1、 證券研究報(bào)告| 公司深度報(bào)告 可選消費(fèi) | 白色家電 由代工起家，切入掃地機(jī)器人領(lǐng)域?？莆炙钩闪⒊跗谥饕獮楹Ｍ饪蛻籼峁┣?潔類小家電代工，主要客戶有創(chuàng)科實(shí)業(yè)、優(yōu)羅普洛、松下等。隨著技術(shù)的日益成熟，公司逐漸完成了從 ODM 向品牌制造商（OBM）的轉(zhuǎn)變。公司 2000 年開始布局機(jī)器人板塊，2017 年服務(wù)機(jī)器人收入 28.7 億元，占總營(yíng)收的 63%。 q牢牢占據(jù)行業(yè)第一位臵。科沃斯掃地機(jī)器人在行業(yè)內(nèi)有著絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，最 高峰時(shí)國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到 80%，近幾年市占率也一直維持在 50%左右，而第二名占有率始終在 20%以下。地寶系列掃地機(jī)器人自 2009 年推出以來發(fā)展迅猛，2017 年，地寶

2、系列機(jī)器人收入 26.85 億元。 q渠道、技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)。國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人主要以線上銷售為主，2017 年線上銷售額高達(dá) 50.6 億元，線下僅 6.1 億元。科沃斯有著非常強(qiáng)的線上渠道，僅 2017年“雙十一”當(dāng)天的銷售額就達(dá)到 5.28 億元，其中地寶DD35 掃地機(jī)器人在“雙十一”期間總成交量高達(dá) 13 萬(wàn)臺(tái)。公司的“Smart Move”和“Smart Navi” 技術(shù)均處于國(guó)內(nèi)最領(lǐng)先水平，并在 AWE2018 上發(fā)布了“Smart Eye”，將視 覺導(dǎo)航技術(shù)應(yīng)用于掃地機(jī)器人。截至 2017 年底，公司及發(fā)明專利 191 項(xiàng)。 q國(guó)產(chǎn)服務(wù)機(jī)器人滲透率亟待提升，市場(chǎng)空間超千億。根據(jù) Tra

3、ctica 數(shù)據(jù)，2016 年全球消費(fèi)機(jī)器人（以家庭服務(wù)機(jī)器人為主）銷售額已達(dá) 38 億美元，在市場(chǎng) 需求的推動(dòng)下，該行業(yè)領(lǐng)域未來有望保持較快的增速，Tractica 預(yù)測(cè)截至 2022 年全球消費(fèi)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 132 億美元。目前我國(guó)沿海城市掃地機(jī)器人滲透率僅為 5%，內(nèi)地城市滲透率僅為 0.5%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的 16%，若參照 美國(guó)滲透率，僅掃地機(jī)器人未來市場(chǎng)空間就可達(dá) 1216 億元。 q新股定價(jià)分析。預(yù)計(jì) 2018-2019 年EPS 1.39/1.95 元，綜合考慮相關(guān)板塊估值及次新股溢價(jià)，給予 18 年 40-45 倍 PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間為 55.6-62.6 元。 q風(fēng)險(xiǎn)提

4、示：掃地機(jī)器人滲透率提升速率低于預(yù)期等。q財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與估值資料來源：公司數(shù)據(jù)、招商證券（PE/PB以5月30日收盤價(jià)計(jì)算得到）敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明會(huì)計(jì)年度201620172018E2019E2020E主營(yíng)收入(百萬(wàn)元)32774551同比增長(zhǎng)22%39%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(百萬(wàn)元)68452同比增長(zhǎng)-67%568%凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)51376同比增長(zhǎng)-71%636%607433%67349%55648%1.3925.18.37752956528%23%948128341%35%782105541%35%每股收益(元)0.141.041.952.64PE246.233.4PB14.310.017.913.2

5、6.14.5科沃斯機(jī)器人經(jīng)過多年的發(fā)展,已經(jīng)形成了包括掃地機(jī)器人、擦窗機(jī)器人等產(chǎn)品的家庭服務(wù)機(jī)器人完整產(chǎn)品線。受益于服務(wù)機(jī)器人行業(yè)需求的爆發(fā)，科沃斯未來幾年有望持續(xù)高速增長(zhǎng)。 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)上證綜指3135總股本（萬(wàn)股）40010已上市流通股（萬(wàn)股）4010總市值（億元）115流通市值（億元）12每股凈資產(chǎn)（MRQ）3.4ROE（TTM）29.3資產(chǎn)負(fù)債率47.5%主要股東 蘇州創(chuàng)領(lǐng)智慧投資管主要股東持股比例42.11%股價(jià)表現(xiàn)%1m6m12m絕對(duì)表現(xiàn)444444相對(duì)表現(xiàn)424934(%) 科 沃 斯 滬 深 300 000000May/18資料來源：貝格數(shù)據(jù)、招商證券 相關(guān)報(bào)告紀(jì)敏jimincms

6、S1090511040039劉榮S1090511040001研究助理諸凱 隋思譽(yù)無評(píng)級(jí)-A（首次）科沃斯 603486.SH當(dāng)前股價(jià)：34.88 元 2018 年05 月30 日服務(wù)機(jī)器人第一股，千億行業(yè)空間在等待 公司研究正文目錄一、“服務(wù)機(jī)器人第一股”51、由代工起家，切入掃地機(jī)器人領(lǐng)域52、 年產(chǎn) 400 萬(wàn)臺(tái)家庭機(jī)器人，構(gòu)建機(jī)器人互聯(lián)生態(tài)圈53、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)6二、聚焦家庭服務(wù)機(jī)器人61、 以服務(wù)機(jī)器人為核心，同時(shí)面向 B、C 端市場(chǎng)6（1）

7、家庭服務(wù)機(jī)器人8（2）商用服務(wù)機(jī)器人10（3）清潔類小家電112、 營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng),持續(xù)拓展海外業(yè)務(wù)11三、渠道、技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)131、 重金開拓線上營(yíng)銷渠道，打造掃地機(jī)器人明星品牌132、 注重研發(fā)，核心技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)跑15四、服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)欣欣向榮，天高任我飛171、家庭服務(wù)機(jī)器人需求旺盛17（1）2022 年全球市場(chǎng)共計(jì) 132 億美元18（2）2020 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高達(dá) 85 億元182、掃地機(jī)器人國(guó)內(nèi)千億市場(chǎng)可期19（1）預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求 6400 萬(wàn)臺(tái)19（2）掃地機(jī)器人仍然面臨一些問題203、 商用服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)不容小覷21（1）勞動(dòng)力成本催生廣闊市場(chǎng)21（2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)百億以上224、 對(duì)

