1、第五章 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理,1匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略,匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略分類： 保守策略 進(jìn)取策略 中間策略,影響匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略選擇的因素,匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度 預(yù)期匯率波動(dòng)幅度 匯率風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)時(shí)間 承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)能力 管理人員風(fēng)險(xiǎn)偏好 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本,匯率風(fēng)險(xiǎn)管理程序,預(yù)測(cè)匯率變化 測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)暴露 決定是否避險(xiǎn) 避險(xiǎn)方法優(yōu)選 組織實(shí)施避險(xiǎn),2 交易風(fēng)險(xiǎn)管理,交易風(fēng)險(xiǎn)管理程序 測(cè)定交易風(fēng)險(xiǎn) 是否套期保值 確定保值方法,測(cè)定凈交易風(fēng)險(xiǎn),Mi=Miu 參見圖表5-1 子公司是否應(yīng)當(dāng)套期保值？ 跨國公司外匯管理中心的作用,圖表5-1 凈交易風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定,是否應(yīng)當(dāng)套期保值？,一般情況下，我們有 E(Sif)=Fi +i i

2、 =0 盡管E(Sif)是Fi 的無偏估計(jì)，但對(duì)于每次預(yù)測(cè)i，i 的值是不確定的。 什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行套期保值？,交易風(fēng)險(xiǎn)管理策略,進(jìn)取策略下的套期保值（以期貨合約為例） 什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行多頭套期保值？ 預(yù)期應(yīng)付外幣升值 什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行空頭套期保值？ 預(yù)期應(yīng)收外幣貶值 保守策略下的套期保值 中間策略下的套期保值 外匯管理中心的目標(biāo),交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法,進(jìn)行套期保值 其他交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法,進(jìn)行套期保值,利用期貨合約套期保值（參見進(jìn)取策略） 利用遠(yuǎn)期合約套期保值（同上） 利用貨幣市場(chǎng)套期保值 利用貨幣期權(quán)套期保值,利用貨幣市場(chǎng)套期保值,應(yīng)付賬款貨幣市場(chǎng)套期保值 應(yīng)收賬款貨幣市場(chǎng)套期保值,應(yīng)付賬

3、款貨幣市場(chǎng)套期保值,如果企業(yè)有閑置資金 如果企業(yè)沒有閑置資金,如果企業(yè)有閑置資金,進(jìn)行外幣存款，以備到期支付 實(shí)例：聯(lián)想公司3個(gè)月后需支付10100$，美元存款年利率為4%（季度利率為1%），則 美元存款=10100$/（1+1%）=10000$ 假定即期匯率為1：8.2，則需用82000￥購買美元 結(jié)果：無論匯率怎樣變化，不會(huì)造成匯率風(fēng)險(xiǎn),如果企業(yè)沒有閑置資金,借入本幣，投資外幣 實(shí)例：聯(lián)想公司3個(gè)月后需支付10100$，美元存款年利率為4%（季度利率為1%），則 從銀行貸款82000￥（年利率為2%）； 以1：8.2的匯率購買10000$； 用10000$進(jìn)行外幣存款（年利率為4%）； 3

4、個(gè)月后，支付10100$，并償還貸款本息。 如何應(yīng)收賬款貨幣市場(chǎng)套期保值？,利用貨幣期權(quán)套期保值,有保護(hù)的看漲期權(quán)（現(xiàn)貨空頭與看漲期權(quán)多頭的組合） 有保護(hù)的看跌期權(quán)（現(xiàn)貨多頭與看跌期權(quán)多頭的組合）,綜合實(shí)例,萬向集團(tuán)6個(gè)月后將收到汽車配件出口貨款1,000,000$。已知：人民幣兌美元即期匯率為1：8.2；6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1：8.18；6個(gè)月看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1：8.19，期權(quán)費(fèi)用為0.02￥；看跌期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為1：8.17，期權(quán)費(fèi)用為0.03￥；預(yù)期6個(gè)月后即期匯率的1：8.16；人民幣與美元的年利率分別為2%和4%，試比較利用遠(yuǎn)期合約套期保值、貨幣市場(chǎng)套期保值、期權(quán)合約套期保值及不套期保值

