1、 評級：增持上次評級：增持全球需求共振，掃地機器人走進(jìn)千家萬戶服務(wù)機器人行業(yè)深度報告細(xì)分行業(yè)評級行自動化設(shè)備增持業(yè)李煜（分析師 S0880517100001黃琨（分析師 S0880513080005胡剛（研究助理 S0880118020039深度研究證書編號本報告導(dǎo)讀：AI 技術(shù)進(jìn)步提升消費體驗，全球掃地機器人處于成長期，行業(yè)集中度逐年提升；科沃斯全球競爭力凸顯，受益全球掃地機器人滲透率提升。摘要：相關(guān)報

2、告機械行業(yè)：三門 1 號裝料獲批，核電設(shè)備迎布局良機 2018.04.26機械行業(yè)：油價翹首 70 美元，油服設(shè)備行業(yè)迎來春天 2018.01.10機械行業(yè)：工程機械板塊周期性行情已至繼續(xù)首推三一和徐工 2018.01.07機械行業(yè)：把握 2018 年先進(jìn)制造投資節(jié)奏，繼續(xù)重點推薦細(xì)分白馬龍頭 2018.01.02機械行業(yè)：國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備進(jìn)入高景氣周期，核電核準(zhǔn)提速在即 2017.12.17全球掃地機器人：成長迅速，滲透率持續(xù)提升。全球掃地機器人規(guī) 模 17 億美元，處于快速成長期，5 年 CAGR 高達(dá) 22%。全球滲透率提升空間巨大，美國市場滲透率僅為 10%；AI 技術(shù)進(jìn)步提升消費體驗，

3、算法決定智能，掃地機器人將走進(jìn)千家萬戶。iRobot 是全球龍頭，美國本土市占率高達(dá) 85%。2017 年 iRobot 營收 8.8 億美元， 同比增長 34%；來自中國市場的收入反而下滑 27%。掃地機 Roomba 銷量 320 萬臺，零售定價 299-899 美元，定價較高。 證掃地機器人在中國：最大消費市場，步入快速成長期。2017年我 券國掃地機器人銷量 406 萬，銷售額 56 億元，4年 CAGR 分別為 63%、78%。分享電商紅利，掃地機器人線上渠道銷售占比接近 90%。線上渠道具有顯著的價格優(yōu)勢；線下渠道注重體驗與品牌展示。集中度逐年提升，品牌、渠道、研發(fā)等壁壘明顯，行業(yè)

4、洗牌加劇。線上渠道方面，行業(yè)集中度 CR4 近年持續(xù)提升，科沃斯的銷售額占比最高， 由 2014 年的 37%提升至 2017 年的 46%。值得注意的變化是，2017 年市場份額變化最大的部分來自新進(jìn)入者，小米的市場份額顯著提升至 10%，海爾提升至 5%，行業(yè)競爭格局出現(xiàn)分化。 研究報告科沃內(nèi)掃地機器人行業(yè)龍頭。科沃斯 2017 年服務(wù)機器人業(yè) 務(wù) 28.7 億元，2013-17 年 CAGR 高達(dá) 56%，增長迅速?？莆炙狗?務(wù)機器人毛利率高達(dá) 49%，科沃斯掃地機主打性價比，85%的銷量來自500-2,000 元的產(chǎn)品?？莆炙钩浞址窒黼娚碳t利，70-80%收入來自線上渠道，2017 年

5、“雙十一”全網(wǎng)總銷售額 5.3 億元，刷新行業(yè)記錄。 科沃斯收入高速增長的背后，是品牌、渠道、技術(shù)的持續(xù)投入。2017 年科沃斯銷售費用率 16%，iRobot 為 17.4%；科沃斯研發(fā)費用率 2.7%， iRobot 為 12% 。 投資建議：AI 技術(shù)進(jìn)步提升消費體驗，全球掃地機器人處于成長期； 我國掃地機器人是最大消費市場，行業(yè)集中度逐年提升；科沃斯全球競爭力凸顯，受益全球掃地機器人滲透率提升。受益標(biāo)的：康力電梯、科沃斯、萊克電氣、iRobot（美股）。 風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，技術(shù)更迭風(fēng)險。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2018.06.13 1. 核心投資邏輯32. 家用機器人

6、：消費屬性明顯，率先走進(jìn)千家萬戶32.1. 家用機器人，是最快放量的服務(wù)機器人32.2. 消費屬性明顯，未來三年迎百億美元市場需求43.全球掃地機器人：成長迅速，滲透率持續(xù)提升.3.3.全球掃地機器人行業(yè)，處于快速成長期5全球滲透率提升空間巨大，美國市場僅為 10%6iRobot 全球市占率高達(dá) 62%，美國市占率 85%74.iRobot：全球掃地機器人龍頭公司.4.3.iRobot 收入增長迅速，中國市場反而下滑7Roomba 定價較高，是 iRobot 最主要的產(chǎn)品8iRobot 技術(shù)領(lǐng)先，線上銷售比重不足 5%95.掃地機器人在中國：最大消費市場，步入成

