1、,證券投資基金學(xué),2020/10/5,第十五章 基金投資（二）,證券投資組合理論及應(yīng)用,有效市場理論及運(yùn)用,博弈論與基金投資,反射理論,行為金融理論及其應(yīng)用,2020/10/5,證券組合管理理論,傳統(tǒng)證券組合管理理論主要依靠非數(shù)量化的的方法（基本分析和技術(shù)分析）來選擇證券，構(gòu)建和調(diào)整證券組合。一般包括五個(gè)步驟：1、確定投資政策；2、證券投資分析；3、構(gòu)建投資組合；4、調(diào)整證券組合；評價(jià)組合效率 現(xiàn)代證券組合管理理論。 馬柯維茨的期望方差模型。建立在兩個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)上，即：1、投資者以期望收益率來衡量實(shí)際收益率的水平，以收益率的方差來衡量收益率的不確定性；2、投資者總是希望獲得最高的收益和最低的風(fēng)險(xiǎn)

2、。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型。該理論建立在如下假設(shè)基礎(chǔ)上：1、投資者都依據(jù)組合的期望收益率和方差選擇證券組合；2、投資者對證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期；3、市場上資本和信息自由流通,2020/10/5,證券組合理論的應(yīng)用,國外基金經(jīng)理及機(jī)構(gòu)投資者大部分都是在投資組合理論指導(dǎo)下進(jìn)行證券選擇和構(gòu)建投資組合。 馬柯維茨模型運(yùn)用存在局限性。1、所需要的數(shù)據(jù)量大，計(jì)算復(fù)雜；2、數(shù)據(jù)誤差會(huì)帶來解的不穩(wěn)定和不可靠；資產(chǎn)配置的高成本。 我國目前證券市場上仍然以技術(shù)分析和基本分析為主要投資分析工具。,2020/10/5,有效市場理論及運(yùn)用,有效市場理論認(rèn)為證券在任一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格均反映了所有的相關(guān)信息

3、，股票價(jià)格將迅速調(diào)整以反映新出現(xiàn)的信息。 有效市場假設(shè)可以分為三個(gè)子假設(shè)：1、弱式有效市場架設(shè)；2、半強(qiáng)式有效市場假設(shè)；3、強(qiáng)式有效市場假設(shè)。 市場異?，F(xiàn)象對有效市場理論的挑戰(zhàn)。1、日歷異常；2、事件異常；3、公司異常；4、會(huì)計(jì)異常。 有效市場理論在投資管理中的運(yùn)用。依據(jù)對有效市場理論的理解不同，投資策略可分為積極投資策略和消極投資策略。,2020/10/5,博弈論與基金投資,博弈論的概念。主要是研究在游戲中參與者之間在決定自己的行動(dòng)方案時(shí)，首先考慮他人的行動(dòng)方案，以及自己的行動(dòng)可能給他人帶來的影響，進(jìn)而選擇可以給自己帶來最大效用的方案。 博弈論可以分為合作博弈和非合作博弈。 博弈論基本概念包

4、括：參與人、行動(dòng)、戰(zhàn)略、信息、支付函數(shù)、結(jié)果、均衡。參與人、行動(dòng)、結(jié)果統(tǒng)稱為博弈規(guī)則，博弈分析的目的就是使用博弈規(guī)則決定均衡。 博弈可以兩個(gè)角度進(jìn)行劃分，一個(gè)是參與人行動(dòng)的先后順序，分為靜態(tài)博弈和動(dòng)態(tài)博弈；第二個(gè)角度是參與人對其他人特征、戰(zhàn)略空間即支付函數(shù)的知識(shí)，分為完全信息博弈和不完全信息博弈。,2020/10/5,博弈論在基金投資中的運(yùn)用,我國資本市場先后經(jīng)歷了機(jī)構(gòu)與散戶博弈、私募基金與公募基金博弈、基金與券商博弈、基金與基金博弈等四個(gè)階段。 機(jī)構(gòu)與散戶博弈時(shí)期，機(jī)構(gòu)投資者通過坐莊來獲取超額收益，散戶通過分析莊家操作手法采取不同的策略。 基金博弈時(shí)期。2004年以后基金運(yùn)作的股票的市值規(guī)模

