1、北京天地時光管理顧問有限公司,1,第五章 公司治理,關于公司治理或公司治理結(jié)構(gòu)的概念最初是從國外引進的，相應的英文為“Corporate governance”，國內(nèi)有法人治理結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)治理機制、企業(yè)督導、公司治理等幾種譯法。 吳敬璉認為：“所謂公司治理結(jié)構(gòu)，是指由所有者、董事會和高級執(zhí)行人員（即高級經(jīng)理人員）三者組成的一種組織結(jié)構(gòu)。在這種結(jié)構(gòu)中，上述三者之間形成一定的制衡關系。 北京大學張維迎認為，公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)所有權安排的具體化；公司治理結(jié)構(gòu)的核心是指，在兩權分離的情況下，所有者對經(jīng)營者的監(jiān)督和激勵的問題，即委托代理問題。,北京天地時光管理顧問有限公司,2,公司治理結(jié)構(gòu),

2、公司治理結(jié)構(gòu)是指從公司法人資產(chǎn)的權利、責任的結(jié)構(gòu)制衡上規(guī)范所有者與資產(chǎn)受托者、受托者與代理者相互間的責、權、利的制度安排，具體指一組聯(lián)結(jié)并規(guī)范所有者（股東）、支配者（董事會）、管理者（經(jīng)理）、使用者（工人）相互權力和利益關系的制度安排，是公司法人產(chǎn)權制度的組織結(jié)構(gòu)形式。,北京天地時光管理顧問有限公司,3,公司治理結(jié)構(gòu)的功能,（1）制衡與協(xié)調(diào)功能 （2）激勵功能 （3）約束功能,北京天地時光管理顧問有限公司,4,公司治理模式,外部控制型治理模式 內(nèi)部控制型治理模式 家族控制型治理模式,北京天地時光管理顧問有限公司,5,外部控制型治理模式,英美法系國家公司法人治理結(jié)構(gòu)主要采取單線制，即股東大會下面

3、僅設置董事會，而不設立專門的監(jiān)督機構(gòu)。其內(nèi)部的權利分配是：由公司股東大會選舉董事組成董事會，全面負責經(jīng)營管理事務并進行監(jiān)督，董事會直接對股東大會負責。 美國、英國、加拿大、澳大利亞和其他普通法國家采用 單層制董事會,股東會,董事會,執(zhí)行+監(jiān)督,北京天地時光管理顧問有限公司,6,外部控制型治理模式,前提條件： 股權高度分散化； 發(fā)達的資本市場 完善的法律體系 難以獲得公司控制權的股東對公司的管理和控制采取間接方式，主要通過外部力量對公司和經(jīng)理人員進行管理和控制。,北京天地時光管理顧問有限公司,7,外部控制型治理模式特點,（1）股東缺乏“用手投票”參與公司經(jīng)營的積極性，主要根據(jù)公司獲利水平采取“用

4、腳投票”的方式向經(jīng)營者實施壓力。 （2）股票期權成為激勵經(jīng)理人員工作的重要手段。經(jīng)理人員非常關注短期收益。 （3）外部成為監(jiān)控經(jīng)理人的重要力量。 首先是證券市場 其次是資本市場收購或兼并的風險 發(fā)達的經(jīng)理人市場 完善的法律監(jiān)督體系 （4）董事會中獨立董事比例大,北京天地時光管理顧問有限公司,8,外部控制模式的優(yōu)點及缺點,優(yōu)點： 經(jīng)理人員壓力產(chǎn)生動力 完善的法律體系，保護股東利益 缺點： 公司管理層面臨較大的盈利壓力，易產(chǎn)生短期行為，不利于對涉及公司長遠利益的投入。 公司股權的高分散性和高流動性，導致公司的資本結(jié)構(gòu)缺乏穩(wěn)定性，公司被兼并接管的可能性加大。,北京天地時光管理顧問有限公司,9,美國通

5、用汽車公司的治理結(jié)構(gòu),1、股權結(jié)構(gòu) 1908年，杜蘭特以別克汽車公司和奧茲汽車公司為基礎成立了通用汽車公司。到1918年，杜邦公司以500萬美元收購了通用汽車公司23%的股份，從而成為最大的股東，其持股比例1919年上升到28.7%，1920年，杜蘭特把自己的股份全部賣給杜邦，使杜邦在通用公司的股權比例上升到37%，同時JP摩根也趁機取得了通用公司的部分股權，從而形成杜邦家族和摩根家族共同控制通用汽車公司的局面。 1962年美國政府以違反“反托拉斯”法為理由勒令杜邦家族出售通用汽車的部分股票。目前，通用汽車公司的股權比較分散，股東人數(shù)在100萬左右，機構(gòu)投資者持有38%的股票，但5個最大的投資

