1、美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策爆出對(duì)我國(guó)跨境資金流動(dòng)的影響分析周永峰（中國(guó)人民銀行南京分行，江蘇南京210004）摘要：本文在回顧美國(guó)歷次童化寬松貨幣政策的實(shí)施情況及未來(lái)可能的退出步驟的基礎(chǔ)上，研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)外匯資金凈流入受美國(guó)量化寬松貨幣政策影響較大。針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)址化寬松貨幣政策退出產(chǎn)生的影響，本文提出了相關(guān)政策建議。關(guān)鍵詞：量化寬松；貨幣政策；跨境資金；美聯(lián)儲(chǔ)中圖分類號(hào)：F820.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265（2014）05-0031-05收稿日期：2014-3-15作者簡(jiǎn)介：周永峰，男，供職于中國(guó)人民銀行南京分行，研究方向?yàn)橥鈪R管理、經(jīng)濟(jì)計(jì)鼠分析。美國(guó)何時(shí)、以何種方式退出址化寬松政策

2、（QE）的問(wèn)題顯著影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)。自從布雷頓森林體系確立美元的國(guó)際結(jié)算貨幣地位后，美國(guó)貨幣政策的國(guó)際溢出效應(yīng)就開(kāi)始凸顯。美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)都有可能引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化。開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)日益發(fā)展的中國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)重要參與者，也不能幸免。美國(guó)貨幣政策影響力的根源在于美元對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的內(nèi)嵌性盡管在經(jīng)濟(jì)多極化的今天，美元的國(guó)際影響力在削弱，但美國(guó)退出QE問(wèn)題仍成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所面臨的最重要、也是最不確定的外部要素。一、化寬松貨幣政策基本情況（一）基本內(nèi)涵撾化寬松政策，是指由央行提高銀行準(zhǔn)備金并購(gòu)買資產(chǎn)的政策。一國(guó)貨幣當(dāng)局通過(guò)大量印鈔、購(gòu)買國(guó)債或企業(yè)債券等方式，向市場(chǎng)注入超額資金.旨在降低市場(chǎng)利率

3、、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。該政策通常是在常規(guī)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激無(wú)效的情況下才被貨幣當(dāng)局采用，即在存在流動(dòng)性陷阱的情況下實(shí)施的非常規(guī)的貨幣政策。（二）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的實(shí)施步驟2008年11月一2010年6月第一輪量化寬松政策（QE1）：2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，為避免經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退，降低持續(xù)高企的失業(yè)率，美聯(lián)儲(chǔ)于2008年11月25日啟動(dòng)了QE"到2010年6月底QE1結(jié)束時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)共購(gòu)買了12500億美元的抵押貸款支持證券（MBS）、3000億美元的美國(guó)政府證券和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券，累計(jì)投放了17250億美元的基礎(chǔ)貨幣。在QE1實(shí)施一年半多的時(shí)間里，美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣從9364.8

4、5億美元上升到20151.99億美元，增長(zhǎng)了151.19%,增量是國(guó)際金融危機(jī)之前同一時(shí)間長(zhǎng)度（2006年1月一2007年8月）基礎(chǔ)貨幣增量的28.4倍。2010年11月一2011年6月第二輪址化寬松政策（QE2）：QE1結(jié)束時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然令人失望，進(jìn)入步履蹣珊的復(fù)蘇。2010年11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)實(shí)行QE2。在2011年中期以前以購(gòu)買美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債的方式投放6000億美元的基礎(chǔ)貨幣，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表中到期債券回籠資金進(jìn)行再投資，并將基準(zhǔn)利率維持在0-0.25%的低水平上，旨在進(jìn)一步降低美國(guó)金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期利率。在QE2實(shí)施前的2010年10月，美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣為19985.44億美元，到

