1、第三章 市場風(fēng)險管理,自20 世紀70 年代布雷頓森林體系崩潰以來，由于國際金融市場利率、匯率波動的加劇，市場風(fēng)險成為金融機構(gòu)面臨的重要風(fēng)險。 同時，由于管制放松和金融自由化的發(fā)展，以及由此而帶來的金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展，傳統(tǒng)的商業(yè)銀行以信用風(fēng)險為主、投資銀行以市場風(fēng)險為主的差異逐漸消失。,金融風(fēng)險案例回顧,1994年美國奧蘭治縣，因?qū)恃苌a(chǎn)品風(fēng)險管理不到位造成了十幾億美元的損失； 1995年英國巴林銀行因?qū)θ战?jīng)指數(shù)期貨交易風(fēng)險管理不到位，損失6.5億美元而宣告破產(chǎn)； 1997年亞洲金融風(fēng)暴因外匯風(fēng)險引發(fā)利率和股票市場風(fēng)險，給整個世界經(jīng)濟造成巨大損失； 2004年我國發(fā)生的“中航油”事件，

2、是因為石油期貨市場風(fēng)險導(dǎo)致企業(yè)遭受重大損失，等等。,造成風(fēng)險的原因,大多是由于市場風(fēng)險管理不善。 市場風(fēng)險的突發(fā)性、破壞性和嚴重性，告誡：如果不重視市場風(fēng)險管理，即使是百年老店也可能遭受滅頂之災(zāi)。,第一節(jié) 市場風(fēng)險的識別,一、市場風(fēng)險的涵義與金融資產(chǎn)的分類 市場風(fēng)險：是指交易者因市場條件的不利變動而蒙受損失的風(fēng)險。 這里的市場條件包括交易價格、交易規(guī)則、供求關(guān)系、流動性等。,市場風(fēng)險的識別,這些市場條件的改變往往最終都反映為市場價格的波動 市場風(fēng)險可以簡單的定義為因市場價格的不利變動而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。,市場風(fēng)險的識別,我國銀監(jiān)會頒布的商業(yè)銀行市場風(fēng)險管理指引中，將市場風(fēng)險定義為：“因市場價格（

3、利率、匯率、股票價格和商品價格）的不利變動而使銀行表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險”。,市場風(fēng)險的識別,金融機構(gòu)持有的所有金融資產(chǎn)（包括表內(nèi)和表外）都會面臨著市場風(fēng)險。 由于持有目的和會計處理上存在差異，不同資產(chǎn)受市場風(fēng)險影響的程度也不同。 根據(jù)2004年3月公布的國際會計準則第39號，金融資產(chǎn)可以劃分為四類：,市場風(fēng)險的識別,（1）以公允價值計量且公允價值變動計入損益的金融資產(chǎn)； （2）持有待售； （3）持有到期日的投資； （4）貸款和應(yīng)收款。 前兩類資產(chǎn)按公允價值計價，但對持有待售類資產(chǎn)，其公允價值的變動不計入損益而計入所有者權(quán)益。 后兩類資產(chǎn)可按賬面價值計價，它們受市場風(fēng)險的影響小于前兩類資

4、產(chǎn)。,市場風(fēng)險的識別,在上述按會計標準分類的基礎(chǔ)上，監(jiān)管當局對商業(yè)銀行的資產(chǎn)分類提出了新標準。 按特定業(yè)務(wù)目的把所有的表內(nèi)外資產(chǎn)劃分為兩大類： 銀行賬戶資產(chǎn) 交易賬戶資產(chǎn),交易賬戶記錄的是：銀行為交易目的或規(guī)避交易賬戶其他項目的風(fēng)險而持有的可以自由交易的金融工具和商品頭寸。（自營頭寸、代客買賣頭寸、做市交易頭寸） 記入交易賬戶的頭寸必須在交易方面不受任何條款限制，或能夠完全規(guī)避自身風(fēng)險。 銀行應(yīng)對交易賬戶頭寸經(jīng)常進行準確估值，并積極管理該項投資組合。,交易賬戶中的項目通常按市場價格計價，當缺乏可參考的市場價格時，可以按模型定價。 按模型定價：是指將從市場獲得的其他相關(guān)數(shù)據(jù)輸入模型，計算或推算出

5、交易頭寸的價值。,與交易賬戶相對應(yīng)，銀行的其他業(yè)務(wù)歸入銀行賬戶，最典型的是存貸款業(yè)務(wù)。 銀行賬戶中的項目通常按歷史成本計價。 銀行劃分銀行賬戶和交易賬戶是準確計算市場風(fēng)險監(jiān)管資本的基礎(chǔ)。,許多國家監(jiān)管當局都根據(jù)巴塞爾委員會的精神制定了更為詳細、明確的資產(chǎn)分類標準和操作規(guī)程。 根據(jù)銀監(jiān)會2007年修改并重新公布的商業(yè)銀行資本充足率管理辦法規(guī)定，我國商業(yè)銀行的交易賬戶包括以下三個部分：,1）從事自營而短期持有并旨在日后出售或計劃從買賣的實際或預(yù)期價差、其他價格及利率變動中獲利的金融工具頭寸。 2）為執(zhí)行客戶買賣委托及做市而持有的頭寸。 3）為規(guī)避交易賬戶其他項目風(fēng)險而持有的頭寸。,二、市場風(fēng)險的主

6、要類型,根據(jù)風(fēng)險因子的不同，市場風(fēng)險通常分為：利率風(fēng)險、股票風(fēng)險、匯率風(fēng)險和商品風(fēng)險四大類。 （一）匯率風(fēng)險 匯率風(fēng)險：是指金融機構(gòu)因匯率的不利變動而蒙受損失的風(fēng)險。,匯率風(fēng)險,商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險一般產(chǎn)生于兩個方面： 一是代客或自營進行的外匯交易，包括外匯現(xiàn)貨交易、外匯的遠期、期貨、期權(quán)和互換等金融合約的交易； 二是持有非交易性的外幣資產(chǎn)或外幣負債，如外幣存貸款、發(fā)行外幣債券、海外投資等。 這些活動需要通過外幣來進行交易或完成結(jié)算，還需要進行成本和收益的核算，如果匯率發(fā)生了不利的變化 匯率風(fēng)險產(chǎn)生。,匯率風(fēng)險, 匯率風(fēng)險的類別 根據(jù)風(fēng)險發(fā)生的時間段和影響力的不同，匯率風(fēng)險 會計風(fēng)險、交易風(fēng)險和

