1、資產(chǎn)選擇理論,一、資產(chǎn)的類別 二、資產(chǎn)選擇的決定因素 三、資產(chǎn)風險管理,一、資產(chǎn)的類別,（一）實物資產(chǎn)：就是以住宅、大宗耐用消費品、工廠、設備等物理形式存在的資產(chǎn)。 （二）金融資產(chǎn) 1、金融資產(chǎn)的類別： 貨幣資產(chǎn)：包括手持現(xiàn)金和在銀行的存款 。 債權(quán)資產(chǎn)：包括政府債券、企業(yè)債券等 股權(quán)資產(chǎn)：股票、基金等。 衍生性金融資產(chǎn)：包括期貨、期權(quán)、互換等 2、金融資產(chǎn)的特征流動性（貨幣性）、期限性、收益性、風險性。,二、資產(chǎn)選擇的決定因素,財富或收入 資產(chǎn)的預期回報率 風險 流動性,人們對待風險的態(tài)度有三種：,風險規(guī)避型：在預期回報率相同的情況下，一種資產(chǎn)相對于另一種資產(chǎn)的風險增加，他對這種資產(chǎn)的需求就

2、會減少 。 風險偏好型：愿意承擔較大的風險，以期獲得異乎尋常的收益的人。 風險中立型：對是冒更高的風險以指望獲得更高的收益，亦或是寧愿少獲得一點收益，也不愿意去冒險覺得都無所謂。,三、資產(chǎn)風險管理,成功的管理者總是在風險和收益的相互協(xié)調(diào)中進行權(quán)衡，努力在收益一定的情況下使風險保持在較低水平！,總風險 = 系統(tǒng)風險 + 非系統(tǒng)風險,總風險,非系統(tǒng)風險,系統(tǒng)風險,組合收益的標準差,組合中證券的數(shù)目,這些因素包括國家經(jīng)濟的變動、稅收改革或世界能源狀況的改變等等,總風險 = 系統(tǒng)風險 + 非系統(tǒng)風險,總 風險,非系統(tǒng)風險,系統(tǒng)風險,組合收益的標準差,組合中證券的數(shù)目,特定公司或行業(yè)所特有的風險. 例如

3、, 公司關鍵人物的死亡或失去了與政府簽訂防御合同等.,系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險,系統(tǒng)性風險 一個經(jīng)濟體系中所有的資產(chǎn)都面臨的風險 不可通過投資組合來分散,非系統(tǒng)性風險 單個資產(chǎn)所特有的風險 可通過投資組合來分散,只要證券間不是正相關關系，組合起來就會有降低風險的好處.,分散化和相關系數(shù),投資收益率,時間,時間,時間,證券 E,證券 F,組合 E and F,風險管理的其他方法,躲避風險 保險 對沖交易 期權(quán),第二篇 金融機構(gòu)與金融市場,第一部分 金融中介概述 第二部分 金融市場 第三部分 存款貨幣銀行 第四部分 中央銀行,一、資金融通過程,資金盈余單位,資金短缺單位,金融中介機構(gòu),金 融 市

4、場,上半部分為間接金融 下半部分為直接金融,直接融資與間接融資,直接融資：資金供給者與資金需求者通過一定的金融工具直接形成債權(quán)債務關系的金融行為。 間接融資：資金供給者與資金需求者通過金融中介機構(gòu)間接實現(xiàn)資金融通的金融行為。 參加間接融資或為直接融資提供服務的機構(gòu)或組織就是金融中介機構(gòu)，包括商業(yè)銀行、專業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)等。,現(xiàn)代金融機構(gòu)體系是隨著商品經(jīng)濟的發(fā)展而逐漸形成的。目前各國的一般構(gòu)成是：以中央銀行為核心，以商業(yè)銀行為主體，各類專業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)、外資金融機構(gòu)并存。,金融中介機構(gòu)的重要功能,1、提供支付結(jié)算服務； 2、融通資金； 3、降低交易成本（規(guī)模經(jīng)濟、專門技術(shù)）并提供金

5、融服務便利； 4、改善信息不對稱（逆向選擇和道德風險）； 5、風險轉(zhuǎn)移與管理。,現(xiàn)代金融機構(gòu)體系的發(fā)展趨勢,（一）業(yè)務、機構(gòu)創(chuàng)新 （二）兼并、重組趨勢 （三）全能趨勢 （四）國際化趨勢,二、我國金融機構(gòu)體系,一、銀行性金融機構(gòu) （一）中國人民銀行 （二）政策性銀行 （三）國有獨資商業(yè)銀行 （四）其他商業(yè)銀行 （五）外資銀行 二、非銀行金融機構(gòu) 、保險公司 、信托投資公司 、財務公司 、金融租賃公司、郵政儲蓄機構(gòu) 、投資基金 7、信用合作社 8、外資非銀行性金融機構(gòu) 9、等等,金融市場概述,金融市場是市場體系的一個重要組成部分。 簡單地說，金融市場是資金融通的場所。 金融市場有廣義和狹義之分。

