1、5.1 證券估價(jià)原理證券估價(jià)原理1、證券估價(jià)的內(nèi)容、證券估價(jià)的內(nèi)容證券估價(jià)將回答企業(yè)證券投資決策的問(wèn)題。我們主要從收益和風(fēng)險(xiǎn)分析兩方面出發(fā)，研究證券估價(jià)問(wèn)題。有價(jià)證券具有以下幾個(gè)特征：（1）證券持有者有請(qǐng)求財(cái)產(chǎn)的權(quán)利:收回本金和利息的權(quán)利（2）信用制度是證券的基礎(chǔ)（3）證權(quán)可以轉(zhuǎn)讓或自由讓渡有價(jià)證券的分類 （1）貨幣證券：本票、匯票等 （2）資本證券：股票、債券等5.1 證券估價(jià)原理證券估價(jià)原理2、證券投資的收益分析、證券投資的收益分析證券的收益來(lái)自公司的盈利和證券的溢價(jià)兩個(gè)方面。（1）盈利是指?jìng)顿Y者獲得的固定的利息，以及股票投資者獲得的股息和紅利。（2）溢價(jià)是指股價(jià)上漲所帶來(lái)的投資收益。

2、事實(shí)上，許多股票的主要著眼點(diǎn)是獲取溢價(jià)的收益，股息收益是其次的收益。4.1 證券估價(jià)原理證券估價(jià)原理3、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)事件的不確定性。證券投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)主要有：利率風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。（1）利率風(fēng)險(xiǎn)是指證券價(jià)格受市場(chǎng)利率變動(dòng)的影響，利率改變使投資者獲利或虧損的風(fēng)險(xiǎn)。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指受支付能力的限制，證券發(fā)行者無(wú)法或少支付投資報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)。（3）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品價(jià)格或生活費(fèi)用的變動(dòng)而使投資者獲得的報(bào)酬的購(gòu)買力發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。（4）政策風(fēng)險(xiǎn)是由于政府政策的變動(dòng)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)高漲或緊縮，從而影響證券價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，證券的風(fēng)險(xiǎn)越小，投資的安

3、全性就越好。5.1 證券估價(jià)原理證券估價(jià)原理4、證券投資風(fēng)險(xiǎn)與投資者預(yù)期收益率的關(guān)系、證券投資風(fēng)險(xiǎn)與投資者預(yù)期收益率的關(guān)系圖中，RF點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)為0時(shí)的收益率，稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率投資風(fēng)險(xiǎn)由小到大的排列是公司債券，優(yōu)先股，普通股和期貨買賣。市場(chǎng)全部證券收益率線的斜率反映了投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)的程度。斜率越大，表示越厭惡風(fēng)險(xiǎn)；反之亦然。斜率總是正值。預(yù)期收益率購(gòu)買期貨普通股票優(yōu)先股票公司債券投資風(fēng)險(xiǎn)RF5.1 證券估價(jià)原理證券估價(jià)原理風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益率之間是一種正比例關(guān)系。證券估價(jià)的基本原理是：證券的價(jià)值等于被估價(jià)的證券將來(lái)的全部收益的現(xiàn)值之和。預(yù)期收益率利率提高后利率提高前投資風(fēng)險(xiǎn)RFRFAAntttiY11

4、證券價(jià)值單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率與風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率與風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率l資本收益率（期末資產(chǎn)價(jià)格期初資產(chǎn)價(jià)格）/期初資產(chǎn)價(jià)格l投資收益率（本期現(xiàn)金股利（期末股票價(jià)格期初股票價(jià)格）/期初股票價(jià)格l即:股票收益率股息收益率資本收益率（資本利得）單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率與風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率與風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)l國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn) (free risk)：國(guó)庫(kù)券的報(bào)：國(guó)庫(kù)券的報(bào)酬無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 (riskless return)；l股票的風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn)；股票的報(bào)酬無(wú)股票的風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn)；股票的報(bào)酬無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬(riskl

