1、中央銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)概述第一節(jié)第一節(jié) 中央銀行的再貼現(xiàn)和中央銀行的再貼現(xiàn)和再貸款業(yè)務(wù)再貸款業(yè)務(wù)一、一、 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)1.再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的概念再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的概念是指商業(yè)銀行將通過貼現(xiàn)業(yè)務(wù)所持有的以是指商業(yè)銀行將通過貼現(xiàn)業(yè)務(wù)所持有的以尚未到期的商業(yè)票據(jù)向中央銀行申請(qǐng)轉(zhuǎn)讓，尚未到期的商業(yè)票據(jù)向中央銀行申請(qǐng)轉(zhuǎn)讓，中央銀行據(jù)此以貼現(xiàn)方式向商業(yè)銀行融通中央銀行據(jù)此以貼現(xiàn)方式向商業(yè)銀行融通資金的業(yè)務(wù)。資金的業(yè)務(wù)。之所以稱為之所以稱為“再貼現(xiàn)再貼現(xiàn)”，是為了區(qū)別于企業(yè)，是為了區(qū)別于企業(yè)或公司向商業(yè)銀行申請(qǐng)的或公司向商業(yè)銀行申請(qǐng)的“貼現(xiàn)貼現(xiàn)”和商業(yè)銀和商業(yè)銀行與商業(yè)銀行之間的行與商業(yè)銀行之間的“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”。

2、2. 再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的一般規(guī)定再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的一般規(guī)定多數(shù)國(guó)家都是在中央銀行開設(shè)賬戶的商多數(shù)國(guó)家都是在中央銀行開設(shè)賬戶的商業(yè)銀行等存款貨幣銀行。業(yè)銀行等存款貨幣銀行。大都規(guī)定票據(jù)必須是確有交易基礎(chǔ)的大都規(guī)定票據(jù)必須是確有交易基礎(chǔ)的“真實(shí)票真實(shí)票據(jù)據(jù)”。已辦理貼現(xiàn)但未到期的合法票據(jù)。已辦理貼現(xiàn)但未到期的合法票據(jù)。部分國(guó)家制定部分國(guó)家制定“懲罰性利率懲罰性利率”，高于貨幣市場(chǎng)利，高于貨幣市場(chǎng)利率。率。大部分國(guó)家作為大部分國(guó)家作為“基礎(chǔ)利率基礎(chǔ)利率”，充當(dāng)貨幣政策工，充當(dāng)貨幣政策工具。具。再貼現(xiàn)金額再貼現(xiàn)金額= =票據(jù)面額票據(jù)面額- -再貼現(xiàn)利息再貼現(xiàn)利息再貼現(xiàn)利息再貼現(xiàn)利息= =票據(jù)面額票據(jù)面額* *日再

3、貼現(xiàn)率日再貼現(xiàn)率* *未到期日數(shù)未到期日數(shù)日再貼現(xiàn)率日再貼現(xiàn)率= =年再貼現(xiàn)率年再貼現(xiàn)率/360=/360=月再貼現(xiàn)率月再貼現(xiàn)率/30/30限制對(duì)商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)金額，并對(duì)銀行進(jìn)行檢查。限制對(duì)商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)金額，并對(duì)銀行進(jìn)行檢查。通過票據(jù)交換和清算系統(tǒng)向承兌方收回資金。通過票據(jù)交換和清算系統(tǒng)向承兌方收回資金。3.再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的作用機(jī)制再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的作用機(jī)制中央銀行在購(gòu)買商業(yè)銀行持有的票據(jù)，在形成自己資產(chǎn)的同時(shí)，中央銀行在購(gòu)買商業(yè)銀行持有的票據(jù)，在形成自己資產(chǎn)的同時(shí)，創(chuàng)造了對(duì)商業(yè)銀行的負(fù)債。創(chuàng)造了對(duì)商業(yè)銀行的負(fù)債。再貼現(xiàn)率的高低直接影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)構(gòu)成的成本高低和能力大再貼現(xiàn)率的高低直接影響商業(yè)

4、銀行的資產(chǎn)構(gòu)成的成本高低和能力大小。小。再貼現(xiàn)率的調(diào)整可以控制和調(diào)節(jié)信貸規(guī)模，影響貨幣總量。再貼現(xiàn)率的調(diào)整可以控制和調(diào)節(jié)信貸規(guī)模，影響貨幣總量。資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債票據(jù)票據(jù) 1010億元億元準(zhǔn)備金存款（發(fā)行貨幣）準(zhǔn)備金存款（發(fā)行貨幣） 1010億元億元中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債負(fù)債資產(chǎn)資產(chǎn)準(zhǔn)備金存款（庫(kù)存現(xiàn)金）準(zhǔn)備金存款（庫(kù)存現(xiàn)金） 1010億元億元票據(jù)票據(jù) 1010億元億元商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表及存款性金融機(jī)構(gòu)在法定準(zhǔn)備金數(shù)量不足時(shí)向擁及存款性金融機(jī)構(gòu)在法定準(zhǔn)備金數(shù)量不足時(shí)向擁有有的銀行借入的貨幣資金稱為的銀行借入的貨幣資金稱為，按其自身，按其自身存款總額的一定比例提