8、標(biāo) iRobot，成長(zhǎng)空間較大23五、估值及新股定價(jià)分析25六、風(fēng)險(xiǎn)提示26敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 2 公司研究圖表目錄圖 1：科沃斯歷史沿革5圖 2：上市后科沃斯股權(quán)結(jié)構(gòu)6圖 3：科沃斯主營(yíng)業(yè)務(wù)占比7圖 4：科沃斯主營(yíng)業(yè)務(wù)分類7圖 5：科沃斯“雙十一”當(dāng)天銷售額8圖 6：科沃斯掃地機(jī)器人技術(shù)演化9圖 7：科沃斯?fàn)I業(yè)收入12圖 8：科沃斯歸母凈利潤(rùn)12圖 9：科沃斯?fàn)I業(yè)收入按地區(qū)占比13圖 10：科沃斯各業(yè)務(wù)毛利率13圖 11：科沃斯主要產(chǎn)品銷售價(jià)格13圖 12：國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人線上線下銷售額14圖 13：科沃斯線上銷售平臺(tái)14圖 14：科沃斯品牌推廣費(fèi)用14圖 15：國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人線上

9、渠道銷售額占比15圖 16：國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人線下渠道銷售額占比15圖 17：科沃斯研發(fā)費(fèi)用投入16圖 18：全球家庭服務(wù)機(jī)器人銷售額18圖 19：國(guó)內(nèi)家庭服務(wù)機(jī)器人銷售額18圖 20：國(guó)內(nèi)機(jī)器人吸塵器零售情況19圖 21：國(guó)內(nèi)機(jī)器人吸塵器線上、線下零售情況19圖 22：掃地機(jī)器人滲透率20圖 23：制造業(yè)勞動(dòng)力成本對(duì)比21圖 24：2017 年掃地機(jī)器人市場(chǎng)份額24圖 25：iRobot、科沃斯全球市場(chǎng)份額24圖 26：iRobot 營(yíng)業(yè)收入（億美元）24圖 27：iRobot 歸母凈利潤(rùn)（億美元）24圖 28：科沃斯、iRobot 服務(wù)機(jī)器人毛利率對(duì)比25圖 29：科沃斯、iRobot 研發(fā)投

10、入對(duì)比25敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 3 公司研究圖 30：科沃斯、iRobot 服務(wù)機(jī)器人海外銷售占比25表 1：科沃斯募集資金擬投資項(xiàng)目6表 2：窗寶系列擦窗機(jī)器人9表 3：沁寶系列空氣凈化機(jī)器人10表 4：管家機(jī)器人系列10表 5：商用服務(wù)機(jī)器人11表 6：清潔類小家電11表 7：科沃斯掃地機(jī)器人關(guān)鍵技術(shù)16表 8：國(guó)內(nèi)外掃地機(jī)器人技術(shù)比較17表 9：掃地機(jī)器人市場(chǎng)預(yù)測(cè)20表 10：20 款掃地機(jī)器人測(cè)試結(jié)果21表 11：2017 世界機(jī)器人大會(huì)部分服務(wù)機(jī)器人展商22表 12：商用服務(wù)機(jī)器人需求23表 13：商用服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)預(yù)測(cè)23表 14：科沃斯收入結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)26附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表27

11、敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 4 公司研究一、“服務(wù)機(jī)器人第一股”1、由代工起家，切入掃地機(jī)器人領(lǐng)域科沃斯機(jī)器人前身為泰怡凱電器（蘇州）有限公司，創(chuàng)立于 1998 年，成立初期主要為海外客戶提供清潔類小家電代工業(yè)務(wù)，主要客戶有創(chuàng)科實(shí)業(yè)、優(yōu)羅普洛、松下、雪華鈴等。隨著技術(shù)的日益成熟，公司開始創(chuàng)立自主品牌進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，逐漸完成了從ODM 向品牌制造商（OBM）的轉(zhuǎn)變。2011 年正式更名為科沃斯。 科沃斯 2000 年開始布局機(jī)器人板塊。經(jīng)過十幾年的積淀，2015 年機(jī)器人業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)發(fā)力，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入接近 14 億元，占總營(yíng)收的 51.82%，從此機(jī)器人業(yè)務(wù)成為了公司第一大收入來源。2017 年服務(wù)機(jī)

12、器人板塊收入 28.7 億元，占總營(yíng)收的 63%?？莆炙棺?009 年推出地寶系列掃地機(jī)器人產(chǎn)品以來，在掃地機(jī)器人領(lǐng)域進(jìn)展迅猛。2014-2017年，科沃斯掃地機(jī)器人線上線下渠道國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率始終保持第一。 2018 年 5 月 4 日，核準(zhǔn)了科沃斯的首發(fā)申請(qǐng)，科沃斯機(jī)器人股份有限公司擬在 上海證券交易所主板上市，成為國(guó)內(nèi)“掃地機(jī)器人第一股”。 圖 1：科沃斯歷史沿革資料來源：招股說明書、招商證券2、年產(chǎn) 400 萬(wàn)臺(tái)家庭機(jī)器人，構(gòu)建機(jī)器人互聯(lián)生態(tài)圈科沃斯首次公開發(fā)行實(shí)際募集資金總額將根據(jù)詢價(jià)結(jié)果確定的發(fā)行價(jià)格和實(shí)際發(fā)行股份數(shù)確定，募集資金總額扣除發(fā)行費(fèi)用后，將按輕重緩急順序進(jìn)行項(xiàng)目投資。公司

13、未來三年將總計(jì)投資 9.12 億元，其中 5 億元用來擴(kuò)大產(chǎn)能，目標(biāo)年產(chǎn) 400 萬(wàn)臺(tái)家庭機(jī)器人， 按照每臺(tái)設(shè)備 2000 元的價(jià)格計(jì)算，每年新增產(chǎn)值高達(dá) 80 億元。此外，公司還擬投資 2.69 億元構(gòu)建機(jī)器人互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，同時(shí)投資 1.43 億元拓展海外市場(chǎng)。 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 5 公司研究表 1：科沃斯募集資金擬投資項(xiàng)目55年產(chǎn) 400 萬(wàn)臺(tái)家庭服務(wù)機(jī)器人項(xiàng)目 機(jī)器人互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈 項(xiàng)目 國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)銷項(xiàng)目合計(jì)36 個(gè)月2.692.6936 個(gè)月1.439.121.439.1236 個(gè)月資料來源：招股說明書、招商證券3、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司實(shí)際控制人為錢東奇，通過持有創(chuàng)領(lǐng)投資 10

