1、No. 1,第十三講,衍生證券,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,No. 2,衍生證券的本質(zhì),衍生證券(Derivatives)是一種金融工具，其價值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值。,天馬行空官方博客： ；QQ:1318241189；QQ群：175569632,No. 3,衍生證券舉例,互換(Swaps) 期權(quán)(Options) 遠(yuǎn)期合約(Forward Contracts) 期貨(Futures Contracts),No. 4,衍生證券市場,交易所交易 標(biāo)準(zhǔn)化 交易所交易或電子交易 無信用風(fēng)險 柜臺交易(Over-the-Counter) 非標(biāo)準(zhǔn)化 電話委

2、托 一定的信用風(fēng)險,No. 5,衍生證券的用途,對沖風(fēng)險 價格發(fā)現(xiàn) 鎖定價格或收益 避免對證券組合頻繁買賣的成本,No. 6,遠(yuǎn)期合約,買賣雙方達(dá)成在未來某確定的時刻以確定的價格交易一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。,No. 7,遠(yuǎn)期合約的原理,由兩家公司達(dá)成的柜臺交易合約 交割價格通常設(shè)定為，使得初始合約價值為零的遠(yuǎn)期價格 在合約從簽訂到最后結(jié)算的有效期里，不存在資金的轉(zhuǎn)移,No. 8,遠(yuǎn)期價格,遠(yuǎn)期價格是指使得合約當(dāng)前價值為零的遠(yuǎn)期合約的交割價格 對于不同的有效期，遠(yuǎn)期價格是不同的,No. 9,術(shù)語,遠(yuǎn)期合約的買方稱為多頭 遠(yuǎn)期合約的賣方稱為空頭,No. 10,示例,1998年1月20日，某交易者

3、達(dá)成一遠(yuǎn)期合約，此合約要求該交易者在4月20日按1GBP=1.6196USD的價格買入100萬GBP 該遠(yuǎn)期合約要求該交易者在4月20日支付$1,619,600 換取 1000000 可能的收益是？,No. 11,多頭獲利,K,No. 12,空頭獲利,K,No. 13,期貨,買賣雙方達(dá)成在未來某確定的時刻以確定的價格交易一定數(shù)量的表達(dá)資產(chǎn)的協(xié)議。 與遠(yuǎn)期合約相似 不同之處在于遠(yuǎn)期合約是通過OTC交易，期貨通過交易所交易,No. 14,1. 黃金: 一個套利機(jī)會?,假設(shè): 黃金的現(xiàn)貨價格為 US$300/盎司 一年的遠(yuǎn)期價格為 US$340/盎司 一年期美元利率為5% 是否存在套利機(jī)會?,No.

4、 15,2.黃金: 另一個套利機(jī)會?,假設(shè): 黃金的現(xiàn)貨價格為 US$300/盎司 一年的遠(yuǎn)期價格為 US$300/盎司 一年期美元利率為5% 是否存在套利機(jī)會?,No. 16,黃金的遠(yuǎn)期價格,如果黃金的現(xiàn)貨價格為 S，遠(yuǎn)期價格為F，期限為T ，則 F = S (1+r )T 其中， r 為一年期的無風(fēng)險利率 。 本例中，S=300, T=1, r=0.05 ，所以 F = 300(1+0.05) = 315,No. 17,1. 原油: 一個套利機(jī)會?,假設(shè): 原油現(xiàn)貨價格為 US$19/桶 一年期的原油期貨價格為 US$25/桶 一年期美元的年利率為 5% 原油每年的儲存成本為 2% 是否存

5、在套利機(jī)會?,No. 18,2. 原油: 另一個套利機(jī)會?,假設(shè): 原油現(xiàn)貨價格為 US$19/桶 一年期的原油期貨價格為 US$19/桶 一年期美元的年利率為 5% 原油每年的儲存成本為 2% 是否存在套利機(jī)會?,No. 19,期貨交易所,芝加哥期貨交易所CBT 芝加哥商品交易所CME 巴西商品與期貨交易所BM&F 倫敦期貨交易所LIFFE 東京期貨交易所TIFFE 上海金屬交易所 其他,No. 20,期權(quán),看漲期權(quán)(call option)賦予持有人在未來某確定的時刻以確定的價格(執(zhí)行價，the strike price)買入一定數(shù)量的某標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利,看跌期權(quán)(put option)賦予

6、持有人在未來某確定的時刻以確定的價格(執(zhí)行價，the strike price)賣出一定數(shù)量的某標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。,No. 21,IBM股票看漲期權(quán)的多頭獲利,一份IBM 歐式看漲期權(quán)定義為: 期權(quán)價格 = $5, 執(zhí)行價 = $100, 期限 = 2 個月,No. 22,IBM股票看漲期權(quán)的空頭獲利,一份IBM 歐式看漲期權(quán)定義為: 期權(quán)價格 = $5, 執(zhí)行價 = $100, 期限 = 2 個月,No. 23,Exxon 股票看跌期權(quán)的多頭,一份Exxon 股票歐式看跌期權(quán)定義為: 期權(quán)價格 = $7, 執(zhí)行價= $70, 期限 = 3個月,No. 24,Exxon 股票看跌期權(quán)的空頭,一份

