1、1,第八章資本結(jié)構(gòu),第二節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn),2,財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理,財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。 所謂特定費(fèi)用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本；另一是固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用。 兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本而形成的經(jīng)營(yíng)杠桿；還有一種是存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的財(cái)務(wù)杠桿。,3,杠桿作用既可以給企業(yè)帶來(lái)額外的收益，同時(shí)也可能給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和籌資決策中必須高度重視這種杠桿作用所帶來(lái)的雙重影響。,4,邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)和普通股每股盈余,邊際貢獻(xiàn)(Contribution Margin)是指

2、銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。 邊際貢獻(xiàn)銷售收入-變動(dòng)成本 息稅前利潤(rùn)(Earnings before Interests and Taxes；EBIT)是不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn)。 息稅前利潤(rùn)銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本 邊際貢獻(xiàn)-固定成本 普通股每股盈余（Earnings Per Share ； EPS ）,5,二、經(jīng)營(yíng)杠桿(Operating Leverage),經(jīng)營(yíng)杠桿，又稱營(yíng)業(yè)杠桿，它是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)額（產(chǎn)銷量）變動(dòng)率的現(xiàn)象。 經(jīng)營(yíng)杠桿利益，是在擴(kuò)大產(chǎn)銷量的條件下，經(jīng)營(yíng)成本中的固定成本這個(gè)杠桿所帶來(lái)的增長(zhǎng)幅度更大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。 例題（P

3、280）,6,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)利用經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的原因： 產(chǎn)品市場(chǎng)需求的變動(dòng)。 產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)。 產(chǎn)品單位變動(dòng)成本變動(dòng)。 固定成本在全部經(jīng)營(yíng)成本中的比重。,7,二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) (Degree of Operating Leverage, DOL),經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于營(yíng)業(yè)額（銷售額）變動(dòng)率的倍數(shù)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式如下：,8,式中： DOLQ按銷售量確定的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； EBIT息稅前利潤(rùn)； EBIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額； Q變動(dòng)前銷售數(shù)量； Q銷售數(shù)量的變動(dòng)額。,DOL的公式,9,DOL的公式變形,P銷售單價(jià) V產(chǎn)品單位變動(dòng)成本 VC變動(dòng)成本

4、總額 F固定成本,例題（P283）,10,注意：,當(dāng)銷售額變動(dòng)后，應(yīng)以變動(dòng)的銷售額為基準(zhǔn)重新計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠系數(shù)。 只要息稅前利潤(rùn)大于零，在固定成本不變的條件下銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。,11,例題,某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，預(yù)計(jì)息稅前盈余將增長(zhǎng)10%，在其他條件不變的情況下，銷售量將增長(zhǎng)（ ）。 A.15% B.10% C.25% D.5% 答案：D,12,例題,下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的說(shuō)法，正確的有（）。 A.在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) B.在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動(dòng)

5、C.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大 D.對(duì)于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是固定的 答案：B 解析：在固定成本不變的情況下，產(chǎn)銷量越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗?，產(chǎn)銷量越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。,13,例題,其他因素不變，銷售量超過(guò)盈虧臨界點(diǎn)以后，銷售量越大則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小。（） 答案：對(duì) 解析：超過(guò)盈虧臨界點(diǎn)以后，銷售量越大越安全，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小。,14,例題,若某一企業(yè)的經(jīng)營(yíng)處于盈虧臨界狀態(tài)，錯(cuò)誤的說(shuō)法是（ ）。 A 此時(shí)銷售額正處于銷售收入線與總成本線的交點(diǎn) B 此時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮小 C 此時(shí)的營(yíng)業(yè)銷售利潤(rùn)率等于零 D 此時(shí)的邊際貢獻(xiàn)

6、等于固定成本 答案：B 解析：根椐經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算公式，當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮大。,15,例題,某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，2002年產(chǎn)銷量為5000件，每件售價(jià)為240元，成本總額為850000元，在成本總額中，固定成本為235000元，變動(dòng)成本為495000元，混合成本為120000元（混合成本的分解公式為y=40000+16x）。2003年度預(yù)計(jì)固定成本可降低5000元，其余成本和單價(jià)不變，計(jì)劃產(chǎn)銷量為5600件。 要求：（1）計(jì)算計(jì)劃年度的息稅前利潤(rùn)； （2）計(jì)算產(chǎn)銷量為5600件下的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。,16,答案,（1）單位變動(dòng)成本（495000/5000）+1611

