公司治理與董事會制度北京盛博信公司北京盛博信公司牛源恒牛源恒二五二五年年十一月十一月2004ALLGODALLRIGHTSRESERVED如何看待治理和管理N溫總理2005年的五個工作目標。N漢武大帝的兩種關(guān)系的處理。N治理與管理的關(guān)系。22004ALLGODALLRIGHTSRESERVED治理與管理的區(qū)別（圖示）32004ALLGODALLRIGHTSRESERVED內(nèi)容簡介數(shù)字歸納N公司治理歷史演變中的三次浪潮。N公司治理溢價中所呈現(xiàn)出來的二種力量。N現(xiàn)實中的二種主要類型。N實踐中的三個杠桿。N全球視角下的三種模式。N多維度筑起的五道防線。4公司公司治理2004ALLGODALLRIGHTSRESERVED公司治理產(chǎn)生的原因N更明確的講，公司治理結(jié)構(gòu)問題的產(chǎn)生是由于股份有限公司的出現(xiàn)。其核心是由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，所有者與經(jīng)營者的利益不一致而產(chǎn)生的委托代理關(guān)系。N在西方國家，公司治理，特別是股東和經(jīng)營者在股份有限公司治理結(jié)構(gòu)中的地位和作用，經(jīng)歷了一個從管理層中心主義到股東會中心主義，再到董事會中心主義，到專業(yè)委員會為主要的變化過程。N家族企業(yè)大股東掠奪行為同樣是公司治理存在的巨大問題。N帕爾馬隊的故事與意大利乳品業(yè)巨頭帕瑪拉特公司的財務丑聞。62004ALLGODALLRIGHTSRESERVED帕瑪拉特40億歐元賬戶根本不存在N董事會的出現(xiàn)還是沒有萬事無憂的解決因公司所有權(quán)與控制權(quán)分離而產(chǎn)生的委托代理問題。（帕瑪拉特）N在家族企業(yè)中財務監(jiān)督問題漏洞百出。72004ALLGODALLRIGHTSRESERVED公司治理的涵義N公司治理是一套產(chǎn)權(quán)制度安排，用以協(xié)調(diào)諾干在公司中有重大利害關(guān)系的團體投資者（股東和貸款人）、經(jīng)理人員、職工之間的關(guān)系（產(chǎn)權(quán)），并從這種聯(lián)盟中實現(xiàn)經(jīng)濟效益。N公司治理包括1如何配置和行使剩余索取權(quán)和控制權(quán)；（2）如何監(jiān)督和評價董事會、經(jīng)理人員和員工；3如何設(shè)計和實施激勵與約束機制。N良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠利用這些制度安排的互補性質(zhì)，降低委托代理成本和減少大股東的掠奪。82004ALLGODALLRIGHTSRESERVED公司治理的涵義N公司治理是一種對企業(yè)體制進行管理和控制的體系。是產(chǎn)權(quán)制度的具體化。N分為兩個流派。一類是股東觀點，主張確保股東利益最大化。另一類利益相關(guān)者主張公司的存在和發(fā)展必然受到各種社會力量包括股東、債權(quán)人、職工、政府、顧客、供應商以及其他利害相關(guān)者的影響，從而在治理結(jié)構(gòu)中必須考慮股東以外的利益相關(guān)者的利益。N中國國有企業(yè)目前的治理結(jié)構(gòu)特征概括為“行政干預下的內(nèi)部人控制”。N行政干預是亂干預，政府官員存在掠奪。N內(nèi)部人控制內(nèi)部人偷錢、偷懶、說假話、悶聲發(fā)大財。92004ALLGODALLRIGHTSRESERVED公司治理的進化N公司治理機制的進化是一種適應性過程。最早期，幾乎所有的公司采用的都是家族控制的治理機制。N隨著家族不足以提供公司擴張所需要的資金。金融資本不可避免地要進入公司，并由此繼續(xù)演化出公司的兩種治理模式；一種是通過資本市場以直接投資的方式進入，這要求有一個較好的資本市場，當然也可以通過基金等中介機構(gòu)進入公司；另外一種方式可以通過貸款方式借助銀行的方式進入。N家族控制模式。銀行不能夠有效介入公司的治理當中，證券市場又不發(fā)達，公司治理就難免由家族內(nèi)部控制來完成。N關(guān)系導向模式。在一些國家，銀行的力量非常強大。以銀行為中心的關(guān)系共同體和交叉持股，更偏重于內(nèi)部人控制，因而會增加企業(yè)經(jīng)理、雇員和銀行進行共謀的可能性，會損壞外部人的利益。缺乏外部人的有效控制以及發(fā)達的公司控制權(quán)市場，是關(guān)系導向模式的欠缺。N市場導向模式。形成的主要原因是，政府和社會對于金融強權(quán)的限制和股權(quán)分散而且資本市場高度發(fā)達。資本市場的發(fā)展，是市場導向模式中最重要的制度安排，它可以保證在投票無法解決公司治理問題的時候，公司控制權(quán)爭奪可以成為進一步保護股東利益的機制。102004ALLGODALLRIGHTSRESERVED理論上的步伐N公司治理作為學術(shù)上的問題，提出來的時間還太短，20年前公司治理都是一個少有人涉及的領(lǐng)域。這個問題更多的是被法律界所關(guān)注，只是股東之間、股東與經(jīng)理之間打官司的主題。N1976年，企業(yè)理論經(jīng)理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)，這是公司治理理論研究的發(fā)端。N經(jīng)過25年的發(fā)展，公司治理已經(jīng)成為經(jīng)濟學、金融學、管理學、法學、組織理論、政治學注意力投向的領(lǐng)域。但是公司治理的交叉性比較強，但是其理論完整性還是相當差。正是由于企業(yè)內(nèi)部存在巨大租金，在事前沒有辦法被完美地分配掉，于是才需要“公司治理”，平衡不同利益相關(guān)者的事后討價還價行為?！翱梢詫Π殡S著公司運行而產(chǎn)生的準租金進行事后分配的一系列限制機制的總合”。N委托代理理論、合約理論、交易費用理論等都在為公司治理的研究提供支撐。但現(xiàn)實是公司治理的要軟硬兼施，只是有制度還不行，需要軟的文化彌補其制度上的不足。112004ALLGODALLRIGHTSRESERVED三次公司治理浪潮N“卡特伯里報告”、“亞洲金融危機”和“安然事件”為首的美國公司治理危機掀起了三次公司治理浪潮。這些事件大約是以5年一個周期，分別是1992年，1997年和2002年。N“卡特伯里報告”1980年代，由于公司經(jīng)理人員，行事丑陋，英國公司相繼倒閉，主要目的是檢查上市公司的財務特征。如向股東報告績效、董事的責任、審計委員會的運行、審計師的主要責任和股東、審計師與董事會的關(guān)系。