1、10.10.2020,1,第九章 貨幣需求理論,貨幣需求理論主要論述貨幣持有者持有貨幣的動(dòng)機(jī)、決定貨幣需求的各種因素及其重要性、貨幣需求對產(chǎn)出和物價(jià)的影響等內(nèi)容。關(guān)于貨幣需求的內(nèi)涵，經(jīng)濟(jì)學(xué)家從宏微觀兩個(gè)角度作為出發(fā)點(diǎn)來探討貨幣需求。前者僅僅把貨幣視為交易的媒介，探討從社會經(jīng)濟(jì)的宏觀整體看，完成一定的產(chǎn)出交易應(yīng)該需要多少貨幣來支撐；后者把貨幣看成一種資產(chǎn)而不僅僅是交易媒介，從微觀個(gè)體持有財(cái)富的“偏好”出發(fā)，討論在財(cái)富量一定的條件下，人們愿意持有貨幣的數(shù)量(作為財(cái)富的一種體現(xiàn)形式)。 如同消費(fèi)需求一樣，貨幣需求也是以“支付能力”為前提的，這個(gè)前提是“財(cái)富總額”。一個(gè)人的貨幣需求是指他擁有一定的財(cái)富

2、時(shí)，愿意以貨幣形式持有的那部分財(cái)富。故貨幣需求是資產(chǎn)選擇的結(jié)果。由個(gè)體到社會有一個(gè)加總過程。,10.10.2020,2,第九章 貨幣需求,本章內(nèi)容： 9.1 傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論 9.2 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論 9.3 凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展 9.4 弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論,10.10.2020,3,9.1 傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論,早期的傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論研究的是名義國民收入和物價(jià)的關(guān)系，不是直接研究貨幣需求。威廉配第在政治算術(shù)和賦稅論中均關(guān)注過貨幣的多少對經(jīng)濟(jì)的影響；亞當(dāng)斯密認(rèn)為一國流通中的貨幣量取決于每年所流通的商品價(jià)值量；約翰穆勒認(rèn)為貨幣只不過是便利交換的工具，貨幣的價(jià)值由其供求決定。 一般認(rèn)為，歐文

3、費(fèi)雪1911年貨幣的 購買力中提出的交易方程式是貨幣數(shù) 量論理論體系建立的重要標(biāo)志。它原本 是一個(gè)恒等式，在一定條件下反映了貨 幣供給量與價(jià)格的關(guān)系，體現(xiàn)了宏觀貨 幣需求量。 Irving Fisher, 1867-1947,10.10.2020,4,9.1 傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論(續(xù)),9.1.1 現(xiàn)金交易數(shù)量論 探究是什么決定整個(gè)社會在一定時(shí)期內(nèi)所需要的貨幣量。 貨幣支出總量： P為一般物價(jià)水平；T為全部商品交易量。若M為流通中的平均貨幣量，V為貨幣的平均流通速度，則有交易方程式： 由于商品、勞務(wù)的交易量不易獲得，且人們關(guān)注的是國民收入，故以實(shí)際國民收入Y替代T后的“交易方程式”： 特點(diǎn)：1) 只

4、關(guān)注了貨幣的交易媒介功能；2) 是一個(gè)恒等式。,10.10.2020,5,9.1 傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論(續(xù)),為什么一個(gè)恒等式就成了貨幣數(shù)量論呢？ 貨幣流通速度V由支付習(xí)慣、信用發(fā)展程度、運(yùn)輸通訊條件、社會因素等制度決定。短期內(nèi)不發(fā)生變化。 工資和物價(jià)變化靈活，經(jīng)濟(jì)始終保持在充分就業(yè)狀態(tài)，實(shí)際國民收入Y短期內(nèi)也保持不變。 貨幣市場均衡，流通中的貨幣就是人們所愿意持有的貨幣。 貨幣數(shù)量論的主要觀點(diǎn)： 物價(jià)變動(dòng)與流通中的貨幣量成正比。 名義國民收入完全取決于貨幣供應(yīng)量，貨幣供應(yīng)量的變化引起一般物價(jià)水平的同比例變化。 貨幣需求取決于貨幣流通速度和名義國民收入，由于貨幣流通速度在短期內(nèi)不變，故貨幣需求取決于

