學科類管理學學號120402030553學校代碼12795密級2015屆本科生畢業(yè)論文華天科技集團資本結構優(yōu)化研究院系經濟管理學院專業(yè)工商管理（會計學方向）姓名指導教師答辯日期二一五年月摘要資本結構是企業(yè)理財的關鍵環(huán)節(jié)，也是公司治理的關鍵。資本結構是否公道將會直接影響到企業(yè)目前和將來的發(fā)展狀況，甚至會影響到企業(yè)的生死存亡。最優(yōu)資本結構使資本成本最低、企業(yè)價值最大化。隨著我國社會主義市場經濟的發(fā)展和現代企業(yè)制度的建立，企業(yè)的籌資渠道和籌資方式日趨多元化，合理地利用負債籌資，科學地安排其比例，對企業(yè)降低綜合資本成本率、合理利用財務杠桿獲得一定利益和增加企業(yè)的市場價值等方面有著重要的意義。當前，華天科技集團的資本結構不容樂觀，在產權比率上，資本來源結構不合理，負債比例過高，在負債方面，流動負債比重較大，負債籌資結構不合理。如何使企業(yè)的資本結構進一步優(yōu)化，是亟需思考和探尋的問題?？v觀華天科技集團公司的資本結構和融資策略，卻發(fā)現它存在著很大的弊端，故本文從資本結構優(yōu)化的重要意義及其影響因素出發(fā)，針對華天科技集團資本結構的現狀分析了其資本結構存在問題的原因，并從改善企業(yè)外部環(huán)境和企業(yè)自身努力兩個方面對優(yōu)化企業(yè)資本結構提出了建議?！娟P鍵詞】結構現狀存在問題結構優(yōu)化華天科技集團ABSTRACTCAPITALSTRUCTUREISTHEKEYTOCORPORATEFINANCE,ASWELLASKEYCORPORATEGOVERNANCEWHETHERREASONABLECAPITALSTRUCTUREWILLDIRECTLYAFFECTTHEPRESENTANDFUTURESTATEOFDEVELOPMENT,ANDEVENAFFECTTHESURVIVALOFTHEENTERPRISEOPTIMALCAPITALSTRUCTURESOTHATTHELOWESTCOSTOFCAPITAL,THEMAXIMIZATIONOFCORPORATEVALUEWITHTHEESTABLISHMENTOFCHINASSOCIALISTMARKETECONOMYANDMODERNENTERPRISESYSTEM,CORPORATEFINANCINGCHANNELSANDFINANCINGHAVEBECOMEMOREDIVERSIFIEDANDRATIONALUSEOFDEBTFINANCING,SCIENTIFICALLYARRANGEDTHEPROPORTIONOFENTERPRISESREDUCEOVERALLCOSTOFCAPITAL,THERATIONALUSEOFFINANCIALLEVERAGEOBTAINCERTAINBENEFITSANDINCREASETHEMARKETVALUEOFTHEBUSINESSANDOTHERASPECTSOFGREATSIGNIFICANCECURRENTLY,HUATIANTECHNOLOGYGROUPSCAPITALSTRUCTUREISNOTOPTIMISTICONTHEEQUITYRATIO,THESOURCEOFUNREASONABLECAPITALSTRUCTURE,DEBTRATIOISTOOHIGH,INTERMSOFLIABILITIES,LIQUIDITYLARGERPROPORTIONOFDEBT,DEBTFINANCINGSTRUCTUREISIRRATIONALHOWTOMAKECAPITALSTRUCTUREWASFURTHEROPTIMIZED,THENEEDTOTHINKANDEXPLOREISSUESTHROUGHOUTTHECAPITALSTRUCTUREANDFINANCINGSTRATEGYHUATIANTECHNOLOGYGROUPCOMPANY,BUTFOUNDITTHEREARESIGNIFICANTDRAWBACKS,THISPAPERANALYZESTHEIMPORTANCEOFOPTIMIZINGTHECAPITALSTRUCTUREANDITSINFLUENCINGFACTORS,THESTATUSQUOHUATIANTECHNOLOGYGROUPSCAPITALSTRUCTUREANALYSISOFITSTHEREASONTHEREISAPROBLEMOFCAPITALSTRUCTURE,ANDTHETWOASPECTSOFOPTIMIZINGCAPITALSTRUCTUREIMPROVEMENTSUGGESTIONSFROMTHEEXTERNALENVIRONMENTANDTHEIROWNEFFORTS【KEYWORDS】SITUATIONSTRUCTURE；OPTIMIZATION；PROBLEMS；HUATIANTECHNOLOGYGROUP目錄第1章緒論111研究背景112研究的目的與意義113研究內容與方法2第2章資本結構相關理論概述421資本結構定義422資本結構的基本理論423資本結構優(yōu)化的主要方法524資本結構優(yōu)化的重要性與意義5第3章公司資本結構的現狀分析631公司簡介632公司資本結構的現狀7321資本構成情況7322債務情況8323股本結構9第4章公司資本結構存在問題1041負債規(guī)模過低1042負債比例結構不合理1043股權結構不合理1144融資渠道狹窄，融資工具單一1245企業(yè)自身缺陷12第5章優(yōu)化公司資本結構的措施1451穩(wěn)定資產負債率，有效發(fā)揮財務杠桿效應1452降低流動負債比例，選擇多元化融資工具1453股權結構的優(yōu)化1554融資結構的優(yōu)化1555加強公司自身經營能力15總結16參考文獻17致謝19第1章緒論11研究背景我國加入WTO以后，必須迅速融入到經濟全球化的進程中，在全球證券、金融市場融資。