1、第十四章外匯市場(chǎng)2018/10/51本章結(jié)構(gòu)外匯與匯率v 外匯v 匯率外匯市場(chǎng)概述v 外匯市場(chǎng)的定義及分類v 外匯市場(chǎng)的參與者v 外匯市場(chǎng)的功能v 世界主要外匯市場(chǎng)2018/10/52外匯市場(chǎng)交易v 即期外匯市場(chǎng)交易v 遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)交易匯率制度v 固定匯率制v 浮動(dòng)匯率制v 外匯管制2018/10/53第一節(jié)外匯與匯率v 外匯外匯含義外匯特征外匯種類v 匯率匯率概念匯率的標(biāo)價(jià)方法匯率種類2018/10/54第一節(jié)外匯與匯率廣義靜態(tài)狹義外匯的概念動(dòng)態(tài)2018/10/55外匯的含義v 動(dòng)態(tài)：一個(gè)國(guó)家的貨幣借助于各種國(guó)際結(jié)算工具，通過特定的金融機(jī)構(gòu)對(duì)換成另一個(gè)國(guó)家的貨幣，以清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的交

2、易過程。v 靜態(tài)：廣義：泛指一切以外國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)，如外國(guó)貨幣、外幣的有價(jià)證券、外幣支付憑證。狹義：指以外幣表示的可以進(jìn)行國(guó)際間結(jié)算的支付手段，包括以外幣表示的銀行匯票、支票、銀行存款等。2018/10/56人民外匯管理?xiàng)l例第三條本條例所稱外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：(一)外幣現(xiàn)鈔，包括、鑄幣；(二)外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、等；(三)外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等；(四)特別提款權(quán)；(五)其他外匯資產(chǎn)。2018/10/57外匯教學(xué)視頻v /m/1048045545 #video20

3、18/10/58v 外匯的特征國(guó)際性：外匯必須是以外幣表示的國(guó)外資產(chǎn)可償性：外匯必須是在國(guó)外能夠得到清償?shù)膫鶛?quán)， 拒付的匯票和空頭支票不是外匯可兌換性，外匯必須能對(duì)兌換成其他貨幣表示的支付手段2018/10/59v 外匯的種類自由外匯和記賬外匯；貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯；居民外匯和非居民外匯；2018/10/510v 匯率（Exchange Rate )是以一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格，或把一國(guó)貨幣折算成另一國(guó)貨幣的比率，也稱匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市。2018/10/511世界主要貨幣英文簡(jiǎn)寫貨幣名稱人民幣美 元 日 元 歐元新加坡元英文簡(jiǎn)寫RMB USD JPY EURSGD貨幣名稱英鎊澳大利

4、亞元加拿大元港幣新西蘭元英文簡(jiǎn)寫GBP AUD CAD HKDNZD2018/10/512v 匯率通常有兩種不同的標(biāo)價(jià)方法直接標(biāo)價(jià)法（Direct Quotation）和間接標(biāo)價(jià)法（Indirect Quotation）。v 直接標(biāo)價(jià)法是以一定單位的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為本國(guó)貨幣來表示其匯率。v 間接標(biāo)價(jià)法則是以一定單位的本幣為基礎(chǔ)，用外國(guó)貨幣來表示本國(guó)貨幣的價(jià)格，從而間接地表示出外國(guó)貨幣的本幣價(jià)格。2018/10/513v 直接標(biāo)價(jià)法：匯率本國(guó)貨幣/外國(guó)貨幣v 間接標(biāo)價(jià)法：匯率外國(guó)貨幣/本國(guó)貨幣v 在直接標(biāo)價(jià)法下，匯率的數(shù)值越大，本國(guó)貨幣的幣值越低；在間接標(biāo)價(jià)法下面，這一關(guān)系則相反。v 美

5、國(guó)和英國(guó)實(shí)行間接標(biāo)價(jià)法，大多數(shù)國(guó)家實(shí)行直接標(biāo)價(jià)法，但美元對(duì)英鎊仍沿用直接標(biāo)價(jià)法。2018/10/5142018/10/5152018/10/5162018/10/517匯率分類：v 買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率；v 基本匯率和套算匯率；v 電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率；v 即期匯率和遠(yuǎn)期匯率；v 固定匯率和浮動(dòng)匯率v 官方匯率和市場(chǎng)匯率；v 貿(mào)易匯率和金融匯率；v 單一匯率和復(fù)匯率；銀行匯率和商業(yè)匯率。2018/10/v518買入價(jià)、賣出價(jià)和中間價(jià)v 買入?yún)R率（買入價(jià)），銀行買入外匯時(shí)所使用的匯率。v 賣出匯率（賣出價(jià)），銀行賣出外匯時(shí)所使用的匯率。v 中間匯率（中間價(jià)），買入價(jià)格和賣出價(jià)格的

