1、紅籌回歸的相關(guān)問題,二零一五年五月,目錄,引言：中國企業(yè)上市融資方式,中國企業(yè)上市融資方式,中國企業(yè)上市融資方式,造殼上市,買殼上市,融資來源于境外（天使，VC，PE, Pre-IPO，IPO)） 退出渠道在境外 殼成本低 風(fēng)險(xiǎn)低 上市費(fèi)用低 回避直接上市的問題,財(cái)務(wù)披露相對寬松 買殼成本高 內(nèi)幕交易風(fēng)險(xiǎn) 法律風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)及道德風(fēng)險(xiǎn),中國企業(yè)上市融資方式,紅籌模式的特點(diǎn),主要業(yè)務(wù)和利潤來源于境內(nèi) 最終利潤歸屬于境外公司 控制關(guān)系間接化,員工期權(quán),PART 1 紅籌構(gòu)架的基本模式,1.1 紅籌出海的背景,行業(yè)監(jiān)管及外資行業(yè)準(zhǔn)入限制 外資行業(yè)準(zhǔn)入限制,A股上市條件限制： 財(cái)務(wù)指標(biāo) 運(yùn)營年限 獨(dú)立性、

2、規(guī)范運(yùn)行、持續(xù)盈利能力、募集資金投向等方面的要求 期權(quán)、股存庫、AB股等制度方面的限制 投資者推出渠道的要求,市場及估值方面的因素 外資行業(yè)準(zhǔn)入限制,行業(yè),門檻,市場,創(chuàng)業(yè)板開板,2000年新浪上市,2005年百度上市,1.1 紅籌出海的背景,商機(jī),1.2 紅籌構(gòu)架的基本模式,股權(quán)控制：即由自然人（包括境內(nèi)居民和境外居民，但實(shí)際上大部分為境內(nèi)居民）以個(gè)人名義在香港、開曼群島、百慕大等離岸中心設(shè)立擬上市公司（SPV，可能有兩至三層的境外架構(gòu)），用來自于境外的外匯資金在境內(nèi)購買上述自然人在境內(nèi)持有的權(quán)益，擬上市公司境外公司以上述境內(nèi)權(quán)益在境外上市。,股權(quán)控制模式,境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的創(chuàng)始人共同或各自在海

3、外離岸法域（通選擇英屬維爾京群島（BVI）開曼群島（Cayman Islands）及百慕大（Bermuda）等離岸中心設(shè)立一個(gè)殼公司（“創(chuàng)始人殼公司”）； 創(chuàng)始人殼公司在開曼群島（Cayman）成立一個(gè)公司，作為未來的境外上市主體（在VIE 結(jié)構(gòu)搭建完成之后，一般該上市主體會在上市前引進(jìn)VC/PE 投資人）； 境外上市主體再在香港、BVI設(shè)立一個(gè)全資殼公司； 將境內(nèi)股權(quán)或資產(chǎn)以增資擴(kuò)股的形式注入殼公司； 以境外上市主體上市融資。,1.2 紅籌構(gòu)架的基本模式,股權(quán)控制模式紅籌構(gòu)架的構(gòu)建,股權(quán)控制模式面臨的挑戰(zhàn),2006 年8 月出臺的關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定(10 號文) 對BVI 公司

4、跨境換股的細(xì)節(jié)進(jìn)行了規(guī)定，并規(guī)定境內(nèi)自然人或法人設(shè)立BVI 須報(bào)商務(wù)部審批 2007 年修訂的外商投資行業(yè)指導(dǎo)目錄 名優(yōu)白酒生產(chǎn)、出版物印刷、電網(wǎng)建設(shè)和運(yùn)營、期貨公司等行業(yè)被列為限制外商投資行業(yè)，要求必須由中方控股。 稀土開采、郵政、圖書出版、新聞網(wǎng)站、互聯(lián)網(wǎng)文化經(jīng)營等行業(yè)被列為禁止外商投資行業(yè)。,協(xié)議控制：即境內(nèi)公司（內(nèi)資公司，直接從事經(jīng)營活動(dòng)）的股東在境外設(shè)立上市主體，并由境外上市主體在境內(nèi)新設(shè)立的外商投資企業(yè)與境內(nèi)經(jīng)營實(shí)體簽署業(yè)務(wù)運(yùn)營、顧問服務(wù)等一系列協(xié)議以達(dá)到實(shí)際控制的目的,最終將被控制的境內(nèi)公司的利潤轉(zhuǎn)移到境外，成為境外股東的紅利。 VIE(Variable Interest Ent

