1、金融遠期、期貨和互換第七章.學完本章后，他應該可以：了解金融遠期、期貨和互換的概念及特點掌握遠期合約和期貨合約的定價了解期貨價錢和遠期價錢，期貨價錢和現(xiàn)貨價錢之間的關系掌握利率互換和貨幣互換的設計和安排.本章框架金融遠期和期貨概述遠期和期貨的定價 金融互換 .金融遠期合約概述 定義金融遠期合約 (Forward Contracts) 是指雙方商定在未來的某一確定時間，按確定的價錢買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。 多方(Long Position)； 空方(Short Position)。交割價錢 (Delivery Price)。遠期合約是順應躲避現(xiàn)貨買賣風險的需求而產(chǎn)生的。 .金融遠期合約概述

2、 特點 非規(guī)范化合約 場外市場買賣優(yōu)點靈敏性較大流動性較差市場效率低違約風險較高缺陷.金融遠期合約概述 種類遠期利率協(xié)議遠期外集合約遠期股票合約 .遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 (Forward Rate Agreements，簡稱FRA) 是買賣雙方贊同從未來某一商定的時期開場在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以詳細貨幣表示的名義本金的協(xié)議。躲避利率上升下降的風險 .遠期利率協(xié)議 重要術語買賣流程合同金額合同貨幣買賣日結算日確定日到期日合同期合同利率參照利率結算金.遠期利率協(xié)議 結算金的計算： 在遠期利率協(xié)議下，假設參照利率超越合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結算金，以補償買方在實踐

3、借款中因利率上升而呵斥的損失。 .遠期利率協(xié)議 遠期利率 (Forward Interest Rate)定義：如今時辰的未來一定期限的利率。 計算：由一系列即期利率決議的。r為T時辰到期的即期利率； 為T*時辰 ( ) 到期的即期利率； 為所求的t時辰的 期間的遠期利率 。上式僅適用于每年計一次復利的情形 。.遠期利率協(xié)議 延續(xù)復利：當即期利率和遠期利率所用的利率均為延續(xù)復利時，即期利率和遠期利率的關系可表示為 ： .遠期利率協(xié)議 功能經(jīng)過固定未來實踐交付的利率而防止了利率變動風險 給銀行提供了一種管理利率風險而無須改動其資產(chǎn)負債構造的有效工具 簡便、靈敏、不需支付保證金等優(yōu)點 存在信譽風險和

4、流動性風險，但這種風險又是有限的 .遠期外集合約遠期外集合約 (Forward Exchange Contracts) 是指雙方商定在未來某一時間按商定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠期外集合約 遠期外匯綜合協(xié)議.遠期外匯綜合協(xié)議遠期匯率 (Forward Exchange Rate) 是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價錢。遠期匯率的報價方法：報出直接遠期匯率報出遠期差價 遠期差價是指遠期匯率與即期匯率的差額。升水平價貼水加減規(guī)那么 ：前小后大往上加，前大后小往下減。.遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議是指雙方商定買方在結算日按照合同中規(guī)定的結算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買

5、入一定名義金額的原貨幣 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出賣給賣方的協(xié)議。遠期外匯綜合協(xié)議實踐上是名義上的遠期對遠期掉期買賣。遠期外匯綜合協(xié)議是對未來遠期差價進展保值或投機而簽署的遠期協(xié)議。 .遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機目的是兩種貨幣間的利率差以及由此決議的遠期差價，后者的目的那么是一國利率的絕對程度。但兩者也有很多類似之處：標價方式都是mn，其中m表示合同簽署日到結算日的時間，n表示合同簽署日至到期日的時間。兩者都有五個時點，即合同簽署日、起算日、確定日、結算日、到期日

6、，而且有關規(guī)定均一樣。名義本金均不交換。 .遠期外匯綜合協(xié)議根據(jù)計算結算金的方法不同，我們可以把遠期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：一是匯率協(xié)議；一是遠期外匯協(xié)議。結算金結算金.遠期股票合約遠期股票合約 (Equity forwards) 是指在未來某一特定日期按特定價錢交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。.金融期貨合約概述定義金融期貨合約 (Futures Contracts) 是指協(xié)議雙方贊同在商定的未來某個日期按商定的條件(包括價錢、交割地點、交割方式) 買入或賣出一定規(guī)范數(shù)量的某種金融工具的規(guī)范化協(xié)議。 期貨價錢(Futures Price) 。 .金融期貨合約概述 特

