學(xué)科類管理學(xué)學(xué)號(hào)120402030553學(xué)校代碼12795密級(jí)2015屆本科生畢業(yè)論文華天科技集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究院系經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院專業(yè)工商管理（會(huì)計(jì)學(xué)方向）姓名指導(dǎo)教師答辯日期二一五年月摘要資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理財(cái)?shù)年P(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是公司治理的關(guān)鍵。資本結(jié)構(gòu)是否公道將會(huì)直接影響到企業(yè)目前和將來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)的生死存亡。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)使資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大化。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)的籌資渠道和籌資方式日趨多元化，合理地利用負(fù)債籌資，科學(xué)地安排其比例，對(duì)企業(yè)降低綜合資本成本率、合理利用財(cái)務(wù)杠桿獲得一定利益和增加企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值等方面有著重要的意義。當(dāng)前，華天科技集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)不容樂(lè)觀，在產(chǎn)權(quán)比率上，資本來(lái)源結(jié)構(gòu)不合理，負(fù)債比例過(guò)高，在負(fù)債方面，流動(dòng)負(fù)債比重較大，負(fù)債籌資結(jié)構(gòu)不合理。如何使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，是亟需思考和探尋的問(wèn)題。縱觀華天科技集團(tuán)公司的資本結(jié)構(gòu)和融資策略，卻發(fā)現(xiàn)它存在著很大的弊端，故本文從資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要意義及其影響因素出發(fā)，針對(duì)華天科技集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析了其資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題的原因，并從改善企業(yè)外部環(huán)境和企業(yè)自身努力兩個(gè)方面對(duì)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)提出了建議。【關(guān)鍵詞】結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀存在問(wèn)題結(jié)構(gòu)優(yōu)化華天科技集團(tuán)ABSTRACTCAPITALSTRUCTUREISTHEKEYTOCORPORATEFINANCE,ASWELLASKEYCORPORATEGOVERNANCEWHETHERREASONABLECAPITALSTRUCTUREWILLDIRECTLYAFFECTTHEPRESENTANDFUTURESTATEOFDEVELOPMENT,ANDEVENAFFECTTHESURVIVALOFTHEENTERPRISEOPTIMALCAPITALSTRUCTURESOTHATTHELOWESTCOSTOFCAPITAL,THEMAXIMIZATIONOFCORPORATEVALUEWITHTHEESTABLISHMENTOFCHINASSOCIALISTMARKETECONOMYANDMODERNENTERPRISESYSTEM,CORPORATEFINANCINGCHANNELSANDFINANCINGHAVEBECOMEMOREDIVERSIFIEDANDRATIONALUSEOFDEBTFINANCING,SCIENTIFICALLYARRANGEDTHEPROPORTIONOFENTERPRISESREDUCEOVERALLCOSTOFCAPITAL,THERATIONALUSEOFFINANCIALLEVERAGEOBTAINCERTAINBENEFITSANDINCREASETHEMARKETVALUEOFTHEBUSINESSANDOTHERASPECTSOFGREATSIGNIFICANCECURRENTLY,HUATIANTECHNOLOGYGROUPSCAPITALSTRUCTUREISNOTOPTIMISTICONTHEEQUITYRATIO,THESOURCEOFUNREASONABLECAPITALSTRUCTURE,DEBTRATIOISTOOHIGH,INTERMSOFLIABILITIES,LIQUIDITYLARGERPROPORTIONOFDEBT,DEBTFINANCINGSTRUCTUREISIRRATIONALHOWTOMAKECAPITALSTRUCTUREWASFURTHEROPTIMIZED,THENEEDTOTHINKANDEXPLOREISSUESTHROUGHOUTTHECAPITALSTRUCTUREANDFINANCINGSTRATEGYHUATIANTECHNOLOGYGROUPCOMPANY,BUTFOUNDITTHEREARESIGNIFICANTDRAWBACKS,THISPAPERANALYZESTHEIMPORTANCEOFOPTIMIZINGTHECAPITALSTRUCTUREANDITSINFLUENCINGFACTORS,THESTATUSQUOHUATIANTECHNOLOGYGROUPSCAPITALSTRUCTUREANALYSISOFITSTHEREASONTHEREISAPROBLEMOFCAPITALSTRUCTURE,ANDTHETWOASPECTSOFOPTIMIZINGCAPITALSTRUCTUREIMPROVEMENTSUGGESTIONSFROMTHEEXTERNALENVIRONMENTANDTHEIROWNEFFORTS【KEYWORDS】SITUATIONSTRUCTURE；OPTIMIZATION；PROBLEMS；HUATIANTECHNOLOGYGROUP目錄第1章緒論111研究背景112研究的目的與意義113研究?jī)?nèi)容與方法2第2章資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述421資本結(jié)構(gòu)定義422資本結(jié)構(gòu)的基本理論423資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要方法524資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要性與意義5第3章公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析631公司簡(jiǎn)介632公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀7321資本構(gòu)成情況7322債務(wù)情況8323股本結(jié)構(gòu)9第4章公司資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題1041負(fù)債規(guī)模過(guò)低1042負(fù)債比例結(jié)構(gòu)不合理1043股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理1144融資渠道狹窄，融資工具單一1245企業(yè)自身缺陷12第5章優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的措施1451穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債率，有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)1452降低流動(dòng)負(fù)債比例，選擇多元化融資工具1453股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化1554融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化1555加強(qiáng)公司自身經(jīng)營(yíng)能力15總結(jié)16參考文獻(xiàn)17致謝19第1章緒論11研究背景我國(guó)加入WTO以后，必須迅速融入到經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，在全球證券、金融市場(chǎng)融資。資本結(jié)構(gòu)是否合理，將直接關(guān)系到企業(yè)能否獲得國(guó)際投資者的信任，能否在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。