1、l第一節(jié) 投資決策的非貼現(xiàn)法l第二節(jié) 投資決策的貼現(xiàn)法l第三節(jié) 投資決策方法的比較 l第四節(jié) 投資決策方法的應(yīng)用l本章小結(jié)l思考題l練習(xí)題 l 投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。而判斷某個投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是某個方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。本章所闡述的投資決策指標(biāo)就是通過對投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的分析與評價，來確定投資項(xiàng)目是否可取的標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)這些指標(biāo)來進(jìn)行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是按傳統(tǒng)會計(jì)觀念，不考慮時間價值因素，對投資項(xiàng)目方案進(jìn)行評價和分析的

2、方法，主要有：回收期法、平均會計(jì)收益法和平均報(bào)酬率法。貼現(xiàn)法又稱動態(tài)分析方法，是根據(jù)時間價值的原理對投資方案進(jìn)行評價和分析的方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法、折現(xiàn)回收期法以及年等值法等。這些方法適用于所有的投資項(xiàng)目的決策。但為了研究的方便，本章在討論這些方法時，假定風(fēng)險(xiǎn)是固定不變的或者說假定無投資風(fēng)險(xiǎn)。因而，本章所講述的投資決策的方法可認(rèn)為是針對確定性投資決策而言的。l一、靜態(tài)回收期法l二、 平均會計(jì)收益率法l三、平均報(bào)酬率法（ARR）l 靜態(tài)投資回收期是指在不考慮時間價值的情況下，收回全部原始投資額所需要的時間，即投資項(xiàng)目在經(jīng)營期間內(nèi)預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量的累加數(shù)恰巧抵償其在建設(shè)期內(nèi)

3、預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出量所需要的時間，也就是使投資項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流量恰巧等于零所對應(yīng)的期間。它通常以年為單位，包括兩種形式：包括建設(shè)期（記作S）的投資回收期（記作PP）和不包括建設(shè)期的投資回收期（記作PP），且有PP=S+ PP。它是衡量收回初始投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則方案越有利。l 靜態(tài)投資回收期法就是以投資回收期的長短作為評價投資方案優(yōu)劣的一種投資決策非貼現(xiàn)法，有時又稱為靜態(tài)回收期法。 l 如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，則投資方案不能接受。如果有多個互斥投資項(xiàng)目可供選擇時，在項(xiàng)目回收期小于決策者要求的最大

4、可接受的回收期的前提下，從中選擇回收期最短的項(xiàng)目 。l計(jì)算投資項(xiàng)目的回收期可分為兩種情況：l1、項(xiàng)目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，或者在經(jīng)營期內(nèi)，前m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且m經(jīng)營期內(nèi)前m年每年相等的凈現(xiàn)金流量建設(shè)期原始投資額,則回收期的計(jì)算公式如下：l不包括建設(shè)期的投資 = 原始投資額/年凈現(xiàn)金流量 回收期（PP）l包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=S+ PPl2、不論在什么情況下，尤其在項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈 現(xiàn)金流量不相等時，可以用“累計(jì)凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法）”來確定回收期。 該方法的原理是：按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期PP滿足下列關(guān)系式： 其步驟如下： 第一,列表計(jì)算“

5、累計(jì)凈現(xiàn)金流量”，是指逐年累加項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每一年的凈現(xiàn)金流量，形成“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”的數(shù)列。0NCF pp0tt 第二,觀察“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”，并判斷：（1）如果“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”數(shù)列中，存在一個等于零的“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”，即 ,其中NCFt代表第t年的凈現(xiàn)金流量，則： 包括建設(shè)期的投資回收期PP=m年 不包括建設(shè)期的投資回收期PP=PPS（2）如果“累計(jì)凈現(xiàn)金流量”均不等于零，但總可以找到兩個相臨的年度，使得 ， ,而 ,因而，包括建設(shè)期的投資回收期一定介于第m年和第m+1年之間，即mPPm+1，根據(jù)插值法，可得出其計(jì)算公式： 0NCF m0tt0NCF m0tt0NCF 1m0tt0NCF

