1、第十三講衍生證券1衍生證券的本質(zhì)衍生證券(Derivatives)是一種金融工具，其價值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值。2衍生證券舉例互換(Swaps)期權(quán)(Options)遠(yuǎn)期合約(Forward Contracts)期貨(Futures Contracts)3衍生證券市場交易所交易標(biāo)準(zhǔn)化交易所交易或電子交易無信用風(fēng)險柜臺交易(Over-the-Counter)非標(biāo)準(zhǔn)化電話委托一定的信用風(fēng)險4衍生證券的用途對沖風(fēng)險價格發(fā)現(xiàn)鎖定價格或收益避免對證券組合頻繁買賣的成本5遠(yuǎn)期合約買賣雙方達(dá)成在未來某確定的時刻以確定的價格交易一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。6遠(yuǎn)期合約的原理由兩家公司達(dá)成的柜臺交易合約交割價格通常設(shè)

2、定為，使得初始合約價值為零的遠(yuǎn)期價格在合約從簽訂到最后結(jié)算的有效期里，不存在資金的轉(zhuǎn)移7遠(yuǎn)期價格遠(yuǎn)期價格是指使得合約當(dāng)前價值為零的遠(yuǎn)期合約的交割價格對于不同的有效期，遠(yuǎn)期價格是不同的8術(shù)語遠(yuǎn)期合約的買方稱為多頭遠(yuǎn)期合約的賣方稱為空頭9示例1998年1月20日，某交易者達(dá)成一遠(yuǎn)期合約，此合約要求該交易者在4月20日按1GBP=1.6196USD的價格買入100萬GBP該遠(yuǎn)期合約要求該交易者在4月20日支付$1,619,600 換取 1000000可能的收益是？10多頭獲利Profit 標(biāo)的資產(chǎn)的到期價格, STK11空頭獲利Profit標(biāo)的資產(chǎn)的到期價格, STK12期貨買賣雙方達(dá)成在未來某確定

3、的時刻以確定的價格交易一定數(shù)量的表達(dá)資產(chǎn)的協(xié)議。與遠(yuǎn)期合約相似不同之處在于遠(yuǎn)期合約是通過OTC交易，期貨通過交易所交易131. 黃金: 一個套利機會?假設(shè):黃金的現(xiàn)貨價格為 US$300/盎司一年的遠(yuǎn)期價格為 US$340/盎司一年期美元利率為5%是否存在套利機會? 142.黃金: 另一個套利機會?假設(shè):黃金的現(xiàn)貨價格為 US$300/盎司一年的遠(yuǎn)期價格為 US$300/盎司一年期美元利率為5%是否存在套利機會? 15黃金的遠(yuǎn)期價格 如果黃金的現(xiàn)貨價格為 S，遠(yuǎn)期價格為F，期限為T ，則 F = S (1+r )T其中， r 為一年期的無風(fēng)險利率 。本例中，S=300, T=1, r=0.05

4、 ，所以F = 300(1+0.05) = 315161. 原油: 一個套利機會?假設(shè):原油現(xiàn)貨價格為 US$19/桶一年期的原油期貨價格為 US$25/桶一年期美元的年利率為 5%原油每年的儲存成本為 2%是否存在套利機會?172. 原油: 另一個套利機會?假設(shè):原油現(xiàn)貨價格為 US$19/桶一年期的原油期貨價格為 US$19/桶一年期美元的年利率為 5%原油每年的儲存成本為 2%是否存在套利機會?18期貨交易所芝加哥期貨交易所CBT芝加哥商品交易所CME巴西商品與期貨交易所BM&F倫敦期貨交易所LIFFE東京期貨交易所TIFFE上海金屬交易所其他19期權(quán)看漲期權(quán)(call option)賦

5、予持有人在未來某確定的時刻以確定的價格(執(zhí)行價，the strike price)買入一定數(shù)量的某標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)(put option)賦予持有人在未來某確定的時刻以確定的價格(執(zhí)行價，the strike price)賣出一定數(shù)量的某標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。20IBM股票看漲期權(quán)的多頭獲利一份IBM 歐式看漲期權(quán)定義為: 期權(quán)價格 = $5, 執(zhí)行價 = $100, 期限 = 2 個月3020100-5708090100110120130Profit ($)Terminalstock price ($)21IBM股票看漲期權(quán)的空頭獲利一份IBM 歐式看漲期權(quán)定義為: 期權(quán)價格 = $5, 執(zhí)

6、行價 = $100, 期限 = 2 個月-30-20-1005708090100110120130Profit ($)Terminalstock price ($)22Exxon 股票看跌期權(quán)的多頭一份Exxon 股票歐式看跌期權(quán)定義為: 期權(quán)價格 = $7, 執(zhí)行價= $70, 期限 = 3個月3020100-7706050408090100Profit ($)Terminalstock price ($)23Exxon 股票看跌期權(quán)的空頭一份Exxon 股票歐式看跌期權(quán)定義為: 期權(quán)價格 = $7, 執(zhí)行價= $70, 期限 = 3個月-30-20-1070706050408090100P

