證券研究報(bào)告深度報(bào)告信息技術(shù)IT硬件與設(shè)備TABLE_STOCKINFO?？低?02415推薦合理估值453元昨收盤(pán)3583元（維持評(píng)級(jí)）2013年07月03日深度報(bào)告唯智能可視化管理平臺(tái)商能壯大安防行業(yè)的技術(shù)和商業(yè)模式正在發(fā)生急劇的變化在高清化、智能化、網(wǎng)絡(luò)化的背景下，對(duì)安防產(chǎn)品供應(yīng)商而言，單一的產(chǎn)品已經(jīng)不能很好地滿足行業(yè)用戶的需求，中國(guó)安防市場(chǎng)正在從賣產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)橘u系統(tǒng)、買服務(wù)，向行業(yè)用戶提高一攬子解決方案，包括設(shè)計(jì)咨詢、產(chǎn)品供應(yīng)、工程施工和運(yùn)營(yíng)維護(hù)等。?？低曂瞥觥癐VM智能可視化管理”理念，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展康威視在業(yè)內(nèi)首次提出“IVM智能可視化管理”的理念，宣示基于高清、智能技術(shù)上的可視化應(yīng)用的新安防時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，這也意味著?？低曂瓿闪俗?009年以來(lái)的轉(zhuǎn)型從安防產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為整體解決方案的供應(yīng)商。公司在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，研發(fā)與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式不變根據(jù)A第一階段，是以產(chǎn)品為核心的競(jìng)爭(zhēng)階段。這一階段的特征是以產(chǎn)品為核心，以硬件為主，競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)體現(xiàn)在產(chǎn)品上。以產(chǎn)品為核心的競(jìng)爭(zhēng)，到了后期必然會(huì)走向產(chǎn)品同質(zhì)化、競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)率低的狀態(tài)，因此廠商要提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力、提升盈利能力，必然要向上升級(jí)，走向第二階段。第二階段，企業(yè)提供的是解決方案。解決方案中包括產(chǎn)品解決方案（如TI的DSP解決方案，?？低暤囊粢曨l板卡解決方案）、系統(tǒng)解決方案（如從前端的攝像機(jī)、到后端的DVR、液晶拼接墻、以及智能分析軟件等整個(gè)視頻監(jiān)控系統(tǒng)）、行業(yè)解決方案（針對(duì)某特定場(chǎng)所或應(yīng)用開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品，如銀行業(yè)解決方案、公安行業(yè)解決方案）、集成解決方案（可以將多個(gè)系統(tǒng)、如監(jiān)控、門(mén)禁、報(bào)警等系統(tǒng)集成在一起的解決方案）。解決方案的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)的研發(fā)、技術(shù)等能力要求高，參與者少，因而行業(yè)利潤(rùn)率高。第三階段，企業(yè)提供的是安防服務(wù)。安防系統(tǒng)的服務(wù)主要包括咨詢服務(wù)、設(shè)計(jì)服務(wù)、監(jiān)理服務(wù)、培訓(xùn)服務(wù)、接警服務(wù)（接警服務(wù)目前是安防系統(tǒng)中最大的一塊市場(chǎng)，世界上最大的接警服務(wù)公司ADT，年銷售收入有60億美元之多）、維修保養(yǎng)服務(wù)、升級(jí)擴(kuò)容服務(wù)等。圖5海外安防企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的變遷資料來(lái)源中國(guó)安防網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理海外的安防行業(yè)進(jìn)入較為成熟的階段，安防企業(yè)主要從事提供解決方案和安防服務(wù)業(yè)務(wù)。如HONEYWELL和BOSCH，兩者主要提供的是解決方案。HONEYWELLSECURITY2011年的銷售額超過(guò)24億美元，安防業(yè)務(wù)涉及視頻監(jiān)控、門(mén)禁控制、防盜報(bào)警和智能家居等多個(gè)系統(tǒng)。2011年，BOSCHSECURITYSYSTEMS銷售收入19億美元，產(chǎn)品線覆蓋視頻監(jiān)控、會(huì)議系統(tǒng)、公共廣播和語(yǔ)音疏散、防盜報(bào)警、火災(zāi)報(bào)警、可視對(duì)講、門(mén)禁系統(tǒng)、專業(yè)音響和重要通話系統(tǒng)等。而ADTSECURITY是全球最大安防服務(wù)提供商，ADTSECURITY為全球900多萬(wàn)商業(yè)、民用、工業(yè)、以及政府部門(mén)客戶提供安防服務(wù)，其中包括90的世界財(cái)富500強(qiáng)公司，2010年銷售收入達(dá)73億美元。對(duì)于國(guó)內(nèi)的安防企業(yè)來(lái)說(shuō)，目前正在從產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)型為解決方案的競(jìng)爭(zhēng)，在這一轉(zhuǎn)型過(guò)程中，對(duì)安防企業(yè)自身的能力大幅提高。真正具備實(shí)力和發(fā)展?jié)摿Φ慕鉀Q方案供應(yīng)商應(yīng)具備1）豐富的產(chǎn)品線。解決方案可能不僅包含是視頻監(jiān)控系統(tǒng)，還包括門(mén)禁系統(tǒng)、消防系統(tǒng)等，這要求公司提供不僅僅是少數(shù)幾款產(chǎn)品，而是較全面的產(chǎn)品線。2）對(duì)行業(yè)特點(diǎn)和行業(yè)業(yè)務(wù)有深刻的了解，能滿足行業(yè)用戶的需求，甚至引導(dǎo)行業(yè)用戶的需求。3）強(qiáng)大的軟件研發(fā)能力，滿足行業(yè)用戶特定的需求，在安全和可視化管理方面能與行業(yè)業(yè)務(wù)深度融合。4）系統(tǒng)服務(wù)和項(xiàng)目管理能力，能為行業(yè)用戶提供類似交鑰匙工程一般的服務(wù)，最大限度地減少客戶在設(shè)計(jì)、采購(gòu)、安裝、調(diào)試過(guò)程中可能出現(xiàn)的問(wèn)題。在安防企業(yè)推出自己的行業(yè)系統(tǒng)解決方案的時(shí)候，都越來(lái)越多地需要對(duì)軟件平臺(tái)及其配套的硬件設(shè)備的整合，軟件的重要性逐步凸顯，管理平臺(tái)的功能越來(lái)越重要。解決方案的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上是管理平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)在企業(yè)推廣解決方案的時(shí)候，需要對(duì)前端到后端的產(chǎn)品線進(jìn)行整合，這就離不開(kāi)軟件平臺(tái)的支撐。