5、等交易風(fēng)險(xiǎn)管理方案的效果。,其他交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法,貨幣多樣化 貨幣互換協(xié)議 調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣 交叉套期保值 提前與延期結(jié)算 訂立貨幣保值條款 商品價(jià)格重新談判 增列匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倵l款 利用貨幣范圍遠(yuǎn)期合約,調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣,為了防范外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，國際企業(yè)應(yīng)當(dāng)在對(duì)外交易中靈活地選擇計(jì)價(jià)貨幣，巧妙的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。 調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣的原則 對(duì)外交易中盡可能使用本國貨幣，或者公司經(jīng)營業(yè)務(wù)所在國貨幣； 進(jìn)出口貿(mào)易中盡可能采用相同的貨幣計(jì)價(jià)； 在外匯收付中，債權(quán)收匯應(yīng)盡可能使用硬貨幣，債務(wù)付匯應(yīng)盡可能使用軟貨幣； 進(jìn)口付匯，償還外債，盡可能使用自己持有的外匯； 使用“一攬子”貨幣。,調(diào)整計(jì)價(jià)貨幣的難點(diǎn) 軟硬貨幣的判斷；

6、 貨幣選擇的較量； 貿(mào)易條件的約束； 利率水平的限制； 數(shù)量、時(shí)間的匹配。 實(shí)例：聯(lián)想進(jìn)口CPU，需支付100M$；出口整機(jī)，將收到貨款820M￥。如何進(jìn)行調(diào)整？,匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?在國際貿(mào)易中，面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方有可能達(dá)成協(xié)議，共同分?jǐn)倕R率風(fēng)險(xiǎn)。 匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倕f(xié)議通常包括以下條款： 合同基價(jià)和基準(zhǔn)匯率 確定匯率中性區(qū)間 風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偙壤蚍椒?匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅簩?shí)例（P101）,已知條件：我國甲企業(yè)從美國公司進(jìn)口商品，價(jià)格為$1000，簽約時(shí)匯率為$1=￥8，價(jià)格折合￥8000。 風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟娜N方法： 基于匯率波動(dòng)幅度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?基于匯率波動(dòng)效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?基于匯率波動(dòng)額度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?匯率變化的兩種

7、情況： 美元升值 美元貶值,美元貶值情況下三種方法的實(shí)施效果,基于匯率波動(dòng)幅度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?匯率波動(dòng)幅度（e）=（Et-E0）/E0 調(diào)整后的價(jià)格（Pt）=P0P0e/2=$1025 基于匯率波動(dòng)效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?（Pt-P0）/P0=（E0P0-EtPt）/ E0P0 ；Pt =$1025.64 基于匯率波動(dòng)額度的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?匯率波動(dòng)額度（E）=（Et-E0） Pt=P0 （E0E/2）/E0=$1025,風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?、套期保值效果比較：銷售效應(yīng),風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偂⑻灼诒Ｖ敌Ч容^：購買效應(yīng),貨幣范圍遠(yuǎn)期，即貨幣雙限,貨幣范圍遠(yuǎn)期以遠(yuǎn)期合約的形式將匯率風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)，即匯率波動(dòng)幅度較小時(shí)，自己承擔(dān)匯率

8、風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)幅度較大時(shí)，轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)。,貨幣范圍遠(yuǎn)期實(shí)例,已知條件：我國甲企業(yè)從美國公司進(jìn)口商品，價(jià)格為$1000，簽約時(shí)匯率為$1=￥8，價(jià)格折合￥8000。 遠(yuǎn)期合約范圍：（7.8，8.2）,貨幣范圍遠(yuǎn)期效果圖,7.8,提前或推遲結(jié)算,3經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),回顧： 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指匯率波動(dòng)對(duì)公司未來現(xiàn)金流的影響 交易風(fēng)險(xiǎn)是指公司未來現(xiàn)金交易價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響程度 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)比較 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：不涉及延期收付款；對(duì)公司經(jīng)濟(jì)效益影響深遠(yuǎn)。 交易風(fēng)險(xiǎn)：涉及延期收付款；只影響公司未來某期收益。,經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析：實(shí)例,簡(jiǎn)要分析,美國公司收益因加元升值而銳減。 造成美國公司收益銳減的主要原因在于美國公司加元收

