1、2022-4-2415.不同條件下多方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)22022-4-24本章要求：本章要求：n熟悉方案的類型n掌握不同類型方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法。本章重點(diǎn)：本章重點(diǎn)：n方案經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的方法本章難點(diǎn)：本章難點(diǎn)：n互斥方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)32022-4-24n5.1方案的類型n5.2互斥方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法n5.3獨(dú)立方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法n5.4混合方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法42022-4-24例例5-1 甲、乙各有資金甲、乙各有資金3000元，分別面臨下述投元，分別面臨下述投資決策問題。資決策問題。如果資金不用于投資，備選方案如果資金不用于投資，備選方案是資金閑置，無收益。請(qǐng)問甲乙二人應(yīng)如何決是資金閑置，無收益。請(qǐng)問

2、甲乙二人應(yīng)如何決策？策？甲借給A多少錢問題（互斥） 乙借給A、B、C誰資金問題（獨(dú)立）方案借款額利率方案借款額利率A1A2A310002000300010%8%6%ABC10002000300010%8%6%52022-4-24n在上述方案選擇中，顯然，甲會(huì)選擇在上述方案選擇中，顯然，甲會(huì)選擇A3方方案，可獲最大收益為案，可獲最大收益為30006180元，元，乙會(huì)選擇分別借錢給乙會(huì)選擇分別借錢給A、B，可獲最大收益可獲最大收益為為10001020008260元。元。n結(jié)論：結(jié)論：?jiǎn)栴}相似，但因方案類型不同，決問題相似，但因方案類型不同，決策方法、結(jié)果均不相同。策方法、結(jié)果均不相同。62022-

3、4-24n在進(jìn)行投資方案選擇時(shí)，不給定以下條件就無在進(jìn)行投資方案選擇時(shí)，不給定以下條件就無法得到正確的結(jié)論。法得到正確的結(jié)論。全部可能的方案全部可能的方案（投資機(jī)會(huì)）。是否只有這幾個(gè)（投資機(jī)會(huì)）。是否只有這幾個(gè)方案？有無其他投資途徑？剩余資金是閑置還是方案？有無其他投資途徑？剩余資金是閑置還是有其他應(yīng)用途徑？有其他應(yīng)用途徑？方案類型方案類型（方案間相互關(guān)系）。各方案是只能?。ǚ桨搁g相互關(guān)系）。各方案是只能取其中一個(gè)？還是各方案同時(shí)都可以??？方案間關(guān)其中一個(gè)？還是各方案同時(shí)都可以??？方案間關(guān)系應(yīng)明確。系應(yīng)明確。資金的制約條件資金的制約條件。項(xiàng)目的資金來源是自有還是貸。項(xiàng)目的資金來源是自有還是貸款

4、款? 資金利率、限額是多少？資金利率、限額是多少？基準(zhǔn)收益率基準(zhǔn)收益率。該值反映了投資者對(duì)投資機(jī)會(huì)應(yīng)該。該值反映了投資者對(duì)投資機(jī)會(huì)應(yīng)該達(dá)到的收益率的要求。達(dá)到的收益率的要求。 72022-4-24n進(jìn)行投資方案的比較和選擇，首先應(yīng)明確投資進(jìn)行投資方案的比較和選擇，首先應(yīng)明確投資方案之間的相互關(guān)系，然后才能考慮用適宜的方案之間的相互關(guān)系，然后才能考慮用適宜的評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法進(jìn)行方案的比較。評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法進(jìn)行方案的比較。n根據(jù)方案間的關(guān)系，可以將其分為互斥方案、根據(jù)方案間的關(guān)系，可以將其分為互斥方案、獨(dú)立方案和混合方案等。獨(dú)立方案和混合方案等。 各方案之間具有排他性，進(jìn)行方案比選時(shí)，各方案之間具有排

5、他性，進(jìn)行方案比選時(shí)，在多個(gè)備選方案中只能選擇一個(gè)投資方案，其在多個(gè)備選方案中只能選擇一個(gè)投資方案，其余方案均必須放棄。余方案均必須放棄。 方案類型方案類型82022-4-24 方案間互不干擾，一個(gè)方案的執(zhí)行不影響方案間互不干擾，一個(gè)方案的執(zhí)行不影響另一些方案的執(zhí)行，在選擇方案時(shí)可以任意組另一些方案的執(zhí)行，在選擇方案時(shí)可以任意組合，直到資源得到充分運(yùn)用為止。合，直到資源得到充分運(yùn)用為止。 嚴(yán)格的說，若方案間加法法則成立，則這嚴(yán)格的說，若方案間加法法則成立，則這些方案是彼此獨(dú)立的。些方案是彼此獨(dú)立的。 在若干個(gè)互相獨(dú)立的投資方案中，每個(gè)獨(dú)在若干個(gè)互相獨(dú)立的投資方案中，每個(gè)獨(dú)立方案中又各有若干個(gè)互

