1、上海海事大學(xué)2012年春,1,第三章匯率基礎(chǔ)理論（2）,Ch2 Foreign Exchange：Basic Theory,匯率決定理論的發(fā)展階段,匯率決定理論回答的問題：是一國(guó)貨幣的匯率水平受什么因素決定和影響 討論匯率決定的背景：實(shí)行貨幣自由兌換，匯率由市場(chǎng)來決定的國(guó)家 匯率決定理論是國(guó)際金融理論的核心之一，隨著經(jīng)濟(jì)背景和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論的演變經(jīng)歷了不同的發(fā)展，主要經(jīng)歷了國(guó)際借貸說、購(gòu)買力平價(jià)說、匯兌心理說、利率平價(jià)說、國(guó)際收支說和資產(chǎn)市場(chǎng)說幾個(gè)階段。,上海海事大學(xué)2012年春,2,發(fā)展階段,國(guó)際借貸說： 1861年，英國(guó)學(xué)者戈遜（G.J.Goschen）出版了外匯理論一書，以其為代表的這類

2、觀點(diǎn)被稱為“國(guó)際借貸說”（Theory of Internationaln Indebtedness）。 國(guó)際借貸說的基本觀點(diǎn)是，一國(guó)匯率的變動(dòng)取決于外匯市場(chǎng)的供給和需求對(duì)比。,上海海事大學(xué)2012年春,3,發(fā)展階段,購(gòu)買力平價(jià)說： 瑞典學(xué)者卡塞爾（G.Cassel）于1922年出版了1914年后的貨幣和外匯一書，提出“購(gòu)買力平價(jià)說”。 購(gòu)買力平價(jià)說的思想：一國(guó)匯率水平和變化是由本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣的購(gòu)買力對(duì)比決定的，因此，匯率變動(dòng)與物價(jià)水平的變動(dòng)有關(guān),上海海事大學(xué)2012年春,4,發(fā)展階段,匯兌心理說： 1927年，法國(guó)學(xué)者阿夫塔里昂（A.Aftalion）運(yùn)用奧國(guó)學(xué)派的邊際效用理論提出了“匯

3、兌心理說”（Psychological Theory of Exchange）。 他認(rèn)為，外國(guó)貨幣的價(jià)值不依從任何規(guī)則，而是決定于外匯供求雙方對(duì)外幣邊際效用所作的主觀評(píng)價(jià)。,上海海事大學(xué)2012年春,5,發(fā)展階段,利率平價(jià)說： 凱恩斯于1923年在貨幣改革論一書中首次系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價(jià)決定的利率平價(jià)說（Theory of Interest Parity） 套利性的短期資本流動(dòng)會(huì)驅(qū)使高利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上升水，并且升貼水率等于利率差異。 英國(guó)學(xué)者艾因齊格（Paul Einzig）在其1931年出版的遠(yuǎn)期外匯理論和1937年出版的外匯史中進(jìn)一步提出動(dòng)態(tài)利率平價(jià)的“

4、互交原理”（Theory of the Riciprocity）,上海海事大學(xué)2012年春,6,發(fā)展階段,70年代后新發(fā)展的匯率決定理論主要包括國(guó)際收支說和資產(chǎn)市場(chǎng)說。,上海海事大學(xué)2012年春,7,購(gòu)買力平價(jià)說PPP（Purchasing power parity）,卡塞爾（1922）提出PPP，其基本思想是貨幣的價(jià)值在其購(gòu)買力，因此不同貨幣之間的兌換率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接聯(lián)系。 PPP的基本假設(shè)： 一價(jià)律：如果商品同質(zhì)、不存在價(jià)格黏性（sticky）、運(yùn)輸成本為零，那么通過套利可使不同國(guó)家的可貿(mào)易品價(jià)格趨于一致 可貿(mào)易品是指區(qū)域間價(jià)格差異可以通過套利消除的商品，一般來說，日常消費(fèi)品