資本結(jié)構(gòu)理論是研究這一比例關(guān)系對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以及是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的理論資本結(jié)構(gòu)的研究是一個(gè)多因素、多變量、多層次集合而成的復(fù)合性系統(tǒng)。它對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)很重要的財(cái)務(wù)問(wèn)題，因?yàn)樗绊懖Q定企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，并且影響著企業(yè)的價(jià)值和長(zhǎng)期發(fā)展。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的完善和發(fā)展提出了新的要求。華天公司資本結(jié)構(gòu)存在資本負(fù)債率偏低，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理；內(nèi)部融資比重過(guò)低，嚴(yán)重依賴外部融資；以及股權(quán)融資偏好等問(wèn)題。這些都阻礙了資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，并影響了宏觀經(jīng)濟(jì)的健康快速發(fā)展。因此，研究華天公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問(wèn)題無(wú)疑具有深遠(yuǎn)的現(xiàn)實(shí)意義。此外，研究資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題是分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、確定籌資策略、利用財(cái)務(wù)杠桿的前提。而且如何通過(guò)研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題來(lái)確定合理的籌資結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，從根本上緩解企業(yè)資金緊張狀態(tài)，也是華天公司目前要解決的重要問(wèn)題。12研究的目的與意義企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過(guò)籌資活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化直接或間接地影響企業(yè)的資本成本、市場(chǎng)價(jià)值和治理效率，因而是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要內(nèi)容之一，也是激發(fā)企業(yè)活力的關(guān)鍵所在。因此，研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是非常有必要的。合理的資本結(jié)構(gòu)，有利于規(guī)范企業(yè)行為、提高企業(yè)價(jià)值。但是縱觀華天公司的資本結(jié)構(gòu)和融資策略，卻發(fā)現(xiàn)它存在著很大的弊端，這就需要對(duì)它進(jìn)行優(yōu)化分析。為此，本文在分析資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，研究華天公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析，找出該公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題，從而優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，對(duì)改善該公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀、尋求合理的資本結(jié)構(gòu)具有較強(qiáng)的理論指導(dǎo)和現(xiàn)實(shí)意義，并對(duì)我國(guó)其他上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也起到借鑒和參考的作用。隨著企業(yè)組織規(guī)模的日益擴(kuò)大和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，企業(yè)因資本結(jié)構(gòu)等重大財(cái)務(wù)安排不當(dāng)而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的教訓(xùn)越來(lái)越多。因此，資本結(jié)構(gòu)及其企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)客觀存在時(shí)，能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，即達(dá)到財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。歸納起來(lái)，主要觀點(diǎn)有“利潤(rùn)最大化”、“股東財(cái)富最大化”、“經(jīng)營(yíng)者效用最大化”和“公司價(jià)值最大化”四種。1、13研究的內(nèi)容與方法1本文的研究?jī)?nèi)容主要是以下的幾個(gè)方面1（緒論部分）介紹研究背景，研究方法與研究意義。2華天公司的簡(jiǎn)介，簡(jiǎn)單介紹公司的背景、概況。3分析華天公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀4分析華天公司資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題并提出解決方案。2本文在研究過(guò)程中運(yùn)用了多種研究方法，對(duì)華天科技公司現(xiàn)狀，存在的問(wèn)題、發(fā)展方向及措施。1個(gè)案研究法個(gè)案研究法是認(rèn)定華天的發(fā)展戰(zhàn)略，加以調(diào)查分析，弄清其特點(diǎn)及其形成過(guò)程的一種研究方法。2采用信息研究法信息研究方法是利用信息來(lái)研究系統(tǒng)功能的一種科學(xué)研究方法。信息方法就是根據(jù)信息論、系統(tǒng)論、控制論的原理，通過(guò)對(duì)信息的收集、傳遞、加工和整理獲得知識(shí)，并應(yīng)用于實(shí)踐，以實(shí)現(xiàn)新的目標(biāo)。3定性分析法定性分析法就是對(duì)華天發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行“質(zhì)”的方面的分析。具體地說(shuō)是運(yùn)用歸納和演繹、分析與綜合以及抽象與概括等方法，對(duì)獲得的各種材料進(jìn)行思維加工，從而能去粗取精、去偽存真、由此及彼、由表及里，達(dá)到認(rèn)識(shí)事物本質(zhì)、揭示內(nèi)在規(guī)律。4文獻(xiàn)研究法文獻(xiàn)研究法是根據(jù)一定的研究目的或課題，通過(guò)調(diào)查文獻(xiàn)來(lái)獲得資料，從而全面地、正確地了解掌握所要研究問(wèn)題的一種方法。第2章資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論概述21企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例。資本結(jié)構(gòu)是理財(cái)?shù)闹匾獌?nèi)容，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的就是企業(yè)價(jià)值的最大化。資本價(jià)值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，它是以一定期間企業(yè)所取得的報(bào)酬按凈現(xiàn)金流量表小，按與取得該報(bào)酬相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值來(lái)表現(xiàn)的。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長(zhǎng)期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)專指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)。本文所論述的時(shí)廣義的資本結(jié)構(gòu)。由財(cái)務(wù)管理的基本原理可知，報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)是成比例變動(dòng)的，所獲得的報(bào)酬越大，所冒的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。