5、取的用作準(zhǔn)備金的部分稱為存款總額的一定比例提取的用作準(zhǔn)備金的部分稱為，又稱，又稱。 n區(qū)分借入準(zhǔn)備和非借入準(zhǔn)備的意義在于：區(qū)分借入準(zhǔn)備和非借入準(zhǔn)備的意義在于： 中央銀行可以通過存款準(zhǔn)備金帳戶的變動(dòng)來考核一個(gè)金融機(jī)中央銀行可以通過存款準(zhǔn)備金帳戶的變動(dòng)來考核一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)營(yíng)狀況，如果一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的借入準(zhǔn)備期限過長(zhǎng)，構(gòu)的資金運(yùn)營(yíng)狀況，如果一個(gè)金融機(jī)構(gòu)的借入準(zhǔn)備期限過長(zhǎng)，比例過大，其資金運(yùn)營(yíng)則有可能存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。比例過大，其資金運(yùn)營(yíng)則有可能存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。 商業(yè)銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)一般不愿對(duì)其他銀行負(fù)債，在商業(yè)銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)一般不愿對(duì)其他銀行負(fù)債，在它們出現(xiàn)超額準(zhǔn)備時(shí)，大都先償還借款

6、，然后再進(jìn)行它們出現(xiàn)超額準(zhǔn)備時(shí)，大都先償還借款，然后再進(jìn)行或或投資。存款派生或擴(kuò)張，更多地依賴于非借入準(zhǔn)備。因此，投資。存款派生或擴(kuò)張，更多地依賴于非借入準(zhǔn)備。因此，中央銀行在控制中央銀行在控制和派生存款時(shí)，通常更多地考察商業(yè)和派生存款時(shí)，通常更多地考察商業(yè)銀行的非借入準(zhǔn)備金變動(dòng)。銀行的非借入準(zhǔn)備金變動(dòng)。我國(guó)人行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)我國(guó)人行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)n中國(guó)人民銀行票據(jù)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)始于中國(guó)人民銀行票據(jù)再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)始于19861986年，但年，但我國(guó)商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展滯后。我國(guó)商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展滯后。n人行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)具有以下特點(diǎn)：有額度，由央行控人行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)具有以下特點(diǎn)：有額度，由央行控制，制，1

7、9981998年以前納入信貸規(guī)模控制，再貼現(xiàn)率調(diào)整年以前納入信貸規(guī)?？刂疲儋N現(xiàn)率調(diào)整機(jī)制僵硬，要求嚴(yán)格，資金投向受控制。機(jī)制僵硬，要求嚴(yán)格，資金投向受控制。二、貸款業(yè)務(wù)二、貸款業(yè)務(wù)1. 對(duì)商業(yè)銀行的貸款對(duì)商業(yè)銀行的貸款保證商業(yè)銀行的支付能力，履行央行職能。保證商業(yè)銀行的支付能力，履行央行職能。通常定期公布貸款利率對(duì)申請(qǐng)的銀行進(jìn)行審批。通常定期公布貸款利率對(duì)申請(qǐng)的銀行進(jìn)行審批。資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債對(duì)商業(yè)銀行貸款對(duì)商業(yè)銀行貸款 1010億元億元準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金存款（發(fā)行貨幣）（發(fā)行貨幣） 1010億元億元中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債負(fù)債資產(chǎn)資產(chǎn)央行貸款央行貸款 1010億元億元準(zhǔn)備金存款

8、準(zhǔn)備金存款（庫(kù)存現(xiàn)金）（庫(kù)存現(xiàn)金） 1010億元億元商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表2.對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的貸款對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的貸款。3.對(duì)政府的貸款對(duì)政府的貸款直接提供貸款、買入政府新債券。直接提供貸款、買入政府新債券。短期貸款，限制額度。短期貸款，限制額度。4.其他貸款其他貸款 對(duì)非金融部門貸款；對(duì)非金融部門貸款； 對(duì)外國(guó)政府和外國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款。對(duì)外國(guó)政府和外國(guó)金融機(jī)構(gòu)貸款。央行不得對(duì)政府政府財(cái)政透支透支n中國(guó)人民銀行法第二十八條規(guī)定：“中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府政府財(cái)政透支透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷國(guó)債和其他政府政府債券?！眓中國(guó)人民銀行法第二十九條規(guī)定：“中國(guó)人民銀行不得向向地方政府政府、各

