1、上市公司估值的相關理論知識一 DDM估值根據(jù)股利發(fā)放的不同,DDM具體可以分為以下幾種：1,零增長模型即股利增長率為0,未來各期股利按固定數(shù)額發(fā)放計算公式為V=D0/k其中V為公司價值,D0為當期股利,K為投資者要求的投資回報率,或資本本錢.2,不變增長模型即股利根據(jù)固定的增長率g增長計算公式為V=D1/k-g注意此處的D1為下一期的股利,而非當期股利3,二段增長模型、三段增長模型、多段增長模型二段增長模型假設在時間 l內(nèi)紅利根據(jù)g1增長率增長,l外根據(jù)g2增長.三段增長模型也是類似,不過多假設一個時間點12,增加一個增長率 g3 o二DCF估值DCF分析法的根本原理DCF分析法認為,產(chǎn)生現(xiàn)金

2、流的資產(chǎn),包括固定收益產(chǎn)品債券、投資工程,及整個公司的價值等于其在未來一定期限內(nèi)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流,根據(jù)適合的折現(xiàn)率折現(xiàn)后計算出的現(xiàn)值PV.公式如下：PV = CF1 / 1+k + CF2 / 1+k2 + TCF / k - g / 1+kn-1其中：PV:現(xiàn)值CFi ：現(xiàn)金流K:貼現(xiàn)率TCF:現(xiàn)金流終值g :永續(xù)增長率預測值 n :折現(xiàn)年限在對股票估值時,分析師們通常使用自由現(xiàn)金流FCF作為估值模型中的現(xiàn)金流.FCF一般是用經(jīng)營性現(xiàn)金流減去資本支出后得到的.得出現(xiàn)值后再除以總股本既得出每股價值.有時,分析師們還會用調(diào)整過的自由現(xiàn)金流先計算出公司所有利益相關人包括債權(quán)人和股權(quán)人擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值,

3、然后再減去債權(quán)人擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值,就得到股票資產(chǎn)的現(xiàn)值,既股價的合理價值.三RNAV估值RNAV的計算公式：RNAV =物業(yè)面積*市場均價凈負債/總股本物業(yè)面積,均價和凈負債都是影響RNAV值的重要參數(shù).較高的資產(chǎn)負債率過多的長短期借款負債/較大的股本都將降低 RNAV值.對公司各塊資產(chǎn)分別進行市場化的價值分析,從資產(chǎn)價值角度重新解讀公司內(nèi)在的長期投資價值.股價相對其 RNAV ,如存在較大幅度的折價現(xiàn)象,顯示其股價相對公司真實價 值有明顯低估.RNAV法推算以商業(yè)為例1 .對商業(yè)地產(chǎn)對商業(yè)地產(chǎn)分類,確定其適用的估值方法:細分業(yè)態(tài)便利店、標準店、大賣場等被處置的可能性,細分業(yè)態(tài)與主營業(yè)務的相關

4、度；2 .對商業(yè)地產(chǎn)的面積做出初步估算對商業(yè)地產(chǎn)的面積做出初步估算局部物業(yè)建筑面積的數(shù)據(jù)可能沒有公開,需要調(diào)研后參加；3 .確定物業(yè)的均價：確定物業(yè)的均價：市場均價決定于稀缺程度.四PE市盈率PE是指股票的本益比,也稱為“利潤收益率.本益比是某種股票普通股每股市價與每股盈利的比率.所以它也稱為股價收益比率或市價盈利比率市盈率PE 市盈率是一間公司股票的每股市價與每股盈利的比率.其計算公式如下：市盈率=每股市價/每股盈利目前,幾家大的證券報刊在每日股市行情報表中都附有市盈率指標,其計算方法為：市盈率=每股收市價格/上一年每股稅后利潤對于因送紅股、公積金轉(zhuǎn)增股本、配股造成股本總數(shù)比上一年年末數(shù)增加

