1、2018 年 2 月 5 日新三板/海外 TMT洪濤股份擬 5.1 億元收購新概念公司 51%股權(quán)布局職業(yè)教育教育行業(yè)跨市場周報（第 14 期） 行業(yè)周報敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 洪濤股份擬 5.1 億元收購新概念公司 51%股權(quán)布局職業(yè)教育。洪濤股份（002325.SZ）于 1 月 31 日公告稱擬以 5.1 億元收購新概念公司 51%股權(quán)， 進而控制四川城市職業(yè)學(xué)院，推進公司在職業(yè)教育領(lǐng)域的布局。新概念公司主營 教學(xué)設(shè)施開發(fā)及學(xué)生公寓管理服務(wù)等，新概念公司是城市學(xué)院的舉辦者，持有城 市學(xué)院 100%股權(quán)。四川城市職業(yè)學(xué)院為全日制民辦高職院校，共有 6 個分院、10 個專業(yè)

2、大類、45 個細分專業(yè)、14000 全日制在校生。校內(nèi)建有各類實驗實訓(xùn)室 140 多個，學(xué)院與 300 多家政、行、企、校建立了校企合作關(guān)系，共建 143 個校外實習(xí)實訓(xùn)基地。洪濤股份自 2015 年開啟職業(yè)教育布局：（1）2015 年 3 月收購尚學(xué)跨考教育 70%股權(quán)、（2）2015 年 9 月收購金英杰教育20%股權(quán)、（3）2015 年 9 月收購學(xué)爾森文化 85%股權(quán)。通過持續(xù)的并購，職業(yè)教育板塊在洪濤股份的業(yè)務(wù)收入占比也持續(xù)提升。公司收購新概念公司拓展職業(yè)學(xué)歷教育的布局，有望進一步提升公司在職業(yè)教育產(chǎn)業(yè)的布局。 新三板教育行業(yè)掛牌、定增和交易回顧。（1）概覽：目前新三板教育板塊共有

3、240 家公司，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層各有 29 家和 200 家，做市轉(zhuǎn)讓板塊和競價轉(zhuǎn)讓板塊各有 31 家和 198 家，待掛牌 11 家。（2）掛牌：上周（2018 年 1 月 29 日-2018 年 2 月 2 日）無新增掛牌教育公司。（3）交易：做市板塊有 3 只股票上漲，漲幅最高為聯(lián)合永道（+8%），成交額最高為起航股份（86 萬元）。競價轉(zhuǎn)讓板塊有 1 家公司上漲，為天立泰（+8%），成交額最高為分豆教育（31 萬元）。創(chuàng)新層板有 1 只股票上漲，基礎(chǔ)層板塊有 3 只股票上漲。（4） 定增：無公司發(fā)布定增預(yù)案，無公司完成定增。 A 股、美股和港股教育公司交易回顧。（1）A 股：18 家重點

4、公司中 1 家公司上漲，為百洋股份，漲幅為+2%。跌幅前三名為科斯伍德、創(chuàng)業(yè) 、科銳國際，跌幅分別為-29%、-23%、-22%。（2）美股：美股中概股教育行業(yè) 10 家公司中有 1 家公司股價上漲，正保遠程教育（+1%）。（3）港股：港股中概股教育行業(yè) 10 家公司中有 6 家公司股價上漲，漲幅前三分別為新高教集團（+19%）、睿見教育（+12%）、宇華教育（+11%）。（4）一級市場：上周（2018 年 1 月 29 日-2018 年 2 月 2 日），6 家一級市場教育公司獲得融資。 估值分析：A 股和三板部分企業(yè)估值已經(jīng)接近底部。截至 2018 年 2 月 2 日， A 股重點公司 2

5、017/2018 年 PE 為 36X/27X、新三板重點公司 2017/2018 年 PE 為 27X/21X、美股重點公司FY2017/FY2018 年P(guān)E 為 62X/43X。我們認為A 股和新三板部分教育公司的估值已經(jīng)觸底，具備較高的安全邊際。 重要公告：（1）朗朗教育2017年年度業(yè)績預(yù)告：歸屬于上市公司股東的凈利潤為2,300萬元-2,400萬元（+121.16%+130.77%）。（2）百洋股份業(yè)績快報2017年度總營收23.92億元（+15.66%），歸屬于上市公司股東的的凈利潤為1.14億元（+ 92.17%）。（3）盛通股份2017年年度業(yè)績預(yù)告修正：歸屬于上市公司股東的的