5、QE2結(jié)束的2011年6月，美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣達(dá)到26715.63億美元，增量為6730.19億美元。2011年9月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施扭轉(zhuǎn)操作（OperatonTwist,OT）,賣出4000億美元的3年及以下期限短期國(guó)債，并買入相同金額的6-30年的長(zhǎng)期國(guó)債，以期進(jìn)一步壓低長(zhǎng)期利率，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期融資成本。扭轉(zhuǎn)操作貨幣政策實(shí)施前的2011年8月，美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣為26804.63億美元，到結(jié)束時(shí)的2012年6月美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣為26447.57億美元，8個(gè)月內(nèi)基礎(chǔ)貨幣不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，反而還減少了357.06億美元。2012年9月2012年11月第三輪雖化寬松政策（QE3）：2012年9月13日，

6、美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)行新一輪量化寬松政策，每月購(gòu)買400億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券，并視情況決定額外采購(gòu)額度，將持有機(jī)構(gòu)債和機(jī)構(gòu)類房貸抵押債券的到期本金繼續(xù)投資于機(jī)構(gòu)類房貸抵押債券，并在必要時(shí)使用其他政策工具，直至實(shí)現(xiàn)就業(yè)市場(chǎng)的顯著改善。2012年12月2013年5月第四輪量化寬松政策（QE4）：2012年12月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)推出第四輪量化寬松政策。除了保持0-0.25%的超低利率不變外，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債替代此前的扭轉(zhuǎn)操作，美聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到850億美元。除了最化寬松政策的猛藥之外，美聯(lián)儲(chǔ)保持了零利率的政策，把利率保持在00.25%的極低水平。2013年6月一2013年12月，美聯(lián)儲(chǔ)每月仍

7、保持850億美元的資產(chǎn)采購(gòu)計(jì)劃、。一0.25%的極低利率水平，但美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始考慮逐步退出QE,市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)隨時(shí)可能宣布退出QE。2013年12月19日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將于2014年1月開(kāi)始縮減購(gòu)債，每月削減100億美元QE。每月購(gòu)買400億美元美國(guó)國(guó)債和350億美元抵押貸款支持證券，并維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間在00.25%不變。2014年1月30日美聯(lián)儲(chǔ)宣布將每月購(gòu)債規(guī)模從750億進(jìn)一步縮減至650億美元。美聯(lián)儲(chǔ)從2014年2月開(kāi)始將每月購(gòu)買350億美元國(guó)債和300億美元抵押貸款支持證券。（三）美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的可能退出步驟從2013年12月18日議息會(huì)議來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)仍將在很K時(shí)間

8、內(nèi)保持寬松的貨幣政策，即使退出也會(huì)選擇溫和漸進(jìn)的方式。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)采取審慎的原則來(lái)逐步退出屋化寬松政策。QE退出的步驟可能如下：第一步，目前已經(jīng)小幅縮減購(gòu)債規(guī)模，成為退出QE政策的前奏。根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)審慎地加大縮減購(gòu)債規(guī)模。第二步，采取反向扭轉(zhuǎn)操作。隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能減持長(zhǎng)期債券規(guī)模，同時(shí)適度增持短期債券。第三步，從金融市場(chǎng)回籠資金。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，并且通脹不加速上升，美聯(lián)儲(chǔ)可能交替采取定期存款工具、回購(gòu)、逆回購(gòu)協(xié)議來(lái)掌握回收流動(dòng)性的期限和節(jié)奏，以更好地調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。第四步，提高基準(zhǔn)利率，在近期議息會(huì)議聲明中.美聯(lián)儲(chǔ)表示只要逋脹水平不是很高，就算失

