1、,第九章 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 投資項(xiàng)目評(píng)估中，始終存在著各種不確定性的影響因素，給項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營(yíng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。為了分析其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益造成的危害，以便有效采取防范措施，有必要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。學(xué)習(xí)本章，要求掌握盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析的方法。,9.1 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)概述 9.1.1 風(fēng)險(xiǎn)及分類 風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)言之，即不確定性，或者說是由于某種活動(dòng)因素的不確定性引起活動(dòng)結(jié)果的不確定性，表現(xiàn)為活動(dòng)的實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)，從而給活動(dòng)造成損失。 一般可分為： （1）自然風(fēng)險(xiǎn) （2）社會(huì)風(fēng)險(xiǎn) （3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),9.1.2 產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因 （1）市場(chǎng)供求變化的影響。 （2）技術(shù)變化的影響。 （3）經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響。

2、（4）社會(huì)、政治、法律、文化等方面的影響。 （5）自然條件和資源方面的影響。 （6）項(xiàng)目評(píng)價(jià)人員的主觀因素影響。,9.1.3 風(fēng)險(xiǎn)分析的一般程序 （1） 選擇關(guān)鍵變量 （2） 估計(jì)不確定性因素的變化范圍，進(jìn)行初步分析。 （3） 進(jìn)行敏感性分析。 （4） 進(jìn)行概率分析。 9.2 盈虧平衡分析 盈虧平衡是指項(xiàng)目當(dāng)年的銷售收入等于其產(chǎn)品成本。,盈虧平衡分析是通過盈虧平衡點(diǎn)（Break Even Point，簡(jiǎn)稱BEP）分析項(xiàng)目成本與收益平衡關(guān)系的一種方法。盈虧平衡點(diǎn)通常是根據(jù)正常生產(chǎn)年份的產(chǎn)品產(chǎn)量或銷售量、可變成本、固定成本、產(chǎn)品價(jià)格和銷售稅金及附加等數(shù)據(jù)計(jì)算出來的，用生產(chǎn)能力利用率或產(chǎn)量等表示。,

3、（1）將產(chǎn)品的生產(chǎn)成本劃分成固定成本和變動(dòng)成本。 （2）產(chǎn)品銷售量和生產(chǎn)量相等（即各年產(chǎn)品全部售出）。 （3）項(xiàng)目生產(chǎn)的是單一產(chǎn)品，如同時(shí)生產(chǎn)幾種類似產(chǎn)品，則應(yīng)把幾種產(chǎn)品組合折算為一種產(chǎn)品。 （4）產(chǎn)品的銷售價(jià)格，在不同的銷售水平條件下保持不變。 （5）所采用的數(shù)據(jù)均為正常生產(chǎn)年份（即達(dá)到設(shè)計(jì)能力生產(chǎn)期）的數(shù)據(jù)。,9.2.1 線性盈虧平衡分析 線性盈虧平衡分析是指投資項(xiàng)目的銷售收入和銷售成本與產(chǎn)品銷售量呈線性關(guān)系情況下的盈虧平衡分析。這種線性關(guān)系可表示為： S=PQ C=F+VQ,（1） 圖解法 收入或成本圖解法主要是通過繪制盈虧平衡圖的方法來分析產(chǎn)量、成本和盈利之間的關(guān)系，找出盈虧平衡點(diǎn)（保

4、本點(diǎn)），如圖9-1中兩條直線的交點(diǎn)就是盈虧平衡點(diǎn)（BEP）。,（2） 代數(shù)法 產(chǎn)品產(chǎn)銷量、生產(chǎn)能力利用率代數(shù)法是指通過求解方程，求得盈虧平衡點(diǎn)。即有： PQ=CF+CV=F+VQ 這個(gè)基本平衡等式中沒有包括稅金因素，在實(shí)際分析中，應(yīng)按財(cái)稅制度規(guī)定考慮應(yīng)繳納的稅金因素，,設(shè)T為在盈虧平衡點(diǎn)處的單位產(chǎn)品銷售稅金。式變?yōu)?PQ=F+VQ+TQ 用產(chǎn)量表示的盈虧平衡點(diǎn) 設(shè)Q為盈虧平衡時(shí)的產(chǎn)量（銷售量），由式有,即：,用銷售收入表示的盈虧平衡點(diǎn),用生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點(diǎn) 設(shè)E為盈虧平衡時(shí)的生產(chǎn)能力利用率，由式有,式中：Q0為項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力,即 ：,用價(jià)格表示的盈虧平衡點(diǎn) 設(shè)P 為盈虧平衡時(shí)的產(chǎn)