6、斥方案。立方案中又各有若干個(gè)互斥方案。92022-4-24資金的制約條件n按資金的來源大致可分為兩種：自有資金和借按資金的來源大致可分為兩種：自有資金和借貸資金。貸資金。n用自有資金進(jìn)行投資，就意味著失去了進(jìn)行其用自有資金進(jìn)行投資，就意味著失去了進(jìn)行其他投資時(shí)所能獲得的收益（機(jī)會(huì)成本）；用借他投資時(shí)所能獲得的收益（機(jī)會(huì)成本）；用借貸資金進(jìn)行投資，就必須在一定期間內(nèi)償還，貸資金進(jìn)行投資，就必須在一定期間內(nèi)償還，并要支付利息。并要支付利息。n在進(jìn)行方案分析時(shí)，必須搞清資金的來源、限在進(jìn)行方案分析時(shí)，必須搞清資金的來源、限額和利率是多少。額和利率是多少。102022-4-245.2 112022-4

7、-24壽命期相同互斥方案的比選方法一般壽命期相同互斥方案的比選方法一般有凈現(xiàn)值法、有凈現(xiàn)值法、最小費(fèi)用法和增量?jī)?nèi)部收益率法最小費(fèi)用法和增量?jī)?nèi)部收益率法等。等。凈現(xiàn)值法、凈年值法、凈將來值法凈現(xiàn)值法、凈年值法、凈將來值法 計(jì)算各方案的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（計(jì)算各方案的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV) ，首先剔，首先剔除除FNPV 0的方案，然后，根據(jù)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大的方案，然后，根據(jù)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值大小，取各方案中財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)方案。小，取各方案中財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)方案。 事實(shí)上，當(dāng)基準(zhǔn)收益率一定，各方案壽命期事實(shí)上，當(dāng)基準(zhǔn)收益率一定，各方案壽命期相同時(shí)，凈現(xiàn)值法相同時(shí)，凈現(xiàn)值法(FNPV)、凈年值法、凈年值法(

8、AW)、凈、凈將來值將來值(FW)三種尺度判定的結(jié)論肯定是一致的。三種尺度判定的結(jié)論肯定是一致的。計(jì)算時(shí)采用任何一種方法即可。通常多采用凈現(xiàn)計(jì)算時(shí)采用任何一種方法即可。通常多采用凈現(xiàn)值法。值法。 122022-4-24n【例5-2】?jī)苫コ夥桨?，現(xiàn)金流量如下所示，基準(zhǔn)收益率為10，試用凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)方案。方案凈現(xiàn)金流量（萬元）01234A方案-70001000200060004000B方案-40001000100030003000解：凈現(xiàn)值NPV計(jì)算NPV(A)-7000+1000（P/F,10%,1)+2000（P/F,10%,2) +6000（P/F,10%,3)+4000 （P/F,10%,4

9、)2801.7（萬元）NPV(B)-4000+1000（P/F,10%,1)+1000（P/F,10%,2) +3000（P/F,10%,3)+3000 （P/F,10%,4)2038.4（萬元）因?yàn)镹PV(A) NPV(B)0，所以應(yīng)選擇A方案。132022-4-24n【例5-3】.有A、B兩個(gè)互斥方案，A方案初始投資為20000元，期末回收殘值為1000元；B方案初始投資為0元，每季度將損失3000元，兩方案的壽命期都為5年，假如利息按年利率12，每季度計(jì)息一次，試比較哪個(gè)方案最優(yōu)？142022-4-24n解： (1)名義利率12%，周期利率3%實(shí)際利率=(1r/m)m1= 12.55%(

10、2) NPVA=200001000（P/F，12.55，5）=20000+1000（1+12.55）519446元NPVB=3000 =44629元NPVANPVB A方案較優(yōu)。2020%)31%(31%)31 (152022-4-24最小費(fèi)用法最小費(fèi)用法n在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中經(jīng)常會(huì)遇到這種情況：在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中經(jīng)常會(huì)遇到這種情況：n參加評(píng)選的方案所產(chǎn)生的效益無法或難以用貨參加評(píng)選的方案所產(chǎn)生的效益無法或難以用貨幣計(jì)算，比如一些教育、環(huán)保等項(xiàng)目；幣計(jì)算，比如一些教育、環(huán)保等項(xiàng)目； n參加評(píng)選的項(xiàng)目參加評(píng)選的項(xiàng)目效益相同或效益基本相同。效益相同或效益基本相同。n此時(shí)，可假設(shè)各方案收益相同，而對(duì)各方案