5、越來越大，基金的投資理念日益為中小投資者所接受，股票市場逐漸為基金所掌主導(dǎo)。,2020/10/5,反射理論,反射理論由索羅斯提出，認(rèn)為市場價(jià)格不會(huì)是正確的，市場價(jià)格總是會(huì)忽略未來發(fā)展趨勢產(chǎn)生的影響。這種對未來預(yù)測的扭曲產(chǎn)生雙向作用，一方面市場參與者懷著偏見進(jìn)行操作，另一方面這種偏見對市場產(chǎn)生影響力。市場使人們產(chǎn)生一種錯(cuò)覺，以為市場能夠準(zhǔn)確預(yù)測未來，實(shí)際卻是目前的預(yù)測造就未來的事件。市場參與者的觀念的缺陷與事實(shí)的發(fā)展過程存在著雙向的聯(lián)系，這種在觀念和現(xiàn)實(shí)之間的雙向作用構(gòu)成了相互作用理論。 反射理論在基金投資中的運(yùn)用。索羅斯認(rèn)為市場上充滿了縱容狂躁的情緒，在這種情緒主導(dǎo)下，市場易走向極端。投資成功

6、的關(guān)鍵在于認(rèn)清市場開始對自身發(fā)展勢頭產(chǎn)生推動(dòng)力的一刻，一旦這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻得到確認(rèn)，投資者就可以掌握一次盛衰更替的過程。,2020/10/5,反射理論在基金投資中的運(yùn)用,一個(gè)典型的盛衰更替的過程： 市場發(fā)展的趨勢尚未認(rèn)定 市場發(fā)展趨勢認(rèn)定，認(rèn)定加速市場發(fā)展，導(dǎo)致一個(gè)自我推進(jìn)過程，當(dāng)偏見被日益夸大，“極不平衡態(tài)”條件漸告成熟。 市場走向得到成功的測試 確信度增加 現(xiàn)實(shí)和觀念的決裂 一個(gè)鏡面反射型的，能自我推進(jìn)的高潮發(fā)生。 反射理論在中國基金市場的案例。2001年10月22日封閉式基金的行情逆轉(zhuǎn)案例。,2020/10/5,行為金融理論及應(yīng)用,行為金融理論。該理論以心理學(xué)的研究成果為依據(jù)，從投資者的心理

7、反應(yīng)角度出發(fā)來分析其投資行為。 行為金融理論主要內(nèi)容。 過分自信投資者總是過分相信自己的能力和判斷 重視當(dāng)前和熟悉的事物 回避損失和“心理”會(huì)計(jì) 避免“后悔”心理 相互影響,2020/10/5,行為金融理論在基金投資方面的應(yīng)用,行為金融學(xué)對投資者心理的分析有助于發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì) 開放式基金的大面積贖回表現(xiàn)為業(yè)績越好的基金面臨贖回的壓力越大，這可以通過行為金融學(xué)理論進(jìn)行解釋，“前景理論”指出投資者的效用函數(shù)在面臨收益和損失時(shí)，特征是不一樣的。在面臨收益時(shí)為凸形，在面臨損失時(shí)為凹形，當(dāng)所投資的證券處于盈利狀態(tài)時(shí)，財(cái)富帶來的邊際效應(yīng)遞減，因此投資者傾向于賣出證券；當(dāng)所投資的證券處于虧損狀態(tài)時(shí)，虧損帶來的

8、負(fù)的邊際效用遞減，投資者傾向于保留已虧損的證券。 行為金融學(xué)認(rèn)為人并不是都是風(fēng)險(xiǎn)回避的，投資者的資產(chǎn)組合是一種金字塔形狀的層狀結(jié)構(gòu)，有一些資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)的金字塔高層。因此實(shí)踐中基金公司可以不受最優(yōu)資產(chǎn)組合的限制，而是采取市場細(xì)分策略，界定和劃分投資者的金字塔需求層次和內(nèi)容。,2020/10/5,行為金融理論在基金投資方面的應(yīng)用,基金的分紅策略。行為金融學(xué)針對股東對公司分紅的偏好提出“心理賬戶”概念?；鸸緸槲顿Y者應(yīng)針對自己經(jīng)營基金的特點(diǎn)，推出不同的分紅策略。 基金的投資策略。行為金融學(xué)否定了套利行為是對市場非有效性的糾正，認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中套利行為是有限的。原因在于：1、無法找到套利對象的替代