5、的公司,其每股稅后利潤按變動后的股本總數(shù)予以相應的攤薄.以東大阿派為例,公司 1998年每股稅后利潤 0.60元,1999年4月實施每10股轉(zhuǎn)3股的公積金轉(zhuǎn)增方案,6月30日收市價為43.00元,那么市盈率為：43/0.60/ 1+0.3 =93.17倍公司行業(yè)地位、市場前景、財務狀況.以市盈率為股票定價,需要引入一個"標準市盈率"進行又#匕-以銀行利率折算出來的市盈率.在 1999年6月第七次降息后,我國目前一年期定期存款利率為 2.25%,也就是說,投資100元,一年的收益為2.25元,按市盈率公式計算：100/2.25 收益=44.44 倍五PB市凈率Price/Bo

6、ok value :平均市凈率=股價/每股凈資產(chǎn)其中,賬面價值價值的含義是：總資產(chǎn)-無形資產(chǎn)-負債-優(yōu)先股權(quán)益；可以看出,所謂的賬面價值,是公司解散清算的價值.由于如果公司清算,那么債要先還,無形資產(chǎn)那么將不復存在,而優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)之一就是清算的時候先分錢. 但是目前股市沒有優(yōu)先股, 如果 公司盈利,那么根本上沒人去清算.這樣,用每股凈資產(chǎn)來代替賬面價值,那么PB就和大家理解的市凈率了.六PEG指標PEG指標市盈率相對盈利增長比率是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度 計算公式是： PEG=PE/企業(yè)年盈利增長率/100PEG,是用公司的市盈率PE除以公司未來 3或5年的每股收益復合增長率.比

7、方 一只股票當前的市盈率為 20倍,其未來5年的預期每股收益復合增長率為20%,那么這只股票的PEG就是1.當PEG等于1時,說明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未 來業(yè)績的成長性.如果 PEG大于1 ,那么這只股票的價值就可能被高估,或市場認為這家公 司的業(yè)績成長性會高于市場的預期.通常,那些成長型股票的PEG都會高于1,甚至在2以上,投資者愿意給予其高估值,說明這家公司未來很有可能會保持業(yè)績的快速增長,這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值.當PEG小于1時,要么是市場低估了這只股票的價值,要么是市場認為其業(yè)績成長性可能比預期的要差.通常價值型股票的PEG都會低于1,以反映低業(yè)績增長的

8、預期.投資者需要注意的是,像其他財務指標一樣,PEG也不能單獨使用,必須要和其他指標結(jié)合起來,這里最關鍵的還是對公司業(yè)績的預期.由于PEG需要對未來至少3年的業(yè)績增長情況作出判斷,而不能只用未來12個月的盈利預測,因此大大提升了準確判斷的難度.事實上,只有當投資者有把握對未來3年以上的業(yè)績表現(xiàn)作出比擬準確的預測時,PEG的使用效果才會表達出來,否那么反而會起誤導作用.此外,投資 者不能僅看公司自身的 PEG來確認它是高估還是低估,如果某公司股票的PEG為12,而其他成長性類似的同行業(yè)公司股票的PEG都在15以上,那么該公司的 PEG雖然已經(jīng)高于1,但價值仍可能被低估.PEG指標要準確估算的話是

9、比擬難的具體根據(jù)行業(yè)的景氣度是不是朝陽行業(yè)再看公司批露的財報主要是前3年復合增長是不是穩(wěn)步趨升再做出對后3年的大概估測值.七EPS每股收益EPS: Earnings Per Share的縮寫,每股收益.每股收益是指本年凈收益與普通股份總數(shù)的比值,根據(jù)股數(shù)取值的不同,有全面攤薄每股收益和加權(quán)平均每股收益.全面攤薄每股收益是指計算時取年度末的普通股份總數(shù),理由是新發(fā)行的股份一般是溢價發(fā)行的,新老股東共同分享公司發(fā)行新股前的收益.加權(quán)平均每股收益是指計算時股份數(shù)用按月對總股數(shù)加 權(quán)計算的數(shù)據(jù),理由是由于公司投入的資本和資產(chǎn)不同,收益產(chǎn)生的根底也不同.每股收益=利潤/總股數(shù)并不是每股盈利越高約好,由于