11、的此時(shí)，可假設(shè)各方案收益相同，而對(duì)各方案的費(fèi)用進(jìn)行比較，以參選方案中費(fèi)用最小者為最優(yōu)費(fèi)用進(jìn)行比較，以參選方案中費(fèi)用最小者為最優(yōu)方案。這種評(píng)價(jià)方法稱為方案。這種評(píng)價(jià)方法稱為最小費(fèi)用法最小費(fèi)用法。最小費(fèi)用。最小費(fèi)用法包括費(fèi)用現(xiàn)值法和費(fèi)用年值法。法包括費(fèi)用現(xiàn)值法和費(fèi)用年值法。n最小費(fèi)用法的最小費(fèi)用法的具體做法是計(jì)算各比較方案的費(fèi)具體做法是計(jì)算各比較方案的費(fèi)用現(xiàn)值用現(xiàn)值（PC）或等額費(fèi)用年值或等額費(fèi)用年值（AC），以其，以其較較低低的方案作為最優(yōu)方案。的方案作為最優(yōu)方案。162022-4-24n【例【例5-4】某建設(shè)項(xiàng)目，有兩個(gè)技術(shù)方案，壽命均某建設(shè)項(xiàng)目，有兩個(gè)技術(shù)方案，壽命均為為60年，方案年，方案

12、A工程總造價(jià)工程總造價(jià)6000萬元，年運(yùn)行費(fèi)萬元，年運(yùn)行費(fèi)160萬元，部分設(shè)施及建筑裝修每萬元，部分設(shè)施及建筑裝修每20年更新一次，年更新一次，每次需每次需600萬元，其它設(shè)備萬元，其它設(shè)備30年更新一次，每次年更新一次，每次800萬元；方案萬元；方案B工程總造價(jià)工程總造價(jià)7800萬元，年運(yùn)行萬元，年運(yùn)行費(fèi)費(fèi)120萬元，部分設(shè)施及建筑裝修每萬元，部分設(shè)施及建筑裝修每10年更新一年更新一次，每次需次，每次需250萬元，其它設(shè)備萬元，其它設(shè)備15年更新一次，年更新一次，每次每次400萬元；基準(zhǔn)收益率萬元；基準(zhǔn)收益率12%，請(qǐng)繪制兩個(gè)方，請(qǐng)繪制兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量圖，并進(jìn)行方案選擇。案的現(xiàn)金流量圖，并

13、進(jìn)行方案選擇。 假定兩個(gè)技術(shù)方案的技術(shù)功能效果相同。假定兩個(gè)技術(shù)方案的技術(shù)功能效果相同。172022-4-24=7427.2萬元9006.1萬元FNPVAFNPVB，選擇A方案6060204030(1 12%)16006008006000 16012%(1 12%)(1 12%)(1 12%)(1 12%)AFNPV6060102030(112%)1250250250780012012%(112%)(112%)(112%)(112%)BFNPV4050153045250250400400400(112%)(112%)(112%)(112%)(112%)182022-4-24增量?jī)?nèi)部收益率（追加

14、投資收益率）法增量?jī)?nèi)部收益率（追加投資收益率）法將各方案按投資額大小，從小到大順序排列。將各方案按投資額大小，從小到大順序排列。計(jì)算增量現(xiàn)金流量。計(jì)算增量現(xiàn)金流量。 （CICO）2（CICO）1t，并繪制現(xiàn)金流量圖。，并繪制現(xiàn)金流量圖。計(jì)算增量?jī)?nèi)部收益率（計(jì)算增量?jī)?nèi)部收益率（FIRR）。即上述增量現(xiàn)金流量的）。即上述增量現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率，即內(nèi)部收益率，即FIRR。方案選擇。如方案選擇。如FIRRic（基準(zhǔn)收益率），則說明初始投資（基準(zhǔn)收益率），則說明初始投資較大的方案較大的方案2較優(yōu)；如較優(yōu)；如FIRRic（基準(zhǔn)收益率），則投資（基準(zhǔn)收益率），則投資較小的方案較小的方案1較優(yōu)。較優(yōu)。計(jì)算方

15、案計(jì)算方案3與與中所選出的較優(yōu)方案的增量現(xiàn)金流量，重中所選出的較優(yōu)方案的增量現(xiàn)金流量，重復(fù)復(fù)，直至從所有備選方案找出最優(yōu)方案。，直至從所有備選方案找出最優(yōu)方案。192022-4-24 【例5-5】： 有三個(gè)互斥投資方案，現(xiàn)金流量如圖所示，試進(jìn)行方案比較。（單位：萬元） A方案 1 2 3 9 10240010005000（年）B方案 1 2 3 9 1031001200（年）8000202022-4-24C方案 1 2 3 9 1040001500（年）10000212022-4-24解：（1）凈現(xiàn)值法 （2）凈年值法萬元萬元萬元2547)10%,15,)(15004000(100001536

16、)10%,15,)(12003100(80002027%)151%(151%)151 ()10002400(50001010APFNPVAPFNPVFNPVCBA萬元萬元萬元50715004000)10%,15,(10000306120031001%)151 (%)151%(158000404100024001%)151 (%)151%(15500010101010PAAWAWAWCBA222022-4-24（3）內(nèi)部收益率 IRRA25.0% IRRB19.9% IRRC21.9%（4 4）結(jié)果分析 從凈現(xiàn)值對(duì)比， 凈年值對(duì)比， BACBACAWAWAWFNPVFNPVFNPV 由上可知，C

