1、貿(mào)易爭(zhēng)端反復(fù)背景下的菜系市場(chǎng)分析,二一八年八月,李晨陽(yáng),分析思路和邏輯,01,菜粕市場(chǎng)供需格局,目錄,Content,菜油市場(chǎng)供需格局,02,03,觀(guān)點(diǎn)和建議,04,PART,分析思路和邏輯,01,分析思路和邏輯-每個(gè)人看到的世界都是不同的,快速的認(rèn)清客觀(guān)世界，總結(jié)出潛在的規(guī)律，并嚴(yán)格依據(jù)規(guī)律行事,分析思路和邏輯-價(jià)格漲跌的背后,生產(chǎn)率不同，形成分化,過(guò)度擴(kuò)張，債務(wù)累積,分析思路和邏輯-商品和利率,在把握大的宏觀(guān)趨勢(shì)的前提下，細(xì)化中觀(guān)和微觀(guān)的跟蹤和分析，并及時(shí)的把握市場(chǎng)的預(yù)期和情緒。當(dāng)更高層面的周期進(jìn)入拐點(diǎn)時(shí)，其影響會(huì)大于微觀(guān)層面的供需表現(xiàn)。,分析思路和邏輯-周期的力量,1,2,3,4,分析思

2、路和邏輯-科技的力量,低利率延續(xù),低利率拐點(diǎn),分析思路和邏輯-研究和交易,宏觀(guān)及供需,決定價(jià)格的重心,預(yù)期變化,決定價(jià)格的方向,預(yù)期偏差,決定價(jià)格的幅度,投資最重要的是人性博弈，在所有人們應(yīng)該掌握卻沒(méi)有掌握的模型中，最重要的也許來(lái)自心理學(xué)。,PART,菜粕市場(chǎng)供需格局,02,菜粕市場(chǎng)供需格局-國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口雙驅(qū)動(dòng),200-500萬(wàn)噸,近年來(lái)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽量已經(jīng)超過(guò)了國(guó)產(chǎn)菜籽產(chǎn)量，形成進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)菜籽共同驅(qū)動(dòng)，其他替代品間接影響的供需格局，其中自加拿大的進(jìn)口量占比達(dá)到80%-90%以上。,菜粕市場(chǎng)供需格局-加拿大,菜籽全球的貿(mào)易格局，歐盟是生產(chǎn)和消費(fèi)中心，加拿大是生產(chǎn)和出口中心，中國(guó)是消費(fèi)中心。,菜粕

3、市場(chǎng)供需格局-加拿大,2018/2019年度，全球菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)減產(chǎn)256萬(wàn)噸，庫(kù)存下降100萬(wàn)噸，加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到2110萬(wàn)噸，產(chǎn)量下降40萬(wàn)噸，歐盟菜籽產(chǎn)量下降294萬(wàn)噸，全球油菜籽庫(kù)存消費(fèi)比有所下降。,菜粕市場(chǎng)供需格局-全球油籽,從全球角度來(lái)看，2018/2019年度大豆產(chǎn)量可能大幅增長(zhǎng)9%，菜籽產(chǎn)量可能下滑3.4%，類(lèi)似于去年到今年中美貿(mào)易戰(zhàn)之前國(guó)內(nèi)的情景。,菜粕市場(chǎng)供需格局-國(guó)內(nèi)市場(chǎng),臨儲(chǔ)政策取消后，影響逐步退去。,1950年,1978年,2005年,2006年,2008年,2014年,2015年,計(jì)劃經(jīng)濟(jì)糧食統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷(xiāo),啟動(dòng)水稻最低收購(gòu)價(jià),啟動(dòng)小麥最低收購(gòu)價(jià),啟動(dòng)大豆玉米棉花菜

4、籽臨儲(chǔ),棉花大豆取消收儲(chǔ)改直補(bǔ),菜籽取消收儲(chǔ),逐步放開(kāi)各類(lèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格,菜粕市場(chǎng)供需格局-國(guó)內(nèi)市場(chǎng),菜粕市場(chǎng)供需格局-國(guó)內(nèi)市場(chǎng),替代蛋白價(jià)差,養(yǎng)殖利潤(rùn),進(jìn)口壓榨利潤(rùn),需求端的影響因素受到中美貿(mào)易沖突的干擾,中美貿(mào)易沖突,美豆單產(chǎn)51.6蒲式耳每英畝，供應(yīng)巨大,國(guó)內(nèi)9月份以后，進(jìn)口來(lái)源仍存不確定性,25%的關(guān)稅壁壘，及隱性壁壘,菜粕市場(chǎng)供需格局-國(guó)內(nèi)市場(chǎng),沖突的長(zhǎng)期化，持續(xù)化已經(jīng)成為市場(chǎng)多數(shù)人的共識(shí),截止到8月14日，巴西大豆8月的升貼水報(bào)205，美豆11月報(bào)54，根據(jù)測(cè)算，南美大豆進(jìn)口仍有不錯(cuò)的利潤(rùn)，而美豆進(jìn)口則面臨巨大虧損。 當(dāng)前進(jìn)口巴西大豆成本大約在3472元/噸 按照加征25%的關(guān)稅計(jì)算，

