證券研究報告深度報告信息技術(shù)IT硬件與設(shè)備TABLE_STOCKINFO?？低?02415推薦合理估值453元昨收盤3583元（維持評級）2013年07月03日深度報告唯智能可視化管理平臺商能壯大安防行業(yè)的技術(shù)和商業(yè)模式正在發(fā)生急劇的變化在高清化、智能化、網(wǎng)絡(luò)化的背景下，對安防產(chǎn)品供應(yīng)商而言，單一的產(chǎn)品已經(jīng)不能很好地滿足行業(yè)用戶的需求，中國安防市場正在從賣產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)橘u系統(tǒng)、買服務(wù)，向行業(yè)用戶提高一攬子解決方案，包括設(shè)計咨詢、產(chǎn)品供應(yīng)、工程施工和運營維護(hù)等。?？低曂瞥觥癐VM智能可視化管理”理念，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展康威視在業(yè)內(nèi)首次提出“IVM智能可視化管理”的理念，宣示基于高清、智能技術(shù)上的可視化應(yīng)用的新安防時代已經(jīng)到來，這也意味著海康威視完成了自2009年以來的轉(zhuǎn)型從安防產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為整體解決方案的供應(yīng)商。公司在行業(yè)內(nèi)競爭力不斷增強(qiáng)，研發(fā)與創(chuàng)新驅(qū)動的商業(yè)模式不變根據(jù)A第一階段，是以產(chǎn)品為核心的競爭階段。這一階段的特征是以產(chǎn)品為核心，以硬件為主，競爭的焦點體現(xiàn)在產(chǎn)品上。以產(chǎn)品為核心的競爭，到了后期必然會走向產(chǎn)品同質(zhì)化、競爭激烈、利潤率低的狀態(tài)，因此廠商要提升自己的競爭力、提升盈利能力，必然要向上升級，走向第二階段。第二階段，企業(yè)提供的是解決方案。解決方案中包括產(chǎn)品解決方案（如TI的DSP解決方案，海康威視的音視頻板卡解決方案）、系統(tǒng)解決方案（如從前端的攝像機(jī)、到后端的DVR、液晶拼接墻、以及智能分析軟件等整個視頻監(jiān)控系統(tǒng)）、行業(yè)解決方案（針對某特定場所或應(yīng)用開發(fā)的產(chǎn)品，如銀行業(yè)解決方案、公安行業(yè)解決方案）、集成解決方案（可以將多個系統(tǒng)、如監(jiān)控、門禁、報警等系統(tǒng)集成在一起的解決方案）。解決方案的競爭對企業(yè)的研發(fā)、技術(shù)等能力要求高，參與者少，因而行業(yè)利潤率高。第三階段，企業(yè)提供的是安防服務(wù)。安防系統(tǒng)的服務(wù)主要包括咨詢服務(wù)、設(shè)計服務(wù)、監(jiān)理服務(wù)、培訓(xùn)服務(wù)、接警服務(wù)（接警服務(wù)目前是安防系統(tǒng)中最大的一塊市場，世界上最大的接警服務(wù)公司ADT，年銷售收入有60億美元之多）、維修保養(yǎng)服務(wù)、升級擴(kuò)容服務(wù)等。圖5海外安防企業(yè)經(jīng)營模式的變遷資料來源中國安防網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理海外的安防行業(yè)進(jìn)入較為成熟的階段，安防企業(yè)主要從事提供解決方案和安防服務(wù)業(yè)務(wù)。如HONEYWELL和BOSCH，兩者主要提供的是解決方案。HONEYWELLSECURITY2011年的銷售額超過24億美元，安防業(yè)務(wù)涉及視頻監(jiān)控、門禁控制、防盜報警和智能家居等多個系統(tǒng)。2011年，BOSCHSECURITYSYSTEMS銷售收入19億美元，產(chǎn)品線覆蓋視頻監(jiān)控、會議系統(tǒng)、公共廣播和語音疏散、防盜報警、火災(zāi)報警、可視對講、門禁系統(tǒng)、專業(yè)音響和重要通話系統(tǒng)等。而ADTSECURITY是全球最大安防服務(wù)提供商，ADTSECURITY為全球900多萬商業(yè)、民用、工業(yè)、以及政府部門客戶提供安防服務(wù)，其中包括90的世界財富500強(qiáng)公司，2010年銷售收入達(dá)73億美元。對于國內(nèi)的安防企業(yè)來說，目前正在從產(chǎn)品的競爭轉(zhuǎn)型為解決方案的競爭，在這一轉(zhuǎn)型過程中，對安防企業(yè)自身的能力大幅提高。真正具備實力和發(fā)展?jié)摿Φ慕鉀Q方案供應(yīng)商應(yīng)具備1）豐富的產(chǎn)品線。解決方案可能不僅包含是視頻監(jiān)控系統(tǒng)，還包括門禁系統(tǒng)、消防系統(tǒng)等，這要求公司提供不僅僅是少數(shù)幾款產(chǎn)品，而是較全面的產(chǎn)品線。2）對行業(yè)特點和行業(yè)業(yè)務(wù)有深刻的了解，能滿足行業(yè)用戶的需求，甚至引導(dǎo)行業(yè)用戶的需求。3）強(qiáng)大的軟件研發(fā)能力，滿足行業(yè)用戶特定的需求，在安全和可視化管理方面能與行業(yè)業(yè)務(wù)深度融合。4）系統(tǒng)服務(wù)和項目管理能力，能為行業(yè)用戶提供類似交鑰匙工程一般的服務(wù)，最大限度地減少客戶在設(shè)計、采購、安裝、調(diào)試過程中可能出現(xiàn)的問題。在安防企業(yè)推出自己的行業(yè)系統(tǒng)解決方案的時候，都越來越多地需要對軟件平臺及其配套的硬件設(shè)備的整合，軟件的重要性逐步凸顯，管理平臺的功能越來越重要。解決方案的競爭實際上是管理平臺的競爭在企業(yè)推廣解決方案的時候，需要對前端到后端的產(chǎn)品線進(jìn)行整合，這就離不開軟件平臺的支撐。