17、方案為最優(yōu)方案。但從內(nèi)部收益率對(duì)比，IRRAIRRCIRRB似乎方案A最優(yōu)，這與凈現(xiàn)值法、凈年值法發(fā)生了沖突，下面通過增量?jī)?nèi)部收益率比較方案C與方案A增量收益情況1100110011001100123105000（年）C CA A方案方案232022-4-24 即方案C的總投資1億元中有5000萬元的內(nèi)部收益率與方案A相同，都達(dá)到了25%，另有5000萬元收益率則較低，只有17.7%，但仍大于基準(zhǔn)收益率，如果不選方案C而選方案A，從機(jī)會(huì)成本角度考慮，增量投資5000萬元僅能取得基準(zhǔn)收益率15%的收益水平，所以，應(yīng)選擇投資方案C。%15%7.170)10,)(14002500(5000CACiF

18、IRRiAP結(jié)論：在互斥方案選擇時(shí)，不能使用內(nèi)部收益率的大小作為判斷方案優(yōu)劣的尺度。242022-4-24n【練習(xí)】三個(gè)互斥方案見下表，基準(zhǔn)收益率為15，試進(jìn)行方案選擇。方案ABC初始投資10000 16000 20000年現(xiàn)金流入280038005000壽命10年10年10年252022-4-245.2.2壽命期不同互斥方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法壽命期不同互斥方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法n當(dāng)備選方案具有不同的計(jì)算期時(shí)，由于方案當(dāng)備選方案具有不同的計(jì)算期時(shí)，由于方案間不具有可比性，不能直接采用凈現(xiàn)值法、增間不具有可比性，不能直接采用凈現(xiàn)值法、增量?jī)?nèi)部收益率法進(jìn)行方案比選，需要采取方法，量?jī)?nèi)部收益率法進(jìn)行方案比選

19、，需要采取方法，使備選方案具有時(shí)間上比較的基礎(chǔ)。使備選方案具有時(shí)間上比較的基礎(chǔ)。n通常采用通常采用最小公倍數(shù)法、研究期法、凈年值最小公倍數(shù)法、研究期法、凈年值法法對(duì)計(jì)算期不同的方案進(jìn)行比選。對(duì)計(jì)算期不同的方案進(jìn)行比選。 262022-4-24n以各備選方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)為比較期，以各備選方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)為比較期，在比較期內(nèi)，假定各個(gè)方案反復(fù)實(shí)施，現(xiàn)金流在比較期內(nèi)，假定各個(gè)方案反復(fù)實(shí)施，現(xiàn)金流量重復(fù)發(fā)生。這樣就可在比較期內(nèi)，采用凈現(xiàn)量重復(fù)發(fā)生。這樣就可在比較期內(nèi)，采用凈現(xiàn)值法、凈年值法進(jìn)行互斥方案選擇。值法、凈年值法進(jìn)行互斥方案選擇。n考慮技術(shù)進(jìn)步和物價(jià)變動(dòng)兩種因素，現(xiàn)金流量考慮技術(shù)進(jìn)

20、步和物價(jià)變動(dòng)兩種因素，現(xiàn)金流量重復(fù)發(fā)生假定較符合實(shí)際。這是因?yàn)?，技術(shù)進(jìn)重復(fù)發(fā)生假定較符合實(shí)際。這是因?yàn)?，技術(shù)進(jìn)步使價(jià)格不斷下降，而通貨膨脹使價(jià)格不斷上步使價(jià)格不斷下降，而通貨膨脹使價(jià)格不斷上升，兩者相互抵消。升，兩者相互抵消。最小公倍數(shù)法272022-4-24研究期法研究期法n采 用 最 小 公 倍 數(shù) 法 時(shí) ， 如 比 較 期 較 長(zhǎng)采 用 最 小 公 倍 數(shù) 法 時(shí) ， 如 比 較 期 較 長(zhǎng)（1819175814年），如假定比較期內(nèi)各方年），如假定比較期內(nèi)各方案現(xiàn)金流量重復(fù)發(fā)生就不符合實(shí)際了，甚至是荒謬案現(xiàn)金流量重復(fù)發(fā)生就不符合實(shí)際了，甚至是荒謬的。此時(shí)可采用研究期法。的。此時(shí)可采用研

