1、東華電子公司項(xiàng)目分析報(bào)告指導(dǎo)老師:梁彤纓 教授第四組黎明 袁媛 袁建平 曾建 張朝彪張健 張嵐 張小明 江友國 目錄一、案例介紹二、案例分析三、幾點(diǎn)提示一、案例介紹項(xiàng)目情況介紹： 北京東方電子公司與上海浦華合資組建一新企業(yè)，-東華電子公司。 東華電子公司準(zhǔn)備生產(chǎn)新型電子計(jì)算機(jī)，項(xiàng)目分析評價(jià)小組已收集到如下資料：1、為組建該項(xiàng)合資企業(yè)，共需固定資產(chǎn)投資12000萬元，另需墊付營運(yùn)資金3000萬元，采用直線法計(jì)提折舊，雙方商定合資期限為5年，5年后固定資產(chǎn)殘值為2000萬元，。5年中每年銷售收入為8000萬元，付現(xiàn)成本第1年為3000萬元，以后隨設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400萬元。2、為完成該項(xiàng)

2、目所需的12000萬元固定資產(chǎn)投資，由雙方共同出資，每家出資比例為50%，墊付的營運(yùn)資金3000萬元，擬通過銀行借款解決。根據(jù)分析小組測算，東華公司的加權(quán)平均成本為10%，東方電子公司的加權(quán)平均資本成本為8%，浦華電子公司的加權(quán)平均資本成本為12%。3、預(yù)計(jì)東華公司實(shí)現(xiàn)的利潤有20%以公積金，公益金的方式留歸東華公司使用，其余全部進(jìn)行分配，東方公司和浦華公司各得50%。但提取出的折舊不能分配，只能貿(mào)在東華公司以補(bǔ)充資金需求。4、東方公司每年可以從東華公司獲得800萬元的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入，但要為此支付200萬元的有關(guān)費(fèi)用。浦華公司每年可向東華公司銷售1000萬元的零配件，其銷售利潤預(yù)計(jì)為300萬元，

3、另外，浦華公司每年還可從東華公司獲得300萬元的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入，但要為此支付100萬元的有關(guān)費(fèi)用。5、設(shè)東方公司，浦華公司和東華公司的所得稅稅率均為30%，假設(shè)從子公司分得的股利不再交納所得稅，但其它有關(guān)收益要按30%的所得稅稅率依法納稅6、投資項(xiàng)目在第5年底出售給當(dāng)?shù)赝顿Y者經(jīng)營，設(shè)備殘值，累計(jì)折舊及提取的公積金等估計(jì)售價(jià)為10000萬元，扣除稅金和有關(guān)費(fèi)用后預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量為6000萬元，該筆現(xiàn)金流量東方公司和浦華公司各分50%，假設(shè)分回家母公司后不再納稅。7、張玉強(qiáng)是一家投資咨詢公司的項(xiàng)目經(jīng)理，他分別從東華公司，東方公司和浦華公司的角度對項(xiàng)目進(jìn)行了評價(jià)，評價(jià)結(jié)果如下：（一）以東華公司為主體進(jìn)行

4、評價(jià)計(jì)算該投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量，項(xiàng)目第一年第二年第三年第四年第五年銷售收入80008000800080008000付現(xiàn)成本30003400380042004600折舊20002000200020002000稅前凈利30002600220018001400所得稅900780660540420稅后凈利2100182015401260980現(xiàn)金流量410038203540326029802、計(jì)算項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量項(xiàng)目第0年第一年第二年第三年第四年第五年固定資產(chǎn)投資-12000營運(yùn)資金墊付-3000營業(yè)現(xiàn)金流量41003820354032602980終結(jié)現(xiàn)金流量6000現(xiàn)金流量合計(jì)-15000410

5、03820354032608980年現(xiàn)金流量PVIF現(xiàn)值0-1500019093727238200.8263155335400.7512659432600.6832227589800.6215577凈現(xiàn)值2345以東華公司為主體作出評價(jià)，該投資項(xiàng)目有凈現(xiàn)值2354萬元，說明是一個(gè)比較好的投資項(xiàng)目，可以進(jìn)行投資。3、計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值 （二）以東方公司為主體1、計(jì)算技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)收入帶來的凈現(xiàn)金流量，項(xiàng)目第一年第二年第三年第四年第五年銷售收入800800800800800付現(xiàn)成本200200200200200稅前利潤600600600600600所得/p>