7、長期105.1. 老齡化、AI 技術(shù)進(jìn)步，助力滲透率提升105.2. 我國掃地機銷量高速增長，線上渠道占比高達(dá) 89%115.2.1. 掃地機器人主要依賴線上渠道銷售115.2.2. 線上與線下渠道，構(gòu)建行業(yè)壁壘125.3. 集中度逐年提升，行業(yè)洗牌加劇136.科沃內(nèi)掃地機器人行業(yè)龍頭136.1. 服務(wù)機器人收入持續(xù)增長，掃地機主打性價比136.2. 分享電商紅利，科沃斯 80%收入來自線上渠道..3.線上渠道是科沃斯主要收入增長來源15線上渠道營銷投入積極，促進(jìn)銷量增長16行業(yè)同比公司銷售費用不相伯仲177.技術(shù)定義用戶體驗，算法決定智能177.1. 科沃斯研

8、發(fā)投入處于行業(yè)平均水平177.2. AI 技術(shù)進(jìn)步提升消費體驗197.2.1. 掃地機器人怎么走：隨機碰撞、路徑規(guī)劃197.2.2. 掃地機器人如何智能清掃：定位19投資機會218.1.康力電梯：服務(wù)機器人業(yè)務(wù)布局積極21風(fēng)險因素.9.2.行業(yè)競爭加劇風(fēng)險22技術(shù)更迭風(fēng)險22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2 of 23 1.核心投資邏輯全球掃地機器人：成長迅速，滲透率持續(xù)提升。全球掃地機器人規(guī)模17 億美元，處于快速成長期，5 年CAGR 高達(dá) 22%。全球滲透率提升空間巨大，美國市場滲透率僅為 10%；AI 技術(shù)進(jìn)步提升消費體驗，算法決定智能，掃地機器人將走進(jìn)千家萬戶。i

9、Robot 是全球龍頭，美國本土市占率高達(dá) 85%。2017 年 iRobot 營收 8.8 億美元，同比增長 34%；來自中國市場的收入反而下滑 27%。掃地機Roomba 銷量 320 萬臺，零售定價 299-899 美元，定價較高。 掃地機器人在中國：最大消費市場，步入快速成長期。2017 年我國掃地機器人銷量 406 萬，銷售額 56 億元，4 年CAGR 分別為 63%、78%。 分享電商紅利，掃地機器人線上渠道銷售占比接近 90%。線上渠道具有顯著的價格優(yōu)勢；線下渠道注重體驗與品牌展示。集中度逐年提升， 品牌、渠道、研發(fā)等壁壘明顯，行業(yè)洗牌加劇。線上渠道方面，行業(yè)集中度CR4 近年

10、持續(xù)提升，科沃斯的銷售額占比最高，由 2014 年的 37% 提升至2017 年的 46%。值得注意的變化是，2017 年市場份額變化最大的部分來自新進(jìn)入者，小米的市場份額顯著提升至 10%，海爾提升至 5%，行業(yè)競爭格局出現(xiàn)分化。 科沃內(nèi)掃地機器人行業(yè)龍頭?？莆炙?2017 年服務(wù)機器人業(yè)務(wù) 28.7 億元，2013-17 年 CAGR 高達(dá) 56%，增長迅速?？莆炙狗?wù)機器人毛利率高達(dá) 49%，科沃斯掃地機主打性價比，85%的銷量來自 500- 2,000 元的產(chǎn)品?？莆炙钩浞址窒黼娚碳t利，70-80%收入來自線上渠道，2017 年“雙十一”全網(wǎng)總銷售額 5.3 億元，刷新行業(yè)記錄?？莆炙?/p>

11、收入高速增長的背后，是品牌、渠道、技術(shù)的持續(xù)投入。2017 年科沃斯銷售費用率 16%，iRobot 為 17.4%；科沃斯研發(fā)費用率 2.7%，iRobot為 12% 。 投資建議：AI 技術(shù)進(jìn)步提升消費體驗，全球掃地機器人處于成長期；我國掃地機器人是最大消費市場，行業(yè)集中度逐年提升；科沃斯全球競爭 力凸顯，受益全球掃地機器人滲透率提升。受益標(biāo)的：康力電梯、科沃斯、萊克電氣、iRobot（美股）。 風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，技術(shù)更迭風(fēng)險。2. 家用機器人：消費屬性明顯，率先走進(jìn)千家萬戶2.1. 家用機器人，是最快放量的服務(wù)機器人與工業(yè)機器人相比，服務(wù)機器人尤其是個人/家用服務(wù)機器人，消費屬