6、廣義的金融市場是指一切從事貨幣資金借貸的場所，包括貨幣的借貸、票據(jù)的承兌與貼現(xiàn)、有價證券的買賣、黃金和外匯的交易。 狹義的金融市場特指證券市場，即股票和債券的發(fā)行與流通市場。,金融市場的功能,1、金融市場具有集中和分配資金功能 2、為投資者分散風險提供了一個合理的機制 3、金融市場的存在和發(fā)展則為國家調(diào)節(jié)、控制經(jīng)濟提供極好的場所和途徑 4、金融市場歷來被稱為國民經(jīng)濟的“晴雨表”和“氣象臺”，是公認的國民經(jīng)濟信號系統(tǒng)。,金融市場的分類,按融資的期限劃分，可分為貨幣市場和資本市場，這是金融市場最重要的分類方法。 貨幣市場又稱短期資金市場，是指融資期限在一年以內(nèi)的金融市場，其中包括同業(yè)拆借市場、商業(yè)

7、票據(jù)市場、回購市場以及短期證券市場等。 資本市場又稱長期資金市場，是指融資期限在一年以上或未規(guī)定期限的金融市場，主要有股票市場和債券市場。,金融市場的分類,按金融市場交易的性質(zhì)不同劃分，可分為: 發(fā)行市場，也稱為初級市場或一級市場，是指新發(fā)行的金融工具第一次出售的金融市場。 流通市場，也稱次級市場或二級市場，是已發(fā)行金融工具轉(zhuǎn)手買賣的金融市場。各類市場參與主體因為各種交易對象的創(chuàng)生、流通和清算而進入金融市場。 二級市場只改變證券的所有權(quán)（賦予證券的流動性），并不增加社會資金量；二級市場的流動性激活一級市場，從而增加社會資金的資本化水平。二級市場的效率影響交易成本。,三、金融市場,（一）貨幣市場

8、 （二）資本市場 （三）金融衍生工具市場 （四）外匯市場 （五）黃金市場,貨幣市場,貨幣市場是指以期限在一年以內(nèi)的金融工具為媒介進行短期資金融通的市場 交易期限短 、數(shù)額大，參與主體一般為機構(gòu) 交易的目的主要是短期資金周轉(zhuǎn)的供求需要 流動性強、風險相對較低 從交易對象的角度看，貨幣市場主要由同業(yè)拆借、商業(yè)票據(jù)、國庫券以及回購協(xié)議等子市場組成。,貨幣市場,1、票據(jù)貼現(xiàn)市場 2、國庫券市場 3、可轉(zhuǎn)讓大額存單市場 4、回購市場 5、銀行間拆借市場,1、票據(jù)市場,票據(jù)市場是指各類票據(jù)發(fā)行、流通及轉(zhuǎn)讓的場所。 主要包括商業(yè)票據(jù)的承兌市場和貼現(xiàn)市場 也包括其他融資性票據(jù)市場，如企業(yè) 期限短、數(shù)額小、交易

9、靈活、參與者眾多、風險易于控制,可以說是一個古老的、大眾化、基礎性的市場。,票據(jù)貼現(xiàn),票據(jù)貼現(xiàn)可以分為三種，分別是貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。 票據(jù)貼現(xiàn)指票據(jù)持有者將未到期的票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，并向銀行貼付一定的利息，以提前獲取現(xiàn)款的一種票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。 交易的對象主要有國庫券、短期債券、銀行承兌匯票及其它商業(yè)票據(jù)。 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是指銀行以貼現(xiàn)購得的沒有到期的票據(jù)向其他商業(yè)銀行所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)一般是商業(yè)銀行間相互拆借資金的一種方式； 再貼現(xiàn)是指貼現(xiàn)銀行持未到期的已貼現(xiàn)匯票向央行的貼現(xiàn)，通過轉(zhuǎn)讓匯票取得央銀行再貸款的行為。,票據(jù)市場作用,票據(jù)市場是短期資金融通的主要場所； 是直接聯(lián)系產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的樞紐

10、，票據(jù)市場的存在與發(fā)展為票據(jù)的普及推廣提供了充分的流動性 ，極大地降低了交易費用； 作為貨幣市場的一個子市場，在整個貨幣體系中票據(jù)市場是最基礎、交易主體中最廣泛的組成部分。,2、國庫券市場,短期國債市場 特征：市場風險小；流動性強；稅收優(yōu)惠等 折價發(fā)行：利息先付 國庫券的發(fā)行通常采取招標投標制 短期國債市場作用 對發(fā)行人來講，有利于用經(jīng)濟方法彌補國家財政收支差額，發(fā)揮國家財政在國家經(jīng)濟建設中的主導作用。 對投資者來講，是短期資金投資的重要市場。國庫券在市場上之所以受到歡迎，是由它本身的特征所決定的。 對中央銀行來講，是貫徹其貨幣政策的首要場所。,3、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場,大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（

