企業(yè)研究論文-民營科技企業(yè)融資問題研究摘要：我國民營科技企業(yè)發(fā)展遇到的首要問題是融資問題。本文從五個方面詳細(xì)探討了這一問題：第一，融資手段單一，嚴(yán)重依賴于內(nèi)部積累，外部融資比例較?。坏诙?，契約不完備導(dǎo)致投資者對創(chuàng)業(yè)者評估偏低，股權(quán)融資受到抑制；第三，融資渠道狹窄，債券的發(fā)行和銀行借貸面臨困難；第四，民間借貸市場的補充功能受到限制；第五，缺少與民營科技企業(yè)發(fā)展相匹配的中小金融機構(gòu)。關(guān)鍵詞：民營科技企業(yè)；融資問題；企業(yè)發(fā)展民營科技企業(yè)的主要融資方式主要分為內(nèi)源融資與外源融資。內(nèi)源融資是指某一特定企業(yè)或經(jīng)濟單位所需投資是通過該企業(yè)內(nèi)部積累（留存收益和折舊基金等）提供資金的融資方式。外源融資是指企業(yè)或經(jīng)濟單位通過外部金融市場獲得投資的資金來源的融資方式。外源型融資主要包括企業(yè)直接融資（債權(quán)股權(quán)融資等）、間接融資（銀行借貸等）以及其他融資方式。從企業(yè)發(fā)展的階段來看，創(chuàng)業(yè)初期的民營科技企業(yè)缺乏風(fēng)險投資扶持，小型企業(yè)借貸缺乏有效的擔(dān)保機制；處于成長期的企業(yè)由于缺少新的資本金注入，往往無法抓住快速發(fā)展的機遇實現(xiàn)規(guī)模的擴張。從融資方式來看，間接融資方面，民營科技企業(yè)多為中小企業(yè)，資金來源渠道比較狹窄，資本規(guī)模也相對較小。同時，民營科技企業(yè)的性質(zhì)也決定了其投資項目多具有相對較高的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，在講求安全性、流動性的商業(yè)銀行難以獲得貸款擔(dān)保以及貸款支持。直接融資方面，民營科技企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模、效益指標(biāo)等方面的原因很難達(dá)到國內(nèi)證券市場的上市要求，國外上市機會亦十分渺茫。以往的地方性股權(quán)交易市場使股份制民營科技企業(yè)的融資問題得以部分緩解，但是1998年為防范金融風(fēng)險，對未經(jīng)人民銀行和證監(jiān)會批準(zhǔn)的地方性股權(quán)交易市場加以關(guān)閉，更使民營科技企業(yè)的融資方式受到限制。一、融資手段單一，嚴(yán)重依賴于內(nèi)部積累，外部融資比例較小有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國的民營企業(yè)融資比例中內(nèi)源性融資比例高達(dá)90.5，而廣東民營中小企業(yè)作為廣東省經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量，其內(nèi)部融資的比重也達(dá)到60。由此可見，民營科技企業(yè)的主要資金來源于企業(yè)家自有資本以及企業(yè)的資本積累，而不是通過市場的資本集中過程。馬克思主義政治經(jīng)濟學(xué)原理告訴本文，資本集中卻可以在短時間為資金需求方匯聚眾多社會資本，而傳統(tǒng)的資本積累雖然是使社會總資本擴大的主要方式，但這種融資過程是相對緩慢的，與廣東省民營科技企業(yè)的發(fā)展勢頭和發(fā)展速度是不相稱的。另外，廣東省民營科技企業(yè)內(nèi)源性融資依賴嚴(yán)重，并且存在著長期性的特點。經(jīng)營年限在5年之下的民營企業(yè)，自我融資比例達(dá)到92以上的水平，經(jīng)營年限超過10年才出現(xiàn)較明顯的下降趨勢，很明顯，這于民營科技型企業(yè)的發(fā)展是不相適應(yīng)的。隨著中國加入世貿(mào)，資本市場的全面開放，民營企業(yè)在面臨著巨大沖擊的同時也面臨著廣闊的融資空間，因此，拓展資本融通渠道，多元化融資結(jié)構(gòu)對于民營科技企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。我國廣東省民營科技企業(yè)發(fā)展20多年來，經(jīng)濟生產(chǎn)規(guī)模不斷的壯大，駕馭市場的變化的能力在不斷的提高，形成了以內(nèi)源性融資為主導(dǎo)，間接融資為輔的融資特點。我國民營企業(yè)融資無論是初創(chuàng)期還是發(fā)展時期，都嚴(yán)重依賴自我融資渠道，80左右的民營企業(yè)認(rèn)為，融資困難已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了他們的發(fā)展。據(jù)調(diào)查顯示，我國民營經(jīng)濟初創(chuàng)時的啟動資金有90以上主要來自于資金持有者，當(dāng)初的合伙人以及他們的家庭來解決，這也就從資本來源角度解釋了為什么我國民營企業(yè)有很大一部分是家族企業(yè)的原因。二、契約不完備導(dǎo)致投資者對創(chuàng)業(yè)者評估偏低，股權(quán)融資受到抑制投資者的外部資本是民營科技企業(yè)創(chuàng)立、生存和發(fā)展的一個不可或缺的前提條件，當(dāng)投資者將資本投向特定的企業(yè)家時，就將其資本的實際使用權(quán)讓渡給了企業(yè)家。企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)活動充滿著不確定性，這也意味著投資者將資本投入了一項結(jié)果不確定的活動中，承擔(dān)著投資遭受損失的風(fēng)險。