1、 本科生畢業(yè)論文（設(shè)計）題 目：企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資策略選擇系 別： 會計學(xué)系 專 業(yè)： 會計學(xué) 學(xué)生姓名： 學(xué) 號： 指導(dǎo)教師： （職 稱）二 x x年 xx 月學(xué)術(shù)誠信聲明本人所呈交的畢業(yè)論文，是在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果，所有數(shù)據(jù)、圖片資料均真實(shí)可靠。除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品或成果。對本論文的研究作出重要貢獻(xiàn)的個人和集體，均已在文中以明確的方式標(biāo)明。本畢業(yè)論文的知識產(chǎn)權(quán)歸屬于培養(yǎng)單位。本人完全意識到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。本人簽名：xx 日期： xx目 錄摘 要IABSTRACTII引 言1一、融資策略的必要

2、性1（一）.符合企業(yè)理財目標(biāo)1（二）.有利于提高企業(yè)的核心競爭力1（三）.符合可持續(xù)發(fā)展的觀念2二、匯源果汁不同發(fā)展階段的融資策略選擇分析2（一）、起步階段：補(bǔ)償貿(mào)易融資2（二）、擴(kuò)張階段：借手德隆系3（三）.成熟階段：聯(lián)姻統(tǒng)一4（四）、騰飛階段：引入風(fēng)險投資和IPO5三、總結(jié)高位套現(xiàn)：大結(jié)局還是新開始？6注釋6參考文獻(xiàn)7致 謝8這個點(diǎn)點(diǎn)怎么比別人大很多呢？企業(yè)在不同發(fā)展階段的融資策略選擇匯源果汁幾個重大融資策略分析專業(yè)：會計學(xué) 姓名：xx 指導(dǎo)老師：xx摘 要【論文摘要】企業(yè)在發(fā)展中，最不能離開的就是銀行，因?yàn)殂y行是我國絕大多數(shù)企業(yè)的主要融資渠道。由于銀行對中小企業(yè)的惜貸，使我國大多數(shù)企業(yè)存

3、在融資難的問題。所以，對于很多企業(yè)，特別是高速發(fā)展的企業(yè)，只能通過其他方式融資。而企業(yè)在不同發(fā)展階段中，往往會利用不同的方式?；仡櫼幌聟R源果汁的發(fā)展史，關(guān)鍵在于幾次重大轉(zhuǎn)折：第一桶金、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手、引進(jìn)跨國航母法國達(dá)能、香港IPO成功，這幾次重大事件都關(guān)系到融資策略問題。以匯源果汁為例分析企業(yè)融資的共同經(jīng)驗(yàn)，匯源果汁在幾次轉(zhuǎn)折階段的融資都堪稱大手筆，對其他企業(yè)具有較強(qiáng)的借鑒意義，對我們研究融資戰(zhàn)略有著重要的現(xiàn)實(shí)意義?！娟P(guān)鍵詞】融資策略；匯源果汁；發(fā)展階段Enterprises in different stages of development financing strategy- the Hu

4、iyuan fruit juice several major financing strategy analysisMajor：Accounting Name：xx Supervisor： xxABSTRACTAbstractIn the development of enterprises, the bank is unable to leave, because the bank is the vast majority of enterprises in China the main financing channel. Because the bank to the small an

5、d medium-sized enterprise credit crunch, make the most of our enterprises have financing problems. So, for many enterprises, especially the rapid development of the enterprise, only by other ways of financing. While the enterprises in different stages of development, will often use a different way.

