1、公司治理與股權(quán)激勵(lì)不僅僅MBO,第一部分：公司治理與股權(quán)激勵(lì)從ESOP到MBO,現(xiàn)代企業(yè)薪酬激勵(lì)體系的模型,榮正模型（Realize Model） 短期激勵(lì)：月度 中期激勵(lì)：年度 長(zhǎng)期激勵(lì)：三五年以上 越是高層或越是核心技術(shù)人員，除了其薪酬的絕對(duì)值高外，其薪酬結(jié)構(gòu)中的長(zhǎng)期激勵(lì)比例也較大,所謂“股權(quán)”的具體形式,實(shí)股 干股（虛擬股） 期權(quán)（認(rèn)股權(quán)） 期股 ,股權(quán)激勵(lì)的主要形式,ESOP(Emploee Stock Ownership Plan) 員工持股計(jì)劃 ESO(Executive Stock Ownership) 管理層持股 SO(Stock Option)股票認(rèn)股權(quán) MBO(Manage

2、ment Buyout)管理層收購(gòu) 演變軌跡 福利性激勵(lì)性控制權(quán)轉(zhuǎn)移,股權(quán)激勵(lì)的作用,基本作用： 改善公司治理，長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，減少代理成本，調(diào)節(jié)收入分配 衍生作用 提高外部投資者信心 促進(jìn)新老交替 保護(hù)企業(yè)家,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的四個(gè)要素,持股人范圍（定人） 持股量（定量） 持股價(jià)格（定價(jià)） 持股期限（定時(shí)）,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的四個(gè)關(guān)系,外部市場(chǎng)與內(nèi)部組織的關(guān)系 股東與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系 高級(jí)管理人員與基層員工的關(guān)系 新老員工的關(guān)系,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的兩個(gè)來(lái)源,股份來(lái)源問(wèn)題 定向擴(kuò)股 原股東轉(zhuǎn)讓 回購(gòu)庫(kù)存/預(yù)留 （信托）,資金來(lái)源問(wèn)題 購(gòu)股資金 自有資金 借款 民間借款 金融機(jī)構(gòu) 大股東借款 大股東賒

3、帳 公司融資（如公益金） 獎(jiǎng)勵(lì)資金 稅前 稅后,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的調(diào)整因素,所有制因素 產(chǎn)業(yè)因素 規(guī)模因素 地域因素,股權(quán)激勵(lì)的雙重特征,人力資源的激勵(lì)與約束 企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制創(chuàng)新 產(chǎn)權(quán)多元化和建立有效均衡的公司治理結(jié)構(gòu) 企業(yè)外部產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的原則,度身定制 多層次 公正、中立 戰(zhàn)略性與全面性 企業(yè)戰(zhàn)略角度 人力資源角度 資產(chǎn)財(cái)務(wù)角度 法律政策角度,幾點(diǎn)認(rèn)識(shí),第二次股份制改造，對(duì)第一次（物質(zhì)）股份制改造的深化和升華 以“人”為本 并非一股就靈 多米諾骨牌效應(yīng) 先發(fā)制勝,股權(quán)激勵(lì)的利益特征,本質(zhì)上是原始出資者（物質(zhì)資本的投入方、也即所有者）與經(jīng)營(yíng)者（人力資本的投入方）之間的一種利益協(xié)調(diào)

4、、平衡和力量較量及雙方談判的關(guān)系，因此，由任何一方來(lái)提交方案均有可能引起另一方的戒備和懷疑從而沒(méi)有信任基礎(chǔ)，因此，對(duì)獨(dú)立第三方的需求就是必然的。,股權(quán)激勵(lì)的復(fù)雜性,一個(gè)完善和有效的股權(quán)激勵(lì)方案涉及到企業(yè)戰(zhàn)略、人力資源、資產(chǎn)財(cái)務(wù)及法律政策等四大方面的問(wèn)題，絕大多數(shù)企業(yè)內(nèi)沒(méi)有如此完整的專業(yè)人才體系，或者在單個(gè)方面也沒(méi)有就股權(quán)激勵(lì)很專業(yè)和深刻的認(rèn)識(shí)，更沒(méi)有融會(huì)四個(gè)方面的整體意識(shí)，所以，需要具備上述四個(gè)方面專業(yè)知識(shí)、且專注于此方面的咨詢機(jī)構(gòu)的服務(wù)。,中介機(jī)構(gòu)（獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)）的作用,公正、中立、科學(xué)、高效,第二部分：MBO概論,MBO定義,次MBO：管理層控制 聯(lián)合戰(zhàn)略投資者成為控股股東：TCL集團(tuán)、強(qiáng)

