1、第三章,金融市場的利率,在這一章中，我們將討論利率的含義和種類、利率的計算、利率的決定理論、利率的結(jié)構(gòu)理論、利率管制與利率市場化等內(nèi)容。學完本章后，你應當知道： 有關(guān)單利和復利、現(xiàn)值和終值以及幾種典型工具的到期收益率的計算； 馬克思的利率決定理論、古典學派的真實利率理論、新古典學派的可貸資金理論和凱恩斯的流動性偏好理論的內(nèi)容；,能使用可貸資金理論分析實體經(jīng)濟因素如何影響利率的變動； 利率的風險結(jié)構(gòu)及影響因素； 三種利率期限結(jié)構(gòu):理論預期理論、市場分割理論和優(yōu)先聚集地理論； 利率管制和利率市場化的背景。,第一節(jié) 利率概述 第二節(jié) 利率的決定 第三節(jié) 利率的結(jié)構(gòu) 第四節(jié) 利率管制與利率市場化,第一

2、節(jié) 利率概述,利息利率是兩個緊密相連的概念。因此，我們首先要從對利息的認識開始。 一、利息的本質(zhì) 利息從債權(quán)人的角度看，是債權(quán)人因貸出貨幣資金而從債務人那里獲得的報酬；從債務人的角度看，利息是債務人為取得貨幣資金的使用權(quán)所花費的代價。那么，利息的本質(zhì)究竟是什么？,（一）西方經(jīng)濟學關(guān)于利息本質(zhì)的理論 1.威廉配第認為： 利息是因暫時放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報酬。,第一節(jié) 利率概述,（一）西方經(jīng)濟學關(guān)于利息本質(zhì)的理論 2.亞當斯密認為： 借款人借錢后，可以用于消費，也可以用于投資，因此，利息來源有二：一是借款用于投資時，利息來源于利潤；二是當借款用于消費時，利息來源于別的收入，例如地租等。,第一節(jié)

3、 利率概述,（一）西方經(jīng)濟學關(guān)于利息本質(zhì)的理論 3.凱恩斯認為： 利息是在一定時期內(nèi)放棄貨幣周轉(zhuǎn)靈活性的報酬。利息不是儲蓄本身或等待的報酬，而是對放棄貨幣靈活性的補償。 結(jié)論：需要支付利息的原因在于資金的所有權(quán)和使用權(quán)的分離。,第一節(jié) 利率概述,（二）馬克思關(guān)于利息本質(zhì)的理論 馬克思認為利息來源于利潤，是對剩余價值的分割。借款人借入的貨幣作為資本，在生產(chǎn)和流通過程中與勞動者結(jié)合，就能創(chuàng)造出價值和剩余價值。剩余價值一分為二為企業(yè)主收入和利息，所以，利息來源于剩余價值，是由勞動者創(chuàng)造的，是利潤的一部分。 馬克思比其他經(jīng)濟學家更為深刻地揭示了利息的本質(zhì)。,第一節(jié) 利率概述,二、利率的含義和種類 利率

4、是利息率的簡稱，是衡量利息高低的指標。是一定時期內(nèi)利息的金額同本金的比率。,第一節(jié) 利率概述,利率是重要的經(jīng)濟杠桿，對宏微觀經(jīng)濟的運行有著極為重要的調(diào)節(jié)作用。適當?shù)睦⒙士梢源龠M消費資金向生產(chǎn)資金的轉(zhuǎn)移，將分散的資金集中起來，增加建設(shè)資金；可以促進企業(yè)加快資金周轉(zhuǎn)，降低成本，改善經(jīng)營管理；通過對利率的調(diào)整，可以調(diào)節(jié)資金需求，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和人們的收入分配，強化對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控。由此可見，利率是經(jīng)濟運行中的一個非常重要的經(jīng)濟變量。,第一節(jié) 利率概述,利率的種類： 利率可以按不同的劃分標準進行分類，如： 以時間長短可以分為長期利率和短期利率； 以利率是否變化可以分為固定利率和浮動利率； 以計息時間長短可

5、以分為年利率、月利率和日利率 ,第一節(jié) 利率概述,（一）年利率、月利率和日利率 劃分依據(jù)：計算利率的時間長短 年利率是以年為計息的時間單位計算的利息，通常以百分比表示，俗稱“分”； 月利率是以月為單位計算利息，通常以千分比表示，俗稱“厘”； 日利率也稱為“拆息”，是以日為單位計算的利息，俗稱“毫”，以萬分比表示。,第一節(jié) 利率概述,（一） 年利率、月利率和日利率 年利率、月利率和日利率之間的換算關(guān)系為： 月利率乘12為年利率；日利率乘30為月利率。 也可比照這種換算關(guān)系，將年利率換算為月利率，月利率換算為日利率。 習慣上，我國無論年利率、月利率還是日利率，都用“厘”作單位，但應明白不同利率中“

