1、,信用風(fēng)險(xiǎn)模型與信用衍生產(chǎn)品分析,參考教材,1.,Darrell Duffie, Kenneth J. Singleton, Credit Risk: Pricing, Measurement, and Management, Princeton University Press, 2003.,2.,David Lando, Credit Risk Modeling: Theory and Applications，Princeton University Press, 2004.,3.,Bernd Schmid, Credit Risk Pricing Models: Theory and

2、Practice, Springer Verlag 2004(2nd Edition).,4.,Tomasz R, Bielecki, and Marek Rutkowski, Credit Risk: Moderling, Valuation and Hedging, Springer Verlag 2002.,5.,Satyajit Das, Credit Derivatives: CDOs and Structured Credit Products, John Wiley & Sons 2005.,6.相關(guān)文獻(xiàn),基本內(nèi)容,1信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,2信用分析,3信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型,4信用衍生產(chǎn)

3、品的應(yīng)用,一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,1.基本概念,2.影響信用風(fēng)險(xiǎn)的因素,3.公司信用分析,4.信用分析報(bào)告,5.基本信用分析方法,一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,1.基本概念,信用：完全履行債務(wù)合約,信用質(zhì)量：完全履行債務(wù)合約的意愿和能力,信用風(fēng)險(xiǎn)：與未預(yù)期的信用質(zhì)量變化有關(guān)的價(jià)值變化風(fēng) 險(xiǎn)(逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)),信用評(píng)級(jí)：信用風(fēng)險(xiǎn)的量化、模型,2.影響信用風(fēng)險(xiǎn)的因素,宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)分析、公司特性、財(cái)務(wù)狀況,一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,3.公司信用分析,信用分析：對(duì)公司的整體評(píng)價(jià),所謂信用風(fēng)險(xiǎn)即借款人無(wú)力按照合同條款償還本金和(或)利息的風(fēng)險(xiǎn), 評(píng)判這家公司違約的可能性以及違約后的期望損失率,通過(guò)以下幾個(gè)方面綜

4、合考慮來(lái)判定一家公司償還所欠本金和利息的可能性：人(管理層/人力資源)、物(產(chǎn)品/銷售量)、資金(財(cái)務(wù)狀況)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,3.公司信用分析,公司信用的兩大支柱：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位以及管理水平等因素造成公司利潤(rùn)和現(xiàn)金流波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自融資而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用,相互聯(lián)系：例如，財(cái)務(wù)問(wèn)題(如利潤(rùn)的提高或下滑)，往往是由運(yùn)營(yíng)管理方面的因素造成的(如行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，或投資失敗)。甚至擁有同樣信譽(yù)度的企業(yè)由于經(jīng)

5、營(yíng)狀況不同，財(cái)務(wù)狀況(資本結(jié)構(gòu)、利潤(rùn)、流動(dòng)性等)也會(huì)隨之不同,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的判斷也需要越謹(jǐn)慎,一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,3.公司信用分析,公司信用的兩大支柱：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,3.公司信用分析,信用分析注意事項(xiàng),如果想通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)告掌握公司的真實(shí)狀況，那么無(wú)論在分析過(guò)程中還是在對(duì)結(jié)果進(jìn)行解釋時(shí)，都必須考慮質(zhì)方面的因素，如公司的管理,量化信用風(fēng)險(xiǎn)方法存在的問(wèn)題： (1)公司是存續(xù)的實(shí)體，其信譽(yù)是連續(xù)變化的 (2)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的內(nèi)涵會(huì)隨著行業(yè)不同而不同 (3)不同公司其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露的質(zhì)量存在巨大差異,一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,4.信用分析報(bào)告,報(bào)告形式 一、公司歷史/管理層二

6、、 產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì) 三、產(chǎn)品 四、銷售/市場(chǎng)占有率五、財(cái)務(wù)狀況 六、現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 七、信用概況及投資意見,一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,4.信用分析報(bào)告,報(bào)告內(nèi)容, 一至四屬于定性分析(經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析), 五、六屬于定量分析(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析),分析要點(diǎn), 定性和定量互為補(bǔ)充，定性分析重于定量分析, 經(jīng)營(yíng)管理方面的因素遲早會(huì)體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中, 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的判斷也需要越謹(jǐn)慎,對(duì)同一家公司做出不同的信用評(píng)價(jià)一般是由于定性分析(經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分析)的不同而非定量分析(財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析)的不同,一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,5.基本信用分析方法,要素分析法,財(cái)務(wù)比率綜合分析法,多變量信用風(fēng)險(xiǎn)模型法,一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,5

