1、淺談財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用中存在的問(wèn)題及對(duì)策重慶工商大學(xué)派斯學(xué)院 會(huì)計(jì)學(xué) 07會(huì)本4班 黎小連指導(dǎo)老師 楊安富摘要：財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)熟悉而陌生的名詞，說(shuō)它熟悉，是因?yàn)樗秦?cái)務(wù)管理中基本的名詞，說(shuō)它陌生，是因?yàn)槠髽I(yè)決策者未能深刻的領(lǐng)悟其真正的含義和作用機(jī)理。財(cái)務(wù)杠桿實(shí)質(zhì)是指企業(yè)利用負(fù)債來(lái)調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的一種手段，合理的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)給企業(yè)權(quán)益資本帶來(lái)額外收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益。但是由于財(cái)務(wù)杠桿受到多種因素的影響，而企業(yè)如果只顧獲取財(cái)務(wù)杠桿利用，無(wú)視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而不恰當(dāng)?shù)眠x擇財(cái)務(wù)杠桿的做法會(huì)形成反財(cái)務(wù)杠桿作用，使企業(yè)存在著不可估量的風(fēng)險(xiǎn)，最終損害投資人的利益。因此，認(rèn)真研究財(cái)務(wù)杠桿并分析影響財(cái)務(wù)杠桿的各種因素，搞

2、清其作用、性質(zhì)以及對(duì)企業(yè)權(quán)益資金收益的影響，并能合理的控制風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生等等是合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。關(guān)鍵字隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革和財(cái)務(wù)理論研究的市場(chǎng)化，現(xiàn)代企業(yè)中的財(cái)務(wù)杠桿問(wèn)題研究也越來(lái)越多了。雖然這一問(wèn)題進(jìn)入我國(guó)財(cái)務(wù)理論研究領(lǐng)域的時(shí)間不長(zhǎng)，但是并不影響理論界對(duì)研究這一問(wèn)題的極大興趣。就到目前為止，所用的教科書五一不涉及杠桿這一問(wèn)題，關(guān)于研究這方面的學(xué)術(shù)論文也不斷出現(xiàn)。然而，這些問(wèn)題的研究并不是很全面，也存在著許多的問(wèn)題，比如：財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用中存在哪些問(wèn)題，這些問(wèn)題又有怎樣的應(yīng)對(duì)措施來(lái)解決，怎樣才能進(jìn)一步優(yōu)化這些措施等等。本文將會(huì)針對(duì)這些問(wèn)題，從不同角度對(duì)其進(jìn)行探討。一 、財(cái)務(wù)杠桿概述、

3、財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的根源關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的根源，美國(guó)學(xué)者詹姆斯范霍恩和約翰瓦霍維奇認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是由于固定的融資成本尤其是債務(wù)利息的存在而產(chǎn)生的。但美國(guó)學(xué)者尤金伯格漢姆和路易斯加潘斯基卻支持另一種觀點(diǎn)，他們認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿的產(chǎn)生是由于在企業(yè)的全部資金中應(yīng)該有一部分事債務(wù)性資金。我更支持第二者觀點(diǎn)。因?yàn)?，如果在企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的資產(chǎn)中，可以沒有資本性資產(chǎn)，那么，在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本中也就可以沒有固定成本的存在；同樣，如果在企業(yè)的全部資金中，不存在債務(wù)性資金，那么，在企業(yè)的融資成本中也就沒有了固定的債務(wù)利息。因此，如果把財(cái)務(wù)杠桿歸結(jié)為固定性債務(wù)利息的存在，就有可能找不到杠桿問(wèn)題產(chǎn)生的源頭。2、財(cái)務(wù)杠桿的基本概念 財(cái)

4、務(wù)杠桿是一個(gè)應(yīng)用比較廣的概念。從西方的理財(cái)學(xué)到我國(guó)目前的財(cái)會(huì)界對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的理解，就有兩種不同的觀點(diǎn)；第一種是將財(cái)務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用”。因此又可稱之為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)枉桿是對(duì)負(fù)債的一種利用。第二種是認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來(lái)額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)每股利潤(rùn)上升，便稱之為正財(cái)務(wù)杠桿；如果下降，則稱之負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。從這個(gè)定義來(lái)看，財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的則是通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)而引起的結(jié)果。另外，有些財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對(duì)企業(yè)主權(quán)資金收益產(chǎn)生的重大影響。與第二種觀點(diǎn)相對(duì)比，