9、品；2、套利需要的流動(dòng)性頭寸過大。因此基金公司可以采用下列策略： 反向投資策略，對市場過度反應(yīng)進(jìn)行糾正。 成本平均策略，在股市下跌時(shí)分批買進(jìn)股票以攤低成本。 慣性交易策略，與股價(jià)的連續(xù)慣性方向相反進(jìn)行投資。 從眾投資策略。,2020/10/5,思考題,P306第3、5題。,2020/10/5,第十六章 基金投資（三）,資產(chǎn)配置的定義、步驟和操作方法,資產(chǎn)配置的主要策略類型及比較,資產(chǎn)配置的實(shí)際案例分析,我國基金的投資組合,基金投資的限制,基金投資的特殊問題,2020/10/5,資產(chǎn)配置的定義、步驟與基本方法,資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配。 資產(chǎn)配置可以根據(jù)投資者

10、需求不同進(jìn)行不同配置，也可以理解為把不同的資產(chǎn)配置給不同的投資者。資產(chǎn)配置也是一種風(fēng)險(xiǎn)管理策略。 在股票、債券、現(xiàn)金之間進(jìn)行的資金分配稱為一級(jí)資產(chǎn)配置 股票的行業(yè)配置、債券的不同類別配置稱為二級(jí)配置 確定具體的股票、債券品種及投資額稱為三級(jí)配置 資產(chǎn)配置對基金業(yè)績貢獻(xiàn)度很高。,2020/10/5,資產(chǎn)配置的主要考慮因素,影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求的各項(xiàng)因素。包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負(fù)債情況、財(cái)務(wù)變動(dòng)狀況與趨勢，財(cái)富凈值與風(fēng)險(xiǎn)偏好。 影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場環(huán)境因素。 資產(chǎn)的流動(dòng)性特征與投資者的流動(dòng)性要求相匹配的因素。 投資期限 稅收,2020/10/5,資

11、產(chǎn)配置的步驟,明確投資目標(biāo)和限制因素 明確資本市場的期望值 確定有效資產(chǎn)組合的邊界 尋找最佳的資產(chǎn)組合 明確資產(chǎn)組合中包括的資產(chǎn)類別,2020/10/5,資產(chǎn)配置的基本方法,歷史數(shù)據(jù)法。歷史數(shù)據(jù)法假定未來與過去相似，根據(jù)過去的數(shù)據(jù)來推測未來的收益。復(fù)雜的歷史數(shù)據(jù)法可以結(jié)合不同歷史時(shí)期的經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行進(jìn)一步的分析。 情景綜合分析法。預(yù)測周期一般在35左右。可分為下列步驟： 分析目前與未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能存在的狀態(tài)范圍。 預(yù)測在各種情景下，各類資產(chǎn)可能的收益與風(fēng)險(xiǎn)。 確定各情景發(fā)生的概率 以情景發(fā)生概率為權(quán)重，計(jì)算資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)。,2020/10/5,資產(chǎn)配置的主要策略類型及比較,

12、資產(chǎn)配置的主要策略類型。,股票債券 資產(chǎn)配置,全球資產(chǎn) 配置,行業(yè)風(fēng)格 資產(chǎn)配置,戰(zhàn)略性 資產(chǎn)配置,戰(zhàn)術(shù)性 資產(chǎn)配置,恒定混合 策略,買入并持有 策略,投資組合 保險(xiǎn)策略,戰(zhàn)術(shù)性 資產(chǎn)配置,從時(shí)間跨度和風(fēng)格類別分類,從范圍上分類,從資產(chǎn)管理人特征和投資者性質(zhì)分類,2020/10/5,戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略比較,資產(chǎn)配置的基本方式 以不同的資產(chǎn)類別的收益狀況與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、實(shí)際需求為基礎(chǔ)，構(gòu)造資產(chǎn)組合，并保持長期不變。,戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置,戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置,時(shí)間跨度和風(fēng)格類別分類,建立在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上的策略 根據(jù)市場的短期變化，對具體的資產(chǎn)比例進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。 假定投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好