資本結構是否合理，將直接關系到企業(yè)能否獲得國際投資者的信任，能否在國際市場競爭中取得良好的經營業(yè)績和長遠發(fā)展。資本結構理論是研究這一比例關系對企業(yè)價值的影響，以及是否存在最優(yōu)資本結構問題的理論資本結構的研究是一個多因素、多變量、多層次集合而成的復合性系統(tǒng)。它對一個企業(yè)來說是一個很重要的財務問題，因為它影響并決定企業(yè)的治理結構，并且影響著企業(yè)的價值和長期發(fā)展。隨著我國經濟體制改革的不斷深化，對公司資本結構的完善和發(fā)展提出了新的要求。華天公司資本結構存在資本負債率偏低，負債結構不合理；內部融資比重過低，嚴重依賴外部融資；以及股權融資偏好等問題。這些都阻礙了資本市場的進一步發(fā)展，并影響了宏觀經濟的健康快速發(fā)展。因此，研究華天公司資本結構優(yōu)化的問題無疑具有深遠的現實意義。此外，研究資本結構問題是分析財務風險、確定籌資策略、利用財務杠桿的前提。而且如何通過研究資本結構優(yōu)化問題來確定合理的籌資結構、財務結構和資產結構，引導企業(yè)的資本結構實現良性循環(huán)，從根本上緩解企業(yè)資金緊張狀態(tài)，也是華天公司目前要解決的重要問題。12研究的目的與意義企業(yè)應綜合考慮有關影響因素，運用適當的方法確定最佳資本結構，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現有資本結構不合理，應通過籌資活動進行調整，使其趨于合理化。資本結構是否優(yōu)化直接或間接地影響企業(yè)的資本成本、市場價值和治理效率，因而是現代企業(yè)理論的重要內容之一，也是激發(fā)企業(yè)活力的關鍵所在。因此，研究資本結構優(yōu)化是非常有必要的。合理的資本結構，有利于規(guī)范企業(yè)行為、提高企業(yè)價值。但是縱觀華天公司的資本結構和融資策略，卻發(fā)現它存在著很大的弊端，這就需要對它進行優(yōu)化分析。為此，本文在分析資本結構理論的基礎上，研究華天公司的資本結構現狀，通過對資本結構影響因素的分析，找出該公司資本結構存在的問題，從而優(yōu)化其資本結構，對改善該公司資本結構現狀、尋求合理的資本結構具有較強的理論指導和現實意義，并對我國其他上市公司資本結構的優(yōu)化也起到借鑒和參考的作用。隨著企業(yè)組織規(guī)模的日益擴大和市場競爭的加劇，企業(yè)因資本結構等重大財務安排不當而導致企業(yè)財務危機的教訓越來越多。因此，資本結構及其企業(yè)的資本結構決定著企業(yè)財務管理目標的實現，最優(yōu)的資本結構客觀存在時，能實現企業(yè)價值最大化，即達到財務管理的最優(yōu)目標。歸納起來，主要觀點有“利潤最大化”、“股東財富最大化”、“經營者效用最大化”和“公司價值最大化”四種。1、13研究的內容與方法1本文的研究內容主要是以下的幾個方面1（緒論部分）介紹研究背景，研究方法與研究意義。2華天公司的簡介，簡單介紹公司的背景、概況。3分析華天公司資本結構的現狀4分析華天公司資本結構存在的問題并提出解決方案。2本文在研究過程中運用了多種研究方法，對華天科技公司現狀，存在的問題、發(fā)展方向及措施。1個案研究法個案研究法是認定華天的發(fā)展戰(zhàn)略，加以調查分析，弄清其特點及其形成過程的一種研究方法。2采用信息研究法信息研究方法是利用信息來研究系統(tǒng)功能的一種科學研究方法。信息方法就是根據信息論、系統(tǒng)論、控制論的原理，通過對信息的收集、傳遞、加工和整理獲得知識，并應用于實踐，以實現新的目標。3定性分析法定性分析法就是對華天發(fā)展戰(zhàn)略進行“質”的方面的分析。具體地說是運用歸納和演繹、分析與綜合以及抽象與概括等方法，對獲得的各種材料進行思維加工，從而能去粗取精、去偽存真、由此及彼、由表及里，達到認識事物本質、揭示內在規(guī)律。4文獻研究法文獻研究法是根據一定的研究目的或課題，通過調查文獻來獲得資料，從而全面地、正確地了解掌握所要研究問題的一種方法。第2章資本結構相關理論概述21企業(yè)資本結構的含義資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例。資本結構是理財的重要內容，現代資本結構理論認為資本結構優(yōu)化的目的就是企業(yè)價值的最大化。資本價值是指企業(yè)全部資產的市場價值，它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬按凈現金流量表小，按與取得該報酬相適應的風險報酬率作為貼現率計算的現值來表現的。資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指企業(yè)全部資本的構成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結構專指長期資本結構。本文所論述的時廣義的資本結構。由財務管理的基本原理可知，報酬與風險是成比例變動的，所獲得的報酬越大，所冒的風險也就越大。二風險的增加也會影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此企業(yè)的價值只有在報酬和風險達到最好的均衡時才會達到最大值。也就是達到了企業(yè)資本結構優(yōu)化的目的。