9、業(yè)率降至6.5%的門檻，也不會(huì)急于加息。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫也曾表示考慮把提高超額準(zhǔn)備金利率作為收緊貨幣政策的主要工具。因此.美聯(lián)儲(chǔ)將首先提高超額準(zhǔn)備金利率，然后再審慎地提高聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，預(yù)計(jì)加息將推遲至2015年。第五步，逐漸出售資產(chǎn)。在鼠化寬松政策退出的后期，美聯(lián)儲(chǔ)將充分考慮各種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，根據(jù)信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和貨幣供應(yīng)量的動(dòng)態(tài)變化，謹(jǐn)慎、漸進(jìn)地出傳各類資產(chǎn).逐步實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的正?；?。二、我國(guó)外匯資金凈流入受美國(guó)量化寬松影響較大（一）美國(guó)最化寬松期間我國(guó)銀行月均結(jié)售匯順差明顯擴(kuò)大在2010年11月一2011年6月美國(guó)第二次量化寬松貨幣政策期間，我國(guó)銀行月均結(jié)售匯順差為470.65億美元

10、，較量化寬松推出前半年（2010年5月-2010年10月）的月均差額增K171.32億美元；第三、四次鼠化寬松貨幣政策期間，我國(guó)銀行月均結(jié)售匯順差為240.78億美元，較量化寬松推出前半年的月均差額增長(zhǎng)266.11億美元。通過(guò)對(duì)比量化寬松期間我國(guó)銀行結(jié)害匯順差規(guī)模的變化，發(fā)現(xiàn)量化寬松期間銀行結(jié)售匯順差規(guī)模明顯高于最化寬松前的平均規(guī)模，且隨著量化寬松的不斷加碼，二者之間的差異呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)，這表明我國(guó)銀行結(jié)售匯順差規(guī)模受美國(guó)量化寬松影響較大。（二）美國(guó)量化寬松初期.我國(guó)跨境資金凈流入規(guī)模有所減少，中后期跨境資金凈流入規(guī)模不斷擴(kuò)大量化寬松期間員化寬松期間我國(guó)月均結(jié)餌匯順差成化寬松前我國(guó)月均結(jié)售匯順

11、差第一次敝化寬松2008年11月一2010年6月-第二次量花詭松2010年月2011年6月470.65299.33第三次歆化寬松2012年9月2012年11月240.78-25.33第四次質(zhì)化寬松2012年12月2013年5月表1:美國(guó)段化寬松期間與最化寬松前半年我國(guó)月均結(jié)售匯I庾差對(duì)比情況單位：億美元量化寬松期間雖化寬松期間我國(guó)跨境資金月均凈流入R化寬松前我國(guó)跨境資金月均凈流入第一次最化寬松2008年11月一2010年6月188309第二次蟲化寬松2010年11月2011年6月287256.16第三次址化寬松2012年9月2012年11月17079.5第四次食化寬松2012年12月2013年

12、5月表2：美國(guó)量化寬松期間與量化寬松前半年暗境資金凈流入對(duì)比情況單位：億美元在2008年11月一2010年6月第一次量化寬松貨幣政策期間，我國(guó)月均跨境資金凈流入188億美元，較量:化寬松推出前半年（2008年5月一2008年10月）的月均凈流入規(guī)模減少121億美元，主要原因是2007年9月一2008年2月，美國(guó)次級(jí)貸款的負(fù)面影響尚未充分暴露。國(guó)際社會(huì)普遍認(rèn)為次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)總體可控.不會(huì)發(fā)展為全球性的金融危機(jī)。在此期間我國(guó)涉外經(jīng)濟(jì)和跨境收支受美國(guó)次貸危機(jī)的不利影響尚未顯現(xiàn)。第二次量化寬松貨幣政策期間，我國(guó)月均跨境資金凈流入287億美元，較量化寬松推出前半年的月均凈流入金額增氏30.84億美元。第