6、 pp0tt 或PP 式中， 為累計(jì)到第m年末為止的凈現(xiàn)金流量，其絕對值表示尚未收回的投資額； NCFm1為第m1年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。 1m0tm0tttm0ttNCFNCFNCFmPPm0ttt1m0tm0ttNCFNCFNCFm1mm0ttNCFNCFmm0ttNCF 1m0ttNCF m0ttNCF l【例1 】 假定投資者要求的最大可接受的回收期為3年，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以接受A方案，不能接受B方案。表5-1 單位：元投資項(xiàng)目 A 投資項(xiàng)目 B 期 間 稅后收益 凈現(xiàn)金流量 稅后收益 凈現(xiàn)金流量 0 1 2 3 4 20000 20000 15000 5000 （200000） 700

7、00 70000 65000 55000 6000 6000 6000 6000 （120000） 36000 36000 36000 36000 合 計(jì) 60000 60000 24000 24000 項(xiàng)目B的投資回收期計(jì)算如下：PP120000360003.33（年）項(xiàng)目A的投資回收期計(jì)算如下表：期間 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 NCFt （200000） 70000 70000 65000 55000 累積凈現(xiàn)金流量 m0ttNCF （200000） （130000） （60000） 5000 6000 由上表可知， 60000元0故，2PP1PI（B） 兩項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)均大于1，則

8、兩項(xiàng)目均為可行的項(xiàng)如果兩者為互斥投資，則只能選擇現(xiàn)值指數(shù)較大的B項(xiàng)目。 N51432110%1610%15.510%16.510%1710%17）（萬）（萬）（萬）（萬）（萬 1.22545200000245090 11.137312000013647612000010%10%)1-1360005（ 現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法基本相同，但有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能進(jìn)行比較的缺陷，使投資方案之間可直接用獲利支書進(jìn)行比較。其缺點(diǎn)除了無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率外，計(jì)算起來比凈現(xiàn)值率指標(biāo)復(fù)雜，計(jì)算口

9、徑也不一致。因此，在時務(wù)中通常并不要求直接計(jì)算獲利指數(shù)，如果需要考慮這個指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基礎(chǔ)上推算出來。 （一）內(nèi)含報(bào)酬率及內(nèi)含報(bào)酬率法的概念 內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return,即IRR），是指投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與投資額現(xiàn)值總和（或初始投資）相等時的貼現(xiàn)率，即使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，一般地講，投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率越高，其效益就越好。內(nèi)含報(bào)酬率法就是以內(nèi)含報(bào)酬率為標(biāo)準(zhǔn)評價和分析投資方案的方法。 （二）決策標(biāo)準(zhǔn) 內(nèi)含報(bào)酬率法通常采用的接受標(biāo)準(zhǔn)是把內(nèi)含報(bào)酬率與某個預(yù)期報(bào)酬率相比較，而這個預(yù)

10、期報(bào)酬率是給定的，如果內(nèi)含報(bào)酬率法超過了預(yù)期報(bào)酬率，則投資項(xiàng)目可以接受；如果內(nèi)含報(bào)酬率沒有超過預(yù)期報(bào)酬率，則投資項(xiàng)目不可以接受。如果預(yù)期報(bào)酬率是投資者預(yù)期公司在該項(xiàng)目中能賺取的收益率，則接受一個內(nèi)含報(bào)酬率比預(yù)期報(bào)酬率大的項(xiàng)目應(yīng)該會使該公司的股票的市場價格上升，這是因?yàn)楣窘邮苣硞€項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益大于維持當(dāng)前股價所需要的收益。 （三）計(jì)算 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算可分為兩種情況： 1、如果營業(yè)期每年的NCF相等時，其計(jì)算公式如下： NPV=NCF*（P/A，IRR，n） =0， 即 （P/A，IRR，n）= 式中，NCF營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量 初始投資額0C NCFCIRRntt0111）（ 0C l第

11、一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量 即（P/A，IRR，n）=Co/NCFl第二步：根據(jù)所求年金現(xiàn)值系數(shù)，運(yùn)用年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找出與年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相近的系數(shù)值。如果恰巧相等，相等的系數(shù)所對應(yīng)的貼現(xiàn)率即為內(nèi)含報(bào)酬率，如果無恰巧相等的系數(shù)，但總可以找到與所求年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小的兩個系數(shù)值，假定分別為： （P/A，r1，n）(P/A,IRR，n) （P/A ,r2，n）0,則內(nèi)部收益率IRR r1,應(yīng)重新設(shè)定r2r1, 再將r2 代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值NPV2, 繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值NPV10,則內(nèi)部收益率IRR r1, 應(yīng)