5、這種定義也側(cè)重于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的結(jié)果，只不過(guò)是將負(fù)債經(jīng)營(yíng)的客體局限于利率固定的債務(wù)資金上，其定義的客體范圍是狹隘的。對(duì)比前兩種定，更傾向于將財(cái)務(wù)杠桿定義為對(duì)負(fù)債的利用，將其結(jié)果稱為財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）或正（負(fù)）財(cái)務(wù)杠桿利益。本文將針對(duì)這種定義的財(cái)務(wù)杠桿會(huì)計(jì)進(jìn)行相關(guān)探討。3、財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算方法引入“邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)與每股利潤(rùn)”3個(gè)指標(biāo) 成本按習(xí)性可分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類?；旌铣杀就ㄟ^(guò)一定的方法，可以分解為固定部分和變動(dòng)部分，并分別歸入固定成本和變動(dòng)成本中，總成本(y)=固定成本(a)+變動(dòng)成本(bx)邊際貢獻(xiàn)(m):邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入與變動(dòng)成本的差額，即：m= px - bx= m

6、x，式中p、b、x、m分別表示單價(jià)、單位變動(dòng)成本、產(chǎn)銷量和單位邊際貢獻(xiàn)。息稅前利潤(rùn)(ebit):息稅前利潤(rùn)是指利息和所得稅前的利潤(rùn)之和，即稅前利潤(rùn)+利息。計(jì)算公式為：ebit = px - bx - a=m-a，注意式中的bx和a不包括利息費(fèi)用。每股利潤(rùn)(eps):每股利潤(rùn)是指普通股的每股收益。計(jì)算公式為： eps= (ebit-i) (l-t)-d /n在公式中，i、t、d、n分別表示利息、所得稅稅率、優(yōu)先股股息、普通股股數(shù)。 注意邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)之間的聯(lián)系。息稅前利潤(rùn)等于邊際貢獻(xiàn)減固定成本，息稅前利潤(rùn)扣除利息、所得稅和優(yōu)先股股息，再除以普通股股數(shù)，就是每股利潤(rùn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的

7、定義和計(jì)算公式財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (dfl)的含義是，當(dāng)存在固定債務(wù)利息或優(yōu)先股股利時(shí)，一旦息稅前利潤(rùn)發(fā)生波動(dòng)，由此所導(dǎo)致的每股收益所發(fā)生的波動(dòng)將會(huì)是息稅前利潤(rùn)波動(dòng)的幾倍。下面是dfl對(duì)計(jì)算公式（一般教科書上都有） dfl = 普通股每股利潤(rùn)變動(dòng) = eps/eps 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 ebit/ebitdfl -(eat/eat)/(ebit/ebit) dfl=ebit/( ebit-i)4、財(cái)務(wù)杠桿基本理論引入 “財(cái)務(wù)杠桿原理”的概念無(wú)論企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是多少，企業(yè)得債務(wù)利息和優(yōu)先股是不變的。企業(yè)所有者的投資報(bào)酬是在繳納所得稅之后支付的，而負(fù)債利息卻是可以作為財(cái)務(wù)費(fèi)用在稅前扣除，可以產(chǎn)生節(jié)稅作用，使

8、所有者的財(cái)務(wù)有所增加，因此，每股收益增長(zhǎng)速度要與息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)速度。當(dāng)息稅前盈余增大時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)的減少，這能給普通股帶來(lái)更多的每股盈余；反之，當(dāng)息稅前盈余減少時(shí)，每一元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)的增加，這就會(huì)大幅度減少普通股的每股盈余。這種由于固定費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余得變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，這就是財(cái)務(wù)杠桿原理。財(cái)務(wù)杠桿原理對(duì)企業(yè)的融資影響財(cái)務(wù)杠桿能夠獲得的根源在于:當(dāng)企業(yè)的全部高于借入資金利息率，通過(guò)所創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在支付利息費(fèi)用之后還有剩余，那么這個(gè)余額并入到收益中去，從而就提高自有資金。但是，當(dāng)企業(yè)全部資金的低于借入資金利息率時(shí)，通過(guò)負(fù)債融通的所創(chuàng)造的

9、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)還不足以支付利息費(fèi)用，這就需要從自有資金所創(chuàng)造的利潤(rùn)中拿出一部分來(lái)予以補(bǔ)償，在這種情況下投資人的收益就會(huì)有所下降。因此，銷售收入的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和每股收益發(fā)生更大的波動(dòng)，因此，企業(yè)可以利用杠桿原理來(lái)預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和每股收益，也可以在做決策時(shí)，有意識(shí)地選取適合自己情況的杠桿值，有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。二 、財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的現(xiàn)狀三 、財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用中存在的問(wèn)題、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說(shuō)明的問(wèn)題 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是用來(lái)反映企業(yè)在某一經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下，負(fù)債一定時(shí)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化將導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。一般認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，稅后利潤(rùn)受息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的影響越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度也就越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