7、經(jīng)濟風(fēng)險。 會計風(fēng)險：又稱折算風(fēng)險或轉(zhuǎn)換風(fēng)險，產(chǎn)生于金融機構(gòu)在對財務(wù)報告進行會計處理中，將功能貨幣（在具體業(yè)務(wù)中使用的外國貨幣）轉(zhuǎn)換成記賬貨幣（本國貨幣）時，因匯率的不利波動而出現(xiàn)賬面損失的風(fēng)險。 會計風(fēng)險表示的是金融機構(gòu)過去的交易形成的風(fēng)險，與會計換算方法密切相關(guān)。,交易風(fēng)險：是指在計劃中、進行中或已經(jīng)完成的外幣計價的業(yè)務(wù)交易中，因匯率波動而使金融機構(gòu)蒙受損失的風(fēng)險，是現(xiàn)實的風(fēng)險。 經(jīng)濟風(fēng)險：是指因意外的匯率波動而引起金融機構(gòu)在未來一定期間盈利能力和現(xiàn)金流量發(fā)生不利變化的風(fēng)險，是潛在的風(fēng)險。,根據(jù)風(fēng)險產(chǎn)生原因的不同，匯率風(fēng)險 交易性風(fēng)險和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。 交易性風(fēng)險源于所有以外幣計價的業(yè)務(wù)； 結(jié)

8、構(gòu)性風(fēng)險源于資產(chǎn)、負債之間幣種的不匹配。,1、交易性風(fēng)險主要來自兩方面： 1）外匯買賣活動 金融機構(gòu)在買賣外匯過程中會出現(xiàn)外匯空頭頭寸或多頭頭寸。 如果外匯匯率上升 銀行在軋平空頭頭寸時要蒙受多付本幣的經(jīng)濟損失； 如果外匯匯率下降 銀行在軋平多頭頭寸時要蒙受少收本幣的經(jīng)濟損失；,交易性風(fēng)險外匯買賣活動,外匯交易性風(fēng)險還廣泛存在于遠期、期貨、期權(quán)和互換等金融合約交易中。 案例：2003年，澳大利亞元、新西蘭元兌美元匯率在短時間內(nèi)升值68，澳大利亞國民銀行的外匯交易員判斷這兩種貨幣兌美元匯率的強勁勢頭將發(fā)生逆轉(zhuǎn) 進行相應(yīng)的外匯期權(quán)交易。,交易性風(fēng)險外匯買賣活動,事與愿違，澳元和新元兌美元匯率的強勁

9、勢頭不改，一路攀升，分別升值達1315，國民銀行的交易因此出現(xiàn)了虧損。 更為嚴重的是，為了掩蓋損失，交易員制造了大量虛假交易，澳大利亞國民銀行最終承受的損失超過3.6億澳元。,交易性風(fēng)險,2）以外幣計價的國際借貸和投資活動 在國際金融市場上從事以外幣計價的國際借貸和投資活動時，由于債權(quán)債務(wù)的清償及投資的回收存在時間差，如果期間發(fā)生了外匯匯率的不利波動 蒙受經(jīng)濟損失。,交易性風(fēng)險以外幣計價的國際借貸和投資活動,例如：一家美國銀行在國際債券市場上發(fā)行了3年期債券3億歐元，發(fā)行時匯率為EUR1USD0.8，債券折合為2.4億美元。 3年后，債券到期，匯率變?yōu)镋UR1USD1.1，不考慮利息因素，該銀

10、行為償還債券需3.3億美元，凈損失0.9(3.3-2.4)億美元。,2、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險 金融機構(gòu)以外幣計價的資產(chǎn)組合、負債組合及資本之間不匹配。 表現(xiàn)在外幣結(jié)構(gòu)上，如外幣資產(chǎn)可能包括英鎊債券、美元股票、日元貸款，而外幣負債可能包括歐元存款、加元債券； 也可能表現(xiàn)為同一幣種資產(chǎn)和負債的規(guī)?；蚱谙薜牟黄ヅ?。,例 題,假設(shè)當前匯率1英鎊兌換1.5美元，美國某銀行的資產(chǎn)負債組合如下： 該銀行的資產(chǎn)負債組合雖然在期限方面完全匹配，但在規(guī)模上不匹配 面臨英鎊匯率下降的風(fēng)險。,匯率風(fēng)險, 如果未來一年中英鎊匯率不發(fā)生變化，即1=1.50，則該銀行的收益為： 資產(chǎn)總收益（501001.5）918 負債總成本（11

11、0601.5）510 凈收益：18108（百萬美元） 如果英鎊匯率下降為1=1.20，則 資產(chǎn)總收益（501001.2）915.3 負債總成本（110601.2）59.1 凈收益： 15.3 9.1 6.2 （百萬美元）,匯率風(fēng)險,如果存在著大量外匯轉(zhuǎn)貸，商業(yè)銀行的外幣負債和資產(chǎn)表面上看是匹配 形成風(fēng)險。 例如：20世紀90年代亞洲金融危機前夕，泰國本幣利率比美元利率要高5個百分點 金融機構(gòu)從境外拆借出大量美元、英鎊等外幣轉(zhuǎn)貸給本國企業(yè)。 其后泰銖兌美元匯率急劇下跌，沒有風(fēng)險規(guī)避措施 外匯風(fēng)險和損失直接轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的信用風(fēng)險和損失。,匯率風(fēng)險,金融機構(gòu)的匯率風(fēng)險不僅取決于其風(fēng)險暴露部位（匯率風(fēng)險

12、敞口）的大小，還取決于匯率變動的頻率和幅度。 匯率波動的頻率越高，幅度越大 匯率風(fēng)險就越大。,（二）股票風(fēng)險 股票風(fēng)險：是指金融機構(gòu)因股票價格波動而帶來損失的風(fēng)險。 股票風(fēng)險不僅存在于股票投資中，也存在于其他與股票有關(guān)的權(quán)益類工具中可轉(zhuǎn)換債券、認股權(quán)證及各種股票衍生品。,（三）商品風(fēng)險 商品風(fēng)險：是指金融機構(gòu)因商品價格波動而帶來損失的風(fēng)險。 這里的商品是指可以在二級市場上交易的實物產(chǎn)品。 這些商品通常在交易所交易，合約的形式包括即期、互換、期貨和期權(quán)等。,商品風(fēng)險,通常交易的商品合約主要包括： 農(nóng)產(chǎn)品：玉米、大豆、棉花、小麥等； 家畜和肉類：牛、豬等 能源產(chǎn)品：石油、天然氣、電力等； 金屬：鋁

13、、銅、鎳、鋅等。,第二節(jié) 市場風(fēng)險的評估,一、市場風(fēng)險評估方法概述 市場風(fēng)險管理領(lǐng)域的技術(shù)、方法及理念十分繁榮。 三大著名金融理論資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價理論、期權(quán)定價理論起源于市場風(fēng)險領(lǐng)域。 眾多前沿的風(fēng)險管理技術(shù)、思想和方法VaR系統(tǒng)、壓力測試、風(fēng)險對沖等也來自于這一領(lǐng)域。,市場風(fēng)險的評估方法,傳統(tǒng)上，對于市場風(fēng)險的表達大多為描述性質(zhì)，采用定性的方法進行評估。 隨著金融理論與實務(wù)發(fā)展，定量的方法開始被采用：,名義值法,敏感性法,波動性法,VaR系統(tǒng)、壓力測試、極值法，等,圖 市場風(fēng)險評估方法演進路線圖,名義值法：是采用金融資產(chǎn)的賬面價值（即市場風(fēng)險暴露）來度量市場風(fēng)險的。 賬面價值越大