6、0180稅后凈現(xiàn)金流量4204204204204202、計(jì)算進(jìn)行該項(xiàng)投資的全部現(xiàn)金流量項(xiàng)目第0年第一年第二年第三年第四年第五年初始投資-6000技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)凈現(xiàn)金流量420420420420420股利收入凈現(xiàn)金流量840728616504392終結(jié)現(xiàn)金流量3000現(xiàn)金流量合計(jì)-60001260114810369243812在表中，股利收入凈現(xiàn)金流量是根據(jù)東華公司各年的凈利，扣除20%后，除以2得到的。3、計(jì)算進(jìn)行該項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值年各年現(xiàn)金流量PVIF現(xiàn)值0-60001-6000112600.9261166211480.873984310360.81682349240.763679538120.7

7、132596凈現(xiàn)值為248以東方公司為主體作出評價(jià),該投資項(xiàng)目有凈現(xiàn)值248萬元,說明可以進(jìn)行投資.（三）以浦華公司為主體進(jìn)行評價(jià)計(jì)算增加銷售收入和技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)而帶來的凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目第一年第二年第三年第四年第五年銷售利潤300300300300300技術(shù)轉(zhuǎn)讓利潤200200200200200稅前利潤合計(jì)500500500500500所得稅150150150150150稅后凈現(xiàn)金流量3503503503503502、計(jì)算進(jìn)行該項(xiàng)投資的全部現(xiàn)金流量項(xiàng)目第0年第一年第二年第三年第四年第五年初始投資-6000銷售和技術(shù)轉(zhuǎn)讓凈現(xiàn)金流量350350350350350股利現(xiàn)金流量840728616504392

8、終結(jié)現(xiàn)金流量3000現(xiàn)金流量合計(jì)-60001190107896985436423、計(jì)算進(jìn)行該投資的凈現(xiàn)值年各年現(xiàn)金流量PVIF現(xiàn)值0-60001-6000111900.8931062210780.79785939890.71269048540.636543536420.5672065凈現(xiàn)值-790當(dāng)以浦華公司為主體進(jìn)行評價(jià)時(shí)，該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為-790萬元，故不能進(jìn)行投資。 張玉強(qiáng)的以不同主體對此項(xiàng)目進(jìn)行分析得出了一個(gè)相互矛盾的結(jié)果，究竟能不能時(shí)行投資，我們認(rèn)為應(yīng)在張玉強(qiáng)計(jì)算的基礎(chǔ)上作進(jìn)一步的分析。二、項(xiàng)目分析（一）對項(xiàng)目條件設(shè)定的分析：1、計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)計(jì)算經(jīng)營現(xiàn)金流量對銷售收入的比率。

9、經(jīng)營現(xiàn)金流量對銷售收入的比率，表示每一元主營業(yè)務(wù)收入能形成的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)主營業(yè)務(wù)的收現(xiàn)能力。公式是：經(jīng)營現(xiàn)金流量對銷售收入的比率經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額主營業(yè)務(wù)收入一般來說，該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)銷售款的回收速度越快，對應(yīng)收賬款的管理越好，壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)越小。 本案例設(shè)定經(jīng)營現(xiàn)金流量銷售收入比率為100%。2、應(yīng)確認(rèn)本項(xiàng)目的存在是否對雙方公司已有的項(xiàng)目產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，是不是將公司原有客戶和公司其他產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)移到新項(xiàng)目上。 本案例設(shè)定未對投資雙方公司已有項(xiàng)目產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。3、應(yīng)考慮機(jī)會成本，因使這項(xiàng)資產(chǎn)用于新項(xiàng)目而失去的運(yùn)用其它方式所能帶來的潛在的收入。 本案例設(shè)定沒有未顧