21、究期法。n根據(jù)對(duì)未來市場(chǎng)狀況和技術(shù)發(fā)展前景的預(yù)測(cè)直接取根據(jù)對(duì)未來市場(chǎng)狀況和技術(shù)發(fā)展前景的預(yù)測(cè)直接取一個(gè)合適的共同分析期。一般情況下，取備選方案一個(gè)合適的共同分析期。一般情況下，取備選方案中最短的壽命期作為共同分析期。這就需要采用適中最短的壽命期作為共同分析期。這就需要采用適當(dāng)?shù)姆椒▉砉浪銐勖陂L(zhǎng)于共同分析期的方案在共當(dāng)?shù)姆椒▉砉浪銐勖陂L(zhǎng)于共同分析期的方案在共同分析期末回收的資產(chǎn)余值。同分析期末回收的資產(chǎn)余值。然后按計(jì)算期相同互然后按計(jì)算期相同互斥方案的比較方法進(jìn)行方案選擇。斥方案的比較方法進(jìn)行方案選擇。 282022-4-24n凈年值法是通過分別計(jì)算各備選方案凈現(xiàn)金流凈年值法是通過分別計(jì)算各

22、備選方案凈現(xiàn)金流量的等額年值量的等額年值A(chǔ)W，并進(jìn)行比較，以，并進(jìn)行比較，以AW0，且且AW最大者為最優(yōu)方案。最大者為最優(yōu)方案。n在對(duì)壽命期不等的互斥方案進(jìn)行比選時(shí)，通常在對(duì)壽命期不等的互斥方案進(jìn)行比選時(shí)，通常凈年值法計(jì)算最為簡(jiǎn)便。凈年值法計(jì)算最為簡(jiǎn)便。凈年值法292022-4-24 【例5-6】有兩種疏浚灌溉渠道的方案，一是用挖泥機(jī)清除渠道淤泥；二是在渠底鋪設(shè)砼板，增加水流速度，確保渠道不淤。兩方案費(fèi)用支出為：方案A購置挖泥機(jī)65000元，使用壽命10年，機(jī)械殘值3000元，年作業(yè)費(fèi)22000元，控制水草生長(zhǎng)的年費(fèi)用12000元；方案B渠底鋪設(shè)砼板50萬元，可使用50年，年維護(hù)費(fèi)1000元，

23、5年修補(bǔ)一次費(fèi)用30000元。設(shè)基準(zhǔn)收益率ic10%，試進(jìn)行方案選擇。解解：建立比較基礎(chǔ)，確定比較期。 10和50的最小公倍數(shù)為50，以50年作為比較期，方案A重復(fù)5次。302022-4-240.3 0.3 0.3 0.3 0.3010203040506.56.56.56.56.52.2+1.22.2+1.22.2+1.22.2+1.22.2+1.2(年)方案方案A A方案方案B B33333333301020304050(年)500.10.10.10.10.10.10.10.10.10.1疏浚渠道方案現(xiàn)金流量圖疏浚渠道方案現(xiàn)金流量圖 現(xiàn)金流量圖312022-4-24凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 4030

24、2010%)101(62000%)101(62000%)101(62000%)101(6200065000AFNPV5050503000(1 10%)134000(1 10%)10%(1 10%)元74.440120%37425.1591%)101 (1010i或或：10年期實(shí)際利率 45455050(1 159.37425%)1(1 159.37425%)165000 650003000159.37425%(1 159.37425%)159.37425%(1 159.37425%)(1 10%)13400010%(1 10%)440120.74AFNPV元322022-4-245050510

25、15202530354045(1 10%)13000030000300003000030000500000 0.110%(1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%)30000300003000030000558379.91(1 10%)(1 10%)(1 10%)(1 10%)BFNPV元或或：5年期實(shí)際利率 %051.611%)101 (55i元91.558379%)051.611%(051.611%)051.611 (30000%)101%(101%)101 (1000500000995050BFNPV332022-4-24凈年值法凈年值法 元21.

26、443901%)101 (%1030001%)101 (%)101 (%106500034000101010AAW元74.563171%)101 (%)101 (%10)30000500000(1%)101 (%101%10300001000505055BAW342022-4-24增量?jī)?nèi)部收益率法增量?jī)?nèi)部收益率法 BA增量現(xiàn)金流量圖為：增量現(xiàn)金流量圖為： 500510152025303540456.56.53.33.33.33.33.33333333333 (年)0.30.30.30.30.30.30.30.30.30.350352022-4-24FNPVBAFNPVBFNPVA558379.

27、91(440120.74)118259.17元 取i8%，則i5（1+8%）5146.93% i10(1+8%)101115.89% 元42244%)89.1151%(89.1151%)89.1151 (65000%)81%(81%)81 (33000%)89.1151%(89.1151%)89.1151 (3000%)93.461%(93.461%)93.461 (30000)50000065000(4450505599ABNPV 取i27%，則i5(1+7%)5140.26%，i10(1+7%)10196.72% 元）（）（9172%)72.961%(72.961%)72.961 (650

28、00%)71%(71%)71 (33000%)72.961%(72.961%)72.961 (3000%)26.401%(26.401%26.40130000500000650004450505599ABNPV因?yàn)?時(shí) %10i362022-4-24%10%18.74224491729172%)7%8(%7ciFIRR或或：取i17% 元6501%)71 (%)71%(74700001%)71 (%7300001%)71 (%)71%(7300001%)71 (%)71%(76500033000505010551010ABAW同樣，i28%，AWBA3453元 %10%16.734536506