6、凈利潤為0.90億元1.00億元（+146.58%+173.98%）。 投資建議。我們建議關(guān)注細分產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)上市/掛牌公司（1）A 股教育： 文化長城、開元股份、百洋股份、視源股份、科斯伍德、匯冠股份；（2）三板教育：朗朗教育、 網(wǎng)、世紀明德、華騰教育、星立方、新道科技、華發(fā)教育、培諾教育；（3）美股：好未來、 、達內(nèi)科技、博實樂、海亮教育；（4）港股：楓葉教育、民生教育、宇華教育、新高教集團。 風(fēng)險因素。政策風(fēng)險、市場競爭加劇。分析師劉凱 (執(zhí)業(yè)證書編號：S0930517100002)秦波 (執(zhí)業(yè)證書編號：S0930514060003

7、 )曹天宇(執(zhí)業(yè)證書編號：S0930517110001 ) 教育指數(shù)走勢圖1. 跨市場教育行業(yè)周報（2017 年第 1 期）-神州數(shù)碼擬并購啟行教育進軍留學(xué)市場2017-11-07 2.幼教產(chǎn)業(yè)重構(gòu)在即-教育行業(yè)跨市場周報（2017 年第 2 期）2017-11-143.A 股教育企業(yè)剝離非教育業(yè)務(wù)漸成趨勢教育行業(yè)跨市場周報(2017 年第 3 期)2017-11-22 4.甘肅安徽兩省發(fā)布民辦教育分類管理實施細則-教育行業(yè)跨市場周報（2017 年第 4 期 ）2017-11-28 5.

8、三盛集團擬控股匯冠股份，與和君商學(xué)共同打造教育巨頭-教育行業(yè)跨市場周報（2017 年第 5 期）2017-12-05 6.中教控股港股上市-教育行業(yè)跨市場周報（2017 年第 6 期）2017-12-11 7.神州數(shù)碼擬收購啟德教育進軍國際教育市場-教育行業(yè)跨市場周報（2017 年第7 期）2017-12-182. IT 培訓(xùn)行業(yè)之產(chǎn)業(yè)篇：百舸爭流，一2018-02-05跨市場教育行業(yè)周報（第 14 期）目錄1、 新三板、A 股、美股和港股、一級市場教育行業(yè)市場回顧41.1 、 新三板二級市場教育行業(yè)交易回顧（01290202）41.2 、 新三板一級市場教育行業(yè)定增總結(jié)（01290202）7

9、1.3 、 A 股教育行業(yè)重點公司表現(xiàn)回顧（01290202）81.4 、 美股和港股教育行業(yè)表現(xiàn)回顧（01290202）91.5、 一級市場教育行業(yè)融資總結(jié)（01290202）112、 新三板新增掛牌公司總結(jié)112.1、 上周新三板無新增掛牌教育公司113、 教育行業(yè)評級分析和投資策略113.1 、 估值分析：A 股和三板教育行業(yè)部分公司已經(jīng)接近底部且具備較高安全邊際113.2 、 投資建議：積極關(guān)注重點細分行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司134、 風(fēng)險因素155、 上周重點報告155.1、 好未來 FY18Q3 收入和盈利均實現(xiàn)快速增長教育行業(yè)跨市場周報（第 13 期）156、掛牌/上市公司重要公告166.

10、1 、新三板掛牌公司重要公告166.2 、主板教育上市公司重要公告186.3 、海外教育上市公司重要公告197、業(yè)內(nèi)動態(tài)19萬得資訊敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告2018-02-05跨市場教育行業(yè)周報（第 14 期）圖表目錄圖 1：新三板做市轉(zhuǎn)讓教育企業(yè)上周漲幅前三位：%）4圖 2：新三板做市轉(zhuǎn)讓教育企業(yè)上周成交額前五位：萬元）4圖 3：新三板競價轉(zhuǎn)讓教育企業(yè)上周漲幅第一位：%）5圖 4：新三板競價轉(zhuǎn)讓教育企業(yè)上周成交額前五位：萬元）5圖 5：新三板做市轉(zhuǎn)讓教育企業(yè)上周跌幅前五位：%）5圖 6：新三板競價轉(zhuǎn)讓教育企業(yè)上周跌幅前四 位：%）5圖 7：新三板創(chuàng)新層教育企業(yè)上周漲幅第一位