13、和效用函數(shù)不變 要求資產(chǎn)管理人能夠準(zhǔn)確預(yù)測資產(chǎn)收益變化的趨勢，并及時(shí)采取行動(dòng)。,2020/10/5,四種投資策略比較,2020/10/5,資產(chǎn)配置的實(shí)際案例分析,海富通的多因素決策支持系統(tǒng)。主要是以宏觀經(jīng)濟(jì)分析為重點(diǎn)，基于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中相關(guān)政策與法規(guī)的變化、證券市場環(huán)境、金融市場利率變化、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、投資者情緒以及證券市場不同類別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/收益狀況等，判斷宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢、政策導(dǎo)向和證券市場的未來發(fā)展趨勢，確定和構(gòu)造合適的基金資產(chǎn)配置比例。 多因素分析決策支持系統(tǒng)是由兩個(gè)層次構(gòu)成。證券市場的價(jià)格水平、上市公司盈利和增長預(yù)期、市場利率水平及走勢、市場資金供求狀況、市場心理與技術(shù)因素以及政

14、府干預(yù)與政策導(dǎo)向等六大因素構(gòu)成多因素分析決策支持系統(tǒng)的第一層次。基金管理人通過分析這六大因素，把握宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場的發(fā)展趨勢，確定投資組合的資產(chǎn)配置。該系統(tǒng)的第二層次是由分析這六大因素的一系列具體指標(biāo)構(gòu)成的，這些具體指標(biāo)構(gòu)成了多因素決策支持系統(tǒng)的第二層次。,2020/10/5,多因素決策支持系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)圖,2020/10/5,股票投資模型-精選股票分析決策支持系統(tǒng),將經(jīng)過大量實(shí)證分析挑選出的適用于中國股票市場的一系列定價(jià)指標(biāo)，結(jié)合具有前瞻性的盈利預(yù)測指標(biāo)分析，用以選定具有投資價(jià)值的股票的分析決策支持系統(tǒng)。該系統(tǒng)的目的是要挑選出定價(jià)指標(biāo)低于行業(yè)、市場平均水平且盈利預(yù)測指標(biāo)高于行業(yè)、市場平均水平的

15、備選股票池。,定價(jià)指標(biāo),預(yù)期每股盈利增長,海富通重點(diǎn)關(guān)注的投資對象,市場、行業(yè)平均水平,2020/10/5,股票投資程序,步驟一：市場實(shí)證分析 定量分析師對中國股票市場進(jìn)行實(shí)證研究，尋找影響股票收益率持續(xù)跑贏整個(gè)市場的因素，確定精選股票分析決策支持系統(tǒng)中的“Y軸”-定價(jià)指標(biāo)。然后，計(jì)算所有A股市場股票（剔除PT股票）的相關(guān)定價(jià)指標(biāo)水平，在考慮交易成本等因素對計(jì)算出的定價(jià)指標(biāo)水平作適當(dāng)調(diào)整后，篩選出至少有一個(gè)定價(jià)指標(biāo)低于行業(yè)、市場平均水平的股票，形成備選股票池I； 步驟二：盈利預(yù)測分析 根據(jù)精選股票分析決策支持系統(tǒng)，以國內(nèi)外專業(yè)研究機(jī)構(gòu)和本基金分析師對備選股票池I中股票的“X軸”-盈利預(yù)測為基礎(chǔ)

16、，篩選出盈利預(yù)測指標(biāo)高于行業(yè)、市場平均水平的股票，形成備選股票池II；,2020/10/5,股票投資程序,步驟三：市場調(diào)研和深度分析 結(jié)合步驟I中有關(guān)上市公司宏觀和外部環(huán)境的分析，對上市公司作市場調(diào)研，掌握第一手資料。在此基礎(chǔ)上，對上述宏觀因素和微觀因素進(jìn)行“自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的分析，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，建立預(yù)測和估價(jià)模型，精選個(gè)股，形成本基金重點(diǎn)關(guān)注的股票池。本基金管理人可根據(jù)實(shí)際情況對待篩選的備選股票池II進(jìn)行調(diào)整，如加入事后發(fā)現(xiàn)可能具有投資價(jià)值的股票等； 步驟四：個(gè)股和組合的檢驗(yàn) 對重點(diǎn)關(guān)注股票池進(jìn)行限制性檢驗(yàn)、流動(dòng)性檢驗(yàn)和組合風(fēng)險(xiǎn)度檢驗(yàn)等，有股價(jià)操縱行為剔除問題股和流動(dòng)性差等的股

