證券其它相關(guān)論文-股票系統(tǒng)論與非對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象證券分析框架重構(gòu)Theoryofstocksystematologywithasymmetricalphenomenon簡(jiǎn)述：理論重構(gòu)了資金轉(zhuǎn)移系統(tǒng)分析框架；揭示了股票的本質(zhì)；揭示了微觀價(jià)值聯(lián)系；揭示了成交機(jī)制；揭示了系統(tǒng)與系統(tǒng)反饋；揭示了虛擬經(jīng)濟(jì)的隱藏功能。理論幾乎否定所有西方證券相關(guān)經(jīng)典：股票價(jià)值理論、道氏理論、波浪理論、江恩理論、亞當(dāng)理論、隨機(jī)漫步理論、行為金融理論、成本理論、有效市場(chǎng)理論、價(jià)/量指標(biāo)與圖形分析、馬科維茨模型、資產(chǎn)資本定價(jià)模型、布萊克-斯克爾斯模型、衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分散模型、指數(shù)分析模型。一、股票的多重性格股票的定義是與歷事發(fā)展息息相關(guān)的。股票產(chǎn)生的最初原因是公司為了獲取資金，出讓一部分權(quán)益作為交換。股票最初功能被認(rèn)為類(lèi)似某種收益券，公司許諾收益分配以便籌集資金。但不久，人們發(fā)現(xiàn)它不同于其它收益券，甚至不分配股利，股票也可以買(mǎi)賣(mài)，除非公司破產(chǎn)或者公司贖回，它不用像債券一樣到期收回，幾乎可以永久存續(xù)。公司即使要贖回股票，也必須以當(dāng)前市價(jià)或相當(dāng)于某種比例的市價(jià)贖回。股票的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格波動(dòng)幅度可以大大超過(guò)面值，高于定期債券收益。通過(guò)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差獲得的資本利得可以大大高于基本利率。股票又被視為一種特殊的商品。法律保證投資人在持有一定比例的股份后擁有公司的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、實(shí)際的財(cái)產(chǎn)支配權(quán)與利益分配權(quán)、籌資的權(quán)利與破產(chǎn)后財(cái)產(chǎn)分配權(quán)。股票可以被抵押或拍賣(mài)而成為一種信用工具。股票憑證體現(xiàn)了法律與國(guó)家金融保障的信用，而成為抽象的憑證，股票在市場(chǎng)內(nèi)的不同所有者之間可以任意地買(mǎi)賣(mài)、反復(fù)持有，相同的資金總量可以持有任意不同組合的股票，指數(shù)被統(tǒng)一用于綜合的信息反饋，人們卻并沒(méi)有意識(shí)到股票已經(jīng)喪失了特定買(mǎi)、賣(mài)目標(biāo)對(duì)象的微觀經(jīng)濟(jì)意義，而成為資金轉(zhuǎn)移媒介。如下圖：股票上市價(jià)格與成交價(jià)格被作為微觀價(jià)值與其它價(jià)值相聯(lián)系，一方面成為衡量經(jīng)濟(jì)事物的價(jià)值聯(lián)系的基礎(chǔ)，一方面成為股票衍生金融產(chǎn)品的價(jià)值基礎(chǔ)，如參與計(jì)算指數(shù)，形成反饋信息。股票與股票衍生金融產(chǎn)品產(chǎn)生不同預(yù)期收益組合的金融工具，甚至被作為影響貨幣價(jià)值的工具。股票指數(shù)成為顯見(jiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策調(diào)控輔助工具。公司通過(guò)上市、交易自身的股票、再籌資等市場(chǎng)行為籌集資金，并獲得信用，股權(quán)分散持有對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理形成監(jiān)督。通過(guò)在市場(chǎng)中持有一定比例股權(quán)，收購(gòu)或兼并上市公司，以便實(shí)現(xiàn)資本與產(chǎn)業(yè)的整合，建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。二、股票市場(chǎng)與股票系統(tǒng)股權(quán)所包含的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、利益分配權(quán)、轉(zhuǎn)讓權(quán)等是由法律界定并賦予的，并不需要涉及股票市場(chǎng)。