1、投資要點（行業(yè)評級：增持）01新能源快速發(fā)展，但傳統(tǒng)能源仍需投資要點：長期碳中和背景下可再生能源快速發(fā)展成為全球的重點投資方向。能源公司提前轉(zhuǎn)型，我們看到對傳統(tǒng)能源的投資意愿已經(jīng)下降，且趨勢難改。但傳統(tǒng)能源仍需要新增投資，出現(xiàn)供需錯配窗口，供給提前于需求見頂?shù)目赡苄约哟蟆?203極端天氣成為不確定因素，放大化石能源需求的波動性要點：極端天氣發(fā)生概率和頻次的增加，使能源使用場景的穩(wěn)定性要求提升。同時也放大了化石能源需求的波動性。碳中和碳達(dá)峰對石化企業(yè)提出更高要求要點：碳達(dá)峰碳中和將引導(dǎo)低效產(chǎn)能退出，對石化企業(yè)的節(jié)能減碳提出更高要求。預(yù)計龍頭企業(yè)集中度進(jìn)一步提升。04051石化企業(yè)布局新材料及降本

2、增效應(yīng)對行業(yè)挑戰(zhàn)要點：布局新材料及降本增效，產(chǎn)業(yè)鏈一體化或者生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品的企業(yè)將更具抗風(fēng)險能力。風(fēng)險提示要點：疫情封鎖限制需求，宏觀超預(yù)期加息打壓需求風(fēng)險，地緣政治的不確定性。目錄CONTENTS新能源快速發(fā)展，但傳統(tǒng)能源仍需投資極端天氣成為不確定因素，放大化石能源需求的波動性碳中和碳達(dá)峰對石化企業(yè)提出更高要求010203石化企業(yè)布局新材料及降本增效應(yīng)對行業(yè)挑戰(zhàn)04風(fēng)險提示05201新能源快速發(fā)展，但傳統(tǒng)能 源仍需投資34長期傳統(tǒng)能源一次消費占比下降01BP的三種情景假設(shè)下碳排放力度的區(qū)別交通運輸領(lǐng)域的成品油需求可能于2025年后達(dá)峰預(yù)計長期原油消費主要在交通運輸領(lǐng)域下滑快速轉(zhuǎn)型情景下，原

3、油消費將在2025年達(dá)到頂峰交通運輸領(lǐng)域的燃料需求下滑長期給煉廠帶來挑戰(zhàn) 原油需求結(jié)構(gòu)，以國內(nèi)為例IEA、RystadEnergy5可再生綠色能源的快速發(fā)展01年度清潔能源投資快速增長IEA、RystadEnergy全球范圍內(nèi)發(fā)電領(lǐng)域可再生能源發(fā)電投資增加2021年上半年氣價及煤價的上漲使歐洲綠電發(fā)展加速全球電動車滲透比率逐年提升6傳統(tǒng)能源仍需投資，否則供給可能提前于需求見頂01油公司對清潔能源投資增加，對傳統(tǒng)能源投資下降IEA、RystadEnergy若油價過低將無法滿足產(chǎn)量下降與需求的差額勘探成功及批準(zhǔn)的油氣田開發(fā)以氣田為主上游投資主要集中在已有油氣田而非新油氣田油氣投資相比2014-20

4、19年仍處低位即使傳統(tǒng)能源需求長期下滑，但由于油氣田 存在衰減的特性；為滿足需求與實際產(chǎn)量的 溝壑，傳統(tǒng)能源投資仍有必要。目前看可能 將存在供給與需求的錯配窗口期。7傳統(tǒng)行業(yè)的碳通脹正在發(fā)生，油公司積極轉(zhuǎn)型01油公司積極布局新能源方向2019VS2022E,除中東公司外上游CAPEX下降根據(jù)國泰君安宏觀團(tuán)隊的觀點，實現(xiàn)生產(chǎn)模 式低碳化并非一日之功，需要通過價格信號引導(dǎo)需求流向低碳領(lǐng)域，進(jìn)而實現(xiàn)低碳生產(chǎn)， 其中的代價就是永久性的通脹中樞 上移，我們稱之為“碳通脹”。去除通脹因素，2021年CAPEX實際無增長IEA、RystadEnergyIOC提高分紅及償還債務(wù)的現(xiàn)金流比例全球生產(chǎn)貿(mào)易支付體系