11、：%）5圖 8：新三板創(chuàng)新層教育企業(yè)上周跌幅前四位：%）5圖 9：新三板基礎(chǔ)層教育企業(yè)上周漲幅前三位：%）6圖 10：新三板基礎(chǔ)層教育企業(yè)上周跌幅前五位：%）6圖 11：A 股教育行業(yè)重點公司市值（單位：億元）8圖 12：A 股教育行業(yè)公司漲幅榜前一（單位：%）8圖 13：A 股教育行業(yè)公司跌幅榜前十（單位：%）9圖 14：美股中概股教育行業(yè)公司漲跌幅情況（單位：%）9圖 15：美股中概股教育行業(yè)公司市值（單位：億美元）10圖 16：港股教育行業(yè)公司漲跌幅情況（單位：%）10圖 17：港股教育行業(yè)公司市值（單位：億港元）10圖 18：三板精選、A 股重點、美股、一級市場估值比較12圖 19：好

12、未來歷史估值波動區(qū)間13圖 20：歷史估值波動區(qū)間13表 1：新三板創(chuàng)新層 29 家教育公司6表 2：新三板教育企業(yè)歷史融資未完成（2016 年 1 月 1 日至 2018 年 2 月 2 日發(fā)布）7表 3：上周一級市場教育企業(yè)融資情況11表 4：A 股教育行業(yè)重點公司列表13表 5：美股教育行業(yè)重點公司列表（單位：美元）14表 6：港股教育行業(yè)部分重點公司列表（單位：港元）14表 7：三板教育行業(yè)部分公司列表14敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告1、新三板、A 股、美股和港股、一級市場教育行業(yè)市場回顧1.1 、新三板二級市場教育行業(yè)交易回顧（01290202）新三板教育行業(yè)做市轉(zhuǎn)讓板

13、塊和競價轉(zhuǎn)讓板塊回顧。新三板教育板塊共有 240 家公司。上周（2018 年 1 月 29 日至 2018 年 2 月 2 日），31 家公司構(gòu)成的做市板塊中有 14 家發(fā)生交易，198 家公司構(gòu)成的競價板塊中有 7 家發(fā)生交易，11 家公司處于待掛牌狀態(tài)。（1）做市轉(zhuǎn)讓板塊，共有 3 只股票上漲，為聯(lián)合永道（+8.20%）、贏鼎教育（+1.48%）、仙劍文化（+0.87%）。成交額最高的前三位分別為起航股份（85.83 萬元）、華博教育（44.91 萬元）、朗朗教育（36.42 萬元）。（2）競價轉(zhuǎn)讓板塊，共有 1 家公司上漲， 為天立泰（+8.33%）。成交額最高前三位分別為分豆教育（31

14、.13 萬元）、偉才教育（24.00 萬元）、蔚藍航空（13.20 萬元）。（3）待掛牌 11 家公司。新三板教育行業(yè)創(chuàng)新層板塊和基礎(chǔ)層板塊回顧。（1）創(chuàng)新層板塊：共有 29 家公司，其中 1 家公司上漲，為天立泰（+8.33%）。（2）基礎(chǔ)層板塊：共有 200 家公司，3 家公司上漲，為聯(lián)合永道（+8.20%）、贏鼎教育（+1.48%）、仙劍文化（+0.87%）。（3）待掛牌 11 家公司。圖 1：新三板做市轉(zhuǎn)讓教育企業(yè)上周漲幅前三位：%）資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間區(qū)間為 2018 年 1月 29 日至 2018 年 2 月 2 日圖 2：新三板做市轉(zhuǎn)讓教育企業(yè)上周成交額前

15、五位：萬元）資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間區(qū)間為 2018 年 1月 29 日至 2018 年 2 月 2 日圖 3：新三板競價轉(zhuǎn)讓教育企業(yè)上周漲幅第一位：%）資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間區(qū)間為 2018 年 1月 29 日至 2018 年 2 月 2 日圖 5：新三板做市轉(zhuǎn)讓教育企業(yè)上周跌幅前五位：%）資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間區(qū)間為 2018 年 1月 29 日至 2018 年 2 月 2 日圖 4：新三板競價轉(zhuǎn)讓教育企業(yè)上周成交額前五位：萬元）資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間區(qū)間為 2018 年 1月 29 日至 2018 年

16、2 月 2 日圖 6：新三板競價轉(zhuǎn)讓教育企業(yè)上周跌幅前四 位：%）資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間區(qū)間為 2018 年 1月 29 日至 2018 年 2 月 2 日圖 7：新三板創(chuàng)新層教育企業(yè)上周漲幅第一位：%）圖 8：新三板創(chuàng)新層教育企業(yè)上周跌幅前四 位：%）資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間區(qū)間為 2018 年 1月 29 日至 2018 年 2 月 2 日資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間區(qū)間為 2018 年 1月 29 日至 2018 年 2 月 2 日圖 9：新三板基礎(chǔ)層教育企業(yè)上周漲幅前三位：%）圖 10：新三板基礎(chǔ)層教育企業(yè)上周跌幅前五 位：%）