6、Review of the development history of Huiyuan fruit juice, the key lies in several major turning point: the first pot of gold, strong strong together, the introduction of international carrier Danone, Hongkong IPO successfully, this several significant events are related to the financing strategy. In

7、 order to Huiyuan juice as an example to analyze the common experience of enterprise financing, the Huiyuan fruit juice and several times in the turning stage financing is big, the other companies with strong reference meaning for us to study the financing strategy, has important practical significa

8、nce. Key words financing strategy; the Huiyuan fruit juice; development stage引 言2008年，可口可樂欲全資收購匯源的事件曾被媒體炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。匯源果汁這個國內(nèi)最大的果汁企業(yè)引起了廣泛關(guān)注。北京匯源飲料食品集團(tuán)有限公司成立于1992年，是主營果汁及果汁飲料的現(xiàn)代化大型企業(yè)集團(tuán)。2007年2月從北京匯源集團(tuán)分拆成立的中國匯源果汁集團(tuán)有限公司，在香港聯(lián)交所主板上市。匯源集團(tuán)成立近18年來，在全國22個省區(qū)市創(chuàng)建了40個現(xiàn)代化工廠，鏈結(jié)了500多萬畝名特優(yōu)、標(biāo)準(zhǔn)化水果生產(chǎn)基地，建立了基本遍布全國的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建了一個全

9、國性的果汁產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營體系。18年的發(fā)展使匯源成為中國果汁行業(yè)第一品牌。我們不禁思考，匯源果汁是如何迅速發(fā)展取得如此成績的？成功點(diǎn)何在？思考至此，我們很快就會想到匯源果汁發(fā)展過程中的幾個重大融資策略。一、融資策略的必要性一個企業(yè)的融資策略選擇不僅直接影響企業(yè)的獲利能力,而且還影響企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險，最終目的在于提高企業(yè)的價值。所以，企業(yè)應(yīng)在認(rèn)真分析內(nèi)外環(huán)境因素的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)所處的生命周期階段選擇相應(yīng)的融資策略。基于企業(yè)生命周期研究融資策略的現(xiàn)實(shí)意義體現(xiàn)在以下幾個方面：（一）.符合企業(yè)理財目標(biāo)理財目標(biāo)是企業(yè)理財活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本準(zhǔn)則。它是財務(wù)管理理論體

10、系中的基本要素和行為向?qū)?，是財?wù)管理實(shí)踐中進(jìn)行財務(wù)決策的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。其中融資管理的目標(biāo)是：在滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要的情況下，不斷降低資本成本和財務(wù)風(fēng)險。至于如何滿足資金需求和降低資本成本、財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)根據(jù)企業(yè)所處生命周期的不同階段分別確定融資渠道和選擇融資方式，并根據(jù)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r適時調(diào)整。這樣既有利于正確進(jìn)行財務(wù)決策，合理配置財務(wù)資源，又有利于企業(yè)科學(xué)、合理地制定理財目標(biāo)。（二）.有利于提高企業(yè)的核心競爭力在戰(zhàn)略管理領(lǐng)域，競爭戰(zhàn)略觀已經(jīng)得到普遍認(rèn)可和接受，以提升企業(yè)競爭力為導(dǎo)向的戰(zhàn)略管理已經(jīng)成為一種大趨勢。財力資源是企業(yè)核心競爭力的重要組成部分，也是制定和實(shí)施各項(xiàng)戰(zhàn)略的保證。財力資源環(huán)境分析的重

11、點(diǎn)是中長期的財務(wù)優(yōu)勢和劣勢，如果企業(yè)不能依靠內(nèi)部的財力支持增長，則需要預(yù)測外部資金需求是多少，應(yīng)采用什么融資方式解決生存和發(fā)展所需要的外部資金，因此，對資金來源、使用結(jié)構(gòu)狀況、獲利能力及收益的質(zhì)量進(jìn)行分析有利于提高企業(yè)的核心競爭力。（三）.符合可持續(xù)發(fā)展的觀念企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是指企業(yè)在經(jīng)營過程中要同時考慮當(dāng)前和未來的發(fā)展需要，不能以犧牲未來利益為代價來獲取短期利益。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是沿著一定的生命周期軌跡運(yùn)行的，企業(yè)在每個發(fā)展階段都有自己的階段特色，管理者雖然不知道將來會發(fā)生什么具體問題，但完全可以知道企業(yè)當(dāng)前處于什么發(fā)展階段，將遇到怎樣的財務(wù)風(fēng)險，該采取什么融資戰(zhàn)略去化解這一階段遇到的財務(wù)風(fēng)