5、在逆全球化變動01資源國生產(chǎn)國消費國原材料資源產(chǎn)成品外匯8數(shù)據(jù)來源：熵一資本外匯寬松的金融 環(huán)境油品同樣存在供需錯配的可能性01陸地上油品庫存低于5年波動范圍下限(百萬桶) 煉廠產(chǎn)能的下降同樣導(dǎo)致了成品油的短缺全球煉油利潤處于歷史較高水平煉油產(chǎn)能的受限可能導(dǎo)致長期油品供應(yīng)出現(xiàn)缺口9IEA、RystadEnergy101002極端天氣成為不確定因素， 放大化石能源需求的波動性1102極端天氣可能導(dǎo)致化石能源需求可能超預(yù)期極端天氣使天然氣發(fā)電需求上升需求端：2021年極端天氣導(dǎo)致的需求增長是機構(gòu)此前沒有預(yù)計到的。未來極端天氣發(fā)生頻率可能增加。EIA低估了天氣及碳中和對需求的影響Heating De

6、gree Days2020Q1 2021Q1 09-19Average 10-20AverageNew England2734300931523133Middle Atlantic2470281629482913E.N.Central2787308831973157W.N.Central3037322632873247South Atlantic1107134114591393E.S.Central1482179518501772W.S.Central971129911991140Mountain2207228921922181Pacific1537156114561462USaverage1

7、874209921492108Cooling Degree Days2020Q2 2021Q2 09-19Average 10-20AverageNew England1021468380Middle Atlantic157187170163E.N.Central218238240234W.N.Central295311296294South Atlantic619627696680E.S.Central424433557532W.S.Central837765892880Mountain469513432445Pacific195255185193USaverage396412420415平

8、流層極地渦旋被擾動，寒潮爆發(fā)平均氣溫的小變化在天氣分布非成比例變動前提下可能導(dǎo)致極端天氣的暴增EIA、新浪財經(jīng)1202極端天氣-化石能源調(diào)峰的必要性極端天氣使天然氣發(fā)電需求上升我們認(rèn)為未來將每一年看成是一個獨立事件，則長期極端氣候發(fā)生的概率將增加。但并不代表每一年都會連續(xù)發(fā)生。極端氣候增加的影響：碳中和政策長期的不可逆。階段性能源需求總量的增長。階段性可再生能源的不穩(wěn)定性問題的凸顯，導(dǎo)致化石能源需 求的增長。美國一季度發(fā)電量創(chuàng)2012年以來新高美國新英格蘭地區(qū)燃油發(fā)電的增加填補了階段性的發(fā)電美國大約有20%左右的天然氣發(fā)電設(shè)施可以轉(zhuǎn)為燃油發(fā)電EIA131303碳中和碳達(dá)峰對石化企業(yè)提 出更高要

9、求03碳達(dá)峰碳中和將引導(dǎo)低效產(chǎn)能退出，對節(jié)能減碳提出更高要求中央經(jīng)濟(jì)工作會議能源相關(guān)政策進(jìn)一步明確了化工企業(yè)配套綠電綠氫， 低碳發(fā)展的重要意義：會議指出要科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放 總量和強度“雙控”轉(zhuǎn)變，加快形成減污降碳的激勵約束機制， 防止簡單層層分解。新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制具備重要意義。其中可再生能源指新能源電力不產(chǎn)生碳排放，因此不計入能耗總量；而原料用能指用作原材料的能源消費部分， 即煤油氣等化石能源不作為燃料、 動力、熱力使用，而作為生產(chǎn)產(chǎn)品的原料、材料使用的部分。比如如果石油作為原料生產(chǎn)化工