一方面，公司不一定需要通過(guò)股票市場(chǎng)就可以轉(zhuǎn)讓股權(quán)；另一方面，投資人也不一定需要通過(guò)股票市場(chǎng)獲得股票與相關(guān)權(quán)益。無(wú)論股票是否發(fā)生轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑱?quán)益同樣是在股權(quán)確立時(shí)由法律賦予的而非股票市場(chǎng)。當(dāng)前股票市場(chǎng)的實(shí)際作用并非資金與股票憑證包括相關(guān)權(quán)益互換的場(chǎng)所。上市公司與投資人通過(guò)股票市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行聯(lián)系，原因在于股票市場(chǎng)與股票的特殊功能。和具體的交易場(chǎng)所不同，這里的股票市場(chǎng)是一種抽象的機(jī)制，是由法律、交易規(guī)則、交易手段保障的資金轉(zhuǎn)移機(jī)制。通過(guò)機(jī)制的保障，股票實(shí)現(xiàn)了其資金轉(zhuǎn)移媒介的功能，并由此保證了數(shù)量龐大的、連續(xù)的、公平的交易。雖然法律已經(jīng)賦予轉(zhuǎn)讓的權(quán)力，但正是由于缺乏資金轉(zhuǎn)移機(jī)制，法律意義下的股票憑證與股票市場(chǎng)中的股票憑證功能是不對(duì)等的。如果把股票市場(chǎng)納入宏觀資金轉(zhuǎn)移的系統(tǒng)中，那么，對(duì)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，它是其中一個(gè)子系統(tǒng)。而此時(shí)，每一只股票又是股票系統(tǒng)中的子系統(tǒng)。以下所提到的股票系統(tǒng)與子系統(tǒng)，均為資金轉(zhuǎn)移意義所指。如下圖：三、資金、權(quán)利、資金轉(zhuǎn)移在一般認(rèn)識(shí)中，個(gè)人投資者通過(guò)交易親眼所見(jiàn)的是賬戶(hù)中資金的變動(dòng)與股票憑證數(shù)量的變動(dòng)，因此個(gè)人投資者往往認(rèn)為市場(chǎng)中的交易主體是資金與股票憑證。如果不考慮資金的所有權(quán)，并以此觀察市場(chǎng)中資金與股票憑證的交換。事實(shí)并非如此。例如：10000元買(mǎi)入1000股A公司股票，10000元買(mǎi)入B公司股票100股，10000元=10000元，但1000股100股。又例如：10000元買(mǎi)入1000股C公司股票，10000元買(mǎi)入1000股D公司股票，10000元=10000元，但C公司1000股D公司1000股。由此發(fā)現(xiàn)與資金對(duì)等的并非股票憑證而應(yīng)該是某種共性的價(jià)值：權(quán)利。如下圖：權(quán)利并不是所說(shuō)的股票憑證，對(duì)權(quán)利數(shù)量的衡量也不是股份數(shù)量。即使擁有股票憑證，也未必?fù)碛辛藱?quán)利。權(quán)利的定義是：被轉(zhuǎn)移的資金并被賦予再次轉(zhuǎn)換為資金的能力。換句話(huà)說(shuō)，權(quán)利首先是通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制賦予的。其次權(quán)利的本質(zhì)還是資金，是通過(guò)資金總量來(lái)衡量的，因此權(quán)利區(qū)別于法律已經(jīng)賦予的相關(guān)權(quán)益。理論上一般可以認(rèn)為，由于市場(chǎng)機(jī)制的保障，無(wú)論多少資金總量的權(quán)利，無(wú)論權(quán)利以何種組合或數(shù)量的股票憑證來(lái)代表，它們都可以通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的保障，立即轉(zhuǎn)換成資金。權(quán)利只有一種功能：轉(zhuǎn)換為資金，無(wú)論是在市場(chǎng)中或者信用制度下。資金不會(huì)與自身產(chǎn)生交換，所以在股票市場(chǎng)中資金與權(quán)利并不存在交換。權(quán)利實(shí)際是市場(chǎng)機(jī)制賦予資金的另一種不同形態(tài)。這種抽象的資金形態(tài)轉(zhuǎn)換是建立在股票實(shí)際買(mǎi)賣(mài)的基礎(chǔ)之上。我們將資金形態(tài)的轉(zhuǎn)換功能稱(chēng)為市場(chǎng)抽象的上層功能。