1、第十章 證券投資風險管理,第一節(jié) 風險與風險管理 一、風險概述 1風險的定義 一般認為，風險是指在特定客觀情況下，在特定期間內(nèi)，某一事件預期結果與實際結果間的變動程度，變動程度越大，風險越大；變動程度越小，風險越小。 2風險的特征 （1）風險是客觀存在的 （2）風險具有負面性 （3）風險具有可測定性 （4）風險與收益的對立統(tǒng)一性,二、風險管理概述1風險管理的定義風險管理是研究風險發(fā)生規(guī)律和風險控制技術的一門新興管理學科，各經(jīng)濟單位通過風險識別、風險估測、風險評價，并在此基礎上優(yōu)化組合各種風險管理技術，對風險實施有效的控制和妥善處理風險所致?lián)p失，期望以最小的成本獲得最大的安全保障。上述定義包含以

2、下幾層意思：（1）風險管理是一門新興的管理學科 （2）風險管理的主體是經(jīng)濟單位（3）闡明了風險管理的基本內(nèi)容、方法和程序，其核心在于選擇最佳風險管理技術組合 （4）風險管理在于以最小的成本實現(xiàn)最大的安全保障,2風險管理的基本程序 （1）風險識別 （2）風險估測 （3）風險評價 （4）選擇風險管理技術 （5）風險管理效果評價 （6）風險管理周期,第二節(jié) 證券投資風險種類 一、系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險指的是總收益變動中由影響所有證券價格的因素引起的那一部分變動。 系統(tǒng)風險主要有以下幾種形式：1宏觀經(jīng)濟風險 宏觀經(jīng)濟風險主要是由于宏觀經(jīng)濟因素的變化、政府經(jīng)濟政策變化、經(jīng)濟的周期性波動以及國際經(jīng)濟因素的變化給

3、證券投資者可能帶來的損失。 2購買力風險購買力風險，又稱通貨膨脹風險，是指由于通貨膨脹引起的投資者實際收益率的不確定。 3利率風險 以股票為例，一般來說，利率上升，股票價格下跌；利率下降，股票價格上升。其主要原因有兩方面：利率上升，會增加投資者持有股票的機會成本，降低股票的實際收益，相對增加持股風險，便一部分資金從股市撤走，來獲得銀行存款安全穩(wěn)定的收益；銀行貸款利率上升后，公司利息成本提高，生產(chǎn)發(fā)展與盈利能力都會受到影響，成股票價格下跌。,4匯率風險匯率與證券投資風險的關系主要體現(xiàn)在兩方面：本國貨幣升值有利于以進口原材料為主從事生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，不利于產(chǎn)品主要用于出口的企業(yè)，這就會引發(fā)股票價格的

4、漲落。貨幣貶值的效應正好相反。對于貨幣可以自由兌換的國家來說，匯率變動可能引進資本的輸入、輸出。從而影響國內(nèi)貨幣資金和證券市場的供求狀況。 5市場風險市場風險是證券投資者所面臨的所有風險中最難對付的一種。 6社會、政治風險,二、非系統(tǒng)風險 非系統(tǒng)風險是總風險中的僅對某個公司或某個行業(yè)產(chǎn)生影響的那部分風險，管理能力、消費偏好、罷工之類的因素會造成公司利潤的非系統(tǒng)變動。 1財務風險 降低財務風險的方法比較簡單，只要購買債務較小的公司股票就行。 2經(jīng)營風險經(jīng)營風險指的是由于公司的外部經(jīng)營環(huán)境和條件以及內(nèi)部經(jīng)營管理方面的問題造成公司收入的變動而引起的證券投資者收益的不確定。 3流動性風險流動性風險指的