隨著樓宇智能化的發(fā)展，各類新系統(tǒng)紛紛投入應(yīng)用，比如門禁系統(tǒng)，停車場管理系統(tǒng)，消防系統(tǒng)等。如果各系統(tǒng)仍各行其是，各自形成不同的處理流程，則管理就容易出現(xiàn)混亂。在這種背景下，不僅要求軟件平臺可以整合一個子系統(tǒng)，而是可以整合不同的子系統(tǒng)，這對管理平臺提出了更高的要求。一個成熟的管理平臺，必須能夠做的以下幾點1）能夠解決各系統(tǒng)的互聯(lián)互通互動，能夠?qū)崿F(xiàn)如圖像、報警、門禁、對講、燈光、電子地圖等各子系統(tǒng)的互聯(lián)互通互動。2）具備系統(tǒng)整合能力，隨著客戶需求的不斷提高和優(yōu)化資源的需求，客戶一般會將安防監(jiān)控中心和消防中心、樓宇智能管理中心等放在一個中心內(nèi)，并且留有相互的關(guān)聯(lián)接口，逐步實現(xiàn)相關(guān)聯(lián)系統(tǒng)間的統(tǒng)籌整合管理。3）實現(xiàn)設(shè)備自動巡檢功能，能夠?qū)η岸嗽O(shè)備自動巡檢，解決了人力巡檢帶來的一系列負(fù)面問題，節(jié)省了大量人力物力，也方便了維護(hù)和保養(yǎng)的計劃性。從未來的發(fā)展趨勢看，管理平臺的發(fā)展方向是走向智能化和綜合化。平臺智能化是安防的趨勢，現(xiàn)有的智能化特征如人數(shù)統(tǒng)計、物品遺失提示、可疑人物提示、人員跟蹤等，但從整個情況看效果沒達(dá)到較好的狀態(tài)。在不久的的將來，平臺可能實現(xiàn)從信息采集到信息處理、從提示到執(zhí)行。從事后查詢到事前主動干預(yù)、從人工分析到自動分析、從人工預(yù)案處理到值得自動預(yù)案處理的智能化方向發(fā)展。綜合化的趨勢，安防綜合管理平臺未來會逐步的和樓宇智能化平臺、停車場管理平臺、消防管理平臺、治安管理平臺、交通管理平臺進(jìn)行共享和整合，各行業(yè)的平臺共享也是一個大的趨勢。?？低?，推動安防進(jìn)入IVM時代提出“IVM智能可視化管理“理念，引領(lǐng)安防行業(yè)發(fā)展安防技術(shù)走向高清化、智能化、網(wǎng)絡(luò)化的趨勢，行業(yè)的競爭模式也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，從早期以產(chǎn)品為中心的競爭轉(zhuǎn)變?yōu)榻鉀Q方案的競爭、平臺的競爭。在這種快速變革的環(huán)境中，?？低暡粩嗾{(diào)整自身，適應(yīng)并且引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。2012年，海康威視在業(yè)內(nèi)首次提出“IVM智能可視化管理”的理念，宣示基于高清、智能技術(shù)上的可視化應(yīng)用的新安防時代已經(jīng)到來。?？低晱漠a(chǎn)品、技術(shù)、應(yīng)用多維度，針對用戶安防系統(tǒng)建設(shè)與業(yè)務(wù)管理需求細(xì)分定制，滿足用戶新安防時代的高清DIY需求。1）技術(shù)方面提供了5A級高清技術(shù)、暢顯引擎、雙目立體視覺、人臉屬性、視頻后檢索、視頻編輯、圖像復(fù)原/增強(qiáng)、視頻診斷、智能云、云存儲等智能前瞻技術(shù)。2）產(chǎn)品齊備擁有涵蓋高清采集、高清傳輸、高清存儲、高清顯示及高清應(yīng)用與管理的完整高清產(chǎn)品鏈條，產(chǎn)品線包括七大類、百余小類、千余系列、近萬款產(chǎn)品，提供包括模擬高線、數(shù)字高清、網(wǎng)絡(luò)高清、混合高清在內(nèi)的全高清產(chǎn)品方案。3）開放兼容全線產(chǎn)品率先通過GB/T28181標(biāo)準(zhǔn)，是ONVIF委員會主席單位；開放、靈活、易拓展，部署更廣泛；操作簡易，安裝、使用方便。4）應(yīng)用定制提供城市高清、交通高清、電力高清、金融高清、電訊高清、建筑高清、民用高清等眾多行業(yè)安防應(yīng)用和業(yè)務(wù)管理高清解決方案和細(xì)分產(chǎn)品，滿足用戶多樣化、個性化高清應(yīng)用定制需求。目前，海康威視基于“IVM智能可視化管理”理念的安防系統(tǒng)已經(jīng)有很多應(yīng)用。比如在變電站領(lǐng)域，以IVMS8800智能視頻綜合監(jiān)控系統(tǒng)為核心，?？低曂瓿闪?00千伏芝堰變電站環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)、安全防范系統(tǒng)、消防報警系統(tǒng)、門禁系統(tǒng)、照明系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、給排水系統(tǒng)的高度集成，從而形成了一套完整的智能化輔助系統(tǒng)。實施500千伏變電站無人值守后，500千伏變電站運維效率從15人/站提高到45人/站,變電運行人員減少了66。同時，無人站利用先進(jìn)的技術(shù)手段，能在第一時間內(nèi)掌握事故現(xiàn)場關(guān)鍵信息，確保運維人員短時間內(nèi)對事故進(jìn)行隔離和控制。武漢市城管局采用?？低旾VMS8200管理平臺，也得到良好的效果。該管理平臺的主要功能是，通過車載3G視頻系統(tǒng)對環(huán)衛(wèi)灑水車、清掃車等遠(yuǎn)程作業(yè)過程的監(jiān)管；通過在工地大門做定點監(jiān)控，監(jiān)管渣土車進(jìn)出工地時是否帶泥上路，是否超載等。另外，每一輛城管執(zhí)法車上都安裝了?？低曑囕d攝像儀，暴露垃圾、占道經(jīng)營、窨井蓋缺失等問題第一時間就能傳遞到110應(yīng)急指揮中心，最后交由70多家聯(lián)動單位督辦。進(jìn)入“IVM智能可視化管理”時代，意味著?？