第十二章 金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展 教學(xué)目的與要求 ： 通過本章的學(xué)習(xí)，要求理解和掌握金融發(fā)展理論、金融抑制論和金融深化論相關(guān)內(nèi)容；發(fā)展中國家金融深化改革的目標(biāo)模式；市場經(jīng)濟(jì)條件下中國的金融深化改革的主要內(nèi)容。 教學(xué)重點(diǎn)和難點(diǎn) ： 金融發(fā)展理論；中國的金融深化改革。 第十二章 金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展 第一節(jié) 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長 第二節(jié) 金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 第一節(jié) 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長 20世紀(jì) 60年代，以戈德 史密斯為代表的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家肯定了金融發(fā)展對于一國經(jīng)濟(jì)增長不可或缺的作用。 70年代，羅納德 麥金農(nóng)的 經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本 和愛德華 肖的 經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化 ，有力地證明了金融部門與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著密切的關(guān)聯(lián)。 第一節(jié) 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長 一、金融發(fā)展的含義 金融發(fā)展（ 作為一個(gè)專用術(shù)語，按照戈德 史密斯的解釋，是指金融結(jié)構(gòu)的變化，金融結(jié)構(gòu)包括金融工具的結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面。 第一節(jié) 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長 二、衡量金融發(fā)展的基本指標(biāo) 根據(jù)金融發(fā)展的定義衡量金融發(fā)展程度，實(shí)際上是衡量金融結(jié)構(gòu)的狀態(tài)。另外，因?yàn)榻鹑诎l(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間存在正向關(guān)系，所以衡量金融發(fā)展的指標(biāo)基本上可以分為兩類：一是金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標(biāo)，二是金融發(fā)展?fàn)顟B(tài)與經(jīng)濟(jì)增長的相互關(guān)系指標(biāo)。 第一節(jié) 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長 （一）金融內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標(biāo) 5. 同類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)之和與全部金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比率 同金融工具在已發(fā)行的各類債券和股票中所占的比重 第一節(jié) 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長 （二）金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的相互關(guān)系指標(biāo) 1金融相關(guān)率 金融相關(guān)率，是指某一時(shí)期一國全部金融資產(chǎn)的價(jià)值與該國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量的比值。 2貨幣化率 貨幣化率是指一國通過貨幣進(jìn)行商品與服務(wù)交換的價(jià)值占國民生產(chǎn)總值的比重，主要用來衡量一國的貨幣化程度。 第一節(jié) 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長 除了以上提到的指標(biāo)外，還可以根據(jù)研究的實(shí)際需要構(gòu)造適宜的金融發(fā)展指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析。 第一節(jié) 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長 三、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證檢驗(yàn) 戈德 史密斯得出以下主要規(guī)律： （ 1）從縱向看，在一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，金融資產(chǎn)的增長比國民財(cái)富的增長更為迅速。 （ 2）從橫向看，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國家的金融相關(guān)率比歐洲與北美國家的金融相關(guān)率低得多。 （ 3）金融相關(guān)率還受到一國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基本特征的影響。 （ 4）在大多數(shù)國家中，金融機(jī)構(gòu)在金融資產(chǎn)的發(fā)行與持有上所占的份額隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而顯著提高。 