5、生集團(tuán)、平安保險(xiǎn),完善程度,控制力,MBO,準(zhǔn)MBO,次MBO,MBO：管理層控股 絕對(duì)控股： 恒源祥 相對(duì)控股： 東西大眾,后MBO,反向MBO,東方通信 海信集團(tuán),戰(zhàn)略投資者退出，管理層股東套現(xiàn) 還債 增值,泛MBO,二次MBO,一般激勵(lì)性的經(jīng)營(yíng)者持股和員工持股,MBO：股權(quán)從分散走向集中 華立,適合MBO的企業(yè),穩(wěn)定的現(xiàn)金流量 良好的資本結(jié)構(gòu) 品牌價(jià)值低估或埋沒(méi) 企業(yè)內(nèi)外部文化 是否資金推動(dòng)型,適合MBO的企業(yè),怎樣MBO操作三條件,賣方愿意賣 買方愿意買（敢買） 買方有能力買,Pre-MBO 盡職調(diào)查（自我審視） MBO 方案設(shè)計(jì) 交易談判、融資安排 股權(quán)交割、企業(yè)再造 Post-MB

6、O 增值 還債 戰(zhàn)略投資者退出，管理層股東套現(xiàn),MBO三步曲,意義 MBO：解放工業(yè)生產(chǎn) 聯(lián)產(chǎn)承包：解放農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力 b. 從“土地?fù)Q發(fā)展”到“產(chǎn)權(quán)換發(fā)展”,為什么MBO,a. 國(guó)退民進(jìn) 外資 民營(yíng) 管理層（人力資本） 國(guó)有股減持VS經(jīng)營(yíng)者增持 b. 公司治理 外資 民營(yíng) 管理層持股 產(chǎn)權(quán)的戰(zhàn)略性改造（產(chǎn)權(quán)再造）,制度創(chuàng)新 實(shí)踐創(chuàng)新,問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)和角度,從ESO到MBO，一個(gè)量變到質(zhì)變的過(guò)程,人力資源的激勵(lì)與約束問(wèn)題,產(chǎn)權(quán)多元化問(wèn)題,外部產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新 新興話題：產(chǎn)權(quán)制度改革,內(nèi)部機(jī)制創(chuàng)新 傳統(tǒng)話題：分配 制度改革,為什么MBO,管理層與戰(zhàn)略投資人的信息、利益一致原則決定了其討價(jià)還價(jià)的能力和信息充分的

7、估值 與其分流11萬(wàn)億儲(chǔ)蓄到高風(fēng)險(xiǎn)、高泡沫的二級(jí)市場(chǎng)，不如將資金引向低風(fēng)險(xiǎn)的MBO融資 有助于創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富增量，而非簡(jiǎn)單存量財(cái)富的再分配,榮正曲線（適用于出資人到位的一般企業(yè)股權(quán)激勵(lì)）,經(jīng)營(yíng)者 持股總量,原始出資 股東收益,修正的榮正曲線（適合于國(guó)有控股競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)）,經(jīng)營(yíng)者 持股總量,100,賣方愿意賣,原始出資 股東收益,買方有能力買,證券,大預(yù)言,2003年將是中國(guó)國(guó)有和集體企業(yè)（包括此類公有資本控股的上市公司）的MBO年，具體表現(xiàn)為MBO實(shí)施的數(shù)量和涉及的交易金額將有成10倍以上的上升。,原因,意識(shí)形態(tài)的解放 保護(hù)合法的非勞動(dòng)收入 競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域制度化、規(guī)?；膰?guó)退民進(jìn) 政策的保障：證券、國(guó)