14、市場風(fēng)險就越大。 該方法的優(yōu)點：簡單易行。 缺點：由于金融資產(chǎn)的賬面價值反映的只是其歷史成本，在利率、匯率等市場價格因素頻繁波動條件下，僅考慮賬面價值是不足的。,為了彌補賬面價值的不足，金融機構(gòu)更多的采用市場價值或公允價值來反映市場風(fēng)險的暴露。 根據(jù)國際評估準則定義，市場價值是指“評估基準日，自愿的買賣雙方在知情、謹慎、非強迫的情況下通過公平交易資產(chǎn)所獲得的資產(chǎn)的預(yù)期價值”。,對公允價值的定義是“公允價值為交易雙方在公平交易中可接受的資產(chǎn)或債權(quán)價值”。 公允價值的計量有四個層次： 1）直接使用可獲得的市場價格； 2）如不能獲得市場價格，則應(yīng)使用公認的模型估算市場價格； 3）實際支付價格； 4）

15、允許使用企業(yè)特定的數(shù)據(jù)，要求該數(shù)據(jù)應(yīng)能被合理估算，并且與市場預(yù)期不沖突。,名義值方法只能度量市場風(fēng)險影響的范圍，它不能衡量市場風(fēng)險的損失究竟有多大。 敏感性分析方法可以度量出資產(chǎn)（或組合）價值相對于某個市場風(fēng)險因子變動的敏感程度。 相對于名義值法，敏感性法更接近風(fēng)險度量的本質(zhì)。,二、敏感性分析法 （一）敏感性分析的基本原理 2004年巴塞爾委員會發(fā)布的利率風(fēng)險管理與監(jiān)管原則中，要求銀行評估標準利率沖擊（如利率上升或下降1個基點）對銀行經(jīng)濟價值的影響。需要應(yīng)用敏感性分析法,敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個市場風(fēng)險要素（利率、匯率、股票價格和商品價格）的變化可能對金融工具或資產(chǎn)組

16、合的收益或經(jīng)濟價值產(chǎn)生的影響。,反映敏感程度的指標是敏感系數(shù)： 敏感系數(shù)目標值變動百分比/參量值變動百分比 例如：某一債券價格為1000元，如果利率每變動1，該債券的價格就會變動5，則該債券價格對利率的敏感度為5（5 / 1）。 在其他條件既定的前提下，敏感度越大，風(fēng)險越大。,敏感度有一個重要的特性：即具有可相加性使其可以運用于組合的風(fēng)險度量。 如果某一資產(chǎn)組合由多項資產(chǎn)或不同類型的資產(chǎn)組成，決定各項資產(chǎn)價值的基礎(chǔ)變量是同一市場風(fēng)險要素，則該組合的敏感度就等于組合中各資產(chǎn)敏感度的加權(quán)平均值。,組合的敏感度， 第i項資產(chǎn)的敏感度 第i項資產(chǎn)在組合中所占的比重。 例如：某債券組合總價值為500萬元

17、，其中債券1為200萬元，其利率敏感度為5，債券2為300萬元，其利率敏感度為10，則該組合的利率敏感度為： S200/5005+300/50010=8,（二）敏感性分析在市場風(fēng)險度量中的應(yīng)用,1、敏感性分析在匯率風(fēng)險度量中的應(yīng)用 匯率的變動會直接反映到以外幣計價的資產(chǎn)（負債）的價值變動上。 金融機構(gòu)的匯率風(fēng)險主要取決于其匯率風(fēng)險暴露，即敞口規(guī)模的大小。,2006年中國銀行的外匯敞口情況 單位：十億美元,2、敏感性分析在利率風(fēng)險度量中的應(yīng)用 主要表現(xiàn)為資金缺口分析和持續(xù)期分析中。 3、敏感性分析在股票風(fēng)險度量中的應(yīng)用 以系數(shù)為例， 系數(shù)的計算公式：,系數(shù)是反映單項資產(chǎn)相對于所有資產(chǎn)組合的變動程

18、度，即系統(tǒng)性風(fēng)險。 系數(shù)越大，反映單項資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險越大。 系數(shù)在股票投資中應(yīng)用廣泛，常用它反映個股對市場（或大盤）變化的敏感性。,4、敏感性分析在衍生品風(fēng)險度量中的應(yīng)用 以期權(quán)為例來進行簡要分析，以歐式看漲期權(quán)為例，根據(jù)B/S模型給出的定價公式為：,根據(jù)泰勒展開式，可得： 從上式可看出，期權(quán)風(fēng)險取決于其價值相對于標的資產(chǎn)的價格和利率等市場風(fēng)險要素的敏感度。具體包括：,1）Delta()值 Delta值是度量期權(quán)價格對于標的資產(chǎn)價格單位變動的反應(yīng)，即 例如，某標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格每上升或下降1元，其期權(quán)價格隨之上升或下降0.7元，則，該期權(quán)的0.7。 標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格對期權(quán)價格的潛在不利影響被稱

19、為期權(quán)的Delta風(fēng)險。,2）Vega( )值 Vega值是度量期權(quán)價格對于標的資產(chǎn)價格波動率單位變動的反應(yīng)， Vega的絕對值越大期權(quán)價格對標的資產(chǎn)價格波動率的變化越敏感。 標的資產(chǎn)價格波動率變化對期權(quán)價格的潛在不利影響被稱為Vega風(fēng)險。,3）Rho()值 Rho值度量的是期權(quán)價格對于利率變動的反應(yīng)，即利率變動1個單位（通常為1）時，期權(quán)價格的變動量，即 利率變化對期權(quán)價格的潛在不利影響被稱為Rho風(fēng)險。,4）Theta()值 Theta值度量的是期權(quán)價格對于時間衰減的反應(yīng)， 期權(quán)價值的基礎(chǔ)在于未來的不確定性，時間越長 期權(quán)價值越大。在期權(quán)有效期內(nèi)，其價值會隨著時間流逝一點點減少，因此，

20、Theta值可視為期權(quán)價值的時間衰減率。 期權(quán)價格隨時間衰減的風(fēng)險就是Theta風(fēng)險。,5）Gamma()值 Gamma值主要用于衡量當標的資產(chǎn)價格發(fā)生變化時Delta值的變動情況，即,（三）敏感性方法簡評,敏感性分析具有計算簡便且易于理解的顯著優(yōu)勢，在市場風(fēng)險度量中得到廣泛運用。 如，度量匯率風(fēng)險的敞口分析、度量利率風(fēng)險的資金缺口分析和久期分析等。,敏感性分析的局限性，主要表現(xiàn)在它假設(shè)基礎(chǔ)變量（如匯率、利率等）變動與目標變量（如資產(chǎn)的損益）變動之間的關(guān)系呈線性。現(xiàn)實中，許多金融工具或資產(chǎn)相對于市場風(fēng)險要素的變化具有非線性特征。,三、VaR模型,金融市場風(fēng)險的計算，是計算由于市場因子不利變化而