6、者僅擁有該公司9%的股份，據(jù)估計，通用汽車公司17.25%的股票在杜邦家族手中。,北京天地時光管理顧問有限公司,10,2、公司的組織結(jié)構(gòu) （1）董事會：2001年通用汽車公司的董事會由13名董事組成，其中執(zhí)行董事為4名，非執(zhí)行董事為9名。 （2）董事會下設六個委員會：經(jīng)營委員會、任免委員會、關系委員會、執(zhí)行委員會和財務委員會，其中最重要的是執(zhí)行委員會和財務委員會，這些委員會由董事組成，一個董事可以參加多個委員會。,北京天地時光管理顧問有限公司,11,內(nèi)部控制型治理模式,大陸法系國家公司法人治理結(jié)構(gòu)主要采取雙線制,股東會,監(jiān)事會,決策+監(jiān)督,執(zhí)行董事會,執(zhí)行,德國的董事會結(jié)構(gòu),北京天地時光管理顧

7、問有限公司,12,股東會,監(jiān)事會,監(jiān)督,執(zhí)行董事會,執(zhí)行,日本的董事會結(jié)構(gòu),北京天地時光管理顧問有限公司,13,內(nèi)部控制型治理模式特點,以日本、德國為典型的銀行導向型模式，股權相對集中，股東之間相互持股以及銀行對公司持股，股東往往通過銀行代替他們行使對公司的監(jiān)控權。 （1）股東通過主銀行對公司治理，追求公司的長期發(fā)展和穩(wěn)定。 （2）經(jīng)營者激勵主要是事業(yè)激勵（職務晉升、終身雇用、榮譽稱號等） （3）監(jiān)督主要依賴內(nèi)部力量。,北京天地時光管理顧問有限公司,14,內(nèi)部控制模式的優(yōu)點,核心股東即商業(yè)銀行同時具備行使股東監(jiān)控權利的動力與能力。 股東追求長期投資而輕易不轉(zhuǎn)讓股權，使公司股權結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，市場

8、接管的危險小，避免了惡性兼并帶來的資源浪費問題 公司經(jīng)理以及整個公司的行為傾向于長期行為，對公司的長遠發(fā)展有利。 銀行與企業(yè)相輔相成。 相互持股的法人股權結(jié)構(gòu)，有助于維系企業(yè)間長期穩(wěn)定的交易關系,北京天地時光管理顧問有限公司,15,內(nèi)部控制模式的局限,公司一味地追求增長率和市場份額，而不是利潤和股價的上漲，這在一定程度上侵害了公司和個人股東的利益。 公司經(jīng)理人缺乏危機感，創(chuàng)新性較差。 資本流動性差，內(nèi)部封閉使外部力量難以對公司施加影響。 銀行主導與公司法人交叉持股導致一榮俱榮、一辱俱辱。 銀行主導制有時會導致過分壟斷，不利于公平競爭。,北京天地時光管理顧問有限公司,16,日本松下電器公司的治理

9、結(jié)構(gòu),松下電器工業(yè)公司是世界上最大的家用電器企業(yè)之一。松下電器公司的前身是其創(chuàng)始人松下幸之助1918年3月在大阪創(chuàng)立的個人經(jīng)營的“松下電器具制作所”，當時主要生產(chǎn)簡單的電器插座，1927年研制成功電熨斗、電熱器產(chǎn)品，并開始使用“NATIONAL”商標出售，1935年12月以1000萬元日元資本將松下個人投資經(jīng)營的公司改組為合資經(jīng)營的股份公司，隨之改為松下電器至今。 1994年3月，松下電器公司股東總數(shù)為165072名，股票持有者的結(jié)構(gòu)分布為：政府公共團體0.03%，金融機構(gòu)46.82%，證券公司0.34%，其他法人14.55%，外國持有者15.9%，其他22.36%，前10名大股東分別為：住友

10、銀行、住友生命保險、日本生命保險、松下興產(chǎn)、櫻花銀行、住友信托、住友海上火災保險、大通曼哈頓銀行、東京海上火災保險、日本興業(yè)銀行。,北京天地時光管理顧問有限公司,17,1、股東大會、董事會、經(jīng)理和監(jiān)事會的關系 松下公司董事會成員除少數(shù)幾個外部董事外，內(nèi)部董事均為經(jīng)理層，公司的高級管理人員包括一些部門經(jīng)理都由董事兼任，公司經(jīng)理是實施公司日常經(jīng)營管理的高級人員，是公司真正的領導核心。監(jiān)事會由股東大會選舉，向股東大會負責，監(jiān)事有權出席董事會會議，但不參與其經(jīng)營管理，只能對董事會違反股東利益時要求其予以糾正。 松下公司的董事絕大部分是從公司內(nèi)部職工中提升的專職經(jīng)營管理人員，經(jīng)營者在公司中居主導地位。