9、級(jí)政府政府部門提供貸款，不得向向非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他單位和個(gè)人提供貸款，國(guó)務(wù)院決定中國(guó)人民銀行可以向向特定的非銀行金融機(jī)構(gòu)提供貸款的除外?！比⒃儋N現(xiàn)業(yè)務(wù)和再貸款業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和區(qū)別三、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和再貸款業(yè)務(wù)的特點(diǎn)和區(qū)別1. 共同特點(diǎn)共同特點(diǎn)向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供資金融通是履行最后貸教人職向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供資金融通是履行最后貸教人職能的具體手段。能的具體手段。為商業(yè)銀行辦理再貼現(xiàn)和貸款是提供基礎(chǔ)貨幣的重要渠道。為商業(yè)銀行辦理再貼現(xiàn)和貸款是提供基礎(chǔ)貨幣的重要渠道。再貼現(xiàn)率是中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的重要工具。再貼現(xiàn)率是中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的重要工具。2.區(qū)別區(qū)別再貼現(xiàn)到期向承兌人出示票據(jù)，

10、收回貸款；再貼現(xiàn)到期向承兌人出示票據(jù)，收回貸款；再貸款到期向央行歸還貸款，收回抵押品。再貸款到期向央行歸還貸款，收回抵押品。對(duì)于抵押貸款，兩者無區(qū)別；對(duì)于抵押貸款，兩者無區(qū)別；如果是信用貸款，再貸款可能收不回貸款，風(fēng)險(xiǎn)較大。如果是信用貸款，再貸款可能收不回貸款，風(fēng)險(xiǎn)較大。四、我國(guó)中央銀行的再貸款業(yè)務(wù)四、我國(guó)中央銀行的再貸款業(yè)務(wù)n1984年人行行使央行職能以后，再貸款是我國(guó)人行主要的年人行行使央行職能以后，再貸款是我國(guó)人行主要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，也是基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。資產(chǎn)業(yè)務(wù)，也是基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。n1995年起，人行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款全部由總行年起，人行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款全

11、部由總行控制，由總行直接對(duì)商業(yè)銀行的總行發(fā)放貸款?？刂?，由總行直接對(duì)商業(yè)銀行的總行發(fā)放貸款。人行批準(zhǔn)、合格的、在央行開立獨(dú)立的往來人行批準(zhǔn)、合格的、在央行開立獨(dú)立的往來賬戶、按規(guī)定交納存款準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)。賬戶、按規(guī)定交納存款準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)。城鄉(xiāng)信用合作社、農(nóng)村信用合作社、信托投資城鄉(xiāng)信用合作社、農(nóng)村信用合作社、信托投資公司、金融租賃公司和財(cái)務(wù)公司等。公司、金融租賃公司和財(cái)務(wù)公司等。（農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）（農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行） 必須是人行的貸款對(duì)象必須是人行的貸款對(duì)象 信貸資金營(yíng)運(yùn)基本正常信貸資金營(yíng)運(yùn)基本正常 還款資金來源有保證還款資金來源有保證四個(gè)檔次四個(gè)檔次 2020天、天、3 3個(gè)月、個(gè)月、6 6

12、個(gè)月、個(gè)月、1 1年年n再貸款業(yè)務(wù)曾經(jīng)是我國(guó)貨幣政策的最重再貸款業(yè)務(wù)曾經(jīng)是我國(guó)貨幣政策的最重要工具。要工具。再貸款浮息制度n中國(guó)人民銀行在國(guó)務(wù)院授權(quán)范圍內(nèi)，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，在再貸款(再貼現(xiàn))基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上，適時(shí)確定并公布中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率加點(diǎn)幅度的制度。 n從2004年3月25日起，對(duì)期限在1年以內(nèi)、用于金融機(jī)構(gòu)頭寸調(diào)節(jié)和短期流動(dòng)性支持的各檔次再貸款利率，在現(xiàn)行再貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上加0.63個(gè)百分點(diǎn)。以20天以內(nèi)再貸款為例，現(xiàn)行基準(zhǔn)利率為2.7%，加點(diǎn)浮息后為3.33%；再貼現(xiàn)利率在現(xiàn)行再貼現(xiàn)基準(zhǔn)利率2.97%的基礎(chǔ)上加0.27個(gè)百分點(diǎn)，加點(diǎn)浮息后利率為3.24%；為支持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)

13、發(fā)展，農(nóng)村信用社再貸款浮息分三年逐步到位，而且到位后加點(diǎn)幅度減半執(zhí)行。 一、央行證券買賣業(yè)務(wù)的概念和規(guī)定一、央行證券買賣業(yè)務(wù)的概念和規(guī)定1. 概念：概念： 是中央銀行作為市場(chǎng)參與者的一員，在公是中央銀行作為市場(chǎng)參與者的一員，在公開市場(chǎng)進(jìn)行證券的買賣。由此可以進(jìn)行基開市場(chǎng)進(jìn)行證券的買賣。由此可以進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣的投放或回籠。礎(chǔ)貨幣的投放或回籠。2. 規(guī)定規(guī)定政府債券等流動(dòng)性高的安全資政府債券等流動(dòng)性高的安全資產(chǎn)。產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)美聯(lián)儲(chǔ)政府債券；政府債券；英格蘭銀行英格蘭銀行商業(yè)票據(jù)和政府債券；商業(yè)票據(jù)和政府債券；二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)3. 證券買賣的作用機(jī)制證券買賣的作用機(jī)制中央銀行的證券買賣業(yè)務(wù)能夠引起自身負(fù)