第一節(jié) 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長 （ 5）從直接融資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，隨著金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，債權(quán)比股權(quán)增長更快，而且長期債權(quán)投資的增長快于短期債權(quán)投資。 （ 6）隨著金融的發(fā)展，銀行資產(chǎn)占金融機(jī)構(gòu)全部資產(chǎn)的比重趨于下降，非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)占有的比重相應(yīng)提高。 （ 7）金融發(fā)達(dá)國家的融資成本 (主要包括利息和其他費(fèi)用 )明顯低于不發(fā)達(dá)國家的水平。 第二節(jié) 金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長 一、金融壓抑的含義 所謂金融壓抑，是指市場機(jī)制作用沒有得到充分發(fā)揮的發(fā)展中國家所存在的金融管制過多、利率限制、信貸配額以及金融資產(chǎn)單調(diào)等現(xiàn)象。也就是金融市場發(fā)展不夠、金融商品較少、居民儲(chǔ)蓄率高。表現(xiàn)為利率管制、實(shí)行選擇性的信貸政策、對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格管理以及人為高估本國匯率，提升本國幣值等。 第二節(jié) 金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長 二、發(fā)展中國家普遍存在金融壓抑現(xiàn)象 （一）發(fā)展中國家普遍存在金融壓抑現(xiàn)象的表現(xiàn) 與發(fā)達(dá)國家相比，發(fā)展中國家的金融體制顯得很落后，從金融結(jié)構(gòu)的角度來考察，主要表現(xiàn)在五個(gè)方面： （ 1）發(fā)展中國家的金融工具形式單一，規(guī)模有限；而發(fā)達(dá)國家的金融工具則種類豐富，規(guī)模龐大。 （ 2）發(fā)展中國家的金融體系存在著明顯的二元結(jié)構(gòu)。 第二節(jié) 金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長 （ 3）發(fā)展中國家的金融機(jī)構(gòu)單一，商業(yè)銀行在金融活動(dòng)中居于絕對的主導(dǎo)地位，非銀行金融機(jī)構(gòu)則極不發(fā)達(dá)，金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)化程度極低，金融效率低下；而發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)體系卻錯(cuò)綜復(fù)雜、功能全面。 （ 4）發(fā)展中國家的直接融資市場極其落后，并且主要是作為政府融資的工具而存在，企業(yè)的資金來源主要靠自我積累和銀行貸款。 （ 5）由于發(fā)展中國家對金融資產(chǎn)的價(jià)格實(shí)行嚴(yán)格的管制，致使金融資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重扭曲，因此無法反映資源的相對稀缺性。 第二節(jié) 金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長 （二）導(dǎo)致金融壓抑的政策原因 金融壓抑現(xiàn)象雖然與發(fā)展中國家落后的客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)有關(guān)，但發(fā)展中國家政府所實(shí)行的金融壓抑政策是更重要的原因。 第二節(jié) 金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長 這種壓抑性的金融政策主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： （ 1）通過規(guī)定存貸款利率和實(shí)施通貨膨脹人為地壓低實(shí)際利率。 （ 2）采取信貸配給的方式來分配稀缺的信貸資金。 （ 3）對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施嚴(yán)格的控制。 （ 4）人為高估本幣的匯率。 第二節(jié) 金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長 三、中央集中計(jì)劃體制國家的金融壓抑 在中央集中計(jì)劃體制的國家，普遍存在的情況是金融資產(chǎn)單一，銀行業(yè)完全由國家壟斷，金融業(yè)的價(jià)格和數(shù)量管制同時(shí)存在。不但利率、匯率受到嚴(yán)格管制，信貸資金的規(guī)模和投向也是受管制的，基本上不存在規(guī)范意義上的金融市場。 第二節(jié) 金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長 三、金融壓抑對經(jīng)濟(jì)增長的阻礙 發(fā)展中國家的金融壓抑政策扭曲了金融資產(chǎn)的價(jià)格，這種政策雖然在既定的通貨膨脹率和名義利率下為政府赤字融通了資金，但對經(jīng)濟(jì)效率的損害也是相當(dāng)大的。 第二節(jié) 金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長 （一）利率管制對經(jīng)濟(jì)增長的副作用 （ 1）低利率促使人們更關(guān)心現(xiàn)期消費(fèi)，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄水平低于社會(huì)最優(yōu)水平，較低的儲(chǔ)蓄使投資也低于最優(yōu)水平，最終損害經(jīng)濟(jì)增長率； （ 2）低利率使?jié)撛诘馁Y金供給者直接從事收益可能較低的投資，降低了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的效率； （ 3）政府管制的金融中介可能因地方性的、不受政府管制的、非正規(guī)的地下的信貸市場的興起而被削弱； （ 4）由于資金成本較低，銀行借款人會(huì)投資于資本密集的項(xiàng)目。 