11、由于松下公司個人股東持股僅有22.36%，而人數(shù)超過16萬人，他們一般沒有經(jīng)營管理企業(yè)的能力和興趣，因而通常委托銀行、保險公司等代理其出席股東大會，形成了銀行、保險公司和其他法人對松下電器公司股東大會的控制。但由于松下電器公司一般也擁有銀行、保險公司的股份，這種交叉持股使得股東的影響程度很小。,北京天地時光管理顧問有限公司,18,德國西門子公司的治理結(jié)構(gòu),在公司治理結(jié)構(gòu)方面，德國公司有鮮明的特點，即在股東大會、董事會和經(jīng)理外，還設有監(jiān)事會，從而實現(xiàn)了所有權、經(jīng)營權和監(jiān)督權的相互分離。德國西門子公司是德國乃至歐洲最大的電子電氣公司，也是世界十大電子公司之一。 西門子股份公司的前身是1847年創(chuàng)建

12、于柏林的西門子-哈爾斯克電報機制造公司，1966年正式取名為西門子股份公司，西門子家族擁有西門子股份公司約10%的股份，但自1897年西門子公司由家族公司轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞莨疽詠?，一直?guī)定其家族的股票按“一股六票”行使表決權。1981年彼德.馮.西門子退休，伯恩哈德普萊特納接班，這是西門子家族在掌管公司近140年來第一次將管理權交給非家族成員。,北京天地時光管理顧問有限公司,19,西門子股份公司是德意志銀行財團的主干企業(yè)，同時西門子股份公司又是德意志銀行的大股東，西門子公司和德意志銀行存在密切的人事和業(yè)務關系。西門子公司的股票表決權中，銀行系統(tǒng)擁有的就占79.83%，而其中德意志銀行、德累斯頓銀行和

13、商業(yè)銀行三大銀行總和為35.52%。2001年5月公司股東有70余萬人。 西門子股份公司設有董事會（又稱為理事會）、監(jiān)事會和股東大會三個領導機構(gòu)，分別代表著經(jīng)營權、監(jiān)督權和所有權。,北京天地時光管理顧問有限公司,20,西門子股份公司的監(jiān)事會由22名監(jiān)事組成，其中11名由股東大會選出，代表股東的利益，另一半由職工代表大會選舉產(chǎn)生，代表職工的利益。職工參與制是德國公司的普遍做法，由于公司員工可以實現(xiàn)其參與企業(yè)管理的權力，客觀上緩和了勞資關系，有利于調(diào)動員工的積極性。 監(jiān)事會是公司的最高決策機構(gòu)，其主要職責是聘任董事會成員，向董事會提供咨詢和同董事會的法律交往中代表公司 根據(jù)聯(lián)邦德國股份公司法的規(guī)定

14、，監(jiān)事會的主要權利包括：（1）任免董事權：董事會成員由監(jiān)事會任命；連續(xù)或延續(xù)任命需監(jiān)事會在期滿前作出決議；有重要理由時，監(jiān)事會有權撤消董事會成員的任命，更換董事會主席。,北京天地時光管理顧問有限公司,21,家族治理模式,由家族 所有或經(jīng)營的企業(yè)在全世界企業(yè)中占65%-80%，在全球500強中1/3都是或曾經(jīng)是家族企業(yè) 東亞的韓國、新加坡、印度尼西亞、馬來西亞、泰國、菲律賓等國和我國的臺灣、香港地區(qū)最為集中。 家族企業(yè)，韓國58%，泰國67%，馬來西亞和印尼是62%和72%。 印尼的一個家族控制了整個股票市值的16.6%； 菲律賓的一個家族控制了整個股票市值的17.1%； 中國私營企業(yè)中約809

15、0為家族企業(yè) 可以認為，家族企業(yè)是私營企業(yè)普遍采取的一種治理模式。,北京天地時光管理顧問有限公司,22,例如，在全球最大200個家族企業(yè)排行榜上居第一位的美國沃爾瑪公司，年銷售額高達2178億美元、雇有130萬員工，但沃爾頓家族僅占有38%的股權。排名第二位的美國福特汽車公司，年銷售額達1624億美元，而福特家族也僅占有40%的股權。,北京天地時光管理顧問有限公司,23,什么是家族企業(yè),公司治理學：以血緣關系為基本紐帶，以追求家族利益為首要目標，以實際控制權為基本手段、以親情第一為首要原則，以企業(yè)為組織形式的經(jīng)濟組織。 家族中至少有兩代參加公司的管理。,北京天地時光管理顧問有限公司,24,家族