14、0%的股份和創(chuàng)袖投資 99.99%的股份持有科沃斯 58.5%的股份。DavidChengQian 與錢東奇為父子關(guān)系，通過全資持有 Ever Group 和 SkySure 持有科沃斯股份的 17%。同時(shí)錢東奇與創(chuàng)袖投資出資份額 0.01%的合伙人錢嵐是兄妹關(guān)系。錢東奇 合計(jì)持有科沃斯股份的 75.5%，股權(quán)相對(duì)集中，有 利于公司未來戰(zhàn)略規(guī)劃的實(shí)施。 科沃斯擬公開發(fā)行股票不超過 4010 萬(wàn)股，發(fā)行股份數(shù)量占發(fā)行后公司總股本的10.02%，全部為公開發(fā)行新股，不設(shè)老股轉(zhuǎn)讓。發(fā)行后公司總股本不超過 40010 萬(wàn)股， 將對(duì)原股東股份有一定稀釋作用，上市后錢東奇 持股 67.95%，依舊保持著對(duì)

15、公司 的絕對(duì)統(tǒng)治。 圖 2：上市后科沃斯股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：招股說明書、招商證券 二、聚焦家庭服務(wù)機(jī)器人1、以服務(wù)機(jī)器人為核心，同時(shí)面向 B、C 端市場(chǎng)科沃斯主營(yíng)產(chǎn)品包括為服務(wù)機(jī)器人和清潔類小家電兩大模塊，其中服務(wù)機(jī)器人是公司業(yè) 務(wù)核心。從營(yíng)收占比來看，服務(wù)機(jī)器人收入比重逐年上升，從 2014 年的 24.88%顯著 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 6項(xiàng)目名稱總投資額（億元） 擬使用募集資金投資額（億元） 時(shí)間進(jìn)度 公司研究增長(zhǎng)到 2017 年的 63.06%，科沃斯正逐漸完成從 ODM/OEM 向 OBM 模式的轉(zhuǎn)變，業(yè) 務(wù)重心明顯向服務(wù)機(jī)器人轉(zhuǎn)移。 圖 3：科沃斯主營(yíng)業(yè)務(wù)占比100%90%8

16、0%70%60%50%40%30%20%10%0%2014201520162017地寶系列 沁寶、商用、管家機(jī)器人其他清潔類小家電 窗寶系列代工產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)資料來源：招股說明書、招商證券 科沃斯服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)按照客戶群體的不同可分為 B 端、C 端。面向 C 端市場(chǎng)的主要產(chǎn)品為“Ecovacs 科沃斯”品牌家庭服務(wù)機(jī)器人，包括地面清潔機(jī)器人地寶系列、擦窗機(jī)器人窗寶系列、空氣凈化機(jī)器人沁寶系列以及融合了多項(xiàng)功能的管家機(jī)器人 Unibot 等。面向B 端市場(chǎng)的產(chǎn)品主要是公共服務(wù)類商用服務(wù)機(jī)器人，包括商用服務(wù)機(jī)器人旺寶， 太陽(yáng)能電池板清潔機(jī)器人銳寶等。 科沃斯在清潔類小家電模塊的主要業(yè)務(wù)范圍包括為國(guó)

17、內(nèi)外知名吸塵器品牌廠商提供 ODM 服務(wù)以及公司自主品牌“TEK 泰怡凱”系列。 圖 4：科沃斯主營(yíng)業(yè)務(wù)分類資料來源：公司資料整理、招商證券敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 7 公司研究（1）家庭服務(wù)機(jī)器人掃地機(jī)器人市占率第一。掃地機(jī)器人是科沃斯服務(wù)機(jī)器人的核心業(yè)務(wù)，最高峰時(shí)國(guó)內(nèi)市 場(chǎng)占有率達(dá)到 80%，有著絕對(duì)的行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。隨著諸多國(guó)內(nèi)外家電廠商紛紛加入競(jìng)爭(zhēng)， 科沃斯市場(chǎng)占有率已經(jīng)逐步下滑到 50%左右，即使這樣科沃斯仍穩(wěn)坐頭把交椅，行業(yè)第二名占有率始終在 20%以下，科沃斯掃地機(jī)器人依然遙遙領(lǐng)先。 地寶系列撐起營(yíng)收半壁。地寶系列掃地機(jī)器人是科沃斯收入來源的重中之重，從 2015 年開始貢獻(xiàn)總

18、體營(yíng)收的一半左右，且占比逐年升高，2017 年更是創(chuàng)下 26.85 億元的記錄，占總營(yíng)收的 59%。 科沃斯朵朵系列、靈犀系列與地寶系列掃地機(jī)器人始終保持著極高的銷量，僅 2017 年“雙十一”當(dāng)天的銷售額就達(dá)到 5.28 億元，其中地寶 DD35 掃地機(jī)器人在“雙十一” 期間總成交量高達(dá) 13 萬(wàn)臺(tái)。按照每年 20%的增速，預(yù)計(jì) 2019 年科沃斯“雙十一”當(dāng)天銷售額高達(dá) 7.6 億元。此外，科沃斯不僅一直保持“雙十一”掃地機(jī)器人的銷售冠軍， 還已連續(xù)多年成為生活電器類的銷售冠軍。 圖 5：科沃斯“雙十一”當(dāng)天銷售額82006150 4100250002013 2014 20152016 2

19、017 2018E 2019E雙十一銷售額（億元）同比（%）資料來源：網(wǎng)絡(luò)資料整理、招商證券 智能化和高效率是地寶的進(jìn)化方向。從第一代地寶 5 系到 2018 年最新款地寶 DJ35， 科沃斯掃地機(jī)器人在技術(shù)領(lǐng)域不斷突破，實(shí)現(xiàn)了由“隨機(jī)清掃”到“局部規(guī)劃”再到“全 局規(guī)劃”的完美進(jìn)化。 隨機(jī)清掃是指在一定的室內(nèi)空間內(nèi)按照隨機(jī)路線進(jìn)行清掃；局部規(guī)劃類產(chǎn)品可沿著弓字形的路線有規(guī)則地清掃，處于由隨機(jī)類向全局規(guī)劃類產(chǎn)品的過渡階段；全局規(guī)劃類產(chǎn)品除了沿著弓字形的規(guī)則路徑清掃之外，還實(shí)現(xiàn)了“先規(guī)劃建圖、后清掃”的功能，即先行識(shí)別室內(nèi)空間的環(huán)境以及物品擺放位臵，建立清掃圖線，再按照規(guī)則的路徑實(shí)施清掃， 產(chǎn)品

20、智能化程度與清潔效率得到顯著提升。 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 8 公司研究 圖 6：科沃斯掃地機(jī)器人技術(shù)演化資料來源：資料整理、招商證券 除了掃地機(jī)器人之外，科沃斯家庭服務(wù)機(jī)器人還包括擦窗機(jī)器人窗寶系列、空氣凈化機(jī)器人沁寶系列以及管家機(jī)器人Unibot 等。 窗寶系列是一款實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化窗戶清潔功能的產(chǎn)品。從 2011 年研發(fā)的第一臺(tái)窗寶 5 系至 今，產(chǎn)品在清潔模式、路線設(shè)計(jì)、吸附能力等多個(gè)領(lǐng)域有了較大的突破，代表產(chǎn)品主要有窗寶 9 系列、窗寶WA3 系列等。 擦窗機(jī)器人需求，應(yīng)用場(chǎng)景還需進(jìn)一步探索。雖然近年來窗寶機(jī)器人營(yíng)收呈現(xiàn)增長(zhǎng) 趨勢(shì)，但該業(yè)務(wù)規(guī)模較小，2017 年窗寶系列僅營(yíng)收 1.