5、品價(jià)格，由式有：,0,*,Q,F,V,T,P,+,+,=,*,用單位產(chǎn)品變動(dòng)成本表示的盈虧平衡點(diǎn) 設(shè)V 為盈虧平衡時(shí)的單位產(chǎn)品變動(dòng)成本，由式有,0,*,Q,F,T,P,V,-,-,=,*,即：,例9-1 設(shè)某項(xiàng)目生產(chǎn)某產(chǎn)品的年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為5萬件，每件產(chǎn)品的售價(jià)為5000元，該項(xiàng)目投產(chǎn)后年固定成本總額為3000萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為1500元，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的稅金為500元，若產(chǎn)銷率為100%，試對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行盈虧平衡分析。 解： 盈虧平衡時(shí)的產(chǎn)量 盈虧平衡時(shí)的銷售收入,盈虧平衡時(shí)的生產(chǎn)能力利用率,盈虧平衡時(shí)的價(jià)格,盈虧平衡時(shí)的單位產(chǎn)品變動(dòng)成本,9.2.2 非線性盈虧平衡分析 當(dāng)產(chǎn)品的年總成本

6、與產(chǎn)量不成線性關(guān)系，銷售收入與產(chǎn)量也不呈線性關(guān)系時(shí)，要用非線性盈虧平衡分析方法進(jìn)行分析。,假定非線性收入函數(shù)成本函數(shù)均可以用一元二次函數(shù)表示如下,銷售函數(shù)：S（Q）=aQ+bQ2 銷售成本函數(shù)：C（Q）=c+dQ+eQ2 式中：a、b、c、d、e為常數(shù)；Q為產(chǎn)量。 根據(jù)盈虧平衡原理，在平衡點(diǎn)有S（Q）=C（Q），即： aQ+bQ2 =c+dQ+eQ2 解此二次方程，可得盈虧平衡點(diǎn)的產(chǎn)量,式中表示銷售收入曲線與銷售成本曲線有兩個(gè)交點(diǎn)，因此解得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)Q1*和Q2*。只有在Q1*和Q2* 限定的產(chǎn)量之間，項(xiàng)目才能盈利。示意圖可見92。當(dāng)產(chǎn)品銷售量在Q1*和Q2*之間時(shí)，項(xiàng)目有盈利（設(shè)為）為：

7、,在最大利潤(rùn)點(diǎn)上，邊際利潤(rùn)為零。因此，通過對(duì)式（913）進(jìn)行求導(dǎo)，可以求得最大利潤(rùn)點(diǎn)產(chǎn)量Qmax。,令 =0，有,由圖9-2可知，在最大利潤(rùn)點(diǎn)左側(cè)，利潤(rùn)率是上升的；在最大利潤(rùn)點(diǎn)右側(cè)，利潤(rùn)率是下降的。,圖9-2 非線性盈虧平衡分析示意圖,例9-2 有一工業(yè)產(chǎn)品項(xiàng)目，根據(jù)歷史資料預(yù)測(cè)其單位產(chǎn)品價(jià)格為，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為1000元，固定成本為10萬元，設(shè)固定成本與產(chǎn)量成線性關(guān)系，擬定生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)130件，試對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行盈虧平衡分析。 解：（1）列出銷售收入和銷售成本的函數(shù)方程式：,（2）根據(jù)盈虧平衡原理，列平衡方程式，求解平衡點(diǎn)（見圖9-3）。 由R（Q）=C（Q）,（3）求解利潤(rùn)最大點(diǎn)的產(chǎn)量Qm

8、axB 由,解得Q=110（件） 在該點(diǎn)上的利潤(rùn)為：,由以上計(jì)算所得結(jié)果可知，該項(xiàng)目存在兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)，項(xiàng)目盈利前景比較好，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也比較強(qiáng)，但合理經(jīng)濟(jì)規(guī)模最好選擇在年產(chǎn)100件到120件之間。,9.2.3 對(duì)盈虧平衡分析的評(píng)價(jià) 盈虧平衡分析的作用主要有以下幾點(diǎn)： （1）可用于對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行定性風(fēng)險(xiǎn)分析，考察項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)的能力； （2）可用于進(jìn)行多方案的比較和選擇，在其他條件相同的情況下，盈虧平衡點(diǎn)值低的方案為優(yōu)選方案； （3）可用于分析價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對(duì)項(xiàng)目盈利能力的影響，尋求提高盈利能力的途徑。 盈虧平衡分析也存在一些局限性： （1）它只能對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析，無法定量測(cè)度風(fēng)