6、厘”的比率是不同的。,第一節(jié) 利率概述,（二） 長期利率和短期利率 劃分依據(jù)：信用行為的期限長短 長期利率是指期限在一年以上的利率； 短期利率是指期限在一年以內(nèi)的利率。 利率高低與期限長短、風險大小有直接的聯(lián)系，一般而言，期限越長，風險越大，利率越高；反之，亦然。,第一節(jié) 利率概述,（三） 固定利率和浮動利率 劃分依據(jù)：借貸期內(nèi)是否調(diào)整利率,第一節(jié) 利率概述,固定利率是指在整個借貸期內(nèi)，利率不隨借貸資金供求變化而調(diào)整的利率，一般用于短期借貸；,浮動利率是指在在借貸期內(nèi)隨市場利率變化而定期調(diào)整的利率。一般由雙方協(xié)商，一方在規(guī)定的時間依據(jù)某種市場利率進行調(diào)整，一般調(diào)整期為半年。浮動利率一般適用于長

7、期貸款以及市場物價利率變動較為頻繁時期。,（四）市場利率和官定利率 劃分依據(jù)：利率是否按市場規(guī)律自由變動為標準。 市場利率是指由借貸資金的供求關(guān)系決定的利率，這種利率與供求關(guān)系成反比。 官定利率是由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。是政府實現(xiàn)宏觀調(diào)節(jié)目標的一種政策手段。我國目前以官定利率為主。,第一節(jié) 利率概述,（五）名義利率和實際利率 名義利率是指借貸契約或有價證券載明的利率。 實際利率是指名義利率減去通貨膨脹率。 實際利率通常有兩種計算方法， 一種是事后的實際利率，等于名義利率減實際的通貨膨脹率； 一種是是前的實際利率，即名義利率減去預期的通貨膨脹率。,第一節(jié) 利率概述,（六）平均利

8、率、基準利率和到期收益率 平均利率 指一定時期不斷波動的市場利率的平均水平，與不斷變動的市場利率不同，平均利率會在較長時間內(nèi)表現(xiàn)為不變的量。,第一節(jié) 利率概述, 基準利率 指在整個金融市場上和整個利率體系中處于關(guān)鍵地位、起決定性作用的利率。 西方國家一般以中央銀行的再貼現(xiàn)率為基準利率。在我國1984年前國家銀行制定的利率起著基準利率的作用，1984年以后，中央銀行體制建立后，以人民銀行對商業(yè)銀行的貸款利率為基準利率。基準利率變動，其他利率也會隨之而變化。,第一節(jié) 利率概述, 到期收益率 由于各種債務工具由不同的計息方法，為了便于比較，需要一個統(tǒng)一的精確衡量利息的指標，這個指標就是到期收益率。

9、到期收益率是指從債務工具上獲得的回報的現(xiàn)值與其今天的價值相等的利率。,第一節(jié) 利率概述,三、利息的計算 （一）單利和復利 單利和復利是兩種不同的計息方法。 單利是指以本金為基數(shù)計算利息，所產(chǎn)生利息不再加入本金計算下期利息。 我國發(fā)行的國債和銀行存款大多采用單利法。,第一節(jié) 利率概述,單利法計算公式如下： I = P r n S = P + I = P ( 1 + r n ) 其中，I 表示利息額，P 表示本金， r 表示利率， n 表示期限， S 表示本金與利息之和。,第一節(jié) 利率概述,例如，老王的存款帳戶上有100 元，現(xiàn)在的年利為 2.25%，按單利計算，第一年末帳戶上的錢應該是： S1

10、= 100(1+0.0225) = 102.25 第二年末，帳戶上的錢應該是： S2 = 100 （1+2.25% 2 ）= 104.50 以次類推，第n年年末的存款帳戶總額為： Sn = 100(1+2.25%n),第一節(jié) 利率概述,但是，在現(xiàn)實生活中，更有意義的往往是復利。復利計算時，要將每一期的利息加入本金一并計算下一期的利息。 復利計算公式為： S = P ( 1 + r )n I = S - P,第一節(jié) 利率概述,若將上述實例按復利計算， 第一年末，帳戶上的錢是： S1 = 100(1+2.25%)1 = 102.25 第二年末，帳戶上的錢應該是： S2 = 100 （1+2.25%

11、)2 = 104.55 以次類推，第n年年末的存款帳戶總額為： Sn = 100(1+2.25%)n,第一節(jié) 利率概述,(二)現(xiàn)值和終值 由于利息是收益的一般形態(tài)，因此，任何一筆貨幣資金無論是否打算用于投資，都可以根據(jù)利率計算出在未來的某一時點上的金額。這個金額就是前面說的本利和。也稱為“終值”。,第一節(jié) 利率概述,舉例說明： 假定年利率6%，10000元現(xiàn)金的終值為： S5 = 10000(1+6%)5 = 13382.256 若知道終值為13382.256元，要計算P,則計算公式為:,第一節(jié) 利率概述,這個逆運算的本金稱為“現(xiàn)值”。將終值換算為現(xiàn)值的過程稱為“貼現(xiàn)”。 若貼現(xiàn)中采用的利率用

12、 r 表示，則 n 年后一元錢的現(xiàn)值可用下式表示：,第一節(jié) 利率概述,若n =10, r = 6%,那么1元錢的現(xiàn)值為： 按貼現(xiàn)率6%計算的話，10年后的一元錢相當于現(xiàn)在的0.56元，這就是1元的現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)。 在財務管理中有專門的按各種利率計算的不同期限的1元現(xiàn)值貼現(xiàn)表，利用它可以計算出今后某個時點一筆資金的現(xiàn)值。,第一節(jié) 利率概述,現(xiàn)值計算方法的應用:不同投資方案現(xiàn)值比較,(三) 系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值 在現(xiàn)實生活中，很多時候會遇到一系列現(xiàn)金流的情況，如分期等額付款、還款，發(fā)放養(yǎng)老金、支付工程款等。經(jīng)濟學上將這種定額定期的支付稱為“年金”。這里涉及的就是年金現(xiàn)值和年金終值的計算。,第一節(jié)