12、險。因此，按照企業(yè)生命周期理論選擇融資戰(zhàn)略，能夠使得企業(yè)的融資戰(zhàn)略選擇具有較強(qiáng)的目的性，更符合企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的觀念，只有這樣，才能使企業(yè)的長短期利益達(dá)到協(xié)調(diào)統(tǒng)一，不斷地提高自身的競爭能力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)隨著不同的發(fā)展進(jìn)程生命周期的劃分具有模糊性，而根據(jù)企業(yè)生命周期各個階段的財務(wù)特征和理財目標(biāo)進(jìn)行融資策略就更難，本文從匯源果汁的發(fā)展歷程探討各階段的融資戰(zhàn)略。二、匯源果汁不同發(fā)展階段的融資策略選擇分析（一）、起步階段：補(bǔ)償貿(mào)易融資初創(chuàng)期的企業(yè)只有在相當(dāng)規(guī)模的銷售發(fā)生后才會有資金回流，由于初始資本投入不足、資本積累能力差和缺乏周密的資金周轉(zhuǎn)計劃等原因，使得該階段的企業(yè)普遍存在資金需求量大與融資

13、渠道狹窄的矛盾，處于初創(chuàng)期的企業(yè)面臨的最大困難是資金短缺。匯源果汁的創(chuàng)始人是朱新禮，他曾經(jīng)任山東沂源縣的外經(jīng)委主任。1992年，朱新禮接手了山東一家瀕臨倒閉的縣辦水果罐頭廠，這就是匯源果汁的前身。曾在外經(jīng)貿(mào)委工作過的朱新禮比較了解國際貿(mào)易中的“補(bǔ)償貿(mào)易”，他決定用這種方式先從國外引進(jìn)設(shè)備，再用生產(chǎn)出來的產(chǎn)品抵償設(shè)備投入。朱新禮與德國客商簽訂了價值800 萬美元的進(jìn)口合同，引進(jìn)德國設(shè)備，在國內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品，條件是在一定期限內(nèi)將產(chǎn)品返銷給德方，以部分或全部收入分期或一次抵還設(shè)備貨款，朱新禮當(dāng)時答應(yīng)外方分 5年返銷產(chǎn)品。通過補(bǔ)償貿(mào)易的方式，朱新禮獲得了企業(yè)起步的第一筆資金，這種“借雞生蛋”的方式當(dāng)時并不

14、罕見。補(bǔ)償貿(mào)易雖然目前已經(jīng)不是非常流行的中外合資方式，但補(bǔ)償貿(mào)易方式在我國改革開放初期發(fā)揮了重要作用。補(bǔ)償貿(mào)易提供了一個“整合資源”的思路，即完全可以不需要投入，而把各種資源整合在一起，起到四兩撥千斤的效果。（二）、擴(kuò)張階段：借手德隆系當(dāng)企業(yè)處于成長期時，企業(yè)的主要任務(wù)是拓展市場以擴(kuò)大市場占有率，市場拓展需要大量的營銷費(fèi)用，企業(yè)收益水平雖然有所提高，現(xiàn)金流量開始增加，但是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需要大量資金，企業(yè)的邊際資本成本遞增，不能從市場上籌集到預(yù)期成本的全部資金，完全靠負(fù)債形式來籌集資金也并非現(xiàn)實(shí)。匯源企業(yè)度過了起步階段，可以說明盈利模式是正確的，所以企業(yè)下一步就要考慮擴(kuò)大市場份額，打敗競爭對手。