5、ities) 可變利益實(shí)體，是美國會計(jì)準(zhǔn)則的術(shù)語，指的是投資企業(yè)持有具有控制性的利益，但該利益并非來自于多數(shù)表決權(quán)。,協(xié)議控制模式,1.2 紅籌構(gòu)架的基本模式,境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的創(chuàng)始人共同或各自在海外離岸法域（通選擇英屬維爾京群島（BVI）有注冊簡單、高度保密優(yōu)勢）設(shè)立一個(gè)殼公司（“創(chuàng)始人殼公司”）； 創(chuàng)始人殼公司在開曼群島（Cayman）成立一個(gè)公司，作為未來的境外上市主體（在VIE 結(jié)構(gòu)搭建完成之后，一般該上市主體會在上市前引進(jìn)VC/PE 投資人）； 境外上市主體再在香港、BVI設(shè)立一個(gè)全資殼公司； 香港、BVI殼公司再設(shè)立一個(gè)或多個(gè)境內(nèi)全資子公司，即外商獨(dú)資企業(yè)（以下簡稱“WFOE”）； W

6、FOE 與境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體（多半業(yè)已存在，且為實(shí)際控制人控制）簽訂一系列控制協(xié)議。 以境外上市主體上市融資。,1.2 紅籌構(gòu)架的基本模式,協(xié)議控制模式紅籌構(gòu)架的構(gòu)建,控制協(xié)議,資產(chǎn)運(yùn)營協(xié)議。 通過該由WFOE 實(shí)質(zhì)控制目標(biāo)公司的資產(chǎn)和運(yùn)營。 貸款協(xié)議。 由WFOE 與境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的股東簽訂。WFOE 根據(jù)該協(xié)議向境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的股東提供貸款，然后該等股東將這筆貸款通過增資的方式注入境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體。 獨(dú)家期權(quán)協(xié)議。 由WFOE 與境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的股東簽訂。在該協(xié)議項(xiàng)下，境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的股東授予WFOE 一項(xiàng)獨(dú)家期權(quán)。根據(jù)該獨(dú)家期權(quán)，WFOE 可以隨時(shí)自己或者指定任意第三方主體購買境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體股東所持有的境內(nèi)

7、運(yùn)營實(shí)體的股權(quán)； 股東表決權(quán)委托協(xié)議。 由WFOE 與境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的股東簽訂。在該協(xié)議項(xiàng)下，境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的股東委托WFOE 行使其在境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的股東表決權(quán)； 獨(dú)家業(yè)務(wù)合作協(xié)議。 由WFOE 與境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體簽訂。在該WFOE 向境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體提供獨(dú)家的咨詢和技術(shù)服務(wù)或提供運(yùn)營所需的知識產(chǎn)權(quán)，目標(biāo)公司的利潤以服務(wù)費(fèi)、特許權(quán)使用費(fèi)等方式支付給WFOE，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移利潤的目的； 股權(quán)質(zhì)押協(xié)議。 由WFOE 與境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的股東簽訂。在該協(xié)議項(xiàng)下，境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的股東將其在境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的股權(quán)質(zhì)押給WFOE 以擔(dān)保上述四個(gè)協(xié)議的履行。,1.2 紅籌構(gòu)架的基本模式,VIE 結(jié)構(gòu)的特點(diǎn),境外上市主體的股東和經(jīng)營

8、實(shí)體的股東高度一致； 目的是為了實(shí)現(xiàn)在境外融資或上市； VIE 結(jié)構(gòu)多發(fā)生于限制或禁止外商投資領(lǐng)域； 簽署 VIE 協(xié)議的目的是將境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體的會計(jì)報(bào)表并入境外上市主體。,1.2 紅籌構(gòu)架的基本模式,PART 2 紅籌回歸的背景,2.1 紅籌回歸的背景,紅籌回歸的背景,資本市場環(huán)境轉(zhuǎn)好，互聯(lián)網(wǎng)+的提出 境內(nèi)PE基金長足發(fā)展，大量雙幣基金的出現(xiàn) 資本市場對于科技互聯(lián)網(wǎng)公司的追捧高估值、高溢價(jià)、高融資的井噴局面 境外上市、維持費(fèi)用、投資者與市場隔離 跨文化的商業(yè)模式理解 境外首發(fā)募集資金相對少，后續(xù)融資難度大 境外估值水平相對較低，常常遭遇做空機(jī)構(gòu)的襲擊 Neeq市場的蓬勃發(fā)展 紅籌公司境外上市管