10、及的機(jī)會成本。4、支付的有關(guān)費(fèi)用應(yīng)說明是否為現(xiàn)金流出。 本案例設(shè)定為提到的相關(guān)費(fèi)用皆為付現(xiàn)成本。5、案例中未提及東華公司所借營運(yùn)資金如何償還情況。 本案例設(shè)定借款由后續(xù)經(jīng)營者承擔(dān)。（二）對計(jì)算方法的分析1、回收期法對此項(xiàng)目進(jìn)行分析：評價(jià)主體期初流出1期流入2期流入3期流入4期流入5期流入余額東方-600012601148103692438122180浦華-60001190107896985436421733東華-15000410038203540326029802700從上表得出，回收期法下從不同的三個(gè)主體出發(fā)，雖然項(xiàng)目的回收期不盡相同，但我們可以看出在五年內(nèi)得出的是一個(gè)皆大歡喜的局面。浦華回

11、收的時(shí)間最晚,若以五年為回收期標(biāo)準(zhǔn)的話,此項(xiàng)目對任何一方都是可行的。（不考慮折現(xiàn)率問題）2、內(nèi)部收益率法分析評價(jià)主體折現(xiàn)率內(nèi)部收益率差值東方8%9.29%1.29%浦華12%7.47%-4.53%東華10%15.28%5.28內(nèi)部收益率小于折現(xiàn)率時(shí),項(xiàng)目不可行,也就是說在現(xiàn)有的現(xiàn)金流量下,以浦華公司為主體的項(xiàng)目投資是不可行的.與凈現(xiàn)值法評價(jià)結(jié)果一致.3、凈現(xiàn)值法分析:（1）我們認(rèn)為張玉強(qiáng)同志在采用的凈現(xiàn)值法對投資方案進(jìn)行測算的過程中存在一些問題。（2）、在計(jì)算過程中，采用凈現(xiàn)值法評價(jià)是可行的，但在以東方電子公司和浦華電子公司為主體對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)時(shí)都應(yīng)采用項(xiàng)目本身（東華電子公司）的加權(quán)資本成

12、本率作為折現(xiàn)率。 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值應(yīng)按與其自身相適應(yīng)的折現(xiàn)率折現(xiàn)，不同風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)適用不同的折現(xiàn)率，一個(gè)公司的所有項(xiàng)目都按一個(gè)折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，會出現(xiàn)偏差。東方電子公司為主體的投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值：采用折現(xiàn)率為10% 單位:萬元年份各年現(xiàn)金流量PVIF（10%）現(xiàn)值0-60001-6000112600.9091145211480.826948310360.75177849240.683631538120.6212367凈現(xiàn)值為-131浦華電子公司為主體的投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值：采用折現(xiàn)率為10% 單位：萬元年份各年現(xiàn)金流量PVIF(10%)現(xiàn)值0-60001-6000111900.9091082210780.826

13、89039890.75174348540.683583536420.6212262凈現(xiàn)值-440東華電子公司為主體的投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值：采用凈現(xiàn)值為10%勤 單位：萬元年現(xiàn)金流量PVIF（10%）現(xiàn)值0-1500019093727238200.8263155335400.7512659432600.6832227589800.6215577凈現(xiàn)值2345經(jīng)過調(diào)整，除東華公司外兩個(gè)投資公司為主體計(jì)算的凈現(xiàn)值都小于零。3、對兩投資公司的情況，從以下角度進(jìn)行分析：東華公司本身項(xiàng)目凈現(xiàn)值為2345萬元，是個(gè)可投資的項(xiàng)目。雖然分別以兩個(gè)投資公司為主體時(shí)計(jì)算的凈現(xiàn)值小于零，但并不等于