5、ess return)風(fēng)險(xiǎn)溢酬風(fēng)險(xiǎn)溢酬 (risk premium)；5.2 固定收入證券的估價(jià)原理和模型固定收入證券的估價(jià)原理和模型1、固定收入證券的特征、固定收入證券的特征（1）有一個(gè)設(shè)定的面值（2）有固定的到期日（3）規(guī)定每期支付利息 也有些債券雖然有面值，但沒(méi)有規(guī)定的收回日期，但定期支付固定利息。固定收入證券因其在將來(lái)各期會(huì)有收益，在估價(jià)時(shí)應(yīng)將未來(lái)的各種收益貼現(xiàn)為現(xiàn)值。在估價(jià)時(shí)還應(yīng)考慮投資風(fēng)險(xiǎn)和收益率因素。2、債券的估價(jià)、債券的估價(jià)從投資收益的角度分析，債券現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：公式中， 是指各期收到的利息（年金）的現(xiàn)值。 是指到期收回的現(xiàn)值。假如投資者是悲觀的，則對(duì)債券要求的收益率會(huì)提

6、高；如果投資者是樂(lè)觀的，則要求的收益率會(huì)降低。 書P134 例題5.2 固定收入證券的估價(jià)原理和模型固定收入證券的估價(jià)原理和模型ntttrC11nntttrFVrCPV111nrFV15.2 固定收入證券的估價(jià)原理和模型固定收入證券的估價(jià)原理和模型3、債券市價(jià)的變動(dòng)規(guī)律分析、債券市價(jià)的變動(dòng)規(guī)律分析當(dāng)投資者要求的收益率超過(guò)了規(guī)定的債券票面利率時(shí)，債券的市價(jià)將小于面值，債券將折價(jià)發(fā)行。當(dāng)投資者要求的收益率低于規(guī)定的債券票面利率時(shí)，債券的市價(jià)將大于面值，債券將溢價(jià)發(fā)行。當(dāng)投資者要求的收益率等于規(guī)定的債券票面利率時(shí)，債券的市價(jià)將等于面值，債券將按面值發(fā)行。若利率上升，投資者要求的收益率會(huì)提高，債券市價(jià)

7、會(huì)下跌。收益率一定的情況下，債券回收期越長(zhǎng)，市價(jià)波動(dòng)幅度越大。5.2 固定收入證券的估價(jià)原理和模型固定收入證券的估價(jià)原理和模型4、永續(xù)性債券和優(yōu)先股的估價(jià)、永續(xù)性債券和優(yōu)先股的估價(jià)永續(xù)性債券的特征是能永遠(yuǎn)固定地收取一個(gè)固定金額利息優(yōu)先股能每年收到固定的股利，也屬于一種固定收入證券估價(jià)模型如下：其中，P為永續(xù)性債券（優(yōu)先股）的價(jià)值 C為每期得到的固定收益（利息、優(yōu)先股股利） i 為合適的折現(xiàn)率 iCiCiCiCP321115.2 固定收入證券的估價(jià)原理和模型固定收入證券的估價(jià)原理和模型5、債券估價(jià)中合適的折現(xiàn)率的確定、債券估價(jià)中合適的折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率即為合適的收益率。它由兩個(gè)部分組成：其中，i

8、為折現(xiàn)率 r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 ri5.3普通股票的估價(jià)原理及模型普通股票的估價(jià)原理及模型1、普通股票估價(jià)的基本模型、普通股票估價(jià)的基本模型普通股票的估價(jià)模型如下： 其中，V為普通股股票的市場(chǎng)價(jià)值 Dt為預(yù)期各年能得到的現(xiàn)金流入從估價(jià)模型中可以看出，股票的市場(chǎng)價(jià)值主要取決于兩個(gè)因素：（1）公司分配的股利（2）合適的折現(xiàn)率 ntttiDV115.3普通股票的估價(jià)原理及模型普通股票的估價(jià)原理及模型2、普通股票估價(jià)模型、普通股票估價(jià)模型2.1 不變股利模式不變股利模式是投資者每年收入的股利金額相等，在今后也不會(huì)變化，或者變化微小可忽略不計(jì)在股利不變的情況下，普通股股票估價(jià)的模型和優(yōu)先股股票