10、越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度也就越小。但我認(rèn)為，這樣的說(shuō)法不全面，沒有指明財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的應(yīng)用條件，容易導(dǎo)致誤解，不能達(dá)到有效防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。 (1)根據(jù)計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的方法二，可推論出：企業(yè)在達(dá)到財(cái)務(wù)效應(yīng)臨界點(diǎn)，即企業(yè)的息后利潤(rùn)，亦即公式中的分母( ebit-i)為零時(shí)，即意味著企業(yè)不舉債籌資，沒有向外借款，也就沒有了利息費(fèi)用。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為無(wú)窮大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度達(dá)到頂峰。但這只能限于理論表述，難以用實(shí)際資料加以證明。 (2)當(dāng)企業(yè)處于虧損狀態(tài)時(shí)，即息后利潤(rùn)小于零時(shí)，根據(jù)公式計(jì)算得到的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必為負(fù)數(shù)，從數(shù)字上看則更小，我們?nèi)魮?jù)以得出企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度更低的結(jié)論，這顯然有悖于理。(3)財(cái)務(wù)杠桿

11、系數(shù)只能反映息稅前利潤(rùn)變動(dòng)這一因素對(duì)稅后利潤(rùn)變動(dòng)或普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。企業(yè)資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率等因素變動(dòng)時(shí)，對(duì)稅后利潤(rùn)或普通股每股收。益變動(dòng)同樣會(huì)產(chǎn)生不同程度的影響，有時(shí)甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻提高的情況2、財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。影響這兩者的主要有以下三個(gè)因素：(1)息稅前利潤(rùn)率：由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越??；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

12、越大。因而稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計(jì)算權(quán)益資本收益率的公式可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤(rùn)率對(duì)主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。 (2)個(gè)是負(fù)債的利息率：同樣上述公式可知，在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對(duì)主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí)，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。(3)資本結(jié)構(gòu)：根據(jù)前面公式

13、可以知道，負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)努杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說(shuō)負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對(duì)主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤(rùn)率的影響，負(fù)債比率對(duì)主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率時(shí)，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。根據(jù)上面幾個(gè)因素的分析可知，企業(yè)是否利用負(fù)債取決于對(duì)未來(lái)前景的預(yù)測(cè)。當(dāng)企業(yè)有較好的發(fā)展前景時(shí)，可以充分

14、利用財(cái)務(wù)杠桿作用，來(lái)增加企業(yè)的所有者權(quán)益；當(dāng)決策者對(duì)未來(lái)的發(fā)展前景有悲觀的估計(jì)，企業(yè)應(yīng)減少利用負(fù)債，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間并不存著必然聯(lián)系，并不像一般教材中所表述的那樣，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大或者越小，財(cái)務(wù)杠桿作用越強(qiáng)或者越弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大或者越小。在不同的階段，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿作用與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)呈現(xiàn)出不同的關(guān)系2.上面是從杠桿系數(shù)上著手分析的，下面從財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)上來(lái)分析存在的問(wèn)題。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是財(cái)務(wù)杠桿所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果，只要有負(fù)債經(jīng)營(yíng)，那么就存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所承擔(dān)的那一部分經(jīng)

15、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。企業(yè)的盈虧平衡點(diǎn)需要提高，企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿負(fù)債籌資經(jīng)營(yíng)，在其他條件不變的情況下，必然增加企業(yè)的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)。由于利息費(fèi)用屬于固定費(fèi)用的性質(zhì)，債務(wù)使用越多，財(cái)務(wù)杠桿也越大，企業(yè)在實(shí)際籌資過(guò)程中必然會(huì)有籌資費(fèi)用的產(chǎn)生，從而計(jì)入固定營(yíng)業(yè)費(fèi)用中的固定籌資費(fèi)用也越多。企業(yè)綜合盈虧平衡點(diǎn)的銷售額是等于固定成本總額除以加權(quán)平均貢獻(xiàn)毛利，故勢(shì)必使企業(yè)的綜合盈虧平衡點(diǎn)墊高了。降低償債能力，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)運(yùn)用債務(wù)的程度，企業(yè)提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，就是增加企業(yè)總資產(chǎn)中的負(fù)債比重，這勢(shì)必導(dǎo)致流動(dòng)比率、速動(dòng)比率的下降及資產(chǎn)負(fù)債率的上升，弱化企業(yè)的償債能力，尤其是息稅前利潤(rùn)率小