12、性 明顯。根據(jù) IFR 定義，服務(wù)機器人是指除從事工業(yè)生產(chǎn)以外的，為人類健康或設(shè)備良好狀態(tài)提供有幫助服務(wù)的一類機器人。服務(wù)機器人可分為專業(yè)和家用/個人兩大類。 （1）專業(yè)服務(wù)機器人運用于商用任務(wù)，通常由訓(xùn)練有素的操作人員操作； 例如，公共場所的清潔機器人、辦公室內(nèi)的輸送機器人、消防機器人、 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3 of 23 （2）家用/個人服務(wù)機器人運用于非商用的活動，通常由非專業(yè)人員使 用。例如，家務(wù)機器人，自動輪椅，個人移動輔助機器人等。 圖 1：2016 年個人/家庭機器人銷量高達(dá) 670 萬臺銷量（萬臺） 圖 2：個人/家庭機器人銷售金額相對最低銷售額（億美元） 131.

13、08007006005004003002001000140120100806040200670.047.026.029.46.0工業(yè)機器人專業(yè)服務(wù)機器人 個人/家庭機器人 個人/家庭機器人 工業(yè)機器人專業(yè)服務(wù)機器人 數(shù)據(jù)來源：IFR、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：IFR、國泰君安證券研究個人/家用服務(wù)機器人主要面向個人和家庭消費群體，單臺機器人售價相對便宜，出貨量相對較大，但市場銷售額仍是最低。根據(jù) IFR 數(shù)據(jù)，2016 年，工業(yè)機器人的全球銷售額為 131 億美元，同比增長 18%；如果包括軟件、外圍設(shè)備和系統(tǒng)等成本，實際的機器人系統(tǒng)的價值將相當(dāng)于前者的 3 倍，達(dá)到 400 億美元。與專業(yè)服

14、務(wù)機器人 47 億美元的銷售金額相比，2016 年個人/家用機器人的銷售金額約為專業(yè)服務(wù)機器人的 55%， 約為工業(yè)機器人的 20%。 2.2.消費屬性明顯，未來三年迎百億美元市場需求個人/家用服務(wù)機器人更具消費屬性，出貨量顯著高于工業(yè)機器人和專業(yè) 服務(wù)機器人。2016 年，個人/家庭服務(wù)機器人銷售量 670 萬臺，同比增長24%；銷售金額 26 億美元，同比增長 15%。個人/家用服務(wù)機器人主要應(yīng)用于家庭領(lǐng)域，包括地面清潔、除草、娛樂和休閑機器人等。 IFR 主要將個人./家用服務(wù)機器人分為兩類：家用機器人、娛樂休閑機器人。 其中，（1）家用機器人銷量約 460 萬臺，包括掃地機、剪草機、擦

15、窗機等，相對 2015 年同比增長約 25%；銷售金額約 16 億美元，同比增長約26%；對應(yīng)均價約為 350 美元/臺。 （2）娛樂休閑機器人銷量約為 210 萬臺，同比增長 22%；銷售金額約9.8 億美元；對應(yīng)均價約為 460 美元/臺。 IFR 預(yù)計家用機器人未來放量成長，2018-20 年銷量將達(dá)到 3,240 萬臺， 將成為服務(wù)機器人放量最快的種類。其中，掃地機器人將是主要放量的細(xì)分領(lǐng)域?？紤] 2016 年家用機器人銷售均價約 350 美元/臺，假設(shè) 2018-20 年家用機器人銷量達(dá)到 3240 萬臺，則未來三年家用機器人的市場規(guī) 模約為 112 億美元，約合人民幣 700 億元

16、，年均市場規(guī)模約 230 億元。 圖 3：家用機器人預(yù)計未來三年放量增長（百萬臺）請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4 of 23 32.4353025201510501.7 20152016家用機器人 2017E娛樂休閑機器人2018-20E數(shù)據(jù)來源：IFR、國泰君安證券研究3. 全球掃地機器人：成長迅速，滲透率持續(xù)提升3.1. 全球掃地機器人行業(yè)，處于快速成長期全球掃地機器人行業(yè)處于快速成長期，5 年復(fù)合增速 22%。根據(jù) NPD、GFK 和 iRobot 數(shù)據(jù)，2012-17 年，吸塵器（定價在 200 美元以上）的全球市場規(guī)模從 50 億增長到 75

17、 億美元，CAGR 為 8.6%；而掃地機器人 （Robot Vacuum Cleaner, RVC）市場規(guī)模從 6.5 億美元增長到 17.3 億美 元，份額占比從 13%提升至 23%，CAGR 為 22%。 圖 4：2012 年 RVC 市場占比約為 13%2012: 50億美元市場規(guī)模（ $200) 圖 5：2017 年 RVC 市場占比提升至 23%2017: 75億美元市場規(guī)模（CAGR=8.6%） 13%23%RVC（CAGR=22%）Non-RVC（CAGR=6%） RVCNon-RVC77%87%數(shù)據(jù)來源：NPD, GfK, and iRobot internal estim