13、利率概述,設(shè)年金額為A，利率為r，期數(shù)為n，則按復利計算的每期支付的終值之和就是年金終值。所以年金計算方法如下： S=A+A(1+r)+A(1+r)2+A(1+r)3+A(1+r)n-1 根據(jù)等比數(shù)列的求和公式，則,第一節(jié) 利率概述,同樣，若知道A 、r、n，也可以反過來計算年金現(xiàn)值之和，所以現(xiàn)值計算公式為： 根據(jù)等比數(shù)列求和公式，則,第一節(jié) 利率概述,例如，某人打算從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆錢以便5年后償還債務。若銀行存款利率為10%，每年存入銀行100元錢，問5年后一共能存多少錢？ 解: S = 100+100(1+10%)1+100(1+10%)2+ +100(1+10%)5-1 =

14、100(1+10%)5-1/10% = 610.51,第一節(jié) 利率概述,再如: 某人打算在5年內(nèi)還清目前借的一筆債務，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行100元。若銀行存款利率為10%，問現(xiàn)在借的這筆錢是多少？ 解:根據(jù)年金現(xiàn)值的公式可以得到:,第一節(jié) 利率概述,(四)幾種債務工具到期收益率的計算 到期收益率根據(jù)融資工具的類型有不同的計算方法。 .普通貸款的到期收益率計算 舉例說明：,第一節(jié) 利率概述,假定一筆借款本金為1000元，到期償還1100元，那么這筆貸款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用 r 表示：則計算如下： 通過查現(xiàn)值系數(shù)表，r =0.1，即這筆普通貸款的到期收益率為10%，與貸款的利

15、率是一致的。,第一節(jié) 利率概述,.定期定額貸款的到期收益率計算 這種貸款在整個貸款期內(nèi)都要定期償還相同的金額,由于是定期定額償還涉及多次支付，因此，在計算時要將所有償付額的現(xiàn)值加總起來。 舉例說明：,第一節(jié) 利率概述,假定某人像銀行借了一筆1000元的定額定期償還貸款，采用固定利率，25年還清，每年還126元，計算其到期收益率： 即每年償付額的現(xiàn)值之和等于銀行最初所貸出的本金,查年金現(xiàn)值系數(shù)表得到 r =0.12。即這筆貸款的到期收益率為12%。,第一節(jié) 利率概述,由此可以推出這類貸款到期收益率的一般計算方法 ： 式中: LOAN = 貸款余額 EP = 固定的年償付額 n = 到期前貸款年限

16、,第一節(jié) 利率概述,.息票債券到期收益率的計算 息票債券持有人在到期前定期（每年、半年或每季）要得到定額的利息支付，到期則要收回票面金額和到期當年的利息支付。 因此，息票債券到期收益率的計算公式如下：,第一節(jié) 利率概述,式中：r = 到期收益率 P = 息票債券的市場價格 F = 債券面值 C = 每年定期支付的息票利息（等于債 券面值乘以票面利率） n = 債券的到期期限,第一節(jié) 利率概述,上式中，在債券面值、票面利率、期限和市場價格已知的條件下，就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道債券的到期收益率，就可以求出其市場價格。 從公式中可以看出債券的市場價格與到期收益率呈負相關(guān)關(guān)系，即到期收

17、益率上升，債券價格下降；反之，亦然。,第一節(jié) 利率概述,.貼現(xiàn)發(fā)行票據(jù)的到期收益率 貼現(xiàn)發(fā)行的債券不定期進行利息支付，是按面值折價發(fā)行的債券，到期后按票面金額支付給投資人。 如果按年復利計算，其計算公式如下：,第一節(jié) 利率概述,式中: P = 債券價格 F = 面值 r = 到期收益率 n = 債券期限,第一節(jié) 利率概述,.永久債券的到期收益率計算 永久債券的期限無限長，實際是一種永不還本、沒有到期日、永遠支付固定金額利息的永久債券。 假定其每年支付額為C，債券的市場價格為P， 則其到期收益率的計算公式為： 根據(jù)無窮遞減等比級數(shù)的求和公式可以得到， P = C / r 所以 r = C / P

18、,第一節(jié) 利率概述,例如：某人用100元購買了某種永久公債，每年得到10元的利息收入，則其到期收益率為: r = 10 / 100 = 0.1 = 10% 此外，優(yōu)先股的股息固定，也可以被看作是一種永久債券，其收益率可以比照計算。,第一節(jié) 利率概述,通過對多種信用工具的到期收益率進行計算，可以得出一個重要的結(jié)論： 債券價格與利率呈負相關(guān)關(guān)系: 利率上升，債券價格下降； 利率下降，債券價格上升。,第一節(jié) 利率概述,第二節(jié) 利率的決定,一、馬克思的利率決定論 利息是貸出資本家從借入資本家那里分割來的一部分剩余價值。剩余價值表現(xiàn)為利潤，因此，利息量的多少取決于利潤總額，利息率取決于平均利潤率。 利潤

