1、第九章 長期籌資決策,引 例,沒有免費午餐,10%現(xiàn)象,怎樣合理安排籌資決策？,第九章 長期籌資決策,資本成本 杠桿利益與風險 資本結(jié)構(gòu)決策,1. 資本成本,含義與結(jié)構(gòu) 資本成本的不同角度與作用 資本成本的計算,資本成本，也稱為資金成本，是指公司籌措和使用資本而付出的代價。,含義與結(jié)構(gòu),籌資費用和用資費用,1. 資本成本,含義與結(jié)構(gòu) 資本成本的不同角度與作用 資本成本的計算,資本成本，也稱為資金成本，是指公司籌措和使用資本而付出的代價。,資本成本的不同角度與作用：個別資本成本,個別資本成本是指公司所籌集的各種長期資本各自的成本。,權(quán)益資本也有成本嗎,機會成本,用來比較各種籌資方式的優(yōu)劣,資本成

2、本的不同角度與作用：加權(quán)平均資本成本,進行籌資組合決策的依據(jù) 評價投資項目、比較投資方案的標準 衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、制定激勵報酬計劃的基準,加權(quán)平均資本成本即所有資本的成本。它根據(jù)各種資本的個別成本按照個別資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)進行加權(quán)平均計算出來，也可稱為綜合資本成本。,資本成本的不同角度與作用：邊際資本成本,企業(yè)進行追加籌資決策的依據(jù),邊際資本成本是指資本每增加一個單位而增加的成本。,1. 資本成本,含義與結(jié)構(gòu) 資本成本的不同角度與作用 資本成本的計算,資本成本，也稱為資金成本，是指公司籌措和使用資本而付出的代價。,資本成本的計算：個別資本成本,長期借款成本,信方公司向銀行舉借長期借款5

3、00萬元，為期3年，年利率為8%，每年付息一次，到期一次還本?；I資費用率為0.5%，企業(yè)的所得稅率為33%，這筆長期借款的資本成本計算如下：,資本成本的計算：個別資本成本,債券成本,信方公司發(fā)行總面額為500萬元的債券，票面利率為10%，發(fā)行總價格為600萬元，發(fā)行費用占發(fā)行總價格的5%，公司所得稅率為33%，則該公司債券的成本為：,如果發(fā)行總價格為500萬元、400萬呢？,資本成本的計算：個別資本成本,優(yōu)先股成本,信方公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為1000萬元，發(fā)行總價格為1500萬元，籌資費率為6%，規(guī)定年股利率為面值的15%。則該優(yōu)先股的成本為：,資本成本的計算：個別資本成本,普通股成本之一：通

4、過普通股估價方法確定其資本成本,股利每年固定不變,股利固定增長,資本成本的計算：個別資本成本,普通股成本之二：通過資本資產(chǎn)定價模型確定其資本成本,資本成本的計算：個別資本成本,普通股成本之三：通過債券收益加風險報酬率法確定其資本成本,普通股成本=長期債券收益率+風險報酬率,長期債券收益率可從公司取得或通過投資銀行得知，風險報酬率可通過對投資者的調(diào)查確定，一般為4%6%。,資本成本的計算：個別資本成本,留存收益成本,機會成本,資本成本的計算：加權(quán)平均資本成本,以賬面價值作為權(quán)數(shù) 以市場價值作為權(quán)數(shù) 以目標市場價值為權(quán)數(shù),資本成本的計算：邊際資本成本,是加權(quán)平均資本成本的一種特殊形式，實際就是追加

5、籌資的加權(quán)平均資本成本,資本成本的計算：邊際資本成本,資本成本的計算：邊際資本成本,舉例,信方公司現(xiàn)有資本1億元，其資本結(jié)構(gòu)為：長期借款0.20，債券0.30，普通股0.50；公司為擴大經(jīng)營規(guī)模，擬追加籌資2600萬元。邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：,第一，確定擬追加籌資的資本結(jié)構(gòu),一般情況下，應根據(jù)原有資本結(jié)構(gòu)和目標資本結(jié)構(gòu)的差距，確定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)。本例假定原有資本結(jié)構(gòu)已比較合理，可以作為目標資本結(jié)構(gòu)，因此，追加籌資的資本結(jié)構(gòu)應與原有的資本結(jié)構(gòu)相同，即長期借款0.20，債券0.30，普通股0.50。,資本成本的計算：邊際資本成本,舉例,第二，預測各種追加籌資的個別資本成本,資本成本的計算：

6、邊際資本成本,舉例,第三，計算籌資總額分界點,籌資總額分界點是公司的邊際資本成本發(fā)生變化之前能夠籌集到的資金數(shù)量。,資本成本的計算：邊際資本成本,資本成本的計算：邊際資本成本,舉例,第四，計算邊際資本成本,資本成本的計算：邊際資本成本,舉例,與內(nèi)含報酬率進行比較,五個項目的投資順序為二、三、五、四、一,第九章 長期籌資決策,資本成本 杠桿利益與風險 資本結(jié)構(gòu)決策,2. 杠桿利益與風險,基本概念與原理,經(jīng)營杠桿,財務杠桿,聯(lián)合杠桿,基本概念與原理,成本習性是指成本與業(yè)務量之間的依存關(guān)系。,固定成本、變動成本和混合成本,邊際貢獻是銷售收入減去變動成本后的差額。,邊際貢獻總額、單位邊際貢獻和邊際貢獻