21、引起的金融機構(gòu)金融資產(chǎn)的價值損失，金融機構(gòu)通過對其市場交易頭寸的風(fēng)險進行量化得出結(jié)論。 在金融市場風(fēng)險管理的各種方法中， VaR最為引人矚目。到目前為止，VaR 已經(jīng)成為金融機構(gòu)進行風(fēng)險管理的主要方法之一，并被認為是對銀行和其他金融機構(gòu)的市場風(fēng)險進行度量的最佳方法。,VaR產(chǎn)生的背景,在前VaR時代，金融市場風(fēng)險測量的主流方法包括靈敏度分析方法和波動分析方法。 靈敏度分析方法雖然在概念上和使用上簡單直觀，但其對金融資產(chǎn)價格變化與市場因子變化成線性關(guān)系的假設(shè)往往與實際金融市場中的很多情況不符，只有當市場因子發(fā)生微小變化時，應(yīng)用靈敏度法才相對可靠。,波動性法雖然很好的描述了收益的偏離程度，但并沒有

22、給出投資組合的可能損失到底有多大。 正是由于傳統(tǒng)測量方法存在著缺陷，才產(chǎn)生了一種能全面測量復(fù)雜組合下市場風(fēng)險的模型VaR。,VaR是由J.P摩根銀行首先提出。在20世紀80年代，作為J.P摩根銀行的全球研究總經(jīng)理，蒂爾古爾迪曼被視為風(fēng)險價值概念的創(chuàng)始者。 該銀行的主管要求下屬們在每個交易日后，都要呈交上一份各部門在未來24小時內(nèi)總體上的潛在最大損失的報告。 針對這一要求，風(fēng)險管理人員開發(fā)了一種能夠廣泛測量市場風(fēng)險，并且能夠?qū)⑦@種風(fēng)險表達成一個具體數(shù)據(jù)的風(fēng)險測量方法。,1993年，30國集團把VaR作為處理衍生金融工具的“最佳典范”方法進行推廣，使得其在全球范圍的影響大大提升。 1994年， J

23、.P摩根對外公布了VaR模型的技術(shù)文檔。 1998年， J.P摩根成立了專門的風(fēng)險管理公司RiskMetrics Group。,隨著VaR技術(shù)的日漸成熟，風(fēng)險管理專家們還對其在信用風(fēng)險、操作風(fēng)險等領(lǐng)域的應(yīng)用進行了深入研究，取得了顯著成果。 如今， VaR在金融領(lǐng)域和一些非金融企業(yè)中得到廣泛應(yīng)用。 VaR已逐漸被視為風(fēng)險度量的一種標準，巴塞爾委員會允許金融機構(gòu)采用標準化方法和內(nèi)部模型法來度量市場風(fēng)險，其中就是以VaR作為內(nèi)部模型的核心技術(shù)。,VaR的定義,VaR（Value at Risk）的縮寫：受險價值、在險價值、風(fēng)險價值等，其基本含義是：在一定置信水平和一定持有期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或組合在正

24、常的市場條件下所面臨的最大損失額。 根據(jù)VaR的定義，可以表示為：PpVaR=1-c。其中，p 為金融資產(chǎn)或組合在持有期t 內(nèi)的損失，VaR 為置信水平c 下處于風(fēng)險中的價值。,例如：一種投資組合，其持有期為1天，概率為95， VaR等于100萬美元。 可以認為：該組合在1天中只有5的概率損失超過100萬美元。或者說，有95的的概率損失不會超過100萬美元。,VaR 的參數(shù)選擇,VaR 有兩個重要的參數(shù)： 資產(chǎn)組合的持有期和置信水平。這兩個參數(shù)對VaR 的計算及應(yīng)用都起著重要的作用。 1、資產(chǎn)組合的持有期 從投資者的角度來說，資產(chǎn)組合的持有期應(yīng)由資產(chǎn)組合自身的特點來決定。資產(chǎn)的流動性越強，相應(yīng)

25、的持有期越短；反之，流動性越差，持有期則越長。,國外商業(yè)銀行由于其資產(chǎn)的高流動性，一般選擇持有期為一個交易日， 而各種養(yǎng)老基金所選擇的持有期則較長，一般為一個月。 在應(yīng)用正態(tài)假設(shè)時， 持有期選擇越短越好， 因為資產(chǎn)組合的收益率不一定服從正態(tài)分布， 但在持有期非常短的情形下，收益率漸近服從正態(tài)分布，這時的持有期一般選為一天。,Basle 委員會選擇10 個交易日作為資產(chǎn)組合的持有期，這反映了其對監(jiān)控成本及實際監(jiān)管效果的一種折衷； 持有期太短監(jiān)控成本過高； 持有期太長不利于及早發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險。,2、置信水平 置信水平的選取反映了投資主體對風(fēng)險的厭惡程度，置信水平越高，厭惡風(fēng)險的程度越大。 由前面所

26、述VaR 的定義可以看出，置信水平的選取對VaR值有很大影響，同樣的資產(chǎn)組合，由于選取的置信水平不同計算出的VaR 值也不同。 實踐中，金融機構(gòu)的置信水平一般位于9599之間。,例如，國外各銀行選取的置信水平不盡相同，美洲銀行和J.P.Morgan 銀行選擇95%，花旗銀行選擇95.4%，大通曼哈頓銀行(Chemicaland Chase) 選擇97.5%，信孚銀行(Bankers Trust) 選擇99%。,由VaR 的定義可知，置信水平越高資產(chǎn)組合的損失大于其VaR 值的概率越小，即，VaR 模型對于極端事件的發(fā)生進行預(yù)測時失敗的可能性越小。 Basle 委員會要求采用99%的置信水平。,

27、（二）VaR的獲取方法,計算VaR的關(guān)鍵在于確定資產(chǎn)（或組合）未來損益的統(tǒng)計分布或概率密度函數(shù)。 直接獲取未來損益的分布有時會非常困難，為此， VaR的獲取通常要經(jīng)過以下分解過程：,VaR的獲取方法,第一步，識別市場風(fēng)險因子（如匯率、利率等），將資產(chǎn)（或組合）的價值表示為風(fēng)險因子的函數(shù)映射。 第二步，估測市場風(fēng)險因子在未來某一時期的變化情景，通常用市場風(fēng)險因子的波動率來表示。 第三步，根據(jù)映射結(jié)果和風(fēng)險因子的變化來估測資產(chǎn)（或組合）的未來價值變化及其概率分布盯市。 第四步，根據(jù)給定的置信水平和持有期，計算出VaR。,計算VaR的關(guān)鍵問題有兩個： 第一，如何估算市場風(fēng)險因子未來的變化。 目前，估

28、測市場風(fēng)險因子未來變化的方法主要有兩大類： 一是基于歷史數(shù)據(jù)而估計出的歷史波動率； 二是基于期權(quán)定價模型而估計的隱含波動率。,1）歷史波動率 是指從標的資產(chǎn)價格的歷史數(shù)據(jù)中計算出價格收益率的標準差。 計算波動率時，可以采用統(tǒng)計學(xué)中計算樣本均值和標準差的簡單方法。,歷史波動率,首先，從市場上獲得標的資產(chǎn)（如股票）在固定時間間隔（如每天、每周或每月等）的價格； 其次，對于每個時間段，求出該時間段末的股價與該時間段初的股價之比的自然對數(shù)； 然后，求出這些對數(shù)的標準差，再乘以一年中包含的時段數(shù)的平方根（選取時間間隔為天，按交易日計算，一般每年按252個交易日計算，即乘以 ，得到的即為歷史波動率。,表