10、每股有股價利潤100W ,股數(shù)100W 股10元/股,總資產(chǎn)1000W禾潤率=100/1000*100% = 10 %每股收益=100W/100W =1元禾I潤100W ,股數(shù)50W 股40元/股,總資產(chǎn)2000W禾 潤率=100/2000*100%=5%每股收益=100W/50W =2元市盈率=每股市價/每股利潤每股利潤過高的話,該公司的市盈率就會偏低,反映在財務報表以及上市公司在證券交易所的年度財務報告中,會給股民該公司經(jīng)營狀況不好的假象,可能造成公司股價下跌,產(chǎn)生股價方面的損失.八 EV/EBITDA倍數(shù)幾乎所有的投資者都知道PE, 了解EV/EBITDA倍數(shù)的人也在增多.但真正能準確理

11、解其背后含義、現(xiàn)實中的變形并能熟練使用的投資者可能還不多.其實這是一個在估值實踐中與PE并駕齊驅(qū)的估值方法,由于能有效的彌補PE的一些缺乏,它在國外的運用程度甚 至比PE更為普遍.EV/EBITDA倍數(shù)和PE同屬于可比法,在使用的方法和原那么上大同小異, 只是選取的指標口徑有所不同.從指標的計算上來看,EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價值EV,即投入企業(yè)的所有資本的市場價值代替 PE中的股價,使用息稅折舊前盈利 EBITDA 代替PE中的每股凈利潤.企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入,而EBITDA那么反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平.相對于 PE是股票市值和預測凈

12、利潤的比值,EV/EBITDA那么反映了投資資本的市場價值和未來一年企業(yè)收益間的比例關系.因此,總體來講,PE和EV/EBITDA反映的都是市場價值和收益指標間的比例關系,只不過 PE是從股東的角度出發(fā),而 EV/EBITDA那么是從全體投資人的角度出發(fā).在 EV/EBITDA方法下,要 最終得到對股票市值的估計, 還必須減去債權(quán)的價值. 在缺乏債權(quán)市場的情況下, 可以使用 債務的賬面價值來近似估計.在具體運用中,EV/EBITDA倍數(shù)法和PE法的使用前提一樣,都要求企業(yè)預測的未來收益水平必須能夠表達企業(yè)未來的收益流量和風險狀況的主要特征.這表達于可比公司選擇的各項假設和具體要求上,缺失了這些

13、前提,該方法同樣也就失去了合理估值的功能.相比而言,由于指標選取角度的不同,EV/EBITDA倍數(shù)彌補了 PE倍數(shù)的一些缺乏,使用的范圍也更為廣泛.首先,以收益為根底的可比法的一個使用前提是收益必須為正.如果一個企業(yè)的預測凈利潤為負值,那么 PE就失效了.相比而言,由于 EBITDA指標中扣除的費用工程較少,因此其相對于凈利潤而言成為負數(shù)的可能性也更小,因而具有比PE更廣泛的使用范圍.其次,由于在EBITDA指標中不包含財務費用,因此它不受企業(yè)融資政策的影響,不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)在這一指標下更具有可比性.同樣,由于EBITDA為扣除折舊攤銷費用之前的收益指標,企業(yè)間不同的折舊政策也不會對上述指標

14、產(chǎn)生影響,這也防止了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對估值合理性的影響.最后,EBITDA指標中不包括投資收益、營業(yè)外收支等其他收益工程,僅代表了企業(yè)主營業(yè)務的運營績效,這也使企業(yè)間的比擬更加純粹,真正表達了企業(yè)主業(yè)運營的經(jīng)營效果以及由此而應該具有的價值.當然,這也要求單獨評估長期投資的價值,并在最終的計算結(jié)果中加回到股東價值之中.總體而言,相比于將所有因素都綜合在一起的凈利潤指標,EBITDA剔除了諸如財務杠桿使用狀況、折舊政策變化、長期投資水平等非營運因素的影響,更為純粹,因而也更為清晰地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運營績效.這有利于投資者排除各種干擾,更為準確地把握企業(yè)核心業(yè)務的經(jīng)營狀況.同時,從指標