（DGA的調(diào)查、英國是最為嚴格的監(jiān)管739分，CEO的分任）N1997年，亞洲金融危機，亞洲國家在其各自的體制中有非常獨特的企業(yè)與國家、企業(yè)與銀行、企業(yè)與投資者的關(guān)系。這些特色就是軟預算約束。OECD公司治理委員會與1999年正式發(fā)表了公司治理原則，推進發(fā)展中國家的公司治理改革。N2002年，以安然事件為代表的美國公司的治理體系的危機。這是公司治理體系發(fā)育的最完美的美國。N治理體系的完善任重而道遠。122004ALLGODALLRIGHTSRESERVED全球公司治理運動形成的原因N機構(gòu)投資者的壯大，推動了運動的興起。由于機構(gòu)投資者手中控制大量的資金，他們在公司治理中會對公司施加壓力，要求管理層按股東的期望來管理公司。有影響力的機構(gòu)投資者如英國國家退休金協(xié)會,美國加州公職人員退休基金協(xié)會（CALPERS）等。N從超級總裁被炒看公司治理。IBM總裁愛克斯、通用汽車斯但頗爾美國捷達羅賓孫、西屋公司萊格、康柏電腦總裁凱寧。132004ALLGODALLRIGHTSRESERVED全球公司治理運動形成的原因N亞洲危機的爆發(fā)，“喚醒”了人們對亞洲公司治理的重新認識。金融危機的出現(xiàn)，體現(xiàn)了這些國家在公司治理方面的薄弱，如信息披露的不充分，以及缺乏對中小投資者的保護，董事會以及控股股東缺乏誠信和問責機制。N馬來西亞總理馬哈蒂爾說我們花了年建立起的經(jīng)濟體系，就被這個帶有很多錢的白癡一下子給搞垮了。泰銖、印尼盾、馬來西亞元、菲律賓比索兌美元匯價狂跌；紐約道瓊斯指數(shù)、倫敦和東京的大型股市也不可避免地卷入這一泥潭。這場空前的金融危機來勢之猛、涉及之廣令全球為之震驚感受到的無奈142004ALLGODALLRIGHTSRESERVED全球公司治理運動形成的原因N在八十年代，由于德、日經(jīng)濟的強盛，人們普遍認為，和以市場為基礎(chǔ)的外部模式相比，以企業(yè)集團、銀行和控股公司為治理主體的內(nèi)部模式能更好地解決代理問題。N進入九十年代以來，隨著經(jīng)濟和資本市場的全球化，以及信息產(chǎn)業(yè)的崛起，內(nèi)部控制模式的弊端日益顯露，以市場為導向的外部治理模式逐漸成為各國學習的樣板。英美模式以股東利益為基礎(chǔ)，以盈利為導向，重視資本市場的作用，似乎更能夠適應經(jīng)濟的全球化和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。N但安然事件暴露了美國公司治理模式中存在的嚴重問題，需要進一步改革。（暗著不行明著偷）152004ALLGODALLRIGHTSRESERVED公司治理溢價中所呈現(xiàn)出來的二種力量之一公司治理的生命力N實踐表明富于競爭力的企業(yè)在公司治理上總表現(xiàn)出驚人的一致（淡馬錫公司治理案例）權(quán)力制衡功能。明確劃分股東會、董事會和經(jīng)理人員各自權(quán)力（股東所有權(quán)，董事會的經(jīng)營決策權(quán)、經(jīng)理人執(zhí)行管理權(quán)）、責任和利益，形成三者之間的權(quán)力制衡關(guān)系，確保公司的有效運行。激勵和約束功能。激勵功能指通過公司治理的作用，使代理人（主要指經(jīng)營班子）除了按要求完成任務外，還能產(chǎn)生激勵，更好地實現(xiàn)委托人的利益；約束功能指通過公司治理結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生一種約束力，可以防止代理人的偷懶行為和道德風險問題，同時對代理人的瀆職行為進行懲罰和制裁。協(xié)調(diào)功能。通過公司治理結(jié)構(gòu)來協(xié)調(diào)委托人和代理人及其他利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，使不同利益主體都能盡最大努力為公司工作。162004ALLGODALLRIGHTSRESERVED淡馬錫控股公司N淡馬錫控股成立于1974年，是新加坡政府所全資擁有的幾家公司中知名度最高的，卻始終保持神秘。作為豁免私人企業(yè)，淡馬錫控股不必像上市公司一樣公開每年的財務報表，因此一直以來對該公司的傳聞都不斷。172004ALLGODALLRIGHTSRESERVED淡馬錫控股公司管理十項原則N1重點人員的任命；N2特定的專業(yè)委員會；N3董事會規(guī)模；N4股票認購權(quán)；N5業(yè)務范疇；N6業(yè)績對比指標；N7財務報告；N8定期的檢查與回顧；N9“一臂距離”交往；N10尊重小公司權(quán)益。管理層包括CEO和75名專業(yè)人員。直接投資部電訊、信息與傳媒；制造業(yè)服務業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施；交通與后勤等。策略投資部監(jiān)督與管理國聯(lián)企業(yè)、推行民營化工作；策略投資單位在新技術(shù)領(lǐng)域的投資。有價證券投資部管理在證券、債券和現(xiàn)金方面的投資；著重于投資在民間投資基金。財務、管理信息系統(tǒng)以及機構(gòu)服務部為上述投資部門提供支持。內(nèi)部審計單位（只有人），該單位直接向總裁報告。182004ALLGODALLRIGHTSRESERVED公司治理溢價中所呈現(xiàn)出來的二種力量之二核心競爭力的產(chǎn)生N站在國際視野上看公司治理是企業(yè)核心競爭力的必要條件。有了好的公司治理，就有可能具備企業(yè)的核心競爭力。如果沒有好的公司治理一定沒有企業(yè)核心競爭力。NMCKINSEY麥肯錫公司最近發(fā)表了一份投資者意向報告INVESTOROPINIONSURVEY，其主題是股東怎樣評價和衡量一個公司的治理結(jié)構(gòu)的價值。這項調(diào)查是MCKINSEY與世界銀行及機構(gòu)投資者協(xié)會合作進行的。參與此項問卷的有200家大型機構(gòu)投資者,共管理325萬億美元的資產(chǎn)N該項問卷調(diào)查的結(jié)果表明，3/4的投資者認為在他們選擇投資對象時，公司的治理結(jié)構(gòu)，特別是董事會的結(jié)構(gòu)和績效與該公司財務績效和指標至少一樣重要。192004ALLGODALLRIGHTSRESERVED公司治理溢價中所呈現(xiàn)出來的二種力量之二公司治理溢價所產(chǎn)生的競爭力N80多的投資者認為對于治理結(jié)構(gòu)好的企業(yè)，他們愿意出更高價錢。比如對英國的公司，同樣的股票，盈利和財務狀況,但治理結(jié)構(gòu)好的公司，投資者愿意以高出18的價格購買其股票。