14、債中央銀行的證券買賣業(yè)務(wù)能夠引起自身負(fù)債的變化。的變化。資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債負(fù)債債券債券 1010億元億元準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金存款 1010億元億元中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債負(fù)債資產(chǎn)資產(chǎn)準(zhǔn)備金存款（現(xiàn)金）準(zhǔn)備金存款（現(xiàn)金） 1010億元億元債券債券 1010億元億元商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表二、中央銀行證券買賣業(yè)務(wù)的方式二、中央銀行證券買賣業(yè)務(wù)的方式買（賣）斷買（賣）斷回購(gòu)回購(gòu)正回購(gòu)正回購(gòu)repurchase、逆回購(gòu)、逆回購(gòu)reverse repurchase發(fā)行央行票據(jù)發(fā)行央行票據(jù)p115三、中央銀行證券買賣業(yè)務(wù)與貸款業(yè)務(wù)的異三、中央銀行證券買賣業(yè)務(wù)與貸款業(yè)務(wù)的異同同都可以改變央

15、行資產(chǎn)和負(fù)債，影都可以改變央行資產(chǎn)和負(fù)債，影響貨幣供應(yīng)量，作為貨幣供應(yīng)量的調(diào)控工具。響貨幣供應(yīng)量，作為貨幣供應(yīng)量的調(diào)控工具。依據(jù)不同、主動(dòng)性不同、收益不依據(jù)不同、主動(dòng)性不同、收益不同、對(duì)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的要求不同。同、對(duì)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的要求不同。n在央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的手段中，主要有四種方式：正回購(gòu)、逆回購(gòu)、現(xiàn)券買斷和現(xiàn)券賣斷。這四種方式有時(shí)單獨(dú)運(yùn)用，有時(shí)也可以結(jié)合起來運(yùn)用，如現(xiàn)券買斷和正回購(gòu)結(jié)合，現(xiàn)券賣斷和逆回購(gòu)結(jié)合等，各種方式對(duì)市場(chǎng)影響的效果都不盡相同。 n債券買（賣）斷，均為現(xiàn)券交易債券買（賣）斷，均為現(xiàn)券交易，是指交易雙方以約定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓債券所有權(quán)的交易行為。這種交易表現(xiàn)為以債券為交易標(biāo)的，一

16、方出資金，一方出讓債券，一次買斷。債券買賣是一種投資行為n央行周四以利率招標(biāo)方式開展了270億元91天期正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率持平于3.14%，連續(xù)第五次落在該水平上。當(dāng)日，央行未發(fā)行央票。 n本周（4月9日-4月15日），公開市場(chǎng)將有650億元央票到期，660億元正回購(gòu)到期，共計(jì)到期資金1310億元。本周央行共進(jìn)行790億元正回購(gòu)操作，據(jù)此推算，本周央行公開市場(chǎng)操作將凈投放資金520億元，較上周減少330億元或38.8%。此外，央行公開市場(chǎng)操作已連續(xù)三周實(shí)現(xiàn)凈投放，凈投放資金共計(jì)1560億元。 n業(yè)內(nèi)人士指出，由于月初存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，資金面略微偏緊，且4月份為年內(nèi)首個(gè)財(cái)政存款繳存高峰，資金面容

17、易出現(xiàn)季節(jié)性緊張，央行適當(dāng)降低公開市場(chǎng)回籠力度在情理之中。為緩解流動(dòng)性壓力，一旦4月份外匯占款增量繼續(xù)萎縮，法定存款準(zhǔn)備金率的再次下調(diào)將成為大概率事件。 n時(shí)間 2012-4-13 15:50:08 來源 大眾證券報(bào) n人民銀行于本周四(12月3日)以價(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行了2009年第六十三期央行票據(jù)，并開展了正回購(gòu)操作。具體情況如下： n名稱發(fā)行量期限價(jià)格參考收益率n2009年第六十三期央行票據(jù)n700億元n3個(gè)月(91天)n99.67元n1.328%n正回購(gòu)操作情況n期限 交易量 中標(biāo)利率 91天 300億元 1.33%外匯公開市場(chǎng)操作外匯公開市場(chǎng)操作1994年年3月啟動(dòng)，人民幣公開市場(chǎng)操作月