企業(yè)的資本結構是由企業(yè)采取各種長期籌資方式籌資而形成的，表明企業(yè)全部資金來源中債務資本與權益資本（所有者權益）之間的比例關系，各種籌資方式及其不同的組合類型決定著企業(yè)資本結構及其變化。22資本結構的基本理論資本結構理論的發(fā)展進程基本可分為兩個階段舊資本結構理論階段和新資本結構理論階段。舊資本結構理論又可分為兩個部分古典資本結構理論和現代資本結構理論。古典資本結構理論形成于資本結構研究的萌芽階段，包含了凈收益理論、凈經營收益理論以及介于兩者之間的傳統(tǒng)理論。在現代資本結構理論誕生之前，關于資本結構的討論均是初淺的，僅就一些現象討論現象，是建立在經驗判斷的基礎上的，只是對所有者行為的一種推論，沒有系統(tǒng)地、科學地討論其本質。直到1958年“MM”理論的出現，才開創(chuàng)了資本結構理論研究的新時代。3到了70年代末，西方學者們又突破了舊資本結構理論的研究框架，把信息不對稱作為研究的重要條件，發(fā)展出新資本結構理論，具體包括代理成本理論、信號傳遞理論、優(yōu)序融資理論和控制權理論本文采取的是理論，即由美國的MODIGLIANI和MILLER簡稱教授于1958年6月份發(fā)表于美國經濟評論的“資本結構、公司財務與資本”一文中所闡述的基本思想，在該文中提出了企業(yè)的資本結構選擇不影響企業(yè)的市場價值，即著名的MM理論，標志著現代企業(yè)融資結構理論的形成。此后的許多資本結構理論都是從MM理論演變而來，是在放寬對MM理論假設條件下對MM理論的拓展，嘗試在市場不完全的框架中通過對融資成本、信息不對稱等問題的研究來解釋資本結構的不同。23資本結構優(yōu)化的主要方法1稅前收益一每股收益分析法。息稅前收益所代表的業(yè)務活動本身的獲利能力，不考慮財務政策對利潤的影響，每股利潤則是綜合反映業(yè)務活動和財務活動的業(yè)績指標。判斷資本結構是否達到最佳，就是通過分析資本結構對每股收益的影響，考察每股收益是否達到了最大化。也可以說，最佳的資本結構，就是能使企業(yè)每股收益達到最大時的資本結構。2本成本企業(yè)價值分析法。這種方法就是通過綜合考慮資本成本與企業(yè)價值來選擇最優(yōu)資本結構。如果資本結構是最優(yōu)的，那么其資本成本最低，同時企業(yè)價值也會達到最高。因此，通過擬定籌資備選方案，分別計算各方案的加權平均資本成本和企業(yè)價值，從中選擇資本成本最低和企業(yè)價值最大的方案，就能找到最優(yōu)的資本結構。綜上所述，企業(yè)資本結構的選擇關系到一個企業(yè)的生死存亡問題，只有把各種定量分析和定性分析結合起來，才能尋找到一種適合本企業(yè)的資本結構，從而使企業(yè)價值最大化，股東權益最大。24資本結構優(yōu)化的重要性與意義企業(yè)應綜合考慮有關影響因素，運用適當的方法確定最佳資本結構，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現有資本結構不合理，應通過籌資活動進行調整，使其趨于合理化。資本結構是否優(yōu)化直接或間接地影響企業(yè)的資本成本、市場價值和治理效率，因而是現代企業(yè)理論的重要內容之一，也是激發(fā)企業(yè)活力的關鍵所在。因此，研究資本結構優(yōu)化是非常有必要的。第3章公司資本結構的現狀分析31公司簡介華天集團是于2005年通過增資擴股改制而成的國有控股的中外合資企業(yè)。擁有2家在上海證券交易所上市的公眾公司和28家全資、控股及參股公司。員工3萬余人,注冊資本共計38億元人民幣，資產總額1464億元人民幣，所有者權益996億元。目前從業(yè)任數18682人，集團下屬醫(yī)藥生產企業(yè)戶數13戶。華天集團融醫(yī)藥制造、貿易、科研于一體，主營業(yè)務涵蓋抗生素、化學藥物制劑、非處方藥品及保健食品、中藥、生物工程藥品、動物疫苗及獸藥、醫(yī)藥流通七大產業(yè)領域。共生產抗生素原料藥及粉針、中成藥、中藥粉針、綜合制劑等8大系列、41多種劑型、1100多個品種。具有年產生產能力抗生素及中間體12000噸、西藥粉針35億支、水針5億支、片劑210億片、膠囊128億粒、口服液31億支、動物疫苗440億頭羽份。華天集團所屬生產企業(yè)已全部通過GMP認證，主要流通企業(yè)已通過GSP認證，企業(yè)通過了ISO9001、ISO14001、OHSAS18001國際管理體系認證。華天集團在全國35余個主要城市區(qū)建立了140多個銷售辦事處，并擁有210余家零售連鎖藥房，形成覆蓋廣、功能強的營銷網絡。多年來，華天集團秉承“做地道藥品，做厚道企業(yè)”的企業(yè)宗旨，市場份額迅速提升，業(yè)務領域不斷擴大，部分產品打入歐洲、亞洲、非洲、中北美洲市場，年出口創(chuàng)匯6000萬美元以上。憑借“以正合、以奇勝、以德存”的企業(yè)理念，積極實施品牌創(chuàng)新戰(zhàn)略，贏得了社會各界的普遍贊譽。經國內品牌價值權威評估機構北京名牌價值資產評估有限公司的評估，華天集團以13022億元的品牌價值成為國內最具價值的醫(yī)藥品牌之一。在樹立強大品牌的同時，華天集團充分利用品牌為公司積累起來的豐富的資源和條件，以更大的氣魄投入自主創(chuàng)新工作。公司投資2億多元打造新藥研發(fā)體系。圍繞其1997年建立的國家級企業(yè)技術中心和博士后工作站，創(chuàng)建了生物工程、抗生素、藥物制劑、現代中藥、OTC藥品及保健食品、動物疫苗及獸藥等六個方面的技術平臺。通過這六個平臺集中力量向自己有優(yōu)勢的核心技術、核心產業(yè)展開研發(fā)，也標志著華天的新藥研發(fā)由以往的隨意轉向專業(yè)，加快了由完全仿制到創(chuàng)新研發(fā)方向的轉移步伐。