5、、不易變質(zhì)的農(nóng)產(chǎn)品皆為可貿(mào)易品 不可貿(mào)易品是區(qū)域間價(jià)格差異無法通過套利消除的商品，比如個(gè)人勞務(wù)、房產(chǎn)皆屬于不可貿(mào)易品,上海海事大學(xué)2012年春,8,一價(jià)律,一價(jià)率（law of one price）的數(shù)學(xué)表示 e為直接標(biāo)價(jià)下的匯率。 是可貿(mào)易品i的本國(guó)價(jià)格，是可貿(mào)易品i的外國(guó)價(jià)格 例子：水杯在中國(guó)價(jià)值30元，在美國(guó)價(jià)值5美元，則購(gòu)買力平價(jià)為1USD=6CNY，若現(xiàn)實(shí)匯率不符，為1USD=6.3CNY，則套利機(jī)制會(huì)使現(xiàn)實(shí)匯率調(diào)整以使PPP成立,上海海事大學(xué)2012年春,9,絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià),上海海事大學(xué)2012年春,10,如果對(duì)于任一種可貿(mào)易品，一價(jià)律都成立，并且在量過物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易

6、品所占的權(quán)重都相等，那么 其中 是本國(guó)商品i的權(quán)重 一些學(xué)者主張PPP對(duì)于不可貿(mào)易品也成立，因此： 或者,相對(duì)購(gòu)買力平價(jià),由于權(quán)重的不同、交易成本的存在，所以匯率的絕對(duì)水平難以確定，人們轉(zhuǎn)向探討匯率變動(dòng)幅度與物價(jià)的變動(dòng)幅度的關(guān)系，這就是相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)： 或者 匯率的變動(dòng)由兩國(guó)的通脹率差異決定 更具應(yīng)用價(jià)值，假定條件更松，通脹數(shù)據(jù)易得,上海海事大學(xué)2012年春,11,絕對(duì)和相對(duì)PPP的異同,相同之處： 都是從貨幣角度研究匯率水平的決定問題； 都以一價(jià)律為基礎(chǔ)； 計(jì)算得到的匯率都可以用兩國(guó)的物價(jià)水平表示 不同之處： 絕對(duì)PPP認(rèn)為匯率由物價(jià)絕對(duì)水平之比決定，要求不存在交易成本、計(jì)算物價(jià)水平的權(quán)重相

7、同，條件因而苛刻； 相對(duì)PPP關(guān)注匯率的相對(duì)水平及其變化，認(rèn)為通脹率高的國(guó)家匯率貶值； 絕對(duì)形式說明的是某一時(shí)點(diǎn)上匯率的決定，相對(duì)形式說明的是在兩個(gè)時(shí)間內(nèi)匯率的變動(dòng)。,上海海事大學(xué)2012年春,12,購(gòu)買力平價(jià)說的評(píng)價(jià),對(duì)購(gòu)買平價(jià)說的評(píng)論： 揭示了匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因。在分析匯率的長(zhǎng)期變動(dòng)上，仍然有很強(qiáng)的生命力。 缺陷 ： 忽略了國(guó)際資本流動(dòng)的存在及其對(duì)匯率的影響。 它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響。 忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)所產(chǎn)生的制約。 在計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)時(shí)，編制各國(guó)物價(jià)指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難,上海海事大學(xué)2012年春,13,經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果,上海海事

8、大學(xué)2012年春,14,例題,下列對(duì)購(gòu)買力平價(jià)敘述正確的是： A.購(gòu)買力平價(jià)是從貨幣數(shù)量角度對(duì)匯率進(jìn)行分析的 B.購(gòu)買力平價(jià)在匯率理論中居于基礎(chǔ)地位，并為實(shí)證檢驗(yàn)所證實(shí) C.購(gòu)買力平價(jià)認(rèn)為實(shí)際匯率是始終不變的 D.購(gòu)買力平價(jià)認(rèn)為貨幣之間的兌換率取決于各自具有的購(gòu)買力對(duì)比,上海海事大學(xué)2012年春,15,遠(yuǎn)期外匯交易及其案例分析,掌握遠(yuǎn)期外匯交易的概念 熟悉掌握遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)和計(jì)算 熟練遠(yuǎn)期外匯交易操作,上海海事大學(xué)2012年春,16,遠(yuǎn)期外匯交易的概念,遠(yuǎn)期外匯交易(Forward Exchange Transaction) 又稱為期匯交易，是指外匯買賣雙方成交后并不立即辦理交割，而是預(yù)先簽訂