低曂瓿闪俗?009年以來的轉(zhuǎn)型從安防產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為整體解決方案的供應(yīng)商。對國內(nèi)的安防企業(yè)來說，能夠從產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)為為解決方案供應(yīng)商的必定是少數(shù)，這意味著行業(yè)的集中度將會提高，有利于行業(yè)的龍頭公司。視頻監(jiān)控領(lǐng)域的競爭力不斷增強(qiáng)，已成為全球第一2012年，?？低暊I業(yè)收入超過72億元，其中視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)占比約88。根據(jù)AS的統(tǒng)計，?？低曉谌虬卜李I(lǐng)域的排名從2010年的第十名提升到2012年的第五名，在視頻監(jiān)控領(lǐng)域的排名第一。圖62012年安防行業(yè)前十公司2012年排名2011年排名總部產(chǎn)品11美國多樣化22德國多樣化3NA法國多樣化43瑞典門禁系統(tǒng)55中國視頻監(jiān)控64美國視頻監(jiān)控77瑞典視頻監(jiān)控86韓國多樣化9NA美國多樣化1010中國視頻監(jiān)控FLIRSYSTEMSTHERMALVISIONANDMEASUREMENTAXISCOMMUNICATIONSSAMSUNGTECHWINTYCOINTERNATIONALSECURITYPRODUCTSONLYDAHUATECHNOLOGY公司名稱HONEYWELLSECURITYBOSCHSECURITYSYSTEMSSAFRANSECURITYPRODUCTSONLYASSAABLOYGLOBALTECHNOLOGIESHIKVISIONDIGITALTECHNOLOGY資料來源AS，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理在視頻監(jiān)控產(chǎn)業(yè)鏈最主要的兩個產(chǎn)品DVR和攝像機(jī)，海康威視都處于領(lǐng)先地位。在DVR市場，?？低曌?004年以來就處于國內(nèi)市場占有率第一的地位，并一直保持至今。2012年，根據(jù)ZDC的統(tǒng)計，海康威視的硬盤錄像機(jī)市場關(guān)注度比例為47，為市場最受關(guān)注的品牌。在最受關(guān)注的10款產(chǎn)品當(dāng)中，?？低暤漠a(chǎn)品占了5個，并包攬了前三名。圖72012海康威視DVR市場關(guān)注度排名第一?？低?7大華股份29帝視尼6小門瞳6漢邦高科4其他82012年中國硬盤錄像機(jī)市場品牌關(guān)注度比例資料來源ZDC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理在前端攝像機(jī)領(lǐng)域，公司的成長也是非常迅速，自2007年推出前端產(chǎn)品以來，公司的攝像機(jī)產(chǎn)品已經(jīng)成為市場上關(guān)注度最高的品牌之一。根據(jù)ZDC的統(tǒng)計，2012年?？低暠O(jiān)控攝像機(jī)品牌的市場關(guān)注度比例為22，僅次于24的三星位居第二位。圖82012海康威視監(jiān)控攝像機(jī)產(chǎn)品市場關(guān)注度排名第二三星24海康威視22帝視尼9索尼7大唐衛(wèi)視5松下4DLINK4易世通3百老匯3大華2其他182012年中國監(jiān)控攝像機(jī)市場品牌關(guān)注比例資料來源ZDC，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司在產(chǎn)品領(lǐng)域打下的優(yōu)秀競爭力為公司轉(zhuǎn)型解決方案奠定了基礎(chǔ)，這也是為什么海康威視轉(zhuǎn)型做的較為成功的原因。研發(fā)與創(chuàng)新驅(qū)動的商業(yè)模式，促使公司不斷成長和進(jìn)化海康威視雖然成立時間不長，從2001年成立至今也就12年，但是在過去的12年中，公司把握到了安防發(fā)展歷程中的幾次重要機(jī)遇，實現(xiàn)跨越式的成長。從早期的板卡、到DVR、到攝像機(jī)、再到當(dāng)前的整個視頻監(jiān)控系統(tǒng)解決方案，公司依賴技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，不斷推出新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)，從而驅(qū)動公司持續(xù)快速的成長。?？低曌钤缱龅氖前蹇ǎ咀プ×擞蒘OC編碼為核心到DSP編碼為核心變化契機(jī)，其中最重要的就是把H264編碼算法引進(jìn)了監(jiān)控領(lǐng)域，使得產(chǎn)品更加成熟，并奠定了?？低曉趪鴥?nèi)板卡市場的領(lǐng)先地位，公司的板卡自推出以來一直占據(jù)了市場最大的份額。第二波的成長來自于DVR的驅(qū)動，抓住了嵌入式DVR的爆發(fā)時機(jī)。?？低曉?002年時開始研發(fā)嵌入式DVR，最核心的是解決了硬盤錄像問題，從技術(shù)上徹底地解決了在異常情況下硬盤索引文件丟失的問題。?？低暤牡谌鶧VR產(chǎn)品HC系列的硬盤錄像機(jī)做得非常成功，奠定了硬盤錄像機(jī)的地位，目前?？低曇殉蔀槿蜃畲蟮挠脖P錄像機(jī)廠商，至今依然保持DVR技術(shù)和市場絕對領(lǐng)先地位。第三波的成長來自于攝像機(jī)的驅(qū)動。早期國內(nèi)攝像機(jī)廠商主要用的是索尼、夏普等芯片組來做的，企業(yè)主要做參數(shù)的配置和信號的處理，并沒有深入到攝像機(jī)的核心技術(shù)ISP環(huán)節(jié)。?？