19、率決定利息率，從而使利息率具有三大特點。 在現(xiàn)實生活中，人們面對的是市場利息率，而非平均利息率。,利率決定理論 利率決定理論經(jīng)歷了一個不斷發(fā)展的過程，歷史上有影響的理論主要由三種： （一）古典學派的儲蓄投資理論 （二）凱恩斯學派的流動性偏好利率理論 （三）新古典學派的可貸資金理論,第二節(jié) 利率的決定,二、古典學派的儲蓄投資理論 主要倡導者：龐巴維克、馬歇爾和費雪。 也稱為“真實利率理論”（real interest theory), 特點：從儲蓄和投資等實物因素來討論利率的的決定。認為通過利率的變動，能夠使儲蓄和投資自動實現(xiàn)平衡，從而使經(jīng)濟維持在充分就業(yè)水平上。,第二節(jié) 利率的決定,二、古典學

20、派的儲蓄投資理論 在充分就業(yè)的狀態(tài)下儲蓄和投資的真實數(shù)量都為利率的函數(shù)，率決定于儲蓄和投資的交互作用。,第二節(jié) 利率的決定,二、古典學派的儲蓄投資理論 在充分就業(yè)的狀態(tài)下儲蓄和投資的真實數(shù)量都為利率的函數(shù)，利率決定于儲蓄和投資的交互作用。 如用 S 代表儲蓄，r 代表利率，I 代表投資，則儲蓄和投資與利率的關(guān)系可以用函數(shù)表示如下： S=S (r); I=I(r),第二節(jié) 利率的決定,二、古典學派的儲蓄投資理論,利率與儲蓄的關(guān)系是正相關(guān) 利率與投資的關(guān)系為負相關(guān),當S=I時， 儲蓄者愿意借出的資金與投資者愿意借入的資金相等，利率達到均衡； 當SI時， 促使利率下降； 當SI時， 利率水平便會上升

21、。,第二節(jié) 利率的決定,二、古典學派的儲蓄投資理論,利率與儲蓄的關(guān)系是正相關(guān) 利率與投資的關(guān)系為負相關(guān),按照這一理論，只要利率是靈活變動的，就可自動調(diào)節(jié)，使儲蓄與投資趨于一致。因此，經(jīng)濟不會出現(xiàn)長期的供求失衡，它將自動趨于充分就業(yè)。,第二節(jié) 利率的決定,三、新古典學派的可貸資金理論 20世紀30年代提出 主要代表：羅伯遜（劍橋?qū)W派） 俄 林（瑞典學派） 認為：在利率決定的問題上，肯定投資與儲 蓄的交互作用是對的，但同時也不應忽視貨幣的因素。在利率決定的問題上同時考慮貨幣因素和實質(zhì)因素。,第二節(jié) 利率的決定,三、新古典學派的可貸資金理論 基本主張：利率為借貸資金的價格，借貸資 金的價格決定于金融

22、市場資金的 供求關(guān)系，即決定于可借貸的資 金供給和可借貸的資金需求。,第二節(jié) 利率的決定,三、新古典學派的可貸資金理論,Ls = 可貸資金的供給 Ld = 可貸資金的需求 可貸資金供求曲線的交點E 所對應的利率 r0 就是均衡 利率,第二節(jié) 利率的決定,三、新古典學派的可貸資金理論,LS- LM 模型,可借貸資金供求理論,?？怂?漢 森,第二節(jié) 利率的決定,四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論 首先，凱恩斯認為利息不是等待或延期消費的報酬，而是放棄流動性的報酬。 其次，根據(jù)上述的儲蓄投資曲線并不能得出均衡利率，因為它們與實際收入相關(guān)，因而不可能獨立地變動。,第二節(jié) 利率的決定,四、凱恩斯學派的流

23、動性偏好利率理論 由于利率是人們對流動性偏好即不愿將貨幣貸放出去的程度的衡量，因此，利率是一種價格，是使公眾愿意以貨幣形式持有的財富量（貨幣需求）恰好等于限于貨幣存量（貨幣供給）的價格。貨幣影響利率，利率與實質(zhì)因素、忍欲和生產(chǎn)力無關(guān)，利率是由貨幣供給與貨幣需求兩因素共同決定的。利率與貨幣供給成正比；與貨幣需求成反比。,第二節(jié) 利率的決定,四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論 如用 Ms 代表貨幣供給，r代表利率，則 ： Ms = Ms ( r ) 貨幣需求由人們的流動性偏好決定。 交易動機 人們流動性偏好的動機 謹慎動機 投機動機,與利率呈反比,與利率沒有直接的關(guān)系，是收入的增函數(shù),第二節(jié) 利率

24、的決定,四、凱恩斯學派的流動性偏好利率理論,Md.= 貨幣需求 L1 = 出于交易動機和謹慎動機而保有的貨幣的需求 L2 = 投機動機對貨幣的需求 Y = 收入，則 L1 為收入 Y 的增函數(shù)；L2 為利率 r 的減函數(shù)。 貨幣總需求： Md. = L1 ( Y )+L2 ( r ),第二節(jié) 利率的決定,五、決定利率的其他因素分析 （1）平均利潤率 （2）社會經(jīng)濟運行周期 （3）預期通貨膨脹率 （4）歷史利率水平 （5）國際利率水平 （6）國家經(jīng)濟政策,第二節(jié) 利率的決定,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),利率在一個國家中的具體表現(xiàn)是多種多樣的。不同期限和不同用途的資金具有不同的利率水平，這就是利率的結(jié)構(gòu)的問