14、此項(xiàng)目不可行。作為投資公司眾多項(xiàng)目中的一個(gè)，其所產(chǎn)生的效益是綜合的，東華公司本身分擔(dān)了兩個(gè)投資公司大量的付現(xiàn)成本，還會盤活投資公司的固定資產(chǎn)資產(chǎn)，承擔(dān)折舊費(fèi)用，增加銷售收入和銷售利潤等在各方面，增加了公司總的凈現(xiàn)值，所以不能簡單的以投資公司為主體對項(xiàng)目的凈現(xiàn)值來衡量其可行性。更改一些假設(shè)（與事實(shí)更接近一些），東方電子公司可以通過與東華電子公司的業(yè)務(wù)往來及對付現(xiàn)項(xiàng)目的調(diào)整，控制凈現(xiàn)值，如調(diào)整項(xiàng)目的收現(xiàn)時(shí)間和付現(xiàn)成本支付時(shí)間等：A、對東方電子公司未來現(xiàn)金流進(jìn)行調(diào)整將收現(xiàn)時(shí)間和付現(xiàn)時(shí)間做出調(diào)整（忽略延付利息支出和預(yù)付折扣）。我們假設(shè)調(diào)整只是在三個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)之間進(jìn)行。項(xiàng)目第一年第二年第三年第四年第五年銷

15、售收入10001000800600600付現(xiàn)成本0200200200400稅前利潤600600600600600所得稅180180180180180稅后凈現(xiàn)金流量82062042022020收入不變，但前兩年要求對方公司預(yù)付現(xiàn)金各200萬元，后兩年各少付200萬元；要求支付現(xiàn)金成本延后一年，于第五年付清。經(jīng)過調(diào)整得出該項(xiàng)投資的全部現(xiàn)金流量項(xiàng)目第0年第一年第二年第三年第四年第五年初始投資-6000技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)凈現(xiàn)金流量82062042022020股利收入凈現(xiàn)金流量840728616504392終結(jié)現(xiàn)金流量3000現(xiàn)金流量合計(jì)-60001660134810367243412 股利收入凈現(xiàn)金流量是根據(jù)

16、東華公司各年的凈利，扣除20%后，除以2得到的。 計(jì)算進(jìn)行該項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值年份各年現(xiàn)金流量PVIF現(xiàn)值0-60001-6000116600.9091509213480.8261114310360.75177847240.683495534120.6212119凈現(xiàn)值為15 經(jīng)過把付現(xiàn)時(shí)間推后，收現(xiàn)時(shí)間提前就可以讓我們得到一個(gè)正的凈現(xiàn)值。這只是動(dòng)用了收現(xiàn)收入、付現(xiàn)成本二個(gè)項(xiàng)目，在進(jìn)行投資的資本籌劃的時(shí)候，我們可以從很多方面著手，來提高項(xiàng)目自身的凈現(xiàn)值，內(nèi)在報(bào)酬率等財(cái)務(wù)指標(biāo)。如，在一定程度上企業(yè)可以通過賒購，延期付現(xiàn)，爭取付現(xiàn)折扣等方法來優(yōu)化自身的凈現(xiàn)值。B、對浦華電子公司的凈現(xiàn)值也可以通過調(diào)整來

17、達(dá)到凈現(xiàn)值為正的目標(biāo)1、計(jì)算增加銷售收入和技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)而帶來的凈現(xiàn)金流量項(xiàng)目第一年第二年第三年第四年第五年銷售利潤600600300技術(shù)轉(zhuǎn)讓利潤1500-100-200-200稅前利潤合計(jì)500500500500500所得稅150150150150150稅后凈現(xiàn)金流量195045050-350-350通過預(yù)收銷售訂金和一次性收到技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入,調(diào)整該項(xiàng)目現(xiàn)金流量.2、計(jì)算進(jìn)行該項(xiàng)投資的全部現(xiàn)金流量項(xiàng)目第0年第一年第二年第三年第四年第五年初始投資-6000銷售和技術(shù)轉(zhuǎn)讓凈現(xiàn)金流量195045050-350-350股利現(xiàn)金流量840728616504392終結(jié)現(xiàn)金流量3000現(xiàn)金流量合計(jì)-600027

18、90117866615430423、計(jì)算進(jìn)行該投資的凈現(xiàn)值年各年現(xiàn)金流量PVIF現(xiàn)值0-60001-6000127900.9092536.11211780.826973.0336660.751500.1741540.683105.18530420.6211951.18凈現(xiàn)值65.67經(jīng)過調(diào)整，浦華公司凈現(xiàn)值大于零，在此條件下，項(xiàng)目是可行的C、測算東方電子公司和浦華電子公司調(diào)整對東華電子公司凈現(xiàn)值的影響計(jì)算該投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量，東方電子將第一期支出延后到第五期支出東方電子第一、二期提前收預(yù)付款各200萬元，在后兩期減收浦華電子延付第一、二期的付現(xiàn)至第四、五期浦華電子在第一期先收全部的技術(shù)轉(zhuǎn)讓