第二節(jié) 金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長 （二）外匯管制對經(jīng)濟(jì)增長的副作用 發(fā)展中國家對外匯市場進(jìn)行管制，可以達(dá)到降低進(jìn)口成本的目的，但如果在這些國家能以較低的官定匯率獲得外匯的只是一些享受特權(quán)的機(jī)構(gòu)和階層，那么外匯的供不應(yīng)求不僅不能使國民受益，反而會(huì)助長黑市交易活動(dòng)。此外，由于本幣幣值高估，出口受到了極大損失，導(dǎo)致外匯資金更加稀缺，國際收支狀況惡化。與此同時(shí)，一些持有官方執(zhí)照的進(jìn)口商利用所享受的特權(quán)賺取超額利潤。在許多發(fā)展中國家實(shí)行進(jìn)口替代政策的情況下，更容易引起重視重工業(yè)和輕視農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)的后果。 第二節(jié) 金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長 20世紀(jì) 70年代以來，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融壓抑的負(fù)效應(yīng)作了大量的實(shí)證研究，他們通過分析金融壓抑對儲(chǔ)蓄和產(chǎn)出增長的短期和長期影響發(fā)現(xiàn)，金融壓抑對儲(chǔ)蓄率、投資率、出口和產(chǎn)出增長率都有顯著的抑制效應(yīng)。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 一、金融自由化的本質(zhì)和內(nèi)容 金融自由化的真正含義是放松管制，其核心內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面： （一）放松利率管制 （二）縮減指導(dǎo)性信貸計(jì)劃 （三）減少金融機(jī)構(gòu)的審批限制，促進(jìn)金融同業(yè)競爭 （四）發(fā)行直接融資工具，活躍證券市場 （五）放松對匯率和資本流動(dòng)的限制 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 二、金融自由化對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用 （一）愛德華 肖關(guān)于金融自由化對經(jīng)濟(jì)增長作用的理論分析 愛德華 肖認(rèn)為以取消利率和匯率管制為主的金融自由化政策會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長帶來一系列的正面效應(yīng)： 1儲(chǔ)蓄效應(yīng) 2投資效應(yīng) 3就業(yè)效應(yīng) 4收入分配效應(yīng) 5穩(wěn)定效應(yīng) 6減少因政府干預(yù)帶來的效率損失和貪污腐敗 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 （二）麥金農(nóng)關(guān)于金融自由化對經(jīng)濟(jì)增長作用的理論分析 麥金農(nóng)從金融自由化的導(dǎo)管效應(yīng)和替代效應(yīng)來解釋金融自由化對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 1貨幣與實(shí)物資本的互補(bǔ)性假說 麥金農(nóng)根據(jù)以下兩個(gè)假設(shè)前提提出了貨幣與實(shí)物資本的互補(bǔ)性假說： (1)發(fā)展中國家的金融市場不發(fā)達(dá)，所有經(jīng)濟(jì)單位都必須依靠自我積累來籌集投資所需的資金； (2)投資具有不可分割性。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 2發(fā)展中國家的貨幣需求函數(shù) 根據(jù)貨幣與實(shí)物資本的互補(bǔ)性假說，麥金農(nóng)提出了以下適用于欠發(fā)達(dá)國家的貨幣需求函數(shù)： 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 3金融自由化的導(dǎo)管效應(yīng)和替代效應(yīng) 麥金農(nóng)不但從貨幣和實(shí)物資本的互補(bǔ)性提出了發(fā)展中國家的貨幣需求函數(shù)，而且還得出了投資和存款貨幣的實(shí)際利率在一定條件下呈正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，其函數(shù)表達(dá)式為： 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 麥金農(nóng)用下圖表示貨幣存款的實(shí)際利率與投資的這種關(guān)系： 發(fā)展中國家貨幣的導(dǎo)管效應(yīng)與資產(chǎn)替代效應(yīng)的關(guān)系 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 假設(shè)某發(fā)展中國家處于金融壓抑狀態(tài)，由于人為壓低利率與通貨膨脹并存，實(shí)際利率為負(fù)，在上圖中用 么，通過實(shí)施適當(dāng)?shù)慕鹑谧杂苫?，存款的?shí)際利率提高，在小于實(shí)物資本的平均回報(bào)率的范圍內(nèi)，導(dǎo)管效應(yīng)發(fā)揮作用，投資將增加；顯然，如果存款實(shí)際利率超過了實(shí)物資本的平均回報(bào)率，貨幣的資產(chǎn)替代效應(yīng)發(fā)揮作用，投資反而下降。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 三、若干發(fā)展中國家的金融自由化改革 阿根廷、智利和烏拉圭這三個(gè)國家在 20世紀(jì) 70年代中期實(shí)施了金融自由化改革試點(diǎn)。它們的改革措施主要有四項(xiàng)：（ 1）取消對利率和資金流動(dòng)的控制；（ 2）取消指導(dǎo)性信貸計(jì)劃；（ 3）對國有銀行實(shí)行私有化政策；（ 4）減少本國銀行和外國銀行登記注冊的各種障礙。