9、險(xiǎn)大??； （2）由于它所假設(shè)的條件往往和實(shí)際情況有出入，加上它沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目整個(gè)壽命期內(nèi)現(xiàn)金流量變化，所以分析欠準(zhǔn)確； （3）它只是分析了價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本等因素變化對(duì)盈利能力的影響，而不能確定盈利能力的大小；,9.3 敏感性分析 敏感性分析是研究影響項(xiàng)目建設(shè)的主要影響因素發(fā)生變化時(shí)，所導(dǎo)致的項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化幅度，從而判斷外部條件發(fā)生變化時(shí)，投資項(xiàng)目的承受能力。 9.3.1 敏感性分析的步驟 （1）選擇敏感性分析指標(biāo),一般來講，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、貸款償還期、投資回收期、投資利潤(rùn)率等指標(biāo)應(yīng)作為分析對(duì)象。 （2）選取不確定性因素 在選取不確定因素時(shí)應(yīng)同時(shí)找出敏感性因素。一般應(yīng)根據(jù)項(xiàng)

10、目的特點(diǎn)，以及有關(guān)因素的客觀變化趨勢(shì)來探索。,（3）進(jìn)行敏感性分析 進(jìn)行敏感性分析時(shí)，應(yīng)先確定不確定性因素的變化范圍。 （4）作圖分析,9.3.2 單因素敏感性分析 單因素敏感性分析是分析單個(gè)因素的變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的影響程度。 例9-3：有一生產(chǎn)家用取暖器的投資項(xiàng)目，進(jìn)行確定性分析的數(shù)據(jù)是根據(jù)對(duì)未來的可能出現(xiàn)的情況預(yù)測(cè)估算的，由于對(duì)未來影響經(jīng)濟(jì)環(huán)境的某些因素把握不大，項(xiàng)目的投資額、經(jīng)營(yíng)成本、和產(chǎn)品價(jià)格均有可能在20%的幅度內(nèi)變動(dòng)，項(xiàng)目壽命周期內(nèi)有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見表9-1，設(shè)折現(xiàn)率為10%，試就上述三個(gè)不確定因素進(jìn)行敏感性分析。,表9-1 投資項(xiàng)目基本情況表,解：先畫出該項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流

11、量圖，如圖9-4,15,000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,4,600,2,000,0,4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600 4,600,圖9-4 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖,再根據(jù)表9-1數(shù)據(jù)，選定凈現(xiàn)值為進(jìn)行敏感性分析的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)，有：,下面分析投資、經(jīng)營(yíng)成本和產(chǎn)品價(jià)格變化對(duì)凈現(xiàn)值的影響： 設(shè)投資的變化幅度為X，則投資變化時(shí)的凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：,設(shè)經(jīng)營(yíng)成本的變化幅度為Y，則其變化時(shí)：,如果設(shè)價(jià)格的變化幅度為Z，則：,根據(jù)上述公式，分別計(jì)算各因素在不同變化幅度時(shí)的凈現(xiàn)值數(shù)值，計(jì)算數(shù)據(jù)見表9-2：,表9-2 敏感性分析計(jì)

12、算表 單位：萬元,根據(jù)表9-2可作出敏感分析圖：,-15,-10,-5,0,5,10,15,20,變動(dòng)幅度（%）,經(jīng)營(yíng)成本,產(chǎn)品價(jià)格,圖9-5 敏感性分析圖,由敏感性計(jì)算表和敏感性分析圖可看出，產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)對(duì)NPV的影響最大，經(jīng)營(yíng)成本變動(dòng)的影響次之，投資額變動(dòng)影響最小。,利用前述公式，NPV=0時(shí)，分別按上述公式計(jì)算出： X=76.0%； Y=13.4% , Z=-10.3% 即當(dāng)投資額與產(chǎn)品價(jià)格不變時(shí)，年經(jīng)營(yíng)成本如果高于預(yù)測(cè)值的13.4%以上；產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)測(cè)價(jià)格的10.3%以上，方案就不可接受。,9.3.3 多因素敏感性分析 進(jìn)行多因素的敏感性分析時(shí)，假定同時(shí)變動(dòng)的幾個(gè)因素都是相互獨(dú)立的，