16、企業(yè)治理模式的特征,家族成員控股并掌握主要經(jīng)營管理權 家長制決策,北京天地時光管理顧問有限公司,25,家族企業(yè)的所有權和經(jīng)營權,（1）企業(yè)的初始所有權由單一創(chuàng)業(yè)者控制。其退休后，所有權和經(jīng)營權傳遞給子女。 （2）企業(yè)的初始所有權由一起創(chuàng)業(yè)的兄弟姐妹控制，以后由其子女共同控制 （3）所有權由合資企業(yè)的家族成員控制，而后傳到其子女共同控制,北京天地時光管理顧問有限公司,26,美國家族企業(yè)研究的克林.蓋爾?？说仍谝粫?提出了一個三級發(fā)展模式.,所有權結(jié)構(gòu),控制權,治理結(jié)構(gòu),創(chuàng)業(yè)期 （古典家族企業(yè)）,成長期 （準古典家族企業(yè)）,成熟期 （現(xiàn)代家族企業(yè)）,所有權結(jié)構(gòu)單一,控制權集中在創(chuàng)業(yè)者手中,無正式

17、的治理結(jié)構(gòu),所有權向家庭成員開放,控制權在家族成員中分配，重大控制權集中于創(chuàng)業(yè)者,所有權和經(jīng)營權集中于家庭，有初步的治理結(jié)構(gòu),所有權向社會開放,控制權向職業(yè)經(jīng)理開放，家族保留重大控制權,所有權和經(jīng)營權分離，有較完善的治理結(jié)構(gòu),北京天地時光管理顧問有限公司,27,家族企業(yè)對企業(yè)的控制權的手段,一般地，單一家族擁有一家上市公司20%（或10%）以上的股權份額，算是控制該公司的標準。 （1）發(fā)行不同類型投票權的股票。 為了取得以較小的股權份額來獲取較大的決策權，發(fā)行兩種股票，一種股票被賦予了縮小的投票權，一種股票則有放大的投票權。 如新加坡李光前的南利益集團，發(fā)行管理股，一股有4票投票權。 復式投票

18、權。,北京天地時光管理顧問有限公司,28,（2）交叉持股 交叉持股公司越多，交叉持股比例越大，控制集團內(nèi)某一公司所需的股權份額就越少。,北京天地時光管理顧問有限公司,29,東亞的家族企業(yè)主要采用金字塔式控股,（3）金字塔式,北京天地時光管理顧問有限公司,30,控制權和所有權的分離：以較小的所有權獲得了較大的控制權,家族,A,B,C,D,E,51%,51%,51%,50%,3%,家族對D的所有權為51%*51%*51%*50%=7%?？刂茩嗍?0%。,北京天地時光管理顧問有限公司,31,家族還可以派親戚擔任D公司的總經(jīng)理 多重控股：通過另外一家公司F來控制D 增加了剝削小股民的機會,北京天地時光

19、管理顧問有限公司,32,特征二：家長制決策,家族企業(yè)的家長不僅是創(chuàng)業(yè)者、所有者，而且是經(jīng)營者。是整個企業(yè)的靈魂。 家族企業(yè)與職業(yè)經(jīng)理制企業(yè)的區(qū)別： 家族企業(yè)來自股東的壓力小；職業(yè)經(jīng)理制要大。 家族企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者有絕對的權威，經(jīng)營獨裁； 家族企業(yè)的決策者是家族的長者，對下輩人有絕對權威。 費孝通：差序格局,北京天地時光管理顧問有限公司,33,家族企業(yè)的“差序格局”,家長,近親（決策層）,遠親和朋友（領導層，日常運作）,雇員,北京天地時光管理顧問有限公司,34,特征三：血緣與股權雙重紐帶及激勵,血緣關系造成了利益共享、風險共擔的機制 激勵上代理成本很低,北京天地時光管理顧問有限公司,35,特征四：員

20、工管理的家庭化,注重和諧和仁愛 員工有歸屬感和成就感 不強調(diào)嚴格等級,北京天地時光管理顧問有限公司,36,特征五：對外部投資者的依賴性較弱,公開發(fā)行股票，會稀釋家族的控制權 首選是家族內(nèi)部融資；即使放棄商業(yè)機會。,北京天地時光管理顧問有限公司,37,家族治理模式的優(yōu)點,降低代理成本 人格化交易網(wǎng)絡，降低交易成本 交易頻率高，合作和忍讓成為最優(yōu)選擇,北京天地時光管理顧問有限公司,38,家族治理模式的缺點,個人決策的局限性 家族企業(yè)選拔繼承人的局限性 家族內(nèi)部資源的有限性 家族成員爭權奪利 富不過三代 對外部優(yōu)秀人才的排斥 融資和控股的矛盾,北京天地時光管理顧問有限公司,39,敗家子基金 2004