對于意大利公司來說，治理結(jié)構(gòu)好的公司股票的溢價（PREMIUM）是22，而印度尼西亞的公司是25?？梢?，良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠吸引投資者，從而增加企業(yè)的融資能力，促進經(jīng)濟增長。N中國內(nèi)地的良好公司治理的溢價，在亞洲國家是最高的。中國25、印度尼西亞25、印度23、馬來西亞22、菲律賓22、新加坡21、韓國20、中國臺灣地區(qū)19。202004ALLGODALLRIGHTSRESERVED企業(yè)融資的穩(wěn)定來源N世界銀行行長沃爾芬森（JAMESDWOLFENSON“對世界經(jīng)濟而言，完善的公司治理和健全的國家治理一樣重要?！盢良好的公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資、吸引國際國內(nèi)資本所必需的。（國美電器的案例）N由于資本市場的國際化，本國的企業(yè)可以到國外去融資，但是一國能否吸引長期的、有“耐心”的國際投資者，該國的公司治理結(jié)構(gòu)必須讓投資者可以信賴和接受。即使該國的公司并不主要是依賴外國資本，堅守良好的公司治理準則，也能夠增強國內(nèi)投資者對投資該公司的信心，從而降低融資成本，最終能夠吸引更多更穩(wěn)定的資金來源。N缺水、缺電、缺煤，我們相信。但是缺錢我們不信，現(xiàn)在貨幣市場的M2快要憋庫了。212004ALLGODALLRIGHTSRESERVED二類公司治理問題N一類是代理型公司治理，主要面對的是股東與經(jīng)理之間的關(guān)系。企業(yè)的很多問題，很大程度上就是經(jīng)營者無能，或是經(jīng)營者有能力，但不盡職所致。N另一類是剝奪型公司治理，則涉及著股東之間的利益關(guān)系。（其中一種，是小股東控制結(jié)構(gòu)，這是更危險的結(jié)構(gòu)。凡是以民營資本為核心的公司存在著剝奪的情況，一定是小股東控制。小股東控制完全可以被把持在一個持股量非常少的上市公司里，這個控制人的現(xiàn)金流非常少，可以低于10。這個實際控制人會非常隱蔽，外界很難看到這個實際控制的人到底是誰，即使搞垮了外界也很難知道是誰把它搞跨了。）222004ALLGODALLRIGHTSRESERVED剝奪型公司治理N自1997年亞洲金融危機之后，隨著東亞國家很多公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)和運作過程被曝光，這個問題才引起了較多的研究者的注意。N作為核心環(huán)節(jié)，企業(yè)系族的最上面通常由一個家族控制或幾個家族聯(lián)合控制。第二層是保證家族實施控制的一個重要工具，是金融性質(zhì)的機構(gòu)，如一家銀行、保險公司作為核心企業(yè)，或者是一家證券公司。想辦法參股到銀行當中去，由于我們的金融管制比較厲害，主要銀行進不去，所以城市商業(yè)銀行和股份制銀行成為他們介入的重點。整個企業(yè)族系當中第三部分是上市公司以及許多關(guān)系復雜的殼公司，往往存在著很多的關(guān)連交易。這些關(guān)連交易是由企業(yè)系族的控制人來調(diào)度的。N在美國等資本市場比較發(fā)達的國家，企業(yè)系族以及系族內(nèi)部復雜的關(guān)連交易并不是商業(yè)活動的主要內(nèi)容，他們的核心業(yè)務非常突出，供應商和銷售商是市場化的，而不是由關(guān)連企業(yè)來完成的。N不只是亞洲國家，在歐洲大陸、德國、瑞典、巴西、南非、加拿大。只要資本市場不是那樣發(fā)達和有效，往往都存在著復雜的企業(yè)系族結(jié)構(gòu)。232004ALLGODALLRIGHTSRESERVED企業(yè)系族的基本結(jié)構(gòu)家族主要的產(chǎn)業(yè)公司銀行、證券公司或保險公司貿(mào)易公司、酒店、超市下屬企業(yè)風險投資企業(yè)服務公司運輸公司上市公司股權(quán)股權(quán)債務債務擔保股權(quán)股權(quán)下屬企業(yè)下屬企業(yè)縱向一體化無關(guān)多元化家族直接控制通過交叉持股間接控制242004ALLGODALLRIGHTSRESERVED剝奪型公司治理N郎咸平發(fā)現(xiàn)在東亞國家里，借助金字塔結(jié)構(gòu)和交叉持股，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離更加徹底。在超過2/3的公司里面，都存在一個超級控制者，在這些被大股東密切把持的公司里面，經(jīng)理人常常是超級股東的親戚。N有控制性股東的企業(yè)系列里，他所追求的目標就是企業(yè)系列利益的最大化，追求自己所控制的所有資源的收益的最大化，而不是單個企業(yè)的利益最大化。N控制性股東傾向于將利潤在系列企業(yè)中進行轉(zhuǎn)移，從現(xiàn)金流權(quán)比較低的企業(yè)轉(zhuǎn)移到比較高的企業(yè)。這個轉(zhuǎn)移過程可以通過多種方式實現(xiàn)，比如故意壓低或者抬高企業(yè)間拆借的利息率，操縱關(guān)連交易價格，以及將資產(chǎn)高于市場價格或低于市場價格在企業(yè)之間進行買賣。N智慧與聰明。郎咸平與李嘉誠的故事，顧雛軍的聰明。252004ALLGODALLRIGHTSRESERVED達安基因的關(guān)聯(lián)交易N小股東要求聯(lián)合10的股東召開臨時股東大會，罷免中山大學達安基因現(xiàn)任管理層。N公司突然發(fā)布一則公告稱將今年4月成立的未開業(yè)的兩子公司90股權(quán)中的40股權(quán)，一家轉(zhuǎn)讓給公司現(xiàn)任董事長的親戚，另一子公司則轉(zhuǎn)讓給公司董事會秘書的丈夫。262004ALLGODALLRIGHTSRESERVED達安基因的關(guān)聯(lián)交易N轉(zhuǎn)讓后上市公司在兩個子公司股權(quán)由90降低為50，上述六人正是兩子公司的實際控制人，這六人同時也是達安基因的創(chuàng)業(yè)元老和非流通股股東。據(jù)悉，兩子公司今后將代理上市公司產(chǎn)品的銷售。蹊蹺的關(guān)聯(lián)交易遭到多方的質(zhì)疑。很難使投資者放心。有關(guān)機構(gòu)的專家也認為，這一關(guān)聯(lián)關(guān)系將成為上述六人轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)和股東利益的管道。N公司上市一年來經(jīng)營業(yè)績呈下降趨勢。今年中報數(shù)據(jù)顯示，上半年公司主營業(yè)務收入與去年同期相比略有下降，公司凈利潤則下滑26。