低曉?004年開始投入人員研發(fā)ISP技術(shù)并逐步獲得突破，并逐步攻破了攝像機(jī)各環(huán)節(jié)的關(guān)鍵技術(shù)，奠定了公司在高清攝像機(jī)領(lǐng)域的優(yōu)勢。從2007年推出攝像機(jī)產(chǎn)品，到2012年公司攝像機(jī)收入已經(jīng)超過32億元，成為公司最大的一塊業(yè)務(wù)。當(dāng)前，視頻綜合平臺正在成為公司成長的驅(qū)動力。攝像機(jī)、DVR、DVS、解碼器、拼接墻等，都是單個產(chǎn)品，?？低曢_發(fā)了視頻綜合平臺產(chǎn)品，集視頻編碼、解碼、矩陣切換、畫面分割、顯示控制于一體的系統(tǒng)級產(chǎn)品。公司不僅僅通過產(chǎn)品實現(xiàn)成長，而是通過為客戶提供整體解決方案實現(xiàn)成長。從板塊到DVR，再到攝像機(jī)和視頻綜合平臺，公司之所以能夠抓住了每一次產(chǎn)業(yè)變革的時期，通過高強(qiáng)度的研發(fā)，不斷推出新產(chǎn)品，與公司強(qiáng)大的研發(fā)能力有關(guān)。目前，海康威視有全球最大的一只視頻監(jiān)控研發(fā)隊伍，每年的研發(fā)投入也是位居前列。2012年，公司研發(fā)投入超過6億元，研發(fā)人員近3500人。在轉(zhuǎn)型為解決方案供應(yīng)商的過程中，必然要求加大對研發(fā)的投入，海康威視僅VMS平臺的開發(fā)人員就超過1000人。圖9海康威視研發(fā)投入及占比圖10?？低曆邪l(fā)人員數(shù)量及占比0123456789010000200003000040000500006000070000200720082009201020112012研發(fā)投入（萬元）研發(fā)占比051015202530354045050010001500200025003000350040002009201020112012研發(fā)人員數(shù)量研發(fā)人員占比資料來源公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理縱向與橫向擴(kuò)張，成長空間無憂2012年?？低暿鞘杖氤^72億元，目前的市值超過700億，市場擔(dān)心公司的規(guī)模太大，未來缺少成長空間。但是，通過我們的分析，可以發(fā)現(xiàn)不論是縱向的擴(kuò)張，還是橫向的擴(kuò)張，公司的成長空間都非常大。視頻監(jiān)控產(chǎn)業(yè)仍處在快速擴(kuò)張過程中十二五期間，安防行業(yè)仍有20的復(fù)合成長率。根據(jù)中國安防行業(yè)十二五發(fā)展規(guī)劃，2010年，我國安防市場總規(guī)模為2300多億，其中安防產(chǎn)品產(chǎn)值1000億元，安防工程與服務(wù)市場約1300億元。安防十二五的目標(biāo)是，2015年我國整個安防行業(yè)的總產(chǎn)值將達(dá)到5000億元，年均復(fù)合增長率接近20。即在整個十二五期間，整個安防企業(yè)仍處在快速擴(kuò)張階段。根據(jù)CPS中安網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2013年視頻監(jiān)控產(chǎn)業(yè)規(guī)模近1000億，其中監(jiān)控產(chǎn)品市場規(guī)模420億元，集成工程機(jī)服務(wù)市場規(guī)模557億元。行業(yè)近幾年增速維持在20左右。2012年，?？低暻岸撕秃蠖水a(chǎn)品銷售收入共59億，占視頻監(jiān)控產(chǎn)品市場份額的140；2012年?？低暱偸杖?2億元，占整個視頻監(jiān)控市場份額的74。從公司所占市場份額看，還比較低，未來市占率還有較大的提升空間。圖11中國視頻監(jiān)控行業(yè)市場規(guī)模05101520250200400600800100012002007200820092010201120122013視頻監(jiān)控產(chǎn)品市場（億元）視頻監(jiān)控集成工程及服務(wù)市場（億元）視頻監(jiān)控行業(yè)增速資料來源CPS中安網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從產(chǎn)品的角度看，高清化、網(wǎng)絡(luò)化驅(qū)動攝像機(jī)市場快速成長，NVR等新產(chǎn)品帶來新的增長動力。當(dāng)前公司的主要產(chǎn)品為后端產(chǎn)品（DVR）和前端產(chǎn)品（攝像機(jī)），后端產(chǎn)品逐步走向成熟，但是前端產(chǎn)品仍處于快速成長過程中。尤其的高清化、網(wǎng)絡(luò)化的驅(qū)動，網(wǎng)絡(luò)、高清攝像機(jī)增速非常快。3SMARKET公司預(yù)測，2012年全球普通攝像機(jī)出貨量約4000萬部，網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)800萬部，其中百萬以上IPC300萬部。根據(jù)IMS的預(yù)測，全球攝像機(jī)市場的20112015年的復(fù)合增長率在14，但是網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于模擬攝像機(jī)，2015年網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)將占據(jù)攝像機(jī)市場一半的份額。圖12網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)占比不斷提升資料來源IMS，AXIS2011年報，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控攝像頭半導(dǎo)體市場的快速增長，可以看出網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)增速之快。