1、第五篇：長期籌資 第19章 公眾股的發(fā)行 第20章 長期負債第21章 期權(quán)與公司理財：基本概念第22章 期權(quán)與公司理財：推廣與應(yīng)用第23章 認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券第24章 租賃第25章 衍生品和套期風(fēng)險第19章 公眾股的發(fā)行 19.1公開發(fā)行 19.2另一種發(fā)行方式 19.3現(xiàn)金發(fā)行19.4新股發(fā)行公告和公司的價值 19.5新股的發(fā)行成本 19.6權(quán)證 19.7新股發(fā)行之謎 19.8上架發(fā)行19.9私募資本市場19.10本章小結(jié) 19.1公開發(fā)行新股發(fā)行的基本程序 1.管理層取得董事會的同意 2.公司準備和向SEC提出注冊登記書(re gistration statement) 3.SEC在靜候

2、期間討論注冊登記書 4.注冊登記書最初沒有包含新股的價格 5.靜候期間及以后使用的都是墓碑式廣告(tombstone advertisement) 返回19.2另一種發(fā)行方式新證券的發(fā)行方式 1.私募發(fā)行 2.公開發(fā)行 a.普通現(xiàn)金發(fā)行 b.附權(quán)發(fā)行 3. 此外按以前是否發(fā)行過證券可分為： a.首次公開發(fā)行（initial public offering，IPO) b.多次發(fā)行(seasoned new issue) 返回19.3現(xiàn)金發(fā)行 公司發(fā)行證券時，如采用現(xiàn)金發(fā)行方式通常會涉及到投資銀行（investment bankers)。投資銀行是提供廣泛多樣服務(wù)的金融中介機構(gòu)。對于發(fā)行公司而言，

3、投資銀行主要提供一下服務(wù)：制定證券發(fā)行方法為新發(fā)行證券定價銷售新發(fā)行證券通過發(fā)行證券獲取現(xiàn)金有兩種基本的方法：包銷（firm commitment)代銷（best efforts)投資銀行發(fā)行價折價：conrail和shiva案例折價：一種可能的解釋投資銀行投資銀行處于新證券發(fā)行的核心。它提供咨詢、推銷證券以及承銷所要籌集的金額。它們還承擔市場價格波動的風(fēng)險。合理定價符合投資銀行的利益。選擇投資銀行的方法： 竟價出售法（competitive offer） 議價出售法（negotiated offer）一般認為，議價交易成本高于竟價交易。 返回發(fā)行價合理確定證券發(fā)行價格是是投資銀行為首次公開發(fā)

4、行證券必須做的一件事，也是最難做的一件事。發(fā)行價格過高或過低都會使發(fā)行公司的潛在成本提高。伊博森（Ibbotson）的研究結(jié)果表明股票首次公開發(fā)行通常要以低于市場真實價格的11%出售。折價：conrail和shiva案例折價：一種可能的解釋 返回19.4新股發(fā)行價格和公司的價值研究表明在普通股新股公告日，現(xiàn)有股票的市場價值將降低，這種現(xiàn)象有兩種可能的解釋：（1）管理者信息（2）負債能力 返回19.5新股發(fā)行成本 公開發(fā)行證券是有成本的，不同發(fā)行方法成本不同，發(fā)行成本可分為六類： （1）差價或承銷差價 （2）其它直接費用 （3）間接費用 （4）超常收益 （5）折價 （6）“綠鞋”選擇權(quán) 返回附權(quán)

5、發(fā)行對股票價格的影響附權(quán)發(fā)行后股票價格要下降 返回附權(quán)發(fā)行對股東的影響附權(quán)發(fā)行時股東可以行使選擇權(quán)也可以出售選擇權(quán)，在這兩種情況下股東都不會蒙受損失 返回承銷協(xié)議備用承銷（standby underwriting） 附權(quán)發(fā)行時，為了避免認購不足，通常采用備用承銷來安排，將發(fā)行股票中未被認購的部分按照扣除小部分認購費用后的認購價格出售給承銷商超額認購特權(quán)（oversubscription privilege） 附權(quán)發(fā)行時可能會有一小部分股東在權(quán)證有效期內(nèi)未行使選擇權(quán)，但通常他們還是被允許按照認購價格購買沒有被認購的股票 返回19.7新股發(fā)行之迷史密斯（Smith）比較了三種股票發(fā)行方法的發(fā)行成本

6、： （1）通過承銷商發(fā)行 （2）通過備用承銷附權(quán)發(fā)行 （3）純粹附權(quán)發(fā)行結(jié)果表明純粹附權(quán)發(fā)行的成本最低，所以從理論上講純粹附權(quán)發(fā)行應(yīng)該占多數(shù)，但實際上大于90%的新股都是通過承銷發(fā)行的，其原因可能有： 19.8上架發(fā)行（shelf registration）上架發(fā)行需具備的資格條件：公司必須被評定為具有投資價值的評估等級在過去12個月里，公司對其債務(wù)沒有違約公司對外發(fā)行股票市值總額超過750萬美圓在過去12個月里，公司不曾違反1934年證券交易法 返回19.9私募資本市場私募私募資本的公司風(fēng)險資本的供給者 風(fēng)險資本的供給者有四類：老牌、富有的家族以提供投資基金為目的組建起來的大批私人合伙公司和