N達安基因9月19日起停牌，10月10日公布了非流通股股東向流通股股東每10股贈送28股的溝通預案。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，這一對價處于中小企業(yè)板中的最低水平，送出率為10。272004ALLGODALLRIGHTSRESERVED亞洲的暗淡N“東亞企業(yè)集團普遍地選擇金字塔架構(gòu)，一間家族控股公司位于金字塔的頂端，第二層是擁有貴重資產(chǎn)的公司，第三層包括了集團的上市公司，金字塔的最底層是現(xiàn)金收入及利益高的上市公司，集團向公眾發(fā)售這些公司的股票，并透過多種內(nèi)部交易，把底層公司的收益?zhèn)鞯浇鹱炙蠈拥哪腹?，另一方面，集團又把一些利潤較少、品質(zhì)較差的資產(chǎn)從上層利用高價傳到下層?！盢利用所有權(quán)與控制權(quán)的分離進行大肆的剝奪公司財富。282004ALLGODALLRIGHTSRESERVED企業(yè)集團的理由掠奪N大多數(shù)學者認為集團搭建就是為了剝奪，但是以低效率為代價。N歸核戰(zhàn)略在紐約或者倫敦是明智的，但是將這一原則搬到新興市場就會出現(xiàn)問題。原因是企業(yè)從事經(jīng)營活動的外部制度環(huán)境與西方成熟市場經(jīng)濟環(huán)境差距太大，而多元化經(jīng)營格局和組織的建立將有助于彌補市場的缺陷。N集團搭建可以共享商譽和品牌、彌補融資效率差的瓶頸、避免金融危機、分散風險、降低交易費用。N郎咸平證明了在東亞國家企業(yè)以集團的形式進行多元化經(jīng)營，是創(chuàng)造內(nèi)部市場以降低成本的手段，同時也是可能是對小股東進行財富剝奪的方式。292004ALLGODALLRIGHTSRESERVED剝奪的結(jié)構(gòu)與隱蔽性N集團形式可以創(chuàng)造出公司的現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的分離，股份制公司的同股同權(quán)，只是一個理想。一股一票是最有效率的，最反映資本民主的原則。N到了90年代后期，人們認識到“股”的含義就是現(xiàn)金流權(quán)，而“票”的含義就是控制權(quán)。N一票一股，原則就是現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的對應，只要兩者是對應的，不違背“一股一票”原則，集團的結(jié)構(gòu)就不是剝奪結(jié)構(gòu)，就不會存在著財富剝奪的可能性。N集團形式在絕大多數(shù)情況下就形成了兩者之間的分離，兩者的錯位和不對稱。只要不對稱，就一定會有剝奪，最可怕的就是控制性的小股東結(jié)構(gòu)，在這種結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)被大大地分離，剝奪效率非常之高，后果也相當嚴重。N實現(xiàn)剝奪結(jié)構(gòu)有三種形式金字塔結(jié)構(gòu)；交叉持股結(jié)構(gòu)；類別股份結(jié)構(gòu)。302004ALLGODALLRIGHTSRESERVED以李嘉誠家族為例談所有權(quán)和控制權(quán)問題312004ALLGODALLRIGHTSRESERVED三個杠桿之一金字塔結(jié)構(gòu)N這是一種形象的說法，就是多層次、多鏈條的集團控制結(jié)構(gòu)?？刂普邚乃忾_始，通過控制中間公司，向下發(fā)散出一個可觀的網(wǎng)絡(luò)，控制處于鏈條末端的經(jīng)營公司。N金字塔結(jié)構(gòu)可以達到融資與控制并舉的效果。比如國內(nèi)有一家民營集團，最初的資金只有不到10億，但是現(xiàn)在集團通過金字塔方式已經(jīng)控制了300億的資產(chǎn)。如果使用多鏈條以及交叉持股的復雜金字塔結(jié)構(gòu)，資金放大的能力還會繼續(xù)加大。322004ALLGODALLRIGHTSRESERVED三個杠桿之二交叉持股N這同樣是一種分離現(xiàn)金流和控制權(quán)的結(jié)構(gòu)。在日本比較常見，日本的很多企業(yè)集團都是通過交叉持股形成的。N交叉持股是你中有我，我中有你的控制結(jié)構(gòu)。這種結(jié)構(gòu)的重要特征，就是可以弱化所有者的權(quán)利，保證強化控制者的權(quán)利。與金字塔結(jié)構(gòu)相比，交叉持股關(guān)系通常比較隱蔽，常常會是我今天注冊這個企業(yè)，然后再注冊另外一個企業(yè)，用相同的資金成立許多企業(yè)，再回頭與其它參股者共同成立經(jīng)營公司，形成少數(shù)股權(quán)控制結(jié)構(gòu)。N2萬元通過交叉持股可以控制200萬的資產(chǎn)。奧地利一家上市公司被一個實際控制人DUCK先生用“四股”股票實現(xiàn)控制的例子。N需要強調(diào)的是，當交叉持股這種橫向的剝奪結(jié)構(gòu)和金字塔縱向的剝奪結(jié)構(gòu)結(jié)合在一起的時候，將形成更為隱蔽的小股東控制結(jié)構(gòu)，其剝奪的力量將更強。股東A公司B公司2510050332004ALLGODALLRIGHTSRESERVED三個杠桿之三類別股份N類別股份就是通過公司章程等手段實現(xiàn)差別投票權(quán)，進而實現(xiàn)現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)相和分離的結(jié)構(gòu)。例如，在某些國家中，會發(fā)行具有不同投票權(quán)比重的各種股票優(yōu)先股和普通股等，使股票類型多樣化，在這樣的結(jié)構(gòu)下，剝奪也成為了可能。由于類別股份的存在，有些股東出資50的資金，但卻只享有25的投票權(quán)，而另外50的出資人卻享有75的投票權(quán)，實現(xiàn)了絕對控制。N比如WALLENBERG家族，控股公司控制伊萊克斯現(xiàn)金流權(quán)只有7，但是投票權(quán)是95?？刂茞哿⑿牛F(xiàn)金流權(quán)只有4，但卻擁有40的投票權(quán)。342004ALLGODALLRIGHTSRESERVED有關(guān)的剝奪問題的困境N應該看到，對于剝奪性公司治理問題，目前我們還缺乏有效的解決手段。N凡是以民營資本為核心的公司存在著剝奪的情況，一定是小股東控制。小股東控制完全可以被把持在一個持股量非常少的上市公司里，這個控制人的現(xiàn)金流非常少，可以低于10。而且，這個實際控制人會非常隱蔽，外界很難看到這個實際控制的人到底是誰，即使搞垮了外界也很難知道是誰把它搞跨了。