1、精品 料推薦運用財務(wù)失敗預(yù)警模型對上市公司進行財務(wù)分析財務(wù)失敗預(yù)警模型在我國的運用僅止于理論上的探討，決策當局、企業(yè)管理層及投資者均缺乏主動運用該模型進行相關(guān)決策的意識。 本文試圖以一個上市公司為例， 通過運用財務(wù)失敗預(yù)警模型對其進行財務(wù)分析，以證如能引起足夠重視，可知其早已呈現(xiàn)出財務(wù)失敗的征兆。一、置身競爭激烈的經(jīng)濟社會，企業(yè)隨時隨地會面臨財務(wù)失敗的威脅。財務(wù)失敗指一個企業(yè)無力償還到期債務(wù)的困難和危機。從資產(chǎn)存量角度看，財務(wù)失敗表現(xiàn)為企業(yè)總資產(chǎn)賬面價值低于總負債賬面價值，即企業(yè)凈資產(chǎn)為負數(shù)；從現(xiàn)金流量角度看，財務(wù)失敗表現(xiàn)為企業(yè)現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，即企業(yè)現(xiàn)金凈流量為負數(shù)。財務(wù)失敗預(yù)警模型是利

2、用及時的數(shù)據(jù)化管理方式，通過全面分析，反映企業(yè)內(nèi)、外部經(jīng)營情況的各項資料，將企業(yè)存在產(chǎn)生潛在的財務(wù)失敗風險預(yù)先告知經(jīng)營者和其他利益相關(guān)者的一套工具。通過這套工具警戒經(jīng)營者，探究產(chǎn)生風險的原因，提前做好防范措施。以藍田股份為例（后更名為生態(tài)農(nóng)業(yè)，股票代號 600709 ）由原來的農(nóng)業(yè)第一股變成現(xiàn)在的問題股，雖然證監(jiān)會還未對其作出最后處理意見，但其已于2002 年 3 月 18 日申請上證所對公司股票于3 月 19 日開始實行特別處理，而且企業(yè)1998 、2000 年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額均為負數(shù)，其問題的嚴重性可見一斑。現(xiàn)通過財務(wù)失敗預(yù)警模型對其進行相關(guān)分析，以提示決策當局、管理者及投資者等相

3、關(guān)利益主體主動運用預(yù)警工具進行相關(guān)決策。二、財務(wù)失敗預(yù)警模型分為單變量預(yù)警模型與多變量預(yù)警模型。（一）單變量預(yù)警模型。單變量預(yù)警模型是威廉。比弗（williambeaver ）通過比較研究1954-1964年期間的 79 個失敗企業(yè)和相同數(shù)量、相同資產(chǎn)規(guī)模的成功企業(yè)提出的。他認為預(yù)測財務(wù)失敗的比率有：1.債務(wù)保障率 = 現(xiàn)金流量 / 債務(wù)總額2.資產(chǎn)收益率 = 凈收益 / 資產(chǎn)總額3.資產(chǎn)負債率 = 負債總額 / 資產(chǎn)總額4.資產(chǎn)安全率 = 資產(chǎn)變現(xiàn)率 -資產(chǎn)負債率比弗認為債務(wù)保障率能夠最好地判定企業(yè)的財務(wù)狀況 （誤判率最低）；其次是資產(chǎn)負債率， 并且離失敗日越近，誤判率越低。結(jié)合藍田股份相關(guān)

4、資料，各年有關(guān)比率如下： 200120002000 1999 1998財務(wù)指標年中期年末年中年末年末債務(wù)保障率 24.18% -38.94% -12.47% 7.53% -28.42% 1精品 料推薦資產(chǎn)收益率 5.31% 15.21% 7% 21.90% 21.24% 資產(chǎn)負債率 30.47% 23.18% 27.30%25.19% 26.60% 應(yīng)收賬款 / 總資產(chǎn) o.99% o.30% 0.46% o.53% 2.27% 注 1：由于資產(chǎn)市場價值無法得以客觀評價，所以考慮取得成本，分析中略去資產(chǎn)安全率指標。而應(yīng)收賬款作為流動資產(chǎn)的重要內(nèi)容，對決定短期償債能力至關(guān)重要，因此，增加應(yīng)收賬款

5、/ 總資產(chǎn)指標。注 2 ：鑒于表中所需的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)自1998 年末才可獲取，故表中均計算1998 年末 2001 年中共 5個時點的指標。注 3 ：表中指標計算所需數(shù)據(jù)來源于中國上市公司信息網(wǎng)、證券之星等相關(guān)網(wǎng)站。通過分析可知： 1998 年末、 2000 年中、 2000 年末，現(xiàn)金凈流量為負值，導(dǎo)致債務(wù)保障率為負數(shù)，現(xiàn)金流量不足應(yīng)引起足夠重視，而各年資產(chǎn)收益率大體呈下降趨勢，企業(yè)由于盈利和現(xiàn)金流量的不足，為維持生產(chǎn)經(jīng)營的繼續(xù)進行，通常會大量負債，從而使償債能力降低而償債壓力加大。 2001 年中報中，其短期借款已達近 2.9 億元，可以說明這一點。在同行業(yè)對比中，其短期償債能力也最低，而