9、合約，先行約定各種有關(guān)條件(如外幣的種類、金額、匯率、交割時(shí)間和地點(diǎn))，在未來的約定日期辦理交割的外匯交易。 期匯交易的交割期限 通常為1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月，有時(shí)也有長(zhǎng)至1年、短至幾天的，其中最常見的是3個(gè)月。,上海海事大學(xué)2012年春,17,遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)方式,完整匯率報(bào)價(jià)方式，一般對(duì)客戶而言完整匯率報(bào)價(jià)方式又稱為直接報(bào)價(jià)方式 在日本和瑞士銀行同業(yè)間的遠(yuǎn)期交易也采用這一報(bào)價(jià)方式。如某日美元兌日元的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為USDJPY11640116.54，美元兌瑞士法郎的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為USDCHF=1345913470。,上海海事大學(xué)2012年春,18,掉期率報(bào)價(jià)方式,掉期率報(bào)價(jià)方式一般是

10、銀行之間 掉期率(Swap Rate) 指某一時(shí)點(diǎn)遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的匯率差。掉期率報(bào)價(jià)方式報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率差異的點(diǎn)數(shù)，故又可稱為點(diǎn)數(shù)匯率(Points Rate)報(bào)價(jià)方式或遠(yuǎn)期差價(jià)報(bào)價(jià)方式。 比如：即期匯率USDRMB=6350818 1個(gè)月掉期率 105 3個(gè)月掉期率 1312 6個(gè)月掉期率 3344,上海海事大學(xué)2012年春,19,掉期率報(bào)價(jià)方式,掉期率或遠(yuǎn)期差價(jià)有升水和貼水兩種 某種貨幣表示的遠(yuǎn)期外幣價(jià)格大于即期價(jià)格，則此外幣遠(yuǎn)期匯率稱為升水。 如，即期匯率USDRMB6330，遠(yuǎn)期匯率為USDRMB=6410，則表明遠(yuǎn)期美元為升水，而遠(yuǎn)期人民幣為貼水 。 計(jì)算法則 直接標(biāo)價(jià)法下

11、，前小后大（升水），加加 直接標(biāo)價(jià)法下，前大后?。ㄙN水），減減,上海海事大學(xué)2012年春,20,一個(gè)例子,如果RMB對(duì)USD的即期匯率為USD=CNY7.6000/30，三個(gè)月遠(yuǎn)期USD升水30-50點(diǎn)，則RMB對(duì)USD三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為 A.USD=CNY7.5950-7.6000 B.USD=CNY7.5970-7.5980 C.USD=CNY7.6030-7.6080 D.USD=CNY7.5080-7.6060,上海海事大學(xué)2012年春,21,一個(gè)例子,某日紐約的銀行報(bào)出的英鎊買賣價(jià)為： 即期匯率 GBPUSD=1678393 3個(gè)月遠(yuǎn)期貼水 8070 分析美元兌英鎊采取的是直接標(biāo)價(jià)法，

12、可計(jì)算得 GBPUSD 3個(gè)月遠(yuǎn)期買入價(jià)16783 00080 16703 GBPUSD 3個(gè)月遠(yuǎn)期賣出價(jià)1679300070 16723 即3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率GBPUSD1670323。,上海海事大學(xué)2012年春,22,遠(yuǎn)期外匯的價(jià)格計(jì)算:一個(gè)例子,遠(yuǎn)期外匯的價(jià)格計(jì)算 遠(yuǎn)期外匯價(jià)格的決定因素有四個(gè)：即期匯率e、外國(guó)利率if與本國(guó)利率id的利率差和遠(yuǎn)期期限的長(zhǎng)短 一個(gè)例子： 假設(shè)一家德國(guó)企業(yè)出口貨物，在6個(gè)月之后將收入1,000,000美元，該企業(yè)通過即期市場(chǎng)和資金拆借規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。 假設(shè)目前市場(chǎng)條件是即期匯率USDEUR16000；美元年利率為3.5； EUR年利率為85。,上海海事大學(xué)2012

13、年春,23,一個(gè)例子,該公司采取以下步驟： (1)在貨幣市場(chǎng)上借入1,000,000美元，期限6個(gè)月。則到期日公司將支付美元利息成本為:USD1 000 000 x3 5x612=USD17 500，將其兌換成EUR的利息成本：USD17 500 x16000=EUR28 000 (2)在外匯市場(chǎng)上按即期匯率水平16000將借入的1 000 000美元賣出，買入1 600 000EUR(16000 x1 000000) (3)在貨幣市場(chǎng)上將即期外匯買賣所得的1 600 000EUR貸出，期限6個(gè)月。到期日EUR的利息收益為：EUR1 600 000 x85x612=EUR68 000,上海海事