8、資、外資 金融環(huán)境的保證 境內(nèi)：儲(chǔ)蓄、證券、VC、信托 境外：歐美游資、石油美元 ,國(guó)退民進(jìn)的三大主力,外資 產(chǎn)業(yè)資本 金融資本 民營(yíng)（外部人力資本） 與內(nèi)部人力資本緊密相聯(lián)的自然人資本（MBO或ESOP）,最新政策,6月24日關(guān)于停止向證券市場(chǎng)減持國(guó)有股的通知 上市公司收購(gòu)辦法 外資購(gòu)并辦法 十六大有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)分級(jí)管理的提法,實(shí)踐背景,90年代初首先從深圳開(kāi)始探索，系萌芽階段，代表性個(gè)案有：華為、金地 90年代中期以上海的期股制為代表，更系統(tǒng)，并對(duì)90年代末各地方的試點(diǎn)政策有很大影響，代表性個(gè)案有：儀電模式 90年代末至今，大型知名企業(yè)紛紛試水，政策趨向日益明朗，代表性成功案例有：聯(lián)想、TC

9、L、東方通信、美的、中石化、中石油、聯(lián)通、中移動(dòng)、中銀國(guó)際、中遠(yuǎn)發(fā)展 其它企業(yè)也正在積極探索，如長(zhǎng)虹、海信等,美的 方大 上海強(qiáng)生,年份,公司,1999 2000 2001 2002 2003,內(nèi)蒙伊利全興股份 深天地 ？ ,洞庭水殖 （已獲批準(zhǔn)） 勝利股份 ST甬富邦 維科精華 中國(guó)銀泰 鄂爾多斯 佛山塑料 特變電工,宇通,東西大眾,實(shí)踐趨勢(shì)（僅看上市公司）,新民營(yíng)概念,部分國(guó)有控股上市公司通過(guò)一系列人力資源資本化的改革，使得國(guó)有資本退出控股地位，經(jīng)營(yíng)者和員工成為企業(yè)真正的“主人”，這樣的上市公司稱為“新民營(yíng)”板塊。,新民營(yíng)也稱“衍生民營(yíng)”，是指其本來(lái)是國(guó)有企業(yè)，通過(guò)MBO或其它改制途徑成為

10、產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)，如上海恒源祥、長(zhǎng)沙友誼阿波羅等。,注：所謂“新民營(yíng)”是相對(duì)傳統(tǒng)的民營(yíng)企業(yè)也稱“原生民營(yíng)”而言的，初始創(chuàng)業(yè)就是產(chǎn)權(quán)清晰的私人資本，如希望集團(tuán)劉氏家族企業(yè)、東方集團(tuán)等。,柳傳志 李東生 汪力成 魯冠球 劉瑞旗 楊國(guó)平,周厚健 倪潤(rùn)峰,代表人物,“福布斯”富豪中的MBO新貴們,中信泰富：榮智健（19901998） 張家港沙鋼集團(tuán)：沈文榮：12.83億 萬(wàn)向集團(tuán)：魯冠球（1988）,十六大代表中的MBO英雄們,廣東金潮集團(tuán) 劉思榮 起家：本金4000元，1980年 改制：代價(jià)400萬(wàn)，1994年 現(xiàn)狀： 張家港沙鋼集團(tuán)：沈文榮：12.83億 江蘇遠(yuǎn)東集團(tuán)：蔣錫培 私營(yíng)國(guó)有控股再民營(yíng)