21、年,正泰集團董事長南存輝提議敗家子基金; “（2004年資料）時間進入21世紀的第四個年頭。排上富豪榜的財富締造者們，大都年事已高。 76歲的李嘉誠，88多歲的王永慶，76歲的李兆基，連小甜甜龔如心都已進花甲。這樣的時刻，這樣的財富路上，財富的繼承已經(jīng)成了當務之急?！?北京天地時光管理顧問有限公司,40,龔如心，香港“最有錢的女人”, 63歲，祖籍上海。香港華懋集團主席，財富近30億英鎊，亞洲排名第15位，世界排名：第109位。,北京天地時光管理顧問有限公司,41,北京天地時光管理顧問有限公司,42,1972年11月24日，龔如心與丈夫,北京天地時光管理顧問有限公司,43,1999年3月，政協(xié)

22、委員龔如心到京出席全國兩會,北京天地時光管理顧問有限公司,44,李嘉誠對下一代的培養(yǎng): (1)董事會的小椅子 (2) 李嘉誠對李澤楷和李澤鉅說：“我的公司不需要你們！” 方太“二茅”：茅理翔、茅忠群,北京天地時光管理顧問有限公司,45,不滿14歲，李澤楷赴北美讀大學預備學校。美國同學不論出身高家或平民，皆有很強的獨立意識。目睹耳染，李澤楷很快習慣了獨立生存。父親去看兒子，發(fā)現(xiàn)澤楷假日在網(wǎng)球場拾球賺錢。李嘉誠回港后對夫人莊月明高興地說道：“澤楷學會勤工儉學，將來準有出息。”,北京天地時光管理顧問有限公司,46,傳承不成功的例子,王安電腦層與IBM分庭抗禮，王安1982年福布斯全球400名富豪第五

23、。1986年，王安退休，堅持讓無能的長子繼位。多名骨干失望辭職，元氣大傷； 1992年，宣布破產(chǎn),北京天地時光管理顧問有限公司,47,家族企業(yè)政權奪利,父子沖突“傻子瓜子” 作為所有者和經(jīng)營者的年氏父子似乎從來就沒有擺脫過內(nèi)部的恩恩怨怨。1997年，“傻子瓜子”集團宣告成立，但好景不長，年廣久因他的兩個兒子分別擔任“傻子瓜子”聯(lián)合集團公司的董事長、監(jiān)事長，自己卻僅任“空有榮譽、沒有實權”的董事局主席而心存不悅，在集團成立僅僅一個月后，年廣久借機發(fā)難，砸了牌子關了門，使“傻子瓜子”集團公司不歡而散。,北京天地時光管理顧問有限公司,48,子輩沖突 家族企業(yè)選接班人很難，子女未必適合搞企業(yè)，而多個子

24、女難免為爭奪接班人位置互相傾軋，反受其害。四川希望集團的“分家”，是企業(yè)處理得較好的一例。而大多數(shù)的家族企業(yè)在處理過程中，則有許多的不愉快，甚至走上法庭的也不乏其例。浙江十大發(fā)明企業(yè)家之一的祝強，企業(yè)正是紅紅火火的時刻，原任公司副總經(jīng)理，自認為沒有功勞有苦勞的妻舅，以資產(chǎn)分割為由，把祝強推上了被告席。,北京天地時光管理顧問有限公司,49,世界一流企業(yè)都有完備的接班人計劃，家族企業(yè)呢,麥當勞：危機中的交接班 二度出山：坎塔盧波旗下的全球化 CEO猝死：危機中的交接班,北京天地時光管理顧問有限公司,50,家族企業(yè)最關鍵的是股權的控制 可以不要經(jīng)營權 家族企業(yè)與現(xiàn)代企業(yè)制度并不根本矛盾,北京天地時光

25、管理顧問有限公司,51,公司治理模式演化的趨勢,趨同論 趨同于股東中心型模式 趨同于利益相關者模式 趨同于混合模式 非趨同論 沒有最優(yōu)的治理模式；國家國情不同,北京天地時光管理顧問有限公司,52,美英治理模式的變化趨勢,對銀行持股放松管制 機構(gòu)投資者的股權比重不斷上升，成為公司治理的積極參與者,北京天地時光管理顧問有限公司,53,日德治理模式的變化趨勢,強調(diào)個人股東的利益 公司負債率下降，弱化銀行對企業(yè)的監(jiān)控 法人交叉持股比例下降,北京天地時光管理顧問有限公司,54,家族治理模式的演化趨勢,大型家族企業(yè)走向了資本市場融資的道路 家族管理向?qū)I(yè)技術管理人員轉(zhuǎn)變,北京天地時光管理顧問有限公司,55