經過多年的發(fā)展，華天集團以不斷完善的自主研發(fā)體系和逐漸壯大的科研隊伍，同它強大的品牌一起構成了公司騰飛的雙翼。借助這強大的品牌優(yōu)勢，華天集團自主研發(fā)體系獲得了充分的成長空間；而公司的品牌建設也從自主研發(fā)體系那里獲得了強大的動力支持。華天集團在全國40余個主要城市區(qū)建立了140多個銷售辦事處，并擁有1260余家零售連鎖藥房，形成覆蓋廣、功能強的營銷網絡。部分產品打入歐洲、亞洲、非洲、中北美洲市場，年出口創(chuàng)匯30000萬美元以上。據不完全統(tǒng)計，2010年華天集團實現營業(yè)收入同比增長1668；利稅同比增長195；利潤同比增長276；上述指標再創(chuàng)集團歷史新高。“華天”品牌評估價值高達17062億元，比上年同期增值77億元，躋身亞洲品牌500強行。華天集團以“完美再造”的優(yōu)異成績繼續(xù)領跑全國制藥工業(yè)，在醫(yī)藥經濟報最近評選的“2010年中國醫(yī)藥行業(yè)十大最具影響力企業(yè)”中高居榜首。32公司資本結構的現狀321資本構成情況企業(yè)資本結構的合理與否直接影響到公司經營業(yè)績和長遠發(fā)展，研究華天集團的資本結構優(yōu)化問題，首先要掌握公司的資本結構狀況及其形成原因，根據華天集團的特征，結合公司的現狀，對華天集團的資本結構進行研究，力求做到客觀與詳實。華天集團近四年的資本結構數據項目2014年2013年2012年2011年債務資本構成（負債總額/資產合計）443540214004651權益資本構成（所有者權益總額/資產合計）5565598059785348債務權益比例（負債總額/所有者權益總額）7971672267278697流動負債占負債（流動負債/負債總額）9941988998859825流通股占總股本（流通股/總股本）100785065204840322債務情況（A債務比例從圖41我們看出，華天集團的資產負債率從2011年的4651下降到2012年的400，隨后有小幅上升。從2011年以來資產負債率一直較為平穩(wěn)，基本上維持在4左右浮動。總體來說，華天集團資產負債率在行業(yè)中處于較低的水平，對于債務融資運用的較少，不能發(fā)揮債務融資的優(yōu)勢，從而增加企業(yè)價值。華天集團債務資本由銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用等組成，以融資租賃為主，融資租賃是資產的所有者出租人與資產的使用者承租人就資產的使用所簽訂的不可撤消的合同約定，它定義了所有相關的條款，包括租金額，租期和付款周期等。一般租賃交易由三方出租人、承租人和供貨商參與，由兩個合同租賃合同和購買合同構成。融資租賃交易是一種價值和使用價值分別實現，所有權和使用權分離的交易方式即債務資本籌資是指公司以負債方式借入并到期償還的資金2011年2014年華天集團的負責情況比例債務資本構成484644424038362014年2013年2012年2011年圖41（B負債結構從圖42中我們可以看出，20112014年期間，華天集團一直以流動負債為主，長期負債所占比率極低。華天集團的4435在這個標準值范圍內，說明其產權比率比較適當。由這一數字可以看出，華天集團負債較少，規(guī)模較大的企業(yè)應該較多的依賴債務融資來降低資本成本?？梢?，華天集團的資本結構比較保守，不能充分運用債務融資的優(yōu)勢，其財務風險較低，杠桿效應也較低。流動負債占負責流動負債占負債比例99599985989752011年2012年2013年2014年圖42333股本結構華天科技股份公司的股本結構由以下幾種或其中一種構成國家股、法人股、外資股、職工股、社會公眾股。國有股和法人股是非流通股，華天集團非流通股比例呈逐年減小的趨勢到2014年幾乎為0。外資股、職工股和社會公眾股稱為流通股，如下圖所示，華天集團一直以流通股為主，股權較為分散。流通股本與總股本的比例一直徘徊在70左右，2014年達到100。股權的分散將為進一步規(guī)范華天集團的治理結構提供了動力保證。比例流動股占總股本非流動股占總股本1201008060402002014年2013年2012年2011年流動股占總股本第4章公司資本結構存在問題華天集團資本結構與相關企業(yè)比較參與比較的醫(yī)藥上市公司對比表華天集團遼寧成大云南白藥貴州百靈資產負債率（負債/總資產）3641411542274512產權比率（負債/凈資產）7555242368185166負債結構（流動負債/總負債）6834645383448623長期負債總資產比率（長期負債/總資產）050044019454每股盈利（元）（利潤/總股數）023140132067凈資產收益率（凈利潤/平均股東權益）5780203027491232數據來源各公司公布的2014年報數據通過將華天集團的資本結構與國內同行對比分析之后，我們可以很清楚地發(fā)現其資本結構中存在的一些問題，現歸納總結如下41負債規(guī)模過低在上面四家上市公司中平均資產負債率為4123，而華天集團的資產負債率是最高的為3641，比平均水平低了428，比最高的貴州百靈更是低了871。如果從積極的角度來看較低的資產負債率說明企業(yè)利用較少的自有資本投資形成了較多的生產經營用資產，不僅擴大了生產經營規(guī)模而且在經營狀況良好的情況下還可以利用財務杠桿的原理得到較高的投資利潤。從消極方面來看，資產負債率過低，則表明企業(yè)的債務負擔重企業(yè)資金實力不強，不僅對債權人不利而且企業(yè)有瀕臨倒閉的危險。因此合理地利用債務融資、配比好債務資本與權益資本之間的比例關系對于華天集團降低債務、提高資金成本、和避免財務風險是非常關鍵的。