7、.基本信用分析方法,要素分析法, “6C”要素分析法,A.道德品質(zhì)(Character)個(gè)性,B.還款能力(Capacity),C.資本實(shí)力(Capital),D.抵押品 (Collateral),E.經(jīng)營(yíng)環(huán)境條件(Condition),F.事業(yè)的連續(xù)性(continuity),一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,5.基本信用分析方法,要素分析法, “5W”要素分析法,A.借款人(Who),B.借款用途(Why),C.還款期限(When),D.擔(dān)保物(What),E.如何還款(How),一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,5.基本信用分析方法,要素分析法, “5P”因素分析法,A.個(gè)人因素(Personal),B.借款目

8、的(Purpose),C.償還(Payment),D.保障(Protection),E.前景(Perspective),一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,5.基本信用分析方法,要素分析法, 駱駝評(píng)估體系：CAMEL,A.資本充足率(Capital adequacy)分析,B.資產(chǎn)質(zhì)量(Asset Quality)分析,C.管理水平(Management)分析,D.收益狀況(Earnings)分析,E.流動(dòng)性(Liquidity)分析,一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,5.基本信用分析方法,要素分析法, 要素分析法的要點(diǎn),A.,將借款人品質(zhì)、還款能力、資本實(shí)力、擔(dān)保和經(jīng)營(yíng)環(huán)境條件或者借款人、借款用途、還款期限、擔(dān)保物及

9、如何還款等要素逐一進(jìn)行評(píng)分，認(rèn)識(shí)貸款人的整體狀況,B.,對(duì)于借款人的多個(gè)方面進(jìn)行綜合評(píng)估，確定借貸質(zhì)量和 信用等級(jí),C.,也是所有信用分析的基本原則和基礎(chǔ)。信用分析的各種 方法，就是對(duì)這些方面做判斷,D.對(duì)評(píng)估人的綜合業(yè)務(wù)能力、專業(yè)水平要求較高,E.不夠客觀，不同的人對(duì)同一公司的評(píng)估可能不同,一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,5.基本信用分析方法,財(cái)務(wù)比率綜合分析法：杜邦財(cái)務(wù)分析體系和沃爾比重評(píng)分法(將各項(xiàng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)作為一個(gè)整體，系統(tǒng)、全面、綜合地對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行剖析、解釋和評(píng)價(jià)),杜邦：財(cái)務(wù)指標(biāo)系統(tǒng)全面評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力及其相互之間的關(guān)系?；咎攸c(diǎn)是以凈資產(chǎn)報(bào)酬率、資產(chǎn)

10、凈利潤(rùn)率為核心，將償債能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力有機(jī)結(jié)合起來(lái), 絕對(duì)定價(jià)、如果擁有的信息僅僅是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),杜邦財(cái)務(wù)分析圖示,一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析原理,5.基本信用分析方法,財(cái)務(wù)比率綜合分析法：杜邦財(cái)務(wù)分析體系和沃爾比重評(píng)分法(將各項(xiàng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)作為一個(gè)整體，系統(tǒng)、全面、綜合地對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行剖析、解釋和評(píng)價(jià)),沃爾：選定的7項(xiàng)財(cái)務(wù)比率即：流動(dòng)比率、自有資產(chǎn)對(duì)固定資產(chǎn)比重、自有資產(chǎn)對(duì)負(fù)債比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、自有資本周轉(zhuǎn)率。以指標(biāo)的行業(yè)先進(jìn)水平作為標(biāo)準(zhǔn)值，比較、確定各項(xiàng)指標(biāo)的得分及總體指標(biāo)的累積分?jǐn)?shù)，給出企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià)和信用等級(jí), 相對(duì)定價(jià)、如果擁有的信息僅僅是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),一、信用風(fēng)險(xiǎn)分析的原理,5.基本信用分析方法,多變量信用風(fēng)險(xiǎn)模型法,A.,以特征財(cái)務(wù)比率為解