6、算術(shù)平均數(shù)。v 現(xiàn)鈔匯率，銀行購(gòu)買外幣鈔票的匯率。2018/10/5192018/10/520基本匯率和套算匯率v 基本匯率是指一國(guó)貨幣對(duì)國(guó)際上某一關(guān)鍵貨幣（許多國(guó)家是以美元）所確定的比價(jià)。因?yàn)檫@種匯率是根據(jù)兩種貨幣所代表的價(jià)值量直接計(jì)算得出，所以又叫直接匯率，它是作為確定與其他各種外幣匯率的基礎(chǔ)。v 套算匯率，通過兩種不同貨幣與關(guān)鍵貨幣的匯率直接計(jì)算出兩種不同貨幣之間的匯率。2018/10/521由于馬克與英鎊的報(bào)價(jià)方法不同，所以要同邊相乘GBP1=USD1.6808/1.6816 USD1=DM1.6917/1.6922可得出GBP1=DM2.8434/2.8456計(jì)算題（1）某日，外匯牌

7、價(jià)為GBP1=USD1.6808/1.6816USD1=DM1.6917/1.6922請(qǐng)?zhí)姿愠鲇㈡^對(duì)馬克的匯價(jià)？2018/10/522相除USD1SFR1.3894/1.3904USD1DM1.6917/1.6922從而可以得出SFR1=DM1.2167/1.2179由于馬克與法郎的報(bào)價(jià)方法相同，所以要交叉（2）某日，外匯牌價(jià)USD1SFR1.3894/1.3904USD1DM1.6917/1.6922請(qǐng)?zhí)姿愠鲴R克和法郎的匯價(jià)？2018/10/523電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率v 電匯匯率（T/T Rate），是以電匯解付方式買賣外匯時(shí)所用的匯率。v 信匯匯率（M/T Rate），是以信函解付

8、方式買賣外匯時(shí)所用的匯率。v 票匯匯率（D/T Rate），是以匯票為支付工具進(jìn)行買賣外匯所用的匯率。2018/10/524即期匯率和遠(yuǎn)期匯率v 即期匯率又稱為現(xiàn)匯匯率，是買賣雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日之內(nèi)辦理交割時(shí)所用的匯率。v 遠(yuǎn)期匯率又稱期匯匯率，是指買賣雙方成交后，不立即進(jìn)行交割，而是在約定的未來一定日期進(jìn)行交割的匯率。2018/10/525第二節(jié)外匯市場(chǎng)概述一、外匯市場(chǎng)的定義及分類定義：外匯市場(chǎng)（Foreign Exchange Market）是指進(jìn)行外匯買賣的交易場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò)，是外匯供給者、外匯需求者以及買賣外匯的中介機(jī)構(gòu)所構(gòu)成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。它在實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力的國(guó)際轉(zhuǎn)移，避免和防止

9、外匯風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，提供國(guó)際性的資金融通和國(guó)際方面發(fā)揮著重要的作用。抽象（無形）市場(chǎng) 和 具體（有形）市場(chǎng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)外匯批發(fā)市場(chǎng)和外匯零售市場(chǎng)分類2018/10/526二、外匯市場(chǎng)的參與者中央銀行持有外匯的客戶外匯銀行需要外匯的客戶賣買外匯銀行2橫018/向10/5三者構(gòu)成了外匯零售市場(chǎng)縱向三者構(gòu)成了外匯批發(fā)市場(chǎng)27外匯市場(chǎng)的參與者v 外匯銀行v 外匯經(jīng)紀(jì)人v 中央銀行v 進(jìn)出口商和其他外匯供求者v 貼現(xiàn)公司v 外匯交易商v 外匯投機(jī)者2018/10/528三、外匯市場(chǎng)的功能1.功能：通過外匯市場(chǎng)的匯兌，結(jié)清國(guó)際間債務(wù)和債權(quán)關(guān)系。2. 生成匯率：供需決定和影響著匯率。3. 授信作用：利用外