5、進(jìn)口11月份美豆成本大約在3870元/噸，如果按照正常關(guān)稅計(jì)算，進(jìn)口11月美豆成本大約在3140元/噸,菜粕市場(chǎng)供需格局-國(guó)內(nèi)市場(chǎng),中美貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期下，豆粕價(jià)格攀升，帶動(dòng)豆菜粕價(jià)差持續(xù)拉大，這一態(tài)勢(shì)仍未有改變的跡象,菜粕市場(chǎng)供需格局-國(guó)內(nèi)市場(chǎng),此前市場(chǎng)中現(xiàn)實(shí)的壓力主要來(lái)自于大豆，菜籽則未有明顯的壓力，目前現(xiàn)實(shí)的壓力正在逐漸褪去，預(yù)期的缺口尚未有著落，豆菜粕價(jià)差持續(xù)拉大，進(jìn)口大豆受阻，預(yù)計(jì)菜籽的進(jìn)口增加和菜粕需求的增加將會(huì)逐步實(shí)現(xiàn)。,菜粕市場(chǎng)供需格局-國(guó)內(nèi)市場(chǎng),巴西大豆1-7月份累計(jì)出口6771萬(wàn)噸，與去年同期相比增加了710萬(wàn)噸，已經(jīng)超過(guò)了今年增產(chǎn)的500萬(wàn)噸，出口高峰已過(guò)，現(xiàn)實(shí)的壓力正在轉(zhuǎn)化為

6、預(yù)期的焦慮。,菜粕市場(chǎng)供需格局-國(guó)內(nèi)市場(chǎng),中美再次談判,？,PART,菜油市場(chǎng)供需格局,03,菜油市場(chǎng)供需格局-三足鼎立,全球植物油脂的定價(jià)與粕類(lèi)有較大的差異，大豆對(duì)油脂價(jià)格的影響明顯小于對(duì)粕類(lèi)的影響。油脂的價(jià)格以棕櫚油為中樞，互相之間的價(jià)差為紐帶，在各自不同基本面的影響下若即若離。 國(guó)內(nèi)的三大油脂中，棕櫚油全部依賴(lài)進(jìn)口，沒(méi)有定價(jià)權(quán)，因此僅僅是外部?jī)r(jià)格的一個(gè)鏡像。而國(guó)內(nèi)的菜籽油和豆油則主要反映國(guó)內(nèi)自身的基本面情況。,菜油市場(chǎng)供需格局-棕櫚油持續(xù)增產(chǎn),全球棕櫚油產(chǎn)量近年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，僅在2015/2016年度出現(xiàn)下滑，價(jià)格下跌和厄爾尼諾帶來(lái)的減產(chǎn)是主要原因。 棕櫚樹(shù)木本植物的屬性，決定了其產(chǎn)量的延

7、續(xù)性，這和草本植物的大豆、油菜有根本區(qū)別。,菜油市場(chǎng)供需格局-棕櫚油持續(xù)增產(chǎn),馬來(lái)西亞棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)階段，但產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力，高庫(kù)存有所化解，仍處于高位。,菜油市場(chǎng)供需格局-菜油庫(kù)存保持在正常水平,油脂高庫(kù)存的壓力主要在豆油，而菜油和棕櫚油的庫(kù)存基本保持在正常水平。不合理的庫(kù)存結(jié)構(gòu)使得不同油脂之前具有潛在的套利空間。,菜油市場(chǎng)供需格局-菜油稀缺性體現(xiàn),菜油稀缺性的體現(xiàn)-菜油豆油價(jià)差,菜油市場(chǎng)供需格局-厄爾尼諾,菜油市場(chǎng)供需格局-價(jià)格上漲的外在驅(qū)動(dòng),PART,觀(guān)點(diǎn)和建議,04,觀(guān)點(diǎn)和建議,短期仍供大于求，利空邊際弱化，隨著中秋、十一消費(fèi)旺季臨近，油粕向上反彈可期。,油脂,粕類(lèi),觀(guān)點(diǎn)和建議,單邊 貿(mào)易沖突割裂內(nèi)外市場(chǎng)，四季度國(guó)外可能?chē)?yán)重供大于求，而國(guó)內(nèi)面臨供不應(yīng)求，當(dāng)前尚未到美豆集中上市之時(shí)，如果中美繼續(xù)僵持下去，CBOT大豆壓力最大的時(shí)候尚未到來(lái)，向上反彈不具有持續(xù)性。 1、粕：國(guó)內(nèi)菜粕四季度價(jià)格2500-2900，豆粕價(jià)格3100-3400。根據(jù)階段庫(kù)存變化和市場(chǎng)預(yù)期向上做。 2、油：油脂受棕櫚油拖累拉低價(jià)格重心，單邊上行受阻，棕櫚油的增產(chǎn)和高庫(kù)存預(yù)期已經(jīng)基本消化，向下空間有限，存季節(jié)反彈機(jī)會(huì)。重點(diǎn)關(guān)注四季度和明年的天氣狀況，厄爾尼諾的形成。,觀(guān)點(diǎn)和建議,套利 貿(mào)易沖突打破今年豆菜之間正常的價(jià)差變化（油脂價(jià)差拉大，粕類(lèi)價(jià)差縮?。?，使得價(jià)差極具彈性。 1、品種差：豆菜粕價(jià)