10、類產(chǎn)品，如果石油不作為燃料和動力， 熱力使用，則不計入能耗總量。新政策進(jìn)一步強調(diào)了新增可再生能源不納入能源消費總量控制，將提高各地、尤其是能耗雙控緊張地區(qū)發(fā)展可再生能源的意愿。同時，能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”的轉(zhuǎn)變， 使減污降碳更加科學(xué)，考慮了高耗能企業(yè)使用清潔能源沒有高碳排放的情 況?；堫^企業(yè)滿足必要條件成長空間被打開。由于新增可再生能源不納入能源消費總量控制，因此積極發(fā)展可再生能源，綠電綠氫的龍頭企業(yè)新增產(chǎn)能落地確定性變高，成長空間被打開。同時， 龍頭企業(yè)具備更強的成本和發(fā)展可再生能源優(yōu)勢；行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。輕烴路線長期受益碳中和政策。煉廠的碳排放源主要來自工藝排放和

11、燃燒排放，而煤化工主要來自酸性氣體脫除產(chǎn)生的脫除產(chǎn)生的二氧化碳及公用工程碳排放,相比之下輕烴路線的二氧化碳排放量更低，以產(chǎn)烯烴 為例不到煤頭路線的5分之一。輕烴原料路線副產(chǎn)氫氣。相比化石能源制氫更加環(huán)保。14影響石化行業(yè)重要相關(guān)文件10.21關(guān)于嚴(yán)格能效約束推動重點領(lǐng) 域節(jié)能降碳的若干意見數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)10.24關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好 碳達(dá)峰碳中和工作的意見10.24關(guān)于印發(fā)2030年前碳達(dá)峰 行動方案通知2025年通過實施節(jié)能降碳行動，鋼鐵，電解鋁，水泥， 平板玻璃，煉油，乙烯，合 成氨，電石等重點行業(yè)和數(shù) 據(jù)中心達(dá)到標(biāo)桿水平的比例 超30%。引導(dǎo)低效產(chǎn)能有序退出，推 動20

12、0萬噸/年及以下煉油裝 置，天然氣常壓間歇轉(zhuǎn)化工 藝制合成氨，單臺爐容量小 于12500千伏安的電石爐及 開放式電爐淘汰退出。推動 30萬噸/年及以下乙烯，10 萬噸/年以下電石裝置加快 退出。出臺煤電，石化，煤化工等 產(chǎn)能控制政策。未納入國家 有關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的，一律 不得新建改擴建煉油和新建 乙烯，對二甲苯,煤制烯烴項 目。合理控制煤制油氣產(chǎn)能 規(guī)模。提升高耗能高排放項 目能耗準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。到2025年國內(nèi)原油一次加工 能力控制在10億噸以內(nèi)，主 要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升至 80%以上。截止2021年底， 中國原油一次加工能力為9.1 億噸/年。1503碳中和背景下石化龍頭競爭力進(jìn)一步加強2025

13、2030 碳達(dá)峰2060 碳中和單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比2020年下降13.5%單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳 排放比2020年下降18%非化石能源消費比重達(dá)到20%左右森林覆蓋率達(dá)到24.1%森林蓄積量達(dá)到180億立方米單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降65%以上非化石能源消費比重達(dá)到25% 左右風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達(dá)到12億千瓦以上森林覆蓋率達(dá)到25%左右森林蓄積量達(dá)到190億立方米綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體 系和清潔低碳安全高效的能 源體系全面建立能源利用效率達(dá)到國際先進(jìn)水平非化石能源消費比重達(dá)到80% 以上生態(tài)文明建設(shè)取得豐碩成果, 開創(chuàng)人與自然和諧共生新境 界雙碳政策下化工行業(yè)