15、對企業(yè)價值的反映程度上來說,由于剔除了上述因素的影響,企業(yè)單一年度的 EBITDA指標與企業(yè)未來收益和風險的相關性更高,換句話說,影響企業(yè)單一年度EBITDA水平的因素和影響企業(yè)未來所有年度EBITDA水平的因素更為一致,而影響企業(yè)單一年度凈利潤的因素那么相對復雜和多變.也正由于如此,作為一種以可比為根底的估值方法,EV/EBITDA倍數(shù)法的合理性相對于 PE也就更強.當然,和其他任何方法一樣,EV/EBITDA也有一些固有的缺陷.首先,和 PE比擬起來,EV/EBITDA方法要稍微復雜一些,至少還要對債權(quán)的價值以及長期投資的價值進行單獨估計.其次,EBITDA中沒有考慮到稅收因素,因此,如果

16、兩個公司之間的稅收政策差異很大,這個指標的估值結(jié)果就會失真.最后,和 PE一樣,EBITDA也是一個單一的年度指 標,并沒有考慮到企業(yè)未來增長率這個對于企業(yè)價值判斷至關重要的因素,因而也只有在兩個企業(yè)具有近似增長前景的條件下才適用.EV/EBITDA倍數(shù)法作為當前專業(yè)投資人員越來越普遍采用的一種估值方法,其主要優(yōu)勢就在于EBITDA指標對企業(yè)收益的更清楚度量,以及該指標和企業(yè)價值之間更強的相關性. 然而在某些具體行業(yè)中,由于行業(yè)特性和會計處理規(guī)定可能會導致上述關系一定程度的扭曲, 這時就需要使用者對 EBITDA指標進行一定的調(diào)整,恢復其衡量企業(yè)主營業(yè)務稅前績效的合 理性.以航空公司為例,公司

17、運營的飛機有的是自籌資金購置的,這在財務報表上顯示為企業(yè)的固定資產(chǎn)需要每年計提折舊.如上所述,這類費用并不在 EBITDA指標中扣除.但航空公司中還有相當一局部飛機是租來的,每年付給飛機租賃公司一定的費用,而這局部費用在財務報表中顯示為經(jīng)營費用,在EBITDA指標中已經(jīng)進行了扣除. 顯然,如果單純的比擬航空公司EBITDA水平就會有失公允.所以,此時應該將航空公司 EBITDA指標中已經(jīng)扣除的租賃費用加回,變形為 EBITDAR指標,從而實現(xiàn)公司之間的可比性,相應的估值方法也變形為EV/EBITDAR倍數(shù)法.在石油行業(yè)中,勘探活動可以界定為高風險投資活動.要衡量 石油公司的運營績效,需要將勘探

18、費用加回以進行比擬,此時相應的估值方法演化為EV/EBITDAX .贈送：一份?國際商業(yè)合同?國際商業(yè)合同買方：地址： ： ：法定代表人：職務:國籍:_zzzzz一賣方:地址： ： ：法定代表人：職務:國籍:_zzzzz一買賣雙方在平等、互利的原那么上,經(jīng)協(xié)商達本錢協(xié)議條款,以共同遵守,全 面履行：第一條品名、規(guī)格、價格、數(shù)量：單位：數(shù)量：單價：總價：總金額：第二條 原產(chǎn)國別和生產(chǎn)廠：第三條包裝：1 .須用鞏固的木箱或紙箱包裝.以宜于長途海運/郵寄/空運及適應氣候的變 化.并具備良好的防潮抗震水平.2 .由于包裝不良而引起的貨物損傷或由于防護舉措不善而引起貨物銹蝕,蟲方應賠償由此而造成的全部損