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 智利的改革開始以后，通貨膨脹率從 1974年的 600%下降到 1981年的 20%。阿根廷和烏拉圭兩國的通貨膨脹率則仍居高不下。智利的實(shí)際利率水平在 阿根廷和烏拉圭不時(shí)出現(xiàn)負(fù)利率，但是，這兩個(gè)國家的利率在許多時(shí)期還是相當(dāng)高的。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 新西蘭是發(fā)展中國家從嚴(yán)格管制的金融體系向主要依靠市場機(jī)制的金融體系過渡的范例。直到 1984年，新西蘭政府對金融的干預(yù)還十分普遍。 韓國在 20世紀(jì) 60年代和 70年代，一直奉行較嚴(yán)格的金融管制政策。在很長一段時(shí)期內(nèi)，利率經(jīng)常被控制在一個(gè)較低的水平上。在信貸分配總額中，有 1/3以上由政府指令支配。從 80年代初期開始，韓國政府采取了金融改革政策 。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 四、金融自由化的實(shí)際效果 金融自由化對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用雖然在理論上早有說明，但實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果不是十分一致。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 （一）儲(chǔ)蓄效應(yīng) 根據(jù)愛德華 肖的觀點(diǎn)，在推進(jìn)金融自由化進(jìn)程中采取的解除利率管制等措施能夠提高儲(chǔ)蓄水平。有些研究認(rèn)為存在儲(chǔ)蓄效應(yīng)，而另一些研究則認(rèn)為不存在。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 （二）投資效應(yīng) 投資效應(yīng)包含兩個(gè)方面，一是規(guī)模效應(yīng)，指投資規(guī)模隨金融自由化過程的推進(jìn)而擴(kuò)展；二是效率效應(yīng)，指金融自由化導(dǎo)致投資效率提高 。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 （三）金融深化效應(yīng) 金融深化，是指經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、金融效率的提高。對于金融自由化進(jìn)程是否促進(jìn)了金融深化這一問題的實(shí)證研究結(jié)果是高度一致的。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 （四）經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng) 金融自由化政策能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。對發(fā)展中國家 20世紀(jì) 60年代初到 80年代末這段時(shí)期的大量的實(shí)證研究表明，實(shí)際利率與實(shí)際 般來說，實(shí)際利率為正值的國家，經(jīng)濟(jì)增長率較高；實(shí)際利率為負(fù)值的國家，經(jīng)濟(jì)增長率較低，甚至為負(fù)值。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 五、金融自由化與金融危機(jī) 金融自由化在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面的確取得了一些成就，但是在全球金融自由化進(jìn)程中，不斷涌現(xiàn)的金融危機(jī)使人們不得不重新審視金融自由化政策。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 （一）金融危機(jī)的定義及其類型 定義：通常的說法是，全部或大部分金融指標(biāo) 利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)償債能力和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù) 的急劇、短暫、超周期的惡化，便意味著金融危機(jī)的發(fā)生。 類型：有貨幣危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)、股市危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和系統(tǒng)性金融危機(jī)等幾類。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 （二）金融自由化與金融危機(jī)的聯(lián)系 細(xì)觀三次金融危機(jī)，可以發(fā)現(xiàn)共同之處：危機(jī)爆發(fā)的國家均處于經(jīng)濟(jì)快速增長時(shí)期。這些國家的資本市場對外開放程度均很高。存在不同程度的經(jīng)常項(xiàng)目下赤字。有大量外資流入，流入方式以銀行貸款及其他債權(quán)投資為主。均實(shí)行釘住美元的固定匯率制度，完全放開經(jīng)常項(xiàng)目、部分或全部放開資本項(xiàng)目的貨幣兌換。銀行資產(chǎn)質(zhì)量存在較大問題，銀行體系承受風(fēng)險(xiǎn)的能力脆弱。 第三節(jié) 金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長 （三）金融自由化引發(fā)金融危機(jī)的原因分析 1利率自由化后，利率水平的急劇變動(dòng)都會(huì)增加金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn) 2釘住匯率制度與開放資本市場之間孕育著風(fēng)險(xiǎn) 3放松金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，加劇了金融業(yè)的競爭，監(jiān)管松弛，增加了金融自由化過程中金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn) 4一