15、在企業(yè)的擴(kuò)張階段，速度往往是最重要的，商機(jī)稍縱即逝，慢一步就可能滿盤皆輸。所以，企業(yè)在擴(kuò)張階段就需要有一定的氣魄，要充分利用財務(wù)杠桿，尋找適合自己的合作伙伴，不僅僅要依靠產(chǎn)業(yè)資本，還要充分利用金融資本，不僅僅是做加法，還要做乘法。匯源在自己的擴(kuò)張階段借助了曾經(jīng)風(fēng)光一時的德隆集團(tuán)。2001年，匯源果汁在領(lǐng)跑了果汁產(chǎn)業(yè)五年后，逐漸感到了單純依靠產(chǎn)業(yè)積累實(shí)現(xiàn)增長的吃力。正在這時，德隆向匯源伸出了橄欖枝，經(jīng)過對德隆的考察后，德隆的實(shí)力征服了朱新禮。匯源決定和德隆合資，并且用自己幾乎全部資產(chǎn)出資，只占股份的49%，而讓對方持有51%的控股股份。在當(dāng)時匯源看來，如果能把匯源這個蛋糕做大，誰控股并不重要，這

16、是從匯源長期發(fā)展的角度考慮問題，不過度關(guān)注誰擁有這家企業(yè)的控股權(quán)，這反映了一個企業(yè)的氣度。德隆的介入將匯源帶入瘋狂擴(kuò)張的時期。此前在全國只有6家果汁生產(chǎn)基地的匯源，合資不到兩年，新增 20余家大型生產(chǎn)基地，地域由山東、北京大舉擴(kuò)張至西部，在10 個省完成了擴(kuò)張，在重慶更出手6.6 億元投建了亞洲最大的果汁生產(chǎn)基地。2002 年匯源集團(tuán)更以7670 萬元廣告投放額贏得央視果汁行業(yè)“標(biāo)王”。正是借助德隆的資金支持，匯源迅速完成了對業(yè)界必爭基地的搶點(diǎn)布局，形成了對果汁加工領(lǐng)域上游的相對壟斷性控制。近 20 億的投資使匯源獲得了全球最先進(jìn)的設(shè)備，這一切如果單純依賴實(shí)業(yè)累積是無法實(shí)現(xiàn)的。匯源在和德隆合作

17、后的迅速擴(kuò)張中，資金投入了20 個億，但是當(dāng)時德隆只投入了約3億元資金，匯源擴(kuò)張所需的大筆資金主要來源于匯源方面的融資。由于搭上德隆這駕資本戰(zhàn)車，匯源的融資能力大大提高了，銀行和設(shè)備供應(yīng)商對匯源都大開方便之門。匯源充分利用了財務(wù)杠桿，承擔(dān)了驚人的資產(chǎn)負(fù)債率，因此面臨著較大的資本結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險。后來德隆系的資金鏈開始出現(xiàn)問題，開始大舉向匯源借錢，匯源在資本結(jié)構(gòu)上的問題更為嚴(yán)重。匯源先后借給德隆三個多億。匯源當(dāng)時想融入到德隆系的“產(chǎn)業(yè)整合”鏈條中，共享產(chǎn)業(yè)整合的成果所以把控股權(quán)讓予對方，但意識到德隆的危機(jī)后，朱新禮經(jīng)過艱苦的談判，用7 個億回購了德隆 51%的股權(quán)，重新把匯源掌握在自己的麾下。與德隆

18、分手后，由于擴(kuò)張期的大量貸款，以及回購德隆時向銀行貸款兩個億，一時讓匯源背上了沉重的財務(wù)包袱,匯源在 2003年下半年面臨著嚴(yán)重的資金饑渴。（三）.成熟階段：聯(lián)姻統(tǒng)一在和德隆分手后，雖然面臨著資金短缺的困境，但匯源已經(jīng)完成了在全國的布局，企業(yè)的品牌知名度和銷售渠道都漸趨成熟。從目前的局勢分析，成熟期的企業(yè)具有相當(dāng)?shù)挠芰?，產(chǎn)品的質(zhì)量和市場銷路已經(jīng)趨于穩(wěn)定，有正的現(xiàn)金凈流量，新的市場地位和企業(yè)特征不斷形成并發(fā)展。此時應(yīng)該重視企業(yè)的長期發(fā)展，盡量延長企業(yè)的壽命。處于成熟期的企業(yè)可獲得各種優(yōu)惠的貸款機(jī)會，并具備進(jìn)入公開市場發(fā)行有價證券的資產(chǎn)規(guī)模和信息條件。此時，國內(nèi)外的投資方也意識到匯源集團(tuán)已經(jīng)發(fā)