17、票； 步驟五：擬定投資組合 結(jié)合定價(jià)指標(biāo)、盈利預(yù)測指標(biāo)、市場調(diào)研深度分析以及限制性因素、流動(dòng)性因素和組合風(fēng)險(xiǎn)度因素分析，擬定本基金買入、賣出股票的投資組合方案；,2020/10/5,債券投資管理,資信評估,宏觀經(jīng)濟(jì)分析 利率水平分析 財(cái)政政策和貨幣政策分析 其它因素分析,企業(yè)債券,可轉(zhuǎn)債,國債,未來利率變化趨勢 信用風(fēng)險(xiǎn)分析 久期管理、凸性管理 收益率預(yù)測分析 流動(dòng)性分析、敏感性分析 資信評估,類別債券配置,個(gè)券的選擇及配置比例,個(gè)券A,自 上 而 下,個(gè)券B,個(gè)券C,個(gè)券D,證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其它品種,2020/10/5,行業(yè)配置-南方積極配置基金,采用自上而下和自下而上相結(jié)合的方法，結(jié)合行業(yè)PE

18、G定量研究，從眾多行業(yè)中挑選出與國民經(jīng)濟(jì)增長具有高度關(guān)聯(lián)性、貢獻(xiàn)度大、成長性快、投資價(jià)值高的六個(gè)行業(yè)。 自上而下的研究方法是指通過對主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析和預(yù)測，確定主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)對不同行業(yè)的影響，為選擇行業(yè)提供依據(jù)。 自下而上的研究方法是指通過對外部環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策和競爭格局的分析預(yù)測，確定行業(yè)結(jié)構(gòu)變化對各個(gè)行業(yè)的潛在影響，為選擇行業(yè)提供依據(jù)。 PEG方法是指通過定量分析行業(yè)市盈率和行業(yè)增長率之間的比率關(guān)系，確定行業(yè)投資價(jià)值。,2020/10/5,我國基金的投資組合,投資組合調(diào)整 金融資產(chǎn)選擇。根據(jù)值得大小以及金融資產(chǎn)的收益情況合理調(diào)整資產(chǎn)組合 投資規(guī)模調(diào)整。根據(jù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化的趨勢，確

19、定增減投資規(guī)模。 投資目標(biāo)修正。當(dāng)市場環(huán)境發(fā)生重大變化，對投資目標(biāo)進(jìn)行修正。 投資組合分析 1998年-2001年初基金公司大都采用成長型組合，普遍奉行“精選個(gè)股、集中投資、重倉持有”的策略，基金重倉股相互重合的現(xiàn)象嚴(yán)重。 2001-2003年隨著監(jiān)管力度的加大，成長型組合逐漸向價(jià)值型組合過渡。 2003年以后價(jià)值型組合成為主流。 2004年4月后由于股市長期走熊，在緊縮政策引發(fā)的市場快速下跌過程中，基金出現(xiàn)了由價(jià)值型向成長型變動(dòng)的方向。,2020/10/5,基金投資的限制,主要內(nèi)容包括： 1、投資范圍的限制； 2、投資數(shù)量的限制； 3、特殊投資行為的限制 海外對基金投資的限制 1、投資范圍的

20、限制；美國投資公司法授權(quán)sec對高風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行限制；日本對基金投資范圍進(jìn)行明確規(guī)定；臺(tái)灣禁止基金投資于受益憑證 2、投資對象的限制；美國、英國、香港對未上市證券規(guī)定了一定的投資比例；美國、英國和日本對衍生證券投資有具體規(guī)定；大多數(shù)國家限制投資房地產(chǎn)和無限責(zé)任投資。 3、投資數(shù)量的限制；包括同一股票占基金資產(chǎn)凈值比例和占該公司發(fā)行股份總數(shù)的比例。 3、特殊投資行為的限制。賣空受到嚴(yán)格限制；擔(dān)保、長期貸款和證券承銷；關(guān)聯(lián)交易,2020/10/5,我國基金投資的限制,1、投資范圍的限制；基金法規(guī)定只能投資于股票和債券。 2、投資數(shù)量的限制； 單個(gè)基金投資于股票和債券的比例不低于資產(chǎn)總值的80%； 單