18、啟動(dòng)，人民幣公開市場(chǎng)操作1998年年5月月26日恢復(fù)交易，規(guī)模逐步擴(kuò)大。日恢復(fù)交易，規(guī)模逐步擴(kuò)大。1999年以來，年以來，公開市場(chǎng)操作已成為中國(guó)人民銀行貨幣政策日常操作的公開市場(chǎng)操作已成為中國(guó)人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具重要工具。從交易品種看，中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)從交易品種看，中國(guó)人民銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)。央銀行票據(jù)。 。銀行間債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)參加同業(yè)拆借市場(chǎng)的各類金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀參加同業(yè)拆借市場(chǎng)的各類金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、投資基金和農(nóng)村信用行、保險(xiǎn)公司、證券公司

19、、投資基金和農(nóng)村信用聯(lián)社。聯(lián)社。一級(jí)交易商n根據(jù)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商考評(píng)調(diào)整機(jī)制(公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告2004第2號(hào))，中國(guó)人民銀行對(duì)2011年公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商及其他全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成員進(jìn)行了考評(píng)。根據(jù)考評(píng)結(jié)果，包括銀行、證券公司、保險(xiǎn)在內(nèi)的49家機(jī)構(gòu)成為2012年度公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商。其中，商業(yè)銀行占據(jù)42家，證券公司為6家，分別是中信證券、國(guó)泰君安、中銀國(guó)際、中金公司、長(zhǎng)江證券、第一創(chuàng)業(yè)證券。保險(xiǎn)公司僅有泰康人壽1家。 n中國(guó)央行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作包括兩部分：一是在人民幣債券市場(chǎng)進(jìn)行的公開市場(chǎng)操作，二是在外匯市場(chǎng)進(jìn)行的公開市場(chǎng)操作。中國(guó)的外匯市場(chǎng)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，它由銀行柜

20、臺(tái)結(jié)售匯市場(chǎng)和銀行間外匯市場(chǎng)這樣兩層市場(chǎng)體系組成。人民銀行在銀行間外匯市場(chǎng)進(jìn)行外匯公開市場(chǎng)操作，吞吐基礎(chǔ)貨幣。由于實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯和對(duì)商業(yè)銀行核定外匯頭寸限額，兩個(gè)市場(chǎng)上外匯供求都存在管制剛性，因此，外匯的流入和流出會(huì)剛性地傳導(dǎo)到中央銀行的外匯公開市場(chǎng)操作上，直接表現(xiàn)為基礎(chǔ)貨幣的投放與回籠，表現(xiàn)為商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備的增加和減少。 n操作中，我們不斷總結(jié)，初步積累了一些實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)。比如我們?cè)诓僮鲗?shí)踐中發(fā)現(xiàn)，在逆回購(gòu)?fù)斗呕A(chǔ)貨幣時(shí)，主要采取數(shù)量招標(biāo)的方式；而在正回購(gòu)回籠基礎(chǔ)貨幣時(shí)主要采取利率招標(biāo)的方式；在需要大量回收市場(chǎng)資金而手中債券又不足時(shí)，發(fā)行中央銀行票據(jù)可以同樣取得比正回購(gòu)更好的效果 2011

21、四、證券買賣的效果表現(xiàn)四、證券買賣的效果表現(xiàn) 達(dá)到調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，滿足商業(yè)銀行流動(dòng)性需要，達(dá)到調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，滿足商業(yè)銀行流動(dòng)性需要，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率的操作目標(biāo)。引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率的操作目標(biāo)。 初步形成通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行貨幣政策傳導(dǎo)的機(jī)制。初步形成通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行貨幣政策傳導(dǎo)的機(jī)制。 配合財(cái)政政策，減少財(cái)政政策的擠出效應(yīng)。配合財(cái)政政策，減少財(cái)政政策的擠出效應(yīng)。 推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展增加債券的流動(dòng)性。推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展增加債券的流動(dòng)性。n熱錢大量進(jìn)入熱錢大量進(jìn)入, ,加大外匯占款規(guī)模加大外匯占款規(guī)模, ,影響貨幣政策正常操作影響貨幣政策正常操作, ,擾亂擾亂金融體系的正常運(yùn)行金

22、融體系的正常運(yùn)行, ,加劇國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力。加劇國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力。 2004 2004年全年基年全年基礎(chǔ)貨幣投放達(dá)到礎(chǔ)貨幣投放達(dá)到66006600多億元人民幣多億元人民幣, ,按照測(cè)算大約按照測(cè)算大約10001000億美元的億美元的熱錢流入熱錢流入, ,就有就有80008000多億元人民幣多億元人民幣, ,因此因此, ,僅僅熱錢流入就超過了僅僅熱錢流入就超過了全年的基礎(chǔ)貨幣投放額。這迫使央行在公開市場(chǎng)大量運(yùn)用央行票全年的基礎(chǔ)貨幣投放額。這迫使央行在公開市場(chǎng)大量運(yùn)用央行票據(jù)強(qiáng)行據(jù)強(qiáng)行“沖銷沖銷”, ,僅僅20042004年央行就發(fā)行了近年央行就發(fā)行了近1.51.5萬億元票據(jù)對(duì)沖萬億元票據(jù)對(duì)沖