21、43 億元，占總營(yíng)收的 3.14%。我們認(rèn)為這主要與該業(yè)務(wù)消費(fèi)需求不夠旺盛有關(guān)：首先相較于地面清潔，消費(fèi)者對(duì)窗體清潔的需求頻次較低；其次，對(duì)于普通家庭住房而言，窗戶個(gè)數(shù)較少且面積較小，人工清潔并不困難，擦窗機(jī)器人不具備取代人工的優(yōu)勢(shì)。擦窗機(jī)器人應(yīng)當(dāng)探索更為合適的應(yīng)用 場(chǎng)景，預(yù)計(jì)未來將主要應(yīng)用于高樓玻璃墻體清潔，逐步代替具有危險(xiǎn)性的高空擦窗作業(yè)。 表 2：窗寶系列擦窗機(jī)器人運(yùn)用分體驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)專利設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了旋轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)與深度清潔分離；將傳統(tǒng)Z、N 清潔路線更新為弓字形清潔路線，提高了清潔效率。窗寶9系窗寶WA3從電源線供電改成內(nèi)置電池供電，用戶使用更為便捷；增加了主動(dòng)報(bào)警安全吸盤，提升了防掉落安全性能

22、。窗寶WA3資料來源：公司網(wǎng)站、招商證券沁寶系列是公司針對(duì)空氣凈化生產(chǎn)的一款可以自由移動(dòng)的空氣凈化機(jī)器人。與市面上其他凈化器的主要區(qū)別在于可以通過智能化的移動(dòng)，達(dá)到更廣的空氣凈化覆蓋面積。沁寶目前業(yè)務(wù)占比較小，市場(chǎng)還需要進(jìn)一步開拓。 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 9產(chǎn)品型號(hào)產(chǎn)品示意圖性能及特點(diǎn) 公司研究表 3：沁寶系列空氣凈化機(jī)器人能夠以 LDS 激光掃描并建立地圖，實(shí)現(xiàn)智能移動(dòng)巡航凈化；搭載PM2.5 高精度傳感器；360 度濾芯及環(huán)形進(jìn)風(fēng)；使用H13 高效安全級(jí)HEPA 濾材特有的風(fēng)道結(jié)構(gòu)，具有更高的過濾效率；具有智能觸摸控制面板，操作便捷，并能實(shí)現(xiàn)APP 可視化操作。沁寶A650資料來

23、源：公司網(wǎng)站、招商證券管家機(jī)器人系列在掃地機(jī)器人的基礎(chǔ)上增加了家庭管理、智能家居模塊，還可選擇搭配空氣凈化和加濕模塊。Unibot 初步實(shí)現(xiàn)了家庭服務(wù)機(jī)器人從工具型向管家型的進(jìn)化。管家機(jī)器人目前規(guī)模還比較小，隨著智能家居的逐步滲透，未來可能會(huì)迎來新一輪的發(fā)展。 表 4：管家機(jī)器人系列在管家組合模式下，Unibot擁有智能規(guī)劃清潔的功能，還擁有家電遙控，家庭互動(dòng)， 智能安防，巡邏監(jiān)控，記錄存檔等功能。Unibot資料來源：公司網(wǎng)站、招商證券（2）商用服務(wù)機(jī)器人商用服務(wù)機(jī)器人是服務(wù)機(jī)器人的分支，主要面向 B 端市場(chǎng)，根據(jù)行業(yè)需求開發(fā)相應(yīng)功能運(yùn)用于商用服務(wù)領(lǐng)域，主要為銀行、餐廳、企業(yè)、大型賣場(chǎng)、專賣

24、店等類商戶提供商用系統(tǒng)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)用機(jī)器人替代或輔助人工，從而降低人員成本，提高管理效率。 旺寶系列將成為新的發(fā)力點(diǎn)?？莆炙雇鷮毾盗猩逃梅?wù)機(jī)器人已經(jīng)有了較為成熟的落地 案例，目前在交通銀行、建設(shè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行等多家網(wǎng)點(diǎn)投入使用，服務(wù)人次超過500萬(wàn)，營(yíng)銷成功率高達(dá) 40%。同時(shí)，旺寶可以植入不同的系統(tǒng)以應(yīng)對(duì)不同應(yīng)用場(chǎng)景， 未來在銀行、商場(chǎng)、酒店、博物館等公共場(chǎng)所將隨處可見旺寶的身影，廣闊的市場(chǎng)需求 將為科沃斯注入新的成長(zhǎng)動(dòng)力。 除了旺寶，科沃斯還研發(fā)了太陽(yáng)能電池板無水清潔機(jī)器人銳寶，銳寶可以實(shí)現(xiàn)自動(dòng)升縮 式地?zé)o水清掃，使常年暴露在戶外的電池板徹底擺脫灰塵和污垢。 銳寶面臨廣闊發(fā)展機(jī)遇。首先

25、，隨著我國(guó)清潔能源的普及，光伏發(fā)電占比將進(jìn)一步提高， 國(guó)際能源署（IEA）預(yù)計(jì)，2022 年中國(guó)光伏發(fā)電比例可望由 2016 年的 1%提高到 3%， 太陽(yáng)能電池板清潔存在著廣闊的市場(chǎng)需求。其次，由于太陽(yáng)能電池板上的積塵會(huì)降低7%至 40%的電池效率，同時(shí)太陽(yáng)能電池板的清潔工作耗時(shí)費(fèi)力、費(fèi)用昂貴，清潔工作 本身也存在一定危險(xiǎn)性，太陽(yáng)能電池板清潔機(jī)器人有著較高的存在價(jià)值。這將給銳寶帶 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 10產(chǎn)品型號(hào)產(chǎn)品示意圖性能及特點(diǎn)產(chǎn)品型號(hào)產(chǎn)品示意圖性能及特點(diǎn) 公司研究來良好的發(fā)展契機(jī)。表 5：商用服務(wù)機(jī)器人將人工智能技術(shù)與工作場(chǎng)景深度融合，具備優(yōu)越的交互能力；可采用自主研發(fā)的機(jī)