29、煙臺萬華股票歷史波動率計算數(shù)據(jù),歷史波動率,可按以下公式計算股票的收益率的均值、標準差、年歷史波動率： 收益率均值（ ） 收益率標準差（ ）,歷史波動率,在上述例子中，采用了11天的歷史數(shù)據(jù)計算的波動率為31.75，如果采用1年的數(shù)據(jù)（2005.2.24 2006.2.24）計算的歷史波動率為45.53% 表明采用不同的時間段或天數(shù)計算結(jié)果相差很大。 從統(tǒng)計角度，時間越長，數(shù)據(jù)越多 獲得的精確度一般越高。,但是，資產(chǎn)價格收益率的波動率卻又常常隨時間而變化，太長的時間段反而可能降低波動率的精確度。 計算波動率時，要注意選取距離估價日較近的時間，一般的經(jīng)驗法則是設(shè)定度量波動率的時期等于期權(quán)的到期期

30、限。例如，如果要為9個月的期權(quán)定價，可使用9個月的歷史數(shù)據(jù)。,2）隱含波動率 從B/S期權(quán)定價模型本身來說，公式中的波動率指的是未來的波動率數(shù)據(jù)，即投資者對未來標的資產(chǎn)波動率的預(yù)期。 歷史波動率不能很好地反映這種預(yù)期。,隱含波動率,根據(jù)B/S期權(quán)定價公式，將公式中除了波動率以外的參數(shù)和市場上的期權(quán)報價代入，計算得到的波動率可以看做市場對未來波動率的預(yù)期。 由于B/S期權(quán)定價公式比較復(fù)雜，隱含波動率的計算一般需要通過計算機完成。,第二，如何確定資產(chǎn)（或組合）價值變化與市場風(fēng)險因子變化之間的關(guān)系。 除了呈顯著非線性特征的期權(quán)類金融工具外，大多數(shù)金融工具的價值變化都被假設(shè)為市場風(fēng)險因子變化的線性函數(shù)

31、。,依據(jù)對風(fēng)險因子及其與資產(chǎn)價值之間關(guān)系的不同處理方法，可以將VaR的獲取方法分為三大類：歷史模擬法、蒙特卡羅法、方差協(xié)方差法。,1、歷史模擬法 歷史模擬法的基本思路是：假定資產(chǎn)（或組合）未來的收益變化與過去是一致的，利用歷史數(shù)據(jù)，將過去已經(jīng)實現(xiàn)的收益分布或市場變量分布應(yīng)用于目前的頭寸，據(jù)此模擬下一個時期該頭寸可能面臨的收益分布，給定置信水平和持有期，可計算出VaR。,歷史模擬法例題,假設(shè)國內(nèi)某銀行在外匯市場上購入1億美元的即期頭寸，預(yù)計持有一天，如果第二天美元對人民幣匯率發(fā)生不利變動，該銀行可能會有多大的損失？ 首先利用近10年內(nèi)每日人民幣對美元匯率的歷史數(shù)據(jù)來模擬出持有該頭寸的每日收益。

32、計算頭寸損益的公式：Rt=Q(StSt-1)/St-1 其中，Q：頭寸以美元標價的現(xiàn)值； S：人民幣對美元的匯率。,歷史模擬法,假定在t-1日和t日的匯率分別為1美元兌8.10 元人民幣和8.08元人民幣 ，可以模擬出該頭寸在這t日的損益為： R10000（ 8.08 8.10）/ 8.1025萬。 在整個樣本期（假定有2500個交易日）重復(fù)這個步驟，就可以得到一個損益的時間序列：,歷史模擬法,歷史模擬法,優(yōu)點主要表現(xiàn)在以下幾個方面： 1）如果能收集到完整的歷史數(shù)據(jù)，且不存在大幅度的市場價格波動，該方法的運用十分簡單，其結(jié)果具有一定的說服力。 2）該方法采用的是完全估值技術(shù)，計算的是資產(chǎn)（或組

33、合）的全部價值，而非價格發(fā)生微小變化的局部近似，且由于使用了實際數(shù)據(jù)，可以靈活地處理線性和非線性問題。 3）該方法不需要對定價模型和基本市場結(jié)構(gòu)作任何特定的假設(shè)，不存在模型風(fēng)險。,歷史模擬法,缺陷： 1）該方法是用過去的市場變化來模擬當前的頭寸損益，這就意味著假設(shè)風(fēng)險因子的未來變化必須依賴于它過去的變化，即“歷史可以復(fù)制未來”。,歷史模擬法,2）該方法對所選用的歷史樣本期間比較敏感，為數(shù)不多的幾個極端值就決定了VaR值，在不同的樣本期間中，這些極端值可能變化較大，因而使得VaR值的變化也較大。 3）該方法在計算時通常要采用較長的樣本期間，并對所有的歷史數(shù)據(jù)給以相同的權(quán)重，這勢必減少了近期數(shù)據(jù)的

34、影響，與真實情況往往不符。,2、蒙特卡羅法 蒙特卡羅法主要是利用計算機隨機模擬出風(fēng)險因子的隨機價格走勢，并以此來近似地揭示該風(fēng)險因子的市場特性。,蒙特卡羅法,基本思路：假設(shè)資產(chǎn)（或組合）價格或市場風(fēng)險因子的變化服從于某個隨機過程，通過模擬該隨機過程，就可以得出在給定時點上資產(chǎn)（或組合）的價格或市場風(fēng)險因子的估計值。 不斷重復(fù)該模擬過程，就可以得到一系列估計值。如果重復(fù)的次數(shù)足夠多，模擬出的估計值最終將會收斂于“真實的”價值。以此為基礎(chǔ)，就可以進一步估計出資產(chǎn)（或組合）“真實”的VaR。,蒙特卡羅法,同歷史模擬法一樣，該方法也是通過產(chǎn)生一個模擬的收益分布來估計VaR； 與歷史模擬法不同的是，該方

35、法的基礎(chǔ)是假設(shè)一個隨機過程，即特定的價格動態(tài)模型或風(fēng)險因子動態(tài)模型，而不是價格或風(fēng)險因子變化的歷史數(shù)據(jù)。,蒙特卡羅法,優(yōu)點主要表現(xiàn)在： 1）采用了完全估值技術(shù)。如果模擬的次數(shù)足夠多，資產(chǎn)（或組合）的模擬分布將收斂于真實分布，其結(jié)果會非常精確。 2）該方法對歷史數(shù)據(jù)的依賴性較弱，避免了歷史模擬法的缺陷。 3）可以進行多種路徑（情景）的模擬，使用靈活，適用于所有頭寸，尤其適用于處理復(fù)雜的頭寸。,蒙特卡羅法,缺陷： 1）計算量太大，且所有方法和過程不直觀、不透明，難以被理解。 2）模擬的結(jié)果要受隨機模型和參數(shù)的影響，存在模型風(fēng)險。,3、方差一協(xié)方差法 也稱參數(shù)法，其基本思路是：首先假定資產(chǎn)收益（或某