9、理日趨嚴(yán)格,2.1 紅籌回歸的背景,2.1 紅籌回歸的背景,2.1 紅籌回歸的背景,紅籌架構(gòu)需要全部拆除 控股權(quán)轉(zhuǎn)回境內(nèi) 復(fù)雜的持股結(jié)構(gòu)要處理 涉及稅收問題不能遺留,紅籌回歸的原則,證監(jiān)會對于回歸的態(tài)度,第一次培訓(xùn)強(qiáng)調(diào)：紅籌公司必須清理簡化股權(quán)結(jié)構(gòu)，控股權(quán)要回歸，不管紅籌公司注冊在何地均須清理 第二次培訓(xùn)強(qiáng)調(diào)：實(shí)際控制人為境內(nèi)法人的紅籌架構(gòu)，必須清理，要求全部轉(zhuǎn)回境內(nèi)，中間環(huán)節(jié)要取消，除非有非常充分的理由證明并非返程投資；實(shí)際控制人為境外的，需要披露，理清控股情況、核查實(shí)際控制人有無違法等 第四次培訓(xùn)強(qiáng)調(diào)：針對紅籌和返程投資：嚴(yán)格要求持股的透明度假外資要求處理境外結(jié)構(gòu)；真外資境外結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜的

10、，也要簡化。可以保留部分股權(quán)在境外，但控制權(quán)必須要回歸境內(nèi) 第五次培訓(xùn)強(qiáng)調(diào)：對于紅籌架構(gòu)回歸首要標(biāo)準(zhǔn)就是股權(quán)清晰、股權(quán)架構(gòu)透明，因?yàn)榫惩饧軜?gòu)具有很大風(fēng)險(xiǎn)且境內(nèi)中介機(jī)構(gòu)核查很難到位；境內(nèi)自然人通過取得境外身份從而獲得紅籌合法資格的問題現(xiàn)在是得到認(rèn)可的 第六次培訓(xùn)證監(jiān)會對于紅籌公司回歸以及境內(nèi)自然人通過取得境外身份從而獲得紅籌合法資格問題的態(tài)度基本與第五次培訓(xùn)保持一致,無論是以前通過搭建紅籌架構(gòu)進(jìn)行境外上市運(yùn)作的公司還是為了享受外資稅收優(yōu)惠進(jìn)行返程投資的企業(yè)，均需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)簡化，將控股權(quán)轉(zhuǎn)移至國內(nèi) 證監(jiān)會在補(bǔ)稅和實(shí)際控制人身份轉(zhuǎn)移上敞開兩個(gè)運(yùn)作空間： 允許控股權(quán)回歸的同時(shí)保留部分境外股權(quán)，這樣只要

11、是境外股權(quán)比例不低于25%，則可以不補(bǔ)稅 允許實(shí)際控制人取得境外身份的方式使紅籌結(jié)構(gòu)或者返程投資導(dǎo)致的假外資變身為真外資，從而既不存在補(bǔ)稅問題，也不存在股權(quán)清理問題 默認(rèn)境內(nèi)自然人（實(shí)際控制人）通過取得境外身份而獲得紅籌合法資格的做法，該境內(nèi)擬上市主體將被視為“正常”的外商投資企業(yè)，其控股股東（實(shí)際控制人）直接（間接）持有的股權(quán)亦不強(qiáng)制要求轉(zhuǎn)回境內(nèi),對證監(jiān)會監(jiān)管規(guī)范的解讀,2.1 紅籌回歸的背景,PART 3 紅籌回歸的方案,紅籌公司屬于特殊目的公司的一種，屬于“中國境內(nèi)公或自然人為實(shí)現(xiàn)以其實(shí)際擁有的境內(nèi)公司權(quán)益在境外上市而直接或間接控制的境外公司”，即紅籌公司仍然屬于境外企業(yè)。 三種紅籌回歸

12、模式如下： 國內(nèi)母公司直接在A股市場上市聯(lián)通模式 將境內(nèi)公司控制權(quán)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資的方式轉(zhuǎn)給實(shí)際控制人，并將其改組成一家外商投資股份有限公司并在A股首發(fā)直接上市 或者全部由內(nèi)資承接改造成純內(nèi)資的股份公司上市,聯(lián)通模式,紅籌回歸的三種模式,2.1 紅籌回歸的方案,2.1 紅籌回歸的方案,準(zhǔn)備工作：私有化,開曼公司 （上市主體）,境外公眾投資者,BVI 公司,BVI或香港公司,WOFE （經(jīng)營實(shí)體）,境內(nèi)實(shí)際控制人,境外,境內(nèi),開曼公司,境外戰(zhàn)略投資者,BVI 公司,BVI或香港公司,WOFE（經(jīng)營實(shí)體）,境內(nèi)實(shí)際控制人,境外,境內(nèi),回購公眾投資者的股份即私有化（下市）,2.1 紅籌回歸的方案,