隨著樓宇智能化的發(fā)展，各類新系統(tǒng)紛紛投入應(yīng)用，比如門(mén)禁系統(tǒng)，停車場(chǎng)管理系統(tǒng)，消防系統(tǒng)等。如果各系統(tǒng)仍各行其是，各自形成不同的處理流程，則管理就容易出現(xiàn)混亂。在這種背景下，不僅要求軟件平臺(tái)可以整合一個(gè)子系統(tǒng)，而是可以整合不同的子系統(tǒng)，這對(duì)管理平臺(tái)提出了更高的要求。一個(gè)成熟的管理平臺(tái)，必須能夠做的以下幾點(diǎn)1）能夠解決各系統(tǒng)的互聯(lián)互通互動(dòng)，能夠?qū)崿F(xiàn)如圖像、報(bào)警、門(mén)禁、對(duì)講、燈光、電子地圖等各子系統(tǒng)的互聯(lián)互通互動(dòng)。2）具備系統(tǒng)整合能力，隨著客戶需求的不斷提高和優(yōu)化資源的需求，客戶一般會(huì)將安防監(jiān)控中心和消防中心、樓宇智能管理中心等放在一個(gè)中心內(nèi)，并且留有相互的關(guān)聯(lián)接口，逐步實(shí)現(xiàn)相關(guān)聯(lián)系統(tǒng)間的統(tǒng)籌整合管理。3）實(shí)現(xiàn)設(shè)備自動(dòng)巡檢功能，能夠?qū)η岸嗽O(shè)備自動(dòng)巡檢，解決了人力巡檢帶來(lái)的一系列負(fù)面問(wèn)題，節(jié)省了大量人力物力，也方便了維護(hù)和保養(yǎng)的計(jì)劃性。從未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)看，管理平臺(tái)的發(fā)展方向是走向智能化和綜合化。平臺(tái)智能化是安防的趨勢(shì)，現(xiàn)有的智能化特征如人數(shù)統(tǒng)計(jì)、物品遺失提示、可疑人物提示、人員跟蹤等，但從整個(gè)情況看效果沒(méi)達(dá)到較好的狀態(tài)。在不久的的將來(lái)，平臺(tái)可能實(shí)現(xiàn)從信息采集到信息處理、從提示到執(zhí)行。從事后查詢到事前主動(dòng)干預(yù)、從人工分析到自動(dòng)分析、從人工預(yù)案處理到值得自動(dòng)預(yù)案處理的智能化方向發(fā)展。綜合化的趨勢(shì)，安防綜合管理平臺(tái)未來(lái)會(huì)逐步的和樓宇智能化平臺(tái)、停車場(chǎng)管理平臺(tái)、消防管理平臺(tái)、治安管理平臺(tái)、交通管理平臺(tái)進(jìn)行共享和整合，各行業(yè)的平臺(tái)共享也是一個(gè)大的趨勢(shì)。?？低?，推動(dòng)安防進(jìn)入IVM時(shí)代提出“IVM智能可視化管理“理念，引領(lǐng)安防行業(yè)發(fā)展安防技術(shù)走向高清化、智能化、網(wǎng)絡(luò)化的趨勢(shì)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)模式也在發(fā)生轉(zhuǎn)變，從早期以產(chǎn)品為中心的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)榻鉀Q方案的競(jìng)爭(zhēng)、平臺(tái)的競(jìng)爭(zhēng)。在這種快速變革的環(huán)境中，?？低暡粩嗾{(diào)整自身，適應(yīng)并且引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。2012年，海康威視在業(yè)內(nèi)首次提出“IVM智能可視化管理”的理念，宣示基于高清、智能技術(shù)上的可視化應(yīng)用的新安防時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。海康威視從產(chǎn)品、技術(shù)、應(yīng)用多維度，針對(duì)用戶安防系統(tǒng)建設(shè)與業(yè)務(wù)管理需求細(xì)分定制，滿足用戶新安防時(shí)代的高清DIY需求。1）技術(shù)方面提供了5A級(jí)高清技術(shù)、暢顯引擎、雙目立體視覺(jué)、人臉屬性、視頻后檢索、視頻編輯、圖像復(fù)原/增強(qiáng)、視頻診斷、智能云、云存儲(chǔ)等智能前瞻技術(shù)。2）產(chǎn)品齊備擁有涵蓋高清采集、高清傳輸、高清存儲(chǔ)、高清顯示及高清應(yīng)用與管理的完整高清產(chǎn)品鏈條，產(chǎn)品線包括七大類、百余小類、千余系列、近萬(wàn)款產(chǎn)品，提供包括模擬高線、數(shù)字高清、網(wǎng)絡(luò)高清、混合高清在內(nèi)的全高清產(chǎn)品方案。3）開(kāi)放兼容全線產(chǎn)品率先通過(guò)GB/T28181標(biāo)準(zhǔn)，是ONVIF委員會(huì)主席單位；開(kāi)放、靈活、易拓展，部署更廣泛；操作簡(jiǎn)易，安裝、使用方便。4）應(yīng)用定制提供城市高清、交通高清、電力高清、金融高清、電訊高清、建筑高清、民用高清等眾多行業(yè)安防應(yīng)用和業(yè)務(wù)管理高清解決方案和細(xì)分產(chǎn)品，滿足用戶多樣化、個(gè)性化高清應(yīng)用定制需求。目前，?？低暬凇癐VM智能可視化管理”理念的安防系統(tǒng)已經(jīng)有很多應(yīng)用。比如在變電站領(lǐng)域，以IVMS8800智能視頻綜合監(jiān)控系統(tǒng)為核心，?？低曂瓿闪?00千伏芝堰變電站環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、安全防范系統(tǒng)、消防報(bào)警系統(tǒng)、門(mén)禁系統(tǒng)、照明系統(tǒng)、空調(diào)系統(tǒng)、給排水系統(tǒng)的高度集成，從而形成了一套完整的智能化輔助系統(tǒng)。實(shí)施500千伏變電站無(wú)人值守后，500千伏變電站運(yùn)維效率從15人/站提高到45人/站,變電運(yùn)行人員減少了66。同時(shí)，無(wú)人站利用先進(jìn)的技術(shù)手段，能在第一時(shí)間內(nèi)掌握事故現(xiàn)場(chǎng)關(guān)鍵信息，確保運(yùn)維人員短時(shí)間內(nèi)對(duì)事故進(jìn)行隔離和控制。武漢市城管局采用?？低旾VMS8200管理平臺(tái)，也得到良好的效果。該管理平臺(tái)的主要功能是，通過(guò)車載3G視頻系統(tǒng)對(duì)環(huán)衛(wèi)灑水車、清掃車等遠(yuǎn)程作業(yè)過(guò)程的監(jiān)管；通過(guò)在工地大門(mén)做定點(diǎn)監(jiān)控，監(jiān)管渣土車進(jìn)出工地時(shí)是否帶泥上路，是否超載等。另外，每一輛城管執(zhí)法車上都安裝了?？低曑囕d攝像儀，暴露垃圾、占道經(jīng)營(yíng)、窨井蓋缺失等問(wèn)題第一時(shí)間就能傳遞到110應(yīng)急指揮中心，最后交由70多家聯(lián)動(dòng)單位督辦。進(jìn)入“IVM智能可視化管理”時(shí)代，意味著?？低曂瓿闪俗?009年以來(lái)的轉(zhuǎn)型從安防產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)型為整體解決方案的供應(yīng)商。