14、大學(xué)2012年春,24,一個(gè)例子,公司通過上述方式規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的損益為： (4) EUR1 600000EUR28 000+EUR68 000=EUR1 640000，遠(yuǎn)期外匯價(jià)格為：EUR1 640 000USD1 000 000=164。 由此例我們可以得出遠(yuǎn)期外匯的計(jì)算公式： 遠(yuǎn)期外匯價(jià)格=即期外匯價(jià)格+即期外匯價(jià)格 x(報(bào)價(jià)貨幣利率基準(zhǔn)貨幣利率)x天數(shù)/360,上海海事大學(xué)2012年春,25,一個(gè)類似的例子：當(dāng)堂思考,出口商在6個(gè)月(180天)后會(huì)得到貨款EUR100,000，則出口商透過即期市場(chǎng)及資金借貸以規(guī)避遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)環(huán)境如下： 即期匯率EUR/USD=0.8500 12個(gè)月美

15、元利率為6.5% 12個(gè)月歐元利率為4.5% 出口商為規(guī)避此匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采取何種步驟：,上海海事大學(xué)2012年春,26,當(dāng)堂思考,(1)出口商先行借入歐元，并在即期市場(chǎng)預(yù)先賣出歐元100,000以規(guī)避6個(gè)月后出口收到的歐元外匯風(fēng)險(xiǎn)，借入歐元的期間為6個(gè)月，利率為4.5%，同時(shí)可使用因賣出歐元所獲之美元資金6個(gè)月，利率為6.5%。 (2)借入歐元100,000的利息成本為：EUR100,000X4.5%X180/360=EUR2250以美元記為EUR2250X0.85EUR/USD=USD1912.5,上海海事大學(xué)2012年春,27,當(dāng)堂思考,(3)賣出即期歐元所享用美元6個(gè)月的利息收益為： U

16、SD85,000X6.5%X180/360=USD2762.5 (4)客戶透過上述方式規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的損益如下： USD85,000 (賣出即期歐元所得之美元金額) (加)+USD2762.5 (使用美元6個(gè)月的利息收益) (減)-USD1912.5 (借入歐元6個(gè)月的利息成本) =USD85,850 USD85,850/EUR100,000=0.8585 (此即遠(yuǎn)期外匯的價(jià)格),上海海事大學(xué)2012年春,28,遠(yuǎn)期交叉匯率的計(jì)算,遠(yuǎn)期交叉匯率(Forward Cross Rate) 即所謂的套算匯率，是指兩種貨幣的遠(yuǎn)期匯率以第三種貨幣為中介而推算出來的匯率。遠(yuǎn)期交叉匯率的計(jì)算方法與即期交叉匯率

17、相似 例： 即期匯率：USDEUR1650010 GBPUSD1677080 掉期率：USD Spot3Month 135139 GBP Spot3Month 192184 求：GBPEUR的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率。,上海海事大學(xué)2012年春,29,一個(gè)例子,(1)計(jì)算USDEUR 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率： 6500+0013516635 6510+0013916649 即EUR3個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率為USDEUR1663549 (2)計(jì)算GBPUSD3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率： 1677000192=16578 1678000184 16596 即GBP3個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率為GBPUSD3=1657896 (3) 計(jì)算GBP

18、EUR的3個(gè)月期的遠(yuǎn)期交叉匯率。 采取同邊相乘法即可,上海海事大學(xué)2012年春,30,一個(gè)例子,GBPUSD： 16578 16596 同邊相乘 USDEUR： 16635 16649 則： GBPEUR的遠(yuǎn)期買入價(jià)為16578x16635=27578 GBPEUR的遠(yuǎn)期賣出價(jià)為16596x1664927631 GBPEUR的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為2757827631,上海海事大學(xué)2012年春,31,遠(yuǎn)期外匯交易的操作：進(jìn)出口商,在國(guó)際貿(mào)易中進(jìn)出口商從簽訂貿(mào)易合同到執(zhí)行合同、收付貸款通常需要經(jīng)過一段相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，在此期間進(jìn)出口商可能因匯率的變動(dòng)遭受損失。進(jìn)出口商和資金借貸者經(jīng)常應(yīng)用遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避外