25、題。,一、利率的風險結(jié)構(gòu) 利率的風險結(jié)構(gòu)是指期限相同的各種信用工具利率之間的關(guān)系。主要由信用工具的違約風險、流動性以及稅收等因素決定。 （1）違約風險 （2）流動性 （3）稅收因素,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),二、利率的期限結(jié)構(gòu) 利率的期限結(jié)構(gòu)是指利率與期限之間的變化關(guān)系。 利率期限結(jié)構(gòu)一般有下面三種情況：,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),利率,期限,（2）,（1）利率與期限無關(guān)； 基本不存在,（2）利率與期限呈正比 最常見,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),利率期限結(jié)構(gòu)兩個現(xiàn)象： 一是各種期限的利率往往是同向波動的； 二是長期利率往往高于短期利率。 西方經(jīng)濟學三種主要理論解釋這兩種現(xiàn)象,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),（一）預期理論 預期理論認

26、為證券市場是統(tǒng)一的，不同證券之間具有完全的替代性。按照這種理論長期利率是該期間內(nèi)短期利率的平均數(shù)。,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),假定某一投資者有一筆兩年期的閑置資金，它可以有兩種投資選擇：現(xiàn)在購買一年期債券，到期后用本息再購買一年期的債券；也可以現(xiàn)在就購買兩年期債券。若一年期利率為Rt ；則兩年期的利率為 R2t，預計一年后的一年期利率為 Rt+1 。前一種投資的收益率為(1+Rt) (1+Rt+1)-1;后一種投資德育其收益率為: 。 由于投資者對期限沒有特殊偏好，所以，在均衡的情況下，這兩種投資的預期收益率應該相等：,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),由上式可以得到： 不難看出，兩年期的債券利率等于當前的一年期利率

27、和預期一年后一年期債券利率的平均數(shù)。 預期理論的基本結(jié)論是： 長期利率是短期利率的函數(shù)。,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),預期理論的政策涵義是： 貨幣管理當局除非影響預期，否則它不能影響利率的期限結(jié)構(gòu)。如果中央銀行響改變長期利率水平而不改變利率的期限結(jié)構(gòu)，并且不影響短期利率水平，那么，中央銀行只需改變短期債券供給，而不需要改變長期債券供給。,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),（二）市場分割理論 市場分割理論假設(shè)各種期限證券之間毫無替代性，它們的市場是相互分割、彼此獨立的，因而，每種證券的利率都只是由各自市場的供求狀況決定的，彼此之間并無交叉影響。,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),市場分割理論認為市場分割的原因有： A，投資者可能對某種證

28、券具有特殊偏好或投資習慣。 B，投資者不能掌握足夠知識，只能對某些證券感興趣。 C，不同借款人也只對某些證券感興趣，因為其資金的使用性質(zhì)決定了他們只會對某些期限的證券感興趣。 D，機構(gòu)投資者的負債結(jié)構(gòu)決定了他們在長期和短期證券之間的選擇。 E，缺少易于在國內(nèi)市場上銷售的統(tǒng)一的債務工具。,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),市場分割理論的政策含義： 中央銀行可以通過改變長期或短期證券的相對供給來改變利率的期限結(jié)構(gòu)，但不能通過單方面改變短期證券的供給來影響長期利率。與預期理論的政策含義大不相同。,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),（三）優(yōu)先聚集地理論 優(yōu)先聚集地理論是上面兩種期限結(jié)構(gòu)理論的綜合。它考慮了投資者對不同證券的偏好，但偏

29、好不是絕對的。當不同期限證券之間的預期收益率達到一個臨界值后，投資者可能會放棄它所偏好的那種證券，而去投資預期收益率較高的證券。由于投資者偏好的存在，不同期限證券不可能是完全相互替代的，因而各種證券的預期收益率不會完全相等；但是當這種收益率差達到一定程度時，替代就會發(fā)生。,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),仍以前面例子來看，假定投資者更偏好一年期證券，只有當一年期證券預期收益率與兩年期證券的預期收益率之差超過 P 時，投資者才會去選擇兩年期證券。均衡條件如下： 根據(jù)前面相同推理，可得： 式中 P/2 是長期利率和短期利率之間的差。這個差稱為期限補償，它的大小取決于投資者對不同期限證券的偏好程度。,第三節(jié) 利率

30、結(jié)構(gòu),優(yōu)先聚集地理論能夠較好地解釋長期利率通常高于短期利率的現(xiàn)象，同樣也能解釋為什么不同期限利率會同向波動。 由于優(yōu)先聚集地理論較好地與經(jīng)驗事實相符和，是一種最流行的利率期限結(jié)構(gòu)理論。,第三節(jié) 利率結(jié)構(gòu),第四節(jié) 利率管制與利率市場化,利率與經(jīng)濟生活有著緊密的聯(lián)系，它對消費、儲蓄、投資都有重要影響，所以世界各國都把利率作為國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段之一，并制定相應的利率政策。利率管理體制是利率政策的重要內(nèi)容。,第四節(jié) 利率管制與利率市場化,第四節(jié) 利率的管理體制及其改革,一、經(jīng)濟發(fā)展初期的利率管制 二、經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變與利率市場化 三、經(jīng)濟制度變遷與利率市場化,教學重點和難點 本章重要概念 復習