對(duì)國(guó)內(nèi)的安防企業(yè)來(lái)說(shuō)，能夠從產(chǎn)品供應(yīng)商轉(zhuǎn)為為解決方案供應(yīng)商的必定是少數(shù)，這意味著行業(yè)的集中度將會(huì)提高，有利于行業(yè)的龍頭公司。視頻監(jiān)控領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，已成為全球第一2012年，海康威視營(yíng)業(yè)收入超過(guò)72億元，其中視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)占比約88。根據(jù)AS的統(tǒng)計(jì)，?？低曉谌虬卜李I(lǐng)域的排名從2010年的第十名提升到2012年的第五名，在視頻監(jiān)控領(lǐng)域的排名第一。圖62012年安防行業(yè)前十公司2012年排名2011年排名總部產(chǎn)品11美國(guó)多樣化22德國(guó)多樣化3NA法國(guó)多樣化43瑞典門(mén)禁系統(tǒng)55中國(guó)視頻監(jiān)控64美國(guó)視頻監(jiān)控77瑞典視頻監(jiān)控86韓國(guó)多樣化9NA美國(guó)多樣化1010中國(guó)視頻監(jiān)控FLIRSYSTEMSTHERMALVISIONANDMEASUREMENTAXISCOMMUNICATIONSSAMSUNGTECHWINTYCOINTERNATIONALSECURITYPRODUCTSONLYDAHUATECHNOLOGY公司名稱HONEYWELLSECURITYBOSCHSECURITYSYSTEMSSAFRANSECURITYPRODUCTSONLYASSAABLOYGLOBALTECHNOLOGIESHIKVISIONDIGITALTECHNOLOGY資料來(lái)源AS，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理在視頻監(jiān)控產(chǎn)業(yè)鏈最主要的兩個(gè)產(chǎn)品DVR和攝像機(jī)，?？低暥继幱陬I(lǐng)先地位。在DVR市場(chǎng)，海康威視自2004年以來(lái)就處于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一的地位，并一直保持至今。2012年，根據(jù)ZDC的統(tǒng)計(jì)，?？低暤挠脖P(pán)錄像機(jī)市場(chǎng)關(guān)注度比例為47，為市場(chǎng)最受關(guān)注的品牌。在最受關(guān)注的10款產(chǎn)品當(dāng)中，?？低暤漠a(chǎn)品占了5個(gè)，并包攬了前三名。圖72012?？低旸VR市場(chǎng)關(guān)注度排名第一?？低?7大華股份29帝視尼6小門(mén)瞳6漢邦高科4其他82012年中國(guó)硬盤(pán)錄像機(jī)市場(chǎng)品牌關(guān)注度比例資料來(lái)源ZDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理在前端攝像機(jī)領(lǐng)域，公司的成長(zhǎng)也是非常迅速，自2007年推出前端產(chǎn)品以來(lái)，公司的攝像機(jī)產(chǎn)品已經(jīng)成為市場(chǎng)上關(guān)注度最高的品牌之一。根據(jù)ZDC的統(tǒng)計(jì)，2012年?？低暠O(jiān)控?cái)z像機(jī)品牌的市場(chǎng)關(guān)注度比例為22，僅次于24的三星位居第二位。圖82012?？低暠O(jiān)控?cái)z像機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)關(guān)注度排名第二三星24?？低?2帝視尼9索尼7大唐衛(wèi)視5松下4DLINK4易世通3百老匯3大華2其他182012年中國(guó)監(jiān)控?cái)z像機(jī)市場(chǎng)品牌關(guān)注比例資料來(lái)源ZDC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司在產(chǎn)品領(lǐng)域打下的優(yōu)秀競(jìng)爭(zhēng)力為公司轉(zhuǎn)型解決方案奠定了基礎(chǔ)，這也是為什么?？低曓D(zhuǎn)型做的較為成功的原因。研發(fā)與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式，促使公司不斷成長(zhǎng)和進(jìn)化海康威視雖然成立時(shí)間不長(zhǎng)，從2001年成立至今也就12年，但是在過(guò)去的12年中，公司把握到了安防發(fā)展歷程中的幾次重要機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)跨越式的成長(zhǎng)。從早期的板卡、到DVR、到攝像機(jī)、再到當(dāng)前的整個(gè)視頻監(jiān)控系統(tǒng)解決方案，公司依賴技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，不斷推出新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)，從而驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)快速的成長(zhǎng)。?？低曌钤缱龅氖前蹇ǎ咀プ×擞蒘OC編碼為核心到DSP編碼為核心變化契機(jī)，其中最重要的就是把H264編碼算法引進(jìn)了監(jiān)控領(lǐng)域，使得產(chǎn)品更加成熟，并奠定了?？低曉趪?guó)內(nèi)板卡市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，公司的板卡自推出以來(lái)一直占據(jù)了市場(chǎng)最大的份額。第二波的成長(zhǎng)來(lái)自于DVR的驅(qū)動(dòng)，抓住了嵌入式DVR的爆發(fā)時(shí)機(jī)。海康威視在2002年時(shí)開(kāi)始研發(fā)嵌入式DVR，最核心的是解決了硬盤(pán)錄像問(wèn)題，從技術(shù)上徹底地解決了在異常情況下硬盤(pán)索引文件丟失的問(wèn)題。?？低暤牡谌鶧VR產(chǎn)品HC系列的硬盤(pán)錄像機(jī)做得非常成功，奠定了硬盤(pán)錄像機(jī)的地位，目前?？低曇殉蔀槿蜃畲蟮挠脖P(pán)錄像機(jī)廠商，至今依然保持DVR技術(shù)和市場(chǎng)絕對(duì)領(lǐng)先地位。第三波的成長(zhǎng)來(lái)自于攝像機(jī)的驅(qū)動(dòng)。早期國(guó)內(nèi)攝像機(jī)廠商主要用的是索尼、夏普等芯片組來(lái)做的，企業(yè)主要做參數(shù)的配置和信號(hào)的處理，并沒(méi)有深入到攝像機(jī)的核心技術(shù)ISP環(huán)節(jié)。?？低曉?004年開(kāi)始投入人員研發(fā)ISP技術(shù)并逐步獲得突破，并逐步攻破了攝像機(jī)各環(huán)節(jié)的關(guān)鍵技術(shù)，奠定了公司在高清攝像機(jī)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。從2007年推出攝像機(jī)產(chǎn)品，到2012年公司攝像機(jī)收入已經(jīng)超過(guò)32億元，成為公司最大的一塊業(yè)務(wù)。