42負債比例結構不合理華天集團的流動負債比例為6834，喜好短期負債的公司一般會厭惡長期債務的借入，華天集團這一特點表現得比較明顯，長期負債占總資產的比例為3164，公司長期借款較少。由于流動負債債務風險較大，高比例的流動負債極易會讓公司陷入無力償債的危機同時由于流動負債成本低于長期負債成本使得短期債務取代了長期債務，企業(yè)無法借貸長期投資資金將會嚴重影響企業(yè)的近期盈利能力而債務結構和償債能力不合理也會對將來盈利產生不利影響。長期負債比例的提高則會降低企業(yè)的盈利能力但會減輕企業(yè)的償付風險。相對于長期負債而言，流動負債具有較低的成本，因此流動負債籌資常受到上市公司的青睞，醫(yī)藥公司也不例外。上述四家公司流動負債比例有兩家都超過了74，華天集團的比例是6834。這種不太合理的債務結構會導致公司短期償債能力較差進而影響到公司的盈利能力也會造成短期現金償付能力變差、盈利前景不樂觀，更易使公司陷入無力償還債務的困境中。43股權結構不合理從企業(yè)外部來看，當前企業(yè)的股權結構以法人股為主。這些股權比重大，又不上市流通，因而使中小企業(yè)高權益資本較難壓低。從企業(yè)內部來看，經理人仍然存在著代理人的控制利益最大化的傾向，偏好內源融資和股權融資，不愿意提高企業(yè)的負債水平。許多中小企業(yè)由于自殘規(guī)模較小，因而具有較強的股本擴張的傾向，這就是促使企業(yè)通過送配股、轉增股本等形式擴大規(guī)模，同時也增加了股權資本的比重。根據學者們研究的結果，華天股份的股權集中度在“適度集中（大于25、小于50）”的這一個區(qū)間。一般而言，公司采取何種程度的股權集中度，一方面是公司長期發(fā)展的結果，另一方面也是管理層股權偏好選擇的結果。已有研究表明，過高的股權集中度與過低的股權集中度，均會對公司產生不利影響。股權高度集中，會造成大股東侵占小股東利益的“一股獨大”現象，不利于公司價值成長與公司長遠發(fā)展；而如果公司股權高度分散，股東們都不愿意付出更多的成本去參與對管理決策者的監(jiān)督，便產生了“搭便車”的現象。即股東們對公司的內部管理與長遠發(fā)展失去了動力與興趣，而過多地去關心股價的高低，從而使公司的管理決策者失去監(jiān)督與約束，導致公司的實際控制權被經理層獲取。加上信息的不對稱，很容易造成管理者的“內部人控制”、“在職消費”等問題，從而損害公司價值與長遠發(fā)展。44融資渠道狹窄，融資工具單一目前，華天集團處于快速成長擴張階段，從其債務資本構成情況來看，銀行借款（尤其是短期借款）是其債務性籌資的主要資金來源，短期負債融資這種籌資方式是市場經濟條件企業(yè)籌集資金的必經之路。大部分生產資金來自銀行貸款，另一部分自籌資金如公司及個人的不動產抵押、應收帳款質押、保理（明保、暗保），以上占據服裝資金鏈的50以上，生產資金過多的依賴于銀行信貸，構成了藥業(yè)融資的主要渠道。主要有以下三種方式第一種是藥業(yè)生產流動資金貸款，主要用于補充企業(yè)支付供應商貨款流動資金的缺口；第二種是藥業(yè)研發(fā)貸款，主要為具體的藥業(yè)研發(fā)項目提供生產性流動資金；第三種是存貨抵押貸款，事實上這項的實際操作性較差，因為單位價值較低使得很多金融機構都不愿意冒此風險。45型企業(yè)自身缺陷企業(yè)產權不清、責任不明,治理結構不完善。這主要指企業(yè)內控機制不健全,管理粗放。一方面企業(yè)的內部控制制度遠沒有達到現代中小企業(yè)制度的規(guī)范化要求。就算在股份制的中小企業(yè)中,股東大會和董事會間也沒有形成現代中小企業(yè)制度下的委托代理關系,董事和董事會的產生及成員結構還沒有完全符合公司法的要求和職業(yè)化的標準,董事會的職能和董事間的關系還不能做到責權明確、互相平等。經營管理班子的責權不對稱,責職不明和較為嚴重的“內部人控制”的現象。這樣導致的直接結果是法人治理結構不嚴密,缺乏有效的監(jiān)督機制。對資金管理不善,致使資金占用不合理。企業(yè)往往只顧賺錢,重業(yè)務,忽視內部管理和監(jiān)督,導致管理混亂,企業(yè)自有資金嚴重不足的情況下,卻在資金的使用上,注重投入,忽視管理,不講究資金的使用效益,造成擠占、挪用、呆滯、浪費等,而對責任者又沒有相應的處罰措施。另一方面,對資金的管理有偏好,只重視對活資金現金、銀行存款的管理使用,對部分長期壓在倉庫的積壓產品、材料物資及被外單位拖欠的貨款沒有引起足夠重視,導致企業(yè)需要資金的時候從銀行借貸,采取激進型的資本結構,引起高負債資本結構,帶來企業(yè)資金運用的隱患。企業(yè)自我發(fā)展意識薄弱。目前,企業(yè)存在著只顧短期消費,缺乏長期發(fā)展經營的思想,在利潤分配中大多采取多分政策,很少從企業(yè)長遠發(fā)展的角度考慮用自留資金補充資本金的不足,影響了企業(yè)自身的造血功能。另一方面企業(yè)超前消費。企業(yè)消費不是以效益為前提,而是互相攀比,辦公場所越建越高檔,高級轎車等各種裝備越來越齊全,非業(yè)務支出占用大量資金。第5章優(yōu)化公司資本結構的措施51穩(wěn)定資產負債率，有效發(fā)揮財務杠桿效應資產負債率也可以稱作債權人安全系數，當企業(yè)選擇負債融資進行資金籌措時，債權人會關注企業(yè)能否償還到期債務，而股東則會更多的關注在項目的投資報酬率是否大于要報酬率，如果項目的投資報酬率高于負債成本，那么債務融資不僅會為股東帶來收益，而且因為負債比率的提高致使企業(yè)值趨于優(yōu)化，負債融資起到了財務杠桿正效應的作用。與之相反，當企業(yè)的經營狀況不佳時，由于項目投資報酬率低于負債成本的原因致使企業(yè)償債能力變差，此時的債務融資會加大企業(yè)的財務風險，即杠桿水平過高造成負效應。