12、重新設(shè)定r20時，IRRrj,繼續(xù)測試； 當(dāng) NPVj0時，IRR0 NPVm+1 0 rmrm+1 rm+1-rm0，r219%時的NPV2= -650元3.3333r216%時，(P/A,16%，5）=3.27433.3333 則 15%IRR16%IRR=15%+ 15.24% 假定企業(yè)所要求的必要報(bào)酬率為10%，則項(xiàng)目A和 B的內(nèi)含報(bào)酬率均大于10，均為可行性方案；但如果兩者是互斥投資，則只能選擇IRR較大的項(xiàng)目A。3333. 36 . 312萬元萬元 %)15%163522.32743.33522.33333.3（ （四）評價 內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時間價值，內(nèi)含報(bào)酬率是投資項(xiàng)目本

13、身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，是相對數(shù)指標(biāo)，且易于理解。因而，目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。但這種方法計(jì)算復(fù)雜，在一些特殊情況下，即當(dāng)投資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負(fù)值，以后各年有時為正值，有時為負(fù)值，正負(fù)號的改變超過1次以上的項(xiàng)目，存在多個內(nèi)含報(bào)酬率時，難以給出正確的結(jié)論等問題。l（一）概念和決策標(biāo)準(zhǔn) 動態(tài)回收期是指投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)所實(shí)現(xiàn)的各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于投資額現(xiàn)值總和（或初始投資）時所需要的時間。動態(tài)回收期法就是以動態(tài)回收期為標(biāo)準(zhǔn)來評價和分析投資方案的方法。 運(yùn)用動態(tài)回收期法進(jìn)行投資決策時，一般只要動態(tài)回收期不大于投資

14、項(xiàng)目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的。動態(tài)回收期越短越好。 根據(jù)投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量模式不同，計(jì)算動態(tài)回收期的方法主要有兩種（其計(jì)算過程與內(nèi)涵報(bào)酬率的計(jì)算相似）： 1、年金插補(bǔ)法 當(dāng)一個項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，則可用此法計(jì)算動態(tài)回收期，其計(jì)算公式如下：投資額現(xiàn)值=年凈現(xiàn)金流入量*回收期年金現(xiàn)值系數(shù) 其計(jì)算步驟為： 第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額（或投資額現(xiàn)值）營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量 即 (P/A,r，n)=Co/NCF 或 (P/A,r，n)=NCF 第二步：根據(jù)所求年金現(xiàn)值系數(shù)，運(yùn)用年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找出與年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相近的系數(shù)值。如果恰巧相

15、等，相等的系數(shù)所對應(yīng)的時期即為動態(tài)回收期，如果無恰巧相等的系數(shù)，但總可以找到與所求年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小的兩個系數(shù)值(在其他條件不變時，期數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)成正相關(guān))，假定分別為：(P/A,r，n1)(P/A,r，pp）且n1n2則n1 ppn2s0tttk1CO）（第三步：利用插值公式計(jì)算出動態(tài)回收期PP= n1 + (n2- n1)或 = n2 - (n2- n1), rP/A)r,P/A),P/AP/A121nnnrppr，（，（，（），（)r,P/A), rP/A),P/AnrP/A122nnppr，（，（，（），（2、逐年測試法不論在什么情況下，尤其當(dāng)項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相

16、等時，按定義采用逐年測試法，計(jì)算能使累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于0的期間，動態(tài)回收期的計(jì)算公式為：NPV= 式中，NCFt第t年的凈現(xiàn)金流量具體計(jì)算步驟如下：（1）自己先行設(shè)定一個期間n1,代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出對應(yīng)的凈現(xiàn)值NPV1 ,并進(jìn)行下面的判斷。（2）若凈現(xiàn)值NPV10，則動態(tài)回收期PPn1，計(jì)算結(jié)束；若凈現(xiàn)值NPV1 n1,應(yīng)重新設(shè)定n2n1, 再將n2 代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值NPV2, 繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值NPV10,則PP n1, 應(yīng)重新設(shè)定n2 nj,繼續(xù)測試；當(dāng) NPVj0時，PP nj,繼續(xù)測試；當(dāng) NPVj=0時，PP= nj,測試完成。（4