18、ates、國泰君安證券研究 數(shù)據(jù)來源：NPD, GfK, and iRobot internal estimates、國泰君安證券研究 2017 年在所有地板清潔領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)中，掃地機器人（RVC）同比增 長幅度最大，達(dá) 56%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速水平 8%。 圖 6：掃地機器人（RVC）在吸塵吸分類中增長最為迅速請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5 of 23 -20% -10%0%10%20% 30% 40% 50% 60%-3%立式吸塵器桿式吸塵器15%5%地毯吸塵器掃地機器人（RVC） 手持式吸塵器 56%3%掃把-2%-9%臥式吸塵器數(shù)據(jù)來源：iRobot、國泰君安證券研究3.2.全

19、球滲透率提升空間巨大，美國市場僅為 10%掃地機器人滲透率還較低，具有巨大提升空間。美國總計有 1.25 億戶家 庭，目前使用掃地機器人的家庭約占其中的 10%。iRobot 預(yù)計未來若干年內(nèi)滲透率在目前的基礎(chǔ)上，有望再提升 20%。 圖 7：美國掃地機器人滲透率僅有 10%，有望再提升 20%數(shù)據(jù)來源：iRobot根據(jù)羅杰斯（Everett Rogers）創(chuàng)新擴散理論，創(chuàng)新擴散的傳播過程可以用一條 “S” 形曲線來描述。在擴散的早期，采用者很少，進(jìn)展速度也很慢；當(dāng)采用者人數(shù)擴大到居民的 10%25% 時，進(jìn)展突然加快，曲線迅速上升并保持這一趨勢，即所謂的“起飛期”；在接近飽和點時，進(jìn)展 又會

20、減緩。整個過程類似于一條 “S” 形的曲線。 全球掃地機器人也遵循創(chuàng)新擴散理論，隨著市場滲透率逐步提升至 10-20%，市場接受度將加快，滲透率將迅速攀升，掃地機器人將走進(jìn)千家萬戶。 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6 of 23 數(shù)據(jù)來源：iRobot3.3.iRobot 全球市占率高達(dá) 62%，美國市占率 85%iRobot 是全球掃地機器人龍頭公司，一直以來保持較高的市占率。在零售價高于 200 美元的掃地機器人市場中，盡管有很多新進(jìn)入競爭者（如小米、Samsung、LG、Dyson 和Shark 等），iRobot 保持著全球 60%以上的市占率；行業(yè)第二為科沃斯，市場份額保持在 10

21、%左右。 而在美國本土市場中，iRobot 市占率高達(dá) 85%以上，是行業(yè)的絕對龍頭， Neato、Shark、Samsung 與 iRobot 市場份額差距較大。 圖 9：iRobot 全球銷售市場份額高達(dá) 62% 圖 10：iRobot 美國本土銷售市場份額高達(dá) 85%iRobotEcovacs其他（小米、Neato、Panasonic、Samsung、LG等） iRobotNeatoSharkSamsungall others100%100%10%4%6%26%27%27%5%80%80%10%10%11%60%60%88%88%85%40%40%64%63%62%20%20%0%0%2

22、01520162017201520162017數(shù)據(jù)來源：NPD, GfK, and iRobot internal estimates、國泰君安證券研究（RVC$200 retail prices） 數(shù)據(jù)來源：NPD, and iRobot internal estimates、國泰君安證券研究（RVC$200 retail prices） 4. iRobot：全球掃地機器人龍頭公司4.1. iRobot 收入增長迅速，中國市場反而下滑iRobot 全球業(yè)務(wù)增長迅速。2017 年 iRobot 營業(yè)收入為 8.84 億美元，同 比增長 33.8%；凈利潤 0.51 億美元，同比增長 21%。i

23、Robot 成立于 1990年，公司已在全球范圍內(nèi)售出了 2,000 多萬臺機器人；iRobot 于 2002 年 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7 of 23 注家用機器人業(yè)務(wù)。 圖 11：2017 年 iRobot 營收增速 34% 圖 12：2017 年 iRobot 凈利潤增速 21%iRobot營業(yè)收入（百萬美元） 同比iRobot凈利潤（百萬美元） 同比1,000900800700600500400300200100040%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%6050403020100800%700%600%500%400%300%200%100%0%-10

24、0%-200% 數(shù)據(jù)來源：iRobot、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：iRobot、國泰君安證券研究iRobot 來自中國的收入負(fù)增長，未來三年中國市場并不作為其增長來源。2017 年 iRobot 美國本土市場收入增速 42%。國際市場占比 49%，同比增幅 28%；其中，EMEA 區(qū)域同比增長 46%，日本同比增長 25%。然而全年來自中國的營收占比不到 5%，同比下降幅度達(dá)到 27%。由于中國的掃地機器人在中低端市場競爭激烈，iRobot 在年報中表示，并不認(rèn)為 未來三年中國市場將成為公司收入的增長來源。 圖 13：iRobot 來自中國的收入同比負(fù)增長2017年iRobot分區(qū)域收入增速