對于華天集團而言，資產負債率過高過低都不宜，過高的負債率會使企業(yè)陷入負債經營的困境，而過低的負債率可能會使企業(yè)面臨接管的風險，正如均衡理論所述，應在兩者之間作出性的權衡，即根據企業(yè)的實際情況作出相應調整。債務融資就像一把“雙刃劍”，能給企業(yè)來了諸多效用也會加大企業(yè)的財務風險，所以企業(yè)應對負債可能引發(fā)財務風險危機要有一個全面的、清醒的認識，企業(yè)在調整經營戰(zhàn)略的同時也要建立適應的風險監(jiān)測機制，以及如何應對風險、化解風險等對策。服裝行業(yè)現已進行一個后金融危機時代，應將企業(yè)的負債率有效控制在一個合理范圍應作為財務管理的重點。52降低流動負債比例，選擇多元化融資工具陳曉、單鑫（1998）曾對上市公的融資結構與負債率進行了實證研究，結果表明，短期財務杠桿與上市公司的權益平均成本、加權平均成本并沒有顯著影響，而長期財務杠桿與上市公司的權益平均成本、加權平均成本之間存在明顯的負相關關系，也就是說，增加長期負債可以降低上市公司的加權平均成本，提高企業(yè)的價值。因此，企業(yè)在選擇負債融資時不能僅僅依賴銀行短貸這種模式，也可以選擇發(fā)行公司債券、可轉換債券、應收帳款質押、保理、設備融資租賃等來拓寬企業(yè)的融資渠道，但目前我國的資本市場發(fā)展尚不完善，債券融資之路將是充滿荊棘的。目前，所經營的品華天集團牌在一線二線城市已具有良好的口碑，其年報資料數據顯示應收帳款占較大比重，此時可與銀行協(xié)商，充分利用應收帳款進行質押、保理等形式來解決資金鏈問題。53股權結構的優(yōu)化股權結構在規(guī)范企業(yè)各利益主體之間關系時起著重要的作用，因為它關系到投資對公司的控制關系，也決定了投資者的利益保障。為此，要使公司的股權結趨于優(yōu)化，我們可以從以下兩個方面著手第一，在投資人選擇上，應重視吸收價值驅動型戰(zhàn)略投資者，讓企業(yè)經營管理者加入進來，使其擁有適當比例的股份，經營權與所有權相結合起來，有效發(fā)揮股權的的激勵作用。第二，尋找出對公司所處行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢、價值理念、經營模式、公司業(yè)績和戰(zhàn)略發(fā)展等企業(yè)特性有著特殊偏好的機構投資者，通過投資者關系管理工作,搭建溝通平臺,與之作坦誠而融洽的溝通，通過融資方式引入特定機構投資者,積極引導機構投資者參與公司治理，從而達到優(yōu)化股權結構的目的。54融資結構的優(yōu)化資本結構通常反映了負債和所有者權益的比例關系。綜合資本成本最低的結構通常稱為最優(yōu)資本結構。華天集團的資本結構是采用各種籌資方式籌資而形成的各種籌資方式的不同組合類型決定著其資本結構及其變化。通過優(yōu)化資本結構，引入債務資金，既實現股東回報的最大化和籌資成本最小化之間的均衡，又實現股權結構、治理結構的優(yōu)化，還能滿足公司發(fā)展自身的資金需求。55加強公司自身經營能力除了改善負債狀況外，生產經營機制的改革和完善應成為華天集團優(yōu)化資本結構的內在動力，也是決定最佳資本結構能否發(fā)揮最大增值效應的決定性因素。企業(yè)想要成長，想要有富裕的資金，想要逐漸的擴大生產經營規(guī)模，就一定要從加強公司內部治理開始第一，明確“責權利”，促進經營者和員工努力工作；第二，加強公司內部團隊精神，這是公司盈利并走向龐大的基礎；第三，講求信用，樹立良好的公司形象，進步公司信用等級；第四，進步員工的素質，由于沒有一只能夠熟練運用和操縱資本的資本經營隊伍，企業(yè)的宏偉規(guī)劃將是一紙空談。綜上所述，公司一定要適當的聘用人才，并加強對內部職員及公司經營的治理，進而來適應自主經營、自我約束、自我發(fā)展的大環(huán)境?？偨Y本文在系統(tǒng)回顧和研究資本結構理論的基礎上，對華天科技股份有限公司的資本結構現狀進行了剖析，在分析過程中采用了理論研究與企業(yè)實踐相結合、橫向比較與縱向比較相結合、因素分析與戰(zhàn)略分析相結合的方法，有如下結論A最優(yōu)資本結構是存在的，財務杠桿既存在積極意義，也存在消極意義。B通過對華天集團的財務狀況分析可以看出，經營前景較為樂觀，同時公司的盈利能力也較強，流動比率處于正常水平，資產負債率也處于正常水平，資本結構不是很合理。C負債結構中，流動負債和長期負債應控制在一定的比例。通過對哈藥集團的資本結構分析，可以看出其流動負債比例較高，這會導致公司短期償債能力變差，財務風險增大，進而會影響到公司的盈利能力和經營狀況。D通過對企業(yè)最佳資本結構方程的運用，計算得出5377的資產負債率是華天集團靜態(tài)最佳資本結構比例，也是華天集團實現公司價值最大化的資本結構比例。E使用最佳資本結構方程科學計算出的最佳資本結構只是一個決策基礎，現實生活中，必須在定量分析的基礎上結合華天集團的實際情況，考慮變化中的各環(huán)境、現實因素對資本結構的影響，綜合統(tǒng)籌考慮分析，以得出華天集團的最佳資本結構。研究華天集團的資本結構優(yōu)化問題，對于完善上市公司資本結構，從而提高公司經營水平和治理水平，具有很強的現實意義。