19、費(fèi)，在以后各期減收單位項(xiàng)目第一年第二年第三年第四年第五年東方電子影響數(shù)收現(xiàn)-200+200支出+200+200-200-200浦華電子影響數(shù)收現(xiàn)-100-100+100+100支出+1200-300-300-300-300合計(jì)調(diào)整影響數(shù)收入-300-100+100+300支出+1400100-300-500-500項(xiàng)目第一年第二年第三年第四年第五年銷售收入80008000800080008000付現(xiàn)成本30003400380042004600折舊20002000200020002000稅前凈利30002600220018001400所得稅900780660540420稅后凈利210018201

20、5401260980現(xiàn)金流量41003820354032602980調(diào)整前表格：調(diào)整后表格：項(xiàng)目第一年第二年第三年第四年第五年銷售收入77007900800081008300付現(xiàn)成本44003300350037004100折舊20002000200020002000稅前凈利30002600220018001400所得稅900780660540420稅后凈利2100182015401260980現(xiàn)金流量24003820384038603780計(jì)算項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量項(xiàng)目第0年第一年第二年第三年第四年第五年固定資產(chǎn)投資-12000營運(yùn)資金墊付-3000營業(yè)現(xiàn)金流量240038203840386037

21、80終結(jié)現(xiàn)金流量6000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500024003820384038609780計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值年現(xiàn)金流量PVIF現(xiàn)值0-1500019092182238200.8263155338400.7512884438600.6832637597800.62160741932以東華公司為主體作出評價(jià)，該調(diào)整后的投資項(xiàng)目有凈現(xiàn)值1932萬元，說明是一個(gè)比較好的投資項(xiàng)目，可以進(jìn)行投資。此次調(diào)整，只是視同完全內(nèi)部交易而進(jìn)行的（提高實(shí)現(xiàn)的可能性，視同內(nèi)部的收益分配），以各方為主體的評價(jià)都是以關(guān)聯(lián)方為交易對象，但在實(shí)際中，外部的影響很大，如能更好的利用外部資源，項(xiàng)目會出現(xiàn)更好

22、的凈現(xiàn)值。 調(diào)整后的回收期法測算評價(jià)主體期初流出1期流入2期流入3期流入4期流入5期流入余額東方-600016601348103672434122180浦華-60002790117866615430421733東華-15000240038203840386097802700對三方來說,都是可行的。調(diào)整后的內(nèi)部收益率法評價(jià)主體折現(xiàn)率內(nèi)部收益率差值東方10%10.09%0.09%浦華10%10.03%0.03%東華10%14.00%4%以內(nèi)部收率法測算，均可行。凈現(xiàn)值改善東方公司凈現(xiàn)值2345萬元浦華公司東華公司折現(xiàn)率8%折現(xiàn)率12%折現(xiàn)率10%凈現(xiàn)值-131萬元凈現(xiàn)值-440萬元凈現(xiàn)值2345萬

23、元凈現(xiàn)值-790萬元凈現(xiàn)值248萬元折現(xiàn)率10%折現(xiàn)率10%折現(xiàn)率10%計(jì)算方法改善凈現(xiàn)值15萬元現(xiàn)金流調(diào)整凈現(xiàn)值65.67萬元凈現(xiàn)值1932萬元現(xiàn)金流調(diào)整現(xiàn)金流調(diào)整項(xiàng)目可行!內(nèi)部收益率改善東方公司內(nèi)部收益率14%浦華公司東華公司折現(xiàn)率8%折現(xiàn)率12%折現(xiàn)率10%內(nèi)部收益率10.09%內(nèi)部收益率10.03%內(nèi)部收益率15.28%內(nèi)部收益率7.47%內(nèi)部收益率9.29%折現(xiàn)率10%折現(xiàn)率10%折現(xiàn)率10%現(xiàn)金流改善前現(xiàn)金流改善后項(xiàng)目可行!在實(shí)際的過程中，對現(xiàn)金流量的籌劃對項(xiàng)目運(yùn)作產(chǎn)生很大的影響，在付現(xiàn)的環(huán)節(jié)和收入的環(huán)節(jié)做好分析，可以使一個(gè)好的項(xiàng)目錦上添花。也可用優(yōu)化公司戰(zhàn)略來提高企業(yè)的盈利水平，