23、, ,這大大增加了央行的操作成本這大大增加了央行的操作成本, ,同時(shí)也使得我國(guó)貨幣政策主動(dòng)性同時(shí)也使得我國(guó)貨幣政策主動(dòng)性不斷下降不斷下降, ,貨幣政策效果大打折扣貨幣政策效果大打折扣, ,增加了通貨膨脹的壓力。增加了通貨膨脹的壓力。一、央行儲(chǔ)備資產(chǎn)業(yè)務(wù)的概念和意義一、央行儲(chǔ)備資產(chǎn)業(yè)務(wù)的概念和意義1. 概念概念由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來產(chǎn)生的政府間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，大多政府由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來產(chǎn)生的政府間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，大多政府將外匯和黃金及其他國(guó)際清算手段作為儲(chǔ)備資產(chǎn)委托中央銀將外匯和黃金及其他國(guó)際清算手段作為儲(chǔ)備資產(chǎn)委托中央銀行保管和經(jīng)營(yíng)，形成中央銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)業(yè)務(wù)。行保管和經(jīng)營(yíng)，形成中央銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)業(yè)務(wù)

24、。2.意義意義穩(wěn)定幣值穩(wěn)定幣值穩(wěn)定匯率穩(wěn)定匯率調(diào)節(jié)國(guó)際收支調(diào)節(jié)國(guó)際收支1.黃金黃金是最古老的儲(chǔ)備資產(chǎn)，最安全可靠，目前在世界各國(guó)的是最古老的儲(chǔ)備資產(chǎn)，最安全可靠，目前在世界各國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比重下降。儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比重下降。2.外匯外匯流動(dòng)性好、管理成本低、有收益性；風(fēng)險(xiǎn)大；適合流動(dòng)性好、管理成本低、有收益性；風(fēng)險(xiǎn)大；適合于作為周轉(zhuǎn)。于作為周轉(zhuǎn)。3.在在IMF的儲(chǔ)備頭寸及未使用的特別提款權(quán)的儲(chǔ)備頭寸及未使用的特別提款權(quán)安全、可靠、流動(dòng)性強(qiáng)；不能隨意獲得。安全、可靠、流動(dòng)性強(qiáng)；不能隨意獲得。三、管理儲(chǔ)備資產(chǎn)應(yīng)注意的問題三、管理儲(chǔ)備資產(chǎn)應(yīng)注意的問題1. 確定合理的儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)量確定合理的儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)量過

25、多是浪費(fèi)資源，過少可能喪失國(guó)際支付能過多是浪費(fèi)資源，過少可能喪失國(guó)際支付能力。力。國(guó)際收支狀況、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)際收支狀況、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策、進(jìn)口數(shù)量、債務(wù)數(shù)量以及長(zhǎng)短期債務(wù)的比重、進(jìn)口數(shù)量、債務(wù)數(shù)量以及長(zhǎng)短期債務(wù)的比重、穩(wěn)定匯率的目標(biāo)。穩(wěn)定匯率的目標(biāo)。按照傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備理論，滿足按照傳統(tǒng)外匯儲(chǔ)備理論，滿足3 3個(gè)月的進(jìn)口個(gè)月的進(jìn)口額是衡量一國(guó)外匯儲(chǔ)備適度的重要標(biāo)準(zhǔn)額是衡量一國(guó)外匯儲(chǔ)備適度的重要標(biāo)準(zhǔn)。 2. 保持合理儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成保持合理儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成安全性、流動(dòng)性和收益性安全性、流動(dòng)性和收益性nIMF的新外匯儲(chǔ)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)分新興國(guó)家、低收入國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家三個(gè)類別。 n對(duì)于新興國(guó)家，新標(biāo)準(zhǔn)提出可影響國(guó)際收

26、支的出口、短期外債、外國(guó)人的股市投資、和廣義通貨（M2）四個(gè)危險(xiǎn)因素，根據(jù)該因素測(cè)量相對(duì)危險(xiǎn)度，由此列出了危機(jī)重點(diǎn)財(cái)務(wù)指標(biāo)（risk-weighted liabilities stock）。 n這一標(biāo)準(zhǔn)是流動(dòng)外債的30%加外國(guó)人股市投資的10%，另外再分別加上各5%的M2和出口。IMF還表示，根據(jù)過去的經(jīng)驗(yàn)，以該標(biāo)準(zhǔn)算出的數(shù)值的100%-150%為適當(dāng)外匯儲(chǔ)備規(guī)模。四、我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理四、我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理1. 我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀與問題我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀與問題增速過快，數(shù)量過大、結(jié)構(gòu)不合理（見圖）思考適度規(guī)模思考外儲(chǔ)迅速增長(zhǎng)的原因：順差/FDI/熱錢過高的外匯儲(chǔ)備帶來WENTI: 1. 加大