二風(fēng)險(xiǎn)的增加也會(huì)影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此企業(yè)的價(jià)值只有在報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最好的均衡時(shí)才會(huì)達(dá)到最大值。也就是達(dá)到了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采取各種長(zhǎng)期籌資方式籌資而形成的，表明企業(yè)全部資金來(lái)源中債務(wù)資本與權(quán)益資本（所有者權(quán)益）之間的比例關(guān)系，各種籌資方式及其不同的組合類型決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化。22資本結(jié)構(gòu)的基本理論資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展進(jìn)程基本可分為兩個(gè)階段舊資本結(jié)構(gòu)理論階段和新資本結(jié)構(gòu)理論階段。舊資本結(jié)構(gòu)理論又可分為兩個(gè)部分古典資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。古典資本結(jié)構(gòu)理論形成于資本結(jié)構(gòu)研究的萌芽階段，包含了凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論以及介于兩者之間的傳統(tǒng)理論。在現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論誕生之前，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的討論均是初淺的，僅就一些現(xiàn)象討論現(xiàn)象，是建立在經(jīng)驗(yàn)判斷的基礎(chǔ)上的，只是對(duì)所有者行為的一種推論，沒(méi)有系統(tǒng)地、科學(xué)地討論其本質(zhì)。直到1958年“MM”理論的出現(xiàn)，才開(kāi)創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的新時(shí)代。3到了70年代末，西方學(xué)者們又突破了舊資本結(jié)構(gòu)理論的研究框架，把信息不對(duì)稱作為研究的重要條件，發(fā)展出新資本結(jié)構(gòu)理論，具體包括代理成本理論、信號(hào)傳遞理論、優(yōu)序融資理論和控制權(quán)理論本文采取的是理論，即由美國(guó)的MODIGLIANI和MILLER簡(jiǎn)稱教授于1958年6月份發(fā)表于美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想，在該文中提出了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇不影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，即著名的MM理論，標(biāo)志著現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的形成。此后的許多資本結(jié)構(gòu)理論都是從MM理論演變而來(lái)，是在放寬對(duì)MM理論假設(shè)條件下對(duì)MM理論的拓展，嘗試在市場(chǎng)不完全的框架中通過(guò)對(duì)融資成本、信息不對(duì)稱等問(wèn)題的研究來(lái)解釋資本結(jié)構(gòu)的不同。23資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要方法1稅前收益一每股收益分析法。息稅前收益所代表的業(yè)務(wù)活動(dòng)本身的獲利能力，不考慮財(cái)務(wù)政策對(duì)利潤(rùn)的影響，每股利潤(rùn)則是綜合反映業(yè)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的業(yè)績(jī)指標(biāo)。判斷資本結(jié)構(gòu)是否達(dá)到最佳，就是通過(guò)分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股收益的影響，考察每股收益是否達(dá)到了最大化。也可以說(shuō)，最佳的資本結(jié)構(gòu)，就是能使企業(yè)每股收益達(dá)到最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。2本成本企業(yè)價(jià)值分析法。這種方法就是通過(guò)綜合考慮資本成本與企業(yè)價(jià)值來(lái)選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。如果資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的，那么其資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值也會(huì)達(dá)到最高。因此，通過(guò)擬定籌資備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資本成本和企業(yè)價(jià)值，從中選擇資本成本最低和企業(yè)價(jià)值最大的方案，就能找到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。綜上所述，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇關(guān)系到一個(gè)企業(yè)的生死存亡問(wèn)題，只有把各種定量分析和定性分析結(jié)合起來(lái)，才能尋找到一種適合本企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而使企業(yè)價(jià)值最大化，股東權(quán)益最大。24資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要性與意義企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過(guò)籌資活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化直接或間接地影響企業(yè)的資本成本、市場(chǎng)價(jià)值和治理效率，因而是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要內(nèi)容之一，也是激發(fā)企業(yè)活力的關(guān)鍵所在。因此，研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是非常有必要的。第3章公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析31公司簡(jiǎn)介華天集團(tuán)是于2005年通過(guò)增資擴(kuò)股改制而成的國(guó)有控股的中外合資企業(yè)。擁有2家在上海證券交易所上市的公眾公司和28家全資、控股及參股公司。員工3萬(wàn)余人,注冊(cè)資本共計(jì)38億元人民幣，資產(chǎn)總額1464億元人民幣，所有者權(quán)益996億元。目前從業(yè)任數(shù)18682人，集團(tuán)下屬醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)戶數(shù)13戶。華天集團(tuán)融醫(yī)藥制造、貿(mào)易、科研于一體，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋抗生素、化學(xué)藥物制劑、非處方藥品及保健食品、中藥、生物工程藥品、動(dòng)物疫苗及獸藥、醫(yī)藥流通七大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。共生產(chǎn)抗生素原料藥及粉針、中成藥、中藥粉針、綜合制劑等8大系列、41多種劑型、1100多個(gè)品種。具有年產(chǎn)生產(chǎn)能力抗生素及中間體12000噸、西藥粉針35億支、水針5億支、片劑210億片、膠囊128億粒、口服液31億支、動(dòng)物疫苗440億頭羽份。華天集團(tuán)所屬生產(chǎn)企業(yè)已全部通過(guò)GMP認(rèn)證，主要流通企業(yè)已通過(guò)GSP認(rèn)證，企業(yè)通過(guò)了ISO9001、ISO14001、OHSAS18001國(guó)際管理體系認(rèn)證。華天集團(tuán)在全國(guó)35余個(gè)主要城市區(qū)建立了140多個(gè)銷售辦事處，并擁有210余家零售連鎖藥房，形成覆蓋廣、功能強(qiáng)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。多年來(lái)，華天集團(tuán)秉承“做地道藥品，做厚道企業(yè)”的企業(yè)宗旨，市場(chǎng)份額迅速提升，業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，部分產(chǎn)品打入歐洲、亞洲、非洲、中北美洲市場(chǎng)，年出口創(chuàng)匯6000萬(wàn)美元以上。