N控制性股東通過關(guān)聯(lián)交易使自己獲得最大的利益，同時，在公司遭到風險的時候，他也只承擔有限的責任。通過有限責任制度，為自己創(chuàng)造一個保護的外殼，把自己保護起來，使控制性股東的利益對各種負面事件的敏感最小，對各種正面的事件的敏感性最大。352004ALLGODALLRIGHTSRESERVED公司治理的三種模式之一市場模式N1792年紐交所成立，從街頭破房子起步，在嘗試中成功了。美國紐交所的市值達到18萬億美元之巨，而東京交易所只有35萬億美國倫敦只有25萬億的數(shù)目，中國01400萬億美元。N美國的公司治理模式是外部監(jiān)督為主的模式。英美模式的最大特點就是所有權(quán)較為分散，主要依靠外部力量對管理層實施控制。在這一模式下由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，所有權(quán)分散的股東不能有效地監(jiān)控管理層的行為，即所謂的“弱股東，強管理層”現(xiàn)象，由此產(chǎn)生代理問題,從而導致內(nèi)部人控制。（美國IBM公司的興衰及公司治理機制的影響196020、197280、1987175、199347、199473、199591、1996158）362004ALLGODALLRIGHTSRESERVED英美模式之市場模式N解決這一問題的辦法，主要是靠外部的監(jiān)督機制。N首先，是建立一個由外部董事和獨立董事為主的董事會來代表股東監(jiān)督經(jīng)理層，在董事會下設(shè)以獨立董事為多數(shù)并領(lǐng)導的審計、薪酬和提名委員會；N其次，是發(fā)展機構(gòu)投資者,使分散的股權(quán)通過機構(gòu)投資者得以相對集中；N第三，是依靠中介機構(gòu)的約束,包括外部審計機構(gòu)、投資銀行等；N第四，是依靠強有力的事后監(jiān)管和嚴厲處罰,以提高違規(guī)成本；N第五，是依靠健全的法律制度,特別是股東訴訟制度，如集團訴訟和衍生訴訟制度，使股東權(quán)益受到侵害時能夠得到補償；N第六，是對管理層實行期股期權(quán)，使經(jīng)理層的利益和公司長遠利益緊密聯(lián)系起來,達到降低委托代理成本的目的；372004ALLGODALLRIGHTSRESERVED紐約證交所將把安然股票摘牌美國安然事件的爆發(fā)，暴露了美國公司治理中存在的問題，喚起了美國等成熟市場國家對本國公司治理的重新審視。382004ALLGODALLRIGHTSRESERVED安然公司前首席財務官安德魯法斯托將認罪N安然公司前首席財務官安德魯法斯托（右）在律師的陪同下出現(xiàn)在美國休斯頓的聯(lián)邦調(diào)查局總部。他將在此承認在任安然公司首席財務官期間有非法交易。N美國安然公司前首席執(zhí)行官杰夫斯基林19日開始在一個志愿者團體做義工。依據(jù)有關(guān)司法命令，涉嫌卷入財務丑聞的斯基林目前在案情審理階段可以選擇做義工，即可避免刑事拘留。392004ALLGODALLRIGHTSRESERVED安然（ENRON）公司案例分析N安然公司成立于1985年，以電力、天然氣產(chǎn)品起家，后來又擴展能源零售交易業(yè)務，并涉足高科技寬頻產(chǎn)業(yè)。N運營范圍遍及全球40多個國家，員工超過21萬。安然公司曾是世界上最大的天然氣交易商和最大的電力交易商，2000年收入高達1010億美元,股價在2000年8月觸及頂點9056美元。N連續(xù)4年戴上財富雜志授予的“美國最具創(chuàng)新精神的公司”桂冠，2000年財富世界500強排名第7位，曾被哈佛商學院認為是舊經(jīng)濟向新經(jīng)濟成功轉(zhuǎn)變的典范。402004ALLGODALLRIGHTSRESERVED安然事件的經(jīng)過（1）N2001年3月5日，財富雜志發(fā)表了一篇題為安然股價是否高估的文章，首次指出安然財務有黑箱，質(zhì)疑安然財務報表的真實性。N安然的欺詐是有技術(shù)的特點的。安然公司是第一個采用金融交易的方式交易能源的公司。用金融的交易方式交易能源，這是各全新的技術(shù)，根本沒有監(jiān)管。證券會監(jiān)督的是證券市場。但是安然，交易的是能源，不是普通證券。他是拿能源作為一種金融工具來進行交易。美國的會計原則都是資產(chǎn)的現(xiàn)價來進行估算的，而安然的資產(chǎn)計算都是將來值的計算，甚至是無形資產(chǎn)的將來值。（NPV的折現(xiàn)計算）N10月16日，安然公布第三季業(yè)績突然宣布，該公司第三季度虧損638億美元，其凈資產(chǎn)因受到外部合伙關(guān)系影響而減少12億美元。六天后，美國證券交易委員會開始對安然展開調(diào)查。N11月8日，安然宣布，在1997年到2000年間由關(guān)聯(lián)交易共虛報了五點五二億美元的利潤。412004ALLGODALLRIGHTSRESERVED安然事件的經(jīng)過（2）N11月28日，標準普爾11月28日，標準普爾宣布將其自標準普爾500指數(shù)中除名。因安然“缺乏代表性”，標準普爾還將其債信等級下調(diào)至垃圾等級，安然股價立即重挫85，降至061美元。創(chuàng)該股有史以來最低收盤價紀錄，市值由當年2月的631億美元跌至收盤時的45億美元。以后數(shù)日更是繼續(xù)下挫，11月30日每股僅為26美分，市值由峰值時的近800億美元縮水至2億美元，罕見地蒸發(fā)掉99。N12月2日，安然正式向法庭申請按破產(chǎn)法第11章申請破產(chǎn)保護。422004ALLGODALLRIGHTSRESERVED從安然事件看美國公司治理存在的問題N股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性。安然公司同絕大部分美國的上市公司一樣股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散，導致經(jīng)理層內(nèi)部人控制。N董事會缺乏獨立性，不勤勉盡責。安然公司與其董事之間存在大量的除董事服務費每人79萬美元之外的利益關(guān)系，如與其個人擁有的其他公司之間的關(guān)聯(lián)交易、另有咨詢服務合同以及向其任職的科研機構(gòu)捐贈等等。N從這些公司治理的困惑中我們也知道美國公司的困境。有人打個比喻美國經(jīng)濟好像在走鋼絲，鋼絲的一邊師經(jīng)濟不景氣，另一邊是毫無生氣的復蘇?，F(xiàn)在，公司治理的丑聞剪斷了腳下的鋼絲。今后美國的經(jīng)濟走向那里呢432004ALLGODALLRIGHTSRESERVED從安然事件美國公司治理N高級管理人員缺乏誠信，為謀求個人私利，忽視公司利益，董事會監(jiān)督不力。