10、匯收支時(shí)間差，為國(guó)際貿(mào)易提 供多種形式貸款和資金融資。（打包貸款和出口押匯）4. 保值作用：利用套期保值和掉期交易來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。5. 投機(jī)作用：低吸高拋。6. 窗口作用：匯率和交易量反映貨幣資本在國(guó)際間 的流動(dòng)狀況。2018/10/529四、世界主要外匯市場(chǎng)v （一）倫敦外匯市場(chǎng)居世界外匯市場(chǎng)首位。日平均外匯交易量達(dá)6000億美元左右。倫敦外匯市場(chǎng)是歐洲貨幣市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)的發(fā)源地。是一個(gè)抽象的外匯市場(chǎng)， 即通過電話、電報(bào)、電傳、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行聯(lián)系和交易。v （二）紐約外匯市場(chǎng)也是無形市場(chǎng)。世界各地的美元交易，最后都必須在紐約的銀行辦理收付和。紐約外匯市場(chǎng)不僅是最活躍的國(guó)際外匯市場(chǎng)之一，而且是

11、美元的國(guó)2018際/10/5結(jié)算中心。30從星期一到星期五，出現(xiàn)全球性的24小時(shí)不間斷的連續(xù)外匯市場(chǎng)。北京時(shí)間凌晨5點(diǎn)（格林威治時(shí)間21：00點(diǎn)） 惠靈頓、悉尼相繼開市。8點(diǎn)東京開市。9點(diǎn)、新加坡開市。下午2點(diǎn)巴林開市。下午3點(diǎn)巴黎、法蘭克福、倫敦相繼開市。晚上9點(diǎn)半（夏天8點(diǎn)半）紐約開市，隨后芝加 哥、舊金山開市。凌晨5點(diǎn)美國(guó)收市而惠靈頓、悉尼又相繼開市。2018/10/531歐洲貨幣v 歐洲貨幣是在發(fā)行國(guó)境外被存儲(chǔ)和借貸的各種貨幣的總稱。v 實(shí)際上歐洲貨幣既是指境外貨幣兩個(gè)“不是”：1、不是指歐洲國(guó)家的貨幣；2、歐洲貨幣市場(chǎng)不限在歐洲境內(nèi)的金融中心，而是超過歐洲范圍。2018/10/532

12、歐洲貨幣市場(chǎng)v 歐洲貨幣市場(chǎng)指的是某種貨幣發(fā)行國(guó)境外從事該種貨幣借貸的市場(chǎng)。v 歐洲貨幣市場(chǎng)存在兩種類型的交易：第一，在岸交 易，即交易者中有一方是市場(chǎng)所在地的居民，例如英國(guó)銀行與法國(guó)公司在倫敦進(jìn)行的美元存貸業(yè)務(wù)； 第二，離岸交易，即交易雙方都是市場(chǎng)所在國(guó)的非居民，例如日本銀行和德國(guó)公司在新加坡進(jìn)行的美元存貸業(yè)務(wù)。2018/10/533歐洲貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展1. 前身：20世紀(jì)50年代的歐洲美元市場(chǎng)。2. 產(chǎn)生：蘇聯(lián)東歐國(guó)家擔(dān)心它們?cè)诿绹?guó)的美元資產(chǎn)會(huì)被凍結(jié)，因此將這部分的資金轉(zhuǎn)存到英國(guó)的銀行。而當(dāng)時(shí)英國(guó)政府正需要大量資金以恢復(fù)英鎊的地位，支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以準(zhǔn)許在倫敦的各大商業(yè)銀行接受境

13、外美元存款和辦理美元借貸業(yè)務(wù)。2018/10/5343. 發(fā)展迅速的原因供給方面：（1）1958年后美國(guó)持續(xù)的國(guó)際收支逆差。（2）美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融管理?xiàng)l例，迫使國(guó)內(nèi)資金大量向外轉(zhuǎn)移（3）美元中的保值和投機(jī)活動(dòng)（4）20世紀(jì)70年代，兩次石油提價(jià)，使得石油輸出國(guó)獲得大量“石油美元”。2018/10/535需求方面：（1） 英鎊區(qū)對(duì)美元的需求（2） 西歐國(guó)家放松了外匯管制（3） 美國(guó)的金融管制，使國(guó)際資金需求者轉(zhuǎn)向歐洲貨幣市場(chǎng)（4） 歐洲貨幣市場(chǎng)的優(yōu)越性2018/10/536利率歐洲美元市場(chǎng)利差示意圖2018/10/537美國(guó)實(shí)際存款利率歐洲美元市場(chǎng)實(shí)際存款利率歐洲美元市場(chǎng)實(shí)際貸款利率美國(guó)實(shí)際貸款利