17、）若經(jīng)過有限次測試，仍未直接求得動態(tài)回收期PP，則可利用最為接近零的兩個凈現(xiàn)值正負(fù)臨界NPVm和NPVm+1及相應(yīng)的期間nm和nm+1，根據(jù)插值法計(jì)算近似的動態(tài)回收期。即，如果以下關(guān)系成立：NPVm0NPVm+1 0nmnm+1就可按下列插值公式計(jì)算動態(tài)回收期PP： 即 PPnm = 較小期間的凈現(xiàn)值較大期間的凈現(xiàn)值較小期間的凈現(xiàn)值期間較小回收期動態(tài)0較小期間的凈現(xiàn)值較大期間的凈現(xiàn)值較大期間的凈現(xiàn)值期間較大mmmNPVNPV1NPV 0mmmmNPVNPVn1110NPV【10】用例1中的資料，計(jì)算項(xiàng)目A 和B的動態(tài)回收期并做出決策。已知項(xiàng)目A的凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0-20萬元，NCF17

18、萬元，NCF27萬元，NCF36.5萬元，NCF45.5萬元，NCF56萬元，假定折現(xiàn)率為10% 。由于營業(yè)期每年的NCF不相等，因而只能采用逐步測試法計(jì)算PP(A)。其計(jì)算公式為：NPV= =0 （NCF依次為-20萬，7萬，7萬，6.5萬，5.5萬，6萬）按照逐步測試法的要求，自行設(shè)定期間并計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整期間，得到以下數(shù)據(jù)（計(jì)算過程略）：pptttNCF0%)101(測試次數(shù) 設(shè)定期間（年） 凈現(xiàn)值NCFj 定（按設(shè)定期間計(jì)算的NPV） 1 2年 -78550元 2 5年 45090元3 3年 -29735元4 4年 783元從上述計(jì)算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)值分別為

19、：n13年時，NPV1=-29735元0，則 3年P(guān)P4年P(guān)P（A）=3+3.97年 項(xiàng)目B營業(yè)期每年NCF相等，NCF3.6萬元，Co=12萬元，可采用年金插補(bǔ)法。其計(jì)算如下：年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,10%，PP）=查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：n14年時，（P/A,10%，4）=3.16993.3333n25年時，（P/A,10%，5）=3.79083.3333則 4年P(guān)P5年P(guān)P（B）= 4+ 4.26年項(xiàng)目A和 B的動態(tài)回收期均大于各自的使用期限（5年），均為可行性方案；但如果兩者是互斥投資，則只能選擇動態(tài)回收期較短的項(xiàng)目A。 3333.36 .312萬元萬元1699. 37908. 31

20、699. 33333. 3l一、非貼現(xiàn)法與貼現(xiàn)法的比較l二、貼現(xiàn)法之間的比較l三、調(diào)整的內(nèi)部收益率（Modified Internal Rate of Return , MIRR ） l四、差額投資內(nèi)部收益率法l五、等年值法（年等額凈回收額法） l（一）各種方法在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢 在50 年代以前，主要采用非貼現(xiàn)法來評價企業(yè)投資收益，其中靜態(tài)投資回收期法成為最廣泛應(yīng)用的方法。但是，在50 年代以后，人們?nèi)找姘l(fā)現(xiàn)其局限性，于是，建立起以時間價值原理為基礎(chǔ)的貼現(xiàn)法?，F(xiàn)以美國有關(guān)專家的調(diào)查資料為依據(jù)，來說明各種方法在投資決策中地位的變化趨勢。l1、50年代的情況。1950年，Michrel

21、Gort 教授對美國25家大型公司調(diào)查的資料表明，被調(diào)查的公司全部使用投資回收期等非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，而沒有一家采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。l2、60-70年代的情況。1970年， Tomes Klammer 教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表52。投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例(%)1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)193857816243合 計(jì)100100100資料來源：Journal of Business 1972 年7月號。 投資決策指標(biāo)作為主要方法使用的公司所占的比例(%)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)7624合 計(jì)10

22、0*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的已達(dá)90%。*資料來源：Financial Management 1980年冬季季刊。 根據(jù)以上資料不難看出，5080年代，在時間價值原理基礎(chǔ)上建立起來貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在投資決策指標(biāo)體系中的地位發(fā)生了顯著變化。使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的公司不斷增加，從70年代開始，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)已占主導(dǎo)地位，并形成了以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)為主，以投資回收期為輔的多種指標(biāo)并存的指標(biāo)體系 。 （二）貼現(xiàn)法得以廣泛應(yīng)用的原因 比較非貼現(xiàn)指標(biāo)與貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的特點(diǎn)，貼現(xiàn)法得以廣泛應(yīng)用的原因主要有： 1、貼現(xiàn)指標(biāo)考慮資金時間價值，而非貼現(xiàn)指標(biāo)未考慮資金時間