13、三、四次量化寬松貨幣政策期間，我國(guó)月均跨境資金凈流入170億美元，較雖化寬松推出前半年的月均差額增長(zhǎng)90.5億美元?？傮w而言，量化寬松中后期我國(guó)跨境資金凈流入規(guī)模高于最化寬松前的平均規(guī)模，a隨著后期星化寬松的不斷加碼，二者之間的差異呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)。（三）美國(guó)量化寬松退出預(yù)期增強(qiáng)期間，我國(guó)跨境資金凈流入、凈結(jié)匯規(guī)模大幅減少2013年6月份以來(lái)，美國(guó)的居民消費(fèi)、制造業(yè)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和財(cái)政金融狀況持續(xù)向好，顯示出強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將提前退出量化寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)也宣布將根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)改善狀況適時(shí)退出量化寬松貨幣政策。受美聯(lián)儲(chǔ)退出揪化寬松政策預(yù)期增強(qiáng)影響，2013年6月份以來(lái)全球金融市

14、場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，部分新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，我國(guó)跨境資金凈流入和凈結(jié)匯規(guī)模也較前期有較大幅度減少。2013年6月至11月，全國(guó)跨境資金凈流入和凈結(jié)匯月均金額分別為113.5億美元和167.16億美元，較前6個(gè)月月均金額分別減少156億美元和149億美元。（四）美國(guó)量化寬松退出初期，我國(guó)跨境資金凈流入、凈結(jié)匯規(guī)模并未出現(xiàn)明顯減小，但中長(zhǎng)期影響不容忽視美聯(lián)儲(chǔ)宣布QE退出后，2013年12月2014年1月，全國(guó)跨境資金凈流入和凈結(jié)匯月均金額分別為198.07億美元和512.61億美元，較前6個(gè)月月均金額分別增長(zhǎng)84.74億美元和345.19億美元。主要原因在于：一是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE退出有所預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)此

15、已經(jīng)提前做出了反應(yīng)；二是受春節(jié)季節(jié)性因素的影響，每年春節(jié)前后跨境資金凈流入和凈結(jié)匯規(guī)模一般均較大。2014年2月下旬人民幣兌美元匯率連續(xù)多日貶值。預(yù)計(jì)隨著QE退出的不斷加碼，我國(guó)跨境資金凈流入、凈結(jié)匯規(guī)模會(huì)有所回落。三、美國(guó)量化寬松貨幣政策退出的影響美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的退出，不僅直接影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通貨膨脹，也會(huì)給美元匯率、大宗商品價(jià)格和國(guó)際資本流向等帶來(lái)明顯的變化.進(jìn)而間接影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行。（一）外匯資金流出風(fēng)險(xiǎn)加大，但發(fā)生大規(guī)模流出的可能性不大金融危機(jī)以來(lái)，美元長(zhǎng)期弱勢(shì)及零利率，使得美元成為套利交易的新寵。投資者以極低的成本套入美元，然后投資于高利率或高收益的國(guó)家，獲取高額回報(bào)。一旦

16、美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向，美元套利交易平倉(cāng)，勢(shì)必會(huì)引起美元大規(guī)模回流，將導(dǎo)致其他國(guó)家金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。20世紀(jì)80年代以來(lái)，拉美金融危機(jī)、東亞金融危機(jī)以及俄羅斯國(guó)債危機(jī)，均同美元走強(qiáng)、資金流出有關(guān)?？紤]到中國(guó)的實(shí)際情況，預(yù)計(jì)短期內(nèi)外匯資金大規(guī)模從中國(guó)撤離的可能性不大。原因如下：首先，從經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)和對(duì)外債規(guī)模及外匯儲(chǔ)備的核算看，中國(guó)是新興經(jīng)濟(jì)體中最好的，加上中國(guó)對(duì)資本賬戶的管制，爆發(fā)式資金外流很難出現(xiàn)。整體上，中國(guó)具有較強(qiáng)的免疫和抵抗力。其次，近期中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)呈現(xiàn)穩(wěn)定并有所改觀狀態(tài)，市場(chǎng)也普遍認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生硬著陸的可能性較??；所以，QE退出，熱錢可能有所流出，但規(guī)模有限。再次，QE退出早已在市