26、器人運(yùn)動(dòng)平臺(tái)，并配置實(shí)感攝像頭，同時(shí)全方位部署各類傳感器；充分考慮了各類商用環(huán)境的需求，并匹配相應(yīng)的運(yùn)動(dòng)速度，做到無縫人機(jī)交互；擁有完善的系統(tǒng)集成能力，可以貼合不同行業(yè)的業(yè)務(wù)需求，實(shí)現(xiàn)差異化的行業(yè)應(yīng)用。旺寶3打破傳統(tǒng)有水清潔的方式，以獨(dú)特的伸縮模式行走，邊刷配合雙滾刷高速清掃，無刷電機(jī)強(qiáng)勁吸塵，行走時(shí)完成掃、吸、吹同步完成。清掃覆蓋率為100%, 清潔效率為35m2/h，能清潔太陽(yáng)能電池板表面99%的灰塵。銳寶資料來源：公司網(wǎng)站、招商證券（3）清潔類小家電科沃斯主要作為 ODM/OEM 為國(guó)外品牌（優(yōu)羅普洛、創(chuàng)科實(shí)業(yè)等）提供代工生產(chǎn)。產(chǎn)品線從低端的紙袋式吸塵器到無線吸塵器、地面清洗機(jī)以及除螨儀

27、。公司的子品牌 TEK 主要出售自主品牌的無線吸塵器、無線除螨儀、無線清洗機(jī)等。 清潔類小家電仍是定海神針。清潔類小家電是公司建立之初的主要營(yíng)收來源，雖然代工 產(chǎn)品在 14、15 年兩年間出現(xiàn)了一定下滑，但在 16 和 17 年逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2017年貢獻(xiàn)營(yíng)收 15.75 億元，占總營(yíng)收的 34.61%。作為科沃斯發(fā)家的基石，代工業(yè)務(wù)直到現(xiàn)階段依然占有重要地位，預(yù)計(jì)未來也將持續(xù)為營(yíng)收帶來貢獻(xiàn)。 表 6：清潔類小家電資料來源：公司網(wǎng)站、招商證券2、營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng),持續(xù)拓展海外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健。從營(yíng)業(yè)收入來看，2014 年以來公司營(yíng)業(yè)收入始終保持著 20%左右的增速，2017 年?duì)I業(yè)收入更是

28、達(dá)到 45.51 億元，同比增長(zhǎng) 38.89%，達(dá)到歷史最高水平。從凈利潤(rùn)來看，公司 2014-2016 分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利 1.57 億元、1.76 億元、1.60 億元，保持在相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。2017 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.76 億元，同比顯著增長(zhǎng) 135%，達(dá)到歷史峰值。 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 11無線吸塵器無線清洗機(jī)無線除螨儀產(chǎn)品型號(hào)產(chǎn)品示意圖性能及特點(diǎn) 公司研究 圖 7：科沃斯?fàn)I業(yè)收入 圖 8：科沃斯歸母凈利潤(rùn)400350300250200150100500160140120100806040200-20500045403530252015105040003000 2000 1

29、00002013201420152016201720132014201520162017營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）同比（%）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）同比（%）資料來源：wind、招商證券資料來源：wind、招商證券 從分業(yè)務(wù)來看，服務(wù)機(jī)器人表現(xiàn)亮眼。2017 年?duì)I收 28.7 億元，同比增長(zhǎng) 52.42%，且服務(wù)機(jī)器人占比逐年提升，從 2014 年的 24.88%增長(zhǎng)到 2017 年的 63.06%，充分反映 了公司業(yè)務(wù)重心的轉(zhuǎn)移。 清潔類小家電恢復(fù)增長(zhǎng)。清潔類小家電是公司建立之初時(shí)的主要營(yíng)收來源，經(jīng)歷了14,15兩年的衰減后 16,17 年恢復(fù)增長(zhǎng)，2017 年?duì)I收貢獻(xiàn) 34.61%，同比增長(zhǎng) 20.0

30、5%，主要 受益于公司吸塵器出口市場(chǎng)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。 地寶是重中之重。從 2015 年開始地寶系列掃地機(jī)器人就為科沃斯貢獻(xiàn)了總體營(yíng)收的一半左右，且占比逐年升高，2017 年更是創(chuàng)下 26.85 億元的記錄，占總營(yíng)收的 59%。地寶的快速增長(zhǎng)主要得益于兩點(diǎn)：首先，在整體消費(fèi)升級(jí)的大背景下普通消費(fèi)者對(duì)于家庭服務(wù)機(jī)器人的接受程度逐步提高，尤其像掃地機(jī)器人這種新穎的智能化設(shè)備更容易受到廣大年輕消費(fèi)者的追捧；其次，國(guó)內(nèi)電子商務(wù)行業(yè)發(fā)展迅猛，越來越多的商品從原先的線下渠道銷售轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上，“雙十一”、“雙十二”等一系列購(gòu)物狂歡活動(dòng)進(jìn)一步拉動(dòng)了 掃地機(jī)器人的消費(fèi)量。 海外業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。從營(yíng)業(yè)收入地區(qū)占比來看，科沃斯

31、 2015 年之前海外市場(chǎng)收入占總營(yíng)業(yè)收入的 50%以上，這是由于公司發(fā)展初期主要為海外客戶提供清潔類小家電代工業(yè)務(wù)。隨著家用機(jī)器人業(yè)務(wù)的逐漸發(fā)力，2015 開始科沃內(nèi)收入超越國(guó)外收入。受益于近年來對(duì)海外市場(chǎng)的積極拓展，公司 2017 年國(guó)外收入占比提升 6 個(gè)百分點(diǎn)。 為拓展海外市場(chǎng)，科沃斯設(shè)立了相應(yīng)的海外下屬公司從事銷售業(yè)務(wù)，主要面向歐洲、美國(guó)和日本市場(chǎng)。公司在和海外品牌的正面競(jìng)爭(zhēng)中表現(xiàn)亮眼。目前，科沃斯掃地機(jī)器人份額在亞太地區(qū)排名第一，在整個(gè)歐洲地區(qū)排名第二，并于 2017 年 6 月實(shí)現(xiàn)了德國(guó)市占 率第一。此外，公司 2017 年開始發(fā)力市場(chǎng)，可能會(huì)帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要