25、-40%-20%0%20%40%60% -27%中國日本25%EMEA46%28%海外美國42% 數(shù)據(jù)來源：iRobot、國泰君安證券研究4.2.Roomba 定價較高，是 iRobot 最主要的產(chǎn)品掃地機 Roomba 是 iRobot 最主要的產(chǎn)品。2017 年 iRobot 總的家用機器 人銷量 369.6 萬臺，其中，掃地機（Vacuum）銷量 319.2 萬臺，銷售額 8.07 億美元，占收入占比約為 91%；拖地機（Mopping）銷量 50.3 萬臺， 銷售額 0.78 億美元。 圖 14：Roomba 是 iRobot 最主要的產(chǎn)品 圖 15：iRobot 產(chǎn)品零售定價較高請務(wù)

26、必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8 of 23 )iRobot9008007006005004003002001000807299199Braava319299899 Roomba7850VacuumMopping02004006008001000數(shù)據(jù)來源：iRobot、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：iRobot、國泰君安證券研究iRobot 零售定價處于較高水平。iRobot 掃地機產(chǎn)品 Roomba 零售定價區(qū) 間在 299-899 美元，拖地機產(chǎn)品 Braava 零售定價區(qū)間在 199-299 美元。 4.3.iRobot 技術(shù)領(lǐng)先，線上銷售比重不足 5%iRobot 重視技術(shù)研發(fā)，并持續(xù)創(chuàng)新。

27、Roomba 系列在美國及全球擁有數(shù) 百項專利技術(shù)，科技含量較高。2017 年 iRobot 研發(fā)投入高達(dá) 1.13 億美元，相比于 2016 年的 0.80 億美元的研發(fā)費用，提高了 41.8%；研發(fā)投入占營收收入比重為 12.8%。 表 1：iRobot 產(chǎn)品推陳出新，是全球掃地機器人龍頭公司年份推出 Roomba 690 和 890，將 Wi-Fi 連接拓展到所有的 Roomba 產(chǎn)品線2017收購了歐洲 SODC 公司，在日本設(shè)立四個新的辦事處在上海設(shè)立新的辦事處2016推出 Braava jet 擦地機，非常適合清潔廚房、浴室和其他面積較小處的地面2015推出 Roomba 980，

28、將智能可視導(dǎo)航、云連接的應(yīng)用程序控制和更強勁的地毯清潔能力融為一體2014推出 Scooba 450 擦地機器人 推出 Roomba 800 系列，采用了革命性的 AeroForce 高性能清潔系統(tǒng)2013推出 Ava 500 視頻協(xié)作機器人；推出 Mirra 530 泳池清潔機器人 全球已售出逾 1,000 萬臺家用機器人iRobot 收 購 Evolution Robotics2012在全球交付 5,000 多臺防御與安全機器人iRobot 開發(fā)了一款輕小的可拋擲無人地面車輛 110 FirstLook2011推出 Scooba 230 地板清洗機器人；推出 Roomba 700 系列掃地

29、機器人 iRobot 以“成就不同”為主題慶祝公司成立 20 周年 2010iRobot 幫助監(jiān)測墨西哥灣石油泄漏事故 2009iRobot 推出 SPARK 教育計劃 2008iRobot 進(jìn)軍海事機器人領(lǐng)域；推出 Roomba 寵物系列和專業(yè)系列掃地機器人 2007推出 Create 可編程移動式機器人；推出 Verro 泳池清潔機器人；推出 Looj 清溝機器人 2006推出 Dirt Dog 商場清掃機器人 推出 Scooba 地板清洗機器人 2005iRobot 股票開始在納斯達(dá)克證券交易所交易2004iRobot 贏得研發(fā)小型無人地面車輛 (SUGV) 的合同 iRobot 推出

30、Roomba 掃地機器人2002請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9 of 23 iRobot 和美國國家地理學(xué)會共同開發(fā)了一款在埃及搜索大金字塔的機器人 2001iRobot PackBot 于 911 恐怖后在世貿(mào)中心展開搜救行動 1998iRobot 贏得研發(fā)戰(zhàn)術(shù)移動機器人的 DARPA 合同，這促進(jìn)了 iRobot PackBot 的研發(fā) 1996iRobot 開發(fā)了一款在碎波區(qū)探測和排除水雷的機器人 Ariel1991iRobot 開發(fā)了一款為太空探索而設(shè)計的機器人 GenghisMIT 機器人專家 Colin Angle、Helen Greiner 和 Rodney Brooks 共