14、率第三節(jié)外匯市場(chǎng)交易一、即期外匯市場(chǎng)交易1. 銀行同業(yè)拆放2. 國(guó)際貿(mào)易結(jié)算3. 套匯（Arbitiage）2018/10/538補(bǔ)充材料：套匯套匯（Arbitrage）是指套匯者利用不同地點(diǎn)匯價(jià)上的差異進(jìn)行賤買貴賣，并從中牟利的一種外匯交易其主要特點(diǎn)是：1、數(shù)量大；2、由于時(shí)間短暫，必須用電匯進(jìn)行。2018/10/539套匯的種類包括直接套匯和間接套匯。1、直接套匯（Direct Arbitrage），也稱為兩地套匯或兩角套匯，是指利用兩個(gè)市場(chǎng)的匯率差價(jià)，將資金由一個(gè)市場(chǎng)調(diào)往另一個(gè)市場(chǎng)，從中牟利。2、間接套匯（Indirect Arbitrage），也稱為三地套匯、三角套匯或多角套匯，是指在

15、三地及其三地以上轉(zhuǎn)移資金，利用各地市場(chǎng)匯率差異賤買貴賣，賺取匯率差價(jià)。2018/10/540二、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)交易1. 套期保值（Hedging）2. 投機(jī)（Speculation） 3.套利4.掉期交易5.期貨交易和交易2018/10/541套期保值套期保值（避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) )指賣出或買入金額相等于一筆外匯資產(chǎn)或負(fù)債的外匯，使這筆外幣資產(chǎn)或負(fù)債以本幣表示的價(jià)值避免遭受匯率變動(dòng)的影響。2018/10/542投機(jī)指根據(jù)對(duì)匯率變動(dòng)的預(yù)期，有意持有外匯的多頭或空頭，希望利用匯率變動(dòng)來從中賺取利潤(rùn)。套期保值者是為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)而軋平對(duì)外債權(quán)債務(wù)的頭寸，而投機(jī)者則是通過有意識(shí)地持有外

16、匯多頭或空頭承擔(dān)匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2018/10/543套期保值案例v 假定日本一出口商向美國(guó)進(jìn)口商出口價(jià)值10萬的商品，3個(gè)月后付款，雙方簽約時(shí)的匯率為USD/JPY=130。按此匯率計(jì)算出口商可換得1300萬日元。但，3個(gè)月后，匯價(jià)跌至USD/JPY=120。出口商只能換得1200萬日元。比按簽約時(shí)的匯率計(jì)算少收100萬日元。v 為了避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，出口商可以利用遠(yuǎn)期外匯交易避險(xiǎn)。2018/10/544v 日本出口商在訂立貿(mào)易合同時(shí)，立即與銀行簽訂賣出10萬的遠(yuǎn)期外匯合同，若遠(yuǎn)期匯率為USD/JPY=125。3個(gè)月后，無論匯率如何變化，日本出口商可從銀行得到1250萬日元，減少50日元的損失。

17、2018/10/545套利假設(shè)某投資者用1元本幣在本國(guó)投資生息，本國(guó)年利率i， 一年后價(jià)值為1 i。若以e（直接標(biāo)價(jià)法）的即期匯率將本幣兌換成外幣，在外國(guó)投資生息，外國(guó)年利率i*，同時(shí)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)以f（直接標(biāo)價(jià)法）的遠(yuǎn)期匯率賣出遠(yuǎn)期外匯，一年后價(jià)值為（1 i*）f/e。如果二者價(jià)值不等，則投資者會(huì)紛紛投資于收益高的，直到二者相等，套利活動(dòng)才停止。f -e=i -i*1+ i = (1+ i* ) f / ee1+i*f -e= i - i*當(dāng)i*較小時(shí)，1i*約等于1，則e這就是拋補(bǔ)的利率平價(jià)（Covered Interest Rate Parity）公式，表明如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，遠(yuǎn)期