19、匯風(fēng)險(xiǎn)匯率的變動(dòng) 同樣，資金借貸者持有凈外匯債權(quán)或債務(wù)時(shí)，匯率的不利變動(dòng)也會(huì)引起以本幣計(jì)值的收入減少和成本增加。因此，進(jìn)出口商和資金借貸者為避免匯率波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，就通過遠(yuǎn)期外匯交易在收取或支付款項(xiàng)時(shí)按成交時(shí)的匯率辦理交割。,上海海事大學(xué)2012年春,32,一個(gè)例子,某年10月末外匯市場(chǎng)行情為： 即期匯率 USDEUR1651020 3個(gè)月掉期率 1612 假定一美國(guó)進(jìn)口商從德國(guó)進(jìn)口價(jià)值100 000EUR的機(jī)器設(shè)備，在3個(gè)月后支付EUR。若美國(guó)進(jìn)口商預(yù)測(cè)3個(gè)月后USDEUR將貶值(即EUR兌USD升值)到USDEUR1642030 問題：(1)美國(guó)進(jìn)口商若不采取保值措施，延后3個(gè)月支付EU

20、R比現(xiàn)在支付EUR預(yù)計(jì)將多支付多少美元? (2)美國(guó)進(jìn)口商如何利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行保值?,上海海事大學(xué)2012年春,33,一個(gè)例子,（1）美進(jìn)口商若不采取保值措施，現(xiàn)在支付 100 000EUR需要100000/16510 =60 569美元。3個(gè)月后所需美元數(shù)量為100 00016420=60 901美元，因此需多支付60 901-60 569=332美元。 (2)利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)避險(xiǎn)的具體操作是：10月末美國(guó)進(jìn)口商與德國(guó)出口商簽訂進(jìn)貨合同的同時(shí)，與銀行簽訂遠(yuǎn)期交易合同，按外匯市場(chǎng)USDEUR3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率16494(16510-00016)買入100 000EUR。這個(gè)合同保證美國(guó)進(jìn)口商在

21、3個(gè)月后只需60 628美元(100 00016494)就可滿足需要，這實(shí)際上是將以美元計(jì)算的成本“鎖定”。 進(jìn)口商買入遠(yuǎn)期合同防止外幣升值 出口商賣出遠(yuǎn)期合同防止外幣貶值,上海海事大學(xué)2012年春,34,遠(yuǎn)期外匯交易的操作：銀行,外匯銀行為平衡其外匯頭寸而進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易，在進(jìn)出口商進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，就是銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的開始。 外匯銀行之所以有風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)樗谂c客戶進(jìn)行交易后，會(huì)產(chǎn)生外匯“綜合持有額”或稱總頭寸，這期間難免會(huì)出現(xiàn)期匯和現(xiàn)匯的超買或超賣，因此，外匯銀行就處于匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之中。為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)不同期限、不同貨幣頭寸的盈缺要進(jìn)行拋補(bǔ)，以求外匯頭寸平衡。,上海海事大學(xué)

22、2012年春,35,一個(gè)例子,假設(shè)歐洲某外匯指定銀行于某年10月30日開盤時(shí)賣給某企業(yè)1,000,000美元的3個(gè)月期匯 即期匯率 USDEUR=1.6310 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 USDEUR=1.6710 如果這家銀行的美元頭寸不足，那么在賣出3個(gè)月遠(yuǎn)期的1,000,000美元后，應(yīng)該補(bǔ)回1,000,000美元的遠(yuǎn)期外匯，以平衡美元的頭寸。否則，如果該銀行沒有立即補(bǔ)回， 而是延至當(dāng)日收盤時(shí)才成交，若此時(shí)美元兌EUR的即期匯率變?yōu)閁SDEUR=16510，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為USDEUR=I6910，這樣該銀行就要損失(1691016710)x1 000000=20000EUR,上海海事大學(xué)2012年

23、春,36,香港的做法,在實(shí)際業(yè)務(wù)處理過程中，銀行在賣出遠(yuǎn)期外匯的同時(shí)，往往要買進(jìn)相同數(shù)額、相同幣種的即期外匯。 例如，香港某外匯銀行發(fā)生超賣現(xiàn)象，表現(xiàn)為美元期匯頭寸“缺”10萬美元，為此銀行就設(shè)法補(bǔ)進(jìn)。假定即期匯率為US=HK770，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為US=HK788，即美元3個(gè)月期匯升水018元。 3個(gè)月后，該外匯銀行要付給客戶10萬美元，收入港幣78.8萬元。該銀行為了平衡這筆超賣的美元期匯，它必須到外匯市場(chǎng)上立即補(bǔ)進(jìn)同期限（3個(gè)月）、相等金額（10萬）的美元期匯。如果該外匯銀行沒有馬上補(bǔ)進(jìn)，而是延至當(dāng)日收盤時(shí)才成交，這樣就可能因匯率已發(fā)生變化而造成損失。假定當(dāng)日收市時(shí)美元即期匯率已升至US