17、場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)，全球市場(chǎng)對(duì)此已有所消化、吸收和反應(yīng)。另外，QE退出是溫和漸進(jìn)的，加上全球經(jīng)濟(jì)近期整體呈現(xiàn)改善跡象，這些因素都降低了QE退出觸發(fā)資金瞬時(shí)大規(guī)模從新興經(jīng)濟(jì)體撤走并引發(fā)危機(jī)的可能。最后，根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)政府資產(chǎn)負(fù)債表的研究，中國(guó)地方政府短期確實(shí)存在一定償債壓力，但不是沒(méi)有騰挪空間。最近債務(wù)全面審查就是奔著“摸清存量問(wèn)題、尋找整肅方式、啟動(dòng)機(jī)制構(gòu)建、重塑良性體制”的目標(biāo)去的，是為了避免地方政府債務(wù)“良性腫瘤”演化為“惡性腫瘤”，這有望逐步被市場(chǎng)認(rèn)同。（二）大宗商品價(jià)格回落，資產(chǎn)價(jià)格泡沫存在破滅的風(fēng)險(xiǎn)由于美元是全球員金屬、能源和大宗商品交易的最主姿的計(jì)價(jià)貨幣，美國(guó)量化寬松政策引發(fā)全球的流

18、動(dòng)性泛濫，能源、糧食、金屬等大宗商品價(jià)格紛紛被推至新高，各類大宗商品價(jià)格出現(xiàn)不同程度的泡沫。在QE1期間，美元指數(shù)下降5.3%,而原油價(jià)格上漲23.5%;在QE2期間，美元指數(shù)下降9.9%,而原油價(jià)格上漲33.6%o因此，美國(guó)退出最化寬松政策，美元步入升值通道，大宗商品市場(chǎng)下行壓力增大，預(yù)計(jì)將推動(dòng)大宗商品價(jià)格回落。金融危機(jī)以來(lái).中國(guó)的大宗商品和房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，吸引了大量:投機(jī)資本，引發(fā)了一定程度的資產(chǎn)泡沫。如果美國(guó)退出量化寬松政策，熱錢迅速?gòu)闹袊?guó)流出，造成中國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性趨緊，很可能導(dǎo)致中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，給中國(guó)金融穩(wěn)定埋下隱患。（三）市場(chǎng)流動(dòng)性減少，可能面臨一定程度的通貨緊縮美聯(lián)儲(chǔ)退出Q

19、E政策，增強(qiáng)了美元資產(chǎn)對(duì)短期國(guó)際資本的吸引力，美國(guó)國(guó)債收益率上升，將導(dǎo)致美元利率和匯率上升.從而促使美元融資成本上升。雖然美聯(lián)儲(chǔ)退出QE政策未必會(huì)退出低利率政策，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美國(guó)啟動(dòng)加息是必然。美元升值將促使部分套利交易平倉(cāng)，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備增速放緩，促使我國(guó)外匯占款減少.從而影響國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，并導(dǎo)致我國(guó)出現(xiàn)一定程度的通貨緊縮。另一方面，大宗商品價(jià)格回落，國(guó)際原材料價(jià)格下跌將傳導(dǎo)至PPI,導(dǎo)致PPI下降，也將影響CPI走勢(shì)°預(yù)計(jì)PPI和CPI會(huì)進(jìn)入下行通道。（四）部分新興經(jīng)濟(jì)體可能出現(xiàn)動(dòng)蕩，我國(guó)出口形勢(shì)可能受挫對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)，特別是新興經(jīng)濟(jì)體而言.QE的推行和退出所產(chǎn)生的外溢