29、50%)7%8(%7ciFIRR 結(jié)論：結(jié)論：由凈現(xiàn)值法、凈年值法和增量?jī)?nèi)部收益率法知，A方案較優(yōu)。尤其當(dāng)考慮到挖泥機(jī)還可出租經(jīng)營，或挖泥機(jī)今后售價(jià)有降低趨勢(shì)（或出現(xiàn)更高性價(jià)比的產(chǎn)品）時(shí)，采用方案A更具有優(yōu)勢(shì)。 372022-4-24n5.3.1n5.3.2n5.3.3382022-4-24 （1）無資金約束條件）無資金約束條件 企業(yè)可利用的企業(yè)可利用的資金足夠多資金足夠多，即通常所說的無資，即通常所說的無資金約束條件。這時(shí)方案的選擇與否，取決于方案自金約束條件。這時(shí)方案的選擇與否，取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)性，即方案的經(jīng)濟(jì)效果是否達(dá)到或超過了身的經(jīng)濟(jì)性，即方案的經(jīng)濟(jì)效果是否達(dá)到或超過了預(yù)定的評(píng)價(jià)標(biāo)

30、準(zhǔn)或水平。此時(shí)只要分別計(jì)算各方案預(yù)定的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)或水平。此時(shí)只要分別計(jì)算各方案的的FNPV或或FIRR，選擇所有，選擇所有FNPV0 或或FIRR ic的項(xiàng)目即可。的項(xiàng)目即可。 這種對(duì)方案自身經(jīng)濟(jì)性的檢驗(yàn)叫做這種對(duì)方案自身經(jīng)濟(jì)性的檢驗(yàn)叫做“絕對(duì)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)效果檢驗(yàn)”。用。用FNPV、FIRR分別評(píng)價(jià)獨(dú)立方案，分別評(píng)價(jià)獨(dú)立方案，其評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的。其評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的。 5.3.1獨(dú)立方案選擇的兩種情況獨(dú)立方案選擇的兩種情況392022-4-24n【例5-7】有8個(gè)相互獨(dú)立的投資方案，壽命期均為一年，投資額和凈收益如下表所示，當(dāng)資金數(shù)量無限制，但資本利率分別為10、13，16時(shí)，最優(yōu)選擇是什

31、么？方案投資額凈收益方案投資額凈收益A500570E750810B600750F8501020C700910G9001035D750885H10001120402022-4-24同理，解得：rB=25%rC=30%rD=18%rE=8%rF=20%rG=15%rH=12%n當(dāng)i10，只有E方案不合格，其他方案均可采納；n當(dāng)i13，E方案和H方案不合格，其他方案均可采納；n當(dāng)i16，A、E、G、H方案都不合格，其他方案均可采納。解：計(jì)算各方案內(nèi)部收益率：570(P/F， rA，1）5000，解得rA14412022-4-24（2）資金有限 企業(yè)可利用的資金是有限的。在不超出資金限額的條件下，選擇

32、出最佳的方案組合。 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：效率凈收益/制約資源的數(shù)量 上式中，制約資源可以是資金，也可以是時(shí)間、空間、面積等，依問題的內(nèi)容而定。對(duì)獨(dú)立投資方案選擇，資金往往是制約資源，故以FIRR作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。422022-4-245.3.2內(nèi)部收益率排序法內(nèi)部收益率排序法計(jì)算各個(gè)方案的內(nèi)部收益率，按自大到小的順序排列（縱計(jì)算各個(gè)方案的內(nèi)部收益率，按自大到小的順序排列（縱坐標(biāo)收益率，橫坐標(biāo)資金額）。坐標(biāo)收益率，橫坐標(biāo)資金額）。計(jì)算各資金的成本，按資金成本率由小到大順序排列。計(jì)算各資金的成本，按資金成本率由小到大順序排列。合并合并、所繪兩圖，通常稱該圖為獨(dú)立方案選擇圖。找所繪兩圖，通常稱該圖為獨(dú)立方案選擇圖

33、。找出由左向右遞減的效率線與由左向右遞增的資金成本線的交出由左向右遞減的效率線與由左向右遞增的資金成本線的交點(diǎn)。點(diǎn)。資金成本線與效率線交點(diǎn)左側(cè)所有的投資方案即為可行方資金成本線與效率線交點(diǎn)左側(cè)所有的投資方案即為可行方案，根據(jù)資金限額從左至右依次選擇實(shí)施方案。案，根據(jù)資金限額從左至右依次選擇實(shí)施方案。選擇方法簡(jiǎn)明扼要，計(jì)算簡(jiǎn)便。缺點(diǎn)是由于投資方案選擇方法簡(jiǎn)明扼要，計(jì)算簡(jiǎn)便。缺點(diǎn)是由于投資方案的不可分性，即一個(gè)方案只能作為一個(gè)整體被接受或放棄，的不可分性，即一個(gè)方案只能作為一個(gè)整體被接受或放棄，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)資金沒有被充分利用的情況，因而不一定能保證經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)資金沒有被充分利用的情況，因而不一定能保證