11、化,第三部分：不僅僅MBO談MBO及股權(quán)激勵(lì)的辯證觀,辯證、客觀、冷靜、理智MBO過(guò)熱！MBO過(guò)濫！,MBO過(guò)熱的表現(xiàn)形式,所有的企業(yè)都想MBO； 可能嗎？可行嗎？ 所有的投資機(jī)構(gòu)都想投資MBO項(xiàng)目； 風(fēng)險(xiǎn)？ 所有的中介機(jī)構(gòu)一夜之間都開(kāi)始推銷MBO咨詢服務(wù)了； 你相信嗎？,MBO過(guò)濫的表現(xiàn)形式,以訛傳訛，“偽MBO”滿天飛 輕者說(shuō)，MBO領(lǐng)域需要查錯(cuò)別字；重者說(shuō)，MBO領(lǐng)域需要打假，更需要撥亂反正 首先給媒體洗腦和普及知識(shí) 很多胡亂點(diǎn)評(píng)MBO的“媒體經(jīng)濟(jì)學(xué)家”、“萬(wàn)金油經(jīng)濟(jì)學(xué)家”連基本的財(cái)務(wù)知識(shí)都沒(méi)有,讓我們先看看權(quán)威、主流媒體的低級(jí)錯(cuò)誤,21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：聯(lián)通MBO 中國(guó)證券報(bào)：朝華科技祝劍

12、秋MBO 中央電視臺(tái)：暫停MBO,切記：MBO不等于經(jīng)營(yíng)者持股（股權(quán)激勵(lì)）！,M 東、西大眾由原來(lái)國(guó)家股控股西大眾，西大眾再控股東大眾的股權(quán)結(jié)構(gòu)，倒過(guò)來(lái)變?yōu)槁毠こ止蓵?huì)是控股東大眾，東大眾再控股西大眾的結(jié)構(gòu);,改制后，東、西大眾成為由持股會(huì)控股、包括國(guó)家股在內(nèi)多元化主體共同投資、經(jīng)營(yíng)者與職工當(dāng)家作主的上市公司。,退出方式,在持股會(huì)內(nèi)部股票只能轉(zhuǎn)讓,不能拋售; 每年年初，企管公司年報(bào)審計(jì)完畢，出讓者均按上年凈資產(chǎn)價(jià)格轉(zhuǎn)讓給持股會(huì)，持股會(huì)再以此價(jià)格轉(zhuǎn)讓給想購(gòu)進(jìn)的職工; 大眾公司明確規(guī)定，各級(jí)管理人員均需持有相應(yīng)股份，若轉(zhuǎn)讓后不再持有股份，即視為自動(dòng)離職; 只有到退休時(shí)或離職時(shí)才可轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。,蘇州精細(xì)

13、集團(tuán)MBO,案例四,二、精細(xì)集團(tuán)MBO,三、集合資金信托計(jì)劃融資,一、精細(xì)集團(tuán)公司簡(jiǎn)介,精細(xì)集團(tuán)1995年由原市屬重點(diǎn)企業(yè)蘇州硫酸廠、蘇州助劑廠組建，后為蘇州工業(yè)投資發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱蘇州工投）下屬國(guó)有獨(dú)資公司。2002年9月份，蘇州市委、市政府發(fā)布關(guān)于加快市屬國(guó)有（集體）企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的決定（蘇府【2002】81號(hào)）（簡(jiǎn)稱81號(hào)文件），精細(xì)集團(tuán)成為首批進(jìn)行整體改制的企業(yè)。 蘇州精細(xì)集團(tuán)是蘇州國(guó)有企業(yè)中的佼佼者。據(jù)介紹，在國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的精細(xì)化工基地蘇州，蘇州精細(xì)集團(tuán)地位舉足輕重，目前已形成精細(xì)化工、農(nóng)用化工、基礎(chǔ)化工原料三大系列40多個(gè)品種、關(guān)聯(lián)度為100的同心多元化工產(chǎn)品鏈。其糖精系列產(chǎn)品