憑借“以正合、以奇勝、以德存”的企業(yè)理念，積極實(shí)施品牌創(chuàng)新戰(zhàn)略，贏得了社會(huì)各界的普遍贊譽(yù)。經(jīng)國(guó)內(nèi)品牌價(jià)值權(quán)威評(píng)估機(jī)構(gòu)北京名牌價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估有限公司的評(píng)估，華天集團(tuán)以13022億元的品牌價(jià)值成為國(guó)內(nèi)最具價(jià)值的醫(yī)藥品牌之一。在樹(shù)立強(qiáng)大品牌的同時(shí)，華天集團(tuán)充分利用品牌為公司積累起來(lái)的豐富的資源和條件，以更大的氣魄投入自主創(chuàng)新工作。公司投資2億多元打造新藥研發(fā)體系。圍繞其1997年建立的國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心和博士后工作站，創(chuàng)建了生物工程、抗生素、藥物制劑、現(xiàn)代中藥、OTC藥品及保健食品、動(dòng)物疫苗及獸藥等六個(gè)方面的技術(shù)平臺(tái)。通過(guò)這六個(gè)平臺(tái)集中力量向自己有優(yōu)勢(shì)的核心技術(shù)、核心產(chǎn)業(yè)展開(kāi)研發(fā)，也標(biāo)志著華天的新藥研發(fā)由以往的隨意轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)，加快了由完全仿制到創(chuàng)新研發(fā)方向的轉(zhuǎn)移步伐。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，華天集團(tuán)以不斷完善的自主研發(fā)體系和逐漸壯大的科研隊(duì)伍，同它強(qiáng)大的品牌一起構(gòu)成了公司騰飛的雙翼。借助這強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，華天集團(tuán)自主研發(fā)體系獲得了充分的成長(zhǎng)空間；而公司的品牌建設(shè)也從自主研發(fā)體系那里獲得了強(qiáng)大的動(dòng)力支持。華天集團(tuán)在全國(guó)40余個(gè)主要城市區(qū)建立了140多個(gè)銷售辦事處，并擁有1260余家零售連鎖藥房，形成覆蓋廣、功能強(qiáng)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。部分產(chǎn)品打入歐洲、亞洲、非洲、中北美洲市場(chǎng)，年出口創(chuàng)匯30000萬(wàn)美元以上。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年華天集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)1668；利稅同比增長(zhǎng)195；利潤(rùn)同比增長(zhǎng)276；上述指標(biāo)再創(chuàng)集團(tuán)歷史新高?！叭A天”品牌評(píng)估價(jià)值高達(dá)17062億元，比上年同期增值77億元，躋身亞洲品牌500強(qiáng)行。華天集團(tuán)以“完美再造”的優(yōu)異成績(jī)繼續(xù)領(lǐng)跑全國(guó)制藥工業(yè)，在醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)報(bào)最近評(píng)選的“2010年中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)十大最具影響力企業(yè)”中高居榜首。32公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀321資本構(gòu)成情況企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理與否直接影響到公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，研究華天集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，首先要掌握公司的資本結(jié)構(gòu)狀況及其形成原因，根據(jù)華天集團(tuán)的特征，結(jié)合公司的現(xiàn)狀，對(duì)華天集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，力求做到客觀與詳實(shí)。華天集團(tuán)近四年的資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)項(xiàng)目2014年2013年2012年2011年債務(wù)資本構(gòu)成（負(fù)債總額/資產(chǎn)合計(jì)）443540214004651權(quán)益資本構(gòu)成（所有者權(quán)益總額/資產(chǎn)合計(jì)）5565598059785348債務(wù)權(quán)益比例（負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額）7971672267278697流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債（流動(dòng)負(fù)債/負(fù)債總額）9941988998859825流通股占總股本（流通股/總股本）100785065204840322債務(wù)情況（A債務(wù)比例從圖41我們看出，華天集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率從2011年的4651下降到2012年的400，隨后有小幅上升。從2011年以來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率一直較為平穩(wěn)，基本上維持在4左右浮動(dòng)?？傮w來(lái)說(shuō)，華天集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)中處于較低的水平，對(duì)于債務(wù)融資運(yùn)用的較少，不能發(fā)揮債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)，從而增加企業(yè)價(jià)值。華天集團(tuán)債務(wù)資本由銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等組成，以融資租賃為主，融資租賃是資產(chǎn)的所有者出租人與資產(chǎn)的使用者承租人就資產(chǎn)的使用所簽訂的不可撤消的合同約定，它定義了所有相關(guān)的條款，包括租金額，租期和付款周期等。一般租賃交易由三方出租人、承租人和供貨商參與，由兩個(gè)合同租賃合同和購(gòu)買合同構(gòu)成。融資租賃交易是一種價(jià)值和使用價(jià)值分別實(shí)現(xiàn)，所有權(quán)和使用權(quán)分離的交易方式即債務(wù)資本籌資是指公司以負(fù)債方式借入并到期償還的資金2011年2014年華天集團(tuán)的負(fù)責(zé)情況比例債務(wù)資本構(gòu)成484644424038362014年2013年2012年2011年圖41（B負(fù)債結(jié)構(gòu)從圖42中我們可以看出，20112014年期間，華天集團(tuán)一直以流動(dòng)負(fù)債為主，長(zhǎng)期負(fù)債所占比率極低。華天集團(tuán)的4435在這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)值范圍內(nèi)，說(shuō)明其產(chǎn)權(quán)比率比較適當(dāng)。由這一數(shù)字可以看出，華天集團(tuán)負(fù)債較少，規(guī)模較大的企業(yè)應(yīng)該較多的依賴債務(wù)融資來(lái)降低資本成本?？梢?jiàn)，華天集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)比較保守，不能充分運(yùn)用債務(wù)融資的優(yōu)勢(shì)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，杠桿效應(yīng)也較低。流動(dòng)負(fù)債占負(fù)責(zé)流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債比例99599985989752011年2012年2013年2014年圖42333股本結(jié)構(gòu)華天科技股份公司的股本結(jié)構(gòu)由以下幾種或其中一種構(gòu)成國(guó)家股、法人股、外資股、職工股、社會(huì)公眾股。國(guó)有股和法人股是非流通股，華天集團(tuán)非流通股比例呈逐年減小的趨勢(shì)到2014年幾乎為0。外資股、職工股和社會(huì)公眾股稱為流通股，如下圖所示，華天集團(tuán)一直以流通股為主，股權(quán)較為分散。流通股本與總股本的比例一直徘徊在70左右，2014年達(dá)到100。