21、個(gè)基金持有一家公司股票不得超過其資產(chǎn)凈值的10% 同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司的證券不得超過股份總額的10% 單個(gè)基金投資國債的比例不得低于20% 3、特殊投資行為的限制。,2020/10/5,基金投資的特殊問題,問題股票的投資。 關(guān)聯(lián)交易-基金管理人的股東單位承銷證券 基金申購新股。我國基金業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)階段。 第一階段；1998年3月-2000年5月。政策扶持期 第二階段：2000年6月-2002年2月。政策相對空白期 第三階段：2002年3月至今。監(jiān)管加強(qiáng)期。,2020/10/5,思考題,P336第1、4題。,2020/10/5,第十七章 開放式基金的流動(dòng)性管理,開放式基金的流

22、動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),海外開放式基金的流動(dòng)性管理,我國開放式基金的流動(dòng)性管理,開放式基金的融資管理,2020/10/5,開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),開放式基金由于面臨每日的申購與贖回，基金資產(chǎn)必須保持一定的流動(dòng)性。 凱恩斯（Keynes，1930）和?？怂梗℉icks，1962）認(rèn)為：市場流動(dòng)性是指“市場價(jià)格將來的波動(dòng)性”或者“立即執(zhí)行一筆交易的可能性”。上海證券交易所的證券術(shù)語詞典對流動(dòng)性作了如下解釋：流動(dòng)性是指資產(chǎn)在無太大損失下能迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的難易程度，也指市場參與者廣泛，同時(shí)買賣雙方報(bào)價(jià)差距很小、交易便利的市場狀態(tài)，市場流動(dòng)性是衡量市場狀態(tài)是否良好的重要指標(biāo)。 托賓提出如果需要將金融資產(chǎn)變現(xiàn)，可以用賣

23、方可能損失的程度作為資產(chǎn)流動(dòng)性好壞的衡量標(biāo)準(zhǔn)。 開放式基金流動(dòng)性可以表示為：開放式基金采取各種措施來滿足投資者贖回要求，而導(dǎo)致的凈資產(chǎn)的損失程度。,2020/10/5,現(xiàn)金流量分析,為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，除了關(guān)注基金資產(chǎn)凈值外，需要重點(diǎn)關(guān)注基金在發(fā)售、贖回、分紅等環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流量變化。 美國開放式基金的現(xiàn)金流入主要來源于：1、基金的申購資金；2、所持有的現(xiàn)金類資產(chǎn)；3、庫存股票變現(xiàn)；4、股票分紅所得；5、國債回購；6、商業(yè)銀行融資；7、基金互換。 我國開放式基金現(xiàn)金來源：1、出售新基金單位收入現(xiàn)金扣除贖回所支付的現(xiàn)金凈流入，這是現(xiàn)金的主要來源。2、賣出所持證券所的現(xiàn)金與買進(jìn)證券所付現(xiàn)金的差額。3、所

24、持證券的現(xiàn)金股利和利息收入；4、從市場上短期融入的資金。,2020/10/5,凈贖回量影響因素分析,開放式基金保留現(xiàn)金，主要出于兩種考慮：1、基金經(jīng)理為達(dá)到一定的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系進(jìn)行資產(chǎn)配置的需要；2、為滿足未來贖回的需要而預(yù)留的現(xiàn)金。,申購 資金,贖回 資金,凈贖回量小于零,申購 資金,贖回 資金,凈贖回額日常波動(dòng),申購 資金,贖回 資金,凈贖回額異常波動(dòng),凈贖回量變化的三種情形。,影響因素包括：市場走勢、股票債券及貨幣市場收益率、基金投資策略、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、投資者資金需求,2020/10/5,海外開放式基金的流動(dòng)性管理,海外的基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于開放式基金的流動(dòng)性管理的要求大致相同，只在具體比率規(guī)定上