36、種風(fēng)險因子）服從于某種參數(shù)分布，如正態(tài)分布、泊松分布等，然后借助于分布的參數(shù)，如均值、方差和協(xié)方差等，直接計算出VaR。,根據(jù)金融資產(chǎn)的收益變動與風(fēng)險因子之間關(guān)系的不同，大致可將金融產(chǎn)品劃分為兩類： 線性產(chǎn)品 非線性產(chǎn)品,金融產(chǎn)品與風(fēng)險因子之間的關(guān)系,方差一協(xié)方差法,方差協(xié)方差法在獲取VaR時也有兩種不同的處理方法：Delta近似法和DeltaGamma近似法。 Delta近似法：用于處理線性產(chǎn)品； DeltaGamma近似法：用于處理非線性產(chǎn)品。,1） Delta（）近似法 根據(jù)實際金融數(shù)據(jù)的基本特征，通常假定資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布。 假設(shè)某項資產(chǎn)的收益率r，均值為，標準差為，置信水平為1c

37、，對應(yīng)的概率密度函數(shù)f(R)服從一般正態(tài)分布：,用r*表示資產(chǎn)收益率分布上某個分位點的數(shù)值，對應(yīng)不同的置信水平1-c，可以找出不同的r*。 通常把一般正態(tài)分布轉(zhuǎn)換為標準正態(tài)分布： 可知,用P表示資產(chǎn)價值，則 VaR（ ）P，假設(shè) =0，所以：VaR P 例：某股票的收益率變動服從均值為0，標準差為0.05的正態(tài)分布，計算價值為100萬元的該股票投資在95的置信水平下的單日VaR。 查表得，對應(yīng)95的置信水平下的值是1.65，代入公式得： VaR P 1.65 0.05 1008.25萬元,在前面的討論中，假定頭寸的持有期為一天，忽略了時間長度對VaR數(shù)值的影響。 持有期是衡量風(fēng)險因子波動性和相

38、關(guān)性的時間單位，也是取得觀察數(shù)據(jù)的頻率。 持有期的長短對VaR數(shù)值有著直接的影響可通過引入時間的平方根法則來分析。,所謂時間的平方根法則，是指在獨立同分布的狀態(tài)下，波動性以相當于時間的平方根大小的速度增長。 用公式表示： 例如，假設(shè)某頭寸的日波動率為10，換算為月波動率為： 換算為年波動率為：,假設(shè)持有期長度為T，VaR的計算公式相應(yīng)的調(diào)整為： 例：假設(shè)有一價值為500萬美元的某商業(yè)銀行的債券，該債券的日波動率為2，假定該債券價值變動為正態(tài)分布，計算置信水平為97.5，10天時間的VaR。 查表得，正態(tài)分布97.5置信度對應(yīng)的分位數(shù)是1.96， 即值是1.96，代入公式： VaR500 1.9

39、6 0.02 61.98,投資組合的VaR 計算,如果假定：投資組合的價值變化與市場因子的變化是線性相關(guān)的，并且市場因子的變化服從正態(tài)分布，那么只要知道投資組合中所有資產(chǎn)的波動率和它們之間的相關(guān)系數(shù)，便可得到這一投資組合的VaR。,投資組合報酬率概率分布的標準差： m：組合內(nèi)證券種類總數(shù)； Aj：第j種證券在投資總額中所占的比例； Ak：第k種證券在投資總額中所占的比例； jk：第j種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方差。,rjk ：證券j和證券k報酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)； j： 第j 種證券的標準差； k：第k種證券的標準差；,投資組合的VaR： 例：某商業(yè)銀行的投資組合由1000萬元投資于甲公司

40、的債券和500萬元投資于乙公司的債券構(gòu)成。甲公司債券的日波動率為3.2%，而乙公司債券的日波動率為2.5%，并且甲公司和乙公司債券收益率之間的相關(guān)系數(shù)為0.4。計算該投資組合在99置信水平下10天的VaR。,2）Delte-Gamma(-)近似法 由于期權(quán)、認股權(quán)等金融資產(chǎn)與市場風(fēng)險因子的關(guān)系是非線性的，除了考慮風(fēng)險外（線性部分），還必須考慮風(fēng)險（非線性部分）需要應(yīng)用Delte-Gamma(-)近似法原理。,期權(quán)的VaR：,方差協(xié)方差法,在方差協(xié)方差法中，大體上都要涉及三個基礎(chǔ)變量： 資產(chǎn)（或組合）價值P、對應(yīng)的置信水平的值以及風(fēng)險因子的標準差。 置信水平是事先給定的，與之對應(yīng)的值也是確定的，

41、資產(chǎn)（或組合）價值P通常也可以在市場上觀察到，只有值需要估計。 估計風(fēng)險因子的方差和協(xié)方差正是計算VaR的核心問題方差協(xié)方差這一名稱的由來。,目前，估算風(fēng)險因子的方法正處于不斷完善中 建模的方法大體有兩大類： 一是基于歷史數(shù)據(jù)估計的歷史波動率，如移動平均法、GARCH模型和隨機波動模型； 二是基于期權(quán)定價模型估計的隱含波動率。,總體上看，方差協(xié)方差法的最大優(yōu)點在于原理簡單，計算快捷。 它不需要詳細的歷史數(shù)據(jù)，只需要相關(guān)的參數(shù)，如方差、協(xié)方差等，就可求解出VaR。 尤其在處理線性頭寸時，優(yōu)勢非常顯著該方法在實踐中得到了很好的推廣和應(yīng)用。,方差協(xié)方差法的缺陷： 1）依賴于正態(tài)分布的假設(shè)。許多金融資

42、產(chǎn)的收益率并不完全服從正態(tài)分布，通常存在厚尾現(xiàn)象，即極端值比正態(tài)分布出現(xiàn)的多，且更頻繁基于正態(tài)分布假設(shè)的模型會低估實際的風(fēng)險值。,方差協(xié)方差法的缺陷：,2）不能預(yù)測突發(fā)性事件。原因在于該方法不僅假設(shè)變量呈正態(tài)分布，還假設(shè)這種分布在過去和未來具有一致性，即不隨時間而改變。,習(xí) 題,1、考慮下面的單證券：證券ABC在市場頭寸為$200000，其收益率的年波動率為30，假設(shè)收益呈正態(tài)分布，計算其在99置信水平下10個持有期的線性VaR值。（假設(shè)一年內(nèi)共有252個交易日）,習(xí) 題,2、考慮一個包含兩種證券的投資組合，假設(shè)證券的日收益率為正態(tài)分布，其聯(lián)合分布也是恒定的，且無自相關(guān)性。E證券的市場價值為$