14、加速升級，龍頭企業(yè)強者愈 強。碳中和背景下，沒有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)如果不 進(jìn)行技術(shù)升級，就只能去購買碳指標(biāo)，屆時碳價 高漲將加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清；同時，雙碳政策 將提升資源的有效利用。此外，雙碳政策將嚴(yán)格 限制新建產(chǎn)能，建設(shè)項目需要落實替代源碳排放 削減量，提高行業(yè)進(jìn)入壁壘。龍頭企業(yè)憑借產(chǎn)業(yè) 鏈優(yōu)勢、自身技術(shù)優(yōu)勢等，構(gòu)建低碳循環(huán)、清潔 高效的化工體系，未來可見的將是龍頭企業(yè)強者 愈強。山東出臺山東省高耗能高排放建設(shè)項目碳排放減量替代辦法（試行）征求意見稿“六大高耗能行業(yè)” 中煤電、煉化、焦化、鋼鐵、水泥、鐵合金、電解鋁、甲醇、氯堿、電石、醋酸、氮肥、石灰、平 板玻璃、建筑陶瓷、瀝青防水材料16個行

15、業(yè)上游初加工、高耗能高排放環(huán)節(jié)新建（含改擴建和技術(shù)改造，環(huán)保節(jié)能改造、 安全設(shè)施改造、產(chǎn)品質(zhì)量提升等不增加產(chǎn)能的技術(shù)改造項目除外）投資項目，擬建項目新增碳排放量，需由其他途徑落 實替代源，減少碳排放量。替代源減少的碳排放量包括企業(yè)關(guān)停、轉(zhuǎn)產(chǎn)減少的碳排放量；淘汰落后產(chǎn)能、壓減過剩產(chǎn)能 或節(jié)能技改減少的碳排放量；擬建項目建設(shè)單位通過可再生能源、清潔電力替代化石能源減少的碳排放量；以及“兩高” 項目通過其他途徑減少的，可監(jiān)測、可統(tǒng)計、可復(fù)核的碳排放量。同時替代源碳排放削減量未落實的，建設(shè)項目不得投 產(chǎn)。替代源減少的碳排放量包括：企業(yè)關(guān)停、轉(zhuǎn)產(chǎn)減少的碳排放量;淘汰落后產(chǎn)能、壓減過剩產(chǎn)能或節(jié)能技改減少的

16、碳排 放量;擬建項目建設(shè)單位通過可再生能源、清潔電力替代化石能源減少的碳排放量;兩高”項目通過其他途徑減少的， 可監(jiān)測、可統(tǒng)計、可復(fù)核的碳排放量。替代源應(yīng)符合下列要求：（一）規(guī)模以上企業(yè)2021年1月1日后形成的碳排放削減量。產(chǎn)能整合項目替代源全部來自本行 業(yè)的，替代源可以為規(guī)下企業(yè)。（二）山東省行政區(qū)域內(nèi)形成的碳排放削減量。預(yù)計2022年6月底前在鋼鐵（煉鐵、煉鋼）、化工（有機化學(xué)原料制造中的醋酸）行業(yè)試點施行；2022年7月1日之后，總結(jié)試點經(jīng)驗全面推廣。數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)161604石化企業(yè)布局新材料及降本 增效應(yīng)對行業(yè)挑戰(zhàn)17傳統(tǒng)化工企業(yè)布局新材料增加抗風(fēng)險能力04數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊2

17、021年以來EVA裝置利潤較好2017-2022年EVA需求增長較快EVA下游光伏領(lǐng)域應(yīng)用較多EVA進(jìn)口依存度較高2022年EVA產(chǎn)量同比增長EVA行業(yè)參與企業(yè)增加18 /04煉化：燃料型煉廠面臨的挑戰(zhàn)存量產(chǎn)能格局優(yōu)化，新型煉廠是未來發(fā)展方向煉廠開工率2017年以來有所下滑卓創(chuàng)資訊、隆眾石化煉廠產(chǎn)能持續(xù)增加十三五期間，隨著一批大型煉化項目投產(chǎn)，煉廠一次原油加工能力從7.8億噸上升至9.6 億噸。另一方面， 從2015年開始國內(nèi)開始加大淘汰落后產(chǎn)能的力度，2015-2021年共淘汰1.3億噸煉能。2030年前碳達(dá)峰行動方案的通知及關(guān)于“十四五”推動石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見：嚴(yán)控新增煉油和傳統(tǒng)煤化工生產(chǎn)能力,到2025年，國內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，主要產(chǎn) 品產(chǎn)能利用