31、思考題,本 章 復 習,第四章,1、作為描述利率的最精確的指標，到期收益率是指從債務工具上獲得的回報的現(xiàn)值與其今天的價值相等的利率。通過對多種信用工具的到期收益率進行計算，可以得出一個重要的結(jié)論：當期債券價格與利率呈負相關(guān)，利率上升，債券價格下降；利率下降，債券價格上升。,2、可貸資金理論和流動性偏好理論是常用的兩種利率決定理論?？少J資金理論認為，由于收入（或財富）、預期回報率、風險、流動性等引起的債券需求變動，將導致利率發(fā)生變動；而由于投資機會的吸引力、借款真實成本或政府行動等因素引起債券供給的變動，也將導致利率的變動。 3、流動性偏好理論認為，因收入或價格水平改變而引起貨幣需求的改變，或當

32、貨幣供給發(fā)生改變時，利率也將發(fā)生變動。,4、有三個因素導致相同期限的債券會有不同的利率，分別是：違約風險、流動性和稅收因素。一種債券的違約風險越大，則它的利率相對于其他債券將越高；一種債券的流動性越大，則它的利率越低；債券享受免稅待遇時的利率將比不享受該待遇時的利率低。由這三個因素所引起的各類期限相同的債券利率之間的關(guān)系，就是利率的風險結(jié)構(gòu)。,5、有三種期限結(jié)構(gòu)理論對期限不同債券的利率之間的關(guān)系作出了解釋。預期理論認為，長期利率等于債券到期日之前未來短期利率預期的平均值，而市場分割理論則將各種期限債券利率的決定都視為各種債券市場供求的結(jié)果。這兩種理論都不能同時解釋不同期限債券的利率隨時間一起波

33、動及回報率曲線通常向上傾斜這個事實。而優(yōu)先聚集地理論綜合了上面兩種期限結(jié)構(gòu)理論的特點，從而能夠?qū)ι鲜鍪聦嵶鞒鼋忉尅?6、一國實行何種利率政策，是管制還是市場化，與其經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)實密切相關(guān)。由邏輯演繹和實證分析都可得出結(jié)論：利率政策由管制到市場化的改革是經(jīng)濟發(fā)展過程中的一種必然趨勢。,本章重要概念,市場利率market interest rates 實際利率real interest rate 名義利率nominal interest rate 到期收益率yield to maturity 可貸資金利率理論loanable funds theory of interest 預期理論expectat

34、ions theory 市場分割理論market segmentation theory 優(yōu)先聚集地理論preferred habitat theory 利率的期限結(jié)構(gòu) term structure of interest rates,本章復習思考題,如何理解利息和利率？ 運用流動性偏好理論和可貸資金理論來解釋利率的順周期性（即經(jīng)濟繁榮時利率上升、經(jīng)濟衰退時下降）？請畫出正確的供求圖形來回答。 如果人們突然預期股票價格將急劇上漲，請預測利率將發(fā)生什么變化？請畫出正確的供求圖形來回答。,本章復習思考題,.如果政府保證，一旦某家公司破產(chǎn)它將對債權(quán)人 負責清償，請預測該公司債券的利率將發(fā)生什么 變化

35、。國債的利率將發(fā)生什么變化？ .為什么說利率市場化是經(jīng)濟發(fā)展的必然？,第四章,外匯市場的匯率,在這一章中，我們將討論外匯、外匯市場與匯率的概念和分類、匯率制度、匯率決定的理論基礎(chǔ)和影響因素、匯率變動的原理等內(nèi)容。學完本章后，你應當知道： 外匯、外匯市場、匯率、匯率制度的概念； 使用供求分析的基本工具，考察在長期和短期中決定市場匯率的主要因素，以及這些因素如何促使匯率隨時間而變動； 匯率變動的原理； 固定匯率制度和浮動匯率制度的含義、特點；我國現(xiàn)行的人民幣匯率制度。,第一節(jié) 外匯、外匯市場與匯率 第二節(jié) 長期中匯率的決定 第三節(jié) 短期中匯率的決定 第四節(jié) 匯率的變動 第五節(jié) 匯率制度,第一節(jié) 外

36、匯、外匯市場與匯率,一、外匯 1.外匯的定義 外匯（Foreign Exchange）是國際匯兌的簡稱，它有動態(tài)和靜態(tài)之分，而靜態(tài)上的外匯概念還進一步有廣義和狹義之分。,第一節(jié) 外 匯,動態(tài)的外匯是指人們將一種貨幣兌換成另一種貨幣，清償國際間債權(quán)債務關(guān)系的行為。 廣義的靜態(tài)外匯-泛指一切 以外國貨幣表示的資產(chǎn)。,第一節(jié) 外 匯,國際貨幣基金組織把外匯定義為： “外匯是貨幣行政當局（中央銀行、貨幣機構(gòu)、外匯平準基金組織及財政部）以銀行存款、財政部庫券、長短期政府債券等形式保存的，在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)?！?第一節(jié) 外 匯,具體內(nèi)容包括 （1）外國貨幣（包括鈔票、鑄幣等）； （2）外幣支付