據(jù)IHS公司的工業(yè)電子報告，2013年網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控攝像頭半導(dǎo)體市場營業(yè)收入將達(dá)到3071億美元，比去年的2286億美元增長34。從去年開始，該市場將連續(xù)三年保持30以上的增長率。2012年增長33，2014年預(yù)計增長30。到2017年將增長到7億美元。圖13中國視頻監(jiān)控行業(yè)市場規(guī)模資料來源IHS，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理海康威視從2004年開始高清、網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)的研發(fā)，自2007年推出以來，成長速度非?？?，2012年前端收入超過32億，在公司收入中占比約為45。圖14?？低暻岸水a(chǎn)品收入及增速圖15海康威視前端產(chǎn)品收入及在總收入中占比0501001502002500500100015002000250030003500200720082009201020112012前端產(chǎn)品收入百萬元前端產(chǎn)品收入增速051015202530354045500500100015002000250030003500200720082009201020112012前端產(chǎn)品收入百萬元前端收入占比資料來源公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目前?？低曉跀z像機(jī)領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入第一陣營。根據(jù)IMS的統(tǒng)計，海康威視在整體攝像機(jī)市場的市占率全球排名第四位，前三名分別是安訊士、索尼和三星。在網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)領(lǐng)域的排名也為第四位，前三名分別為安訊士、松下和索尼。圖162011年攝像機(jī)市場前五名2011年攝像機(jī)市場市占率前五2011年網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)市場市占率前五1122334455公司名AXISCOMMUNICATIONPANSSONICSYSTEMNETWORKSONYHIKVISIONMOBOTIX公司名AXISCOMMUNICATIONPANSSONICSYSTEMNETWORKSAMSUNGTECHWINHIKVISIONPELCO資料來源IHS，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理除了前端產(chǎn)品，近年來公司還推出了NVR、光端機(jī)、視頻服務(wù)器、液晶拼接墻等產(chǎn)品，能夠提供視頻監(jiān)控系統(tǒng)所需的全部產(chǎn)品，雖然這些產(chǎn)品市場空間不是很大，但是加在一起仍有不小的體量。由于公司具備現(xiàn)成的渠道，因此推廣起來較為容易，而且隨著公司向提供整體解決方案轉(zhuǎn)型，這些產(chǎn)品也屬視頻監(jiān)控系統(tǒng)不可少的部分，能夠與公司原有產(chǎn)品形成互補(bǔ)。從下游應(yīng)用看，智能交通、平安城市建設(shè)快速增長，成為視頻監(jiān)控行業(yè)成長的的重要驅(qū)動力。行業(yè)應(yīng)用是安防市場的主要市場。根據(jù)賽迪顧問的統(tǒng)計，2008中國城市視頻監(jiān)控行業(yè)應(yīng)用中，以銀行、電力、鐵路、交通等行業(yè)應(yīng)用為主；從全球來看，應(yīng)用領(lǐng)域最多的是商業(yè)與金融、零售、交通、政府與公用設(shè)施。圖172008中國城市視頻監(jiān)控行業(yè)應(yīng)用結(jié)構(gòu)圖18全球視頻監(jiān)控行業(yè)應(yīng)用結(jié)構(gòu)銀行21石化8部隊4公檢法系統(tǒng)3電力17教育3其他7房地產(chǎn)3交通12醫(yī)療2鋼鐵6稅務(wù)3鐵路11交通13政府及公用設(shè)施11休閑娛樂6商業(yè)與金融29教育5醫(yī)療2制造業(yè)5家庭4零售20其他5資料來源賽迪顧問，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源IMS，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理隨著平安城市建設(shè)等各項政策的繼續(xù)開展和深化，以及交通、教育、金融等各行業(yè)用戶安防意識的不斷增強(qiáng)，預(yù)計未來視頻監(jiān)控市場將保持強(qiáng)勁增長。在平安城市領(lǐng)域，各大城市都在擴(kuò)建自己的監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)。以上海為例，目前上海平安城市監(jiān)控攝像頭為60萬只，在未來五年規(guī)劃中達(dá)到100萬只，其中10萬只高清攝像頭。廣東省公安廳2012年啟動“慧眼工程”，擬于2012年至2014年期間在全省范圍建設(shè)96萬個視頻監(jiān)控點。其中，廣州建設(shè)30萬個；深圳建設(shè)25萬個?？偼顿Y規(guī)模達(dá)到200億元，考慮到存量監(jiān)控系統(tǒng)的更新?lián)Q代，20122014年投資額預(yù)計在300億元。在智慧交通領(lǐng)域，根據(jù)中國智慧交通協(xié)會所提供的資料，預(yù)計20092016年，中國城市道路智慧交通系統(tǒng)的總投資額將達(dá)到107758億元，其中視頻監(jiān)控系統(tǒng)投資額超過400億元，年均投資額超50億元。