13、模式一：實(shí)際控制人所擁有的境內(nèi)上市主體控制權(quán)完全回歸,股權(quán)控制架構(gòu)下紅籌回歸分為兩種操作方式：“部分回歸”和“完全回歸” “完全回歸”是指實(shí)際控制人（控股股東）將其通過境外公司持有的境內(nèi)經(jīng)營主體全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給本人（或控股的境內(nèi)公司持有），從而實(shí)現(xiàn)股權(quán)完全回歸到境內(nèi) “完全回歸”模式下擬上市公司控制權(quán)全部回到境內(nèi)，便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對控股股東的監(jiān)管,操作步驟： 海外架構(gòu)公司經(jīng)所持有的境內(nèi)經(jīng)營主體股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給實(shí)際控制人（或控制的境內(nèi)控股公司）和其他境內(nèi)或境外投資者 注銷全部海外架構(gòu)公司 典型案例： 日海通訊（002313）、九安醫(yī)療（002432）、嘉麟杰 （002486）、大富科技（300134）、

14、華平股份（300074）,股權(quán)控制完全回歸,開曼公司,境外戰(zhàn)略投資者,BVI 公司,BVI或香港公司,經(jīng)營實(shí)體,境內(nèi)實(shí)際控制人,境外,境內(nèi),股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式,控制權(quán)轉(zhuǎn)回境內(nèi)后，經(jīng)營實(shí)體變更成中外合資企業(yè)。,境外戰(zhàn)略投資者,JV （經(jīng)營實(shí)體）,境內(nèi)實(shí)際控制人,境外,境內(nèi),增資方式,開曼公司,境外戰(zhàn)略投資者,BVI 公司,BVI或香港公司,JV （經(jīng)營實(shí)體）,境內(nèi)實(shí)際控制人,境外,境內(nèi),保證實(shí)際控制人不變：回歸過程中每次股權(quán)轉(zhuǎn)讓都應(yīng)進(jìn)行相關(guān)控制權(quán)分析，以證明實(shí)際控制人是否變化。 控制權(quán)回歸境內(nèi)：經(jīng)營實(shí)體公司不必完全轉(zhuǎn)成內(nèi)資，可保留合資身份，但其控股股東需為境內(nèi)法人或自然人。 例外情形，實(shí)際控制人本身為

15、境外居民或法人，則中間架構(gòu)并不強(qiáng)制要求拆除，但必須充分披露。,OR,操作方法：轉(zhuǎn)讓或增資,2.1 紅籌回歸的方案,“部分回歸”是指實(shí)際控制人（控股股東）將其通過境外公司持有的境內(nèi)經(jīng)營主體部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給本人（或控股的境內(nèi)公司持有），從而實(shí)現(xiàn)股權(quán)部分回歸到境內(nèi) 對于“部分回歸”，一般要求控制權(quán)必需回歸,模式二：實(shí)際控制人所擁有的境內(nèi)上市主體控制權(quán)部分回歸,操作步驟： 海外架構(gòu)公司經(jīng)所持有的境內(nèi)經(jīng)營主體股權(quán)部分轉(zhuǎn)讓給實(shí)際控制人（或控制的境內(nèi)控股公司） 簡化海外投資架構(gòu) 注銷部分海外公司 典型案例： 譽(yù)衡藥業(yè)（002437）、向日葵 （300111）、得利斯 （002330）、希努爾 （002485）

16、,股權(quán)控制部分回歸,2.1 紅籌回歸的方案,27,協(xié)議控制架構(gòu)下的紅籌回歸是指境內(nèi)經(jīng)營主體全面終止特殊服務(wù)等利潤轉(zhuǎn)移協(xié)議,同時(shí)將其股權(quán)結(jié)構(gòu)還原為真實(shí)狀態(tài) 一般不保留海外架構(gòu)公司,操作步驟： 境內(nèi)名義股東將持有的境內(nèi)經(jīng)營主體股權(quán)轉(zhuǎn)讓給實(shí)際控制人或其控制的境內(nèi)公司 解除以轉(zhuǎn)移利潤為目的的VIE協(xié)議，購回生產(chǎn)經(jīng)營必要的資產(chǎn)，滿足獨(dú)立性的要求 注銷海外架構(gòu)公司 典型案例： 二六三（002467）、啟明星辰（002439）,模式三：解除VIE協(xié)議,協(xié)議控制紅籌回歸,2.1 紅籌回歸的方案,境外戰(zhàn)略投資者,中外合資股份公司（經(jīng)營實(shí)體）,境內(nèi)實(shí)際控制人,境外,境內(nèi),股權(quán)激勵(lì)平臺,境內(nèi)PE,子公司,子公司,業(yè)