9、估價(jià)模型類似，其計(jì)算公式為：iDiDiDiDV321115.3普通股票的估價(jià)原理及模型普通股票的估價(jià)原理及模型2.2 股利增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率不變模式股利增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率不變模式是投資者每年收入的股利金額是逐年增長(zhǎng)的，但增長(zhǎng)的比率不變。其計(jì)算公式如下：其中，D0為上年發(fā)放的股利 g 為每年股利的增長(zhǎng)率 i 為合適的折現(xiàn)率（投資者要求的收益率）gigDV105.3普通股票的估價(jià)原理及模型普通股票的估價(jià)原理及模型2.3 股利增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率變化模型股利增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率變化模式是指投資者每年收入的股利金額是逐年增長(zhǎng)的，但增長(zhǎng)的比率在不同的時(shí)期并不相同。其計(jì)算公式如下：其中，g1為到第m年止的那個(gè)時(shí)期中股利的增長(zhǎng)率 m為

10、股利增長(zhǎng)率為g1的年數(shù)，今后股利將以g2的增長(zhǎng)率增長(zhǎng) Vm為股利增長(zhǎng)率以g2增長(zhǎng)后的那一段時(shí)期的股票價(jià)值（是第m年初的價(jià)值）mmntttiVigDV11111021giDVmm5.3普通股票的估價(jià)原理及模型普通股票的估價(jià)原理及模型3、投資者對(duì)普通股股票預(yù)期收益率的確定、投資者對(duì)普通股股票預(yù)期收益率的確定市場(chǎng)全部股票的風(fēng)險(xiǎn)包括非偶然性風(fēng)險(xiǎn)和偶然性風(fēng)險(xiǎn)。（1）非偶然性風(fēng)險(xiǎn)是指多種多樣股票的高效經(jīng)營(yíng)所無(wú)法避免的風(fēng)險(xiǎn)。它取決于整個(gè)國(guó)家的政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。（2）偶然性風(fēng)險(xiǎn)是指同市場(chǎng)全部股票無(wú)關(guān)，而是持有個(gè)別股票引起的特定的風(fēng)險(xiǎn)。它同一般經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)無(wú)關(guān)。持有股票會(huì)帶來(lái)超額收益率。所謂超額收益率是指與預(yù)期收益

11、率減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率后的余額。風(fēng)險(xiǎn)與收益CAPM所謂風(fēng)險(xiǎn)是指投資收益的不確定性。從投資主體來(lái)看（總風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）：風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（非偶然性風(fēng)險(xiǎn)）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（偶然性風(fēng)險(xiǎn)）影響所有企業(yè)：通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退和戰(zhàn)爭(zhēng)等。又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生于個(gè)別企業(yè)：新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗，投資項(xiàng)目決策失誤等。又稱可分散風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)本身來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)任何商業(yè)活動(dòng)都有。又稱商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，籌資決策帶來(lái)的，又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)偶然性(非系統(tǒng)性)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)投資多種股票來(lái)消除，那么投資者對(duì)股票i要求的收益率將是：其中，Ki為股票i的預(yù)期收益率 RF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 i為股票i的系數(shù) RM為風(fēng)險(xiǎn)很大的