據(jù)TRANBBS相關(guān)數(shù)據(jù)，2012年千萬級項目數(shù)量同比增長26達(dá)235項，市場規(guī)模合計681億，同比增長46。十二五期間，智慧城市建設(shè)是國家的重要發(fā)展方向。隨著智慧城市從概念導(dǎo)入期進(jìn)入實質(zhì)推進(jìn)期，幾乎所有的一線城市、半數(shù)的二線城市，都在朝著智慧城市的方向努力。作為智慧城市的重要組成部分智能安防、智能交通都面臨大的發(fā)展機(jī)遇，這給視頻監(jiān)控行業(yè)帶來良好的成長機(jī)遇。所以，從視頻監(jiān)控的下游行業(yè)應(yīng)用看，在平安城市、智能交通等行業(yè)快速成長的帶動下，視頻監(jiān)控行業(yè)仍處于快速增長的階段，行業(yè)景氣度無憂。由行業(yè)應(yīng)用到民用市場的擴(kuò)張，未來民用市場的空間將不輸于行業(yè)應(yīng)用隨著平安城市、平安社區(qū)在全國各地的深入推進(jìn)，民眾的安防意識逐步提升。在民用監(jiān)控領(lǐng)域，特別是中小企業(yè)主已經(jīng)紛紛開始安裝監(jiān)控設(shè)備，以保障生命和財產(chǎn)的安全。此外，家庭市場需求開始發(fā)展，并且有可能會爆發(fā)性的成長。在未來的35年，將是民用監(jiān)控市場的快速增長期，所占市場比重會接近甚至超過行業(yè)、專業(yè)市場比重。之前國內(nèi)民用市場發(fā)展不快，其原因在于各廠商對民用市場的重視不足。由于前期廠商都把研發(fā)重點放在行業(yè)市場，民用市場主要有一些小廠商在做，所以市場上能夠真正符合民用市場需求的產(chǎn)品和服務(wù)平臺還是很少，因此民眾的購買行為受到抑制。目前這一現(xiàn)狀正在發(fā)生改變，在民用領(lǐng)域，海康威視專門研發(fā)了民用產(chǎn)品線，滿足家庭和中小企業(yè)客戶需求。如“視頻7”是海康威視針對家庭和企業(yè)用戶推出的視頻服務(wù)類門戶。通過“視頻7”的視頻服務(wù)，可以輕松查看公寓、別墅、商鋪、廠區(qū)、辦公室等場所的實時視頻、歷史錄像；通過“視頻7”的報警服務(wù)，可以即時接收所關(guān)注場所的異常信息，第一時間采取安全防護(hù)措施。另外，?？低曔€與溫州電信合作，推出翼眼產(chǎn)品，專門針對小微企業(yè)和家庭微視頻研發(fā)設(shè)計，以手機(jī)寬帶高清IPTVWIFI為特色，用戶利用網(wǎng)絡(luò)在異地查看家庭、商鋪安全狀況，實現(xiàn)手機(jī)代替電腦設(shè)備遠(yuǎn)程照顧孩子。在中國，有三千多萬的小微企業(yè)、42億家庭，這是一個巨大的市場空間。在互聯(lián)網(wǎng)尤其是移動互聯(lián)網(wǎng)時代中，小微企業(yè)、家庭、個人的安全和視頻應(yīng)用，是品質(zhì)生活的內(nèi)在需求，是一種數(shù)字生活方式變革。?？低曉诿裼靡曨l監(jiān)控市場的布局，其未來的帶來的收入貢獻(xiàn)將不下于行業(yè)應(yīng)用對公司的貢獻(xiàn)。由視頻監(jiān)控橫向擴(kuò)張到樓宇市場?？低曉?012年成立了智能樓宇事業(yè)部，正式進(jìn)入智能樓宇市場，為公司后繼成長打開了一個更大的成長空間。根據(jù)中安網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2012年中國智能樓宇市場規(guī)模將超過1千億元，近年來行業(yè)增速超過20。智能樓宇系統(tǒng)主要包括視頻監(jiān)控系統(tǒng)、門禁控制系統(tǒng)、樓宇對講系統(tǒng)、防盜報警系統(tǒng)、建筑節(jié)能等子系統(tǒng)系統(tǒng)。?？低曇呀?jīng)在視頻監(jiān)控領(lǐng)域取得全球第一的地位。2010年3月，公司收購北京節(jié)點迅捷，補(bǔ)充了公司電子防盜報警技術(shù)領(lǐng)域的不足。2013年4月，?？低暟l(fā)布了門禁管理系統(tǒng)。由于?？低曉诰邆涔芾砥脚_軟件，以及在視頻監(jiān)控、防盜報警、門禁系統(tǒng)等產(chǎn)品線，公司能夠提供智能樓宇系統(tǒng)的整體解決方案，未來公司在該領(lǐng)域的成長非常值得看好。圖1920072013中國智能建筑系統(tǒng)集成市場規(guī)模及增速051015202530354045020040060080010001200140020072008200920102011E2012E2013E中國智能建筑系統(tǒng)集成市場規(guī)模增速資料來源中安網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理海外市場有望進(jìn)入收獲期海外市場經(jīng)過多年的深耕與布局，有望進(jìn)入收獲期。2012年公司海外收入近12億元，是國內(nèi)安防企業(yè)出口額最大的公司。之所以能夠取得這樣的成就，與公司產(chǎn)品的競爭力和公司海外營銷網(wǎng)絡(luò)的布局有關(guān)。圖20?？低暫Ｍ鈽I(yè)務(wù)收入及增速010203040506070809002004006008001,0001,2001,400200720082009201020112012國外地區(qū)收入百萬元國外地區(qū)收入增速資料來源公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理不同于國內(nèi)大多數(shù)做貼牌的安防企業(yè)，公司堅持以自己的品牌做海外市場。在早期開始做外銷的時候公司也是從貼牌做起，2007年開始調(diào)整海外市場策略，走自主品牌道路，并逐步建立自己的海外營銷體系。