9、入與加元成本費(fèi)用的嚴(yán)重背離。 這種由于匯率變動(dòng)而導(dǎo)致的公司收益的波動(dòng)的現(xiàn)象稱為匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司收益形成長(zhǎng)期影響。,經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理,規(guī)避匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)必須重構(gòu)公司現(xiàn)金流。 公司現(xiàn)金流的重構(gòu)以外幣收支平衡為原則。 經(jīng)營的多元化與財(cái)務(wù)的多元化是重構(gòu)公司現(xiàn)金流重要手段。,基于前例的現(xiàn)金流重構(gòu)：實(shí)例,目標(biāo)： 增加加元銷售收入； 減少加元制造成本； 降低加元利息負(fù)擔(dān)。 措施： 廣告促銷，增投廣告費(fèi)200萬美元，實(shí)現(xiàn)加元銷售收入2000萬加元，同時(shí)，需增加材料消耗1000萬美元； 減少加元采購1億加元，代之以美元采購8000萬美元； 增加美元借款，減少加元借款，因此造成美元利息費(fèi)用增加400萬美元

10、，加元利息費(fèi)用減少500萬加元。,現(xiàn)金流重構(gòu)策略,4折算風(fēng)險(xiǎn),回顧： 折算風(fēng)險(xiǎn)：公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表所面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：公司未來現(xiàn)金流價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響 交易風(fēng)險(xiǎn)：公司未來現(xiàn)金交易價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響,折算風(fēng)險(xiǎn)特征,存在于公司整體業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中 不涉及公司外幣現(xiàn)金流動(dòng) 公司對(duì)待折算風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度各異,折算風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)的相關(guān)規(guī)則,我國合并會(huì)計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定 美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（第52號(hào)）的相關(guān)規(guī)則,美國財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（第52號(hào)）的相關(guān)規(guī)則,實(shí)體的功能貨幣是其經(jīng)營所處的主要經(jīng)濟(jì)環(huán)境的貨幣； 用報(bào)告日的即期匯率把國外實(shí)體的資產(chǎn)和負(fù)債從功能貨幣折算為報(bào)告貨幣； 運(yùn)用加權(quán)平均匯率把國外實(shí)體的收入、費(fèi)用、利得和損失

11、從功能貨幣折算為報(bào)告貨幣； 因外幣價(jià)值變動(dòng)形成的折算利得或損失不在本期凈收入中計(jì)列，而報(bào)告為股東權(quán)益的第二要素，此法則不適用位于高通貨膨脹國家的國外實(shí)體； 因外匯交易而實(shí)現(xiàn)的利得或損失，在本期凈收益中記錄，不過也有寫例外情況。,折算風(fēng)險(xiǎn)管理,外幣資產(chǎn)與外幣負(fù)債配比 遠(yuǎn)期合約套期保值,利用遠(yuǎn)期合約套期保值：實(shí)例,海爾美國工業(yè)園年初預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)1000萬美元，并計(jì)劃將該利潤(rùn)用于增加公司在美國投資。 公司面臨何種風(fēng)險(xiǎn)？ 公司應(yīng)采取怎樣的套期保值策略？ 假定年初即期匯率為8.2/$，預(yù)期年末即期匯率為7.8/$，則預(yù)期利潤(rùn)折算價(jià)值為8000萬元。為了防止美元進(jìn)一步貶值，公司利用遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值。假

12、定實(shí)際年末即期匯率為7.5/$，不進(jìn)行套期保值的折算價(jià)值為7850萬元。套期保值使公司在遠(yuǎn)期市場(chǎng)獲利300萬元（與預(yù)期年末匯率相比）。套期保值結(jié)果使的子公司實(shí)際折算價(jià)值比預(yù)期折算價(jià)值高出150萬元。,折算風(fēng)險(xiǎn)套期保值的局限性,收益預(yù)測(cè)的不確定性 假定實(shí)際收益高于預(yù)期，結(jié)果如何？ 假定實(shí)際收益低于預(yù)期，且遠(yuǎn)期匯率不降反升呢？ 會(huì)計(jì)信息扭曲 套期保值損益反映遠(yuǎn)期匯率與未來即期匯率的差異，而折算損益反映會(huì)計(jì)期間的平均匯率。且套期保值損失不能抵稅，而套期保值收益則必須納稅。 增加母公司風(fēng)險(xiǎn) 由于子公司并不將利潤(rùn)劃給母公司，套期保值實(shí)際增加了母公司風(fēng)險(xiǎn)（套期保值收益或損失）。 并非所有外幣都有遠(yuǎn)期合約,本章小結(jié),匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略 匯率