5、是由于將資產(chǎn)變成現(xiàn)金方面的潛在困難而造成的投資者收益的不確定。 4操作性風險,第三節(jié) 證券投資風險的評估與控制 一、證券投資風險的評估證券投資風險評估，是指測算各種不確定因素導致證券投資收益水平減少的程度或可能給投資者造成經(jīng)濟損失的程度。1風險評估的原則（1）風險評估的結果只能是一個大致的參考值 （2）風險評估的結果很可能會發(fā)生變化 （3）避免以簡單的形式邏輯推理替代辯證邏輯思維,2風險評估的方法 （1）專家調(diào)查法又稱德爾裴法。它是20世紀40年代由美國蘭德公司研究人員設計的一種信息調(diào)查法，以希臘名城阿波羅神殿所在地德爾裴命名。這一方法的基本特點是以問卷的形式向眾多的專家個別征求對某事的看法，

6、在此基礎上作出決策。 （2）經(jīng)濟計量評估法這種方法將計量經(jīng)濟學原理運用到證券投資風險評估中。它認為投資者在從事證券投資時，對未來的收益狀況都有自己的預期，而未來實現(xiàn)的收益與預期收益之間往往存在著差異即實際收益可能大于或小于預期收益。 （3）財務指標評估法 常用的財務指標有三類：證券盈利能力指標，包括每股收益、每股股息、投資收益率等；企業(yè)償債能力指標，包括流動比率、速動比率、負債比率、自有資金比率等；是證券市場價格水平指標，如市盈率。,二、證券投資風險的控制1風險控制分類 （1）回避風險 是指事先預測風險發(fā)生的可能性，分析和判斷風險產(chǎn)生的條件和因素，在經(jīng)濟活動中改變方向，設法避開風險。 （2）減

7、少風險是指人們在從事經(jīng)濟活動的過程中，不因風險的存在而放棄既定目標，而是采取各種措施和手段設法降低風險發(fā)生的概率，減輕可能承受的經(jīng)濟損失。 （3）留置風險是指在風險已經(jīng)發(fā)生或已經(jīng)知道風險無法避免和轉(zhuǎn)移的情況下，正視現(xiàn)實，從長遠利益和總體利益出發(fā)，將風險承受下來，并設法把風險損失減小到最低程度。 （4）分散風險在證券投資中，投資者借助于各種形式的投資群體合伙參與證券投資，以共同分擔投資風險。,2風險控制的方式（1）基本分析與技術分析 基本分析主要用來確定證券的內(nèi)在價值，通過對宏觀經(jīng)濟、行業(yè)及公司的分析，了解證券的內(nèi)在品質(zhì)，確定證券的基本價格定位。 技術分析主要根據(jù)證券的市場價格及交易量的變動情況

8、及兩者之間的聯(lián)系，對證券的價格走勢進行預測，以期在合適的時機買進或賣出證券，獲取投資收益。 （2）投資組合法 （3）期貨、期權交易期貨交易與風險控制。 期貨交易的最終目的不是商品所有權的轉(zhuǎn)移，而是通過買賣期貨合約，回避現(xiàn)貨價格風險。期貨交易之所以能夠回避價格風險，是由以下兩方面決定的：一是同種商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢基本一致。二是現(xiàn)貨市場與期貨市場的價格隨期貨合約到期日的臨近，存在兩者合二為一的趨勢。 期權與風險控制。 期權是適應國際上金融機構或企業(yè)等控制風險、鎖定成本需要而出現(xiàn)的一種重要避險工具，越來越受到投資者的青睞。,第四節(jié) 證券投資組合理論 一、背景介紹現(xiàn)代投資組合理論的發(fā)展可追溯

9、至1952年。當時哈里馬可維茨（Harry Markowitz）發(fā)表了題目為組合選擇的論文。在這篇文章中，他揭示了如何運用組合理論以確定一條可供投資者選擇的有效邊界，使得邊界上的每個點都符合在給定風險水平下具有最大收益的特點。在當時的科技水平下，從計算的角度看，這一方法過于復雜。馬可維茨的學生威廉夏普（William Sharp）對這一方法進行了改進，于1963年發(fā)明了一種簡化的處理方法，使組合理論更具實踐意義，就是單指數(shù)模型（Single Index Model）。1970年以后，隨著計算機技術的快速發(fā)展，現(xiàn)代投資組合理論在實際生活中真正得到廣泛運用。,二、單一證券的收益與風險1概率簡述（1