7、率,財務管理中的杠桿原理，是指由于固定成本（包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定成本和財務方面的固定費用）的存在，當業(yè)務量發(fā)生比較小的變動時，利潤會產(chǎn)生比較大的變化。這種杠桿作用包括經(jīng)營杠桿、財務杠桿和聯(lián)合杠桿。,2. 杠桿利益與風險,基本概念與原理,經(jīng)營杠桿,財務杠桿,聯(lián)合杠桿,經(jīng)營杠桿,注意,隱含著一個前提假設： 息稅前利潤的增加來自于銷售額的增加，而銷售額的增加來自于銷售量的增加，其它因素（銷售單價、單位變動成本、固定成本總額等）均保持不變。,由于存在固定生產(chǎn)成本而造成的息稅前利潤變動率大于銷售額變動率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿。,經(jīng)營杠桿,杠桿利益舉例,信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機，單價10萬元，每

8、臺設備變動成本5萬元。公司每月發(fā)生固定成本100萬元。2007年1月份公司銷售量為50臺，2月份為80臺。信方公司是否利用了經(jīng)營杠桿？如果是，經(jīng)營杠桿體現(xiàn)在哪里？,銷售量增加對單位息稅前利潤的影響,經(jīng)營杠桿,杠桿風險舉例,信方公司1月份銷售量為80臺，2月份為50臺，其它數(shù)據(jù)同例9-10，這時又會發(fā)生什么呢？,經(jīng)營杠桿,經(jīng)營杠桿系數(shù),經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)。,經(jīng)營杠桿,計算舉例,信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機，單價10萬元，每臺設備變動成本5萬元。公司每月發(fā)生固定成本100萬元。2007年1月份公司銷售量為50臺，2月份為80臺。試計算該公司2007年2月份的經(jīng)

9、營杠桿系數(shù)。,2月份息稅前利潤增長率為100%，銷售額增長率為60%，則經(jīng)營杠桿為1.67。,2. 杠桿利益與風險,基本概念與原理,經(jīng)營杠桿,財務杠桿,聯(lián)合杠桿,財務杠桿,由于固定利息費用和優(yōu)先股股利的存在，使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象，叫作財務杠桿。,注意,一般認為：每股收益的增長來自于息稅前利潤的提高，而在息稅前利潤增加時利息費用和優(yōu)先股股利保持不變。由于息稅前利潤增加，使每一單位息稅前利潤需要負擔的利息費用和優(yōu)先股股利下降，最終使每股收益增加。如果再往前追溯，息稅前利潤的提高又是來自于銷售額的增加（銷售量的增加），其它因素（銷售單價、單位變動成本、固定成本總額等

10、）均保持不變，這又回到了經(jīng)營杠桿。,財務杠桿,杠桿利益舉例,信方公司每月需支付利息費用50萬元，企業(yè)所得稅稅率為33%，信方公司共有普通股100萬股。其它資料同例9-10。信方公司是否利用了財務杠桿？如果是，財務杠桿體現(xiàn)在哪里呢？,財務杠桿,杠桿風險舉例,信方公司的生產(chǎn)銷售資料如例9-11，每月需要支付利息費用50萬元，所得稅稅率為33%，共有普通股100萬股。情況又將如何？,財務杠桿,財務杠桿系數(shù),財務杠桿系數(shù)，是指每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。,財務杠桿,計算舉例,信方公司每月需支付利息費用50萬元，企業(yè)所得稅稅率為33%，信方公司共有普通股100萬股。其它資料同例9-10。

11、試計算該公司2007年2月份的財務杠桿系數(shù)。,2月份每股收益增長率為151%，息稅前利潤增長率為100%，則財務杠桿為1.51,2. 杠桿利益與風險,基本概念與原理,經(jīng)營杠桿,財務杠桿,聯(lián)合杠桿,聯(lián)合杠桿,聯(lián)合杠桿，也可以稱為總杠桿，是指經(jīng)營杠桿和財務杠桿的綜合。,當信方公司銷售額增長60%時，每股收益增長151% 當公司銷售額下降37.5%時，每股收益下降了60%,聯(lián)合杠桿,聯(lián)合杠桿系數(shù),聯(lián)合杠桿系數(shù)，是普通股每股收益變動率相當于銷售額變動率的倍數(shù)。,聯(lián)合杠桿,計算舉例,當信方公司銷售額增長60%時，每股收益增長151%，則聯(lián)合杠桿為2.52,第九章 長期籌資決策,資本成本 杠桿利益與風險

12、資本結(jié)構(gòu)決策,3. 資本結(jié)構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素,比較資本成本法,每股收益分析法,公司價值分析法,資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素,資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的來源及其比例關(guān)系。,銷售收入的穩(wěn)定性 公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 公司的風險狀況 公司的成長率 公司的盈利能力 政府的稅收政策 管理人員的態(tài)度 貸款人和信用評級機構(gòu)的影響 公司的財務靈活性 市場狀況,3. 資本結(jié)構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素,比較資本成本法,每股收益分析法,公司價值分析法,比較資本成本法,比較資本成本法是指在一定財務風險條件下，測算可供選擇的不同長期籌資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并以此為依據(jù)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。,初始資本結(jié)構(gòu)決策,追加資本結(jié)構(gòu)決策,比較資本成本法,初始資本結(jié)構(gòu)決策,比較資本成本法,追加資本結(jié)構(gòu)決策,3. 資本結(jié)構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素,比較資本成本法,每股收益分析法,公司價值分析法,每股收益分析法,每股收益分析法是利用每股收益無差別點進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。,每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時的息稅前利潤點。,每股收益分析法,發(fā)行普通股與增加長期銀行借款兩種方式下的每股收益無差別點,此時每股收益為：,發(fā)行普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種方式下的每股收益無差別點,此時每股收益為：,3. 資本結(jié)構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素,比較資本成本法,每股收益分析法,公司價值分析