34、獲得最佳組合方案。獲得最佳組合方案。432022-4-24 【例【例5-8】 ：某公司有資金：某公司有資金20002000萬元，欲開發(fā)萬元，欲開發(fā)A A、B B、C C三個(gè)項(xiàng)目，其內(nèi)部收益率分別為三個(gè)項(xiàng)目，其內(nèi)部收益率分別為25%25%、21%21%和和16%16%，每個(gè)項(xiàng)目需要資金，每個(gè)項(xiàng)目需要資金10001000萬元。行業(yè)基準(zhǔn)收萬元。行業(yè)基準(zhǔn)收益率為益率為12%12%，銀行貸款利率為，銀行貸款利率為18%18%。公司經(jīng)理準(zhǔn)備。公司經(jīng)理準(zhǔn)備貸款，以便開發(fā)全部三個(gè)項(xiàng)目，理由是貸款利率貸款，以便開發(fā)全部三個(gè)項(xiàng)目，理由是貸款利率雖高，但貸款雖高，但貸款10001000萬元用于項(xiàng)目萬元用于項(xiàng)目A A

35、，除償還貸款，除償還貸款利息外，每年可為公司創(chuàng)造收益利息外，每年可為公司創(chuàng)造收益7%7%；自有資金；自有資金20002000萬元的投資收益率（萬元的投資收益率（FIRRFIRR）均大于基準(zhǔn)收益）均大于基準(zhǔn)收益率率i ic c 。試對(duì)該項(xiàng)投資進(jìn)行選擇。試對(duì)該項(xiàng)投資進(jìn)行選擇。442022-4-24解解：從表面上看，公司經(jīng)理的意見似乎有道理。但實(shí)施A、B兩方案每年凈收益A1100025%100021%460萬元實(shí)施A、B、C三個(gè)方案每年凈收益A2100025%100021%100016%100018%440萬元 比較后知，不應(yīng)利用貸款開發(fā)全部三個(gè)項(xiàng)目。而應(yīng)僅利用自有資金開發(fā)A、B兩項(xiàng)目，此時(shí)可取得最

36、大經(jīng)濟(jì)效益。 按獨(dú)立方案選擇方法，繪制獨(dú)立方案選擇圖，從圖中可以看出，該公司最有利的選擇是將2000萬元分別用于A和B，而銀行利率18%16%,故不應(yīng)再貸款開發(fā)C項(xiàng)目。兩者的結(jié)論完全一致完全一致。452022-4-24 C18%16%21%25%AB10%010002000300020%收益率收益率(%)12%圖圖 獨(dú)立投資方案選擇圖獨(dú)立投資方案選擇圖 資金額（萬元）462022-4-24 投資方案ABCDEF期初投資額500700400750900850每年凈收益171228150167235159 六個(gè)獨(dú)立的投資項(xiàng)目六個(gè)獨(dú)立的投資項(xiàng)目 （單位：萬元）（單位：萬元）【例5-9】 下表為某公司

37、的6個(gè)互相獨(dú)立的投資項(xiàng)目。各項(xiàng)目每期期末的凈收益都相同，壽命期皆為8年。若基準(zhǔn)收益率為12%，可利用的資金總額只有3000萬元時(shí)，應(yīng)選擇哪些項(xiàng)目？若資金限額2400萬元，應(yīng)選擇哪些項(xiàng)目？若該公司所需資金必須從銀行貸款，貸款數(shù)額為600萬元時(shí)利率為12%，此后每增加600萬元利率就增加4%，則應(yīng)如何選擇項(xiàng)目？472022-4-24解解：各項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率 171（P/A，F(xiàn)IRRA，8）5000，F(xiàn)IRRA30% 228（P/A，F(xiàn)IRRB，8）7000，F(xiàn)IRRB28% 150（P/A，F(xiàn)IRRC，8）4000，F(xiàn)IRRC34% 167（P/A，F(xiàn)IRRD，8）7500，F(xiàn)IRRD15% 235

38、（P/A，F(xiàn)IRRE，8）9000，F(xiàn)IRRE20% 159（P/A，F(xiàn)IRRF，8）8500，F(xiàn)IRRF7%將上述求得的內(nèi)部收益率按自大至小的順序排列（見下圖）482022-4-24由圖可知：當(dāng)資金的限額為3000萬元時(shí)應(yīng)取C、A、B、E四個(gè)項(xiàng)目，此時(shí)雖然資金尚有3000（400+500+700+900）500萬元的余額，但D項(xiàng)目需投資750萬元，由項(xiàng)目的不可分性，所以不能選D。由于F項(xiàng)目的內(nèi)部收益率僅為7%，低于基準(zhǔn)收益率線，因此即使資金足夠也不宜采納。492022-4-24由圖可知，當(dāng)資金限額為2400萬元時(shí)，選擇C、A、B三個(gè)項(xiàng)目，資金尚有2400（400+500+700）800萬元的