6、從上表可知，該公司應(yīng)收賬款規(guī)模過低，應(yīng)收賬款比率已遠遠低于同行業(yè)水平，在商業(yè)信用如此發(fā)達的今天，如此過低的應(yīng)收賬款讓人對資料的真實性產(chǎn)生懷疑，也應(yīng)提醒管理層和投資者及早關(guān)注該公司動態(tài)。單變量模型分析較為簡單， 但不能綜合說明公司整體財務(wù)狀況， 運用這種方法可能出現(xiàn)對于同一公司，不同的預(yù)測指標得出不同結(jié)論的情況，因此運用單變量模型，指標選擇決定此方法運用的成敗。（二）多變量預(yù)警模型。多變量預(yù)警模型已被中外許多學者所研究，并取得相應(yīng)成果。1.美國的愛德華。阿爾曼（ altman ）的 z 模型。該模型運用五種財務(wù)比率，通過加權(quán)匯總產(chǎn)生總判別分（ z 值），以此來預(yù)測財務(wù)危機：其中： = 營運資金

7、/ 資產(chǎn)總額= 留存收益（未分配利潤） / 資產(chǎn)總額= 息稅前利潤 / 資產(chǎn)總額= 股東的收益資產(chǎn) / 負債總額= 銷售額 / 資產(chǎn)總額各財務(wù)比率以絕對百分率表示，如留存收益/ 資產(chǎn)總額為25% ，則 =25. 按照這一模式當z2.765時，屬于破產(chǎn)之列。 altman 的樣本來源為 1946 年至 1965 年期間提出破產(chǎn)申請的 33 家企業(yè)和相對應(yīng)的 33 家非破產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)檢驗， 66 家企業(yè)中有 63 家企業(yè)預(yù)測正確，正確率極高。2精品 料推薦2.日本開發(fā)銀行的多變量預(yù)測模型。其中： - 銷售增長率； - 總資產(chǎn)利潤率；- 他人資產(chǎn)分配率；- 資產(chǎn)負債率； - 流動比率； - 粗附加值生

8、產(chǎn)率。z 值越大，企業(yè)越優(yōu)秀；反之，可能有問題；z 處于 010 為可疑灰色地帶。3.中國臺灣陳肇榮多元預(yù)測模型其中： - 速動比率； - 營運資金 / 資產(chǎn)總額； - 固定資產(chǎn) / 資本凈值； - 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；-現(xiàn)金流入量 /現(xiàn)金流出量。當 y11.5時，企業(yè)有可能在不遠的將來發(fā)生財務(wù)危機。4.中國學者周首華、楊濟華f 分數(shù)模型。其中： = 營運資金 / 資產(chǎn)總額； = 留存收益 / 資產(chǎn)總額； = 凈利潤 + 折舊 / 平均總負債； = 權(quán)益總值 / 負債總額； = 凈利潤 + 折舊 + 利息 / 資產(chǎn)總值。當 f0.0274 ，該企業(yè)有可能在不遠的將來發(fā)生財務(wù)危機。此外，我國許多研究

9、人員正在從事相關(guān)工作，并已設(shè)計出相應(yīng)模型。如復(fù)旦大學黃巖“上市公司財務(wù)失敗預(yù)測模型 ”等。但至今為止， 還沒有一套適合我國企業(yè)或上市公司情況并得到普遍驗證的財務(wù)失敗預(yù)測模型。 altman 的 z 模型始終占據(jù)這一領(lǐng)域的核心地位，為此，我們?nèi)杂胊ltman 的 z 模型分析藍田股份財務(wù)資料。200120002000 1999 1998 財務(wù)指標 年中期年末年中 年末 年末 營運資金 / 資產(chǎn)總額 -16.13%-4.50% -7.49% 13.86% 15.29% 留存收益 / 資產(chǎn)總額 32.69%35.41% 31.86% 28.45% 18.46% 息稅前利潤 / 資產(chǎn)總額 6.27%

10、18.24%11.28% 27.03% 27.07% 權(quán)益總價 / 債務(wù)總額 46.10%67.82% 61.45% 75.58% 98.23% 銷售額 / 資產(chǎn)總額 84.94% 64.87% 29.66% 79.04% 96.11% z1.59701 2.09928 1.3937 2.70049 2.88571 3精品 料推薦注 1 ：其中息稅前利潤按年利潤總額加財務(wù)費用計算。注2、注 3 同上表通過上表可知，由于 z 值的臨界點為 2.765 ，z2.765 ，則意味著企業(yè)具備財務(wù)失敗的特征，而藍田股份，只有 1998 年末的 z 值比臨界值稍高， 其余均低于臨界值， 據(jù)此，企業(yè)管理層或

11、政府部門早應(yīng)對此引起重視，那么，也就不會有今天的局面了。三、運用財務(wù)失敗預(yù)警模型進行財務(wù)分析時，數(shù)據(jù)來源主要為財務(wù)報表數(shù)據(jù)。使用前，往往默認這些數(shù)據(jù)是真實的，從而通過計算各項比率、指標，根據(jù)比率、指標的大小就事論事。但我們應(yīng)關(guān)注財務(wù)分析另外一個重要功能，即通過相關(guān)計算，破解財務(wù)報表，將其中嚴重失實的數(shù)據(jù)昭示大眾。一是應(yīng)收賬款，銷售收入。正如前述，在商業(yè)信用如此發(fā)達的今天，過低的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)是讓人懷疑的。如 2000 年藍田股份應(yīng)收賬款回收期位于 “漁業(yè)類 ”上市公司的同業(yè)最低水平，低于同業(yè)平均值大約31倍；同為漁業(yè)，地理位置距洪湖極近的上市公司湖北武昌魚，應(yīng)收賬款回收期577 天，是藍田股份的95倍，但其水產(chǎn)品收入只是后者的8%. 產(chǎn)品類似，銷售條件越苛刻，客源卻越豐富，顯然是和營銷常識相背的。由此可知，藍田過低的應(yīng)收賬款與過高的產(chǎn)品銷售收入數(shù)據(jù)有失真之嫌。