7、Exxon 股票歐式看跌期權(quán)定義為: 期權(quán)價格 = $7, 執(zhí)行價= $70, 期限 = 3個月,No. 25,期權(quán)的盈虧,X = Strike price, ST = Price of asset at maturity,No. 26,交易者的類型,套期保值者 投機(jī)者 套利者,No. 27,套期保值舉例,一美國公司在6個月內(nèi)需支付1000000英鎊進(jìn)口英國商品 ，決定用外匯遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值。 某投資者持有 500 股IBM 股票，現(xiàn)價為 $102 每股，2個月期的執(zhí)行價為$100 每股的IBM看跌期權(quán)的權(quán)利金為 $4，該投資者購買了5份看跌期權(quán)對所持股票進(jìn)行套期保值。,No. 28,投機(jī)

8、舉例,某投資者用 $7,800進(jìn)行 Exxon股票投資，估計未來三個月Exxon股票將會上漲。 Exxon股票的現(xiàn)價為$78 ，三個月期的執(zhí)行價為$ 80 的看漲期權(quán)的價格為 $3 可供選擇的投機(jī)策略是什么?,No. 29,套利舉例,某股票在倫敦的報價是 100，在紐約的報價是 $172 匯率為1GBP=1.7500USD 如何套利?,No. 30,期權(quán)交易所,芝加哥期權(quán)交易所 美國證券交易所ASE 費(fèi)城證券交易所PSE 歐洲期權(quán)交易所EOE 其他,No. 31,期貨交易的過程,開倉：建立帳戶存入資金建立一個期貨頭寸 盯市：期貨是一種基于保證金的交易，具有高杠桿特征。交易所根據(jù)每天交易收盤價格

9、進(jìn)行保證金的計算。如果保證金數(shù)量低于一定的水平，摧交保證金。如不及時繳納保證金，則強(qiáng)化平倉。 平倉：與開倉相反的操作 交割：如果不再交易期間平倉，進(jìn)入最好交割。交割即最后進(jìn)行現(xiàn)貨對現(xiàn)金的交易 期權(quán)的交易與此類似,No. 32,期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格,Time,Time,(a),(b),Futures Price,Futures Price,Spot Price,Spot Price,No. 33,衍生證券套期保值原理,前提條件 基礎(chǔ)資產(chǎn)價格與衍生價格之間存在著正相關(guān) 套期組合 多頭套期：如果持有一個空頭的實(shí)物資產(chǎn)被險頭寸，則買入一個相應(yīng)的衍生證券，以構(gòu)造一個多頭套期保值組合 空頭套期：如果持有

10、一個多頭的實(shí)物資產(chǎn)被險頭寸，則賣出一個相應(yīng)的衍生證券，以構(gòu)造一個空頭套期保值組合 結(jié)果：無論市場出現(xiàn)什么樣的價格變化，組合資產(chǎn)保持不變,No. 34,衍生證券的基本特性,高杠桿性 高風(fēng)險性 高收益性,No. 35,與衍生證券相似的交易過程,股票融資操作：乘數(shù)效應(yīng) 股票融券操作：乘數(shù)效應(yīng) 銀行業(yè) 銀行的對沖（套期保值）：中介 銀行的投機(jī)：表外業(yè)務(wù) 公司的委托理財業(yè)務(wù) 公司的融資并購 安然事件等,No. 36,德國五金股份公司衍生交易案例,簽訂合約 長期合約與短期期貨市場期限的不一致 類似于銀行的短資長貸 類似于墨西哥金融危機(jī)：資金流入為短期，而國家經(jīng)濟(jì)是長期過程 短期虧損，長期盈利 短期虧損必須

11、以現(xiàn)金支付，長期盈利是帳面上的，流動性風(fēng)險 信用惡化而崩盤 諷刺性結(jié)果,No. 37,交易圖示（預(yù)期：現(xiàn)貨溢價）,Time,(a),Futures Price,Spot Price,Futures Price,Spot Price,No. 38,交易圖示（現(xiàn)實(shí)：期貨溢價）,Time,(a),Futures Price,Spot Price,Futures Price,Spot Price,No. 39,被險頭寸,1993年夏，MG公司與大批用戶以略高于當(dāng)時市價的固定價格簽訂了長達(dá)10年的原油供貨合同。 MG公司并非一家原油生產(chǎn)企業(yè) 原油是不可再生資源，油價節(jié)節(jié)上升是可以預(yù)期的 該供貨合同面臨著

12、巨大的風(fēng)險,No. 40,套期保值,通過在NYMEX建立1.6億桶原油期貨的短期多頭頭寸來規(guī)避風(fēng)險 但期貨市場通常是短期的，因此MG公司必須在期貨市場不斷地展期 所謂展期，即是不斷地在到期日以前買入原油期貨，并對原頭寸進(jìn)行平倉 在通常的情況下，原油現(xiàn)貨與期貨之間呈現(xiàn)現(xiàn)貨溢價，這種展期將會不斷盈利 但是,No. 41,不利情況,1993年12月，能源價格大跌，MG公司的遠(yuǎn)期合同有利可圖 但現(xiàn)貨期貨市場呈現(xiàn)期貨溢價，使得MG公司不斷地支付展期成本 油價從1993年6月的19美元/桶，降至12月的15美元/桶。 由于期貨交易的杠杠效應(yīng)，MG在期貨市場上的損失非?？捎^ 但現(xiàn)貨市場缺乏流動性，不能有效對沖,No. 42,信用惡化,期貨市場上的損失導(dǎo)致財務(wù)惡化，信用下降。融資困難 MG公司只好選擇在期貨市場平倉。如果沒有額外的保證金交付，交易所將強(qiáng)迫平倉。 同時在現(xiàn)貨市場上平倉。意