31、同創(chuàng)立了 iRobot1990數(shù)據(jù)來源：iRobot，國泰君安證券研究iRobot 主要通過線下銷售，線上銷售比重不足 5%。近年來 iRobot 營銷投入占比逐年增加，2017 年銷售費用 1.62 億美元，占銷售收入比重達(dá)到了 18.3%。iRobot 加大了對媒體廣告投入，并促進(jìn)零售渠道的擴張，實現(xiàn)銷售提升。iRobot 銷售主要通過線下渠道，2015-17 年 iRobot 線上渠 道銷售占比分別為 6.1%、5.1%、4.1%。 圖 16：2017 年 iRobot 毛利率提升至 49% 圖 17：2017 年 iRobot 銷售費用高達(dá) 18%研發(fā)費用率銷售費用率iRobot 銷售

32、毛利率 凈利率20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%17% 18%60%50%40%30%20%10%0%18% 18%16%49%47%45%15% 16%15%15%41%14%13% 13%33%31% 毛利率 凈利率 13% 12% 12%13%12%9%9%9%8%7%6%6%7%4%6%1%6%5%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017數(shù)據(jù)來源：iRobot、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：iRobot、國泰君安證券研究5. 掃地機器人在中國：最大消費市場，步入成長期5.1. 老齡化、AI

33、技術(shù)進(jìn)步，助力滲透率提升我國已步入老齡化進(jìn)程，老年人口占比不斷攀升。根據(jù)國家數(shù)據(jù)， 2016 年我國65 歲以上老年人口數(shù)達(dá)到1.50 億，所占人口比重不斷攀升， 達(dá)到 10.9%；按照標(biāo)準(zhǔn)，65 歲老人比重超過 7%，即進(jìn)入老齡化社會。老年人撫養(yǎng)比（每 100 名勞動年齡人口要負(fù)擔(dān)多少名老年人）在2016 年達(dá)到 15.0%，維持不斷增加的趨勢；2011 年以來，少兒撫養(yǎng)比逐步上升，2016 年達(dá)到 22.9%。 圖 18：老年人口結(jié)構(gòu)占比不斷提升 圖 19：老年人撫養(yǎng)比不斷增加請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10 of 23 65()35%30%25%20%15%10%5%0%1.61.4

34、1.21.00.20.012%11%10%9%8%7%6% 數(shù)據(jù)來源：國家、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國家、國泰君安證券研究老齡化的不斷加深，以及勞動力成本的不斷抬升，同時，AI 等技術(shù)進(jìn)步，極大程度提高了掃地機器人產(chǎn)品的性能；從家庭的日常家務(wù)、到老年人的醫(yī)療健康，服務(wù)機器人的應(yīng)用將大有可為。 隨著家庭可支配收入的增長與消費升級，年輕人等消費群體，更加青睞于性能優(yōu)異、智能化程度高的產(chǎn)品；收入的增長伴隨著閑暇的機會成本提高，掃地機器人讓人們從繁重的家務(wù)中解放出來。老齡化、消費升級、 AI 技術(shù)進(jìn)步等多重因素，驅(qū)動掃地機器人滲透率不斷提升。 5.2. 我國掃地機銷量高速增長，線上

35、渠道占比高達(dá) 89%5.2.1. 掃地機器人主要依賴線上渠道銷售國內(nèi)掃地機器人銷量連年高速增長，線上零售是亮點。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)， 2017 年我國掃地機器人年銷售量 406 萬臺，同比增長 32%；銷售額 56 億元，同比增長 30%。其中，線上銷售額 50 億元，同比增長 32%，線上零售額占比高達(dá) 89%，而線下零售額近年穩(wěn)定在 6 億元左右。 2013-17 年，我國掃地機器人銷售量與銷售額復(fù)合增速CAGR 均為63%； 其中，線上銷售額復(fù)合增速 CAGR 均為 77.8%。 圖 20：國內(nèi)掃地機器人銷售量增長迅猛 圖 21：國內(nèi)掃地機器人線上銷售額占比高達(dá) 88%國內(nèi)掃地機器人零售量（

36、萬臺） 零售額（億元）線上零售額（億元） 線下零售額（億元） 45040035030025020015010050060504065030738402073020231051157561064355 5 442815802013201420152016201720132014201520162017數(shù)據(jù)來源：中怡康、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：中怡康、國泰君安證券研究掃地機器人的銷售渠道主要包括實體店、線上電商平臺等渠道。線上線下銷售渠道有著明確的分工：（1）線上渠道：面向的消費者群體與掃地機器人產(chǎn)品的潛在用戶群體高度重合，且產(chǎn)品售價較線下渠道具有顯著 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11 of

37、 232000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016 （2）線下渠道：則更多地發(fā)揮著家庭服務(wù)機器人品牌展示的作用，線下實體店主要位于購物中心、百貨商場或家電連鎖商超等場所，面向國內(nèi)中高端市場，保持一定規(guī)模的線下實體店對于產(chǎn)品品牌形象的樹立有著 重要意義。 5.2.2.線上與線下渠道，構(gòu)建行業(yè)壁壘掃地機器人的銷量增長主要來源于滲透率的提升，線下渠道具備品牌展示和體驗的功能；