參考文獻1田垚關于現代物流配送路徑問題的思考J黑龍江交通科技,2008（10）23252RAYNDLINGTHEEXPLANATIONOFTHETAXREFORMACTOF1986WASMORETHANTHIRTEENHUNDREDPAGESLONGPUBL99514,OCT22,1986,100STAT2085COMMERCECLEARINGHOUSE,APUBLISHEROFTAXINFORMATION,RELEASEDAVERSIONOFTHEINTERNALREVENUECODEINTHEEARLY1990STHATWASFOURTIMESTHICKERTHANITSVERSIONIN1953CHANGESTOTHETAXLAWSOFTENREFLECTTHETIMESTHEFLATTAXOF1913WASLATERREPLACEDWITHAGRADUATEDTAXAFTERTHEUNITEDSTATESENTEREDWORLDWARI,THEWARREVENUEACTOF1917IMPOSEDAMAXIMUMTAXRATEFORINDIVIDUALSOF67PERCENT,COMPAREDWITHARATEOF13PERCENTIN1916IN1924SECRETARYOFTHETREASURYANDREWWMELLON,SPEAKINGTOCONGRESSABOUTTHEHIGHLEVELOFTAXATION,STATED,THEPRESENTSYSTEMISAFAILUREITWASANEMERGENCYMEASURE,ADOPTEDUNDERTHEPRESSUREOFWARNECESSITYANDNOTTOBECOUNTEDUPONASAPERMANENTPARTOFOURREVENUESTRUCTURETHEHIGHRATESPUTPRESSUREONTAXPAYERSTOREDUCETHEIRTAXABLEINCOME,TENDTODESTROYINDIVIDUALINITIATIVEANDENTERPRISE,ANDSERIOUSLYIMPEDETHEDEVELOPMENTOFPRODUCTIVEBUSINESSWAYSWILLALWAYSBEFOUNDTOAVOIDTAXESSODESTRUCTIVEINTHEIRNATURE,ANDTHEONLYWAYTOSAVETHESITUATIONISTOPUTTHETAXESONAREASONABLEBASISTHATWILLPERMITBUSINESSTOGOONANDINDUSTRYTODEVELOPCONSEQUENTLY,THEREVENUEACTOF1924REDUCEDTHEMAXIMUMINDIVIDUALTAXRATETO43PERCENTREVENUEACTS,JUNE2,1924,CH234,43STAT253IN1926THERATEWASFURTHERREDUCEDTO25PERCENTTHEREVENUEACTOF1932WASTHEFIRSTTAXLAWPASSEDDURINGTHEGREATDEPRESSIONREVENUEACTS,JUNE6,1932,CH209,47STAT169ITINCREASEDTHEINDIVIDUALMAXIMUMRATEFROM25TO63PERCENT,ANDREDUCEDPERSONALEXEMPTIONSFROM1,500TO1,000FORSINGLEPERSONS,ANDFROM3,500TO2,500FORMARRIEDCOUPLESTHENATIONALINDUSTRIALRECOVERYACTOF1933NIRA,PARTOFPRESIDENTFRANKLINDROOSEVELTSNEWDEAL,IMPOSEDAFIVEPERCENTEXCISETAXONDIVIDENDRECEIPTS,IMPOSEDACAPITALSTOCKTAXANDANEXCESSPROFITSTAX,ANDSUSPENDEDALLDEDUCTIONSFORLOSSESJUNE16,1933,CH90,48STAT195THEREPEALIN1933OFTHEEIGHTEENTHAMENDMENT,WHICHHADPROHIBITEDTHEMANUFACTUREANDSALEOFALCOHOL,BROUGHTINANESTIMATED90MILLIONINNEWLIQUORTAXESIN1934THESOCIALSECURITYACTOF1935PROVIDEDFORAWAGETAX,HALFTOBEPAIDBYTHEEMPLOYEEANDHALFBYTHEEMPLOYER,TOESTABLISHAFEDERALRETIREMENTFUNDOLDAGEPENSIONACT,AUG14,1935,CH531,49STAT620THEWEALTHTAXACT,ALSOKNOWNASTHEREVENUEACTOF1935,INCREASEDTHEMAXIMUMTAXRATETO79PERCENT,THEREVENUEACTSOF1940AND1941INCREASEDITTO81PERCENT,THEREVENUEACTOF1942RAISEDITTO88PERCENT,ANDTHEINDIVIDUALINCOMETAXACTOF1944RAISEDTHEINDIVIDUALMAXIMUMRATETO94PERCENTTHEPOSTWORLDWARIIREVENUEACTOF1945REDUCEDTHEINDIVIDUALMAXIMUMTAXFROM94PERCENTTO91PERCENTTHEREVENUEACTOF1950,DURINGTHEKOREANWAR,REDUCEDITTO844PERCENT,BUTITWASRAISEDTHENEXTYEARTO92PERCENTREVENUEACTOF1950,SEPT23,1950,CH994,STAT906ITREMAINEDATTHISLEVELUNTIL1964,WHENITWASREDUCEDTO70PERCENTTHEREVENUEACTOF1954REVISEDTHEINTERNALREVENUECODEOF1939,MAKINGMAJORCHANGESTHATWEREBENEFICIALTOTHETAXPAYER,INCLUDINGPROVIDINGFORCHILDCAREDEDUCTIONSLATERCHANGEDTOCREDITS,ANINCREASEINTHECHARITABLECONTRIBUTIONLIMIT,ATAXCREDITAGAINSTTAXABLERETIREMENTINCOME,EMPLOYEEDEDUCTIONSFORBUSINESSEXPENSES,ANDLIBERALIZEDDEPRECIATIONDEDUCTIONSFROM1954TO1962,THEINTERNALREVENUECODEWASAMENDEDBY183SEPARATEACTSIN1974THEEMPLOYEERETIREMENTINCOMESECURITYACTERISACREATEDPROTECTIONSFOREMPLOYEESWHOSEEMPLOYERSPROMISEDSPECIFIEDPENSIONSOROTHERRETIREMENTCONTRIBUTIONSPUBLNO93406,SEPT2,1974,88STAT829ERISAREQUIREDTHATTOBETAXDEDUCTIBLE,THEEMPLOYERSPLANCONTRIBUTIONMUSTMEETCERTAINMINIMUMSTANDARDSASTOEMPLOYEEPARTICIPATIONANDVESTINGANDEMPLOYERFUNDINGERISAALSOAPPROVEDTHEUSEOFINDIVIDUALRETIREMENTACCOUNTSIRASTOENCOURAGETAXDEFERREDRETIREMENTSAVINGSBYINDIVIDUALSTHEECONOMICRECOVERYTAXACTOF1981ERTAPROVIDEDTHELARGESTTAXCUTUPTOTHATTIME,REDUCINGTHEMAXIMUMINDIVIDUALRATEFROM70PERCENTTO50PERCENTPUBLNO9734,AUG13,1981,95STAT172THEMOSTSWEEPINGTAXCHANGESSINCEWORLDWARIIWEREENACTEDINTHETAXREFORMACTOF1986THISBILLWASSIGNEDINTOLAWBYPRESIDENTRONALDREAGANANDWASDESIGNEDTOEQUALIZETHETAXTREATMENTOFVARIOUSASSETS,ELIMINATETAXSHELTERS,ANDLOWERMARGINALRATESCONSERVATIVESWANTEDTHEACTTOPROVIDEASINGLE,LOWTAXRATETHATCOULDBEAPPLIEDTOEVERYONEALTHOUGHTHISSINGLE,FLATRATEWASNOTINCLUDEDINTHEFINALBILL,TAXRATESWEREREDUCEDTO15PERCENTONTHEFIRST17,850OFINCOMEFORSINGLESAND29,750FORMARRIEDCOUPLES,ANDSETAT28TO33PERCENTONREMAININGINCOMEMANYDEDUCTIONSWEREREPEALED,SUCHASADEDUCTIONAVAILABLETOTWOINCOMEMARRIEDCOUPLESTHATHADBEENUSEDTOAVOIDTHE“MARRIAGEPENALTY“AGREATERTAXLIABILITYINCURREDWHENTWOPERSONSFILEDTHEIRINCOMETAXRETURNASAMARRIEDCOUPLERATHERTHANASINDIVIDUALSALTHOUGHTHEPERSONALEXEMPTIONEXCLUSIONWASINCREASED,ANEXEMPTIONFORELDERLYANDBLINDPERSONSWHOITEMIZEDEDUCTIONSWASREPEALEDINADDITION,ASPECIALCAPITALGAINSRATEWASREPEALED,ASWASANINVESTMENTTAXCREDITTHATHADBEENINTRODUCEDIN1962BYPRESIDENTJOHNFKENNEDYTHEOMNIBUSBUDGETRECONCILIATIONACTOF1993,THEFIRSTBUDGETANDTAXACTENACTEDDURINGTHECLINTONADMINISTRATION,WASVIGOROUSLYDEBATED,ANDPASSEDWITHONLYTHEMINIMUMNUMBEROFNECESSARYVOTESTHISLAWPROVIDEDFORINCOMETAXRATESOF15,28,31,36,AND396PERCENTONVARYINGLEVELSOFINCOMEANDFORTHETAXATIONOFSOCIALSECURITYINCOMEIFTHETAXPAYERRECEIVESOTHERINCOMEOVERACERTAINLEVELIN2001CONGRESSENACTEDAMAJORINCOMETAXCUTATTHEURGINGOFPRESIDENTGEORGEWBUSHOVERTHECOURSEOF11YEARSTHELAWREDUCESMARGINALINCOMETAXRATESACROSSALLLEVELSOFINCOMETHE36PERCENTRATEWILLBELOWEREDTO33PERCENT,THE31PERCENTRATETO28PERCENT,THE28PERCENTRATETO25PERCENTINADDITION,ANEWBOTTOM10PERCENTRATE