7、股份公司大型工業(yè)或金融公司下屬的風(fēng)險資本機構(gòu)非正式參與者 融資階段融資階段風(fēng)險資本融資可以分為六個階段：種子資金階段起步階段第一輪融資階段第二輪融資階段第三輪融資階段第四輪融資階段 返回19.10本章小結(jié)本章主要觀點如下：相對于小規(guī)模發(fā)行股票，大規(guī)模發(fā)行的股票發(fā)行成本較低包銷比代銷更為盛行附權(quán)發(fā)行比普通的現(xiàn)金發(fā)行便宜，而且能消除折價問題上架發(fā)行發(fā)行新債和新股的一種新方法，且其成本較低風(fēng)險資本家在公司融資過程中發(fā)揮重要作用 返回19.6權(quán)證向現(xiàn)有股東出售普通股股票被稱為附權(quán)發(fā)行權(quán)證是在發(fā)行新股時為了避免現(xiàn)有股東持股比例降低，而賦予現(xiàn)有股東在確定時間確定時間以確確定的價格定的價格購買確定數(shù)量確定數(shù)

8、量新股的一種選擇權(quán)權(quán)證是有價值的 權(quán)證有時效性 附權(quán)發(fā)行的技巧 認購價格 購買一股股票所需權(quán)證數(shù)量 附權(quán)發(fā)行對股票價格的影響 附權(quán)發(fā)行對股東的影響 承銷協(xié)議附權(quán)發(fā)行的技巧附權(quán)發(fā)行的過程與現(xiàn)金發(fā)行的過程不同附權(quán)發(fā)行時股東有三種選擇： 認購名下全部股票 出售所有權(quán)證 什么都不做，空讓權(quán)證過期失效 附權(quán)發(fā)行時財務(wù)人員要解決三個問題： 現(xiàn)有股東認購新股的價格 多少權(quán)證認購一股新股 附權(quán)發(fā)行對現(xiàn)有股票價格的影響 返回認購價格在附權(quán)發(fā)行里，認購價格（subscription price）是指允許現(xiàn)有股東購買新股票的價格理性股東只有在認購價格低于附權(quán)發(fā)行到期時日股票市價時才會認購附權(quán)發(fā)行的股票 返回購買一股

9、股票所需權(quán)證數(shù)量 新股發(fā)行數(shù)量= 返回準備籌集資金認購價格買入每一股股票需要的權(quán)證數(shù)量=“舊”股票“新”股票附權(quán)發(fā)行對股票價格的影響附權(quán)發(fā)行后股票價格要下降 返回股票價格 =“新”股數(shù)量*認購價格+“舊”股數(shù)量*發(fā)行市價 “舊”股票+“新”股票發(fā)行后企 業(yè)價值= “新”股數(shù)量*認購價格+“舊”股數(shù)量*發(fā)行市價附權(quán)發(fā)行對股東的影響附權(quán)發(fā)行時股東可以行使選擇權(quán)也可以出售選擇權(quán)，在這兩種情況下股東都不會蒙受損失 返回承銷協(xié)議備用承銷（standby underwriting） 附權(quán)發(fā)行時，為了避免認購不足，通常采用備用承銷來安排，將發(fā)行股票中未被認購的部分按照扣除小部分認購費用后的認購價格出售給承銷

10、商超額認購特權(quán)（oversubscription privilege） 附權(quán)發(fā)行時可能會有一小部分股東在權(quán)證有效期內(nèi)未行使選擇權(quán)，但通常他們還是被允許按照認購價格購買沒有被認購的股票 返回19.7新股發(fā)行之迷史密斯（Smith）比較了三種股票發(fā)行方法的發(fā)行成本： （1）通過承銷商發(fā)行 （2）通過備用承銷附權(quán)發(fā)行 （3）純粹附權(quán)發(fā)行結(jié)果表明純粹附權(quán)發(fā)行的成本最低，所以從理論上講純粹附權(quán)發(fā)行應(yīng)該占多數(shù)，但實際上大于90%的新股都是通過承銷發(fā)行的，其原因可能有： 承銷商提高了股票價格承銷商為公司提供了保險,降低了發(fā)行失敗的風(fēng)險其他理由: a.承銷發(fā)行收入比附權(quán)發(fā)行收入來的 b.與附權(quán)發(fā)行相比,承銷發(fā)

11、行所有權(quán)較分散 c.從投資銀行得到咨詢建議也許有好處 d.股東認為行使選擇權(quán)很麻煩 返回19.8上架發(fā)行（shelf registration）上架發(fā)行需具備的資格條件：公司必須被評定為具有投資價值的評估等級在過去12個月里，公司對其債務(wù)沒有違約公司對外發(fā)行股票市值總額超過750萬美元在過去12個月里，公司不曾違反1934年證券交易法 返回19.9私募資本市場私募私募資本的公司風(fēng)險資本的供給者 風(fēng)險資本的供給者有四類：老牌、富有的家族以提供投資基金為目的組建起來的大批私人合伙公司和股份公司大型工業(yè)或金融公司下屬的風(fēng)險資本機構(gòu)非正式參與者 返回融資階段風(fēng)險資本融資可以分為六個階段：種子資金階段起步階段第一輪融資階段第二輪融資階段第三輪融資階段第四輪融資階段 返回19.10本章小結(jié)本章主要觀點如下：相對于小規(guī)模發(fā)行股票，大規(guī)模發(fā)行的股票發(fā)行成本較低包銷比代銷更為盛行附權(quán)發(fā)行比普通的現(xiàn)金發(fā)行便宜