27、了人民幣升值的壓力。 2. 加大通脹壓力，影響貨幣政策獨(dú)立性。 3.外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)。 4.持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本。 08n從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況看，確定適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，應(yīng)考慮進(jìn)口額、外債規(guī)模、匯率干預(yù)、外商投資的利潤(rùn)返還、應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)事件、居民和企業(yè)對(duì)外投資等諸多因素。當(dāng)然，在國(guó)際地緣政治矛盾加劇、國(guó)際政治局勢(shì)動(dòng)蕩甚至有可能出現(xiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)的情況下，還要考慮政治及軍事因素對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求。根據(jù)上述外匯儲(chǔ)備的需求因素，目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模應(yīng)在6300億美元左右。 適度規(guī)模觀點(diǎn) 來源：上海證券報(bào)n中國(guó)每年引進(jìn)大約500億美元的外商投資，為此國(guó)家要提供大量的稅收優(yōu)惠；同時(shí)，中國(guó)又持有大約

28、一萬多億美元的外匯儲(chǔ)備，閑置不用。這樣，一方面是國(guó)家財(cái)政收入減少，另一方面老百姓省吃儉用借錢給外國(guó)人花，其潛在的機(jī)會(huì)成本不可忽視。 n帶來利差損失。據(jù)保守估計(jì)，以投資利潤(rùn)率和外匯儲(chǔ)備收益率的差額的2%來看，若擁有6000億美元的外匯儲(chǔ)備，年損失高達(dá)100多億美元。 最新數(shù)據(jù)2012年年3月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為 33050億美元。億美元。3月末，人民幣匯率為月末，人民幣匯率為1美元兌美元兌6.2943元人民幣。元人民幣。 來源：2012年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告n由于中國(guó)外管局并未披露外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，只能利用其他國(guó)家披露的相關(guān)數(shù)據(jù)來推測(cè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成.n截至2

29、007年底，我們估計(jì)在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中，美元資產(chǎn)約占65，歐元資產(chǎn)約占25，其他10包括英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn)。n傳統(tǒng)上低風(fēng)險(xiǎn)、低收益、高流動(dòng)性的國(guó)債和機(jī)構(gòu)債占90左右. 強(qiáng)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的建議：強(qiáng)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的建議：n（一） 加強(qiáng)幣種管理，促進(jìn)儲(chǔ)備貨幣多元化 長(zhǎng)期來看，在美元貶值的大背景下，應(yīng)高度重視幣種的多元化， 可漸進(jìn)地降低外匯資產(chǎn)中美元的比重，擇機(jī)調(diào)升歐元、日元、英鎊等其他貨幣債券以及一些新興國(guó)家的債券在外匯資產(chǎn)中的比重，逐步減少對(duì)美國(guó)國(guó)債的依賴性。n（二）加大對(duì)提升綜合競(jìng)爭(zhēng)能力的戰(zhàn)略性（二）加大對(duì)提升綜合競(jìng)爭(zhēng)能力的戰(zhàn)略性物資的投資物資的投資 大力引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)和關(guān)鍵設(shè)備

30、。在加大自主開發(fā)力度的同時(shí)， 可利用超額外匯儲(chǔ)備，加強(qiáng)關(guān)鍵技術(shù)、設(shè)備的進(jìn)口。這是提高我國(guó)技術(shù)水平、增強(qiáng)自主研發(fā)能力的重要渠道之一。 統(tǒng)籌規(guī)劃石油等一些戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源投資。n（三）加強(qiáng)部分外匯儲(chǔ)備對(duì)于國(guó)計(jì)民生等方面的投資。（三）加強(qiáng)部分外匯儲(chǔ)備對(duì)于國(guó)計(jì)民生等方面的投資。 一方面，將一部分外匯儲(chǔ)備用于扶持精密機(jī)械和高端裝備制造等一系列高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展， 增強(qiáng)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，使用一部分外匯儲(chǔ)備，加大對(duì)教育、醫(yī)療、社會(huì)保障等行業(yè)的投入力度。當(dāng)然，這種投資， 并不是直接以人民幣形式發(fā)放補(bǔ)貼等方式， 而是采用其他形式，如，政府可以直接使用外匯儲(chǔ)備從國(guó)外大量購(gòu)買各種國(guó)內(nèi)教育、醫(yī)療行業(yè)發(fā)展所急需的技