11、Certificates of Deposit, 簡稱CD)是由銀行發(fā)行的、規(guī)定一定期限的、可在市場上流通轉(zhuǎn)讓的定期存款憑證。 CD與一般定期存款單的主要差別 (1)不記名?？梢宰杂赊D(zhuǎn)讓，持有者需用現(xiàn)款時即可在市場上轉(zhuǎn)讓出售。 (2)金額固定，面額大，期限短。美國的CD最低起價為10萬美元。交易起點額更高(如美國為100萬美元)。存單的期限通常不少于2周，大多為36個月，一般不超過1年。CD的利率略高于同等期限的定期存款利率，與當時的貨幣市場利率基本一致。 (3)允許買賣、轉(zhuǎn)讓。這一金融產(chǎn)品集中了活期存款和定期存款的優(yōu)點 。,4、回購協(xié)議市場,回購協(xié)議是指按照交易雙方的協(xié)議，由賣方將一定數(shù)額證

12、券臨時性地售與買方，并承諾在日后將該證券如數(shù)買回。買方也承諾在日后將買入的證券售回給賣方。 正回購：先賣出再買進的合約。 逆回購：先買進再賣出的合約。 回購協(xié)議在表面上看是一筆證券買賣業(yè)務，而實質(zhì)是以證券為抵押品的短期資金融通。 回購協(xié)議市場的交易金額大，期限短，流動性強，安全性高，收益穩(wěn)定但收益較低。 期限短，隔夜-7天，超過30天稱為定期回購。 參與者主要是金融機構(gòu)、企業(yè)和中央銀行。,5、銀行間同業(yè)拆借市場,銀行間同業(yè)拆借市場定義及產(chǎn)生 銀行間同業(yè)拆借的特點 全國銀行間同業(yè)拆借市場狀況,資本市場,資本市場是相對于貨幣市場而言的，是指以期限一年以上的金融工具為媒介進行長期性資金交易活動的市場

13、。 資本市場的四個特點是： 金融工具期限長； 主要是為解決長期投資性資金的供求需要； 資金借貸量大； 市場交易工具特殊,資本市場的作用,資本市場是籌集資金的重要渠道，是資源合理配置的有效場所。 在資本市場，資產(chǎn)采取有價證券的形式自由買賣，從而具有最大的流動性，發(fā)揮了調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用； 企業(yè)可通過股份轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)重組，以調(diào)整經(jīng)營和治理結(jié)構(gòu)，有利于企業(yè)重組； 通過資本市場的篩選競爭機制，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，高成長性的企業(yè)還可得到資金支持，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高級化方向發(fā)展。,長期資本市場工具的發(fā)行和交易,發(fā)行分為公開發(fā)行和非公開發(fā)行兩種方式。 公開發(fā)行，又稱公募， 指發(fā)行單位不是直接把所要發(fā)行的證券賣給一般

14、投資者，而是間接地通過證券承銷商面向廣大投資者發(fā)行新證券的一種形式。 非公開發(fā)行，又稱私募，是指發(fā)行單位直接把證券推銷給特定的投資者，無需證券承銷商介入其間。,證券承銷商承銷新證券的方法,1代銷 發(fā)行不成功的風險完全由發(fā)行單位承擔 2助銷 3包銷,發(fā)行不成功的風險轉(zhuǎn)移給了證券承銷商,股票的種類,普通股、優(yōu)先股 記名股票、不記名股票 有面額股票、無面額股票 可上市交易股票、非上市交易股票 A股、B股 H股、N股、S股,債券種類,政府債券 政府機構(gòu)債券 公司債券 金融債券,金融衍生品市場,定義：金融衍生工具是指根據(jù)貨幣利率或債務工具的價格、外匯匯率、股價或股票指數(shù)、商品期貨價格等金融原生資產(chǎn)基礎上

15、設計而派生出新的金融工具。 金融衍生品市場的功能 1套期保值 2價格發(fā)現(xiàn) 3促進信息流動,衍生工具市場,1、遠期合約（Forward） 2、期貨合約（Futures） 3、期權(quán)合約（Option） 4、互換協(xié)議（Swaps）,金融衍生工具場內(nèi)交易和場外交易區(qū)別,1、遠期合約,遠期合約是一個在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。 常見的金融遠期合約包括四個大類：股權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約、債權(quán)類資產(chǎn)的遠期合約、遠期利率協(xié)議、遠期匯率協(xié)議。 遠期利率協(xié)議是交易雙方為規(guī)避利率風險或利用未來的利率波動進行投機而簽訂的協(xié)議。 2007年11月1日起，我國的遠期利率協(xié)議業(yè)務（Forward Ra