12、收益在計(jì)算普通股票的預(yù)期收益率時(shí)，要合理選用系數(shù)，市場(chǎng)全部股票預(yù)期收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率?？梢杂脷v史數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，也可以用某個(gè)權(quán)威投資機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)來(lái)代替(書92頁(yè))。RFRMRFKiiCAPMCAPM資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型美國(guó)學(xué)者William & Sharpe在1964年發(fā)展出來(lái)的。研究了風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)理論最佳投資組合的選擇最佳投資組合的選擇效率投資組合的選擇，在于風(fēng)險(xiǎn)相同下報(bào)酬最大，報(bào)酬相同下風(fēng)險(xiǎn)最小。再由不同的效率投資組合構(gòu)成效率邊界。理性投資人會(huì)依自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在效率邊界上選擇其最佳的投資組合。風(fēng)險(xiǎn)與效用風(fēng)險(xiǎn)回避者。風(fēng)險(xiǎn)回避者的效用函數(shù)是邊際效用遞減

13、的函數(shù)。 U(W) U(90) U(50) U(10) 10 50 90 W0)( ; 0)( XUXU風(fēng)險(xiǎn)與效用風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者。風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者的效用函數(shù)是邊際效用遞增的。 U(W) U(90) U(50) U(10) 10 50 90 W0)( ; 0)( XUXU風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬由于絕大多數(shù)投資者是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而風(fēng)險(xiǎn)投資又是不可避免的，因此，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就必須得到報(bào)酬。投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的那部分報(bào)酬，稱之為投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。投資總收益由時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分組成。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法：多元化投資多元化籌資投資組合多元化的內(nèi)涵投資組合多元化的內(nèi)涵建構(gòu)投資或籌資組合來(lái)降低投資或籌資

14、所面臨的風(fēng)建構(gòu)投資或籌資組合來(lái)降低投資或籌資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，稱之為多元化。險(xiǎn)，稱之為多元化。相關(guān)系數(shù)為相關(guān)系數(shù)為1(1(完全正相關(guān)時(shí)完全正相關(guān)時(shí)) )： 增加資產(chǎn)數(shù)目?jī)H調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)分散增加資產(chǎn)數(shù)目?jī)H調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)分散效果。效果。 相關(guān)系數(shù)為相關(guān)系數(shù)為1(1(完全負(fù)相關(guān)時(shí)完全負(fù)相關(guān)時(shí)) )： 此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)在各種相關(guān)系數(shù)中為最小，風(fēng)險(xiǎn)分散效果此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)在各種相關(guān)系數(shù)中為最小，風(fēng)險(xiǎn)分散效果可達(dá)最大，甚至可構(gòu)成零風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。可達(dá)最大，甚至可構(gòu)成零風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。 相關(guān)系數(shù)介于相關(guān)系數(shù)介于1 1時(shí)：時(shí)： 相關(guān)系數(shù)愈小，風(fēng)險(xiǎn)分散效果愈大，故風(fēng)險(xiǎn)愈小。相關(guān)系數(shù)愈小，風(fēng)險(xiǎn)分散效果愈大，故風(fēng)險(xiǎn)愈小。風(fēng)

15、險(xiǎn)分散的極限風(fēng)險(xiǎn)分散的極限系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：所有資產(chǎn)必須共同面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法透過(guò)多元化加以分散，又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如貨幣政策對(duì)GDP的沖擊、經(jīng)濟(jì)周期對(duì)周期性行業(yè)和公司利潤(rùn)的影響、國(guó)內(nèi)政局不安定等因素。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（公司特有風(fēng)險(xiǎn)）：可以在多元化過(guò)程中被分散掉的風(fēng)險(xiǎn)。如罷工、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、專利權(quán)、股權(quán)結(jié)構(gòu)改變等。風(fēng)險(xiǎn)分散的極限：總風(fēng)險(xiǎn)是由系統(tǒng)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成，隨著投資組合資產(chǎn)數(shù)目的增加，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸減少，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則保持不變；直到非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)消除殆盡時(shí)，總風(fēng)險(xiǎn)將等于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。圖：多元化與風(fēng)險(xiǎn)分散的極限總風(fēng)險(xiǎn)投資組合中資產(chǎn)的數(shù)量非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)效率邊界線與投資組合的選擇假設(shè)：投資人只有自有資金，無(wú)法進(jìn)