7、rofit ($)Terminalstock price ($)24期權(quán)的盈虧 X = Strike price, ST = Price of asset at maturityPayoffPayoffSTSTXXPayoffPayoffSTSTXX25交易者的類型 套期保值者 投機者 套利者26套期保值舉例一美國公司在6個月內(nèi)需支付1000000英鎊進(jìn)口英國商品 ，決定用外匯遠(yuǎn)期合約進(jìn)行套期保值。某投資者持有 500 股IBM 股票，現(xiàn)價為 $102 每股，2個月期的執(zhí)行價為$100 每股的IBM看跌期權(quán)的權(quán)利金為 $4，該投資者購買了5份看跌期權(quán)對所持股票進(jìn)行套期保值。27投機舉例某投資者

8、用 $7,800進(jìn)行 Exxon股票投資，估計未來三個月Exxon股票將會上漲。 Exxon股票的現(xiàn)價為$78 ，三個月期的執(zhí)行價為$ 80 的看漲期權(quán)的價格為 $3可供選擇的投機策略是什么? 28套利舉例某股票在倫敦的報價是 100，在紐約的報價是 $172匯率為1GBP=1.7500USD如何套利?29期權(quán)交易所芝加哥期權(quán)交易所美國證券交易所ASE費城證券交易所PSE歐洲期權(quán)交易所EOE其他30期貨交易的過程開倉：建立帳戶存入資金建立一個期貨頭寸盯市：期貨是一種基于保證金的交易，具有高杠桿特征。交易所根據(jù)每天交易收盤價格進(jìn)行保證金的計算。如果保證金數(shù)量低于一定的水平，摧交保證金。如不及時繳

9、納保證金，則強化平倉。平倉：與開倉相反的操作交割：如果不再交易期間平倉，進(jìn)入最好交割。交割即最后進(jìn)行現(xiàn)貨對現(xiàn)金的交易期權(quán)的交易與此類似31期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格 TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price32衍生證券套期保值原理前提條件基礎(chǔ)資產(chǎn)價格與衍生價格之間存在著正相關(guān)套期組合多頭套期：如果持有一個空頭的實物資產(chǎn)被險頭寸，則買入一個相應(yīng)的衍生證券，以構(gòu)造一個多頭套期保值組合空頭套期：如果持有一個多頭的實物資產(chǎn)被險頭寸，則賣出一個相應(yīng)的衍生證券，以構(gòu)造一個空頭套期保值組合結(jié)果：無論市場出現(xiàn)什么樣的價格變化，組合資產(chǎn)保持

10、不變33衍生證券的基本特性高杠桿性高風(fēng)險性高收益性34與衍生證券相似的交易過程股票融資操作：乘數(shù)效應(yīng)股票融券操作：乘數(shù)效應(yīng)銀行業(yè)銀行的對沖（套期保值）：中介銀行的投機：表外業(yè)務(wù)公司的委托理財業(yè)務(wù)公司的融資并購安然事件等35德國五金股份公司衍生交易案例簽訂合約長期合約與短期期貨市場期限的不一致類似于銀行的短資長貸類似于墨西哥金融危機：資金流入為短期，而國家經(jīng)濟是長期過程短期虧損，長期盈利短期虧損必須以現(xiàn)金支付，長期盈利是帳面上的，流動性風(fēng)險信用惡化而崩盤諷刺性結(jié)果36交易圖示（預(yù)期：現(xiàn)貨溢價） Time(a)FuturesPriceSpot PriceFuturesPriceSpot Price

11、37交易圖示（現(xiàn)實：期貨溢價） Time(a)FuturesPriceSpot PriceFuturesPriceSpot Price38被險頭寸1993年夏，MG公司與大批用戶以略高于當(dāng)時市價的固定價格簽訂了長達(dá)10年的原油供貨合同。MG公司并非一家原油生產(chǎn)企業(yè)原油是不可再生資源，油價節(jié)節(jié)上升是可以預(yù)期的該供貨合同面臨著巨大的風(fēng)險39套期保值通過在NYMEX建立1.6億桶原油期貨的短期多頭頭寸來規(guī)避風(fēng)險但期貨市場通常是短期的，因此MG公司必須在期貨市場不斷地展期所謂展期，即是不斷地在到期日以前買入原油期貨，并對原頭寸進(jìn)行平倉在通常的情況下，原油現(xiàn)貨與期貨之間呈現(xiàn)現(xiàn)貨溢價，這種展期將會不斷盈利但是40不利情況1993年12月，能源價格大跌，MG公司的遠(yuǎn)期合同有利可圖但現(xiàn)貨期貨市場呈現(xiàn)期貨溢價，使得MG公司不斷地支付展期成本油價從1993年6月的19美元/桶，降至12月的15美元/桶。由于期貨交易的杠杠效應(yīng)，MG在期貨市場上的損失非?？捎^但現(xiàn)貨市場缺乏流動性，不能有效對沖41信用惡化期貨市場上的損失導(dǎo)致財務(wù)惡化，信用下降。融資困難MG公司只好選擇在期貨市場平倉。如果沒有額外的保證金交付，交易所將強迫平倉。同時在現(xiàn)貨