25、不一致。按照OECD推薦的標(biāo)準(zhǔn)：基金資產(chǎn)應(yīng)維持高比率（75%-90%）為隨時(shí)可變現(xiàn)的狀況。各國一般規(guī)定準(zhǔn)備金及閑散資金一般可存放于金融機(jī)構(gòu)，用于購買短期票券，投資于貨幣市場工具或進(jìn)行隔夜拆借。 基金公司一般操作方法： 在選股時(shí)確定最小市值、日平均交易量以及換手率等指標(biāo)的范圍 在投資方針中加入流動(dòng)性比例條款。流動(dòng)性比例為股票的持有量與日均交易量之比 保持較高水平的現(xiàn)金或貨幣等價(jià)物 與券商協(xié)議批量交易價(jià)格以求降低手續(xù)費(fèi)及受市場影響的成本 運(yùn)用期貨等降低風(fēng)險(xiǎn) 將申購和贖回的現(xiàn)金流入（出）限制在一個(gè)可操作的水平上。,2020/10/5,我國開放式基金的流動(dòng)性管理,確定流動(dòng)性管理的目標(biāo)。在保證基金一定的

26、收益和凈值增長的基礎(chǔ)上，保持資產(chǎn)適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，以應(yīng)付贖回的需要，并降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 制定流動(dòng)性管理計(jì)劃 預(yù)測現(xiàn)金需求。一般通過歷史模式法和時(shí)間表法進(jìn)行預(yù)測。 編制分析持有人清單。 流動(dòng)性評估?；鹆鲃?dòng)性=預(yù)計(jì)的流動(dòng)性資源/不確定現(xiàn)金流量的期望值。流動(dòng)性評估步驟：1、確定一個(gè)可接受的現(xiàn)金不足的最大概率；2、預(yù)測基金超過上述概率的凈現(xiàn)金流出量；3、安排流動(dòng)性資源。,2020/10/5,我國開放基金的流動(dòng)性管理,資產(chǎn)角度的流動(dòng)性管理 資產(chǎn)配置。 根據(jù)流動(dòng)性不同將資產(chǎn)劃分排序，按照我國基金資金的主要來源排序：居民儲(chǔ)蓄存款、三類企業(yè)閑置資金、居民定期儲(chǔ)蓄、券商等機(jī)構(gòu)資金、保險(xiǎn)資金和社會(huì)保障基金 將不同流

27、動(dòng)性要求的資金分配于不同的流動(dòng)性資產(chǎn)，流動(dòng)性要求高的投資于國債，流動(dòng)性要求不高的投資于長期持有的重倉股 證券選擇。兩點(diǎn)要求：1、持有期同現(xiàn)金支付的期限相匹配，或者有穩(wěn)定的可預(yù)期的股息、利息流入；2、證券本身流動(dòng)性好，容易以最低成本變現(xiàn)。 運(yùn)用衍生工具。,2020/10/5,我國開放基金的流動(dòng)性管理,負(fù)債角度的流動(dòng)性管理 負(fù)債主要構(gòu)成。國債回購融資、應(yīng)付管理費(fèi)、應(yīng)付托管費(fèi)、應(yīng)付清算款以及應(yīng)付傭金等 負(fù)債管理的重點(diǎn)關(guān)注。 負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)是否與資產(chǎn)匹配，能否滿足預(yù)測的現(xiàn)金需求 負(fù)債的成本對收益率的影響和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),2020/10/5,開放式基金的融資管理,海外開放式基金的融資特點(diǎn) 借貸的主體為基金，而不是基金管理人 借貸的目的有的地區(qū)有明確限制 借貸比例有一定限制 借貸的期限一般沒有規(guī)定 我國開放式基金的融資 試點(diǎn)辦法中有相關(guān)規(guī)定，不超過基金凈資產(chǎn)的10% 融資渠道包括：托管銀行或其他商業(yè)銀行、發(fā)行短期票據(jù)、同業(yè)拆借、定向發(fā)行基金單位等。,2020/10/5,第十八章 基金的收益分配及稅收,基金收益的組成,基金收益的分配方案,海外基金的收益分配,我國基金的收益分配,基金的稅收,2020/10/5,基金收益的組成,利息收入。包括：一般基金的保留現(xiàn)金部分的利息收入以及貨幣市場基金和債券基金的利息收入 紅利和股息收入。 資本利得。