18、外匯升水；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期外匯貼水。2018/10/546一、拋補(bǔ)的利率平價(jià)與購(gòu)買力平價(jià)關(guān)系的機(jī)制類似，利率平價(jià)關(guān)系的機(jī)制也是一價(jià)定律。因此，利率平價(jià)關(guān)系也是產(chǎn)生于尋求收益的套利活動(dòng)。為了清楚地描述這一過程，我們分析一個(gè)案例。假設(shè)本國(guó)的利率水平為i，外國(guó)為i*，即期匯率為S（直接標(biāo)價(jià)法）。若投資者手中持有一筆可自由支配的資金，計(jì)算進(jìn)行為期一年的儲(chǔ)蓄投資。假設(shè)資金在國(guó)際間流動(dòng)不存在限制與交易成本。如果投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，則每1單位本國(guó)貨幣到期可增值為：vvv1+ (1 i) = 1+ i3-2-1v如果投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，需分三步實(shí)施投資計(jì)劃：v如果投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，需分三步實(shí)

19、施投資計(jì)劃：第一步，將本幣在即期外匯市場(chǎng)上換成外幣。1單位本幣在即期外匯市場(chǎng)上可兌換為 1/ e單位外幣；vv第二步，將的外幣存入外國(guó)銀行，存期一年，期滿可增值為：v1/ e1/ e(1 + i* ) ；v第三步，存期到期后，將外幣存款本利和在外匯市場(chǎng)上換成本幣。由于匯率的易變性，預(yù)測(cè)匯率波動(dòng)的方向十分困難，匯率預(yù)測(cè)的困難將降低國(guó)際套利的可行性。v不同的投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)有著不同的態(tài)度，據(jù)此可以將投資者分成風(fēng)險(xiǎn)厭惡者、風(fēng)險(xiǎn)中立者和風(fēng)險(xiǎn)偏好者。只有投資者是風(fēng)險(xiǎn)愛好者時(shí)，才會(huì)選擇非拋補(bǔ)套利；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者或風(fēng)險(xiǎn)中立者，既想獲取國(guó)際利差，又想將國(guó)際套利的風(fēng)險(xiǎn)降低，則會(huì)采用拋補(bǔ)套利操作。vv 在這種套利方

20、式下，投資者不必等到存期到期后，再將高利率貨幣兌換成低利率貨幣，而可以在將低利率貨幣換成高利率貨幣進(jìn)行投資的同時(shí)， 在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上將投資到期后的高利率貨幣的本利和按遠(yuǎn)期匯率賣出（掉期交易），將這一遠(yuǎn)期匯率記為F。存款到期后，1單位本幣可增值為：(1 + i * )Fev 這樣，通過掉期交易，可消除未來匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也失去了匯率(1 + i* )出現(xiàn)有利變動(dòng)時(shí)的額外收益。如果投資外國(guó)市場(chǎng)的收入Fev(1+ i)與投資本國(guó)市場(chǎng)的收入存在差異，投資者就會(huì)進(jìn)行拋補(bǔ)套利v操作以賺取無風(fēng)險(xiǎn)利差收入。v 套利活動(dòng)和掉期交易使低利率貨幣的現(xiàn)匯匯率下跌，期匯匯率上升；而高利率貨幣的現(xiàn)匯匯率上升，期匯匯率

21、下降。于是，遠(yuǎn)期差價(jià)不斷加大，直到兩種資產(chǎn)的收益率相等時(shí)，拋補(bǔ)套利活動(dòng)停止，市場(chǎng)處于均衡，最終使利率與匯率形成下列關(guān)系：F (1 + i* ) = 1 + ie3-2-2vF = e 1+ i v 整理得：1 + iF=1+ i* 1 + i*er,v 我們記即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的升（貼）水率為f - ev 即：r =ev 再將上式整理得：r = f - e = 1 + i - (1 + i* ) = i - i*3-2-3v1 + i*1 + i*ev 即：r + ri* = i - i*ri *v 由于及均是很小的數(shù)值，所以它們的積可以省略，即：r = i - i*v 上式即為套補(bǔ)的利率