24、降低企業(yè)的付現(xiàn)成本，以增加企業(yè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，可以有下列措施：A、率先推出新產(chǎn)品B、建立比競爭對手以更低成本提供產(chǎn)品和服務(wù)的核心競爭力。C、設(shè)置其他公司難以有效競爭的進(jìn)入壁壘。D、革新現(xiàn)有產(chǎn)品以滿足市場中沿未足的需求E、通過創(chuàng)意廣告和強(qiáng)勢營銷網(wǎng)以創(chuàng)造產(chǎn)品多樣化F、變革組織結(jié)構(gòu)，以利于上述策略的有效實(shí)施。4、當(dāng)從不同主體進(jìn)行評價(jià)時(shí)，如果出現(xiàn)矛盾時(shí)，我們認(rèn)為應(yīng)從項(xiàng)目本身進(jìn)行評價(jià)，在綜合考慮影響因素的情況下確定方案。5、我們認(rèn)為項(xiàng)目是可行的，最后的結(jié)果應(yīng)是通過投資方案。三、幾個(gè)提示：1、項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的目的在于最大限度的提高項(xiàng)目收益，以較節(jié)省的投資、較快的時(shí)間、較少的投入獲得最大的產(chǎn)出收益。項(xiàng)目的財(cái)

25、務(wù)分析主要有項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益分析和項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析兩個(gè)方面。目前在項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析中有動(dòng)態(tài)分析和靜態(tài)分析、定量分析和定性分析、全過程效益分析和階段效益分析、宏觀效益分析和微觀效益分析、價(jià)值量分析與實(shí)行量分析、預(yù)測分析與統(tǒng)計(jì)分析等方法?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)技術(shù)是項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析的基本方法， 它聯(lián)系項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析進(jìn)而進(jìn)行決策。從案例中可以看出，浦華公司的加權(quán)平均資本成本高出其余兩公司，說明其資本成本中，權(quán)益資本所占的比重要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債資本所占的比重，沒能利用稅盾效應(yīng)來為公司增加價(jià)值。浦華公司改應(yīng)變資本成本高的辦法有兩種：一是改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)，增加負(fù)債；二是提升企業(yè)資本的流動(dòng)性，相同創(chuàng)利能力的次數(shù)增加以降低企

26、業(yè)成本。2、在資本預(yù)算中運(yùn)用企業(yè)的資本成本可能會導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。由于不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，公司所有的項(xiàng)目都按同一個(gè)折現(xiàn)率折現(xiàn)，就會出現(xiàn)偏差。就會過多接受高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，過多拒絕低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。3、在處理現(xiàn)金流貼現(xiàn)時(shí)， 選擇貼現(xiàn)率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必須要考慮不同階段的風(fēng)險(xiǎn)。對于許多生產(chǎn)投資項(xiàng)目而言， 隨著現(xiàn)金流量的遠(yuǎn)去風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大是對的， 但對于分階段投資的項(xiàng)目而言， 情況就不是這樣。根據(jù)學(xué)習(xí)曲線的原理， 在不同時(shí)間的隨著項(xiàng)目人員對技術(shù)的掌握、對設(shè)備的熟練， 項(xiàng)目成本會降低、風(fēng)險(xiǎn)會減少、不確定性會降低。因此在項(xiàng)目后期的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整要慎重， 越是后期的調(diào)整對項(xiàng)目凈現(xiàn)值的影響越大對于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目的折現(xiàn)率采用高折現(xiàn)率是對的， 而當(dāng)這個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)運(yùn)行了很長時(shí)間，投資者也累計(jì)了大量的經(jīng)驗(yàn)，市場也已經(jīng)穩(wěn)定下來，那么再