24、=HK790，3個(gè)月期匯即美元3個(gè)月期匯仍為升水港幣018元，這樣，該外匯銀行補(bǔ)進(jìn)的美元期匯就按US=HK808（790+018）的匯率成交。10萬美元合808萬港元，結(jié)果銀行因補(bǔ)進(jìn)時(shí)間未及時(shí)而損失2萬港元（808萬-788萬）。,上海海事大學(xué)2012年春,37,香港的做法,所以，銀行在發(fā)現(xiàn)超賣情況時(shí)，就應(yīng)立即買入同額的某種即期外匯。如本例，即期匯率為US/HK=770，10萬美元合77萬港幣。若這一天收盤時(shí)外匯銀行就已補(bǔ)進(jìn)了3個(gè)月美元期匯，這樣，即期港元外匯已為多余，因此，又可把這筆即期港元外匯按US=HK790匯率賣出，因此可收入79萬港元，該外匯銀行可獲利2萬港元（79萬-77萬）。,上

25、海海事大學(xué)2012年春,38,遠(yuǎn)期外匯交易的操作：投機(jī)者,投機(jī)者利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行外匯投機(jī) 例如：一美國(guó)投機(jī)商預(yù)期英鎊有可能大幅度下跌。假定當(dāng)時(shí)英鎊3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為 GBPUSD=16780，該投機(jī)商賣出1,000,000遠(yuǎn)期英鎊。如果在交割日之前一個(gè)月英鎊果然貶值，且一個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊匯率跌為GBPUSD=14780，問其如何獲利？,上海海事大學(xué)2012年春,39,一個(gè)例子,該投機(jī)商再次進(jìn)入遠(yuǎn)期市場(chǎng)。買1,000,000遠(yuǎn)期英鎊，交割日和賣出遠(yuǎn)期英鎊的交割日相同。這一買一賣使他獲得200 000美元(16780 x100000014780 x1 000 000)的投機(jī)利潤(rùn)。 在上面例子中，投機(jī)

26、者先賣后買，并且在他拋售外匯時(shí)，實(shí)際上手中并無外匯，所以，這種投機(jī)活動(dòng)被稱為“賣空” ；若該投機(jī)者預(yù)期英鎊將升值，他可以采取先買后賣的手法以期獲利，這叫做“買空”。,上海海事大學(xué)2012年春,40,“壞小子”索羅斯:Soros賣空泰銖,“賭”泰銖貶值 賣出遠(yuǎn)期泰銖 借出泰銖 交割、還貸 獲利“空手套白狼” 憑什么賭？,上海海事大學(xué)2012年春,41,我們對(duì)金融戰(zhàn)爭(zhēng)所知甚少 廖子光金融戰(zhàn)爭(zhēng)作者，中央編譯出版社，2008年。 “血鈔” ,上海海事大學(xué)2012年春,42,里根政府是怎樣搞垮前蘇聯(lián)的,里根政府是怎樣搞垮前蘇聯(lián)的：這是一個(gè)親身經(jīng)歷和參與里根政府用經(jīng)濟(jì)手段打垮前蘇聯(lián)的一個(gè)美國(guó)的官員，這個(gè)官

27、員講到了幾種手段，第一是龐大軍費(fèi)開支，包括著名的星球大戰(zhàn)。第二是千方百計(jì)壓低國(guó)際石油價(jià)格，讓蘇聯(lián)承受不起。因?yàn)樘K聯(lián)產(chǎn)生一桶石油的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他地區(qū)。當(dāng)時(shí)美國(guó)中央情報(bào)局測(cè)算了一下，只要石油價(jià)格每桶下降一美元，前蘇聯(lián)就將損失10億美元，而當(dāng)時(shí)前蘇聯(lián)的外匯儲(chǔ)備是非常之低的，這一點(diǎn)救命錢對(duì)他來講至關(guān)重要，所以說這是美國(guó)人瞄準(zhǔn)它的第二個(gè)辦法。第三個(gè)辦法就是不擇手段的促使整個(gè)西方向前蘇聯(lián)進(jìn)行資金、技術(shù)和投資的封鎖，使它獲得不了血液。第四就是支持波蘭的團(tuán)結(jié)工會(huì)，為它提供財(cái)政支持和技術(shù)手段，更重要的是讓團(tuán)結(jié)工會(huì)給波蘭政府搗亂，讓波蘭的經(jīng)濟(jì)陷入困境之后，因?yàn)槟貌坏藉X，必須從西方借錢，是這么混亂的國(guó)家，沒有擔(dān)保