17、資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間區(qū)間為 2018 年 1月 29 日至 2018 年 2 月 2 日表 1：新三板創(chuàng)新層 29 家教育公司資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間區(qū)間為 2018 年 1月 29 日至 2018 年 2 月 2 日代碼名稱收盤價（元市值定增后估值凈利潤（百萬元）PE（億元）（億元）20162017E2018E20162017E2018E831930.OC和君商學(xué)15.004545208N/AN/A22N/AN/A831299.OC北教傳媒11.979N/A843042102820833694.OC新道科技3.7981371931261297838

18、830.OC龍門教育21.862885982118483524430244.OC頌大教育12.4613N/A537795241613839264.OC世紀明德21.7513N/A4056773223N/A430176.OC中教股份5.503N/A3165N/A115N/A836306.OC黃金屋N/AN/AN/A30N/AN/AN/AN/AN/A834845.OC華騰教育11.0098304776312012831918.OC天立泰6.504327N/AN/A13N/AN/A430375.OC星立方4.223423N/AN/A12N/AN/A831601.OC威科姆1.215162185126

19、2154835670.OC數(shù)字人18.005220253124N/AN/A833960.OC華發(fā)教育8.294N/A20N/AN/A19N/AN/A834987.OC清睿教育80.0025N/A162739153N/AN/A837138.OC恒謙教育12.505113N/AN/A39N/AN/A834593.OC開維教育3.692213N/AN/AN/AN/AN/A839994.OC中德諾浩N/AN/AN/A12N/AN/AN/AN/AN/A838468.OC光華教育N/AN/AN/A121721N/AN/AN/A837188.OC美奇林12.306211N/AN/AN/AN/AN/A8368

20、59.OC愛立方5.643N/A1116162719N/A834729.OC朗朗教育13.067110404663N/AN/A839149.OC良華科教19.108N/A10N/AN/AN/AN/AN/A838504.OC光環(huán)國際6.21107N/AN/A17N/AN/A839505.OC九春教育5.002N/A6N/AN/A28N/AN/A836544.OC決勝股份1.69110-14N/AN/AN/AN/AN/A831529.OC能龍教育2.663N/A-26N/AN/AN/AN/AN/A831084.OC綠網(wǎng)天下5.712N/A-32N/AN/AN/AN/AN/A2018-02-05跨市

21、場教育行業(yè)周報（第 14 期）835785.OC芝蘭玉樹18.00108-47719N/A14052資料來源：Wind，光大證券研究所 注：（1）相關(guān)公司的盈利預(yù)測來自Wind 市場一致預(yù)期；（2）股價為 2 月 2 日收盤價1.2 、新三板一級市場教育行業(yè)定增總結(jié)（01290202）上周（2018 年 1 月 29 日至 2018 年 2 月 2 日），無新三板教育公司發(fā)布定增預(yù)案，無新三板教育公司完成定增。表 2：新三板教育企業(yè)歷史融資未完成（2016 年 1 月 1 日至 2018 年 2 月 2 日發(fā)布）名稱代碼日期進程增發(fā)價格（元）擬募集金額（萬元）目的聯(lián)合永道430664.OC20

22、18/1/27董事會預(yù)案1.4392.95股權(quán)激勵中安華邦839163.OC2018/1/13董事會預(yù)案17.932008補充流動資金盛達科技872170.OC2017/12/30股東大會通過3.001200補充流動資金志誠教育836711.OC2017/12/6股東大會通過5.004000項目融資ST 樂教836667.OC2017/12/6股東大會通過25.86500項目融資快樂營837368.OC2017/11/29股東大會通過1.001500項目融資天立泰831918.OC2017/11/4股東大會通過0.0013672補充流動資金佳奇科技834061.OC2017/10/21股東大會

23、通過6.8010744項目融資敦善文化838726.OC2017/10/14股東大會通過9.702520補充流動資金新道科技833694.OC2017/9/20股東大會通過2.94635股權(quán)激勵起航股份833380.OC2017/9/12股東大會通過5.203528融資收購其他資產(chǎn)學(xué)海文化837108.OC2017/8/8股東大會通過0.007380補充流動資金玖零股份870101.OC2017/8/1股東大會通過1.262640股權(quán)激勵中鵬教育870813.OC2017/7/4股東大會通過2.101848項目融資智能430729.OC2017/6/6股東大會未通過10.006500項目融資森

24、縱教育837906.OC2017/6/2股東大會通過0.002200項目融資培諾教育834290.OC2017/4/29股東大會通過40.003000項目融資藝盟870639.OC2017/4/28停止實施40.00480項目融資頌大教育430244.OC2017/4/26核準11.0044000項目融資行動者833312.OC2017/3/29停止實施1.25494補充流動資金愛樂祺831797.OC2017/2/22停止實施6.003600項目融資正潤創(chuàng)服836537.OC2017/1/14股東大會通過2.501000項目融資神爾科技835019.OC2016/12/31股東大會未通過2.