截止2012年底，公司已經(jīng)在海外建立了11家子公司，全球營銷網(wǎng)絡(luò)布局基本完成。正是在此條件下，公司海外市場銷售一直保持較高增長，而且公司自有品牌的出貨比重也一直在提升。根據(jù)IMS的預(yù)測，未來幾年全球視頻監(jiān)控設(shè)備市場的規(guī)模增速在14左右，2016年視頻監(jiān)控設(shè)備市場規(guī)模將超過200億美元。而海康目前不到12億的出口額還海外市場的占比還非常低，未來成長空間非常大。圖21全球視頻監(jiān)控設(shè)備市場規(guī)模及增速02468101214161860801001201401601802002202010201120122013201420152016全球視頻監(jiān)控設(shè)備市場規(guī)模（億美元）全球視頻監(jiān)控設(shè)備市場增速資料來源IMS，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理因此，?？低曉诳v向和橫向的擴(kuò)張給的增長點非常多，未來公司的成長空間無需擔(dān)憂。盈利預(yù)測及投資評級預(yù)測依據(jù)對于公司未來業(yè)績的預(yù)測，我們參考行業(yè)增長情況，公司歷史業(yè)績，以及公司各產(chǎn)品線的成長潛力。從細(xì)分產(chǎn)品看1）后端產(chǎn)品相當(dāng)較成熟，未來增長趨緩，增速將接近行業(yè)增速；2）前端產(chǎn)品的增長仍處于高速增長狀態(tài)，而且公司市占率仍較低，高成長具備持續(xù)性；3）工程收入主要源自于重慶項目，今年進(jìn)入了全面建設(shè)階段，未來23年這一塊的收入增速很快；4）其他收入中樓宇業(yè)務(wù)的增速非?？欤瑢⒊蔀楣緲I(yè)績的重要增長點。所以，從分業(yè)務(wù)看，公司的增長動力還是非常強(qiáng)勁。表5?？低暊I業(yè)收入分拆預(yù)測營業(yè)收入2009A2010A2011A2012E2013E2014E2015E后端音視頻產(chǎn)品1687592163632,358092,696193,100623,472693,81996同比增速28218991434150012001000前端音視頻產(chǎn)品276761106662,217403,229104,520746,329048,54420同比增速29986100374563400040003500工程施工收入124472922052596788941,26230同比增速13476800050006000其他132132853545092888951,600112,720194,35230同比增速1159658029714800070006000合計2096483558925,151977,108399,7487813,3118817,97981增長率697644763797371436553507資料來源WIND，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理給予“推薦”評級我們預(yù)計公司2013/2014/2015年實現(xiàn)營業(yè)收入9893/13509/18246億元，同比增長率為371/365/351,實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤為3038/4022/5447億元，同比增長率為422/324/354,EPS分別為151/200/271元，對應(yīng)于2013年6月28日的收盤價3534元的PE分別為2337X/1765X/1303X。鑒于公司的成長性、盈利能力、以及現(xiàn)金流都非常優(yōu)秀，當(dāng)前的估值偏低，給于公司“推薦”評級。風(fēng)險提示1樓宇市場、民用市場的開拓低于預(yù)期。2面臨IT巨頭進(jìn)入的競爭風(fēng)險。附表財務(wù)預(yù)測與估值財務(wù)預(yù)測與估值資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）20122013E2014E2015E利潤表（百萬元）20122013E2014E2015E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物5535600072939731營業(yè)收入721498951351218250應(yīng)收款項2044406655537500營業(yè)成本36655161722710034存貨凈額1018184525863596營業(yè)稅金及附加7898134181其他流動資產(chǎn)215295403544銷售費用73289111491460流動資產(chǎn)合計8812122061583421371管理費用77199113521644固定資產(chǎn)79797410741155財務(wù)費用72130149207無形資產(chǎn)及其他57555453投資收益0000投資性房地產(chǎn)922922922922資產(chǎn)減值及公允價值變動50505050長期股權(quán)投資1234其他收入0000資產(chǎn)總計10589141601788823505營業(yè)利潤1989283437485089短期借款及交易性金融負(fù)債0542100100營業(yè)外凈收支324450600800應(yīng)付款項1075141919892766利潤總額2314328443485889其他流動負(fù)債820110515282066所得稅費用173246326442流動負(fù)債合計1895306736174932少數(shù)股東損益4000長期借款及應(yīng)付債券0000歸屬于母公司凈利潤2137303840225447其他長期負(fù)債23232323長期負(fù)債合計23232323現(xiàn)金流量表（百萬元）20122013E2014E2015E負(fù)債合計