19、展到成熟階段，紛紛向匯源投出橄欖枝。而匯源最終看中的是來自中國臺灣的統(tǒng)一企業(yè)集團(tuán)，匯源當(dāng)時選擇統(tǒng)一，并不是因?yàn)閬碜耘_灣的統(tǒng)一和匯源都屬于中國，而是因?yàn)榻y(tǒng)一在中國大陸的銷售和管理經(jīng)驗(yàn)更有利于匯源的進(jìn)一步提升。匯源這時候的融資不僅僅是為了錢，還要從戰(zhàn)略合作的層面角度考慮。匯源集團(tuán)和統(tǒng)一集團(tuán)的合作協(xié)議于2005年3月21日正式簽字，共同組建合資公司，合資新公司的名稱是中國匯源果汁控股有限公司。在合資公司中，北京匯源集團(tuán)利用固定資產(chǎn)出資，占95%的股份；臺灣統(tǒng)一集團(tuán)通過其開曼統(tǒng)一投資3030 萬美元，取得了匯源控股5%的股份。匯源和統(tǒng)一計劃下一步把統(tǒng)一在合資公司的投資比例提高到35%，這樣，匯源不僅可

20、以得到資金，還可以搭車統(tǒng)一這個食品飲料行業(yè)更有經(jīng)驗(yàn)的伙伴。然而雙方的進(jìn)一步合作，終于因?yàn)榕_灣當(dāng)局對于企業(yè)對外投資進(jìn)行限制無果而終。雖然沒有完成與統(tǒng)一的最終合作，但與統(tǒng)一的合作顯示了匯源的氣魄。統(tǒng)一也曾一度派出自己優(yōu)秀的管理和銷售專家進(jìn)駐匯源，向匯源傳授自己的市場和管理經(jīng)驗(yàn)。這些都為匯源的進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。（四）、騰飛階段：引入風(fēng)險投資和IPO成熟期過后，銷售額和利潤額都明顯下降，市場需求開始逐漸減少，產(chǎn)品的銷售量開始下降，有實(shí)力的企業(yè)會選擇價格下調(diào)和更為寬松的信用政策，但容易造成企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)余額和壞賬的增加。股票價格開始下跌，發(fā)行股票、債券融資十分困難，銀行信用貸款收緊，企業(yè)融資能力下降。

21、受業(yè)績壓力和來自于證券市場股票價格壓力的影響，管理層迫切需要扭轉(zhuǎn)企業(yè)財務(wù)惡化的局面；為了優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，改善現(xiàn)金流狀況，成熟期過后的企業(yè)可以采用資產(chǎn)證券化融資戰(zhàn)略，這樣不僅可以增強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)流動性，還有利于企業(yè)獲得較高的資信評級，改善公司的財務(wù)狀況并提升公司的經(jīng)營狀況，使企業(yè)的運(yùn)營轉(zhuǎn)入良性循環(huán)狀態(tài)。風(fēng)險投資是很多企業(yè)在發(fā)展中不能回避的方式，但很多企業(yè)往往是在企業(yè)最缺錢的時候引入 VC/PE（通稱為風(fēng)險投資），這時企業(yè)可能會處于被動地位，而真正懂得利用風(fēng)險投資的人，都是在企業(yè)發(fā)展最好的時候引入風(fēng)險投資。引入風(fēng)險投資不僅僅是為了資金，而是要借助風(fēng)險投資的渠道，因?yàn)榇蠖鄶?shù)企業(yè)引入風(fēng)險投資都是為了上