17、務(wù)重組（可選）：根據(jù)A股對同業(yè)競爭關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)的合法合規(guī)性要求，并結(jié)合公司業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃，對業(yè)務(wù)進(jìn)行重組。 股權(quán)激勵(lì)（可選）：設(shè)立由高管、核心員工持股的公司，作為股權(quán)激勵(lì)平臺。 引入PE （可選）：根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃，選擇合適的PE投資者，有效協(xié)助加快上市進(jìn)度。 改制：按照相關(guān)商務(wù)部門的要求申報(bào)批準(zhǔn)股份制改造。,綜合考慮的因素,2.1 紅籌回歸的方案,PART 4 紅籌回歸的案例,開曼公司將所持發(fā)行人股份分別轉(zhuǎn)讓給境內(nèi)公司以及由自然人在境內(nèi)的持股公司，從而取消境外各直接或間接持股公司，變成境內(nèi)自然人通過境內(nèi)持股公司直接持有發(fā)行人股份 紅籌結(jié)構(gòu)拆除，完全轉(zhuǎn)變?yōu)榫硟?nèi)自然人控股公司,公司概況,重組過程

18、,2003年11月，由開曼日海國際，易通光共同設(shè)立日海通訊有限 2007年5月，公司整體變更為股份有限公司，準(zhǔn)備回歸上市 2008年9月，開曼日海國際向海若技術(shù)、允公投資、IDGVC轉(zhuǎn)讓日海通訊有限公司80%股權(quán) 2008年1月，BVI公司，開滿公司，IDG承諾鎖定期（開曼，BVI公司未注銷） 2009年6月，收購日海設(shè)備（實(shí)際控制人周展宏）實(shí)現(xiàn)非同一實(shí)際控制人下的資產(chǎn)重組,紅籌結(jié)構(gòu)拆除后股權(quán)結(jié)構(gòu),上市時(shí)間：2009年11月 上市板塊：中小板 控股股東：深圳市海若技術(shù)股份有限公司 持股比例：29.63% 實(shí)際控制人：王文生（中國籍，加拿大永久居住權(quán)） 重組時(shí)間：約9個(gè)月,紅籌上市結(jié)構(gòu),海外紅籌

19、架構(gòu)注銷,4.1 股權(quán)控制紅籌架構(gòu)回歸案例,實(shí)際控制人新設(shè)境內(nèi)持股公司，與境外持股比例相同，SPV向新設(shè)境內(nèi)公司轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，引入境內(nèi)外私募投資者，設(shè)立股份制公司 拆除紅籌結(jié)構(gòu)，由WFOE轉(zhuǎn)變?yōu)榫硟?nèi)控股的JV公司上市,紅籌搭建過程,紅籌回歸過程,紅籌上市結(jié)構(gòu),紅籌結(jié)構(gòu)拆除后股權(quán)結(jié)構(gòu),資料來源:日海通訊首次發(fā)行股票招股說明書,2006年3月，朱吉滿、白莉惠、王東緒在BVI設(shè)立譽(yù)衡國際； 2006年7月，實(shí)控人通過控制的BVI公司在開曼設(shè)立CHINA GLORIA作為境外擬上市平臺； 2006年8月，朱吉滿、白莉惠、王東緒將所持的惠譽(yù)國際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給CHINA GLORIA； 2006年7月， C

20、HINA GLORIA從朱吉滿、白莉惠、王東緒控股的境內(nèi)企業(yè)受讓惠譽(yù)有限全部股權(quán)，惠譽(yù)有限變更為WOFE,2000年3月，譽(yù)衡藥業(yè)有限公司成立 2007年9月，朱吉滿、白莉惠、王東緒新設(shè)境內(nèi)持股公司恒世昌達(dá) 2008年1月，譽(yù)恒國際(BVI)向持股公司恒世昌達(dá)轉(zhuǎn)讓譽(yù)恒有限公司60%股權(quán) 2008年4月，譽(yù)恒國際(BVI)向境外私募健康科技(HK)轉(zhuǎn)讓譽(yù)恒有限公司12%股權(quán) 2008年6月，整體變更為股份有限公司,4.1 股權(quán)控制紅籌架構(gòu)回歸案例,4.2 協(xié)議控制紅籌架構(gòu)回歸案例,公司目前的股權(quán)架構(gòu)及基本情況,Offshore,Onshore,境內(nèi)投資者的落定,Offshore,Onshore,

21、4.2 協(xié)議控制紅籌架構(gòu)回歸案例,境外融資平臺回購境外投資者的股權(quán),Offshore,4.2 協(xié)議控制紅籌架構(gòu)回歸案例,整合和訊在線，終止VIE協(xié)議,Onshore,4.2 協(xié)議控制紅籌架構(gòu)回歸案例,上市主體的選擇,我們初步建議將Ent1為上市主體，由其收購整合和Ent2之后進(jìn)行整體上市。主要考慮的因素有以下三點(diǎn)： 第一，Ent1作為該公司在境內(nèi)的經(jīng)營主體之一，擁有大量的業(yè)務(wù)資質(zhì)和牌照，其中不乏對于外資進(jìn)入有限制的資質(zhì)和牌照，具有一定的商業(yè)價(jià)值。 第二，該品牌作為境內(nèi)著名的標(biāo)簽企業(yè)，若不進(jìn)行整體上市，其業(yè)務(wù)完整性和潛在的或有關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)可能會成為審核的關(guān)注問題，而整體上市則有利于向資本市場投