5、名義國民收入。,10.10.2020,6,9.1 傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論(續(xù)),缺陷：只關(guān)注貨幣的交易媒介功能，沒有認(rèn)識到貨幣是財(cái)富的一種形式。正是存在缺點(diǎn)才使得后人在對其批判的基礎(chǔ)上發(fā)展了貨幣需求理論。 9.1.2 現(xiàn)金余額數(shù)量論 由劍橋?qū)W派的馬歇爾和其學(xué) 生皮古等人發(fā)展起來。 分析的出發(fā)點(diǎn)：貨幣是一種資產(chǎn)， 具有儲藏職能，探討是什么因素決 定人們持有這種資產(chǎn)。 馬歇爾提出現(xiàn)金余額說，皮古完成 Alfred Marshall, Arthur Cecil Pigou, “劍橋方程式”（皮古方程）。 1842-1924 1877-1959,10.10.2020,7,9.1 傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論(續(xù)),馬歇爾認(rèn)

6、為費(fèi)雪的交易方程只是恒等性表述，沒有說明支配貨幣流通速度的原因，要發(fā)現(xiàn)這個(gè)原因，必須考察一國公眾以貨幣形態(tài)保持其購買力的數(shù)額。他認(rèn)為人們通常把財(cái)產(chǎn)和收入的一部分以貨幣的形態(tài)儲存，其余以非貨幣形式持有。作為備用購買力的貨幣數(shù)量的多少取決于下列三者的比較：1)儲藏貨幣的利益(便利與安全)；2)購買消費(fèi)品所得的享受，3)投資生產(chǎn)所得的收益。在其他條件不變的前提下，對每個(gè)人來說，名義貨幣需求與名義收入水平之間保持著一個(gè)較穩(wěn)定的比例關(guān)系。 皮古在1917年在“the value of money”一文中用公式表述了現(xiàn)金余額數(shù)量說。M為貨幣需求量，P是價(jià)格水平，Y代表總收入，k代表以貨幣形式保有的財(cái)富占名

7、義總收入的比例。 劍橋方程式,10.10.2020,8,9.1 傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論(續(xù)),現(xiàn)金余額數(shù)量說的主要觀點(diǎn)： 個(gè)人貨幣持有額受收入和財(cái)富的限制；受持有貨幣的機(jī)會成本的限制；受持有者對未來收入、支出和物價(jià)等預(yù)期的影響。 貨幣供給與貨幣需求自動(dòng)趨于均衡。 K不是固定值，受人的預(yù)期和各種資產(chǎn)收益率的影響。 與費(fèi)雪現(xiàn)金交易說的比較：形式相似但關(guān)注的重點(diǎn)不同。費(fèi)雪強(qiáng)調(diào)貨幣的交易媒介職能，劍橋關(guān)注貨幣資產(chǎn)的儲藏職能；費(fèi)雪把貨幣需求同支出流量相聯(lián)系，重視貨幣的流通速度，劍橋從資產(chǎn)存量的角度考慮貨幣需求，重視比例k；對貨幣需求決定因素的分析不同，劍橋方程考慮了機(jī)會成本。,10.10.2020,9,9.1

8、傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論(續(xù)),現(xiàn)金余額說的巨大影響： 開創(chuàng)四種分析貨幣需求的分析方法 從貨幣對其持有者提供效用的角度分析貨幣需求。 從持有貨幣的機(jī)會成本的角度分析貨幣需求。 從貨幣作為一種資產(chǎn)的角度分析貨幣需求。 從貨幣的供求關(guān)系分析貨幣需求。 凱恩斯及其以后的貨幣理論均受現(xiàn)金余額數(shù)量說的影響。,10.10.2020,10,9.2 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論,凱恩斯的貨幣需求理論與他的利率決定理論一脈相承，在其貨幣論(A Treatise on Money)已經(jīng)不認(rèn)為貨幣量同物價(jià)有固定聯(lián)系，主張利用銀行的信用手段調(diào)整利率，調(diào)節(jié)儲蓄和投資來穩(wěn)定物價(jià)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡。在就業(yè)、利息和貨幣通論中開始旗幟鮮明地反對和