38、線上渠道具有顯著的價格優(yōu)勢。 線上銷售渠道通常包括線上 B2C、電商平臺入倉和線上分銷商等形式。（1） 線上 B2C 渠道：由掃地機器人生產(chǎn)企業(yè)通過第三方 B2C 平臺或公司自有官網(wǎng)平臺向消費者直接銷售產(chǎn)品并結(jié)算。 （2） 電商平臺入倉渠道、線上分銷商渠道：分別由電商平臺、分銷商 負(fù)責(zé)向消費者銷售產(chǎn)品，掃地機器人生產(chǎn)企業(yè)則向電商平臺、分銷商銷售產(chǎn)品并結(jié)算貨款。 線上渠道方面，大幅節(jié)省了實體店面運營成本，具有顯著的價格優(yōu)勢， 隨著互聯(lián)網(wǎng)使用人群日益擴大，占掃地機器人產(chǎn)品的銷售比重逐漸提高。家庭服務(wù)機器人品牌廠商在國內(nèi)各大主流 B2C 電商平臺實現(xiàn)的產(chǎn)品銷量增長主要取決于訪客流量的提升，為引入流量

39、，商家需向平臺支付大 量的營銷推廣費用，品牌知名度和銷售排名的領(lǐng)先是建立在持續(xù)大規(guī)模 營銷投入的基礎(chǔ)上的。線上線下高昂的品牌推廣成本，在渠道層面形成 了較高的市場準(zhǔn)入門檻。 線下渠道方面，由于超市大賣場與家電連鎖商超等主流渠道的產(chǎn)品面位屬于稀缺資源，這些線下銷售終端在每個品類中，通常只選擇兩三家具有較名度的品牌進(jìn)行合作，在此類渠道內(nèi)設(shè)立服務(wù)機器人產(chǎn)品銷售終端的成本較高。 表 2：以科沃斯為例，線上渠道具有顯著價格優(yōu)勢，線下渠道注重體驗與品牌展示銷售渠道分類主要平臺主要模式天貓商城、京東 POP 店、亞馬遜以及各大銀行類電商平臺等 線 上 B2C模式第三方 B2C 平臺在平臺入駐，設(shè)立旗艦店或?qū)?/p>

40、賣店并鋪設(shè)商品科沃斯官網(wǎng)科沃斯委托第三方物流公司將商品發(fā)往電商平臺的倉庫，由電商平臺負(fù)責(zé)產(chǎn)品推廣、訂單管理及后續(xù)的物流配送 電商平臺入倉模式京東自營、蘇寧易購、亞馬遜、唯品會、一號店、天貓超市等 大部分為在天貓平臺開設(shè)網(wǎng)上商鋪的法人分銷商，少部分為在淘寶平臺開設(shè)網(wǎng)上商鋪的自然人分銷商 線上分銷商模式公司將產(chǎn)品通過線下渠道銷售給此類分銷商，再由分銷商通過科沃斯指定的線上渠道進(jìn)行銷售 通過分銷商或直營門店在沃爾瑪、特力屋、蘇寧、國美等購物中心、百貨商場或家電連鎖商超等零售機構(gòu)設(shè)立專柜、專廳 或體驗店，以“店中店”的形式銷售產(chǎn)品 線下零售模式通過分銷商門店為主、直營門店為輔的模式實現(xiàn) 了對國內(nèi)零售渠

41、道的覆蓋 數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12 of 23 5.3.集中度逐年提升，行業(yè)洗牌加劇國內(nèi)掃地機器人行業(yè)集中度不斷提升，科沃斯市占率約 50%。線上渠道 方面，行業(yè)集中度 CR4 近年持續(xù)提升，科沃斯的銷售額占比最高，由2014 年的 37.2%提升至 2017 年的 46.4%。其他品牌如 iRobot、福瑪特、浦桑尼克等相對穩(wěn)定或略有下滑。 圖 22：2017 年科沃斯線上渠道市占率高達(dá) 46% 圖 23：2017 年科沃斯線下渠道市占率約為 48%線上渠道市場份額線下渠道市場份額20.50%26.20%科沃斯iRobot小米海爾其他科沃斯i

42、Robot萊克美的其他46.40%48.60%9.00%5.20%9.90%10.30%12.00%11.90%數(shù)據(jù)來源：中怡康、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：中怡康、國泰君安證券研究我們認(rèn)為，掃地機器人行業(yè)向龍頭集中，品牌、渠道、研發(fā)等壁壘明顯； 在行業(yè)高增長的同時，龍頭公司龍頭公司的市占率不斷提升，強者恒強。 2017 年值得注意的變化是，掃地機器人行業(yè)增長迅速，競爭格局變化較快，互聯(lián)網(wǎng)公司小米、以及傳統(tǒng)家電公司海爾、美的的市場份額顯著提升。比如，（1）線上渠道方面，小米市占率躍居 10%，海爾市占率提升 至 5.2%；（2）線下渠道方面，萊克、美的市占率分別提升至 9.9%、9.0%。 表