當(dāng)前，視頻綜合平臺(tái)正在成為公司成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。攝像機(jī)、DVR、DVS、解碼器、拼接墻等，都是單個(gè)產(chǎn)品，?？低曢_(kāi)發(fā)了視頻綜合平臺(tái)產(chǎn)品，集視頻編碼、解碼、矩陣切換、畫(huà)面分割、顯示控制于一體的系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品。公司不僅僅通過(guò)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)，而是通過(guò)為客戶提供整體解決方案實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。從板塊到DVR，再到攝像機(jī)和視頻綜合平臺(tái)，公司之所以能夠抓住了每一次產(chǎn)業(yè)變革的時(shí)期，通過(guò)高強(qiáng)度的研發(fā)，不斷推出新產(chǎn)品，與公司強(qiáng)大的研發(fā)能力有關(guān)。目前，海康威視有全球最大的一只視頻監(jiān)控研發(fā)隊(duì)伍，每年的研發(fā)投入也是位居前列。2012年，公司研發(fā)投入超過(guò)6億元，研發(fā)人員近3500人。在轉(zhuǎn)型為解決方案供應(yīng)商的過(guò)程中，必然要求加大對(duì)研發(fā)的投入，海康威視僅VMS平臺(tái)的開(kāi)發(fā)人員就超過(guò)1000人。圖9?？低曆邪l(fā)投入及占比圖10海康威視研發(fā)人員數(shù)量及占比0123456789010000200003000040000500006000070000200720082009201020112012研發(fā)投入（萬(wàn)元）研發(fā)占比051015202530354045050010001500200025003000350040002009201020112012研發(fā)人員數(shù)量研發(fā)人員占比資料來(lái)源公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理縱向與橫向擴(kuò)張，成長(zhǎng)空間無(wú)憂2012年海康威視是收入超過(guò)72億元，目前的市值超過(guò)700億，市場(chǎng)擔(dān)心公司的規(guī)模太大，未來(lái)缺少成長(zhǎng)空間。但是，通過(guò)我們的分析，可以發(fā)現(xiàn)不論是縱向的擴(kuò)張，還是橫向的擴(kuò)張，公司的成長(zhǎng)空間都非常大。視頻監(jiān)控產(chǎn)業(yè)仍處在快速擴(kuò)張過(guò)程中十二五期間，安防行業(yè)仍有20的復(fù)合成長(zhǎng)率。根據(jù)中國(guó)安防行業(yè)十二五發(fā)展規(guī)劃，2010年，我國(guó)安防市場(chǎng)總規(guī)模為2300多億，其中安防產(chǎn)品產(chǎn)值1000億元，安防工程與服務(wù)市場(chǎng)約1300億元。安防十二五的目標(biāo)是，2015年我國(guó)整個(gè)安防行業(yè)的總產(chǎn)值將達(dá)到5000億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率接近20。即在整個(gè)十二五期間，整個(gè)安防企業(yè)仍處在快速擴(kuò)張階段。根據(jù)CPS中安網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2013年視頻監(jiān)控產(chǎn)業(yè)規(guī)模近1000億，其中監(jiān)控產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模420億元，集成工程機(jī)服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模557億元。行業(yè)近幾年增速維持在20左右。2012年，?？低暻岸撕秃蠖水a(chǎn)品銷售收入共59億，占視頻監(jiān)控產(chǎn)品市場(chǎng)份額的140；2012年?？低暱偸杖?2億元，占整個(gè)視頻監(jiān)控市場(chǎng)份額的74。從公司所占市場(chǎng)份額看，還比較低，未來(lái)市占率還有較大的提升空間。圖11中國(guó)視頻監(jiān)控行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模05101520250200400600800100012002007200820092010201120122013視頻監(jiān)控產(chǎn)品市場(chǎng)（億元）視頻監(jiān)控集成工程及服務(wù)市場(chǎng)（億元）視頻監(jiān)控行業(yè)增速資料來(lái)源CPS中安網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從產(chǎn)品的角度看，高清化、網(wǎng)絡(luò)化驅(qū)動(dòng)攝像機(jī)市場(chǎng)快速成長(zhǎng)，NVR等新產(chǎn)品帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。當(dāng)前公司的主要產(chǎn)品為后端產(chǎn)品（DVR）和前端產(chǎn)品（攝像機(jī)），后端產(chǎn)品逐步走向成熟，但是前端產(chǎn)品仍處于快速成長(zhǎng)過(guò)程中。尤其的高清化、網(wǎng)絡(luò)化的驅(qū)動(dòng)，網(wǎng)絡(luò)、高清攝像機(jī)增速非常快。3SMARKET公司預(yù)測(cè)，2012年全球普通攝像機(jī)出貨量約4000萬(wàn)部，網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)800萬(wàn)部，其中百萬(wàn)以上IPC300萬(wàn)部。根據(jù)IMS的預(yù)測(cè)，全球攝像機(jī)市場(chǎng)的20112015年的復(fù)合增長(zhǎng)率在14，但是網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于模擬攝像機(jī)，2015年網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)將占據(jù)攝像機(jī)市場(chǎng)一半的份額。圖12網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)占比不斷提升資料來(lái)源IMS，AXIS2011年報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控?cái)z像頭半導(dǎo)體市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，可以看出網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)增速之快。據(jù)IHS公司的工業(yè)電子報(bào)告，2013年網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控?cái)z像頭半導(dǎo)體市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到3071億美元，比去年的2286億美元增長(zhǎng)34。