13、一個(gè)因素的變動(dòng)幅度、方向與其他因素?zé)o關(guān)。 多因素敏感性分析要考慮可能發(fā)生的各種因素不同變動(dòng)幅度的多種組合。,9.3.4 對(duì)敏感性分析的評(píng)價(jià) （1）通過敏感性分析來研究相關(guān)因素的變動(dòng)對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響程度。 （2）通過敏感性分析找出影響投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)效果的敏感因素，并進(jìn)一步分析與之前有關(guān)的預(yù)測(cè)或估算數(shù)據(jù)可能產(chǎn)生的不確定性。 （3）通過敏感性分析，可區(qū)別不同項(xiàng)目方案對(duì)某關(guān)鍵因素的敏感性大小，以便選取對(duì)關(guān)鍵因素敏感性小的方案，減小投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性。,（4）通過敏感性分析可找出項(xiàng)目方案的最好與最壞的經(jīng)濟(jì)效果的變化范圍。 敏感性分析也存在一些局限性： （1）只能對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性評(píng)價(jià)，而不能

14、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行定量測(cè)定。,（2）僅在進(jìn)行多方案比較時(shí)，敏感性分析的結(jié)果才可成為項(xiàng)目取舍的依據(jù)。 （3）各不確定因素的變化方向和變化范圍實(shí)際上是不確定的，而敏感性分析沒有給出它們發(fā)生的概率，由此而得出的有關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)結(jié)論顯然欠科學(xué)。 （4）一個(gè)項(xiàng)目的不確定性因素往往有多個(gè)，每個(gè)不確定因素都要取出幾個(gè)變化值來分別計(jì)算它們引起的內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、貸款償還期等指標(biāo)的變化幅度。,9.4 概率分析 概率分析是使用概率研究預(yù)測(cè)各種不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)影響的一種定量分析方法。 9.4.1 概率分析步驟 （1）選定投資項(xiàng)目效益指標(biāo)作為分析對(duì)象，并分析與這些指標(biāo)有關(guān)的不確定性因素；,（2）

15、估計(jì)出每個(gè)不確定因素的變化范圍及其可能出現(xiàn)的概率。 （3）計(jì)算在不確定性因素變量的影響下投資經(jīng)濟(jì)效益的期望值。 （4）計(jì)算出表明期望值穩(wěn)定性的標(biāo)準(zhǔn)偏差。 （5）綜合考慮期望值和標(biāo)準(zhǔn)偏差。,9.4.2 期望值計(jì)算及應(yīng)用 描述隨機(jī)變量的主要參數(shù)是期望值與方差。 例9-5：假定某投資方案在其壽命期內(nèi)可能出現(xiàn)的五種狀態(tài)的凈現(xiàn)金流量序列及其發(fā)生概率見表9-3。各年份凈現(xiàn)金流量之間互不相關(guān)，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，求方案凈現(xiàn)值的期望期、方差與標(biāo)準(zhǔn)差。,表9-3 投資方案凈現(xiàn)金流量變化狀態(tài)表,解：對(duì)應(yīng)于狀態(tài)X1，有,對(duì)應(yīng)于狀態(tài)X2，有,對(duì)應(yīng)于狀態(tài)X3，有,對(duì)應(yīng)于狀態(tài)X4，有,對(duì)應(yīng)于狀態(tài)X5，有,方案凈現(xiàn)值的期望

16、值為：,方案凈現(xiàn)值的方差為：,方案凈值的標(biāo)準(zhǔn)差為：,在方案經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)（如凈現(xiàn)值）服從某種典型概率分布的情況下，如果已知其期望值與標(biāo)準(zhǔn)差，可以用解析方法進(jìn)行方案風(fēng)險(xiǎn)分析。,若連續(xù)型隨機(jī)變量x服從參數(shù)為的正態(tài)分布，x 具有分布函數(shù),令 ，上式可化為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù),由標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表可直接查出 的概率值,943 對(duì)概率分析的評(píng)價(jià) 思考與練習(xí)： 1什么是風(fēng)險(xiǎn)分析？為什么要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析？風(fēng)險(xiǎn)分析思路是什么？ 2某集團(tuán)公司準(zhǔn)備上一個(gè)新項(xiàng)目，生產(chǎn)某種機(jī)械產(chǎn)品。設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為年產(chǎn)1000萬件，單位產(chǎn)品售價(jià)預(yù)計(jì)為20元/件，每年的固定成本為4000萬元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為12元/件。請(qǐng)分別求出以年產(chǎn)量、生產(chǎn)能力利用率、單位產(chǎn)品售價(jià)、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本表示的盈虧平衡點(diǎn)。 3某個(gè)電子企業(yè)準(zhǔn)備從國(guó)外引進(jìn)一