43、3：我國掃地機器人的行業(yè)集中度持續(xù)提升20172016品牌2015品牌2014市場份額品牌占比占比占比品牌占比46.4%50.2%43.7%37.2%科沃斯科沃斯科沃斯科沃斯iRobot11.9%iRobot13.4%iRobot13.8%iRobot15.0%線上渠道小米10.3%福瑪特5.8%浦桑尼克8.9%浦桑尼克9.7%海爾5.2%浦桑尼克5.1%飛利浦4.0%?，斕?.5%其他26.2%其他25.5%其他29.6%其他30.6%科沃斯48.6%科沃斯47.8%科沃斯44.7%科沃斯53.4%iRobot12.0%iRobot14.9%iRobot18.9%iRobot16.5%線下渠

44、道萊克9.9%飛利浦8.1%飛利浦10.2%?，斕?.8%9.0%6.3%5.7%5.0%美的松下?，斕仫w利浦20.5%22.9%20.5%16.3%其他其他其他其他數(shù)據(jù)來源：中怡康，國泰君安證券研究（采用銷售額占比）6.科沃內(nèi)掃地機器人行業(yè)龍頭6.1.服務(wù)機器人收入持續(xù)增長，掃地機主打性價比請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13 of 23 28.7 億元，同比增長 52.4%，營收占比 63%。科沃斯 2017 年凈利潤 3.75 億元，?？莆炙狗?wù)機器人近年營收增長迅速，2013-17 年復(fù)合增速CAGR高達(dá) 56%。 圖 24：科沃斯?fàn)I收增長迅速 圖 25：科沃斯服務(wù)機器人營收增長迅速科

45、沃斯服務(wù)機器人營業(yè)收入（百萬元） 科沃斯?fàn)I業(yè)收入（百萬元） 3,5003,0002,5002,0001,5001,00050005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050004,5512,8693,2772,6951,8832,3141,3961,9458804842013201420152016201720132014201520162017數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究科沃斯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、毛利率與 iRobot 較為相似?？莆炙箻I(yè)務(wù)主要由服務(wù)機器人業(yè)務(wù)和清潔類小家電業(yè)務(wù)構(gòu)成，服務(wù)機器人業(yè)務(wù)占比 64%

46、，毛利率49%，科沃斯毛利率與 iRobot 相似；地寶系列是公司的核心產(chǎn)品，營收占比高達(dá) 94%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也與 iRobot 較為相似，掃地機是占比最高的產(chǎn) 品種類。 圖 26：科沃斯服務(wù)機器人業(yè)務(wù)占比高達(dá) 64% 圖 27：科沃斯地寶系列是核心產(chǎn)品科沃斯服務(wù)機器人營收占比 5.0% 1.5%科沃斯?fàn)I收占比35.4%地寶系列服務(wù)機器人業(yè)務(wù) 窗寶系列清潔類小家電業(yè)務(wù) 64.6%服務(wù)機器人業(yè)-其他93.6%數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究科沃斯掃地機器人主流產(chǎn)品定價在千元左右，主打性價比?？莆炙箳叩貦C約 85%的銷量來自 500-2,000 元的產(chǎn)品。20

47、17 年公司財報口徑，地寶系列平均均價在 837 元，窗寶系列平均均價在 1,180 元，同比 2016 年都 略有提升。 圖 28：科沃斯地寶系列產(chǎn)品均價在 837 元 圖 29：科沃斯掃地機主流產(chǎn)品定價在千元左右請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14 of 23 1,4001,2001,00080060040020001,1801,0861,0871,014902850 837806 2014201520162017數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究 圖 30：科沃斯掃地機器人毛利率高達(dá) 49%毛利率（掃地） 綜合毛利率 毛利率（代工） 凈利率 60%5

48、0%40%30%20%10%0%53%49%49%49%46%37%34%32%30%29%19%8%17%16%7%16%8%13%7%2%20132014201520162017數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究6.2. 分享電商紅利，科沃斯 80%收入來自線上渠道6.2.1. 線上渠道是科沃斯主要收入增長來源科沃斯公司近年銷售收入中，約 70-80%收入來自于線上渠道，線上銷售渠道成為主要收入增長來源。另外，由于電商平臺“雙十一”“雙十二”等促銷活動大部分集中于每年第四季度，因此，公司掃地機器人銷售也集中于第四季度。 圖 31：科沃斯掃地機器人的線上 B2C 模式是主要銷售渠道科沃斯服務(wù)機器人業(yè)務(wù)渠道占比 6.9%B2C10.3%電商平臺入倉 41.1%線上分銷商 11.9%線下零售OEM/ODM9.1%其他20.7%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15 of 23 表 4：科沃斯服務(wù)機器人業(yè)務(wù)，線上銷售占比高達(dá) 70-80%（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究科沃斯從 2011 年開始布網(wǎng)到 2014 年全網(wǎng)生態(tài)打造。2017 年“