32、說明Page 12 公司研究 圖 9：科沃斯?fàn)I業(yè)收入按地區(qū)占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20132014201520162017中國(guó)大陸營(yíng)收國(guó)外市場(chǎng)營(yíng)收資料來源：招股說明書、招商證券 毛利率不斷提高。在營(yíng)收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，公司各產(chǎn)品的毛利率也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2013 年以來毛利率始終維持在較高水平，且穩(wěn)中有升，2017 年綜合毛利率達(dá) 到 36.58%。具體來看，代工產(chǎn)品的毛利率較低，除 2015 年外，都保持在 15%左右的水平。地寶系列作為公司的最重要的產(chǎn)品，毛利率水平可觀，一直保持在 45%以上的 水平，窗寶的毛利率有上升趨勢(shì)。 科沃斯毛

33、利率的提升主要得益于兩點(diǎn)：首先，高毛利率的地寶系列產(chǎn)品快速放量，對(duì)整體毛利率水平起到了較強(qiáng)的拉動(dòng)作用；其次，伴隨著公司規(guī)模擴(kuò)大和技術(shù)的逐步成熟，產(chǎn)品附加值提高，各主要產(chǎn)品的銷售價(jià)格均有所提升。 圖 10：科沃斯各業(yè)務(wù)毛利率 圖 11：科沃斯主要產(chǎn)品銷售價(jià)格601400120050 100040 800306002040010 2000201320142015201620170地寶系列窗寶系列代工產(chǎn)品綜合毛利率（%）代工產(chǎn)品毛利率 服務(wù)機(jī)器人毛利率其他業(yè)務(wù)毛利率 2014201520162017 H1（元/臺(tái)）資料來源：wind、招商證券資料來源：招股說明書、招商證券三、渠道、技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)1、重

34、金開拓線上營(yíng)銷渠道，打造掃地機(jī)器人明星品牌掃地機(jī)器人以線上銷售為主。掃地機(jī)器人常用的銷售渠道主要包括線下實(shí)體店與線上電 商平臺(tái)。線上線下銷售有著明確的分工：線上電商平臺(tái)使用者與掃地機(jī)器人目標(biāo)用戶群 體重合度較高，且線上渠道存在價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此是掃地機(jī)器人產(chǎn)品最主要的收入來源；敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 13 公司研究線下渠道則主要起到品牌展示、服務(wù)體驗(yàn)的作用。國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人線上銷售額始終保持著 35%以上的增長(zhǎng)率，且 2017 年國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人線上銷售額高達(dá) 50.6 億元，線下銷售額僅 6.1 億元，國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人主要以線上銷售為主。 圖 12：國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人線上線下銷售額6050.650

35、37.34030 23.3204.54.6104.1 3.9020132014201520162017線上銷售額（億元）線下銷售額（億元）資料來源：公開資料整理、招商證券 清潔類小家電多采用線下銷售?？莆炙沟那鍧嵭〖译姌I(yè)務(wù)大多是代工生產(chǎn)，所以 98%左右的銷售收入都來源于線下，產(chǎn)品直接銷售給品牌運(yùn)營(yíng)商。 積極布局主流電商平臺(tái)?？莆炙咕€上銷售渠道主要包括：科沃斯官網(wǎng)、天貓、京東、唯 品會(huì)、蘇寧易購(gòu)、亞馬遜、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、國(guó)美、1 號(hào)店及銀行網(wǎng)上商城等主流電商銷售平臺(tái)， 并發(fā)展了依托B2C 平臺(tái)從事科沃斯品牌產(chǎn)品獨(dú)家銷售的線上分銷商。 重視線上營(yíng)銷推廣，打造渠道壁壘。掃地機(jī)器人在主流

36、電商平臺(tái)的銷量主要取決于訪客流量，科沃斯投入了大量的營(yíng)銷推廣費(fèi)用以引入流量，進(jìn)而建立品牌知名度?？莆炙乖?天貓、京東等密切合作的電商平臺(tái)上投入大量流量推廣費(fèi)用，主要包括天貓平臺(tái)的鉆石展位、直通車以及京東平臺(tái)的框架廣告、京準(zhǔn)通等。隨著科沃斯家庭服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品線上銷量的爆發(fā)式增長(zhǎng)，公司在電商平臺(tái)上的流量推廣費(fèi)用呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，2016 年僅電商平臺(tái)推廣費(fèi)用就高達(dá) 1.27 億元。利用線上線下高昂的品牌推廣成本，科沃斯打 造了渠道層面的壁壘，經(jīng)過多年的行業(yè)積淀，在品牌影響力上已經(jīng)遙遙領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。 圖 13：科沃斯線上銷售平臺(tái) 圖 14：科沃斯品牌推廣費(fèi)用15010050020142015201

37、62017H1電商平臺(tái)推廣費(fèi)（百萬(wàn)元）品牌廣告費(fèi)（百萬(wàn)元） 資料來源：公開資料整理、招商證券資料來源：招股說明書、招商證券當(dāng)之無愧的線上線下銷售雙冠軍。借助渠道優(yōu)勢(shì)，科沃斯 2014-2016 年連續(xù)三年線上銷售額第一，且銷售額占比逐年增長(zhǎng)，2016 年高達(dá) 50.20%，占據(jù)了國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人線 上銷售的半壁。美國(guó)著名掃地機(jī)器人品牌 iRobot 連續(xù)三年位居第二，銷售額占比 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 14 公司研究在 15%左右?？莆炙惯€在 2017 年“雙十一”當(dāng)天創(chuàng)下了 5.28 億元的銷售記錄，其中地寶DD35 掃地機(jī)器人在“雙十一”期間總成交量高達(dá) 13 萬(wàn)臺(tái)。按照每年 20%

38、的增速， 預(yù)計(jì) 2019 年科沃斯“雙十一”當(dāng)天銷售額將達(dá)到 7.6 億元。 圖 15：國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人線上渠道銷售額占比資料來源：中怡康、招商證券 從線下渠道來看，科沃斯完成了 2014-2016 年三連冠，雖然銷售額占比有所下降，但 2016 年依然保持著 47.80%的絕對(duì)統(tǒng)治力。憑借打造的渠道優(yōu)勢(shì)和品牌影響力，科沃斯成為了當(dāng)之無愧的線上線下銷售雙冠軍。 圖 16：國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人線下渠道銷售額占比資料來源：中怡康、招商證券2、注重研發(fā)，核心技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)跑注重創(chuàng)新，研發(fā)費(fèi)用逐年增加。科沃斯注重創(chuàng)新與研發(fā)，公司設(shè)有機(jī)器人事業(yè)部研發(fā)中 心和小家電事業(yè)部研發(fā)中心，分別負(fù)責(zé)各自產(chǎn)品研發(fā)至試生產(chǎn)階段的全