從去年開(kāi)始，該市場(chǎng)將連續(xù)三年保持30以上的增長(zhǎng)率。2012年增長(zhǎng)33，2014年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30。到2017年將增長(zhǎng)到7億美元。圖13中國(guó)視頻監(jiān)控行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模資料來(lái)源IHS，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?？低晱?004年開(kāi)始高清、網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)的研發(fā)，自2007年推出以來(lái)，成長(zhǎng)速度非常看，2012年前端收入超過(guò)32億，在公司收入中占比約為45。圖14?？低暻岸水a(chǎn)品收入及增速圖15?？低暻岸水a(chǎn)品收入及在總收入中占比0501001502002500500100015002000250030003500200720082009201020112012前端產(chǎn)品收入百萬(wàn)元前端產(chǎn)品收入增速051015202530354045500500100015002000250030003500200720082009201020112012前端產(chǎn)品收入百萬(wàn)元前端收入占比資料來(lái)源公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目前?？低曉跀z像機(jī)領(lǐng)域已經(jīng)進(jìn)入第一陣營(yíng)。根據(jù)IMS的統(tǒng)計(jì)，海康威視在整體攝像機(jī)市場(chǎng)的市占率全球排名第四位，前三名分別是安訊士、索尼和三星。在網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)領(lǐng)域的排名也為第四位，前三名分別為安訊士、松下和索尼。圖162011年攝像機(jī)市場(chǎng)前五名2011年攝像機(jī)市場(chǎng)市占率前五2011年網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)市場(chǎng)市占率前五1122334455公司名AXISCOMMUNICATIONPANSSONICSYSTEMNETWORKSONYHIKVISIONMOBOTIX公司名AXISCOMMUNICATIONPANSSONICSYSTEMNETWORKSAMSUNGTECHWINHIKVISIONPELCO資料來(lái)源IHS，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理除了前端產(chǎn)品，近年來(lái)公司還推出了NVR、光端機(jī)、視頻服務(wù)器、液晶拼接墻等產(chǎn)品，能夠提供視頻監(jiān)控系統(tǒng)所需的全部產(chǎn)品，雖然這些產(chǎn)品市場(chǎng)空間不是很大，但是加在一起仍有不小的體量。由于公司具備現(xiàn)成的渠道，因此推廣起來(lái)較為容易，而且隨著公司向提供整體解決方案轉(zhuǎn)型，這些產(chǎn)品也屬視頻監(jiān)控系統(tǒng)不可少的部分，能夠與公司原有產(chǎn)品形成互補(bǔ)。從下游應(yīng)用看，智能交通、平安城市建設(shè)快速增長(zhǎng)，成為視頻監(jiān)控行業(yè)成長(zhǎng)的的重要驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)應(yīng)用是安防市場(chǎng)的主要市場(chǎng)。根據(jù)賽迪顧問(wèn)的統(tǒng)計(jì)，2008中國(guó)城市視頻監(jiān)控行業(yè)應(yīng)用中，以銀行、電力、鐵路、交通等行業(yè)應(yīng)用為主；從全球來(lái)看，應(yīng)用領(lǐng)域最多的是商業(yè)與金融、零售、交通、政府與公用設(shè)施。圖172008中國(guó)城市視頻監(jiān)控行業(yè)應(yīng)用結(jié)構(gòu)圖18全球視頻監(jiān)控行業(yè)應(yīng)用結(jié)構(gòu)銀行21石化8部隊(duì)4公檢法系統(tǒng)3電力17教育3其他7房地產(chǎn)3交通12醫(yī)療2鋼鐵6稅務(wù)3鐵路11交通13政府及公用設(shè)施11休閑娛樂(lè)6商業(yè)與金融29教育5醫(yī)療2制造業(yè)5家庭4零售20其他5資料來(lái)源賽迪顧問(wèn)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源IMS，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理隨著平安城市建設(shè)等各項(xiàng)政策的繼續(xù)開(kāi)展和深化，以及交通、教育、金融等各行業(yè)用戶安防意識(shí)的不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來(lái)視頻監(jiān)控市場(chǎng)將保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在平安城市領(lǐng)域，各大城市都在擴(kuò)建自己的監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)。以上海為例，目前上海平安城市監(jiān)控?cái)z像頭為60萬(wàn)只，在未來(lái)五年規(guī)劃中達(dá)到100萬(wàn)只，其中10萬(wàn)只高清攝像頭。廣東省公安廳2012年啟動(dòng)“慧眼工程”，擬于2012年至2014年期間在全省范圍建設(shè)96萬(wàn)個(gè)視頻監(jiān)控點(diǎn)。其中，廣州建設(shè)30萬(wàn)個(gè)；深圳建設(shè)25萬(wàn)個(gè)?？偼顿Y規(guī)模達(dá)到200億元，考慮到存量監(jiān)控系統(tǒng)的更新?lián)Q代，20122014年投資額預(yù)計(jì)在300億元。在智慧交通領(lǐng)域，根據(jù)中國(guó)智慧交通協(xié)會(huì)所提供的資料，預(yù)計(jì)20092016年，中國(guó)城市道路智慧交通系統(tǒng)的總投資額將達(dá)到107758億元，其中視頻監(jiān)控系統(tǒng)投資額超過(guò)400億元，年均投資額超50億元。據(jù)TRANBBS相關(guān)數(shù)據(jù)，2012年千萬(wàn)級(jí)項(xiàng)目數(shù)量同比增長(zhǎng)26達(dá)235項(xiàng)，市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)681億，同比增長(zhǎng)46。十二五期間，智慧城市建設(shè)是國(guó)家的重要發(fā)展方向。隨著智慧城市從概念導(dǎo)入期進(jìn)入實(shí)質(zhì)推進(jìn)期，幾乎所有的一線城市、半數(shù)的二線城市，都在朝著智慧城市的方向努力。作為智慧城市的重要組成部分智能安防、智能交通都面臨大的發(fā)展機(jī)遇，這給視頻監(jiān)控行業(yè)帶來(lái)良好的成長(zhǎng)機(jī)遇。