37、憑證（包括票據(jù)、銀行存款憑證、 郵政儲蓄憑證等）； （3）外幣有價證券（包括政府公債、國庫券、 公司債券、股票、息票等）； （4）特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位； （5）其它外匯資產(chǎn),第一節(jié) 外 匯,狹義的靜態(tài)外匯: 是指以外幣表示的，可用于國際之間結(jié)算的支付手段。主要包括：匯票、支票、本票、銀行付款委托書、銀行存款憑證、郵政儲蓄等。 我們通常使用的是狹義的外匯概念。,第一節(jié) 外 匯,2.外匯的特征： 外匯是一種以外幣表示的金融資產(chǎn)，同時可用作國際支付，并能兌換成其他形式的外幣資產(chǎn)和支付手段。,第一節(jié) 外 匯,外匯的三個突出特點： 一是普遍接受性，即外匯必須是在國際上被普遍認 可和接受的資產(chǎn)； 二是

38、可償性，即外匯債權(quán)應該保證能夠得到貨幣發(fā) 行國的償付； 三是可兌換性，即某種形式的外匯應該可以自由地 兌換為其它外幣資產(chǎn)。,第一節(jié) 外 匯,補充：外匯的種類 1.自由外匯:無需經(jīng)過貨幣發(fā)行國的貨幣管理當局批準，即可自由兌換成其他國家貨幣，或能直接向第三國進行支付的外匯（外幣支付手段）。 作為自由外匯的貨幣，明顯具有可兌換性，在國際交往中被廣泛地使用和流通。 例如，美元、日元、英鎊等。,第一節(jié) 外 匯,2.記帳外匯(又稱協(xié)定外匯或清算外匯): 是指不經(jīng)貨幣發(fā)行國的貨幣管理當局批準，不能自由兌換成其他國家貨幣，或不能直接對第三國辦理支付的外匯（外幣支付手段）。 這種外匯只能根據(jù)兩國政府間的清算協(xié)定

39、，在雙方銀行開立專門帳戶記載使用。,第三節(jié) 外匯交易與外匯風險,二、外匯市場 外匯市場是指由外匯需求和外匯供給雙方以及外匯交易中介機構(gòu)所構(gòu)成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。 由有形市場和無形市場共同組成。,第三節(jié) 外匯交易與外匯風險,（一）外匯市場的特征 1.國際外匯市場是高度一體化的。 2.國際外匯市場在時空上是連續(xù)不停運轉(zhuǎn)的。 3.國際外匯市場的外匯行情波動性大，政府干預行為突出。,第三節(jié) 外匯交易與外匯風險,（二）外匯市場的參與者 外匯銀行 一般客戶 外匯交易經(jīng)紀人 中央銀行,第三節(jié) 外匯交易與外匯風險,（三）外匯交易層次與交易方式 1.外匯交易-以一定的交易方式買賣以外幣表示的支付手段或信用工具

40、的活動。 2.根據(jù)交易者不同，將外匯市場劃分三個交易層次： 客戶市場（“零售外匯市場”）； 同業(yè)市場，（“批發(fā)外匯市場”）； 中央銀行與外匯銀行之間的交易市場。,第三節(jié) 外匯交易與外匯風險,（三）外匯交易層次與交易方式 3.外匯交易的種類 即期外匯交易 遠期外匯交易 掉期交易 套匯交易 套利交易 外匯期貨交易 外匯期權(quán)交易 貨幣互換交易,第三節(jié) 外匯交易與外匯風險,補充：外 匯 風 險 1.外匯風險的概念與類型 （1）外匯風險-又稱匯率風險，是指經(jīng)濟實體在持有或使用外匯的過程中，因匯率變動而遭受損失的可能性。,第三節(jié) 外匯交易與外匯風險,（2）外匯風險的三種類型 交易風險 會計風險 經(jīng)濟風險,

41、第三節(jié) 外匯交易與外匯風險,2.外匯風險的防范 （1）交易風險的防范 .在訂立合同時，爭取對自己有利的條款 . 金融市場操作 （2）會計風險的防范 （3）經(jīng)濟風險的防范,第一節(jié) 外 匯,三、匯 率 匯率：又稱匯價、外匯牌價，是指將一個國家的貨幣折算成另一個國家的貨幣時的比率，即用一國貨幣單位所表示的另一種貨幣單位的“價格”。,第一節(jié) 外 匯,（一）匯率標價法 1.直接標價法（direct quotation system) 指以一定單位的外國貨幣作為標準，折成若干單位的本國貨幣來表示匯率。也就是說，在直接標價法下，匯率是以本國貨幣表示的單位外國貨幣的價格。 絕大多數(shù)國家采用直接標價法，如中國。