39、流程技術(shù)管理工作。2014 年以來科沃斯研發(fā)費(fèi)用投入逐年增多，2017 年投入研發(fā) 1.24 億元，占營(yíng)業(yè)收入的 2.79%。由于近年來科沃斯?fàn)I收屢創(chuàng)新高，研發(fā)費(fèi)用占比有所減少。 近遠(yuǎn)景兼顧的研發(fā)策略?？莆炙沟难邪l(fā)部門受公司管理層垂直領(lǐng)導(dǎo)，采用產(chǎn)品研發(fā)和技 術(shù)預(yù)研兩者并存的研發(fā)機(jī)制：產(chǎn)品研發(fā)基于近期用戶訴求確立研發(fā)目標(biāo)，針對(duì)性的解決用戶痛點(diǎn)以應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。技術(shù)預(yù)研針對(duì)服務(wù)機(jī)器人相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行前瞻性研發(fā)，以保持公司在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先地位。 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 15 公司研究 圖 17：科沃斯研發(fā)費(fèi)用投入1402.62.512010080 604

40、02002014201520162017研發(fā)費(fèi)用（百萬(wàn)元）研發(fā)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入（%）資料來源：招股說明書、招商證券 技術(shù)水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。為了提高掃地機(jī)器人的清潔效率，實(shí)現(xiàn)規(guī)劃式清掃，科沃斯研發(fā)了 “Smart Move”和“Smart Navi”技術(shù)，兩項(xiàng)技術(shù)均處于國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人領(lǐng)域的領(lǐng)先水平。在AWE2018 上，科沃斯又發(fā)布了“Smart Eye”技術(shù)，將視覺導(dǎo)航技術(shù)應(yīng)用于掃地機(jī)器人。截至 2017 年底，公司及子公司擁有境內(nèi)發(fā)明專利 191 項(xiàng)、境內(nèi)實(shí)用新型專利 262 項(xiàng)、境內(nèi)外觀設(shè)計(jì)專利 170 項(xiàng)、境外專利 26 項(xiàng)，共計(jì) 649 項(xiàng)境內(nèi)外專利。 表 7：科沃斯掃地機(jī)器人關(guān)鍵技術(shù)通過多

41、種傳感器精確定位清潔機(jī)器人的移動(dòng)方向和坐標(biāo)，讓機(jī)器人實(shí)現(xiàn)規(guī)則、整齊的弓字形清掃路線，是一種半路徑規(guī)劃式清掃技術(shù)。 Smart Move搭載LDS雷達(dá)測(cè)距系統(tǒng)和SLAM算法，智能識(shí)別家居環(huán)境，先進(jìn)行全屋巡航建圖，再根據(jù)地圖規(guī)劃行走路徑，是國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先的全局規(guī)劃技術(shù)。Smart Navi攝像頭傳感器對(duì)立體空間進(jìn)行視覺捕捉， 25幀/秒高速實(shí)時(shí)抓取家居環(huán)境地標(biāo)，提取特征點(diǎn)，配合SLAM算法，實(shí)現(xiàn)可視化全局規(guī)劃清潔，機(jī)器人定位更精準(zhǔn)，并且能夠?qū)崟r(shí)校準(zhǔn)自己的坐標(biāo)，使導(dǎo)航更為準(zhǔn)確。 Smart Eye資料來源：公開資料整理、招商證券目前科沃斯的掃地機(jī)器人大多使用“Smart Move”技術(shù)，“Smart

42、Navi”已經(jīng)部分使用在管家機(jī)器人和部分新款地寶產(chǎn)品中，2018 年最新款地寶DJ35 已搭載“Smart Eye” 視覺導(dǎo)航技術(shù)。 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 16技術(shù)名稱技術(shù)示意圖性能及特點(diǎn) 公司研究與國(guó)際先進(jìn)水平差距較小。選擇國(guó)內(nèi)外知名掃地機(jī)器人進(jìn)行技術(shù)對(duì)比，包括美國(guó) iRobot、 Dyson、Neato 公司， Proscenic 公司。重點(diǎn)對(duì)比探測(cè)技術(shù)，路徑規(guī)劃技術(shù)和清潔技術(shù)。 表 8：國(guó)內(nèi)外掃地機(jī)器人技術(shù)比較Neato Botvac系列 代表產(chǎn)品 朵朵系列，地寶系列 主機(jī)紅外感應(yīng)視 窗,Smart Eye 視覺探測(cè) 獵鷹，藍(lán)天 S仿生超聲波雷達(dá)（3 組 ） 紅外線偵測(cè)（24組

43、） Roomba 系列360 度攝像頭紅外傳感器光學(xué)傳感器聲波傳感器 Dyson 360 Eye360 度全景攝像頭紅外感應(yīng)器 LDS 激光測(cè)距制導(dǎo)系統(tǒng) 探測(cè)系統(tǒng) 依據(jù)傳感器導(dǎo)航的依據(jù) LDS 激光測(cè)距的LaserSmart 智能自導(dǎo)航路徑系統(tǒng) 依據(jù)無線載波室內(nèi)定位系統(tǒng)的iPNAS 智能清掃系統(tǒng) 依據(jù)視覺定位系統(tǒng)的 iAdapt 全景規(guī)劃導(dǎo)航系統(tǒng)與 vSLAM 視覺運(yùn)算處理技術(shù) 依據(jù)視覺定位技術(shù)的同步定位與地圖創(chuàng)建軟件（SLAM） 技術(shù) Smart Move 路徑規(guī)劃系統(tǒng)，Smart Navi 全局規(guī)劃技術(shù)，Smart1000PA 吸力前掃后拖（藍(lán)鯨2.0系 統(tǒng) ） 吸口滾刷互換 路徑規(guī)劃 1

44、800PA 大吸力掃吸互換 V 型滾刷 強(qiáng)力 6 道膠刷SpinFlow 增壓風(fēng)道 戴森專利馬達(dá)， 多圓錐氣旋集塵技術(shù) 清潔性能 攪動(dòng)、清掃、吸除高效清潔系統(tǒng) 資料來源：招商證券整理從探測(cè)系統(tǒng)來看，科沃斯、iRobot、Dyson三家公司擁有較為先進(jìn)的視覺導(dǎo)航技術(shù)，具有低功耗、低噪聲與實(shí)時(shí)性的優(yōu)點(diǎn)。Neato 采用的是 LDS 激光測(cè)距技術(shù)，由于需要持續(xù)旋轉(zhuǎn)確定位臵導(dǎo)致探頭壽命較短，維護(hù)成本較高。Proscenic 采用的超聲波和紅外線 探測(cè)技術(shù)相對(duì)落后。 從路徑規(guī)劃技術(shù)來看，iRobot、Dyson、Neato 公司采用較為先進(jìn)的 SLAM 技術(shù)，科沃斯新研發(fā)的“Smart Eye”+SLA