25、00600項目融資正保育才837730.OC2016/10/12停止實施1.917999融資收購其他資產(chǎn)泰祺教育837549.OC2016/9/27停止實施2.50250項目融資中匯稅務(wù)836553.OC2016/9/15停止實施2.391363項目融資智樂園836632.OC2016/8/16停止實施5.00500補充流動資金圣才教育831611.OC2016/8/2停止實施6.001800補充流動資金京融教育837052.OC2016/7/27股東大會未通過18.001000項目融資朗朗教育834729.OC2016/7/8停止實施0.003300補充流動資金博冠科技833108.OC20

26、16/6/17停止實施1.00500股權(quán)激勵創(chuàng)顯科教834541.OC2016/6/9停止實施5.251974項目融資神碼在線834748.OC2016/5/10股東大會通過0.006000補充流動資金開維教育834593.OC2016/4/13停止實施7.603002項目融資奧爾斯430248.OC2016/4/2停止實施0.0030000項目融資斯福泰克430052.OC2016/2/20停止實施93.7516540項目融資資料來源：Wind，光大證券研究所整理敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告1.3 、A 股教育行業(yè)重點公司表現(xiàn)回顧（01290202）市場回顧。上周（2018

27、年 1 月 29 日至 2018 年 2 月 2 日），A 股教育行業(yè) 18 家重點公司中 1 家公司上漲，為百洋股份，漲幅為+2.05%。跌幅前三名為科斯伍德、創(chuàng)業(yè)、科銳國際，跌幅分別為-29.29%、-23.02%、-21.85%。圖 11：A 股教育行業(yè)重點公司市值（單位：億元）資料來源：Wind，光大證券研究所 注：數(shù)據(jù)為 2018 年 2 月 2 日市值圖 12：A 股教育行業(yè)公司漲幅榜前一（單位：%）資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間區(qū)間為 2018 年 1 月 29 日到 2018 年 2 月 2 日圖 13：A 股教育行業(yè)公司跌幅榜前十（單位：%）資料來源：Wind，

28、光大證券研究所 注：時間區(qū)間為 2018 年 1 月 29 日到 2018 年 2 月 2 日1.4 、美股和港股教育行業(yè)表現(xiàn)回顧（01290202）市場回顧。上周（2018 年 1 月 29 日至 2018 年 2 月 2 日），美股中概股教育行業(yè) 10 家公司中有 1 家公司股價上漲，為正保遠程教育（+1.37%）。港股中概股教育行業(yè) 10 家公司中有 6 家公司股價上漲，漲幅前三分別為新高教集團（+18.95%）、睿見教育（+11.69%）、宇華教育（+10.79%）。圖 14：美股中概股教育行業(yè)公司漲跌幅情況（單位：%）資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間區(qū)間為 2018 年

29、1 月 29 日到 2018 年 2 月 2 日圖 15：美股中概股教育行業(yè)公司市值（單位：億美元）資料來源：Wind，光大證券研究所注：股價為 2018 年 2 月 2 日收盤價圖 16：港股教育行業(yè)公司漲跌幅情況（單位：%）資料來源：Wind，光大證券研究所注：時間區(qū)間為 2018 年 1 月 29 日至 2018 年 2 月 2 日圖 17：港股教育行業(yè)公司市值（單位：億港元）資料來源：Wind，光大證券研究所注：股價為 2018 年 2 月 2 日收盤價1.5 、一級市場教育行業(yè)融資總結(jié)（01290202）上周（2018 年 01 月 29 日至 2018 年 02 月 02 日），6

30、 家一級市場教育公司獲得融資。（1）01 月 29 日，聚思教育獲得青山資本近千萬天使輪融資.（2）01 月 29 日，機器之心完成 A 輪融資。（3）01 月 30 日，“睿小麟”獲啟程金禾基金 500 萬天使輪融資。（4）01 月 31 日，嗨課堂獲 6000 萬元 A+輪投資。（5）02 月 02 日，慧話寶完成數(shù)百萬天使輪融資。（6） 02 月 02 日，風(fēng)向標教育獲凱泰資本B 輪融資。表 3：上周一級市場教育企業(yè)融資情況公司名稱融資時間融資金額融資階段投資方公司簡介聚思教育1 月 29 日近千萬人民幣天使輪青山資本專注兒童及青少年專注力訓(xùn)練機器之心1 月 29 日A 輪星路資本領(lǐng)投，