1999年，董事會不顧職業(yè)道德，聽從當時的董事會主席肯尼思萊和首席執(zhí)行官杰夫斯基林的建議，允許當時的首席財務官安德魯法斯托暗地里建立私人合作機構(gòu)，非法轉(zhuǎn)移公司財產(chǎn)。董事會和公司高層完全忽視了對安德魯法斯托行為的監(jiān)控。N利用關(guān)聯(lián)交易制造利潤。安然公司的關(guān)聯(lián)交易方式風險性極高，大量賬外經(jīng)營業(yè)務形成了高負債，大量債務集中暴露產(chǎn)生了公司信用危機。安然自已的資產(chǎn)負債表上只列了130億美元。而據(jù)分析，其負債總額可能高達400億美元。442004ALLGODALLRIGHTSRESERVED從安然事件美國公司治理N外部審計機構(gòu)的問題與責任。安達信會計師既是安然的審計師又是安然的財務顧問。安然公司支付給安達信公司的費用中，財務顧問費用占到了相當大的比例。作為獨立的審計因利益沖突而無法做到真正獨立。N金融分析師推波助瀾，為安然神話創(chuàng)造條件。英國金融時報這樣評判“安然公司失敗的教訓與2000年的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅如出一轍融資過度、傳媒和華爾街的竭力宣傳以及投資者的輕信共同吹出了一個大泡泡?！?52004ALLGODALLRIGHTSRESERVED安然事件后美國公司治理的改革N2002年2月13日，SEC主席HARVEYPITT要求證券交易所重新審視其公司治理方面的具體標準。紐約證券交易所和納斯達克率先行動起來，成立了專門的研究小組，負責對上市規(guī)則進行修改。N兩大交易所提出了很多相似的改革方案，這些改革方案主要是針對以上問題提出的。其中至關(guān)重要的是增加獨立董事的數(shù)量和和提高獨立董事的獨立性，加強對公司管理層的監(jiān)督等。紐約證券交易所提出的方案更加詳細和具體，它還建議SEC加強對注冊會計師行業(yè)及公司CEO的監(jiān)管。462004ALLGODALLRIGHTSRESERVED美國公司治理的改革的措施N增加獨立董事的數(shù)量。修改后的規(guī)則要求上市公司董事會中，獨立董事必須占多數(shù)。N強化和嚴格對“獨立性”的要求作為獨立董事，必須與上市公司及與上市公司相關(guān)的組織的股東或管理人員，沒有重要的關(guān)聯(lián)關(guān)系。公司必須披露獨立董事獨立性的依據(jù)。N巴菲特、可口可樂與加州退休金基金的關(guān)系。472004ALLGODALLRIGHTSRESERVED美國公司治理的改革的措施（2）N授權(quán)獨立董事對公司管理層實施更為有效的檢查。N要求上市公司成立全部由獨立董事組成的提名/公司治理委員會。N要求上市公司成立全部由獨立董事構(gòu)成的薪酬委員會。N對上市公司審計委員會成員在“獨立性”上的特殊要求,如董事會費是審計委員會成員從公司獲得薪酬的唯一來源。N增加審計委員會的權(quán)力和責任，包括授予其聘請及解聘獨立審計師的獨享權(quán)力，批準公司與獨立審計師的重要的非審計性的業(yè)務關(guān)系。482004ALLGODALLRIGHTSRESERVED美國公司治理的改革的措施（3）N要求每個公司必須制定公司治理細則，并予以披露。在治理細則中應說明董事資格標準，董事責任、薪酬、培訓及董事會的績效評估。每個公司還需制定和披露商業(yè)行為準則及董事和高管人員道德行為準則。N交易所將有權(quán)對違反這些上市規(guī)則的公司進行公開譴責。492004ALLGODALLRIGHTSRESERVED索克斯法案（SARBANESOXLEYACTN2002年7月26日，美國國會以絕對多數(shù)通過了關(guān)于會計和公司治理一攬子改革的索克斯法案；7月30日，布什總統(tǒng)在白宮簽署了該項法案，使其正式生效。N布什總統(tǒng)稱該法案是“羅斯福時代以來，有關(guān)美國商業(yè)實踐的影響最為深遠的改革”。N索克斯法案從加強信息披露和財務會計處理的準確性、確保審計師的獨立性、以及改善公司治理等主要方面對現(xiàn)行的證券、公司和會計法律進行了多處重大修改，而且針對上市公司新增了許多相當嚴厲的法律規(guī)定。索克斯法案的適用范圍不僅包括美國本國的上市公司，也同時涵蓋了在美上市的非美國公司。502004ALLGODALLRIGHTSRESERVED定期報告披露鎖定CEO和CFO個人責任N公司改革法案要求CEOCFO對公司定期報告（年報和季報）進行個人書面認證本人審查了報告。據(jù)本人所知（BASEDONTHEKNOWLEDGE），報告不存在有關(guān)重要事實的虛假陳述、遺漏或者誤導，符合證券交易法13（A）和15（D）節(jié)的要求；如CEOCFO知道（KNOWING）定期報告不合證券交易法13（A）和15（D）要求，仍然作出書面認證，可并處不超過100萬美元的罰款和不超過10年的監(jiān)禁；如果CEOCFO蓄意故犯（WILLFULLY），可并處不超過500萬美元的罰款和不超過20年的監(jiān)禁。512004ALLGODALLRIGHTSRESERVED其他條款N防止CEOCFO的利益沖突禁止公司向CEOCFO提供貸款。N公司財務報告重大違規(guī)，管理者喪失業(yè)績報酬若SEC因公司公布的定期報告有重大違規(guī)，命令公司提交財會重述，CEOCFO在違規(guī)報告發(fā)表之后的12月內(nèi)獲得的一切業(yè)績報酬（包括獎金、認股選擇權(quán)）和買賣股票的收益都必須返還公司。NSEC解職令如果SEC認為公眾公司董事和其他管理者存在欺詐行為或者“不稱職”，可以有條件或者無條件、暫時或者永久禁止此人在公眾公司擔任董事和其他管理職務。以前，SEC須向法院申請解職令，并且要證明有問題的董事或者其他管理者為“實質(zhì)不稱職”。522004ALLGODALLRIGHTSRESERVED設(shè)立公司審計委員會N公司改革法案把審計委員會提升到公眾公司的法定審計監(jiān)管機構(gòu)。公司改革法案要求公眾公司必須建立審計委員會。審計委員會必須全部由“獨立董事”組成,除了董事津貼、審計委員津貼之外，不從公司領(lǐng)取其他酬金；不受控制股東或者管理層影響的“非關(guān)聯(lián)人士”（UNAFFILIATED）。此外，委員會至少要有一名財務專家。N審計委員會的職能是（1）從管理層之外的來源獲得公司信息。（2）在外部審計和管理層之間構(gòu)成隔離帶。（3）從外部獲得財務咨詢。審計委員會有權(quán)聘用獨立財務顧問，從而在處理疑難問題的時候，能夠擺脫管理層和外部審計的影響。