39、余額，E項(xiàng)目需投資900萬元，不能選擇。D項(xiàng)目需投資750萬元，且其內(nèi)部收益率15%高于基準(zhǔn)收益率線，應(yīng)予以采納。故資金總額2400萬元應(yīng)該選擇C、A、B、D四項(xiàng)目。當(dāng)資金成本率遞增時(shí)，將資金成本線畫在該圖上（見圖中虛線）。此時(shí)C、A、B為可行項(xiàng)目，其他項(xiàng)目不宜采用。502022-4-24n獨(dú)立方案選擇圖不僅可以應(yīng)用于投資問題，也可以應(yīng)用于任何資源有限條件下的其他類型的獨(dú)立方案選擇中。512022-4-24 互斥組合法互斥組合法是工程經(jīng)濟(jì)分析的傳統(tǒng)方法，它是將相互是工程經(jīng)濟(jì)分析的傳統(tǒng)方法，它是將相互獨(dú)立的方案組合成總投資額不超過投資限額的方案組，這獨(dú)立的方案組合成總投資額不超過投資限額的方案組

40、，這樣各個(gè)方案組之間的關(guān)系就變成了互斥，利用互斥方案的樣各個(gè)方案組之間的關(guān)系就變成了互斥，利用互斥方案的比較方法，就可以選擇出最優(yōu)的方案組。比較方法，就可以選擇出最優(yōu)的方案組。 對(duì)于對(duì)于m m個(gè)獨(dú)立方案，列出全部相互排斥的方案組合，個(gè)獨(dú)立方案，列出全部相互排斥的方案組合，共共2 2m m個(gè)。個(gè)。 淘汰投資額超過投資限額的組合方案。淘汰投資額超過投資限額的組合方案。 按互斥方案選擇方法（如凈現(xiàn)值法）在方案組合中按互斥方案選擇方法（如凈現(xiàn)值法）在方案組合中選出最優(yōu)方案組合，即為實(shí)施方案。選出最優(yōu)方案組合，即為實(shí)施方案。 特點(diǎn)：在各種情況下，均能保證獲得最優(yōu)的方案組合特點(diǎn)：在各種情況下，均能保證獲得

41、最優(yōu)的方案組合。但但當(dāng)方案?jìng)€(gè)數(shù)較多時(shí)，組合方案數(shù)成倍增加當(dāng)方案?jìng)€(gè)數(shù)較多時(shí)，組合方案數(shù)成倍增加(210=1024)，計(jì)算相當(dāng)麻煩。計(jì)算相當(dāng)麻煩。 522022-4-24n【例5-10】有A、B、C三個(gè)獨(dú)立方案，其凈現(xiàn)金流量如下所示，總投資額不能超過800萬元，基準(zhǔn)收益率為10，試做出最佳投資決策。 年份方案12-1011A-3506280B-2003951C-4207697解：計(jì)算三個(gè)方案的凈現(xiàn)值NPVA-350（P/F,10%,1)+62(P/A,10%,9) （P/F,10%,1）+ 80（P/F,10%,11)= 34.46(萬元)532022-4-24NPVB-200（P/F,10%,1

42、)+39(P/A,10%,9) （P/F,10%,1） +51（P/F,10%,11)=40.24(萬元)NPVC-420（P/F,10%,1)+76(P/A,10%,9) （P/F,10%,1） +97（P/F,10%,11)=50.08(萬元) 列出所有不超過投資限額的組合投資方案，則這些方案之間具有互斥關(guān)系，將各組合方案按投資額大小順序排列，分別計(jì)算各組合方案的凈現(xiàn)值，以凈現(xiàn)值最大的組合方案為最佳方案。542022-4-24n用凈現(xiàn)值法比較最佳組合方案序號(hào)組合方案總投資額凈現(xiàn)值結(jié)論1B20040.242A35034.463C42050.084AB55074.75BC62090.32最佳方案6AC77084.54計(jì)算結(jié)果表明，方案B和C的組合為最佳投資方案。552022-4-24562022-4-24 選擇方法：選擇方法：在各組互斥方案中，淘汰無資格方案。所謂無資格方案在各組互斥方案中，淘汰無資格方案。所謂無資格方案是指在投資額遞增的是指在投資額遞增的N N個(gè)方案中，第個(gè)方案中，第t+1t+1個(gè)方案對(duì)第個(gè)方案對(duì)第t個(gè)方個(gè)方案的增額投資收益率高于第案的增額投資收益率高于第t t個(gè)方案對(duì)第個(gè)方案對(duì)第t-1個(gè)方案的增額個(gè)方案的增額投資收益率，則第投資收益率，則第t t個(gè)方案即為無資格方案。個(gè)方案即為無資格方案。構(gòu)造獨(dú)立方案。將各互斥方案進(jìn)