股權(quán)的分散將為進(jìn)一步規(guī)范華天集團(tuán)的治理結(jié)構(gòu)提供了動(dòng)力保證。比例流動(dòng)股占總股本非流動(dòng)股占總股本1201008060402002014年2013年2012年2011年流動(dòng)股占總股本第4章公司資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題華天集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)與相關(guān)企業(yè)比較參與比較的醫(yī)藥上市公司對(duì)比表華天集團(tuán)遼寧成大云南白藥貴州百靈資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債/總資產(chǎn)）3641411542274512產(chǎn)權(quán)比率（負(fù)債/凈資產(chǎn)）7555242368185166負(fù)債結(jié)構(gòu)（流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債）6834645383448623長(zhǎng)期負(fù)債總資產(chǎn)比率（長(zhǎng)期負(fù)債/總資產(chǎn)）050044019454每股盈利（元）（利潤(rùn)/總股數(shù)）023140132067凈資產(chǎn)收益率（凈利潤(rùn)/平均股東權(quán)益）5780203027491232數(shù)據(jù)來(lái)源各公司公布的2014年報(bào)數(shù)據(jù)通過(guò)將華天集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)與國(guó)內(nèi)同行對(duì)比分析之后，我們可以很清楚地發(fā)現(xiàn)其資本結(jié)構(gòu)中存在的一些問(wèn)題，現(xiàn)歸納總結(jié)如下41負(fù)債規(guī)模過(guò)低在上面四家上市公司中平均資產(chǎn)負(fù)債率為4123，而華天集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率是最高的為3641，比平均水平低了428，比最高的貴州百靈更是低了871。如果從積極的角度來(lái)看較低的資產(chǎn)負(fù)債率說(shuō)明企業(yè)利用較少的自有資本投資形成了較多的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用資產(chǎn)，不僅擴(kuò)大了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模而且在經(jīng)營(yíng)狀況良好的情況下還可以利用財(cái)務(wù)杠桿的原理得到較高的投資利潤(rùn)。從消極方面來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)低，則表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)重企業(yè)資金實(shí)力不強(qiáng)，不僅對(duì)債權(quán)人不利而且企業(yè)有瀕臨倒閉的危險(xiǎn)。因此合理地利用債務(wù)融資、配比好債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的比例關(guān)系對(duì)于華天集團(tuán)降低債務(wù)、提高資金成本、和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是非常關(guān)鍵的。42負(fù)債比例結(jié)構(gòu)不合理華天集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債比例為6834，喜好短期負(fù)債的公司一般會(huì)厭惡長(zhǎng)期債務(wù)的借入，華天集團(tuán)這一特點(diǎn)表現(xiàn)得比較明顯，長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比例為3164，公司長(zhǎng)期借款較少。由于流動(dòng)負(fù)債債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，高比例的流動(dòng)負(fù)債極易會(huì)讓公司陷入無(wú)力償債的危機(jī)同時(shí)由于流動(dòng)負(fù)債成本低于長(zhǎng)期負(fù)債成本使得短期債務(wù)取代了長(zhǎng)期債務(wù)，企業(yè)無(wú)法借貸長(zhǎng)期投資資金將會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的近期盈利能力而債務(wù)結(jié)構(gòu)和償債能力不合理也會(huì)對(duì)將來(lái)盈利產(chǎn)生不利影響。長(zhǎng)期負(fù)債比例的提高則會(huì)降低企業(yè)的盈利能力但會(huì)減輕企業(yè)的償付風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債而言，流動(dòng)負(fù)債具有較低的成本，因此流動(dòng)負(fù)債籌資常受到上市公司的青睞，醫(yī)藥公司也不例外。上述四家公司流動(dòng)負(fù)債比例有兩家都超過(guò)了74，華天集團(tuán)的比例是6834。這種不太合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致公司短期償債能力較差進(jìn)而影響到公司的盈利能力也會(huì)造成短期現(xiàn)金償付能力變差、盈利前景不樂(lè)觀，更易使公司陷入無(wú)力償還債務(wù)的困境中。43股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理從企業(yè)外部來(lái)看，當(dāng)前企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)以法人股為主。這些股權(quán)比重大，又不上市流通，因而使中小企業(yè)高權(quán)益資本較難壓低。從企業(yè)內(nèi)部來(lái)看，經(jīng)理人仍然存在著代理人的控制利益最大化的傾向，偏好內(nèi)源融資和股權(quán)融資，不愿意提高企業(yè)的負(fù)債水平。許多中小企業(yè)由于自殘規(guī)模較小，因而具有較強(qiáng)的股本擴(kuò)張的傾向，這就是促使企業(yè)通過(guò)送配股、轉(zhuǎn)增股本等形式擴(kuò)大規(guī)模，同時(shí)也增加了股權(quán)資本的比重。根據(jù)學(xué)者們研究的結(jié)果，華天股份的股權(quán)集中度在“適度集中（大于25、小于50）”的這一個(gè)區(qū)間。一般而言，公司采取何種程度的股權(quán)集中度，一方面是公司長(zhǎng)期發(fā)展的結(jié)果，另一方面也是管理層股權(quán)偏好選擇的結(jié)果。已有研究表明，過(guò)高的股權(quán)集中度與過(guò)低的股權(quán)集中度，均會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生不利影響。股權(quán)高度集中，會(huì)造成大股東侵占小股東利益的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，不利于公司價(jià)值成長(zhǎng)與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；而如果公司股權(quán)高度分散，股東們都不愿意付出更多的成本去參與對(duì)管理決策者的監(jiān)督，便產(chǎn)生了“搭便車”的現(xiàn)象。即股東們對(duì)公司的內(nèi)部管理與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展失去了動(dòng)力與興趣，而過(guò)多地去關(guān)心股價(jià)的高低，從而使公司的管理決策者失去監(jiān)督與約束，導(dǎo)致公司的實(shí)際控制權(quán)被經(jīng)理層獲取。加上信息的不對(duì)稱，很容易造成管理者的“內(nèi)部人控制”、“在職消費(fèi)”等問(wèn)題，從而損害公司價(jià)值與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。44融資渠道狹窄，融資工具單一目前，華天集團(tuán)處于快速成長(zhǎng)擴(kuò)張階段，從其債務(wù)資本構(gòu)成情況來(lái)看，銀行借款（尤其是短期借款）是其債務(wù)性籌資的主要資金來(lái)源，短期負(fù)債融資這種籌資方式是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件企業(yè)籌集資金的必經(jīng)之路。大部分生產(chǎn)資金來(lái)自銀行貸款，另一部分自籌資金如公司及個(gè)人的不動(dòng)產(chǎn)抵押、應(yīng)收帳款質(zhì)押、保理（明保、暗保），以上占據(jù)服裝資金鏈的50以上，生產(chǎn)資金過(guò)多的依賴于銀行信貸，構(gòu)成了藥業(yè)融資的主要渠道。