31、術(shù)、設(shè)備和其他物資， 或以優(yōu)惠價(jià)格轉(zhuǎn)賣給國(guó)內(nèi)企事業(yè)供其使用， 或以國(guó)家作為投資主體撥付給國(guó)內(nèi)企事業(yè)單位。通過這些方式，合理運(yùn)用外匯儲(chǔ)備來促進(jìn)民生行業(yè)的發(fā)展。n（四）擇機(jī)增加黃金儲(chǔ)備的持有比例（四）擇機(jī)增加黃金儲(chǔ)備的持有比例 在目前貨幣資金風(fēng)險(xiǎn)不斷增大的形勢(shì)下， 從規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和避免外匯儲(chǔ)備損失的目標(biāo)出發(fā)，黃金依然是國(guó)際金融市場(chǎng)上最具魅力的保值增值投資工具。因此，增加黃金儲(chǔ)備非常必要。n（五）轉(zhuǎn)變貿(mào)易增長(zhǎng)方式，促進(jìn)收支平衡（五）轉(zhuǎn)變貿(mào)易增長(zhǎng)方式，促進(jìn)收支平衡 從某種意義上說， 我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中的相當(dāng)一部分是靠低端貿(mào)易的規(guī)模擴(kuò)張拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來的。因此，當(dāng)前切實(shí)轉(zhuǎn)變對(duì)外貿(mào)易的增長(zhǎng)方式， 促進(jìn)國(guó)際

32、收支平衡， 成為抑制我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的根本舉措。肉已經(jīng)在鍋里肉已經(jīng)在鍋里”，能否分掉外匯，能否分掉外匯n早在華爾街金融危機(jī)剛剛爆發(fā)時(shí)，就有國(guó)內(nèi)學(xué)者建議，與其把外匯儲(chǔ)備投到美國(guó)市場(chǎng)3萬億美元面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，為什么不干脆分給國(guó)內(nèi)居民？n經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎以前主張分國(guó)企，現(xiàn)在則提出，把外匯儲(chǔ)備拿出一半分給老百姓，說這將激發(fā)很大的財(cái)富效應(yīng)。相應(yīng)的，把外匯儲(chǔ)備“取之于民、用之于民”的說法還有很多，比如，用外匯儲(chǔ)備成立基金，用于國(guó)內(nèi)社保、養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等民生領(lǐng)域。這些看上去合情合理的建議是否具有可操作性？n外匯儲(chǔ)備是一國(guó)持有的外幣資產(chǎn)。當(dāng)外幣通過貿(mào)易、投資通道進(jìn)入國(guó)內(nèi)，首先要在商業(yè)銀行兌換成人民幣，商業(yè)銀行再

33、拿這筆外幣，到央行換取人民幣。也就是說，外匯儲(chǔ)備在形成之前，事實(shí)上已經(jīng)兌換成人民幣，進(jìn)入國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體循環(huán)，用外匯管理局局長(zhǎng)易綱的話，就是“肉已經(jīng)在鍋里”。n外管局的專業(yè)解釋是，外匯儲(chǔ)備是央行用人民幣“在外匯市場(chǎng)購(gòu)匯形成，在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上對(duì)應(yīng)著本幣負(fù)債”。這就是說，這筆外匯是國(guó)家負(fù)債，是國(guó)家信用的預(yù)支，其“債主”本來就是全體中國(guó)公民，只不過央行用人民幣暫時(shí)把它換走了，集中起來由外管局代為管理和使用。n如果把外匯再分一次給國(guó)內(nèi)居民，或再次投入國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體，不論以什么方式，都會(huì)形成貨幣的二次投放或超額投放，就是一筆錢花兩遍，這在性質(zhì)上等同于央行加印鈔票，擴(kuò)大貨幣發(fā)行，增加了通貨膨脹的機(jī)率。n通常來說，外匯總是要用在境外。到目前為止，只有2004年國(guó)務(wù)院動(dòng)用450億美元外匯儲(chǔ)備，以充實(shí)中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的資本金，算是一次“非常規(guī)的使用”。當(dāng)時(shí)還成立了中央?yún)R金公司做執(zhí)行人。但這么做有個(gè)前提，就是外匯所注資的銀行本身是要開展外匯業(yè)務(wù)的。發(fā)行基金發(fā)行基金發(fā)行準(zhǔn)備發(fā)行準(zhǔn)備現(xiàn)金投放現(xiàn)金投放央行轉(zhuǎn)帳支付：存款準(zhǔn)備金商業(yè)銀行在央商業(yè)銀行在央行存款：準(zhǔn)備行存款：準(zhǔn)備金存款金存款央行現(xiàn)金支付：現(xiàn)金發(fā)行商業(yè)銀行取商業(yè)銀行取現(xiàn)：庫(kù)存現(xiàn)現(xiàn)：庫(kù)存現(xiàn)金金央行證券央行證券資產(chǎn)資產(chǎn)商業(yè)銀行商業(yè)銀行證券資產(chǎn)證券資產(chǎn)央行國(guó)外資央行國(guó)外資產(chǎn)產(chǎn)商業(yè)銀行黃商業(yè)銀行黃金外