所以，從視頻監(jiān)控的下游行業(yè)應(yīng)用看，在平安城市、智能交通等行業(yè)快速成長(zhǎng)的帶動(dòng)下，視頻監(jiān)控行業(yè)仍處于快速增長(zhǎng)的階段，行業(yè)景氣度無(wú)憂。由行業(yè)應(yīng)用到民用市場(chǎng)的擴(kuò)張，未來(lái)民用市場(chǎng)的空間將不輸于行業(yè)應(yīng)用隨著平安城市、平安社區(qū)在全國(guó)各地的深入推進(jìn)，民眾的安防意識(shí)逐步提升。在民用監(jiān)控領(lǐng)域，特別是中小企業(yè)主已經(jīng)紛紛開(kāi)始安裝監(jiān)控設(shè)備，以保障生命和財(cái)產(chǎn)的安全。此外，家庭市場(chǎng)需求開(kāi)始發(fā)展，并且有可能會(huì)爆發(fā)性的成長(zhǎng)。在未來(lái)的35年，將是民用監(jiān)控市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)期，所占市場(chǎng)比重會(huì)接近甚至超過(guò)行業(yè)、專業(yè)市場(chǎng)比重。之前國(guó)內(nèi)民用市場(chǎng)發(fā)展不快，其原因在于各廠商對(duì)民用市場(chǎng)的重視不足。由于前期廠商都把研發(fā)重點(diǎn)放在行業(yè)市場(chǎng)，民用市場(chǎng)主要有一些小廠商在做，所以市場(chǎng)上能夠真正符合民用市場(chǎng)需求的產(chǎn)品和服務(wù)平臺(tái)還是很少，因此民眾的購(gòu)買行為受到抑制。目前這一現(xiàn)狀正在發(fā)生改變，在民用領(lǐng)域，?？低晫ｉT(mén)研發(fā)了民用產(chǎn)品線，滿足家庭和中小企業(yè)客戶需求。如“視頻7”是海康威視針對(duì)家庭和企業(yè)用戶推出的視頻服務(wù)類門(mén)戶。通過(guò)“視頻7”的視頻服務(wù)，可以輕松查看公寓、別墅、商鋪、廠區(qū)、辦公室等場(chǎng)所的實(shí)時(shí)視頻、歷史錄像；通過(guò)“視頻7”的報(bào)警服務(wù)，可以即時(shí)接收所關(guān)注場(chǎng)所的異常信息，第一時(shí)間采取安全防護(hù)措施。另外，海康威視還與溫州電信合作，推出翼眼產(chǎn)品，專門(mén)針對(duì)小微企業(yè)和家庭微視頻研發(fā)設(shè)計(jì)，以手機(jī)寬帶高清IPTVWIFI為特色，用戶利用網(wǎng)絡(luò)在異地查看家庭、商鋪安全狀況，實(shí)現(xiàn)手機(jī)代替電腦設(shè)備遠(yuǎn)程照顧孩子。在中國(guó)，有三千多萬(wàn)的小微企業(yè)、42億家庭，這是一個(gè)巨大的市場(chǎng)空間。在互聯(lián)網(wǎng)尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代中，小微企業(yè)、家庭、個(gè)人的安全和視頻應(yīng)用，是品質(zhì)生活的內(nèi)在需求，是一種數(shù)字生活方式變革。?？低曉诿裼靡曨l監(jiān)控市場(chǎng)的布局，其未來(lái)的帶來(lái)的收入貢獻(xiàn)將不下于行業(yè)應(yīng)用對(duì)公司的貢獻(xiàn)。由視頻監(jiān)控橫向擴(kuò)張到樓宇市場(chǎng)?？低曉?012年成立了智能樓宇事業(yè)部，正式進(jìn)入智能樓宇市場(chǎng)，為公司后繼成長(zhǎng)打開(kāi)了一個(gè)更大的成長(zhǎng)空間。根據(jù)中安網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2012年中國(guó)智能樓宇市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)1千億元，近年來(lái)行業(yè)增速超過(guò)20。智能樓宇系統(tǒng)主要包括視頻監(jiān)控系統(tǒng)、門(mén)禁控制系統(tǒng)、樓宇對(duì)講系統(tǒng)、防盜報(bào)警系統(tǒng)、建筑節(jié)能等子系統(tǒng)系統(tǒng)。?？低曇呀?jīng)在視頻監(jiān)控領(lǐng)域取得全球第一的地位。2010年3月，公司收購(gòu)北京節(jié)點(diǎn)迅捷，補(bǔ)充了公司電子防盜報(bào)警技術(shù)領(lǐng)域的不足。2013年4月，?？低暟l(fā)布了門(mén)禁管理系統(tǒng)。由于?？低曉诰邆涔芾砥脚_(tái)軟件，以及在視頻監(jiān)控、防盜報(bào)警、門(mén)禁系統(tǒng)等產(chǎn)品線，公司能夠提供智能樓宇系統(tǒng)的整體解決方案，未來(lái)公司在該領(lǐng)域的成長(zhǎng)非常值得看好。圖1920072013中國(guó)智能建筑系統(tǒng)集成市場(chǎng)規(guī)模及增速051015202530354045020040060080010001200140020072008200920102011E2012E2013E中國(guó)智能建筑系統(tǒng)集成市場(chǎng)規(guī)模增速資料來(lái)源中安網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理海外市場(chǎng)有望進(jìn)入收獲期海外市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的深耕與布局，有望進(jìn)入收獲期。2012年公司海外收入近12億元，是國(guó)內(nèi)安防企業(yè)出口額最大的公司。之所以能夠取得這樣的成就，與公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和公司海外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的布局有關(guān)。圖20?？低暫Ｍ鈽I(yè)務(wù)收入及增速010203040506070809002004006008001,0001,2001,400200720082009201020112012國(guó)外地區(qū)收入百萬(wàn)元國(guó)外地區(qū)收入增速資料來(lái)源公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理不同于國(guó)內(nèi)大多數(shù)做貼牌的安防企業(yè)，公司堅(jiān)持以自己的品牌做海外市場(chǎng)。在早期開(kāi)始做外銷的時(shí)候公司也是從貼牌做起，2007年開(kāi)始調(diào)整海外市場(chǎng)策略，走自主品牌道路，并逐步建立自己的海外營(yíng)銷體系。截止2012年底，公司已經(jīng)在海外建立了11家子公司，全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局基本完成。正是在此條件下，公司海外市場(chǎng)銷售一直保持較高增長(zhǎng)，而且公司自有品牌的出貨比重也一直在提升。根據(jù)IMS的預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年全球視頻監(jiān)控設(shè)備市場(chǎng)的規(guī)模增速在14左右，2016年視頻監(jiān)控設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò)200億美元。