16、te Agreement）正式推出。,（1）趨避國際經(jīng)濟交易中的匯率風險 進出口商利用遠期外匯交易的避險。 國際投資者和籌資者利用遠期外匯交易的避險。 （2）外匯銀行平衡遠期外匯交易頭寸，避免匯率風險 當銀行在即期外匯市場上某種外幣“超買”時，在遠期外匯市場上 “賣”出該種外匯。 當銀行在即期外匯市場上某種外幣“超賣”時，在遠期外匯市場上 “買”進該種外匯。 （3）進行外匯投機，獲取投機利潤。（次要作用）,遠期外匯交易的作用,三、期貨,期貨是一種買賣雙方在交易時約定買賣條件，同意在將來某一時間按約定的條件進行買賣的交易方式。期貨交易所為方便人們的交易，事先制定了統(tǒng)一的、標準化的合同，這種合同稱

17、為期貨合約,期貨交易安排,1保證金制度 初始保證金 維持保證金 2交割與平倉,期貨保證金,(1)初始保證金。初始保證金是期貨交易雙方在合約成交以后、第二天開市之前在各自經(jīng)紀人處存入的保證金。 (2)價格變動保證金。在每日結(jié)算的方式下，在期貨交易中客戶每日的損失都必須及時由客戶追加保證金來補平，這種追加的保證金稱為價格變動保證金。 (3)維持保證金。維持保證金是指維持保證金賬戶的最低保證金，通常相當于初始保證金的75。,期貨交割,實際交割 盡管實物交割在期貨合約總量中占的比例很小，然而正是實物交割和這種潛在可能性，使得期貨價 格變動與相關現(xiàn)貨價格變動具有同步性，并隨著合約到期日的臨近而逐步趨近。

18、 出售合約 (對沖平倉) ：主要方式 在同一期貨交易所內(nèi),通過買進(或賣出)相同月份的期貨合約,對沖在手的原賣出(或買進)的合約,以解除原持有合約所需承擔的到期交割義務。,遠期合約與期貨合約,股票指數(shù)期貨交易,股指期貨：是以股票價格指數(shù)作為標的物的金融期貨合約。 1、價格的升降按“點”來計算，買賣合約的金額為指數(shù)數(shù)字的50倍（500倍、5000倍）。 2、用現(xiàn)金結(jié)算，而不用股票交割 3、既可以先買后賣，又可以先賣后買,股指期貨與股票相比的不同點,股指期貨與股票相比，有幾個非常鮮明的特點，這對股票投資者來說尤為重要： 1、期貨合約有到期日，不能無限期持有。 2、期貨合約是保證金交易，每天結(jié)算 3

19、、期貨合約可以賣空,股指期貨的功能,風險轉(zhuǎn)移：引入一個分散化的投資組合，降低非系統(tǒng)風險。 價格發(fā)現(xiàn)：期貨市場綜合現(xiàn)貨市場價格和成交量等信息，結(jié)合宏觀經(jīng)濟信息產(chǎn)生新的價格，領先于現(xiàn)貨價格的變動。 資產(chǎn)配置,期權(quán)合約,1、定義：期權(quán)合約是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的時間或約定的時期內(nèi)，按照約定的價格買進或賣出一定數(shù)量的相關資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。 2、特點：權(quán)利與義務的不對稱 買方享有權(quán)利（option），賣方只有義務。 3、分類： 按權(quán)利的內(nèi)容看漲期權(quán)（買入期權(quán)） 和看跌期權(quán)（賣出期權(quán)） 按時效美式期權(quán)和歐式期權(quán),看漲期權(quán),看漲期權(quán)的買方具有在將來的一定時間之內(nèi)以敲定價格買或不買某種金融資產(chǎn)的選擇權(quán)利。而看漲期權(quán)的賣方則只有在對方選擇買進時以敲定價格賣出相應金融資產(chǎn)給對方的義務，當對方不買時，他也就不能賣。,歐式看漲期權(quán)（買入期權(quán)）案例,假設中石油當前股價為12元，你預計3個月后會漲到16元，但又不敢確定你以每股1元（期權(quán)費）的價格從張三手中購買了一份買入期權(quán)，約定在3個月后你有權(quán)利從張三手中以每股14元（執(zhí)行價）的價格購買10000股中石油的權(quán)利，試分析期權(quán)買賣雙方的盈虧情況。,權(quán)利和義務的非對稱性,看跌期權(quán),看跌期權(quán)的買方具有在將來的一定時間之內(nèi)以敲定價格賣出或不賣某種金融資產(chǎn)的選擇權(quán)利。而看跌期權(quán)的賣方則只有在對方選擇賣出時以