而且外部投資者投入企業(yè)的資產(chǎn)多為流動性差的物質(zhì)資本，其專用性程度較高，投入企業(yè)后其價值嚴(yán)重依賴于團(tuán)隊的存在和其他團(tuán)隊成員的行為，受團(tuán)隊成員機會主義行為“敲竹杠”（hold-up）的風(fēng)險較高，因而面臨著事后被套牢的可能性較大，使得中小投資者對創(chuàng)業(yè)者評估偏低。另外，從資本市場來看，與銀行借貸和發(fā)行債券的間接融資相比，從證券市場直接融資是企業(yè)低成本擴張的有效途徑。股權(quán)融資成本相對較低，面向社會融資，融資規(guī)?？梢赃_(dá)到較大范圍。融資連續(xù)性好，企業(yè)上市后只要經(jīng)營業(yè)績較好，滿足配股條件，每年均有可能實施配股融資，可以得到股票市場的持續(xù)資金支持。此外，證券市場融資所獲得資金具有非償還性特點，一般情況下投資者不能回抽出資，在未出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)波情況下，股價升高，說明公司效益穩(wěn)步前進(jìn)，使得投資者自動持有股份或者更多的持有；股價走低，短期投資者大量買入，或者已高價持有者常抱有機會主義心理，繼續(xù)持有或者更多的持有以保持較低均值成本。但是在我國股票市場不發(fā)達(dá)，市盈率高，上市公司股票尚未實現(xiàn)全流通，股權(quán)分置現(xiàn)象明顯，造成上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)極不合理、不規(guī)范。這主要表現(xiàn)為：上市公司股權(quán)被人為地割裂為非流通股和流通股兩部分，非流通股股東持股比例較高，約為23，并且通常處于控股地位。其結(jié)果是，流通股與非流通股同股不同權(quán)，上市公司治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷，容易產(chǎn)生一股獨大、甚至一股獨霸現(xiàn)象，使流通股股東特別是中小股東的合法權(quán)益遭受損害，嚴(yán)重傷害中小股民投資熱情，使得中小投資者對創(chuàng)業(yè)者評估偏低。另外，投資者的贖回權(quán)和退出權(quán)的行使受到限制，致使投資者投入資金時顧慮頗多，又由于民營創(chuàng)新科技企業(yè)的自身結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)不清問題，投資者多采取觀望態(tài)度。股票市場是企業(yè)外源型融資的一個主要渠道。由于我國缺乏二板市場和場外交易市場，因此絕大多數(shù)股票資本交易都集中在滬深兩市，而民營企業(yè)在這個市場上阻力重重。2001年末，滬深兩市1175家A股上市公司中只有118家民營企業(yè)，其中買殼上市的就有65家；而到2005年上半年，1300多家國內(nèi)上市公司中，民營企業(yè)包括借殼上市的才剛剛超過200家。面對過高的上市門檻，很多民營企業(yè)主動將股票市場排除在自己的融資渠道之外。三、融資渠道狹窄，債券的發(fā)行和銀行借貸面臨困難目前銀行貸款以及信用社等金融機構(gòu)貸款仍是我省民營科技企業(yè)獲得長期發(fā)展主要的間接性外源融資渠道。據(jù)2000年中國第四次私營企業(yè)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在向銀行借款時，有63.3的企業(yè)感到困難和很困難；時難時易的占22.1；比較容易貸到款的只占14.6，并且民營企業(yè)貸款難問題一直以來都制約著我省民營科技型企業(yè)的發(fā)展。外源融資渠道不通暢，導(dǎo)致民營企業(yè)高度依賴內(nèi)源融資。同時，民營企業(yè)的外源融資方式以銀行信貸為主，但銀行貸款的支持力度是不夠的。銀行向民營企業(yè)發(fā)放貸款余額所占企業(yè)融資結(jié)構(gòu)比重即使從長期來看最高也只是在5左右徘徊。本文認(rèn)為造成貸款融資困難的原因，主要來自于商業(yè)銀行對于所有制、業(yè)務(wù)經(jīng)營成本以及交易費用等3方面的考慮。1所有制方面（國有）商業(yè)銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，雖然作為市場的運作主體的非國有中小企業(yè)信貸質(zhì)量往往優(yōu)于國有中小企業(yè)，但其在經(jīng)濟活動中卻受到企業(yè)所有制的約束，受到不應(yīng)有的信貸歧視。非國有中小企業(yè)在獲得貸款比例上不占優(yōu)勢，民營科技企業(yè)貸款比例更是杯水車薪。銀行對民營創(chuàng)新企業(yè)的所有制歧視原因有三：其一，國家發(fā)展規(guī)劃和對國有大中型企業(yè)的政策傾斜；其二，所有制結(jié)構(gòu)決定民營科技企業(yè)自身素質(zhì)遭到置疑，“貸了就跑”（loanandrun）的機會主義行為使得銀行不愿在創(chuàng)新期投入風(fēng)險資本；其三，民營企業(yè)容易被外資俘虜，成為外資間接約束和影響商業(yè)銀行的工具。2業(yè)務(wù)經(jīng)營成本方面相對于大型企業(yè)貸款不僅資金規(guī)模大，而且風(fēng)險相對較小，還款比較有保證，收益相對較高，民營科技企業(yè)尤其是在其創(chuàng)業(yè)階段，貸款規(guī)模小，雖然潛在收益可能很大，但是巨大沉沒成本的存在，增加了銀行的貸款風(fēng)險。同時，由于我國利率受到嚴(yán)格管制，小規(guī)模信貸造成的成本差異又無法通過利率差的調(diào)整獲得補償，因此從規(guī)模經(jīng)濟角度決定了民營創(chuàng)新企業(yè)獲得商業(yè)銀行的貸款困難重重。3交易成本方面信息成本、監(jiān)督成本方面。銀行在發(fā)放貸款前需要對申請貸款的企業(yè)進(jìn)行資信審