而?？的壳安坏?2億的出口額還海外市場(chǎng)的占比還非常低，未來(lái)成長(zhǎng)空間非常大。圖21全球視頻監(jiān)控設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模及增速02468101214161860801001201401601802002202010201120122013201420152016全球視頻監(jiān)控設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模（億美元）全球視頻監(jiān)控設(shè)備市場(chǎng)增速資料來(lái)源IMS，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理因此，?？低曉诳v向和橫向的擴(kuò)張給的增長(zhǎng)點(diǎn)非常多，未來(lái)公司的成長(zhǎng)空間無(wú)需擔(dān)憂。盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)預(yù)測(cè)依據(jù)對(duì)于公司未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，我們參考行業(yè)增長(zhǎng)情況，公司歷史業(yè)績(jī)，以及公司各產(chǎn)品線的成長(zhǎng)潛力。從細(xì)分產(chǎn)品看1）后端產(chǎn)品相當(dāng)較成熟，未來(lái)增長(zhǎng)趨緩，增速將接近行業(yè)增速；2）前端產(chǎn)品的增長(zhǎng)仍處于高速增長(zhǎng)狀態(tài)，而且公司市占率仍較低，高成長(zhǎng)具備持續(xù)性；3）工程收入主要源自于重慶項(xiàng)目，今年進(jìn)入了全面建設(shè)階段，未來(lái)23年這一塊的收入增速很快；4）其他收入中樓宇業(yè)務(wù)的增速非?？欤瑢⒊蔀楣緲I(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。所以，從分業(yè)務(wù)看，公司的增長(zhǎng)動(dòng)力還是非常強(qiáng)勁。表5?？低暊I(yíng)業(yè)收入分拆預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入2009A2010A2011A2012E2013E2014E2015E后端音視頻產(chǎn)品1687592163632,358092,696193,100623,472693,81996同比增速28218991434150012001000前端音視頻產(chǎn)品276761106662,217403,229104,520746,329048,54420同比增速29986100374563400040003500工程施工收入124472922052596788941,26230同比增速13476800050006000其他132132853545092888951,600112,720194,35230同比增速1159658029714800070006000合計(jì)2096483558925,151977,108399,7487813,3118817,97981增長(zhǎng)率697644763797371436553507資料來(lái)源WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理給予“推薦”評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)公司2013/2014/2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9893/13509/18246億元，同比增長(zhǎng)率為371/365/351,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為3038/4022/5447億元，同比增長(zhǎng)率為422/324/354,EPS分別為151/200/271元，對(duì)應(yīng)于2013年6月28日的收盤(pán)價(jià)3534元的PE分別為2337X/1765X/1303X。鑒于公司的成長(zhǎng)性、盈利能力、以及現(xiàn)金流都非常優(yōu)秀，當(dāng)前的估值偏低，給于公司“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示1樓宇市場(chǎng)、民用市場(chǎng)的開(kāi)拓低于預(yù)期。2面臨IT巨頭進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。附表財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）20122013E2014E2015E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）20122013E2014E2015E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物5535600072939731營(yíng)業(yè)收入721498951351218250應(yīng)收款項(xiàng)2044406655537500營(yíng)業(yè)成本36655161722710034存貨凈額1018184525863596營(yíng)業(yè)稅金及附加7898134181其他流動(dòng)資產(chǎn)215295403544銷售費(fèi)用73289111491460流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)8812122061583421371管理費(fèi)用77199113521644固定資產(chǎn)79797410741155財(cái)務(wù)費(fèi)用72130149207無(wú)形資產(chǎn)及其他57555453投資收益0000投資性房地產(chǎn)922922922922資產(chǎn)減值及公允價(jià)值變動(dòng)50505050長(zhǎng)期股權(quán)投資1234其他收入0000資產(chǎn)總計(jì)10589141601788823505營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1989283437485089短期借款及交易性金融負(fù)債0542100100營(yíng)業(yè)外凈收支324450600800應(yīng)付款項(xiàng)1075141919892766利潤(rùn)總額2314328443485889其他流動(dòng)負(fù)債820110515282066所得稅費(fèi)用173246326442流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1895306736174932少數(shù)股東損益4000長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券0000歸屬于母公司凈利潤(rùn)2137303840225447其他長(zhǎng)期負(fù)債23232323長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)23232323現