主要有以下三種方式第一種是藥業(yè)生產(chǎn)流動(dòng)資金貸款，主要用于補(bǔ)充企業(yè)支付供應(yīng)商貨款流動(dòng)資金的缺口；第二種是藥業(yè)研發(fā)貸款，主要為具體的藥業(yè)研發(fā)項(xiàng)目提供生產(chǎn)性流動(dòng)資金；第三種是存貨抵押貸款，事實(shí)上這項(xiàng)的實(shí)際操作性較差，因?yàn)閱挝粌r(jià)值較低使得很多金融機(jī)構(gòu)都不愿意冒此風(fēng)險(xiǎn)。45型企業(yè)自身缺陷企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清、責(zé)任不明,治理結(jié)構(gòu)不完善。這主要指企業(yè)內(nèi)控機(jī)制不健全,管理粗放。一方面企業(yè)的內(nèi)部控制制度遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到現(xiàn)代中小企業(yè)制度的規(guī)范化要求。就算在股份制的中小企業(yè)中,股東大會(huì)和董事會(huì)間也沒(méi)有形成現(xiàn)代中小企業(yè)制度下的委托代理關(guān)系,董事和董事會(huì)的產(chǎn)生及成員結(jié)構(gòu)還沒(méi)有完全符合公司法的要求和職業(yè)化的標(biāo)準(zhǔn),董事會(huì)的職能和董事間的關(guān)系還不能做到責(zé)權(quán)明確、互相平等。經(jīng)營(yíng)管理班子的責(zé)權(quán)不對(duì)稱,責(zé)職不明和較為嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象。這樣導(dǎo)致的直接結(jié)果是法人治理結(jié)構(gòu)不嚴(yán)密,缺乏有效的監(jiān)督機(jī)制。對(duì)資金管理不善,致使資金占用不合理。企業(yè)往往只顧賺錢,重業(yè)務(wù),忽視內(nèi)部管理和監(jiān)督,導(dǎo)致管理混亂,企業(yè)自有資金嚴(yán)重不足的情況下,卻在資金的使用上,注重投入,忽視管理,不講究資金的使用效益,造成擠占、挪用、呆滯、浪費(fèi)等,而對(duì)責(zé)任者又沒(méi)有相應(yīng)的處罰措施。另一方面,對(duì)資金的管理有偏好,只重視對(duì)活資金現(xiàn)金、銀行存款的管理使用,對(duì)部分長(zhǎng)期壓在倉(cāng)庫(kù)的積壓產(chǎn)品、材料物資及被外單位拖欠的貨款沒(méi)有引起足夠重視,導(dǎo)致企業(yè)需要資金的時(shí)候從銀行借貸,采取激進(jìn)型的資本結(jié)構(gòu),引起高負(fù)債資本結(jié)構(gòu),帶來(lái)企業(yè)資金運(yùn)用的隱患。企業(yè)自我發(fā)展意識(shí)薄弱。目前,企業(yè)存在著只顧短期消費(fèi),缺乏長(zhǎng)期發(fā)展經(jīng)營(yíng)的思想,在利潤(rùn)分配中大多采取多分政策,很少?gòu)钠髽I(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度考慮用自留資金補(bǔ)充資本金的不足,影響了企業(yè)自身的造血功能。另一方面企業(yè)超前消費(fèi)。企業(yè)消費(fèi)不是以效益為前提,而是互相攀比,辦公場(chǎng)所越建越高檔,高級(jí)轎車等各種裝備越來(lái)越齊全,非業(yè)務(wù)支出占用大量資金。第5章優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的措施51穩(wěn)定資產(chǎn)負(fù)債率，有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率也可以稱作債權(quán)人安全系數(shù)，當(dāng)企業(yè)選擇負(fù)債融資進(jìn)行資金籌措時(shí)，債權(quán)人會(huì)關(guān)注企業(yè)能否償還到期債務(wù)，而股東則會(huì)更多的關(guān)注在項(xiàng)目的投資報(bào)酬率是否大于要報(bào)酬率，如果項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于負(fù)債成本，那么債務(wù)融資不僅會(huì)為股東帶來(lái)收益，而且因?yàn)樨?fù)債比率的提高致使企業(yè)值趨于優(yōu)化，負(fù)債融資起到了財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的作用。與之相反，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)，由于項(xiàng)目投資報(bào)酬率低于負(fù)債成本的原因致使企業(yè)償債能力變差，此時(shí)的債務(wù)融資會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即杠桿水平過(guò)高造成負(fù)效應(yīng)。對(duì)于華天集團(tuán)而言，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高過(guò)低都不宜，過(guò)高的負(fù)債率會(huì)使企業(yè)陷入負(fù)債經(jīng)營(yíng)的困境，而過(guò)低的負(fù)債率可能會(huì)使企業(yè)面臨接管的風(fēng)險(xiǎn)，正如均衡理論所述，應(yīng)在兩者之間作出性的權(quán)衡，即根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況作出相應(yīng)調(diào)整。債務(wù)融資就像一把“雙刃劍”，能給企業(yè)來(lái)了諸多效用也會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)應(yīng)對(duì)負(fù)債可能引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)要有一個(gè)全面的、清醒的認(rèn)識(shí)，企業(yè)在調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的同時(shí)也要建立適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)機(jī)制，以及如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、化解風(fēng)險(xiǎn)等對(duì)策。服裝行業(yè)現(xiàn)已進(jìn)行一個(gè)后金融危機(jī)時(shí)代，應(yīng)將企業(yè)的負(fù)債率有效控制在一個(gè)合理范圍應(yīng)作為財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)。52降低流動(dòng)負(fù)債比例，選擇多元化融資工具陳曉、單鑫（1998）曾對(duì)上市公的融資結(jié)構(gòu)與負(fù)債率進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明，短期財(cái)務(wù)杠桿與上市公司的權(quán)益平均成本、加權(quán)平均成本并沒(méi)有顯著影響，而長(zhǎng)期財(cái)務(wù)杠桿與上市公司的權(quán)益平均成本、加權(quán)平均成本之間存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)，增加長(zhǎng)期負(fù)債可以降低上市公司的加權(quán)平均成本，提高企業(yè)的價(jià)值。因此，企業(yè)在選擇負(fù)債融資時(shí)不能僅僅依賴銀行短貸這種模式，也可以選擇發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、應(yīng)收帳款質(zhì)押、保理、設(shè)備融資租賃等來(lái)拓寬企業(yè)的融資渠道，但目前我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，債券融資之路將是充滿荊棘的。目前，所經(jīng)營(yíng)的品華天集團(tuán)牌在一線二線城市已具有良好的口碑，其年報(bào)資料數(shù)據(jù)顯示應(yīng)收帳款占較大比重，此時(shí)可與銀行協(xié)商，充分利用應(yīng)收帳款進(jìn)行質(zhì)押、保理等形式來(lái)解決資金鏈問(wèn)題。53股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)在規(guī)范企業(yè)各利益主體之間關(guān)系時(shí)起著重要的作用，因?yàn)樗P(guān)系到投資對(duì)公司的控制關(guān)系，也決定了投資者的利益保障。