7、5（元） 固定成本總額235000+40000-5000270000（元） 邊際貢獻(xiàn)5600（240-115）700000（元） 息稅前利潤(rùn)700000-270000430000（元） （2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)700000/4300001.63,17,三、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使權(quán)益資本凈利率（或每股盈余）的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)率的現(xiàn)象。,18,財(cái)務(wù)杠桿(Financial Leverage),Example P284,只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用包括: 債務(wù)本金和利息的支付、融資租賃付款和優(yōu)先股

8、利等。 固定財(cái)務(wù)成本水平取決于企業(yè)融資方式，因此，財(cái)務(wù)杠桿作用與企業(yè)融資決策密切相關(guān)。,19,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)全部資本中因債務(wù)資本的變動(dòng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。 資本結(jié)構(gòu)的變化。 債務(wù)利率變動(dòng)。 獲利能力變動(dòng)。 例285,20,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) （Degree of Financial Leverage, DFL）,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) - EPS 變動(dòng)率相當(dāng)于EBIT變動(dòng)率的倍數(shù)。,21,DFL的公式,式中： DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； EPS變動(dòng)前的普通股每股收益； EPS普通股每股收益變動(dòng)額； EBIT變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)； EBIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額。,22,I債務(wù)利息 T所得稅稅率 C流通在外

9、的普通股股數(shù),23,有優(yōu)先股時(shí)：,類似于利息，優(yōu)先股股利，以稅前數(shù)目表達(dá) 。 當(dāng)固定融資費(fèi)用（利息費(fèi)用和稅前優(yōu)先股股利）使用程度越高時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿程度越高，因此在一定營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)百分比下，普通股東每股盈變動(dòng)百分比增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度增加。 例287,24,理解DFL和DOL,DFL是兩步利潤(rùn)放大過(guò)程中的第二步，第一步是DOL放大了銷售變動(dòng)對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響；第二步經(jīng)理人選擇DFL，將EBIT對(duì)EPS變動(dòng)影響進(jìn)一步放大； DFL是可以選擇的，DOL則難以選擇； DFL選擇標(biāo)準(zhǔn)是收益要大于融資成本，這時(shí)的剩余屬于股東。,25,例題,某公司全部資本為100萬(wàn)元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率10%，稅息前利潤(rùn)

10、為14萬(wàn)元，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為（ ）。 A.1.4 B.1 C.1.2 D.1.2 答案：A 解析：財(cái)務(wù)杠桿=EBIT/（EBIT-I）=14/14-10040%10%=14/10=1.4,26,例題,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股利潤(rùn)的變動(dòng)率，相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它是用來(lái)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的重要指標(biāo)。（ ） 答案： 對(duì) 解析：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。,27,例題,對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的論述，正確的是（ ）。 A. 在資本總額及負(fù)債比率不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，每股利潤(rùn)增長(zhǎng)越快 B. 財(cái)務(wù)杠桿收益指利用負(fù)債籌資給企業(yè)自有資金帶

11、來(lái)的額外收益 C. 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 D. 與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān) 答案：ABC 解析：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)債務(wù)資本比率較高時(shí)，投資者將負(fù)擔(dān)較多的債務(wù)成本，并經(jīng)受較多的負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用所引起的收益變動(dòng)的沖擊，從而加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可見(jiàn)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是有關(guān)的。,28,例題,財(cái)務(wù)杠桿影響企業(yè)的 （ ）。 A.財(cái)務(wù)費(fèi)用 B.息前稅前利潤(rùn) C.稅前利潤(rùn) D.稅后利潤(rùn) 答案：D 解析：財(cái)務(wù)杠桿是利用債務(wù)籌資給企業(yè)所有者帶來(lái)額外收益，表明的是息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度。,29,例題,對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的表述，不正確的有（）。 A. 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是由