26、,摩托羅拉自1928年創(chuàng)辦以來，一直由家族成員經(jīng)管。2003年底傳出桑德爾將正式接替高爾文出任該公司董事長兼首席執(zhí)行官的消息后，摩托羅拉公司股價大幅飆升。商業(yè)周刊評論認為，摩托羅拉需要進行一場革命，因為根深蒂固的家族傳統(tǒng)，已使摩托羅拉失去了敏銳的商業(yè)洞察力，高爾文已經(jīng)無法繼續(xù)帶領他祖父創(chuàng)立的公司開辟更輝煌的未來。,北京天地時光管理顧問有限公司,56,我國公司的法人治理結(jié)構(gòu),我國公司法人治理結(jié)構(gòu)與大陸法系國家相似 我國公司治理的特點： （1）國家股在上市公司“一股獨大” （2）內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重。 （3）缺乏對經(jīng)營者的有效監(jiān)督 （4）激勵機制差強人意 第一大股東處于絕對控股地位（持股比例50%）

27、的上市公司的比例達40.93%，第一大股東平均持股比例達44.26%,2001 年底我國A股上市公司前5位股東股權集中度分布及比較,北京天地時光管理顧問有限公司,57,我國A股上市公司2001年底第一位股東持股比例,北京天地時光管理顧問有限公司,58,表 我國A股上市公司2001年底未流通股分布,北京天地時光管理顧問有限公司,59,（2）內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重。 一股獨大的股權結(jié)構(gòu)，使控股股東基本上控制了股東大會，進而通過任免董事會成員、監(jiān)事會成員和直接提拔高層經(jīng)理，而集控制權、執(zhí)行權和監(jiān)督權于一身，在公司中擁有較大的任意權力，而公司經(jīng)營層的經(jīng)營行為直接貫徹大股東的意志。大股東與經(jīng)理層共同構(gòu)成我國

28、上市公司治理中的“內(nèi)部人” 據(jù)上海證券交易所“上市公司治理問卷調(diào)查”的結(jié)果顯示，平均來自首位大股東的董事人數(shù)已超過董事會總數(shù)的50%，使得董事會極易成為大股東的“一言堂”,北京天地時光管理顧問有限公司,60,控股股東利用自己對上市公司的控制權，通過關聯(lián)交易、對外擔保、募集資金用途變更、利用內(nèi)幕交易、過度報酬與在職消費等方式占用上市公司資金、從上市公司轉(zhuǎn)移資產(chǎn)與利潤、掠奪中小股東利益。據(jù)統(tǒng)計，2000年滬深兩市發(fā)生各類關聯(lián)交易行為的有949家，占上市公司總家數(shù)的93.22%；2001年，我國上市公司共披露關聯(lián)交易1746筆，涉及金額1876億元。這導致了大量的控股股東通過關聯(lián)交易占用上市公司資金

29、、從上市公司轉(zhuǎn)移資產(chǎn)與利潤的掠奪行為。,北京天地時光管理顧問有限公司,61,補充案例：大股東掏空上市公司的八種技倆,北京天地時光管理顧問有限公司,62,一、截 春都集團在把春都股份推上市之前已經(jīng)背了不少債務，為了盡快上市募集資金解決債務成了春都的首選辦法。作為獨家發(fā)起人，春都股份上市僅僅3個月，春都集團就提走募股資金1.8億元，以后又陸續(xù)占用數(shù)筆資金，累計高達3.3億元，相當于全部募集資金的80。 二、挪 大慶聯(lián)誼上市時募集資金4.81億元，計劃投資四個項目。當年年報中大慶公司謊稱這些項目進展順利。1998年年報中，這些項目有的被取消，有的被更改，有的交給了大股東卻并未按照計劃投入。而在199

30、9年年報的投資一欄中，再也找不到這些項目的蹤影，公司坦言相告：前次募集資金被控股股東挪為他用。,北京天地時光管理顧問有限公司,63,三、墊 我辦事，你付款。北大青鳥入主北京天橋后，青鳥天橋成了大股東的付款機，大股東負責設計開發(fā)投資項目，上市公司負責付款。根據(jù)2001年中報披露，兩年多來，青鳥天橋作為長期股權投資付出的資金達到66457.53萬元。 四：借 東海股份的大股東通過上市公司從銀行貸款，然后再轉(zhuǎn)手借給大股東和關聯(lián)企業(yè)。就這樣，第二大股東農(nóng)工商東海總公司欠了上市公司5.21億元，其下屬的萬隆房地產(chǎn)更是欠了6.97億元，12億元債務壓在東海股份身上，縱是東海龍王也難有脫身之術。,北京天地時