16、行借貸只有十種可投資集合各有其風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率何為最優(yōu)?圖：所有可投資集合與效率邊界線AIB FDCEJGHEfficient Frontier總風(fēng)險(xiǎn)%預(yù)期報(bào)酬率%效率邊界線上的投資組合是具有效率的在其右下方是不值得投資的無(wú)效率組合但在效率邊界線上，哪一個(gè)才是具有效率的？原則上依個(gè)人投資偏好來(lái)選擇5.3普通股票的估價(jià)原理及模型普通股票的估價(jià)原理及模型每一種具體股票的超額收益率同市場(chǎng)全部股票的超額收益率呈正比關(guān)系。有三個(gè)重要的測(cè)定指標(biāo)：（1）系數(shù)。即市場(chǎng)全部股票超額收益率為0時(shí)，該種股票的超額收益率。（2）系數(shù)。即該種股票超額收益率的變化程度與市場(chǎng)全部股票超額收益率變化程度之間的比例。一種股票的系數(shù)

17、越大，則其非偶然性風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）也越大。（3）偶然性風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))。由此可見(jiàn)，每一種具體股票的風(fēng)險(xiǎn)也包括非偶然性風(fēng)險(xiǎn)和偶然性風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)部分。衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貝他系數(shù)（由于可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)性分析）可通過(guò)投資多樣化效應(yīng)而以消除，因此，投資者更關(guān)心的是不可分散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合的影響。對(duì)于不可分散風(fēng)險(xiǎn)通常是采用系數(shù)來(lái)計(jì)量）l貝他系數(shù)（如果投資者均衡持有市場(chǎng)組合） Cov(i,m)-i項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率之間的協(xié)方差 -市場(chǎng)組合收益率的方差l資產(chǎn)組合的貝他系數(shù)2( ,) /.iimimmCov i m2m*npiiiW為什么beta可以反映系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)？原因在于協(xié)方差 Cov (i,m)?投資

18、組合方差的矩陣計(jì)算表Stock123N123N2211X2121( , )X XCovR R3131( , )XXCovR R131( , )NX XCovR R2121( , )X XCovR R3131( , )XXCovR R131( , )NX XCovR R2222X2233X22NNX3232( , )XXCovR R3232( , )XXCovR R22( , )NNX XCovR R33( , )NNX XCovR R22( , )NNX XCovR R33( , )NNX XCovR R由此可見(jiàn)，矩陣對(duì)角線上的各項(xiàng)目包括每種證券收益的方差，而其他各項(xiàng)包括各種證券收益的協(xié)方差。

19、對(duì)角線上的項(xiàng)數(shù)，總是等于構(gòu)成投資組合的證券的種數(shù)，非對(duì)角線上的項(xiàng)數(shù)，等于 。因此，當(dāng)N大于2時(shí)，協(xié)方差對(duì)組合收益方差的影響大于每種證券的方差對(duì)于組合收益方差的影響。為說(shuō)明資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)取決于資產(chǎn)組合的協(xié)方差，我們給出如下3個(gè)假設(shè)：組合中所有證券具有相同的方差，計(jì)為Var(i);組合中所有協(xié)方差相同，計(jì)為Cov(R1,R2);組合中每種證券的投資比例相同，X(i)=1/N;2NN那么組合收益的方差N*(1/ )Var(i) +( -N)/ *Cov(R1,R2) =(1/N)*Var(i)+(1-1/N)*Cov(R1,R2)因此，當(dāng)N趨向無(wú)窮大時(shí)，可以完全消除掉非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，組合收益的方差系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) Cov(R1,R2).2N2N2NRelationship between Risk and Expected Return (CAPM)Expected Return on the Market: Expected return on an individual security:PremiumRisk Market FMRR)(FMiFiRRRRMarket Risk PremiumThis applies t