43、100000，年波動率為22。P證券的市場價值為$175000，年波動率為27，假設(shè)這兩個證券收益的相關(guān)系數(shù)為0.3，一年內(nèi)有252個交易日，單個證券的日期望收益都為0，該資產(chǎn)組合在95置信水平下1天的VaR為多少？,VaR模型簡評,優(yōu)點： 1）最大優(yōu)點在于，為人們提供了研究和管理金融風(fēng)險的統(tǒng)一框架。 VaR技術(shù)可以廣泛地應(yīng)用于不同層面（單一資產(chǎn)層面或組合層面、交易層面或機構(gòu)層面）、不同類別風(fēng)險（利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險等）的計量 使風(fēng)險度量的結(jié)果具有可比性。,VaR模型優(yōu)點,2）作為一個總體框架， 具有較大的包容性，它把風(fēng)險度量解構(gòu)為不同的模塊，并允許人們運用不同的方法和模型來處理這些模塊 VaR

44、系統(tǒng)不僅可以靈活地處理各種現(xiàn)實問題，還可以充分吸收各種先進的風(fēng)險管理思想和技術(shù)，不斷豐富自身的發(fā)展。,VaR模型優(yōu)點,3） VaR系統(tǒng)以概率論和數(shù)理統(tǒng)計為基礎(chǔ)，是一種利用規(guī)范的現(xiàn)代計量技術(shù)來全面綜合地衡量市場風(fēng)險的方法，能夠更加準確地計量金融機構(gòu)所面臨的風(fēng)險狀況，提高了風(fēng)險管理系統(tǒng)的適應(yīng)性和科學(xué)性。,缺點： 1） 衡量的是正常條件下的市場風(fēng)險，而對極端條件下的市場風(fēng)險顯得無能為力。 在正常條件下，資產(chǎn)的交易數(shù)據(jù)比較豐富 比較有效。 當市場出現(xiàn)異常狀態(tài)時，交易的歷史數(shù)據(jù)變得稀少，尤其當市場出現(xiàn)危機時，資產(chǎn)價格的關(guān)聯(lián)性被割裂造成VaR模型無效。,VaR模型缺點,2） VaR可能存在模型風(fēng)險 主要表

45、現(xiàn)在：模型選擇錯誤、模型操作錯誤、模型參數(shù)估計錯誤等方面。,VaR 的適用范圍,因為VaR主要用來衡量金融資產(chǎn)的市場風(fēng)險，所以凡是握有存在市場風(fēng)險的金融資產(chǎn)和產(chǎn)品的機構(gòu)都可以使用VaR進行風(fēng)險管理。 這些機構(gòu)主要有：投資銀行、儲蓄機構(gòu)、投資基金等，也有在利率、匯率等方面面臨市場風(fēng)險的非金融機構(gòu)。 此外，金融監(jiān)管部門出于維護金融市場穩(wěn)定的需要，也可以利用VaR作為金融監(jiān)管的工具。,1、 VaR可用以風(fēng)險控制,1993年，三十國集團發(fā)表的研究報告將VaR視為控制金融衍生工具市場風(fēng)險的最佳方法，并竭力向其成員銀行推薦使用VaR。 對投資銀行來講，利用VaR進行風(fēng)險控制，可以使證券公司的每個交易部門或

46、操盤手都能明確他們正在進行的金融交易有多大風(fēng)險，并可以為每個交易部門或操盤手設(shè)置VaR限額，以防止過度投機行為的出現(xiàn)。執(zhí)行嚴格的VaR管理，一些金融交易的重大虧損可以完全避免。,2、VaR可用于業(yè)績評估,在金融投資中，高收益總是伴隨著高風(fēng)險，交易員可能不惜冒巨大的風(fēng)險去追逐巨額利潤。 公司出于穩(wěn)健經(jīng)營的需要，必須對交易員可能的過度投機行為進行限制。,對一個交易員的業(yè)績評價時不再僅僅根據(jù)其贏利的大小，而是根據(jù)收益與VaR的比率，而銀行家信托公司的業(yè)績評價指標則被稱為“ 經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的資本收益” （Risk Adjusted Return on Capital，簡稱RAROC）。 RAROC=收益/

47、 VaR值,VaR可用于業(yè)績評估,如果交易員從事高風(fēng)險的投資項目，那么即使利潤再高，由于VaR 值較高，RAROC 值也不會很高，其業(yè)績評價也就不會很高。 可見，VaR 法用于業(yè)績評估，可以較真實地反映交易人員的經(jīng)營業(yè)績，并對其過度投機行為進行限制。 此外，VaR 方法也可以用于對投資項目的業(yè)績評估中，利用VaR 方法計算經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的項目收益情況，可以使公司更好地選擇在最小風(fēng)險下獲取最大收益的項目。,3、VaR 可用于金融監(jiān)管,這方面最典型的例子國際清算銀行巴塞爾委員會關(guān)于資本充足率的規(guī)定。 1995 年4 月，巴塞爾委員會公布的有關(guān)在資本充足率協(xié)議中納入市場風(fēng)險因素的補充文件中規(guī)定，從19

48、97 年年底開始，其成員銀行在設(shè)置應(yīng)付風(fēng)險的資本金額時除考慮信用風(fēng)險外，還要考慮市場風(fēng)險。,VaR 可用于金融監(jiān)管,在計算市場風(fēng)險時，成員銀行可以采用巴塞爾委員會制定的標準計算方法，也可以采用自己的內(nèi)部VaR 模型，在利用內(nèi)部模型計算市場風(fēng)險時，必須滿足巴塞爾委員會設(shè)置的最低標準，即至少要計算置信度為99%，持有期為10天的VaR 值。 成員銀行也可以自由決定采取更加嚴格的計算標準。,四、情景分析法與壓力測試法,（一）情景分析法 1999年，安然（Enron）的一個戰(zhàn)略伙伴曾問過一個問題：如果安然倒閉了該如何是好？當時，公司還呈現(xiàn)出繁榮景象：穩(wěn)坐美國第七大公司的寶座，賬面收入高達1000億美元

49、。 為強化戰(zhàn)略和防范可能的風(fēng)險，公司管理團隊設(shè)想了四種情景，其中一個被稱為“重新開始”的情景就預(yù)期了安然的倒閉所依據(jù)的就是情景分析法（越來越多的應(yīng)用于金融風(fēng)險管理領(lǐng)域）。,情景分析法,所謂情景，就是對未來的一種可信的描述，它能幫助人們深入探究未來的風(fēng)險和機遇。 情景可以人為設(shè)定，如直接使用歷史上發(fā)生過的情景，可以從對風(fēng)險因子歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析中得到，或者通過運行風(fēng)險因子變動的隨機模型而獲得。,情景分析法,然后，把頭寸放入所選定的情景中，經(jīng)過嚴格的分析，以形成一個對該頭寸未來情景的全面描述，進而估計風(fēng)險的大小。 比如，銀行可以分析利率、匯率同時發(fā)生變化時可能會對其市場風(fēng)險水平產(chǎn)生的影響，也可以分