31、光管理顧問有限公司,64,五：套 關聯(lián)交易是大股東套去上市公司資金最為常用的手法。棱光實業(yè)自1994年由恒通集團入主以來，幾乎每年都是靠和大股東的關聯(lián)交易粉飾財務報表。事實上恒通集團及其關聯(lián)公司幾年來從棱光套走了8億元的資金，還留下了一大堆官司。 五糧液通過向大股東購買無形資產(chǎn)商標使用權，一年就支付給大股東9780萬元 六：賴 1993年濟南輕騎改制上市后，輕騎集團作為發(fā)起人投入的部分資產(chǎn)至今未過戶。公司首次發(fā)行募集資金到位后，又有3億元被第三大銀行強行扣下替輕騎集團還債。長期以來，在輕騎集團鐵腕統(tǒng)治下，對大股東賴帳不還誰敢說個不字。,北京天地時光管理顧問有限公司,65,七：駐 大股東內(nèi)部人控

32、制已經(jīng)成為一個突出的問題，四面八方的大股東蠶食公司利益的嚴重局面，也給某些個人侵吞公司財務提供了可乘之機。1997年以前每年尚有幾千萬元凈利潤的瓊?cè)A僑，自1998年起突然出現(xiàn)了巨額虧損，并連續(xù)虧了三四年。經(jīng)查明，李士祥在擔任瓊?cè)A僑總裁期間，個人侵吞資產(chǎn)達4000萬元，前任董事長趙鍇在任職期間也存在違規(guī)的嚴重問題。 八：騙 成都聯(lián)益第一大股東廣東飛龍持有5474.56萬股法人股，占總股本40，其股份現(xiàn)在已經(jīng)全部凍結(jié)。這些股份是廣東飛龍欺詐所得。廣東飛龍竊得第一大股東地位以后，偽造公司董事會決議，私刻公司法人公章，為廣東飛龍高速客輪公司向深圳發(fā)展銀行廣州分行海珠廣場支行貸款100萬美元提供虛假擔保

33、，導致其所持有的成都聯(lián)益法人股險遭拍賣。,北京天地時光管理顧問有限公司,66,（3）缺乏對經(jīng)營者的有效監(jiān)督 股東監(jiān)督不足。由于國有股權占有較大比例，股份較少的其他所有者包括個人股東和機構(gòu)投資者普遍存在搭便車動機，沒有足夠的力量和動力去監(jiān)督、影響公司決策。而由于國家股人格化問題尚未解決，國有股股東代表的監(jiān)督大打折扣。 公司的董事會、監(jiān)事會也沒有起到監(jiān)督作用，前者在很大程度上被大股東、經(jīng)營者控制，后者則更是形同虛設。 深圳證券交易所有關部門于2002 年5月對在深交所上市的所有公司進行了治理狀況問卷調(diào)查，結(jié)果顯示，87%的公司董事長是由控股股東提名的董事當選。40%的公司完全由控股股東提名執(zhí)行董事

34、。58%的公司董事會的投資決策權限較小，60%的公司將重大資產(chǎn)處置權授予了董事長或總經(jīng)理。只有25%左右的公司設置了次級委員會。,北京天地時光管理顧問有限公司,67,我國公司的監(jiān)事多由企業(yè)政工干部擔任，如由工會主席、紀委書記、審計科長等內(nèi)部人員擔任，法律、財務、工程等方面的專業(yè)人才較少，在行政關系上隸屬于董事長、總經(jīng)理，其薪酬、職位等均由董事長、總經(jīng)理決定，且72%的監(jiān)事成員只有大專及以下文化水平，難以有效履行監(jiān)督職責。 職工的監(jiān)督基本不存在。,北京天地時光管理顧問有限公司,68,缺乏有效的外部監(jiān)督機制。 缺乏嚴刑峻法。 在20多起公開處理的上市公司違法違規(guī)案件中，除瓊民源、東方鍋爐、大慶聯(lián)誼

35、主要負責人及相關責任人被移交司法機關追究法律責任、受到相應的刑事處罰外，其余大部分均由中國證監(jiān)會以一紙行政處罰處理了結(jié)。像藍田股份通過偽造政府文件和銀行憑證來虛增無形資產(chǎn)和銀行存款以申請上市的嚴重違法事件，僅以提供虛假材料、欺騙上市的違規(guī)事件處理，對公司處以警告并罰款100萬元，對有關人員處以罰款和警告而已。,北京天地時光管理顧問有限公司,69,（4）激勵機制差強人意 長期以來，我國強調(diào)精神激勵輕物質(zhì)激勵，經(jīng)營者總體薪資水平偏低， 深交所（2001）的調(diào)查顯示，只有224 家公司（56%）建立了完善的經(jīng)理人員業(yè)績評價制度。有66 家公司（16%）未建立經(jīng)理人員業(yè)績評價制度。其余公司雖然建立了經(jīng)