10、）隨機變量與概率概率的基本定義是：隨機事件在一次試驗中是否發(fā)生固然是無法事先肯定的偶然現(xiàn)象，但多次進行重復試驗，就可以發(fā)現(xiàn)其發(fā)生的可能性大小的統(tǒng)計規(guī)律性。 （2）期望在概率統(tǒng)計學中，隨機變量的期望值就是隨機變量的加權平均值，也就是隨機變量出現(xiàn)可能性最大的值，離散型隨機變量的期望值的計算為： 式中， 為隨機變量X的期望值； 為第i種結果； 為第i種結果出現(xiàn)的概率。,（3）方差隨機變量X的方差的計算公式為： 式中， 為隨機變量X的方差； 為隨機變量X的期望值?？梢钥闯觯?隨機變量X與其均值 之間偏離程度的一種度量，它本身也是一個隨機變量， 則是這個隨機變量的加權平均。這表期，如果 較小，在平均意義

11、下，隨機變量X與均值 之間的偏離就較小，如果 較大，則偏離較大。由此可見，方差 刻劃了隨機變量X圍繞均值 分布的離散程度。通常 可用 表示，同時將 定義為隨機變量X的標準差：,2單一證券收益計算證券收益的計算公式為： 式中，為證券i的預期收益率； 為證券i的第j個收益率； 為證券i的第j個收益率發(fā)生的概率。例1 某證券的收益率情況及它們相應的概率為：估計收益率 可能性100 560 6010 7010 5證券的預期收益率為：,3單一證券風險的計算單一證券風險的計算公式為： 式中： 為證券i的方差； 為證券i的第j個收益率發(fā)生的概率； 為證券i的j個收益率； 為證券的預期收益率， 為證券i的標準

12、差。例2 某證券的估計收益率及對應概率為：估計收益率 可能性80 2020 60 -40 20,三、證券投資組合的收益與風險證券投資組合是指由兩種以上（含兩種）證券按一定比例構成的復合體。在證券市場中，投資者擁有的投資機會并不僅限于單個證券，還可以考慮對不同的證券進行組合投資。 1證券投資組合收益的計算證券投資組合的每一個可能的投資收益率的計算公式為： 式中，Rpj 為證券投資組合的第個收益率； 為投向證券的的資金比例； 為證券i的第j個收益率。那么，證券投資組合的預期收益率的計算公式為： 式中， 為證券投資組合的預期收益率； 為證券投資組合P的第j個收益率； 為證券投資組合P的第j個收益率發(fā)

13、生的概率。 通過以下推導，可以得出證券投資組合的預期收益率的另外一種計算方法：,例3 存在兩種證券，其估計收益率與各自出現(xiàn)的概率如下（見表10-4-1）： 表10-4-1,2證券投資組合風險的計算證券投資組合風險的計算公式為： 式中， 為證券投資組合P的方差； 為證券投資組合P的第j個投資收益率； 為證券投資組合P的預期收益率。,假設 分別是證券一和證券二的第j個投資收益率， 分別是證券一和證券二的預期收益率， 分別表示投向證券一和證券二的資金比例，那么，由這兩種證券構成的證券投資組合的風險計算如下： 式中， 稱為證券一和證券二的協(xié)方差，用 表示，那么,可以看出，證券投資組合的風險并不等于組合