9、抨擊貨幣數(shù)量論，建立了自己的貨幣理論體系。凱恩斯貨幣需求理論最顯著的特點(diǎn)是注重對貨幣需求動(dòng)機(jī)的細(xì)致分析。作為馬歇爾的學(xué)生，他的貨幣需求理論被認(rèn)為是現(xiàn)金余額說的延伸和發(fā)展。 貨幣需求動(dòng)機(jī)： 交易動(dòng)機(jī)：分為個(gè)人收入動(dòng)機(jī)和企業(yè)營業(yè)動(dòng)機(jī)。個(gè)人和企業(yè)的收入到他們的支出之發(fā)生有一時(shí)間間隔，為應(yīng)付日常交易，必須在這段時(shí)間內(nèi)保持一定數(shù)量的貨幣，這就是“交易動(dòng)機(jī)的貨幣需求”，它的大小“主要取決于收入的數(shù)量以及從收入到支出時(shí)間間隔的一般長度”，長度很少發(fā)生大的變化，從而這部分貨幣需求是收入的穩(wěn)定函數(shù)。,10.10.2020,11,9.2 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論(續(xù)),2. 預(yù)防動(dòng)機(jī)：“為應(yīng)付突然發(fā)生的意外支出和為

10、不失去意料之外的有利的購買機(jī)會作好準(zhǔn)備，也為了持有一種其貨幣價(jià)值不變的資產(chǎn)，以便于償付那些工具貨幣計(jì)算其數(shù)額不變的未來債務(wù)?！北M管預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求受包括心里因素在內(nèi)的許多變量的影響，凱恩斯認(rèn)為主要取決于收入的多少。 *交易、預(yù)防動(dòng)機(jī)的貨幣需求合為一起稱為交易性需求： 有如下一些特點(diǎn)：1)貨幣主要充當(dāng)交換媒介；2)交易性貨幣需求相對穩(wěn)定，可以預(yù)見；3)是收入的遞增函數(shù)；4)對利率不敏感。 3. 投機(jī)動(dòng)機(jī)：這是他自己的獨(dú)特分析。他將財(cái)富分為貨幣和債券兩類，債券既可帶來利息收入又會有資本利得，利率與債券價(jià)格負(fù)相關(guān)。每個(gè)投機(jī)者心目中都有一個(gè)利率水平的正常值，若實(shí)際利率高于此值，則他會預(yù)期利率將下降；

11、反之則上升。預(yù)期利率下降，人們將持有債券；反之則持有貨幣。投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求之大小取決于3個(gè)因素：當(dāng)前利率水平、投機(jī)者心目中的正常值、對利率變化的預(yù)期。有如下幾個(gè)特點(diǎn)：1)貨幣充當(dāng)儲藏職能；2)人們心目中的正常利率水平因人而異，難預(yù)測。,10.10.2020,12,9.2 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論(續(xù)),3)對利率極為敏感，是當(dāng)前市場利率的減函數(shù)。 貨幣總需求函數(shù)： 凱恩斯的貨幣需求理論與傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的主要區(qū)別是強(qiáng)調(diào)利率對貨幣需求的作用，并得出貨幣流通速度不穩(wěn)定從而貨幣量與物價(jià)非同比例變動(dòng)的結(jié)論。在凱恩斯看來，傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論將貨幣流通速度視為常數(shù)，其錯(cuò)誤就是忽略了貨幣投機(jī)性需求的存在。是否會

12、出現(xiàn)“流動(dòng)性陷阱”沒有得到證實(shí)。,10.10.2020,13,9.3 凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展,1950年代之后，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對貨幣需求的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了更細(xì)致的研究，修正和完善了凱恩斯的理論，他們的共同特點(diǎn)是均突出強(qiáng)調(diào)了利率對貨幣需求的影響。 9.3.1 Baumol-Tobin對交易性貨幣需求的發(fā)展 1940年代末，凱恩斯的重要追隨者 漢森對交易性貨幣需求只是收入的 函數(shù)提出了置疑。1952年鮑莫爾、 1956年托賓分別論證了它同樣受利 率的影響，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界稱為 Baumol-Tobin模型。我們介紹 鮑莫爾模型的基本框架。 William J. Baumol James Tobin 1922

13、- 1919-,10.10.2020,14,9.3 凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展(續(xù)),“人們收入的獲得和收入的使用一般不會同時(shí)發(fā)生，且支出的發(fā)生是逐漸的和平穩(wěn)的?！惫适杖胫杏糜谥С龅牟糠譀]有必要完全以現(xiàn)金形式持有，可以貸出獲利，使用時(shí)再逐漸收回。 人們有規(guī)律地每隔一段時(shí)間獲得一定數(shù)量的收入Y，支出是連續(xù)和均勻的。 貸款均采用購買政府短期債券的安全形式。 每次出售債券與前一次出售的時(shí)間間隔及出售數(shù)量K都相等。 持有現(xiàn)金余額同企業(yè)的其他商品庫存一樣，消耗成本每次兌現(xiàn)債券的手續(xù)費(fèi)b和持有貨幣的利息損失。 總成本 利用一階條件得成本最小時(shí)的最優(yōu)現(xiàn)金提取量,10.10.2020,15,9.3 凱恩斯貨幣需