16、于負(fù)債資本成本時(shí)，不僅弱化企業(yè)的倦債能力，還會(huì)加劇增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。提高企業(yè)綜合資本成本上升，尤其邊際成本上升。在一定范圍內(nèi)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，增加企業(yè)的債務(wù)比率，企業(yè)整體的綜合資本成本將不斷降低。這是因?yàn)閭鶆?wù)利息的所得稅減免，使得債務(wù)成本低于股權(quán)成本。隨著債務(wù)比率的增大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之增加。當(dāng)債務(wù)比率增大到一定程度時(shí)，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大必然引起負(fù)債資本成本的上升，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)綜合資本成本上升。每股收益的下降，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率小于負(fù)債資本成本時(shí)，企業(yè)的每股收益必然下降。四 、優(yōu)化財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的對(duì)策 1改善經(jīng)營(yíng)狀況，提高息稅前利潤(rùn)率息稅前利潤(rùn)率與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生有著直接的關(guān)系，即如果息稅前利

17、潤(rùn)發(fā)生變化，在財(cái)務(wù)杠桿作用下會(huì)導(dǎo)致每股收益更大幅度變化，從而加大了每股收益的變動(dòng)性，也就是加大了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即產(chǎn)生了財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)說(shuō)當(dāng)息稅前利潤(rùn)率高時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)小，所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也??；反之，息稅前利潤(rùn)小時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大，承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也大。息稅前利潤(rùn)的高低是由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況所決定的，與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況成正比。故企業(yè)應(yīng)降低成本，改善 經(jīng)營(yíng)，增加收入，以提高息稅前利潤(rùn)率，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 2合理安排資本結(jié)構(gòu)，保持適當(dāng)償債能力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一般是由自有資本和借入資本構(gòu)成的。資本結(jié)構(gòu)可通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率或股東權(quán)益比率來(lái)反映作為企業(yè)的財(cái)務(wù)管理者，在確定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)時(shí)，要審時(shí)度勢(shì)，先充分考慮企業(yè)內(nèi)部各

18、種因素和企業(yè)外部的市場(chǎng)環(huán)境，權(quán)衡利弊得失，然后才能作出正確的財(cái)務(wù)決策。第一，要考慮企業(yè)內(nèi)部發(fā)展情況。處于高速成長(zhǎng)時(shí)期的企業(yè)，其收益呈快速上漲的趨勢(shì)，資產(chǎn)報(bào)酬率會(huì)大于利息率，可獲得杠桿收益，其負(fù)債比率可以考慮高一些；反之處于成熟或衰退期的企業(yè)要謹(jǐn)慎的增加負(fù)債，以免生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)時(shí)帶宋財(cái)務(wù)危機(jī)。第二，要縱觀宏觀環(huán)境。要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響不可忽，往往宏觀經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)期時(shí)，企業(yè)的生意也好做，利潤(rùn)率可能出現(xiàn)上升趨勢(shì)，這時(shí)選擇適當(dāng)增加債務(wù)籌資，會(huì)獲得杠桿利益，反之可選擇所有者權(quán)益籌資方式；觀察行業(yè)動(dòng)態(tài)，行業(yè)發(fā)展也是起伏波動(dòng)，有朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)和夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)之分，對(duì)行業(yè)的上升與下降趨勢(shì)要進(jìn)

19、行較準(zhǔn)確的分析、把握；要研究利率走勢(shì)，利率處于高水平時(shí)，少用債務(wù)籌資，當(dāng)利率處于低水平時(shí)，可適當(dāng)增加債務(wù)籌資3.建立償債基金上面說(shuō)了要保持適當(dāng)?shù)呢?cái)政能力，因此，就要建立起償債基金。這樣可以使風(fēng)險(xiǎn)較大的負(fù)債的償還得到保障，盡量避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。妥善安排還貸的時(shí)間，為了避免集中還本，付息可能對(duì)企業(yè)帶來(lái)的沖擊，減少債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)，必須對(duì)各類負(fù)債的期限、舊債到期時(shí)間的分布、新債發(fā)行的時(shí)間選擇進(jìn)行妥善安排。這里要特別注意的有：采用分期償付的負(fù)債籌資方式的償還時(shí)間影響；短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)之間的時(shí)間搭配；發(fā)行新債和償還舊債之間銜接問(wèn)題。只有妥善安排好還貸時(shí)間，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)才能平穩(wěn)有序地進(jìn)行。分析企業(yè)償債能力運(yùn)用流動(dòng)比率等對(duì)償債能力的分析考核指標(biāo)，分析預(yù)測(cè)企業(yè)債務(wù)償還能力。通過(guò)對(duì)償債能力的分析后，企業(yè)就可以更清楚地認(rèn)識(shí)到負(fù)債融資將給企業(yè)帶來(lái)的是負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)，還是豐厚的利潤(rùn)，從而為合理籌資提供切合實(shí)際的依據(jù) 4建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)可通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、