為此，要使公司的股權(quán)結(jié)趨于優(yōu)化，我們可以從以下兩個(gè)方面著手第一，在投資人選擇上，應(yīng)重視吸收價(jià)值驅(qū)動(dòng)型戰(zhàn)略投資者，讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者加入進(jìn)來(lái)，使其擁有適當(dāng)比例的股份，經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)相結(jié)合起來(lái)，有效發(fā)揮股權(quán)的的激勵(lì)作用。第二，尋找出對(duì)公司所處行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、價(jià)值理念、經(jīng)營(yíng)模式、公司業(yè)績(jī)和戰(zhàn)略發(fā)展等企業(yè)特性有著特殊偏好的機(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)投資者關(guān)系管理工作,搭建溝通平臺(tái),與之作坦誠(chéng)而融洽的溝通，通過(guò)融資方式引入特定機(jī)構(gòu)投資者,積極引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，從而達(dá)到優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的。54融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)通常反映了負(fù)債和所有者權(quán)益的比例關(guān)系。綜合資本成本最低的結(jié)構(gòu)通常稱為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。華天集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)是采用各種籌資方式籌資而形成的各種籌資方式的不同組合類型決定著其資本結(jié)構(gòu)及其變化。通過(guò)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，引入債務(wù)資金，既實(shí)現(xiàn)股東回報(bào)的最大化和籌資成本最小化之間的均衡，又實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，還能滿足公司發(fā)展自身的資金需求。55加強(qiáng)公司自身經(jīng)營(yíng)能力除了改善負(fù)債狀況外，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的改革和完善應(yīng)成為華天集團(tuán)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)在動(dòng)力，也是決定最佳資本結(jié)構(gòu)能否發(fā)揮最大增值效應(yīng)的決定性因素。企業(yè)想要成長(zhǎng)，想要有富裕的資金，想要逐漸的擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，就一定要從加強(qiáng)公司內(nèi)部治理開(kāi)始第一，明確“責(zé)權(quán)利”，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)者和員工努力工作；第二，加強(qiáng)公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)精神，這是公司盈利并走向龐大的基礎(chǔ)；第三，講求信用，樹(shù)立良好的公司形象，進(jìn)步公司信用等級(jí)；第四，進(jìn)步員工的素質(zhì)，由于沒(méi)有一只能夠熟練運(yùn)用和操縱資本的資本經(jīng)營(yíng)隊(duì)伍，企業(yè)的宏偉規(guī)劃將是一紙空談。綜上所述，公司一定要適當(dāng)?shù)钠赣萌瞬?，并加?qiáng)對(duì)內(nèi)部職員及公司經(jīng)營(yíng)的治理，進(jìn)而來(lái)適應(yīng)自主經(jīng)營(yíng)、自我約束、自我發(fā)展的大環(huán)境。總結(jié)本文在系統(tǒng)回顧和研究資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，對(duì)華天科技股份有限公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行了剖析，在分析過(guò)程中采用了理論研究與企業(yè)實(shí)踐相結(jié)合、橫向比較與縱向比較相結(jié)合、因素分析與戰(zhàn)略分析相結(jié)合的方法，有如下結(jié)論A最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，財(cái)務(wù)杠桿既存在積極意義，也存在消極意義。B通過(guò)對(duì)華天集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況分析可以看出，經(jīng)營(yíng)前景較為樂(lè)觀，同時(shí)公司的盈利能力也較強(qiáng)，流動(dòng)比率處于正常水平，資產(chǎn)負(fù)債率也處于正常水平，資本結(jié)構(gòu)不是很合理。C負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債應(yīng)控制在一定的比例。通過(guò)對(duì)哈藥集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)分析，可以看出其流動(dòng)負(fù)債比例較高，這會(huì)導(dǎo)致公司短期償債能力變差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，進(jìn)而會(huì)影響到公司的盈利能力和經(jīng)營(yíng)狀況。D通過(guò)對(duì)企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方程的運(yùn)用，計(jì)算得出5377的資產(chǎn)負(fù)債率是華天集團(tuán)靜態(tài)最佳資本結(jié)構(gòu)比例，也是華天集團(tuán)實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)比例。E使用最佳資本結(jié)構(gòu)方程科學(xué)計(jì)算出的最佳資本結(jié)構(gòu)只是一個(gè)決策基礎(chǔ)，現(xiàn)實(shí)生活中，必須在定量分析的基礎(chǔ)上結(jié)合華天集團(tuán)的實(shí)際情況，考慮變化中的各環(huán)境、現(xiàn)實(shí)因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，綜合統(tǒng)籌考慮分析，以得出華天集團(tuán)的最佳資本結(jié)構(gòu)。研究華天集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題，對(duì)于完善上市公司資本結(jié)構(gòu)，從而提高公司經(jīng)營(yíng)水平和治理水平，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。參考文獻(xiàn)1田垚關(guān)于現(xiàn)代物流配送路徑問(wèn)題的思考J黑龍江交通科技,2008（10）23252RAYNDLINGTHEEXPLANATIONOFTHETAXREFORMACTOF1986WASMORETHANTHIRTEENHUNDREDPAGESLONGPUBL99514,OCT22,1986,100STAT2085COMMERCECLEARINGHOUSE,APUBLISHEROFTAXINFORMATION,RELEASEDAVERSIONOFTHEINTERNALREVENUECODEINTHEEARLY1990STHATWASFOURTIMESTHICKERTHANITSVERSIONIN1953CHANGESTOTHETAXLAWSOFTENREFLECTTHETIMESTHEFLATTAXOF1913WASLATERREPLACEDWITHAGRADUATEDTAXAFTERTHEUNITEDSTATESENTEREDWORLDWARI,THEWARREVENUEACTOF1917IMPOSEDAMAXIMUMTAXRATEFORINDIVIDUALSOF67PERCENT,COMPAREDWITHARATEOF13PERCENTIN1916IN1924SECRETARYOFTHETREASURYANDREWWMELLON,SPEAKINGTOCONGRESSABOUTTHEHIGHLEVELOFTAXATION,STATED,THEPRESENTSYSTEMISAFAILUREITWASANEMERGENCYMEASURE,ADOPTEDUNDERTHEPRESSUREOFWARNECESSITYANDNOTTOBECOUNTEDUPONASAPERMANENTPARTOFOURREVENUESTRUCTURETHEHIGHRATESPUTPRESSUREONTAXPAYERSTOREDUCETHEIRTAXABLEINCOME,TENDTODESTROYINDIVIDUALINITIATIVEANDENTERPRISE,ANDSERIOUSLYIMPEDETHEDEVELOPMENTOFPRODUCTIVEBUSINESSWAYSWILLALWAYSBEFOUNDTOAVOIDTAXESSODESTRUCTIVEINTHEIRNATURE,ANDTHEONLYWAYTOSAVETHESITUATIONISTOPUTTHETAXESONAREASONABLEBASISTHATWILLPERMITBUSINESSTOGOONANDINDUSTRYTODEVELOPCONSEQUENTLY,THEREVENUEACTOF1924REDUCEDTHEMAXIMUMINDIVIDUALTAXRATETO43PERCENTREVENUEACTS,JUNE2,1924,CH234,43STAT253IN1926THERATEWASFURTHERREDUCEDTO25PERCENTTHEREVENUEACTOF1932WASTHEFIRSTTAXLAWPASSEDDURINGTHEGREATDEPRESSIONREVENUEACTS,JUNE6,1932,CH209,47STAT169ITINCREASEDTHEINDIVIDUALMAXIMUMRATEFROM25TO63PERCENT,ANDREDUCEDPERSONALEXEMPTIONSFROM1,500TO1,000FORSINGLEPERSONS,ANDFROM3,500TO2,500FORMARRIEDCOUPLESTHENATIONALINDUSTRIALRECOVERYACTOF1933NIRA,PARTOFPRESIDENTFRANKLINDROOSEVELTSNEWDEAL,IMPOSEDAFIVEPERCENTEXCISETAXONDIVIDENDRECEIPTS,IMPOSEDACAPITALSTOCKTAXANDANEXCESSPROFITSTAX,ANDSUSPENDEDALLDEDUCTIONSFORLOSSESJUNE16,1933,CH90,48STAT195THEREPEALIN1933OFTHEEIGHTEENTHAMENDMENT,WHICHHADPROHIBITEDTHEMANUFACTUREANDSALEOFALCOHOL,BROUGHTINANESTIMATED90MILLIONINNEWLIQUORTAXESIN1934THESOCIALSECURITYACTOF1935PROVIDEDFORAWAGETAX,HALFTOBEPAIDBYTHEEMPLOYEEANDHALFBYTHEEMPLOYER,TOESTABLISHAFEDERALRETIREMENTFUNDOLDAGEPENSIONACT,AUG14,1935,CH531,49STAT620THEWEALTHTAXACT,ALSOKNOWNASTHEREVENUEACTOF1935,INCREASEDTHEMAXIMUMTAXRATETO79PERCENT,THEREVENUEACTSOF1940AND1941INCREASEDITTO81PERCENT,THEREVENUEACTOF1942RAISEDITTO88PERCENT,ANDTHEINDIVIDUALINCOMETAXACTOF1944RAISEDTHEINDIVIDUALMAXIMUMRATETO94PERCENTTHEPOSTWORLDWARIIREVENUEACTOF1945REDUCEDTHEINDIVIDUALMAXIMUMTAXFROM94PERCENTTO91PERCENTTHEREVENUEACTOF1950,DURINGTHEKOREANWAR,REDUCEDITTO844PERCENT,BUTITWASRAISEDTHENEXTYEARTO92PERCENTREVENUEACTOF1950,SEPT23,1950,CH994,STAT906ITREMAINEDATTHISLEVELUNTIL1964,WHENITWASREDUCEDTO70PERCENTTHEREVENUEACTOF1954REVISEDTHEINTERNALREVENUECODEOF1939,MAKINGMAJORCHANGESTHATWEREBENEFICIALTOTHETAXPAYER,INCLUDINGPROVIDINGFORCHILDCAREDEDUCTIONSLATERCHANGEDTOCREDITS,ANINCREASEINTHECHARITABLECONTRIBUTIONLIMIT,ATAXCREDITAGAINSTTAXABLERETIREMENTINCOME,EMPLOYEEDEDUCTIONSFORBUSINESSEXPENSES,ANDLIBERALIZEDDEPRECIATIONDEDUCTIONSFROM1954TO1962,THEINTERNALREVENUECODEWASAMENDEDBY183SEPARATEACTSIN1974THEEMPLOYEERETIREMENTINCOMESECURITYACTERISACREATEDPROTECTIONSFOREMPLOYEESWHOSEEMPLOYERSPROMISEDSPECIFIEDPENSIONSOROTHERRETIREMENTCONTRIBUTIONSPUBLNO93406,SEPT2,1974,88STAT829ERISAREQUIREDTHATTOBETAXDEDUCTIBLE,THEEMPLOYERSPLANCONTRIBUTIONMUSTMEETCERTAINMINIMUMSTANDARDSASTOEMPLOYEEPARTICIPATIONANDVESTINGANDEMPLOYERFUNDINGERISAALSOAPPROVEDTHEUSEOFINDIVIDUALRETIREMENTACCOUNTSIRASTOENCOURAGETAXDEFERREDRETIREMENTSAVINGSBYINDIVIDUALSTHEECONOMICRECOVERYTAXACTOF1981ERTAPROVIDEDTHELARGESTTAXCUTUPTOTHATTIME,REDUCINGTHEMAXIMUMINDIVIDUALRATEFROM70PERCENTTO50PERCENTPUBLNO9734,AUG13,1981,95STAT172THEMOSTSWEEPINGTAXCHANGESSINCEWORLDWARIIWEREENACTEDINTHETAXREFORMACTOF1986THISBILLWASSIGNEDINTOLAWBYPRESIDENTRONALDREAGANANDWASDESIGNEDTOEQUALIZETHETAXTREATMENTOFVARIOUSASSETS,ELIMINATETAXSHELTERS,ANDLOWERMARGINALRATESCONSERVATIVESWANTEDTHEACTTOPROVIDEASINGLE,LOWTAXRATETHATCOULDBEAPPLIEDTOEVERYONEALTHOUGHTHISSINGLE,FLATRATEWASNOTINCLUDEDINTHEFINALBILL,TAXRATESWEREREDUCEDTO15PERCENTONTHEFIRST17,850OFINCOMEFORSINGLESAND29,750FORMARRIEDCOUPLES,ANDSETAT28TO33PERCENTONREMAININGINCOMEMANYDEDUCTIONSWEREREPEALED,SUCHASADEDUCTIONAVAILABLETOTWOINCOMEMARRIEDCOUPLESTHATHADBEENUSEDTOAVOIDTHE“MARRIAGEPENALTY“AGREATERTAXLIABILITYINCURREDWHENTWOPERSONSFILEDTHEIRINCOMETAXRETURNASAMARRIEDCOUPLERATHERTHANASINDIVIDUALSALTHOUGHTHEPERSONALEXEMPTIONEXCLUSIONWASINCREASED,ANEXEMPTIONFORELDERLYANDBLINDPERSONSWHOITEMIZEDEDUCTIONSWASREPEALEDINADDITION,ASPECIALCAPITALGAINSRATEWASREPEALED,ASWASANINVESTMENTTAXCREDITTHATHADBEENINTRODUCEDIN1962BYPRESIDENTJOHNFKENNEDYTHEOMNIBUSBUDGETRECONCILIATIONACTOF1993,THEFIRSTBUDGETANDTAXACTENACTEDDURINGTHECLINTONADMINISTRATION,WASVIGOROUSLYDEBATED,ANDPASSEDWITHONLYTHEMINIMUMNUMBEROFNECESSARYVOTESTHISLAWPROVIDEDFORINCOMETAXRATESOF15,28,31,36,AND396PERCENTONVARYINGLEVELSOFINCOMEANDFORTHETAXATIONOFSOCIALSECURITYINCOMEIFTHETAXPAYERRECEIVESOTHERINCOMEOVERACERTAINLEVELIN2001CONGRESSENACTEDAMAJORINCOMETAXCUTATTHEURGINGOFPRESIDENTGEORGEWBUSHOVERTHECOURSEOF11YEARSTHELAWREDUCESMARGINALINCOMETAXRATESACROSSALLLEVELSOFINCOMETHE36PERCENTRATEWILLBELOWEREDTO33PERCENT,THE31PERCENTRATETO28PERCENT,THE28PERCENTRATETO25PERCENTINADDITION,ANEWBOTTOM10PERCENTRATE