12、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定，債務(wù)比率越高時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大 B.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大 C.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) D.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨每股盈余的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度 答案：CD 解析：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)受資本結(jié)構(gòu)的影響，故C錯(cuò)誤。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說(shuō)明的是息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股盈余的增長(zhǎng)幅度。故D錯(cuò)誤。,30,例題,某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為11，則該企業(yè)（）。 A.既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) B.只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) C.只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D.沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消 答案：A 解析：經(jīng)

13、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成的，有無(wú)負(fù)債，負(fù)債比率多大，只要企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在，并有一定比重的固定成本，就有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于借債形成的。此時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加劇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。,31,聯(lián)合杠桿(Combined Leverage),聯(lián)合杠桿 -由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤(rùn)變動(dòng)大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。,產(chǎn)銷量的變動(dòng)是最終每股利潤(rùn)變動(dòng)的源泉。產(chǎn)銷量的變動(dòng)引起EBIT的變動(dòng)，然后EBIT的變動(dòng)又引起EPS的變動(dòng)。 只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在聯(lián)合杠桿的作用。聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大。,32,聯(lián)合杠桿系數(shù) （Degr

14、ee of Combined Leverage, DCL）,聯(lián)合杠桿系數(shù) - EPS 變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。,聯(lián)合杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù),33,DTL的公式,聯(lián)合杠桿系數(shù)實(shí)際上是邊際貢獻(xiàn)總額與稅前利潤(rùn)的比值。,34,有優(yōu)先股：,35,1. 根據(jù)總杠桿系數(shù)能估計(jì)銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響。 2. 總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿間的關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可有多種不同組合。,理解分析,36,例題,總杠桿的作用是能用來(lái)估計(jì)銷售額的變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)造成的影響。（ ） 答案： 對(duì) 解析：總杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的乘積，經(jīng)營(yíng)杠桿通過(guò)擴(kuò)大銷售影響息稅前利

15、潤(rùn)，而財(cái)務(wù)杠桿又通過(guò)息稅前利潤(rùn)影響每股盈余。所以總杠桿能夠用來(lái)估計(jì)銷售額變動(dòng)對(duì)每股盈余的影響。,37,例題,當(dāng)邊際貢獻(xiàn)超過(guò)固定成本后，下列措施有利于降低復(fù)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的是（）。 A降低產(chǎn)品銷售單價(jià) B提高資產(chǎn)負(fù)債率 C節(jié)約固定成本支出 D減少產(chǎn)品銷售量 答案：C 解析：復(fù)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用，因此使經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿作用降低的措施，也會(huì)使復(fù)合杠桿系數(shù)降低。提高銷量、提高單價(jià)、降低變動(dòng)成本、降低固定成本會(huì)使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降；降低負(fù)債比重，會(huì)使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低，因此A、B、D會(huì)使復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)加大。,38,例題,融資決策中的復(fù)合杠桿具有如下性質(zhì)（）。 A復(fù)合杠桿能夠起

16、到財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的綜合作用 B當(dāng)不存在優(yōu)先股時(shí)，復(fù)合杠桿能夠表達(dá)企業(yè)邊際貢獻(xiàn)與稅前利潤(rùn)的比率 C復(fù)合杠桿能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的影響 D復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大 E復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 答案：ABC 解析：本題的考點(diǎn)是復(fù)合杠桿系數(shù)的含義與確定。根據(jù)復(fù)合杠桿系數(shù)的相關(guān)計(jì)算公式，ABC是正確的。復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越大，但復(fù)合杠桿可以體現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的多種配合，所以選項(xiàng)D、E不一定。,39,例題,下列有關(guān)杠桿的表述正確的是（）。 A經(jīng)營(yíng)杠桿表明銷量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的影響 B財(cái)務(wù)杠桿表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的影響 C復(fù)合杠桿表明銷量變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的影響 D經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)以及復(fù)合杠桿系數(shù)恒大于1 答案：ABC,40,【例】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是y1+3x，假定該企業(yè)1998年度A產(chǎn)品的銷量是1萬(wàn)件，每一件的售價(jià)是5元，按照市場(chǎng)預(yù)測(cè)1999年A產(chǎn)品的銷量將會(huì)增加10%。企業(yè)1998年利息費(fèi)用為5000元。 （1）計(jì)算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額； （2）計(jì)算1998年該企業(yè)息稅前利潤(rùn)； （3）計(jì)