如下圖：股票已經(jīng)不再具有非市場(chǎng)條件下作為特定買(mǎi)賣(mài)目標(biāo)對(duì)象的微觀屬性，而成為資金兩種形態(tài)互換的媒介。就好比我們利用船在兩個(gè)港口之間運(yùn)貨，我們關(guān)心的不是船本身，而是貨物。船就像股票憑證，而資金就像貨物，我們關(guān)心的不是如何買(mǎi)下船，而是運(yùn)載的資金所發(fā)生的轉(zhuǎn)移。如下圖：資金轉(zhuǎn)移是指資金與權(quán)利的形態(tài)轉(zhuǎn)換并由此發(fā)生的所有權(quán)的真實(shí)轉(zhuǎn)移與媒介憑證可能的真實(shí)轉(zhuǎn)移。對(duì)資金所有權(quán)轉(zhuǎn)移來(lái)說(shuō)，它發(fā)生在不同交易者之間，相對(duì)應(yīng)可能發(fā)生一定數(shù)量股票憑證所有權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)移。對(duì)資金形態(tài)轉(zhuǎn)換來(lái)說(shuō)，它發(fā)生在同一交易者身上，即要么是資金，要么是權(quán)利。權(quán)利的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)與資金總量相同，即成交金額PQ。成交價(jià)格P與成交量Q構(gòu)成了權(quán)利總量的結(jié)構(gòu)因素。成交價(jià)格是動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)交易價(jià)格，這就意味著權(quán)利總量具有未來(lái)不確定性，轉(zhuǎn)換為資金形態(tài)時(shí)，可能大于或小于初始貨幣資金總量，即發(fā)生獲利或虧損現(xiàn)象。對(duì)市場(chǎng)中資金轉(zhuǎn)移水平衡量的指標(biāo)：累計(jì)成交金額（PQ/t）；由于股票憑證可以反復(fù)買(mǎi)賣(mài)，成交量Q為股票憑證數(shù)量N的衍生。衡量資金轉(zhuǎn)移水平與股票憑證數(shù)量N關(guān)系的指標(biāo)：資金轉(zhuǎn)移能力=（PQ/N）/t。四、股票憑證由于股票憑證一方面承載了法律所賦予的權(quán)益，一方面，股票憑證數(shù)量與未來(lái)市場(chǎng)交易價(jià)格共同構(gòu)成了衡量權(quán)利總量的結(jié)構(gòu)因素，再一方面，衡量公司每股價(jià)值的指標(biāo)與成交價(jià)格的貨幣單位相同，因此通過(guò)股票憑證本身，人們混淆了價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系，并長(zhǎng)期為兩者的不一致而苦惱。實(shí)際上，微觀價(jià)值指標(biāo)是靜態(tài)數(shù)值，成交價(jià)格是動(dòng)態(tài)數(shù)值。如下圖：一方面，這個(gè)游戲在開(kāi)始時(shí)必須借助于實(shí)際的公司價(jià)值判斷；另一方面，正是權(quán)利的特性與功能，使得資金轉(zhuǎn)移變成可以脫離公司價(jià)值的牽絆，反映在價(jià)格狀態(tài)上的獨(dú)立獨(dú)行；再一方面，上市公司只提供了初始的與公司價(jià)值判斷相關(guān)的上市價(jià)格，提供了股票媒介，而與權(quán)利無(wú)關(guān)。投資者被可能的獲利所吸引，將資金轉(zhuǎn)換為權(quán)利，同時(shí)獲得權(quán)益，成為上市公司普通股股東。這種轉(zhuǎn)換過(guò)程需要的股票憑證，由上市公司提供，同時(shí)上市公司得到資金的一次性報(bào)償，并出讓了全部或部分權(quán)益，股票憑證同時(shí)具有了市場(chǎng)內(nèi)資金轉(zhuǎn)移媒介的性質(zhì)。上市價(jià)格作為價(jià)格初始狀態(tài)，將影響后繼的成交價(jià)格，影響的程度與時(shí)間長(zhǎng)短和交易規(guī)則、系統(tǒng)強(qiáng)弱變動(dòng)相關(guān)。接下來(lái)的權(quán)利與資金的轉(zhuǎn)換過(guò)程完全在投資者之間進(jìn)行，上市公司也可以以投資者的身份參與交易。轉(zhuǎn)換過(guò)程中，上市公司通過(guò)信息發(fā)布間接影響權(quán)利與資金的轉(zhuǎn)換過(guò)程。當(dāng)上市公司退出市場(chǎng)，股票憑證隨即喪失了市場(chǎng)內(nèi)資金轉(zhuǎn)移媒介的性質(zhì)，但法律賦予的權(quán)益并不隨之消失。五、轉(zhuǎn)換標(biāo)準(zhǔn)資金與權(quán)利通過(guò)某種價(jià)值的評(píng)估，決定是否進(jìn)行轉(zhuǎn)換。