532004ALLGODALLRIGHTSRESERVED強化對外部審計的監(jiān)管N創(chuàng)設(shè)“公眾公司財會監(jiān)管委員會”（PCAOB）PCAOB名義上是自律組織，實際上是SEC控制的、負責監(jiān)管審計行業(yè)的準官方機構(gòu)。NPCAOB擁有以下權(quán)限負責審計注冊制定行業(yè)標準和行業(yè)紀律對注冊審計事務所實行年檢負責調(diào)查審計事務所的不法行為。N禁止外部審計向上市公司提供與審計無關(guān)的服務。542004ALLGODALLRIGHTSRESERVED外部審計的困惑N國家審計署最近公布了2005年第四號審計結(jié)果公告。37名注冊會計師出具的19份審計報告存在失實或疏漏。N“視而不見”和“知情不報”是注冊會計師通常會犯的兩種毛病。N比如，2003年，天一科技通過偽造銀行存款對賬單方式，多計存款131億元，少計貸款7100萬元。天職孜信會計師事務所有限公司對該上市公司進行審計，其注冊會計師未能查出上述問題。N德勤為科龍審計的2002年、2003年、2004年財務報表的被遭質(zhì)疑。552004ALLGODALLRIGHTSRESERVED外部審計的困惑N會計師在審計的時候睜一只閉一只眼，而監(jiān)管部門在發(fā)現(xiàn)問題的時候也往往不去深究，采取放縱的姿態(tài)，以致成為今天這樣的局面。N“他們也要生存，其實，很多企業(yè)是在地方政府的直接授意下進行違規(guī)操作，會計師即使發(fā)現(xiàn)了問題也是無可奈何，如果拒絕審計又會失去一個重要的客戶，現(xiàn)在競爭這么激烈，審計太過認真可能就意味著沒有市場?！币晃恍遮w的會計師直截了當?shù)卣f。N“會計師事務所僅僅是整個證券市場的第一道監(jiān)管，不能完全依賴它，中國證監(jiān)會才是對上市公司進行監(jiān)管的最重要的機構(gòu)。”562004ALLGODALLRIGHTSRESERVED提升上市公司質(zhì)量。N上市公司的質(zhì)量是證券市場的根本，是證券市場穩(wěn)定發(fā)展的基石。N提升上市公司質(zhì)量，必須依靠治理結(jié)構(gòu)的完善。572004ALLGODALLRIGHTSRESERVED公司治理的三種模式之二關(guān)系模式N德國公司治理結(jié)構(gòu)的一個重要特點是“兩會制”，即監(jiān)事會和管委會。德國模式是“內(nèi)部控制”型模式。兩會中包括股東、銀行及員工的代表，對管理層實行監(jiān)控。職工代表在兩會中扮演重要角色。在德國，最大的股東是公司、創(chuàng)業(yè)家族、銀行等，所有權(quán)集中程度比較高。N德國的銀行是全能銀行（UNIVERSALBANK），可以持有工商企業(yè)的股票。公司相互持股比較普遍。銀行對公司的控制方式是通過控制股票投票權(quán)和向監(jiān)事會派駐代表，有些還是監(jiān)事會主席，銀行代表就占股東代表的225。德國公司治理模式的另一特色就是強調(diào)職工參與，在監(jiān)事會中，根據(jù)企業(yè)規(guī)模和職工人數(shù)的多少，職工代表可以占到1/3到1/2的職位。582004ALLGODALLRIGHTSRESERVED公司治理的三種模式之二關(guān)系模式N日本的公司治理結(jié)構(gòu)是“一會制”，但是強調(diào)“內(nèi)部控制”。董事會主要是由管理層構(gòu)成。和德國的模式類似，對公司監(jiān)控主要是通過交叉持股和主辦銀行制度來實現(xiàn)的。在日本，由于不允許控股集團的出現(xiàn)，企業(yè)間交叉持股是很普遍的，非金融性的公司擁有日本全部上市公司四分之一的股票，另外，原材料供應商和銷售商也通過合同的形式對企業(yè)的管理階層起到一定的監(jiān)督作用。N日本的金融機構(gòu)在公司治理結(jié)構(gòu)中扮演重要的角色。多數(shù)公司都有一家主要的銀行主辦行作為股東和業(yè)務伙伴。592004ALLGODALLRIGHTSRESERVED公司治理模式之三家族模式N在意大利的公眾公司處于一種等級制的金字塔結(jié)構(gòu)中，交叉持股普遍。銀行不能監(jiān)督、資本市場不發(fā)達、小股東完全處于弱勢地位。N在大部分東亞國家（地區(qū)），公司股權(quán)集中在家族手中，公司治理模式因而也是家族控制型?？刂菩约易逡话闫毡榈貐⑴c公司的經(jīng)營管理和投資決策，形成家族控制股東“剝削”中小股東的現(xiàn)象。這一問題是這一地區(qū)公司治理的核心問題。（香港的執(zhí)行、非執(zhí)行董事就是由于家族的原因造成的）N東亞地區(qū)除日本家族控制企業(yè)所占比重較少之外，在韓國，家族操控了企業(yè)總數(shù)的482,臺灣是616，馬來西亞則是672。在菲律賓和印尼，最大家族控制了上市公司總市值的1/6。各國最大的十個家族起碼分別控制了本國市價總值的一半。602004ALLGODALLRIGHTSRESERVED轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中的公司治理N在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家中，公司治理的最大問題是內(nèi)部人控制，即在法律體系缺乏和執(zhí)行力度微弱的情況下，經(jīng)理層利用計劃經(jīng)濟解體后留下的真空對企業(yè)實行強有力的控制，在某種程度上成為實際的企業(yè)所有者,國有股權(quán)虛置。（俄羅斯產(chǎn)權(quán)改革）N俄羅斯盲目照搬國外模式、盲目冒進治理失控，使得俄經(jīng)濟連續(xù)7年滑坡，初期對公平的強調(diào)使得企業(yè)外部資金和智力很難進入企業(yè)、改革初期政府的無為而治，使得企業(yè)陷入既入計劃又無市場的無序狀態(tài)而破產(chǎn)、國有產(chǎn)權(quán)改革之后必須進行公司治理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。N1992年到2002年，共有13萬家國有企業(yè)實現(xiàn)了私有化，達到企業(yè)總數(shù)的66，國有成分從90年的886下降到107。新的所有者從由國家給米下鍋到市場找米下鍋所培養(yǎng)出的企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)精神，政府已瘦身為小政府，目前中產(chǎn)階級的人群已達40以上。612004ALLGODALLRIGHTSRESERVED我國上市公司治理結(jié)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)N大量國有股,法人股不能流通,使公司控制權(quán)市場難以形成。