22、資者傳遞其產(chǎn)業(yè)鏈布局的完整性和扎實(shí)落地境內(nèi)市場的決心。 第三，選擇Ent1而非Ent2作為上市主體，主要是考慮到在后續(xù)VIE架構(gòu)的解除過程中，以Ent1整合和Ent2系同一控制下的轉(zhuǎn)讓，有明顯的節(jié)稅優(yōu)勢。,整合中的稅負(fù)問題,目前的方案設(shè)計(jì)已經(jīng)最大限度地控制了紅籌拆除過程中的稅賦成本，不過在紅籌拆除過程中依然需要與各稅務(wù)局保持良好的溝通，否則相關(guān)涉稅主題可能會面臨一定的納稅風(fēng)險(xiǎn)。,4.2 協(xié)議控制紅籌架構(gòu)回歸案例,37號文備案,需要確認(rèn)在搭建紅籌架構(gòu)的過程中，是否已經(jīng)按照37號文進(jìn)行了返程投資備案的初始登記。同時(shí)，按照37號文的規(guī)定，若返程投資架構(gòu)發(fā)生變更，亦需同步辦理變更備案的登記手續(xù)。鑒于3

23、7號文已經(jīng)取消了原75號文辦理變更登記的時(shí)限要求，因此若和訊集團(tuán)在搭建紅籌架構(gòu)的過程中缺少相關(guān)的備案登記，應(yīng)當(dāng)及時(shí)辦理補(bǔ)登記的手續(xù)。,關(guān)于期權(quán)設(shè)計(jì),鑒于VIE架構(gòu)解除的過程中，存在境內(nèi)投資主體承接境外投資者股權(quán)的環(huán)節(jié)，可以在這個(gè)節(jié)點(diǎn)安排期權(quán)池主體進(jìn)入。根據(jù)VIE結(jié)構(gòu)下已有的15%期權(quán)內(nèi)容，判斷是稀釋現(xiàn)有所有股東權(quán)益形成15%的期權(quán)，亦或是從某一方或某幾方的權(quán)益中讓渡部分形成15%的期權(quán)。 期權(quán)池主體的存續(xù)形式可以是有限合伙企業(yè)。普通合伙人（GP）通常由實(shí)際控制人、控股股東代表等與公司利益高度相關(guān)的人擔(dān)任。 期權(quán)池的設(shè)計(jì)可以有兩種方式，第一種是先圈定擬進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的人員，并將權(quán)益賦予上述人員，使

24、其成為有限合伙人（LP）。同時(shí)，設(shè)定未來幾年的業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)，在上述人員未能達(dá)成時(shí)，收回相應(yīng)的部分期權(quán)權(quán)益。 第二種是先由實(shí)際控制人、控股股東代表等與公司利益高度相關(guān)的人擔(dān)任有限合伙人（LP），待未來有需要股權(quán)激勵(lì)的人員時(shí)，由該LP向擬激勵(lì)的人員轉(zhuǎn)讓相應(yīng)的權(quán)益份額，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)目的。,4.2 協(xié)議控制紅籌架構(gòu)回歸案例,向股轉(zhuǎn)公司報(bào)送材料,確定中介機(jī)構(gòu)，啟動(dòng)盡調(diào),完成股改前財(cái)務(wù)整理,股改審計(jì)及評估報(bào)告,設(shè)立股份公司,掛牌成功,確定股改方案,券商內(nèi)核 完成,反饋回復(fù)完成,備案成功,T-T+2月,T+2-T+3月,T+4-T+5月,T+6月,T+8月,01,03,04,05,T+7月,股東溝通、確定工作計(jì)

25、劃 確定中介機(jī)構(gòu) 初步盡調(diào)、發(fā)現(xiàn)問題、研究解決方案 股權(quán)調(diào)整及股權(quán)激勵(lì)事項(xiàng),項(xiàng)目啟動(dòng) 初步盡調(diào),商討改制方案 確定改制及申報(bào)基準(zhǔn)日 股改前財(cái)務(wù)規(guī)范、調(diào)整 辦理工商登記，成立股份公司,改制設(shè)立 股份公司,召開股份公司董事會、股東大會，審議通過新三板掛牌議案 律師出具法律意見書； 會計(jì)師出具申報(bào)審計(jì)報(bào)告 主辦券商完成內(nèi)核，出具推薦報(bào)告,持續(xù)盡調(diào) 申報(bào)材料制作,報(bào)送股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審核； 股轉(zhuǎn)系統(tǒng)出具反饋意見； 回復(fù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審核反饋意見,審核備案,06,報(bào)送股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審核； 股轉(zhuǎn)系統(tǒng)出具反饋意見； 回復(fù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)審核反饋意見,成功掛牌,02,確定VIE架構(gòu)解除的方案 境內(nèi)投資者進(jìn)入 境外投資者退出 完成境內(nèi)經(jīng)營