權(quán)利價(jià)值定義：預(yù)期通過(guò)權(quán)利轉(zhuǎn)換使資金總量增值。權(quán)利價(jià)值的本質(zhì)是對(duì)資金總量增值的預(yù)期。資金通過(guò)對(duì)當(dāng)前權(quán)利價(jià)值的評(píng)估，首先決定是否轉(zhuǎn)換，即是否保持自身獨(dú)立形態(tài)；其次轉(zhuǎn)換何種權(quán)利，即轉(zhuǎn)換實(shí)物權(quán)利或非實(shí)物權(quán)利（證券）。權(quán)利通過(guò)對(duì)當(dāng)前權(quán)利價(jià)值的評(píng)估，決定繼續(xù)保持權(quán)利形態(tài)或者轉(zhuǎn)換為資金。但在實(shí)際過(guò)程中，權(quán)利價(jià)值評(píng)估通常被抽象替代為同一系統(tǒng)不同時(shí)期、不同系統(tǒng)相同時(shí)期微觀價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)間的比較，如價(jià)格漲降、利率漲跌、收益率增減等等。這種抽象替代和微觀個(gè)體消費(fèi)者日常形成的運(yùn)用貨幣單價(jià)判斷事物價(jià)值的習(xí)慣有關(guān)；和信息媒介的放大與衰減功能有關(guān)。首先，權(quán)利價(jià)值是以貨幣資金總量來(lái)衡量的，一切影響貨幣價(jià)值的因素、影響資金轉(zhuǎn)移規(guī)模與速度的因素將直接影響權(quán)利價(jià)值判斷，如匯率、貨幣政策變動(dòng)等。其次，權(quán)利價(jià)值是通過(guò)不同系統(tǒng)間相同周期內(nèi)或同一系統(tǒng)不同周期微觀價(jià)值比較衡量的，競(jìng)爭(zhēng)屬于這一范疇。再次，權(quán)利價(jià)值是通過(guò)公司時(shí)間性質(zhì)衡量的。公司股票不可能永遠(yuǎn)作為資金轉(zhuǎn)移的媒介，公司包括其所處的行業(yè)都有成長(zhǎng)、發(fā)展、成熟與衰退周期。公司變動(dòng)意味著其股票作為資金轉(zhuǎn)移的媒介時(shí)間可能被延長(zhǎng)或縮短，也意味著公司間相對(duì)價(jià)值的改變。最后，權(quán)利價(jià)值是通過(guò)對(duì)投資者心理預(yù)期來(lái)衡量的。各種引起權(quán)利價(jià)值的評(píng)估因素往往交織在一起，被統(tǒng)稱(chēng)為事前標(biāo)準(zhǔn)。如下圖：對(duì)臨界資金與權(quán)利來(lái)說(shuō)，兩者對(duì)現(xiàn)時(shí)權(quán)利價(jià)值的評(píng)估是矛盾的。對(duì)臨界的界定：掛單買(mǎi)賣(mài)。即資金轉(zhuǎn)移發(fā)生在臨界狀態(tài)的資金與權(quán)利之間，而不是整體的資金與權(quán)利。需要說(shuō)明的是，以下提到的資金與權(quán)利指臨界資金與臨界權(quán)利，另外我們通常所說(shuō)的“增量資金”與“存量資金”可以解釋為整體的資金與權(quán)利，但“增量”與“存量”的名稱(chēng)并不嚴(yán)謹(jǐn)。如下圖：事前標(biāo)準(zhǔn)并不直接產(chǎn)生結(jié)果，事前標(biāo)準(zhǔn)直接作用于權(quán)利價(jià)值評(píng)估，由此產(chǎn)生臨界資金與臨界權(quán)利，因此信息并不會(huì)產(chǎn)生直接結(jié)果。結(jié)果來(lái)自成交機(jī)制對(duì)臨界資金與權(quán)利的判斷與輸出。有效市場(chǎng)理論從市場(chǎng)價(jià)格的“隨機(jī)漫步”或“隨機(jī)游動(dòng)”的現(xiàn)象觀察而來(lái)，它建立在這樣一系列邏輯假設(shè)上：當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)反映了所有已知的信息，其中包括公司當(dāng)前與未來(lái)的價(jià)值；價(jià)格的變動(dòng)除非有新消息的流入；價(jià)格將瞬間反映這些消息；未來(lái)的消息類(lèi)似隨機(jī)的不可預(yù)期，因此未來(lái)價(jià)格不可預(yù)期，收益當(dāng)然不可預(yù)期。有效市場(chǎng)理論錯(cuò)誤在于忽略了信息與價(jià)格之間作用的過(guò)程。由于事前標(biāo)準(zhǔn)的復(fù)雜，歷史環(huán)境的不同，因此只能通過(guò)成交機(jī)制輸出成交金額來(lái)了解綜合