20、效應(yīng)對(duì)它們產(chǎn)生較大的沖擊。美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表不斷釋放美元時(shí)，這些流動(dòng)性沖向新興經(jīng)濟(jì)體，導(dǎo)致國(guó)際資本流入、本幣升值、國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張，以及通貨膨脹加劇等情況；反過(guò)來(lái)，QE退出時(shí)，這些國(guó)家又面臨著資本外逃、本幣貶值、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張等問(wèn)題。作為中國(guó)主要出口地的新興市場(chǎng)一旦崩盤，中國(guó)的出口將再次遭受重創(chuàng)，不僅導(dǎo)致人民幣貶值壓力加劇，也將重創(chuàng)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)°四、政策建議（一）加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度美國(guó)經(jīng)過(guò)2008年的金融危機(jī)，經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率高企以及財(cái)政懸崖等困難，但憑著量化寬松貨幣政策及持續(xù)不斷的科技創(chuàng)新，已經(jīng)逐步走上復(fù)蘇的軌道。究其原因，美國(guó)通過(guò)市場(chǎng)的手段，借助危機(jī)調(diào)整了自身的

21、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了良性發(fā)展。盡管我國(guó)采取了一些非常規(guī)的經(jīng)濟(jì)刺激手段，目前沒(méi)有出現(xiàn)大的衰退，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍然面臨渚多問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)增速仍存在下行風(fēng)險(xiǎn)。正如李克強(qiáng)總理所強(qiáng)調(diào)，今后中國(guó)必須堅(jiān)定地調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并旦能夠承受一定程度的經(jīng)濟(jì)增速回落。（二）加快推進(jìn)跨境人民幣交易，促進(jìn)貿(mào)易投資便利化充分利用美聯(lián)儲(chǔ)退出QE之際，大力推廣跨境人民幣交易。積極與發(fā)達(dá)國(guó)家、新興市場(chǎng)國(guó)家簽訂貨幣互換條約，推動(dòng)銀行開(kāi)展跨境人民幣金融產(chǎn)品創(chuàng)新，促進(jìn)人民幣貿(mào)易投資便利化，減少由于發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策調(diào)整對(duì)我國(guó)的影響。（三）加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)的監(jiān)督，警惕熱錢逆流的沖擊-方面，要適度增加人民幣匯率彈性，提高匯率波動(dòng)幅度，保持匯率基本穩(wěn)定，避免

22、匯率大幅升值或貶值。同時(shí)要適度加強(qiáng)對(duì)熱錢流動(dòng)的監(jiān)管，特別是要建立對(duì)短期資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)資金流向的監(jiān)管，必要時(shí)甚至可以實(shí)行資本管制，防止資金無(wú)序流出可能導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，要做好各種資本流動(dòng)宏觀審慎管理工具的研究和準(zhǔn)備工作，比如托賓稅作為管理資本流動(dòng)的最典型、最有效的經(jīng)濟(jì)手段，可以適時(shí)推出。托賓稅將直接影響投資者回報(bào)率，避免資本大規(guī)模地流進(jìn)流出。(四) 加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)，防范異常資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)密切跟蹤國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化，及時(shí)分析評(píng)估境內(nèi)外匯差、利差變化對(duì)我國(guó)涉外經(jīng)濟(jì)和外匯收支的影響，增強(qiáng)對(duì)形勢(shì)變化的前瞻性和敏感性，并做好政策儲(chǔ)備，避免出現(xiàn)異常資金大規(guī)模集中流動(dòng)。同時(shí).加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)交易項(xiàng)目和重點(diǎn)交易主體的監(jiān)測(cè)力度，實(shí)時(shí)掌握跨境資金流動(dòng)中出現(xiàn)的新情況、新問(wèn)題，并對(duì)違法違規(guī)資金的跨境流動(dòng)依法予以查處。注：由于目前我國(guó)僅公布2010年以來(lái)的月度結(jié)售匯數(shù)據(jù)，因此第一次量化寬松期間的情況無(wú)法對(duì)比。參考文獻(xiàn)：1 邊衛(wèi)紅，陸曉明等.美國(guó)最化寬松貨幣政策調(diào)整的影響及對(duì)策幾國(guó)際金融研究,2013,(9).2 文善恩.美聯(lián)儲(chǔ)退出經(jīng)濟(jì)刺激政策的時(shí)機(jī)、路徑和工具選擇J.南方金融,2010,(1).3 劉銳.美國(guó)量