36、理人員業(yè)績評價制度，但并不與報酬相聯(lián)系。 薪酬結(jié)構(gòu)方面，上市公司高管人員的薪酬以固定報酬為主，經(jīng)理人員年薪與普通工人薪金差別較小，約有65%的樣本公司經(jīng)理人員的年均收入與普通員工的年均收入差距在5 倍以內(nèi)；約45%的樣本公司經(jīng)理人員未持有公司股份，持有公司股份的經(jīng)理人員的持股比例全部在1%以下,北京天地時光管理顧問有限公司,70,我國一直在探索經(jīng)營者激勵問題，目前采取的形式主要有年薪制和股票期權制。 我國的年薪制試點是從1992年在上海開始的。當時選定了上海英雄金筆廠、油墨廠、紙箱廠3家企業(yè)在全國率先試行年薪制，年薪在2萬元以內(nèi)。同年，國務院頒發(fā)了企業(yè)經(jīng)營者年薪制試行辦法，并在全國100家國有

37、企業(yè)進行試點。據(jù)不完全統(tǒng)計，1997年至2003年，全國實行年薪制試點的企業(yè)已達上萬家。 1998年1月，原國家勞動部宣布在全國暫停實施年薪制。2003年11月25日，國務院國資委正式下文件，對189家中央直屬國企經(jīng)營者實施年薪制激勵考核。,北京天地時光管理顧問有限公司,71,造成年薪制在國有企業(yè)推廣一度受阻的其他原因是： 企業(yè)經(jīng)營者的產(chǎn)生方式使其缺乏采取年薪制的資格。企業(yè)經(jīng)營者往往是由行政任命而非市場選擇的，基本上對企業(yè)的經(jīng)營負贏不負虧，缺乏市場競爭性。 年薪制實施主體缺乏動力。主要是因為年薪發(fā)授者政府官員與年薪接受者經(jīng)營者沒有密切的利益關系。 經(jīng)營者本身存在障礙。 灰色收入。 討論：國企高

38、管的年薪該不該由政府考核？,北京天地時光管理顧問有限公司,72,股票期權 股票期權是指買賣雙方按約定的價格、在特定的時間內(nèi)買進或賣出一定數(shù)量的某種股票的權利。 國務院國資委國有控股上市公司(境內(nèi))實施股權激勵試行辦法正式簽發(fā)以來，西飛國際、中興通訊、寶鋼股份陸續(xù)公布了其股權激勵方案。股票期權成為國資主管部門主推的激勵方式,北京天地時光管理顧問有限公司,73,海爾亮劍股權激勵8000萬股惠及四類人,2006年12月，青島海爾（600690）發(fā)布公告稱，董事會已通過了股票期權激勵計劃（草案）。業(yè)內(nèi)人士認為，股權激勵將有效解決青島海爾對公司管理層及業(yè)務骨干長期激勵不足的現(xiàn)狀，為公司長遠發(fā)展注入動力。

39、 青島海爾擬向激勵對象定向增發(fā)80000000股股票作為實施股權激勵的標的物股票。此次定向發(fā)行的股票占到公司總股本的669，行權價格則取草案公布前一日公司收盤價與前30個交易日內(nèi)的平均收盤價，這兩個價格中的最高者。如此，此次確定的行權價為763元股。,北京天地時光管理顧問有限公司,74,其中標的股票占公司總股本的501（即60000000份）用于首次激勵，在股東大會通過后授予上述已確定的激勵對象；剩余標的股票占公司總股本的168（即20000000份）為預留股份，授予符合條件的激勵對象。 一次授予分三次行權 根據(jù)草案摘要，此次青島海爾股權激勵確定的激勵對象主要為四部分人，一是上市公司董事（不含

40、獨立董事）；二是上市公司高級管理人員；三是董事長提名的業(yè)務骨干和突出貢獻員工（不包括本計劃已經(jīng)列明名字的董事、高級管理人員等其他激勵對象）；,北京天地時光管理顧問有限公司,75,四是預留激勵對象。預留激勵對象是指激勵計劃獲得股東大會批準時尚未確定但在本計劃存續(xù)期間經(jīng)董事會批準后納入激勵計劃的激勵對象，包括公司招聘的特殊人才及公司董事會認為需要激勵的特殊貢獻員工，但不包括本計劃已經(jīng)列明名字的董事、高級管理人員。值得注意的是，雖然此次股權激勵的標的物為一次性授予，但需要分三期來行權。在股權授權滿一年后，第一個行權期的行權份額上限為40；第二個、第三個行權期的行權份額上限分別為30。,北京天地時光管理顧問有限公司,76,激勵對象行使已獲授股票期權的一個前提是，公司業(yè)績必須滿足以下條件：2007年年度較前一會計年度凈利潤增長率不低于10，凈資產(chǎn)收益率不低于8；2008年年度較2007年年度凈利潤增長率不低于10，凈資產(chǎn)收益率不低于8；2009年年度較2008年年度凈利潤增長