31、人民網(wǎng)、TalkingData、百度風(fēng)投和高捷資本跟投，上輪投資方科大訊飛繼續(xù)跟投。人工智能領(lǐng)域的垂直媒體睿小麟1 月 30 日500 萬元天使輪啟程金禾基金英語教育機器人嗨課堂1 月 31 日6000 萬人民幣A+ 輪基因資本和亦聯(lián)資本K12 在線一對一輔導(dǎo)慧話寶2 月 02 日數(shù)百萬元人民幣天使輪北京明日時尚信息技術(shù)有限公司少兒英語學(xué)習(xí)平臺風(fēng)向標教育2 月 02 日B 輪凱泰資本K12 輔導(dǎo)機構(gòu)、中小學(xué)培訓(xùn)的機構(gòu)資料來源：Wind，光大證券研究所2、新三板新增掛牌公司總結(jié)2.1 、上周新三板無新增掛牌教育公司上周新增掛牌教育公司總結(jié)。2018 年 1 月 29 日至 2018 年 2 月

32、2 日， 全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)無新增掛牌教育公司。3、教育行業(yè)評級分析和投資策略3.1 、估值分析：A 股和三板教育行業(yè)部分公司已經(jīng)接近底部且具備較高安全邊際3.1.1 、估值分析：美股火熱，A 股趨冷，三板觸底估值梳理。截至 2018 年 2 月 2 日，各個市場的估值情況如下：1、A 股教育：重點公司 2017/2018 年 PE 為 36X/27X；2、新三板教育：重點公司 2017/2018 年 PE 為 27X/21X；3、美股教育：重點公司 FY2017/FY2018 年P(guān)E 為 62X/43X；4、并購市場教育：按照 2017 年 A 股教育并購案例，標的資產(chǎn)對價對應(yīng) 201

33、7 年對賭業(yè)績的平均 PE 約 12X。2018-02-05跨市場教育行業(yè)周報（第 14 期）圖 18：三板精選、A 股重點、美股、一級市場估值比較資料來源：Wind，光大證券研究所 注：（1）股價為 2018 年 2 月 2 日收盤價；（2） 采用Wind 一致預(yù)期3.1.2 、估值預(yù)判1、A 股教育估值分析：過去兩年 A 股小盤股和教育板塊的估值持續(xù)殺跌，我們認為原因有三：（1）在金融去杠桿和流動性緊張的新常態(tài)背景下， 資金持續(xù)關(guān)注增長穩(wěn)定、估值較低且流動性較好的白馬公司；（2）相當(dāng)部分上市公司通過外延式并購之后的業(yè)績不達預(yù)期，且并購新規(guī)對于上市公司跨界并購和借殼并購的限制，致使大部分中小

34、上市公司增長動力缺失；（3） IPO 常態(tài)化致使中小上市公司的數(shù)量大幅提升。展望未來，教育板塊估值大幅提升的難度較大，但是部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)2018 年利潤增速約 3050%，而2018 P/E 僅為 2030X，成長確定且估值合理，仍然具備投資機會。2 、美股教育估值分析： 兩家龍頭企業(yè)支撐行業(yè)估值高企。根據(jù)Bloomberg 數(shù)據(jù)，好未來 20082017 財年凈利潤 9 年 CAGR 為 51%， 20182019 財年凈利潤增速 49%和 55%； 20062017 財年凈利潤11 年 CAGR 為 29%，20182019 財年凈利潤增速 31%和 36%。截至 2018 年 2 月 2

35、日，好未來約 156 億美元市值對應(yīng) 2018/2019 財年 PE 約為 69X 和 45X；約141 億美元市值對應(yīng) 2018/2019 財年 PE 約為 37X 和 27X。參照好未來和的歷史估值波動區(qū)間，兩家企業(yè) 2018 財年估值均已處于歷史估值波動區(qū)間的上限。鑒于兩家企業(yè)良好的業(yè)績成長性，未來兩家龍頭企業(yè)和其它優(yōu)質(zhì)的美股上市公司仍然值得積極關(guān)注。3、A 股和美股教育估值比較：目前 A 股重點公司 PEG 為 1.54，2017/2018 年 PE 為 36X/27X；美股重點公司 PEG 為 1.48，F(xiàn)Y2017/FY2018年 PE 為 62X/43X。A 股 PEG 較美股P