19、失費用.3 .包裝箱內(nèi)應附有完整的維修保養(yǎng)、操作使用說明書.第四條裝運標記：賣方應在每個貨箱上用不褪色油漆標明箱號、毛重、凈重、長、寬、高并書以防潮、小心輕放、此面向上等字樣和裝運： .第五條裝運日期：第六條裝運港口： 第七條卸貨港口： 第八條保險：裝運后由買方投保.第九條支付條件：按以下 項條件支付：1 .采用信用證：買方收到賣方交貨通知,應在交貨日前 15-20天,由 銀行開出以賣方為受益人的與裝運全金額相同的不可撤銷信用證.賣方須向開證行出具100%發(fā)票金額即期匯票并附裝運單據(jù).開證行收到上述匯票和裝運單據(jù) 即予支付.信用證于裝運日期后15天內(nèi)有效.2 .托收：貨物裝運后,賣方出具即期匯

20、票,連同裝運單據(jù),通過賣方所在地銀行和買 方 銀行交給買方進行托收.3 .直接付款：買方收到賣方裝運單據(jù)后7天內(nèi),以電匯或航郵向賣方支付貨款.第十條單據(jù)：1 .海運：全套潔凈海運提單,標明 運費付訖/運費預付,作成空白背書并加注目的港 公司.2 .空運：空運提單副本一份,標明 運費付訖/運費預付,寄交買方.3 .航郵：航郵收據(jù)副本一份,寄交買方.4 .發(fā)票一式五份,標明合同號和貨運陵頭,發(fā)票根據(jù)有關合同詳細填寫.5 .由廠商出具的裝箱清單一式兩份.6 .由廠商出具的質(zhì)量和數(shù)量保證書.7 .貨物裝運后立即用電報/信件通知買方.止匕外,貨發(fā)10天內(nèi),賣方將上述單據(jù)航空郵寄兩份,一份直接寄買方,另一

21、 份直接寄目的港 公司.第十一條裝運：1 .FO除款：a.立方于合同規(guī)定的裝運日期前30天,用電報/信件將合同號、品名、數(shù)量、 價值、箱號、毛重、裝箱尺碼和貨抵裝運港日期通知買方,以便買方租船訂艙.b.賣方船運代理 公司 ,電報： ,負責辦理租船訂艙事宜.c.租船公司或其港口代理或班輪代理,預計船達裝運港 10天之前,即將船名、預計裝貨日期、合同號等通知賣方以便賣方安排裝運,要 求賣方與船方代理保持密切聯(lián)系.當需要更換運載船舶及船舶提前、推遲抵達時, 買方或船方代理應及時通知賣方.假設船在買方通知日后30天內(nèi)尚未抵達,那么第30天后倉儲費和保險費由買方承 擔.d.假設載運船舶如期抵達裝運港,賣

22、方因備貨未妥而影響裝船,那么空艙費和滯 期費均由賣方承當.e.貨物越過船舷并從吊鉤卸下之前,一切費用和風險由賣方承當；貨物越過 船舷并從吊鉤卸下,一切費用和風險屬買方.2.CF舔款：a.在裝運期內(nèi),賣方負責將貨物從裝運港運至目的港.不允許轉(zhuǎn)船.b.貨物經(jīng)航郵/空運時,賣方于本合同第5條規(guī)定的交貨日前30天,以電報/ 信件把交貨預定期、合同號、品名、發(fā)票金額等通知買方.貨物交辦發(fā)運,賣方 即刻以電報/信件將合同號、品名、發(fā)票金額、交辦日期通知買方,以便買方及 時投保.第十二條裝運通知：貨物業(yè)經(jīng)全部裝船,賣方應將合同號、品名、數(shù)量、發(fā)票金額、毛重、船名 和啟航日期等立即以電報/信件通知買方.假設因賣方通知不及時使買方不能及時 投保,賣方那么擔全部損失.第十三條質(zhì)量保證：賣方保證：所供貨物,系由最好的材料兼以高超工藝制成, 商標為新的和未 經(jīng)使用的,具質(zhì)量和規(guī)格符合本合同所作的說明