28、，誰肯借給你錢？只有蘇聯(lián)老大哥給他做擔(dān)保。蘇聯(lián)為波蘭做擔(dān)保。最后就是支持阿富汗抗擊蘇聯(lián)的入侵。美國(guó)支持它是非常低廉的成本獲得一次勝利。美國(guó)當(dāng)時(shí)中情局局長(zhǎng)非常得意告訴大家，我們僅僅花費(fèi)了40億美元，就讓這一個(gè)邪惡的帝國(guó)遭到了慘敗。兩年之后它就垮臺(tái)了，真正慘的，一個(gè)直接的數(shù)字，蘇聯(lián)在阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)花費(fèi)400億美元。在整個(gè)這樣一個(gè)過程之后，我們看到了什么？我們看到是91年12月，蘇聯(lián)的國(guó)旗降下來，一個(gè)龐大的，貌似帝國(guó)的國(guó)家就這樣衰亡了，不見了。能夠把這樣一個(gè)巨大的帝國(guó)都打敗了，不叫戰(zhàn)爭(zhēng)叫什么呢？,上海海事大學(xué)2012年春,43,利率平價(jià)說（Theory of Interest Parity）,利率平價(jià)說

29、關(guān)注匯率與利率之間的關(guān)系 匯率與利率之間的關(guān)系通過國(guó)際資金套利來實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于匯率決定的作用。 凱恩斯最初提出利率平價(jià)說時(shí)，主要用以說明遠(yuǎn)期差價(jià)的決定。后來，艾因齊格又補(bǔ)充提出了利率平價(jià)說的“互交原理”，揭示了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國(guó)際資本流動(dòng)之間的相互影響,上海海事大學(xué)2012年春,44,套補(bǔ)利率平價(jià)理論,套補(bǔ)利率平價(jià)理論 ：遠(yuǎn)期差價(jià)是由各國(guó)利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水。 公式： id-if 其中=（f-e）/e 該式表明，遠(yuǎn)期升貼水率等于國(guó)內(nèi)外利差。,上海海事大學(xué)2012年春,45,套補(bǔ)利率平價(jià)理論,套補(bǔ)利率平價(jià)理

30、論的缺陷： 第一，套補(bǔ)利率平價(jià)理論沒有考慮交易成本。 第二，套補(bǔ)利率平價(jià)理論假定資金在國(guó)際間具有高度的流動(dòng)性（perfect mobility）但事實(shí)上，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)。 第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進(jìn)行套補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。但能夠用于套補(bǔ)套利的資金往往是有限的。,上海海事大學(xué)2012年春,46,非套補(bǔ)利率平價(jià)理論,非套補(bǔ)利率平價(jià)理論：對(duì)非套補(bǔ)套利者而言，持有本幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率同樣是本幣的利息率(rd)，但持有外幣資產(chǎn)所獲取的預(yù)期收益率不再是外幣利息率(rf)加遠(yuǎn)期外幣升水率（），而是外幣利息率加匯率上升率（E ）。 或者， E =Id-If,上海海事大學(xué)2012年春,47,二者的關(guān)系,將套補(bǔ)利率平價(jià)理論與非套補(bǔ)利率平價(jià)理論結(jié)合起來，還可以揭示出一個(gè)重要的命題：遠(yuǎn)期匯率是未來即期匯率的無偏預(yù)測(cè)。 f=E(es) ，所以有：E = 這是因?yàn)椋哼h(yuǎn)期匯率與未來匯率不一致時(shí)，比如，fE(es)，那么投機(jī)者在向美國(guó)存款的同時(shí)，賣出遠(yuǎn)期美元合約，到期時(shí)，投機(jī)者每交割1美元將獲利f-E(es)。隨時(shí)遠(yuǎn)期美元合約的賣出，遠(yuǎn)期美元貶值，f增加，直到二者相等為止，此時(shí)套補(bǔ)和非套補(bǔ)利率平價(jià)同時(shí)成立。,上海海事