36、EG 僅小幅溢價 4%，兩個市場 PEG 指標較為接近，而美股重點公司較 A 股整體呈現(xiàn)出更好的成長性，因而享受更高的市盈率P/E 水平。敬請參閱最后一頁特別聲明-23-證券研究報告資料來源：Bloomberg，光大證券研究所圖 19：好未來歷史估值波動區(qū)間圖 20：歷史估值波動區(qū)間資料來源：Bloomberg，光大證券研究所4、新三板教育板塊估值已經(jīng)接近底部。目前一級市場教育標的資產(chǎn)與主板公司談判的估值對價對應(yīng) 2017 年約 1218X（股份+現(xiàn)金對價）/1420X（現(xiàn)金對價）；從信息披露、財務(wù)規(guī)范度、市場流動性等角度來看，新三板較一級市場應(yīng)該享有溢價，所以我們認為新三板教育行業(yè)重點公司的

37、估值已經(jīng)觸底，具備較高的安全邊際。3.2 、投資建議：積極關(guān)注重點細分行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司投資建議。由于教育行業(yè)空間巨大且增速較快，我們看好教育行業(yè)的發(fā)展前景，我們建議重點關(guān)注以下細分行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司：（1）A 股：文化長城、開元股份、百洋股份、視源股份、科斯伍德、匯冠股份；（2） 三板：朗朗教育、網(wǎng)、世紀明德、華騰教育、星立方、新道科技、華發(fā)教育、培諾教育；（3） 美股：好未來、達內(nèi)科技、博實樂、海亮教育；（4） 港股：楓葉教育、民生教育、宇華教育、新高教集團。公司簡稱股票代碼表 4：A 股教育行業(yè)重點公司列表市值收盤價EPS（元）PE（X）(億元)(元)20162017E2018E2019E201

38、62017E2018E2019E全通教育 300359.SZ589.080.160.290.420.5557322216匯冠股份 300282.SZ4317.170.560.660.820.9631262118拓維信息 002261.SZ706.390.3733272217立思辰300010.SZ9811.170.350.450.600.7532251915視源股份 002841.SZ25963.862.042.072.813.6031312318威創(chuàng)股份 002308.SZ9380.380.4746372722秀強股份 300160.SZ406

39、.690.200.300.370.4733221814百洋股份 002696.SZ4217.950.340.780.960.9153231920文化長城 300089.SZ368.280.350.250.420.5324332016創(chuàng)業(yè)300688.SZ2841.100.790.710.931.1652584435科銳國際300662.SZ3620.210.460.440.570.7144463529開元股份300338.SZ6519.260.020.510.710.87N/A382722新南洋600661.SH7325.310.710.490.610.7936524232松發(fā)股份603268

40、.SH2325.700.440.761.051.2258342421科斯伍德300192.SZ208.4020.2756563931盛通股份002599.SZ3811.820.270.270.350.4544433326東方時尚603377.SH15536.880.600.710.871.0561524235世紀鼎利300050.SZ437.590.240.340.450.5732221713平均43362722資料來源：Wind，光大證券研究所 注：股價為 2018 年 2 月 2 日收盤價，公司業(yè)績預(yù)測采用Wind 一致預(yù)期。表 5：美股教育行業(yè)重點公司列表（單位：美

41、元）公司簡稱股票代碼市值（億美元）股價（美元）月份FY16凈利潤（百萬美元）FY17EFY18EFY19EFY16PE（X） FY17E FY18EFY19EEDU.N14189.58524229638752858483727好未來TAL.N15631.5221291512253491211036945達內(nèi)科技TEDU.O713.17124942547015181411博實樂BEDU.N2420.188-5264466N/A915436海亮教育HLG.O1246.6361525N/AN/A8048N/AN/A平均69624329例，2017 財年指 2016 年 3 月 1 日至 2017 年

42、 2 月 28 日，凈利潤數(shù)據(jù)為 non-gaap 數(shù)據(jù)，美股公司為相應(yīng)的財年數(shù)據(jù)。表 6：港股教育行業(yè)部分重點公司列表（單位：港元）公司簡稱股票代碼市值股價凈利潤（百萬港元）PE（X）（億港元）（港元）20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E成實外教育1565.HK1494.8233841661179444362419網(wǎng)龍0777.HK11321.20-22792234337N/A1234834楓葉教育1317.HK1459.7435747156567641312621宇華教育6169.HK1514.6236133650065542453023民生教育15

43、69.HK681.6927235345350025191514睿見教育6068.HK1236.0217926536847369463326中教控股0839.HK1658/A362621N/A平均43472823資料來源：Wind，光大證券研究所 注：（1）股價為 2018 年 2 月 2 日收盤價；（2）宇華教育、網(wǎng)龍和楓葉教育盈利預(yù)測為光大證券研究所海外研究團隊預(yù)測，其它公司采用 Bloomberg 一致預(yù)期。公司簡稱股票代碼表 7：三板教育行業(yè)部分公司列表市值收盤價凈利潤（百萬元）PE（X）（億元）（元）151617E18E19E151617E18E19E億童文教