14、規(guī)模名列世界第一，出口量占世界總量40%以上，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)達(dá)到世界領(lǐng)先水平，市場(chǎng)需求以10%的年增長(zhǎng)率增加。同時(shí)它還是國(guó)內(nèi)硫酸行業(yè)、硫酸鉀行業(yè)前五位生產(chǎn)企業(yè)。,精細(xì)集團(tuán)簡(jiǎn)介,MBO的基本思路,蘇州精細(xì)化工的改制曾經(jīng)有五種改制方案，包括引進(jìn)外來(lái)資本、股份制改造、員工持股計(jì)劃等，但以精細(xì)集團(tuán)董事長(zhǎng)徐建榮、總經(jīng)理顧一平二人組成的管理層收購(gòu)方案最終勝出。據(jù)稱這個(gè)方案獲得90%以上職工代表支持和地方政府部門的一路綠燈。 精細(xì)集團(tuán)的整改方案經(jīng)過(guò)多次調(diào)整，目前已經(jīng)得到蘇州經(jīng)貿(mào)委、蘇州工投、蘇州財(cái)政局的審核批準(zhǔn)。現(xiàn)有改制方案為，原精細(xì)集團(tuán)董事長(zhǎng)徐建榮、總經(jīng)理顧一平將分別收購(gòu)精細(xì)集團(tuán)90和10的股權(quán)，精細(xì)集團(tuán)將

15、由國(guó)有企業(yè)徹底變身為民營(yíng)企業(yè)。,按照蘇州市府文件精神，經(jīng)營(yíng)者個(gè)人出資認(rèn)購(gòu)享受一定比例的折讓和獎(jiǎng)勵(lì)。蘇州精細(xì)集團(tuán)評(píng)估后的凈資產(chǎn)是18886.0604萬(wàn)元，被折價(jià)為1.25億元售予精細(xì)集團(tuán)董事長(zhǎng)徐建榮和總經(jīng)理顧一平兩人人，其中董事長(zhǎng)徐建榮持股90%，出資1.125億元，總經(jīng)理顧一平持股10%，出資0.125億元。 這個(gè)方案的實(shí)施與某信托推出的一項(xiàng)管理層收購(gòu)融資項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃分不開(kāi)。借助信托公司1.25億集合資金貸款，蘇州精細(xì)集團(tuán)管理層收購(gòu)了該公司全部股權(quán)，國(guó)有資本徹底退出。收購(gòu)蘇州精細(xì)集團(tuán)全部股權(quán)的管理層僅有兩個(gè)人，這是我國(guó)目前參與人數(shù)最少的管理層收購(gòu)案例之一。按照計(jì)劃蘇州精細(xì)集團(tuán)將在200

16、3年5月底完成整體改制，完成管理層收購(gòu)。,精細(xì)集團(tuán),國(guó)有獨(dú)資 公司,徐建榮,顧一平,精細(xì)集團(tuán),90%,10%,三、集合資金信托計(jì)劃融資,在蘇州精細(xì)化工MBO中，信托公司的信托計(jì)劃籌措的資金解決了MBO中的收購(gòu)資金問(wèn)題。中央銀行貸款通則中有關(guān)“從金融機(jī)構(gòu)取得的貸款不得用于股本收益性投資”的規(guī)定，實(shí)際上限制了MBO的融資渠道。但信托資產(chǎn)不在此列，徐榮建、顧一平借力信托融資是“合理可行的”。 5月7日到14日發(fā)放的蘇州精細(xì)集團(tuán)管理層收購(gòu)融資項(xiàng)目集合資金信托，募集信托資金人民幣1.25億元，信托期限為3年。信托資金由信托公司集合管理、運(yùn)用，以指定用途貸款方式發(fā)放給徐建榮和顧一平，用于參與精細(xì)集團(tuán)企業(yè)改制并購(gòu)。雙方約定的貸款年利率為6%。其中年信托費(fèi)用率為1（包含信托報(bào)酬），預(yù)計(jì)投資者將獲得的年信托收益率為5%。,據(jù)悉，徐顧二人還款資金將主要是股權(quán)利潤(rùn)分紅，在未來(lái)三年內(nèi)，徐建榮和顧一平通過(guò)精細(xì)集團(tuán)股權(quán)分紅來(lái)償還1.25億信托本金和2250萬(wàn)的信托報(bào)酬和投資收益。而這一結(jié)果則構(gòu)建在未來(lái)三年精細(xì)集團(tuán)均有較好盈利的基礎(chǔ)上。如果按照以凈利潤(rùn)85的標(biāo)準(zhǔn)分紅，以及需繳納20的個(gè)人所得稅來(lái)計(jì)算，未來(lái)三年精