1918309036404955凈利潤2137303840225447少數(shù)股東權(quán)益15151515資產(chǎn)減值準(zhǔn)備295500股東權(quán)益8657110561423318536折舊攤銷580102120負(fù)債和股東權(quán)益總計10589141601788823505公允價值變動損失50505050財務(wù)費用72130149207關(guān)鍵財務(wù)與估值指標(biāo)20122013E2014E2015E營運資本變動1367235613431784每股收益106151200271其它275500每股紅利020032042057經(jīng)營活動現(xiàn)金流82881228313834每股凈資產(chǎn)431550708923資本開支146250250250ROIC24252731其它投資現(xiàn)金流0000ROE25272829投資活動現(xiàn)金流147251251251毛利率49484745權(quán)益性融資92000EBITMARGIN27282727負(fù)債凈變化0000EBITDAMARGIN27292828支付股利、利息4006388451145收入增長38373735其它融資現(xiàn)金流3175424420凈利潤增長率44423235融資活動現(xiàn)金流3919612881145資產(chǎn)負(fù)債率18222021現(xiàn)金凈變動29046512932438息率1111貨幣資金的期初余額5244553560007293P/E370261197145貨幣資金的期末余額5535600072939731P/B91725643企業(yè)自由現(xiàn)金流4392218852648EV/EBITDA411290221166權(quán)益自由現(xiàn)金流75668515802840資料來源WIND、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測國信證券投資評級類別級別定義推薦預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)1020之間中性預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)介于市場指數(shù)10之間股票投資評級回避預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10以上推薦預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)510之間中性預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場指數(shù)5之間行業(yè)投資評級回避預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)5以上分析師承諾作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。風(fēng)險提示本報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有，僅供我公司客戶使用。未經(jīng)書面許可任何機(jī)構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準(zhǔn)。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司將隨時補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時公開發(fā)布。證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明證券投資咨詢業(yè)務(wù)是指取得監(jiān)管部門頒發(fā)的相關(guān)資格的機(jī)構(gòu)及其咨詢?nèi)藛T為證券投資者或客戶提供證券投資的相關(guān)信息、分析、預(yù)測或建議，并直接或間接收取服務(wù)費用的活動。證券研究報告是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)對證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價值、市場走勢或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發(fā)布的行為。國信證券經(jīng)濟(jì)研究所團(tuán)隊成員宏觀周炳林075582130638崔嶸02160933159策略黃學(xué)軍02160933142林麗梅02160933157技術(shù)分析閆莉01088005316固定收益趙婧075522940745交通運輸鄭武075582130422岳鑫075582130432糜懷清02160933167機(jī)械鄭武075582130422陳玲02160875162楊森075582133343商業(yè)貿(mào)易孫菲菲075582130722鋼鐵及新材料鄭東01066025270房地產(chǎn)區(qū)瑞明075582130678黃道立075582130685劉宏075522940109基礎(chǔ)化工及石化吳琳琳0755821308331867朱振坤01088005317醫(yī)藥賀平鴿075582133396丁丹075582139908杜佐遠(yuǎn)075582130473胡博新075582133263劉勍075582133400電子劉翔02160875160計算機(jī)高耀華01088005321傳媒陳財茂01088005322劉明01088005319紡織服裝及日化朱元02160933162電力及公共事業(yè)謝達(dá)成02160933161非銀行金融邵子欽075582130468田良0