22、平價(jià)的一般形式。其經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼 水率是由兩國(guó)間的利率差決定的，高利率貨幣在現(xiàn)匯市場(chǎng)上升水，在期 匯市場(chǎng)上貼水，低利率貨幣在現(xiàn)匯市場(chǎng)上貼水，在期匯市場(chǎng)上升水。拋補(bǔ)的利率平價(jià)具有很高的實(shí)踐價(jià)值。根據(jù)對(duì)市場(chǎng)交易者的實(shí)際調(diào)v查，拋補(bǔ)的利率平價(jià)被作為指導(dǎo)公式廣泛應(yīng)用于交易中，在外匯交易中處于市場(chǎng)創(chuàng)造者地位的大銀行基本上就是根據(jù)各國(guó)間的利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場(chǎng)激烈的時(shí)期，套補(bǔ)的利率平價(jià)基本上都能比較好地成立。當(dāng)然，實(shí)際匯率變動(dòng)與套補(bǔ)的利率平價(jià)間也存在著一定的偏離，這一偏離常被認(rèn)為反映了交易成本、外匯管制以及各種風(fēng)險(xiǎn)因素。舉例：遠(yuǎn)期匯率升水、貼水的具體數(shù)字可

23、從兩種貨幣利率差與即期匯率中推導(dǎo)計(jì)算。計(jì)算遠(yuǎn)期差價(jià)，即升貼水的公式為：公式1：遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)=（B-A）（ST）/（AT+100DB）其中，A為基礎(chǔ)貨幣利率，B為相關(guān)貨幣利率，S為即期匯率，T為遠(yuǎn)期天數(shù)，DB為年的計(jì)息天數(shù)(360天)。例如，美元與加元的三個(gè)月存款利率分別為5.5%和3.5%，即期中間匯率為1.5350,則遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)為:(3.5-5.5) (1.535090)/(5.590+100360)=(-21.535090)/(495+36000)=-0.007571因此,遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)為76點(diǎn).vvvvvvvvvv 公式2:v 遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)=即期匯率利率差異遠(yuǎn)期天數(shù)/(100年的天數(shù))v=1.535

24、0(-2) 90/36000=-0.007675v 遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)為77點(diǎn).v （上例中遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)為76點(diǎn)）v 實(shí)際外匯業(yè)務(wù)中，遠(yuǎn)期匯率除受利率這一因素影響外，還會(huì)受其他因素如：匯率的法定升值或貶值、市場(chǎng)的投機(jī)、外匯的供求狀況、各國(guó)的財(cái)政金融政策、國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化等的影響，往往會(huì)使遠(yuǎn)期匯率的變動(dòng)脫離兩國(guó)貨幣的利差。二、非拋補(bǔ)的利率平價(jià)我們?cè)谏衔牡姆治鲋?，假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，還存在另外一種交易策略，即根據(jù)自己對(duì)未來匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)愛好者，他們會(huì)選擇進(jìn)行非拋補(bǔ)套利。在不進(jìn)行遠(yuǎn)期交易時(shí)，投資者是

25、通過對(duì)未來匯率的預(yù)期來計(jì)算投資活動(dòng)的收益的。如果投資者預(yù)期一年后的匯率vv為，則在外國(guó)金融市場(chǎng)投資活動(dòng)的最終收入為：EfEf(1+ i* )S如果這一收入與投資本國(guó)金融市場(chǎng)的收入存在差異，則投資者會(huì)在市場(chǎng)上進(jìn)行相應(yīng)的操作以使兩者相同。這樣，在市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立：v(1+ i) = Ef3-2-4v(1+ i* )S我們對(duì)之進(jìn)行類似上文的整理，可得：vvEr = i - i*3-2-5v式中， Er 表示預(yù)期的未來匯率變動(dòng)率。上式即為非拋補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式， 它的經(jīng)濟(jì)含義是；預(yù)期的未來匯率變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非拋補(bǔ)利率 平價(jià)成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)

26、預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。v值得指出的是，隨著遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的發(fā)展，根據(jù)對(duì)匯率的預(yù)期進(jìn)行非拋補(bǔ)套利活動(dòng)已越來越少，更多的是拋補(bǔ)套利。v三、非拋補(bǔ)套利與拋補(bǔ)套利的聯(lián)系在前文的分析中，拋補(bǔ)的與非拋補(bǔ)的利率平價(jià)的成立分別是由兩種類型的套利活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)的。在外匯市場(chǎng)上，還存在著另外一種交易者-投機(jī)者，他們的投機(jī)活動(dòng)使以下兩種利率平價(jià)統(tǒng)一起來，對(duì)遠(yuǎn)期匯率的形成起到了決定性的作用。v投機(jī)者者總是試圖在匯率的變動(dòng)中謀利，當(dāng)預(yù)期的未來匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投機(jī)者就認(rèn)為有利E可f 圖F了。我v，這意味著投機(jī)者認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來的們假定本幣價(jià)值高估了，因此他將購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯，這樣在期滿后，匯率變動(dòng)到預(yù)期水平時(shí)，將遠(yuǎn)