22、市做準(zhǔn)備。匯源引入風(fēng)險投資可謂是在企業(yè)發(fā)展順風(fēng)順?biāo)臅r候，把風(fēng)險投資綁在和自己共存共榮的戰(zhàn)車上，讓風(fēng)險投資為我所用。2006年7月，匯源集團(tuán)獲得了法國達(dá)能集團(tuán)、美國華平投資集團(tuán)、荷蘭發(fā)展銀行以及香港惠理基金 2 億多美元的共同投資，三家戰(zhàn)略投資者持股總量為35%，其中法國達(dá)能持有匯源集團(tuán)的22.18%。達(dá)能是歐洲最大的食品飲料集團(tuán)，2005年的銷售額超過130 億歐元，在中國有很多投資，有豐富的飲料企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。華平投資是世界上規(guī)模最大的專業(yè)直接投資公司之一，荷蘭發(fā)展銀行則位居全球三大發(fā)展銀行之列，而惠理基金是香港最大的基金。 無論是投資公司還是基金企業(yè)，所要的結(jié)果是通過資本運(yùn)作盡快套現(xiàn)，入股

23、匯源后如果不能達(dá)到這個目的，匯源將面臨著更大的挑戰(zhàn)，所以上市很快被提到日程上。由于匯源引進(jìn)戰(zhàn)略投資者與蒙牛引入風(fēng)險投資頗為相似，合資公司注冊地均為海外，據(jù)此有業(yè)內(nèi)人士猜測匯源未來上市的地點(diǎn)將是香港。在可口可樂以兩倍的溢價收購匯源這個游戲中，最高興的恐怕是風(fēng)險投資業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果可口可樂收購匯源成功，那風(fēng)險投資將會賺得盆滿缽溢，從 2006 年7 月進(jìn)入到現(xiàn)在退出，兩年多時間，就完成了超過100%的收益。2006 年8月，匯源對外回應(yīng)說，匯源沒有IPO 計劃，也沒有時間表，并說“由于中國匯源近期引入了戰(zhàn)略投資者，可能某些人將其與上市聯(lián)系起來。”但僅僅過了半年不到，2007年 2月23日，匯源果

24、汁便在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行股票4 億股，每股售價達(dá)預(yù)售價上限 6港元，融資 24 億港元。 三、總結(jié)高位套現(xiàn)：大結(jié)局還是新開始？匯源在接受了風(fēng)險投資后，資金已經(jīng)較為充裕。但一個通常的規(guī)律就是，接受了風(fēng)險投資幾乎就等于上市進(jìn)入倒計時，因?yàn)轱L(fēng)險投資的目標(biāo)就是“套現(xiàn)”，而上市是風(fēng)險投資最好的退出渠道。有一位知名的企業(yè)家說：“企業(yè)上市的主要動力是更容易把自己賣掉”。如果現(xiàn)在把這句話和可口可樂收購匯源的事件聯(lián)系起來。不能不讓人想到，在上市之前，匯源的創(chuàng)始人朱新禮就有把匯源賣掉的計劃，把匯源高位套現(xiàn)，這讓朱新禮成為最大的“風(fēng)險投資商”。就如同當(dāng)年樂百氏的掌門人何伯權(quán)把樂百氏賣掉一樣。雖然樂百氏沒有上市，但何伯權(quán)以 20多個億賣掉了樂百氏，雖然樂百氏因?yàn)閾Q了東家而急轉(zhuǎn)直下，但何伯權(quán)似乎絲毫沒有后悔當(dāng)初的決定。企業(yè)經(jīng)營下去，可能會越做越好，企業(yè)家身價倍增，但也可能越來越萎縮，最終一無所獲，比如日本八佰伴的創(chuàng)始人，經(jīng)營了八佰伴幾十年，但在自己暮年時，八佰伴卻破產(chǎn)了，造成一生的心血?dú)в谝坏Ｋ?，有些企業(yè)家想在企業(yè)發(fā)展最好的時候高位套現(xiàn)，也無可厚非。從匯源的經(jīng)營來看，增