26、資產(chǎn)整合,VIE架構(gòu) 的解除,4.2 協(xié)議控制紅籌架構(gòu)回歸案例,PART 5 紅籌回歸關(guān)注的問題,5.1 紅籌架構(gòu)回歸關(guān)注的問題,40,根據(jù)國家相關(guān)規(guī)定，當(dāng)外商投資比例高于25%的情況下，企業(yè)才能享受相關(guān)的外商優(yōu)惠政策 紅籌架構(gòu)公司回歸境內(nèi)擬上市主體，在股權(quán)回歸的模式下，外資占比情況是否能夠繼續(xù)享受稅收優(yōu)惠，或保有原已享受的稅收優(yōu)惠不被追繳,4,外匯（補(bǔ)）登記問題,根據(jù)國家外管局相關(guān)規(guī)定，紅籌架構(gòu)公司應(yīng)該基于其搭建的股權(quán)架構(gòu)及融資方式相應(yīng)辦理外匯登記手續(xù)，在確屬應(yīng)該辦理但卻未辦理的情況下，應(yīng)該辦理補(bǔ)登記 境內(nèi)實(shí)際控制人未履行外匯（補(bǔ)）登記程序可能會受到國家外匯管理機(jī)構(gòu)處罰,3,稅收優(yōu)惠政策問題

27、,1,根據(jù)證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，境內(nèi)A股IPO要求擬上市主體實(shí)際控制人最近三年（創(chuàng)業(yè)板兩年）不發(fā)生變更 在紅籌回歸過程中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓需要以實(shí)際控制人不發(fā)生變更為重要前提,2,股權(quán)轉(zhuǎn)讓作價(jià)問題,擬上市主體外資股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)原則上可以選擇多種定價(jià)方式：象征性定價(jià)、注冊資本定價(jià)、取得成本定價(jià)、凈資產(chǎn)定價(jià)、評估值定價(jià)等 根據(jù)國家稅務(wù)總局相關(guān)規(guī)定，稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)對股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)按照合理方法進(jìn)行調(diào)整,實(shí)際控制人變更問題,相關(guān)規(guī)定,首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法規(guī)定：發(fā)行人最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更 首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法規(guī)定：發(fā)行人最近兩年內(nèi)主營業(yè)

28、務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更 對于Neeq市場，實(shí)際控制人變更不會成為障礙 第十二條“實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更”的理解和適用證券期貨法律適用意見第1號規(guī)定，在公司最近3年內(nèi)控股股東發(fā)生變更的情況下如果主張多個(gè)共同控制公司的小股東沒有發(fā)生變化，或主張公司沒有控股股東的，發(fā)行人以及保薦人需有足夠的理由 發(fā)行人必須滿足以下條件方能被認(rèn)定為“多人控制” 每人都必須直接持有公司股份和/或者間接支配公司股份的表決權(quán) 發(fā)行人公司治理結(jié)構(gòu)健全、運(yùn)行良好，多人共同擁有公司控制權(quán)的情況不影響發(fā)行人的規(guī)范運(yùn)作 多人共同擁有公司控制權(quán)的情況，一般應(yīng)當(dāng)通過公司章程、協(xié)議或者其他安排予以

29、明確，有關(guān)章程、協(xié)議及安排必須合法有效、權(quán)利義務(wù)清晰、責(zé)任明確，該情況在最近3年內(nèi)且在首發(fā)后的可預(yù)期期限內(nèi)是穩(wěn)定、有效存在的，共同擁有公司控制權(quán)的多人沒有出現(xiàn)重大變更 發(fā)行人不存在擁有公司控制權(quán)的人或者公司控制權(quán)的歸屬難以判斷的，如果符合以下情形，可視為公司控制權(quán)沒有發(fā)生變更 發(fā)行人的股權(quán)及控制結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理層和主營業(yè)務(wù)在首發(fā)前3年內(nèi)沒有發(fā)生重大變化 發(fā)行人的股權(quán)及控制結(jié)構(gòu)不影響公司治理有效性,處理方法,在紅籌回歸過程中，需保證實(shí)際控制人支配公司股份表決權(quán)比例不發(fā)生變化，或至少保證不因所支配股份表決權(quán)的變化而導(dǎo)致喪失控制權(quán) 股東之間的相互約定明確，且與重組前不發(fā)生變化 相關(guān)案例顯示，中介機(jī)構(gòu)需