45、M 技術(shù)已將差距逐步縮小，Proscenic 采用的技術(shù)較為先進(jìn)，但不是未來的重點(diǎn)發(fā)展方向。 在清潔性能上，Dyson 的表現(xiàn)最為突出，其吸塵系統(tǒng)與普通吸塵器基本相同，吸力較強(qiáng)， 除塵效果明顯優(yōu)于其他掃地機(jī)器人。其他掃地機(jī)器人吸力較小，多采用邊刷、滾刷等配 件輔助清潔，但是整體清潔性能仍然難與戴森掃地機(jī)器人媲美。此外，僅有科沃斯掃地機(jī)器人具備掃拖一體的功能，更符合中國(guó)家庭的地面多為瓷磚的實(shí)際情況。四、服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)欣欣向榮，天高任我飛1、家庭服務(wù)機(jī)器人需求旺盛作為全球機(jī)器人行業(yè)重要的細(xì)分領(lǐng)域，服務(wù)機(jī)器人技術(shù)近年來取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步和發(fā)展，在家庭、教育、公共服務(wù)、醫(yī)療等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了一系列突破性應(yīng)用，

46、為人類生產(chǎn)力的進(jìn)一步提升奠定了基礎(chǔ)，有望成為繼工業(yè)革命和信息技術(shù)革命后引領(lǐng)人類社會(huì)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的人工智能革命的核心載體。根據(jù)麥肯錫全球研究院的預(yù)測(cè)，到 2025 年，全球 機(jī)器人應(yīng)用每年將產(chǎn)生 1.7 至 4.5 萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)影響，其中服務(wù)機(jī)器人每年將產(chǎn)生 1.1 至 3.3 萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)影響，占比 70%左右。 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 17公司科沃斯ProsceniciRobotDysonNeato 公司研究（1）2022 年全球市場(chǎng)共計(jì) 132 億美元家庭服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)需求日益旺盛。據(jù) IFR 的統(tǒng)計(jì)，全球 2014、2015 年家庭服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品銷售總額分別為 19 億美元

47、、22 億美元。預(yù)計(jì) 2015-2018 年全球家庭服務(wù)機(jī)器人四年年均復(fù)合增長(zhǎng)率 35.24%，顯著高于服務(wù)機(jī)器人的預(yù)期復(fù)合增長(zhǎng)率。根據(jù)市場(chǎng)研究公司 Tractica 的數(shù)據(jù)，2016 年全球消費(fèi)機(jī)器人（以家庭服務(wù)機(jī)器人為主）銷售額已達(dá) 38 億美元，出貨量約為 1,000 萬(wàn)臺(tái)。在市場(chǎng)需求的推動(dòng)下，該行業(yè)領(lǐng)域未來有望保 持較快的增速，Tractica 預(yù)測(cè)截至 2022 年全球消費(fèi)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 132 億美元。 圖 18：全球家庭服務(wù)機(jī)器人銷售額3510090807060504030201003030252219 2017 1512 106.46.150201020112012201

48、3201420152016全球家庭服務(wù)機(jī)器人銷售額（億美元）同比（%）資料來源：IFR、Tractica、招商證券、其中，2016 年數(shù)據(jù)按照家庭服務(wù)機(jī)器人占消費(fèi)機(jī)器人 80% 計(jì)算 （2）2020 年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高達(dá) 85 億元中國(guó)家用機(jī)器人近年來增長(zhǎng)迅速，2013 年市場(chǎng)規(guī)模為 21.38 億，2016 年時(shí)已經(jīng)達(dá)到 41.12 億，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 24.36%。按照每年 20%的增速，2020 年家用機(jī)器人的市場(chǎng)規(guī)模高達(dá) 85 億元。作為國(guó)內(nèi)家庭服務(wù)機(jī)器人龍頭企業(yè)，科沃斯未來前景光明。 圖 19：國(guó)內(nèi)家庭服務(wù)機(jī)器人銷售額9080706050403020100 2013201420152016

49、2017E2018E2019E2020E國(guó)內(nèi)家用機(jī)器人銷售額（億元）資料來源：智研咨詢、招商證券敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說明Page 18 公司研究2、掃地機(jī)器人國(guó)內(nèi)千億市場(chǎng)可期掃地機(jī)器人是目前家務(wù)機(jī)器人中的主導(dǎo)品類，根據(jù) IFR 的數(shù)據(jù)，2013 年家務(wù)機(jī)器人銷量的 96%以上來自掃地機(jī)器人。與其他類型家庭服務(wù)機(jī)器人相比，掃地機(jī)器人具有生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)成熟、技術(shù)可實(shí)現(xiàn)性強(qiáng)、需求量大等特點(diǎn)，目前在全球范圍內(nèi)已進(jìn)入大規(guī)模 量產(chǎn)階段，極大地推動(dòng)了家庭服務(wù)機(jī)器人總銷售額的迅速增長(zhǎng)。 根據(jù)中怡康測(cè)算，2013 年、2014 年我國(guó)機(jī)器人吸塵器銷售額分別約為 8 億元、15 億元，而截至 2015 年機(jī)器人吸塵器

50、年銷售額已經(jīng)近 28 億元，銷售量 207 萬(wàn)臺(tái)；2016 年， 我國(guó)機(jī)器人吸塵器年銷售額已達(dá)43 億元，年銷售量達(dá)307 萬(wàn)臺(tái)。中怡康預(yù)計(jì)，2017-2020年我國(guó)機(jī)器人吸塵器市場(chǎng)的零售額有望保持 20%的復(fù)合增長(zhǎng)率。 圖 20：國(guó)內(nèi)機(jī)器人吸塵器零售情況 圖 21：國(guó)內(nèi)機(jī)器人吸塵器線上、線下零售情況 383503002502001501005004035302520151050307 20723 1051157435554428158 20132014201520162013201420152016國(guó)內(nèi)機(jī)器人吸塵器零售量（萬(wàn)臺(tái)）國(guó)內(nèi)機(jī)器人吸塵器零售額（億元）國(guó)內(nèi)機(jī)器人吸塵器線下零售額（億元）國(guó)內(nèi)機(jī)器人吸塵器線上零售額（億元）資料來源：中怡康、招商證券資料來源：中怡康、招商證券（1）預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求6400 萬(wàn)臺(tái)掃地機(jī)器人滲透率較低，市場(chǎng)潛力巨大。中國(guó)沿海城市掃地機(jī)器人滲透率僅為 5%，內(nèi) 地城市滲透率僅為 0.5%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的 16%以及家用吸塵器的 30-40%。近幾年國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人銷售數(shù)量在逐年提高，2016 年上半年線上掃地機(jī)器人占吸塵器銷售總額比例達(dá)到 13.3%，而 201