2000年底我國上市公司非流通股本占到總股本的634。2004年底我國上市公司非流通股本占到總股本的6845。N“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴重。在董事會人員組成中以執(zhí)行董事和控股股東代表為主，缺少外部董事，獨立董事難于發(fā)揮制衡作用。N董事會功能和程序不夠規(guī)范董事缺乏誠信義務,未能勤勉盡責對董事缺乏相應的責任追究制度。N監(jiān)事會沒有發(fā)揮應有的監(jiān)督功能。N經(jīng)理層缺乏長期激勵和約束機制。622004ALLGODALLRIGHTSRESERVED案例猴王是如何被“掏空”的N猴王股份有限公司設(shè)立于1992年8月28日，1993年12月在深圳證券交易所掛牌交易，現(xiàn)總股本為3027232萬股。N綜合經(jīng)濟效益連續(xù)幾年居全同國行業(yè)第一。N1999年首次出現(xiàn)了虧損，虧損總額67702萬元，每股虧損達023元。N截止2000年6月30日,公司的凈資產(chǎn)為3293472萬元，而大股東猴王集團公司共計欠股份公司8385877萬元由于巨額資金被集團占用，股份公司長期面臨資金緊張，無力維持生產(chǎn)。632004ALLGODALLRIGHTSRESERVED案例猴王是如何被“掏空”的N在長達數(shù)年的時間里，猴王集團憑什么可以向上市公司頻頻伸手，為所欲為，以至將上市公司拖向了破產(chǎn)的邊緣N“翻牌上市”，股份公司與集團“剪不斷，理還亂”。N股份公司成了集團的“免費午餐”。N“內(nèi)部人控制”，股份公司“三會”被當成了“擺設(shè)”。642004ALLGODALLRIGHTSRESERVED央企董事會改革試點第一家寶鋼新董事會將運轉(zhuǎn)N寶鋼新董事會的5位外部董事中，分別是香港利豐集團董事局主席馮國經(jīng)和新加坡港務集團董事局主席李慶言；兩位是中央企業(yè)的原負責人，分別是中石油的吳耀文和中國聯(lián)通楊賢足；還有一位上海國家會計學院院長夏大慰教授。4位非外部董事包括董事長謝企華、副董事長兼黨委書記劉國勝、董事兼總經(jīng)理徐樂江以及職工董事兼工會主席汪金德。寶鋼董事會將下設(shè)個委員會常務委員會、提名委員會、薪酬與考核委員會、內(nèi)部審計委員會。652004ALLGODALLRIGHTSRESERVED監(jiān)管部門在推進上市公司治理結(jié)構(gòu)完善中的角色N證監(jiān)會不是上市公司的主管部門,也不是所有者代表,其主要職能是依靠法律、法規(guī)和行政手段對上市公司的運作進行規(guī)范不能卷入企業(yè)的決策過程之中。N但是證監(jiān)會在公司治理的基本框架、水準以及涉及到公司治理決策是否合規(guī),披露是否健全方面仍有許多工作要做。N在國際上,證監(jiān)會都是公司治理運動的倡導者和主要推動者。據(jù)國際證監(jiān)會組織IOSCO最近的一份報告，證券監(jiān)管部門是公眾公司良好治理行為的主要推動者和監(jiān)管者。662004ALLGODALLRIGHTSRESERVED提升上市公司治理水準制定上市公司治理基本準則N為提升我國上市公司的質(zhì)量，使我國的上市公司治理盡快與國際接軌，根據(jù)公司法、證券法和其他有關(guān)法律的規(guī)定，我們制定了上市公司治理準則準則參照了OECD公司治理原則，同時充分考慮到我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中上市公司治理的結(jié)構(gòu)的特殊情況而制定的。N準則主要是針對上市公司。672004ALLGODALLRIGHTSRESERVEDOECD公司治理原則N其中最具有代表性的就是經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）于1999年推出的“OECD公司治理原則”1、公司治理框架應保護股東權(quán)利；2、應平等對待所有股東，包括中小股東和外國股東。當權(quán)利受到侵害時，所有股東應有機會得到賠償；3、應確認公司利益相關(guān)者的合法權(quán)利，鼓勵公司與他們開展積極的合作；4、應確保及時，準確地披露所有與公司有關(guān)的實質(zhì)性事項的信息，包括財務狀況、經(jīng)營狀況、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、以及公司治理狀況；5、董事會應確保對公司的戰(zhàn)略指導，對管理層的有效控制；董事會應對公司和股東負責；682004ALLGODALLRIGHTSRESERVEDOECD公司治理原則N公司治理準則或指引是對公司治理的一種理想描述，現(xiàn)實中很多公司并不能在實質(zhì)上完全做到上述準則或指引中所規(guī)定的內(nèi)容。更多的是形似神不似。即便是美國公司的董事會內(nèi)部，謙恭和禮貌代替了真誠和坦率。692004ALLGODALLRIGHTSRESERVED我國上市公司治理準則N平等對待所有股東，保護股東合法權(quán)益。N規(guī)范控股股東行為及其與上市公司的關(guān)系。N強化董事的誠信與勤勉義務。N發(fā)揮監(jiān)事會的監(jiān)督作用。N建立健全績效評價與激勵約束機制。N保障利益相關(guān)者的合法權(quán)利。N強化信息披露，增加公司透明度。70構(gòu)筑公司治理的五道防線2004ALLGODALLRIGHTSRESERVED公司治理體系的五道防線N股東大會。在股東大會上行使表決權(quán)，提出更換或者投票改選董事會，對董事會的怠慢和經(jīng)理人員的瀆職進行施壓，是公司治理的原動力。但是，股權(quán)分散致使這個原動力往往難以點出火花。N董事會制度。（目標是建立一個獨立、公正的董事會）。N經(jīng)理報酬。（天下熙熙，皆為利來，天下攘攘，皆為利往）。N資本市場的力量，控制權(quán)市場爭奪。股權(quán)并購和接管，以及隨之而來的董事會改組和經(jīng)理班子變動（戰(zhàn)略投資者和投資銀行家在虎視眈眈的發(fā)現(xiàn)套利的機會，尋找著價值被低估的東西。他們時刻在發(fā)現(xiàn)那些因為經(jīng)營過程效率低下，經(jīng)理人員的敗德行為所導致的被低估的企業(yè)，然后著手進行套利活動。這叫糾正無效率的活動）。N社會的監(jiān)督和證券監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)制。比如美國證監(jiān)會要求，所有上市公司都必須披露它在每個年度收入水平列前五名的經(jīng)理人員的詳細資料