23、價值。 非貼現(xiàn)指標(biāo)未考慮資金時間價值是非貼現(xiàn)指標(biāo)的致命弱點(diǎn)。非貼現(xiàn)指標(biāo)將不同時點(diǎn)上的現(xiàn)金流量當(dāng)作具有同等價值的資金量進(jìn)行比較，忽略了資金的時間價值因素。這種做法實(shí)際上是夸大了投資收益的價值和投資項(xiàng)目的盈利水平，從而可能導(dǎo)致錯誤的投資決策。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)則將不同時點(diǎn)上的現(xiàn)金流量的價值折算到同一時點(diǎn)（投資開始時的時點(diǎn)）進(jìn)行比較，使不同時期的現(xiàn)金流量在價值上真正具有可比性，為正確的投資決策打下了一個好的基礎(chǔ)。 2、貼現(xiàn)指標(biāo)提供了科學(xué)的決策標(biāo)準(zhǔn)，而非貼現(xiàn)指標(biāo)難以提供科學(xué)的決策標(biāo)準(zhǔn) 不論是靜態(tài)投資回收期指標(biāo)，還是平均會計(jì)收益率指標(biāo)和平均報(bào)酬率指標(biāo)，其取舍標(biāo)準(zhǔn)都是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)或主觀判斷為基礎(chǔ)制定的，缺乏客觀

24、依據(jù)。而貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（凈現(xiàn)值指標(biāo)或內(nèi)部收益率指標(biāo)等）的取舍標(biāo)準(zhǔn)則是以企業(yè)的實(shí)際資本成本或可能獲得的必要收益率為基礎(chǔ)制定的，具有相對較為客觀的經(jīng)濟(jì)意義。 3、管理人員水平的不斷提高和電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。 五六十年代，只有很少企業(yè)的財(cái)務(wù)人員能真正了解貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的真正含義，而今天，幾乎所有大企業(yè)的高級財(cái)務(wù)人員都懂得貼現(xiàn)法的科學(xué)性和正確性。電子計(jì)算機(jī)的廣泛應(yīng)用使得貼現(xiàn)指標(biāo)中的復(fù)雜計(jì)算變得容易，從而加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的推廣。 （一）凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)的比較在多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的。但在一些特殊的情況下，這兩個指標(biāo)將會給出不同的結(jié)論。

25、時期現(xiàn)金流量0-112.62-1.68IRR20%或40%NPV(r=0.10)-0.02428l1、投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號時。l 在前面的分析中，我們實(shí)際上總是假設(shè)投資項(xiàng)目在整個壽命期間現(xiàn)金流量只改變一次符號（即由初始投資時的負(fù)號到項(xiàng)目發(fā)揮效益時轉(zhuǎn)變?yōu)檎枺海?，大多?shù)情況下實(shí)際投資項(xiàng)目也確實(shí)是這樣的。但在有些時候如在經(jīng)營期內(nèi)追加投資，現(xiàn)金流量可能在計(jì)算期內(nèi)多次改變符號，表現(xiàn)為：。在這種情況下，有可能出現(xiàn)多個內(nèi)部收益率共存的現(xiàn)象，如下例：l【例11】假定某公司正考慮投資項(xiàng)目C：開發(fā)一個露天煤礦。其現(xiàn)金流量如表5-4所示：l表5-4 單位：億元 l 不難解出項(xiàng)目C 的內(nèi)部收益率IRR有兩個

26、值：20%或40%(見圖52)。若企業(yè)的資本成本為10，則兩個IRR之值均大于資金成本。根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的判斷原則，應(yīng)接受這一項(xiàng)目。但如果計(jì)算這一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，則發(fā)現(xiàn)其凈現(xiàn)值為負(fù)值，應(yīng)予以拒絕。顯然，在這種情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論是相互矛盾的，且后者的結(jié)論是錯誤的。之所以會出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)樵谕顿Y項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量兩次改變符號（先由負(fù)變正，再由正變負(fù)），使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間不再是單調(diào)函數(shù)的緣故。如果在投資項(xiàng)目的計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量改變符號的次數(shù)更多的話，則有可能出現(xiàn)更多個內(nèi)部收益率。此外，若企業(yè)的資本成本為25，根據(jù)內(nèi)部收益率法來評價和分析投資項(xiàng)目則會處于兩難境