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）20122013E2014E2015E負(fù)債合計(jì)1918309036404955凈利潤(rùn)2137303840225447少數(shù)股東權(quán)益15151515資產(chǎn)減值準(zhǔn)備295500股東權(quán)益8657110561423318536折舊攤銷580102120負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)10589141601788823505公允價(jià)值變動(dòng)損失50505050財(cái)務(wù)費(fèi)用72130149207關(guān)鍵財(cái)務(wù)與估值指標(biāo)20122013E2014E2015E營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)1367235613431784每股收益106151200271其它275500每股紅利020032042057經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流82881228313834每股凈資產(chǎn)431550708923資本開(kāi)支146250250250ROIC24252731其它投資現(xiàn)金流0000ROE25272829投資活動(dòng)現(xiàn)金流147251251251毛利率49484745權(quán)益性融資92000EBITMARGIN27282727負(fù)債凈變化0000EBITDAMARGIN27292828支付股利、利息4006388451145收入增長(zhǎng)38373735其它融資現(xiàn)金流3175424420凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率44423235融資活動(dòng)現(xiàn)金流3919612881145資產(chǎn)負(fù)債率18222021現(xiàn)金凈變動(dòng)29046512932438息率1111貨幣資金的期初余額5244553560007293P/E370261197145貨幣資金的期末余額5535600072939731P/B91725643企業(yè)自由現(xiàn)金流4392218852648EV/EBITDA411290221166權(quán)益自由現(xiàn)金流75668515802840資料來(lái)源WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)類別級(jí)別定義推薦預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)20以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)1020之間中性預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)10之間股票投資評(píng)級(jí)回避預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)10以上推薦預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)10以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)510之間中性預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場(chǎng)指數(shù)5之間行業(yè)投資評(píng)級(jí)回避預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場(chǎng)指數(shù)5以上分析師承諾作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告版權(quán)歸國(guó)信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“我公司”）所有，僅供我公司客戶使用。未經(jīng)書(shū)面許可任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。本報(bào)告基于已公開(kāi)的資料或信息撰寫(xiě)，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準(zhǔn)確性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映我公司于本報(bào)告公開(kāi)發(fā)布當(dāng)日的判斷，在不同時(shí)期，我公司可能撰寫(xiě)并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。我公司不保證本報(bào)告所含信息及資料處于最新?tīng)顟B(tài)；我公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，但不保證及時(shí)公開(kāi)發(fā)布。證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說(shuō)明證券投資咨詢業(yè)務(wù)是指取得監(jiān)管部門(mén)頒發(fā)的相關(guān)資格的機(jī)構(gòu)及其咨詢?nèi)藛T為證券投資者或客戶提供證券投資的相關(guān)信息、分析、預(yù)測(cè)或建議，并直接或間接收取服務(wù)費(fèi)用的活動(dòng)。證券研究報(bào)告是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)走勢(shì)或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評(píng)級(jí)等投資分析意見(jiàn)，制作證券研究報(bào)告，并向客戶發(fā)布的行為。國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所團(tuán)隊(duì)成員宏觀周炳林075582130638崔嶸02160933159策略黃學(xué)軍02160933142林麗梅02160933157技術(shù)分析閆莉01088005316固定收益趙婧075522940745交通運(yùn)輸鄭武075582130422岳鑫075582130432糜懷清02160933167機(jī)械鄭武075582130422陳玲02160875162楊森075582133343商業(yè)貿(mào)易孫菲菲075582130722鋼鐵及新材料鄭東01066025270房地產(chǎn)區(qū)瑞明075582130678黃道立075582130685劉宏075522940109基礎(chǔ)化工及石化吳琳琳0755821308331867朱振坤01088005317醫(yī)藥賀平鴿075582133396丁丹075582139908杜佐遠(yuǎn)075582130473胡博新075582133263劉勍075582133400電子劉翔02160875160計(jì)算機(jī)高耀華01088005321傳媒陳財(cái)茂01088005322劉明01088005319紡織服裝及日化朱元02160933162電力及公共事業(yè)謝達(dá)成02160933161非銀行金融邵子欽075582130468田良0