50、析歷史上出現(xiàn)過政治、經(jīng)濟事件或金融危機發(fā)生時，其市場風(fēng)險狀況可能發(fā)生的變化。,情景分析法,情景分析是一種多因素分析方法，結(jié)合設(shè)定的各種可能情景的發(fā)生概率，研究多種因素同時作用時可能產(chǎn)生的影響。 情景分析是對未來前景的一種可信的描述，相對于那些基于概率、精算等傳統(tǒng)風(fēng)險度量方法而言，具有更大的主觀性。 情景分析法的有效性很大程度上依賴于情景的設(shè)定和選擇。,（二）壓力測試法 壓力測試：是指通過假設(shè)各種極端不利的市場環(huán)境或情景，來估計頭寸或組合在該環(huán)境下的風(fēng)險值。 壓力測試旨在分析金融機構(gòu)在極端不利的情況，或者在有壓力的情景下，將面臨風(fēng)險的大小。,壓力測試法,目前常用的壓力測試包括敏感性分析和情景分析

51、兩種方法。 1、敏感性分析 敏感性分析旨在測量單個重要風(fēng)險因素或少數(shù)幾項關(guān)系密切的因素由于假設(shè)變動對銀行風(fēng)險暴露和銀行承受風(fēng)險能力的影響。,壓力測試法敏感性分析,敏感性分析最簡單直接的形式是觀察當風(fēng)險參數(shù)瞬間變化一個單位量情況下機構(gòu)資產(chǎn)組合市場價值的變動。 敏感性測試僅需指定風(fēng)險參數(shù)變化，而無需確定沖擊的來源，因此使用簡單快速，而且經(jīng)常是即時的測試。 敏感性分析因其快速簡單的特點而被廣泛應(yīng)用于交易前臺和業(yè)務(wù)部門層面，一些機構(gòu)風(fēng)險管理者也用它來計算市場環(huán)境變化對機構(gòu)沖擊的最初近似值。,壓力測試法,2、情景分析 情景分析是假設(shè)分析多個風(fēng)險因素同時發(fā)生變化以及某些極端不利事件發(fā)生對銀行風(fēng)險暴露和銀行

52、承受風(fēng)險能力的影響。 其目的是透過模擬同時影響多項風(fēng)險因素（ 例如股價、匯率及利率） 的壓力情況， 評估商業(yè)銀行資產(chǎn)組合價值的變動。,壓力測試法情景分析,情景分析主要考慮資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)） 價格下跌以及GDP 下降造成的沖擊， 或者重大事件如東南亞金融危機、美國“9.11 ”事件對商業(yè)銀行體系的影響，具體表現(xiàn)為多種因素同時發(fā)生的情況下， 商業(yè)銀行的盈利情況、資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足程度。,壓力測試法情景分析,情景一般可分為歷史情景和假定情景兩種。 歷史情景分析實際上是利用特定歷史事件中所發(fā)生的沖擊測試類似事件發(fā)生時，市場風(fēng)險因素在某一天或某一階段的歷史變化將導(dǎo)致金融機構(gòu)目前持有的資產(chǎn)組合市場價值的

53、變化。,壓力測試法情景分析,優(yōu)點： 一是測試結(jié)果的可信度高， 二是測試結(jié)果直觀易懂。 缺點：金融市場的沖擊結(jié)構(gòu)可能會發(fā)生變化，且考察期公司的資產(chǎn)組合中可能包括歷史事件發(fā)生時尚未出現(xiàn)的創(chuàng)新品種，歷史情景分析的參考價值難免受到影響。,壓力測試法情景分析,假設(shè)情景是假設(shè)還沒有發(fā)生的重大市場事件。 假設(shè)情景分析則通過對機構(gòu)資產(chǎn)配置和外部市場的分析，以及對歷史經(jīng)驗的借鑒，預(yù)測發(fā)生概率極小的壓力事件，據(jù)此構(gòu)造沖擊結(jié)構(gòu)進行測試。,壓力測試法情景分析,假設(shè)情景與機構(gòu)獨特的風(fēng)險特性更加匹配，能夠使風(fēng)險管理者對未來的風(fēng)險關(guān)注勝于對歷史事件的考量，但需要大量資源投入并涉及相當多的人為判斷。 因此，一些機構(gòu)往往邀請資

54、深經(jīng)理、營銷人員和經(jīng)濟學(xué)家來共同討論假定情景設(shè)置以保證其有效性。,壓力測試法情景分析,實踐中，大多數(shù)金融機構(gòu)都同時使用歷史情景和假定情景進行分析，如采用過去的市場波動數(shù)據(jù)作為參考但又不必然與某一特定歷史事件相聯(lián)系的假定情景，因為對歷史事件的使用有助于校準價格變化的幅度和其它難以設(shè)定的參數(shù)（如對市場流動性的影響）。,壓力測試法情景分析,同時，風(fēng)險管理者需要在客觀性和可操作性之間尋求平衡，因為情景表達得越清楚客觀，內(nèi)容可能會越復(fù)雜和難于理解。 顯然，敏感性分析反映了具體風(fēng)險因素對某個組合或業(yè)務(wù)部門的影響，情景分析則評估壓力測試包含的所有風(fēng)險因素出現(xiàn)變動造成的影響，因此更多的金融機構(gòu)采用情景分析進行

55、壓力測試。,壓力測試法步驟,商業(yè)銀行進行壓力測試通常應(yīng)包括以下步驟： 1、分析業(yè)務(wù)組合的性質(zhì)及其所在的外部環(huán)境， 確定風(fēng)險暴露情況； 2、設(shè)計適合商業(yè)銀行組合的壓力測試計劃， 包括可能的壓力事件及情況的具體說明； 3、收集相關(guān)數(shù)據(jù)，同時考慮數(shù)據(jù)的可得性； 4、以可能發(fā)生的經(jīng)濟沖擊為基礎(chǔ)， 假定相應(yīng)的沖擊類型； 5、決定壓力測試程序（ 例如責(zé)任分配及壓力測試的次數(shù)）；,壓力測試法步驟,6、定期進行壓力測試，并對壓力測試的結(jié)果進行分析（主要分析每一種相關(guān)的經(jīng)濟沖擊為什么會對商業(yè)銀行產(chǎn)生不利的影響？ 如何改進？），以確定較容易受影響的環(huán)節(jié)及潛在風(fēng)險； 7、向董事會和高級管理層匯報壓力測試結(jié)果； 8、決定應(yīng)采取的預(yù)防補救措施，以處理在壓力測試中發(fā)現(xiàn)的潛在風(fēng)險。,壓力測試法,大多數(shù)國外金融機構(gòu)敏感性和歷史情景模式下的壓力測試至少每月進行一次，而假定情景模式下的壓力測試一般是三個月或更長時間一次。 由于假定情景構(gòu)造更加復(fù)雜，而且其修改頻率也相對較高，一般每六到十二個月就要修改一次，所以進行壓力測試的頻率相對較低。,第三節(jié) 市場風(fēng)險的應(yīng)對于控制,一、概述 金融機構(gòu)應(yīng)當建立與其業(yè)務(wù)性質(zhì)、規(guī)模和復(fù)雜程度相適應(yīng)的、完善的、可靠的市場風(fēng)險管理體系。 根據(jù)銀監(jiān)會頒布的商業(yè)