44、 430223.OC4328.90701221521902336236292319頌大教育 430244.OC1312.463253N/AN/AN/A3924N/AN/AN/A威科姆831601.OC51.213921N/AN/AN/A1221N/AN/AN/A北教傳媒 831299.OC911.973584344753135N/AN/AN/A華騰教育 834845.OC911.0013304161997331231610星立方430375.OC34.221823N/AN/AN/A1512N/AN/AN/A世紀明德 839264.OC1321.7531405372944233251814佳一教

45、育833142.OC914.8517202634515043332517龍門教育838830.OC2821.8648591001291515948282219高思教育870155.OC40712.92235363749017375635444新道科技833694.OC83.7951718510011316121088金智教育832624.OC35.001620N/AN/AN/A1915N/AN/AN/A知音文化831767.OC22.611714N/AN/AN/A1316N/AN/AN/A星科智能430545.OC38.193-13N/AN/AN/A100N/AN/AN/AN/A起航股份833

46、380.OC34.85-39163055N/A321810N/A愛立方836859.OC35.64011131620N/A272318N/A雄鷹教育838640.OCN/AN/A-7-6N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A聯(lián)合永道430664.OC12.77-73N/AN/AN/AN/A38N/AN/AN/A朗朗教育834729.OC713.06710404670946617149平均5231272117資料來源：Wind，光大證券研究所 注：（1）股價為 2018 年 2 月 2 日收盤價；（2）公司的盈利預(yù)測來自Wind 市場一致預(yù)期。4、風(fēng)險因素行業(yè)風(fēng)險：（1） 教育政策的變

47、化帶來 影響。（2） 風(fēng)險。（3）市場競爭加劇的風(fēng)險。（4）宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險。公司風(fēng)險：（1）知識產(chǎn)權(quán)受到侵害的風(fēng)險。（2）核心技術(shù)及人員流失 的風(fēng)險。（3）新產(chǎn)品研發(fā)和推廣風(fēng)險。（4）收入季節(jié)性波動風(fēng)險。（5） 盈利能力無法持續(xù)增長風(fēng)險。5、上周重點報告5.1、好未來 FY18Q3 收入和盈利均實現(xiàn)快速增長教育行業(yè)跨市場周報（第 13 期）外發(fā)時間：1 月 29 日投資聚焦：好未來FY18Q3 營收實現(xiàn)大幅增長。好未來（TAL.N）FY18Q3（2017 年 9 月 1 日2017 年 11 月 30 日）凈收入 4.33 億美元（+66.30%）；歸母凈利潤 4066 萬美元（+198.4

48、0%）；Non-GAAP 歸母凈利為 5291 萬美元（+133.30%）；毛利率 48.97%（-0.42pct）；凈利率 9.14%（+4.42pct）； 銷售費用率 14.26%（+0.74pct）；管理費用率 24.47%（-3.06pct）。FY18Q3 營收大幅增長的主要原因是教學(xué)網(wǎng)點的擴張、教學(xué)容量的擴大帶來學(xué)生人數(shù)的大幅增加；小班業(yè)務(wù) ASP 比去年同期減少 15.3，主要原因是線上課程客單價較低，報名人數(shù)增多；智康一對一 ASP 同比增長 12.1，線上教育ASP 同比增長 61.7%，受益于在線教育注冊人數(shù)的大幅增加。好未來 FY2018Q1-Q3（2017 年 3 月 1

49、 日-2017 年 11 月 30 日）凈收入12.11 億美元（+66.62 %）；營業(yè)利潤 1.38 億元（+56.23%）；歸母凈利潤 1.29 億美元（+56.1%）；Non-GAAP 歸母凈利潤 1.63 億美元（+50.9%）； 毛利率 47.51%（-2.38pct），凈利率 10.64%（-0.72pct）；銷售費用率 13.52%（+1.42pct）；管理費用率 22.62%（-3.04pct）。好未來預(yù)計 FY18Q4Non-GAAP 歸母凈利為 5200 萬美元，因此預(yù)計公司 FY18 Non-GAAP 凈利潤為 2.15 億美元，同比增長 42%。FY18Q3 小班業(yè)務(wù)收入占比 82.8%，仍居主導(dǎo)地位。FY2018Q3 小班業(yè)務(wù)收入占總營收比例 82.8%，較去年同