27、界，而使用凈現(xiàn)值法則不會出現(xiàn)這種問題。l 圖5-2 NPV 0.2 0.4 折現(xiàn)率 r -0.08 由圖32可知，只有當(dāng)折現(xiàn)率0.2r0因此，縮短投資期比正常投資期可增加凈現(xiàn)值8.91萬元，故應(yīng)采用縮短投資期的方案。 本章以確定性投資項(xiàng)目為例，在凈現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，主要闡述了投資決策的基本方法。投資決策的基本方法按其是否考慮資金時間價值分為非折現(xiàn)法和折現(xiàn)法兩類，其凈現(xiàn)值法可以評估投資項(xiàng)目創(chuàng)造企業(yè)價值的潛力，投資項(xiàng)目的現(xiàn)值是對投資項(xiàng)目采用后會創(chuàng)造或損壞當(dāng)前企業(yè)價值的評估。然而，其它投資決策指標(biāo)，如項(xiàng)目回收期、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)部收益率等也可以為決策者提供有用的信息，要比凈現(xiàn)值更容易理解和溝通。最近對企

28、業(yè)所使用的投資決策方法的調(diào)查顯示企業(yè)很少依賴單一的方法對投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選。幾種可供選擇的投資決策方法總結(jié)如下表517。表517 可供選擇的投資決策方法 投資決策方法 要 求 輸 入決 策 原 則投資方法是否與企業(yè)價值最大化一致為計(jì)算為決策接受拒絕(一)非折現(xiàn)法1、靜態(tài)回收期2、平均會計(jì)收益率法3、平均報(bào)酬率 稅后利潤現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 PPAARRARR 設(shè)定AARR設(shè)定ARR 設(shè)定PP設(shè)定AARR0 01 K 使用期 0 01 使用期 是，NPV是對項(xiàng)目創(chuàng)造或損害企業(yè)價值的測量是是，但當(dāng)項(xiàng)目互斥時，可能不會選擇NPV最大的。是，但互斥決策時，在現(xiàn)金流量的符號特征變化不止一次的情況下，可能失敗。

29、 僅僅當(dāng)項(xiàng)目的DPP短于使用期1. 投資有哪兩類主要評價方法？各自有哪些評價指標(biāo)？l2. 非折現(xiàn)法下的評價指標(biāo)各有何優(yōu)缺點(diǎn)？l3. 折現(xiàn)法下的評價指標(biāo)各有何優(yōu)缺點(diǎn)？l4. 折現(xiàn)法和非折現(xiàn)法相比，有何優(yōu)點(diǎn)？l5. 何謂等年值法？如何計(jì)算等年值？l6. 何謂修正的內(nèi)部收益率？如何計(jì)算修正的內(nèi)部收益率？l7. 如何理解凈現(xiàn)值法是投資決策中最為廣泛使用的方法？l1、企業(yè)購買機(jī)器價20000元，預(yù)計(jì)該機(jī)器可使用4年，每年可生產(chǎn)產(chǎn)品6000件，該產(chǎn)品售價為6元，單位變動成本為4元，固定成本總額為8000元（包括折舊），折舊采用直線法，所l得稅率40%。l要求：（1）用非折現(xiàn)法計(jì)算該投資方案的年平均投資報(bào)酬

30、率、投資利潤率和靜態(tài)回收期，并對l此投資方案作出評價。l（2）用折現(xiàn)法計(jì)算該投資方案的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率及動態(tài)回收期，并對此投資l方案作出評價，設(shè)該企業(yè)的最低投資報(bào)酬率為12%。l2、企業(yè)計(jì)劃購入 A機(jī)器以取代手工操作，購價為12000元，可使用10年，10年內(nèi)前4年每年節(jié)約人工成本4000元，后4年每年節(jié)約人工成本3500元，最后2年每年節(jié)約人工成本3000元，該企業(yè)最低投資報(bào)酬率為14%，折舊采用直線法，所得稅率40%。試計(jì)算該投資方案的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率，并對該投資方案作出評價。3、某企業(yè)以同一投資用于A、B方案，投產(chǎn)后5年的收入資料如下表：收 年份入方案12345合計(jì)A1000200030004000500015000B5000400030002000100015000問：若按年率6%計(jì)算，你認(rèn)為投資于哪一個方案較好？l4、某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40000元，使用5年，估計(jì)還可使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款20000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50000元