30、對拆除紅籌架構(gòu)過程中每次股權(quán)轉(zhuǎn)讓都進(jìn)行分析，以證明實(shí)際控制人未發(fā)生變化。 鑒于SPV的股權(quán)具有隱蔽性，以及有些紅籌架構(gòu)公司存在信托及代持境外上市主體股權(quán)情況，因此需要充分論證。,5.1 紅籌架構(gòu)回歸關(guān)注的問題-實(shí)際控制人,5.1 紅籌架構(gòu)回歸關(guān)注的問題-股權(quán)作價(jià),42,通常作價(jià),處理方法,在操作中，重組過程中境外持股公司出售境內(nèi)公司的股權(quán)有五種定價(jià)方式： 象征性定價(jià)：需調(diào)動(dòng)少量資金實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓 以注冊資本作為定價(jià)依據(jù) 以取得股權(quán)的成本作為定價(jià)依據(jù) 以凈資產(chǎn)作為定價(jià)依據(jù) 對境內(nèi)擬上市主體進(jìn)行資產(chǎn)評估并以評估值作為定價(jià)依據(jù) 在以上定價(jià)方式中：象征性定價(jià)的資金需求量最小，可以避免繳納股權(quán)轉(zhuǎn)讓的所得稅

31、，但是不少地方的商務(wù)及工商部門并不認(rèn)可此種方式，且這種方式會對未來上市發(fā)行審核造成影響；剩余方式的所需資金量與合規(guī)性一般而言依次遞增,股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)需要考慮多種因素，除資金因素外，更重要的是需要滿足稅收監(jiān)管部門對于股權(quán)轉(zhuǎn)讓作價(jià)的要求 綜合考慮公司成本因素以及合規(guī)因素影響，可以重點(diǎn)關(guān)注取得成本定價(jià)以及凈資產(chǎn)定價(jià)兩種方式 各地及各個(gè)時(shí)期稅務(wù)部門對此的把握尺度不一，應(yīng)保持和稅務(wù)部門的溝通,合規(guī)性,公司成本,象征性定價(jià),注冊資本定價(jià),取得成本定價(jià),凈資產(chǎn)定價(jià),評估值定價(jià),圖例：,有利,不利,政府部門 態(tài)度,商務(wù)主管部門及發(fā)改委，一般不會有異議。 中國證監(jiān)會對轉(zhuǎn)讓價(jià)格不敏感，關(guān)注交易程序的合規(guī)性。 轉(zhuǎn)讓價(jià)

32、格不符合獨(dú)立交易原則而減少應(yīng)納所得額的，稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)按照合理方法進(jìn)行調(diào)整。 外匯主管部門、工商登記部門可能要求出示稅務(wù)機(jī)關(guān)出具的完稅證明或不需納稅的證明,5.1 紅籌架構(gòu)回歸關(guān)注的問題-稅收,稅負(fù)成本,WOFE股東的預(yù)提稅：對于轉(zhuǎn)讓溢價(jià)部分，作為轉(zhuǎn)讓方的香港公司（或BVI或開曼公司）會有10%的預(yù)提稅。由境內(nèi)受讓方（新投資人）在付款時(shí)代扣代繳 VIE股東的個(gè)人所得稅:對于VIE公司股東（創(chuàng)始人或其代持人）的轉(zhuǎn)讓溢價(jià)，所得稅率為20%。按稅總2014年第67號公告，如果轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于凈資產(chǎn)或初始投資成本，屬于明顯偏低，可能會被調(diào)整，除非有正當(dāng)理由（如轉(zhuǎn)讓給直系親屬） 境外回購時(shí)的中國所得稅:對于回購?fù)顺龅腜E等機(jī)構(gòu)投資人而言，構(gòu)成對境內(nèi)WOFE的境外簡介轉(zhuǎn)讓，其被回購所產(chǎn)生的收益有被中國稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行征稅的風(fēng)險(xiǎn)。按稅總2015年第7號公告，境內(nèi)WOFE有協(xié)助提供相關(guān)交易資料的義務(wù)。 WOFE與VIE內(nèi)部重組的稅收籌劃:可以考慮非貨幣出資或換股形式，以能按照財(cái)稅【2014】116號、財(cái)稅【2015】41號及2015年第20號公告等分5年遞延納稅；另外可以考慮合并或分立方式，以享受營業(yè)稅、契稅等稅收減免。,關(guān)于境內(nèi)居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知及其附件“返程投資外匯管理所