14、求理論的發(fā)展(續(xù)),最優(yōu)的交易性貨幣需求平均持有量： 這就是著名的“平方根公式”，它表 明，當(dāng)交易量或傭金增加時(shí)，最適 度現(xiàn)金余額將增加，而利率上升時(shí)，余額會下降，但變化不是成比例的。 9.3.2 Whalen對預(yù)防性貨幣需求的發(fā)展 1966年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Whalen在QJE上發(fā)表文章，指出預(yù)防性貨幣需求來自事物的不確定性，是“超額準(zhǔn)備金”，防止出現(xiàn)流動(dòng)性不足。 假設(shè)未來某時(shí)間內(nèi)的凈支出X是均值為0、方差為 的隨機(jī)變量，企業(yè)或個(gè)人持有的預(yù)防性貨幣量為 ，則出現(xiàn)流動(dòng)性不足的概率上界可由切比謝夫不等式給出：,10.10.2020,16,9.3 凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展(續(xù)),假設(shè)出現(xiàn)流動(dòng)性不足造成

15、的損失為 b，持有貨幣期的利率為i，則預(yù)防性貨幣持有帶來的“成本”為： 由一階條件得最優(yōu)解 它表明了預(yù)防性貨幣需求與利率、流動(dòng)性損失、凈支出方差的關(guān)系。收入的影響是由凈支出間接表現(xiàn)出來的。其關(guān)鍵結(jié)論是：預(yù)防性貨幣需求也與利率有關(guān)。 9.3.3 資產(chǎn)組合方法解釋投機(jī)性貨幣需求 托賓把Markowitz的均值方差模型引入貨幣需求理論，對投機(jī)性貨幣需求給出了一種解釋。,10.10.2020,17,9.3 凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展(續(xù)),風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者在“風(fēng)險(xiǎn)收益”(標(biāo)準(zhǔn)差均值)坐標(biāo)上的無差異曲線向左上方移動(dòng)表明效用增加。 兩種資產(chǎn)貨幣和債券。持有貨幣的風(fēng)險(xiǎn)、收益均為0；財(cái)富完全以債券形式持有時(shí)，預(yù)

16、期收益率和風(fēng)險(xiǎn)分別為 資產(chǎn)組合的機(jī)會曲線是斜率為 的直線。 機(jī)會直線與無差異曲線的切點(diǎn)決定最優(yōu)投機(jī)性貨幣需求量。 利率變化時(shí)機(jī)會直線要變化，從而最優(yōu)投機(jī)性貨幣需求量也會發(fā)生變化。 托賓的貢獻(xiàn)是把貨幣需求理論中的不確定性明晰化 見課本p274圖,10.10.2020,18,9.4 弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論,Friedman繼承了凱恩斯把貨幣視為資產(chǎn)的觀點(diǎn) 但把財(cái)富形式擴(kuò)展到股票、債券、實(shí)物資產(chǎn)等 更大的范圍。在Friedman看來，貨幣需求理論 研究人們愿意持有現(xiàn)金余額的決定因素，不一 定討論持有貨幣的動(dòng)機(jī)，僅僅是一種資產(chǎn)，是 資本理論中的特殊論題。 持有貨幣受下列因素的影響： Milton Friedman 財(cái)富總量：這是“預(yù)算約束”，財(cái)富不易估計(jì)，用收入替代。收入分持久性收入和暫時(shí)性收入，前者以來代表財(cái)富。 財(cái)富有人力財(cái)富和非人力財(cái)富之分。人力財(cái)富指謀生的能力，向非人力財(cái)富轉(zhuǎn)變的流動(dòng)性小。它占總財(cái)富的比例是影響貨幣持有的重要因素。,10.10.2020,19,9.4 弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論(續(xù)),3. 持有貨幣的報(bào)酬率：利息和服務(wù)，歸結(jié)為預(yù)期名義報(bào)酬率。 4. 其他資