14、中各個證券風險的加權平均。它除了與單個證券的風險有關外，還與各個證券之間的關系有關。協(xié)方差是兩個證券收益離差乘積的期望值，與方差有相似之處，不同的是，方差是單個證券收益離差平方的平均值，永遠是正值；而協(xié)方差是兩個證券各自離差之積的平均值，可能是正值，也可能是負值。,為了計算的方便，一般情況下，通過把協(xié)方差標準化，用相關系數(shù)來代替協(xié)方差。標準化的過程如下：假設 、 分別是證券i和證券j的標準差， 是這兩種證券的協(xié)方差，用 表示兩種證券之間的相關系數(shù)，則有 被限制在-1和+1之間。標準化后的相關系數(shù)仍然保持協(xié)方差的性質(zhì)，只是其取值范圍被限制在-1和+1之間。 用相關系數(shù)代替協(xié)方差，由兩種證券構成的

15、證券組合的風險就可以表述如下： 當 時，稱兩種證券完全正相關，此時有,當 時，稱兩種證券之間存在著正相關關系， 越接近+1，兩種證券之間的正相關性越強；越接近0，兩種證券之間的正相關性越弱。此時證券組合的風險是： 當 時，稱這兩種證券之間相互獨立。此時，證券組合的風險是： 顯然小于兩種證券各自風險的線性組合。 當 時，稱兩種證券之間完全負相關，此時，證券組合的風險是： 此時，證券組合的風險最小，當 時， 此時兩種證券的風險彼此完全抵消。,當 時，稱兩種證券之間存在著負相關關系。此時，兩種證券之間的風險雖然不能完全抵消，但仍能抵消一部分。 越接近于-1，則抵消的幅度越大；越接近于0，則抵消的幅度

16、越小。 由以上分析可以得出如下結論：無論證券之間的投資比例如何，只要證券之間不存在完全正相關關系，證券組合的風險總是小于單個證券風險的線性組合。,第五節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型 一、資本資產(chǎn)定價模型的基本假設 假設1：投資者都在期望收益率和方差的基礎上選擇投資組合。 假設2：投資者具有完全相同的預期且均能有效地選擇能夠提供最佳收益風險組合的資產(chǎn)組合。 假設3：在資本市場上沒有摩擦。,二、資本市場線資本市場線對有效證券組合的風險和收益的關系作了完整的闡述。其表達式為： 式中， 為有效證券組合P的預期收益率； 為無風險利率； 為有效證券組合P的標準差； 為資本市場線的斜率。資本市場線在軸上的截距 是無風

17、險利率，它實際上表示即期消費的價格。也就是說，如果一個人將單位資金即期消費掉而不是貸出，他實際上放棄了 的消費。因為如果他將資金貸出，將來可以多得 的消費。在這個意義上也可以說 是對推遲消費的獎勵，所以稱 為資金的時間價值。 資本市場線是所有有效組合的集合，所以投資者總是在資本市場線上進行選擇。他如果希望增加預期收益率，就必須承擔更多的風險。,三、資本資產(chǎn)定價模型1市場證券組合我們將與整個市場風險證券比例一致的證券組合稱為市場證券組合，其收益率用表示。持有市場證券組合，投資者要求得到的預期收益率水平與無風險收益率水平之間的差額，是投資者因承擔市場風險而得到的,稱為風險的市場價格。,2 系數(shù)整個證券市場變動時，單個證券的反應不一樣，有的發(fā)生劇烈變動，有的只發(fā)生較小變動。計量單個證券隨市場移動趨勢變動的指標稱為“ 系數(shù)”，它反映單個證券相對于市場證券組合的變動程度，可以衡量單個證券的系統(tǒng)風險。 系數(shù)可用直線回歸方程求得。 式中， 為證券的預期收益率； 為市場證券組合的預期收益率； 為回歸線與縱軸的交點； 為回歸線的斜率；為隨機因素產(chǎn)生的剩余收益。根據(jù) 、 的歷史數(shù)據(jù)，用最小二乘法可求得, 與 的值。系數(shù)反映的不是某個證券的全部風險，它只反映證