27、期合約進(jìn)行交割時(shí)獲得的外幣以這一預(yù)期匯率水平賣出，從而獲得這一差價(jià)所形成的利潤(rùn)。投機(jī)者在遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易將會(huì)使F值增大，直到與預(yù)期的未來匯率相等時(shí)為止?？梢?，投機(jī)者的活動(dòng)將使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來匯率所確定，此時(shí)拋補(bǔ)的利率平價(jià)與非拋補(bǔ)的利率平價(jià)同時(shí)成立，即：vvEf= Fr = Er = i - i*升水、貼水和平價(jià)由于利率的差異、外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化等原因，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相比可能會(huì)有一定偏 差，在外匯交易中，這種偏差叫“遠(yuǎn)期差”。遠(yuǎn) 期差價(jià)在外匯市場(chǎng)上用“升水”和“貼水”表示。升水表示遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率； 貼水表示遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率； 平價(jià)表示遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等。2018/10

28、/559掉期（Swap Transactions）掉期交易（Swap Operation）是指將幣種相同、金額相同，但方向相反、交割期限不同的兩筆以上的交易結(jié)合在一起進(jìn)行。掉期交易的主要特點(diǎn)是買賣同時(shí)進(jìn)行，貨幣買賣數(shù)額相等，但交割的期限結(jié)構(gòu)、匯率各不相同。交易（Foreign Exchange Futures外匯期貨與and Options）2018/10/560v 外匯期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)的遠(yuǎn)期合同，它是在有形的交易市場(chǎng)，通過所下屬的成員公司或經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)成交數(shù)量、交割時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格購(gòu)買和出售遠(yuǎn)期外匯的交易。v 外匯交易是購(gòu)買方在支付一定數(shù)額的的交易。2018/10/561第四節(jié)匯率

29、制度v 所謂匯率制度，是指一個(gè)國(guó)家的貨幣對(duì)本國(guó)貨幣匯率變動(dòng)的基本方式所作出的規(guī)定。按照匯率變 動(dòng)幅度的大小，匯率制度可分為固定匯率制和浮動(dòng) 匯率制。一、固定匯率制固定匯率制可分為國(guó)際金本位制下的固定匯率制和布雷頓森林體系下的固定匯率制。固定匯率制是在國(guó)際金本位制下形成的，因此，國(guó)際金本位制下的固定匯率制是典型的固定匯率制。布雷頓森林體系下的固定匯率制與國(guó)際金本位制下的固定匯率制有一些區(qū)別。2018/10/5622018/10/563圖 14-1二、浮動(dòng)匯率制1973年布雷頓森林體系國(guó)家開始實(shí)行浮動(dòng)匯率制。后，世界各主要工業(yè)浮動(dòng)匯率制按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，又可分為以下幾類：以貨幣是否干預(yù)本幣匯率為標(biāo)準(zhǔn)

30、，可分為自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng)。以匯率的浮動(dòng)形式為標(biāo)準(zhǔn)，可分為獨(dú)立浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng)。按照國(guó)際貨幣基金組織的分法，國(guó)際匯率制度可分為釘住匯率制和彈性匯率制。2018/10/564圖1422018/10/565三、外匯管制v 外匯管制是指一國(guó)政府為了防止資金外流或流入，改善本國(guó)的國(guó)際收支和穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率，授權(quán)有關(guān)貨幣金融（一般是中央銀行或?qū)ｉT的外匯管理機(jī)構(gòu)）對(duì)外匯買賣和國(guó)際結(jié)算所采取的限制性措施。2018/10/566一國(guó)實(shí)行外匯管制的目的主要包括以下幾個(gè)方面：v 1.加強(qiáng)黃金、外匯儲(chǔ)備，這是戰(zhàn)時(shí)外匯管制的主要目的；v 2.維持國(guó)際收支平衡，防止資本外逃；v 3.穩(wěn)定外匯和金融市場(chǎng)，維持匯率穩(wěn)定，增強(qiáng)本國(guó)貨幣信用；v 4.保護(hù)本國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和本國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2018/10/567v 外匯管制的對(duì)象一般分為：v 1人，包括自然人和法人，根據(jù)法人和自然人居住或營(yíng)業(yè)地的不同劃分為居民和非居民。一般來說，對(duì)居民的外匯管制較嚴(yán)，