42、 在中國外匯市場上，100美元=827元人民幣,第一節(jié) 外 匯,如果需要比原來更多的本 幣才能兌換單位外幣，說明外 幣的幣值上升，或本幣幣值下 降，通常稱為外匯匯率上升。 相反，如果用比原來少的本幣就能兌換單位外幣，說明本幣的幣值上升，或外幣幣值下降，通常稱為外匯匯率下跌。,第一節(jié) 外 匯,2.間接標價法（indirect quotation system) 指以一定單位的本國貨幣為標準，折成若干單位的外國貨幣來表示匯率。 在倫敦外匯市場上，1英鎊=1.613美元 在紐約外匯市場上，1美元=100日元,第一節(jié) 外 匯,在間接標價法下，匯率是以外國貨幣來表示的單位本國貨幣的價格。 一定單位的本幣

43、折算的外幣數(shù)量增多，說明本幣匯率上升，即本幣升值或外幣貶值。 反之，一定單位的本幣折算的外幣數(shù)量減少，說明本幣匯率下跌，即本幣貶值或外幣升值。,第一節(jié) 外 匯,第二節(jié) 長期中匯率的決定,匯率是一種貨幣與另一種貨幣之間的比價，將貨幣視為一種特殊商品，則各種貨幣所具有的或代表的價值，是匯率決定的基礎(chǔ)。 此外，市場實際匯價水平還要 受到外匯市場供求的影響。,迎合理財需要,匯率決定理論,購買力平價理論 國際收支決定論 吸收分析法 貨幣主義的匯率理論 資本市場決定理論,第二節(jié) 長期中匯率的決定,第二節(jié) 長期中匯率的決定,一、長期中匯率決定的理論基礎(chǔ) 購買力平價理論認為：一國貨幣的對外匯率，主要是由兩種貨

44、幣在其各自國內(nèi)所具有的購買力決定的，即兩種貨幣的購買力之比決定了兩國貨幣的兌換比率。而一國貨幣的購買力是其國內(nèi)整體物價水平的倒數(shù)，因此，均衡匯率就等于兩國物價水平的比率。進一步來看，在一定時期內(nèi)，匯率的變化也要與該時期兩國物價水平的相對變化成比例。,第二節(jié) 長期中匯率的決定,二、長期中匯率決定的影響因素 相對價格水平； 關(guān)稅和限額； 對本國產(chǎn)品相對于外國產(chǎn)品的偏好； 生產(chǎn)率。,第二節(jié) 長期中匯率的決定,（一）相對價格水平； 在長期中，一國價格水平相對于別國價格水平的上升，將導致該國貨幣貶值；一國相對價格水平的下降，將導致該國貨幣的升值。 （二）關(guān)稅和限額。 一國實施關(guān)稅和限額會促使其貨幣在長期

45、中趨于升值。,第三節(jié) 短期中匯率的決定,導致RETA線和RETB線位移并引起ET變動的各因素,第二節(jié) 長期中匯率的決定,（三）對本國產(chǎn)品相對于外國產(chǎn)品的偏好 在長期中，對一國出口產(chǎn)品偏好的增強將導致該國貨幣升值；相反，對進口產(chǎn)品偏好的增加會導致該國貨幣貶值。 （四）生產(chǎn)率 在長期中，如果一國生產(chǎn)率相對于其他國家有所提高，則該國貨幣將趨于升值；若一國生產(chǎn)率低于其他國家，則該國貨幣將趨于貶值。,第二節(jié) 長期中匯率的決定,長期中影響匯率的因素,第三節(jié) 短期中匯率的決定,圖4-1 外匯市場的均衡,第三節(jié) 短期中匯率的決定,圖4-2本幣（A幣）存款預期回報率線RETA的位移,第三節(jié) 短期中匯率的決定,圖

46、4-3外幣（B幣）存款預期回報率線RETB的位移,第三節(jié) 短期中匯率的決定,圖4-4由于預期通貨膨脹率上升而引起B(yǎng)國名義利率上升的效果,第五節(jié) 匯 率 制 度,一、固定匯率制（Fixed Exchange Rate System) 以本位貨幣本身或法定含金量為確定匯率的基準，匯率比較穩(wěn)定的一種匯率制度。 1.金本位貨幣制度下的固定匯率制度 2.布雷頓森林貨幣體系下的固定匯率制度,第五節(jié) 匯 率 制 度,二、浮動匯率制度（Floating Exchange Rate System) 是指一國不規(guī)定本幣與外幣的黃金平價和匯率上下波動的界限，貨幣當局也不再承擔匯率波動界限的義務，匯率隨外匯市場供求關(guān)

47、系變化而自由上下浮動的一種匯率制度。,第五節(jié) 匯 率 制 度,1.浮動匯率制的特點 （1）匯率浮動形式多樣化 （2）匯率不是純粹的自由浮動，而是有管理的浮動 （3）匯率波動頻繁且幅度大 （4）影響匯率變動的因素多元化 （5）特別提款權(quán)等一籃子匯價成為匯率制度的組成部分。,第五節(jié) 匯 率 制 度,2.浮動匯率制度對國際經(jīng)濟的影響 防止某些國家外匯儲備的流失 促進外匯市場的發(fā)展 促使國際資本流動劇增 加強了國際間的聯(lián)合干預 造成國際財富的轉(zhuǎn)移與再分配 增強了國際經(jīng)濟往來中的不確定性 一定程度上也會加劇國際金融市場的動蕩,三、人民幣匯率概述 人民幣外匯牌價-人民幣對外幣的匯率，它代表人民幣的對外價值。 人民幣匯率實際上是構(gòu)筑在貨幣購買力