7、點期貨合約均在買賣所進展,違約風險小采取對沖買賣以終了其期貨頭寸 (即平倉)，而無須進展最后的實物交割。 規(guī)范化合約期貨買賣是每天進展結算，買賣雙方在買賣之前都必需在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶 .金融期貨合約概述種類利率期貨標的資產(chǎn)價錢依賴于利率程度的期貨合約股價指數(shù)期貨(標的物是股價指數(shù))外匯期貨(標的物是外匯).期貨合約和遠期合約的比較規(guī)范化程度不同 買賣場所不同 違約風險不同 價錢確定方式不同 履約方式不同 合約雙方關系不同 結算方式不同 .金融期貨合約概述期貨市場的功能轉移價錢風險的功能價錢發(fā)現(xiàn)功能 .遠期價錢和遠期價值 遠期價錢指的是遠期合約中標的物的遠期價錢，它是跟標的物的現(xiàn)貨價

8、錢嚴密相聯(lián)的。遠期價值那么是指遠期合約本身的價值，它是由遠期實踐價錢與遠期實際價錢的差距決議的。遠期價錢跟遠期價值卻相差十萬八千里。.期貨價錢與遠期價錢的關系 當標的資產(chǎn)價錢與利率呈正相關時，期貨價錢高于遠期價錢。 當標的資產(chǎn)價錢與利率呈負相關性時，遠期價錢就會高于期貨價錢。.根本假設與根本符號 根本假設：1沒有買賣費用和稅收。2能以一樣的無風險利率自在借貸3遠期合約沒有違約風險。4允許現(xiàn)貨賣空行為。5實際價錢是在沒有套利時機下的平衡價錢。6期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風險利率。根本符號：T；S；ST；K；f；F；r。.無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，

9、如貼現(xiàn)債券。(一) 無套利定價法根本思緒：構建兩種投資組合，讓其終值相等，那么其現(xiàn)值一定相等；否那么的話，就可以進展套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關系求出遠期價錢。 .無收益資產(chǎn)遠期合約的定價構建如下兩種組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；組合B：一單位標的資產(chǎn)。在T時辰，兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在t時辰的價值相等。即： 一單位無收益資產(chǎn)遠期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)多頭和單位無風險負債組成。.無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(二) 現(xiàn)貨遠期平價定理令f=0，那么：這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨遠期平價定理，或稱現(xiàn)貨期貨平價定理。該式闡明，對于無

10、收益資產(chǎn)而言，遠期價錢等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價錢的終值。.無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(三) 遠期價錢的期限構造描畫不同期限遠期價錢之間的關系。 消去S，根據(jù)公式 ，我們得到不同期限遠期價錢之間的關系：.支付知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價 支付知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會產(chǎn)生完全可預測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。如附息債券和支付知現(xiàn)金紅利的股票。黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需求破費一定的存儲本錢，存儲本錢可看成是負收益。我們令知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對黃、白銀來說，I為負值。.支付知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價構建如下兩個組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金;組合B：一單位標的證券加上利率為無

11、風險利率、期限為從如今到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、本金為I 的負債。在t時辰，這兩個組合的價值應相等，即： .支付知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價現(xiàn)貨遠期平價公式根據(jù)F的定義，我們可從公式 (7.16) 中求得：該式闡明，支付知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價錢等于標的證券現(xiàn)貨價錢與知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。.支付知收益率資產(chǎn)遠期合商定價 支付知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價錢成一定比率的收益的資產(chǎn)。外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國的無風險利率。股價指數(shù)也可近似地看作是支付知收益率的資產(chǎn)。遠期利率協(xié)議和遠期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付知收益率資產(chǎn)的遠期合約。.支付知收益率資產(chǎn)遠期合商定價

12、 構造兩個組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；組合B： 單位證券并且一切收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按延續(xù)復利計算的知收益率。在t時辰：.支付知收益率資產(chǎn)遠期合商定價 現(xiàn)貨遠期平價公式：該式闡明，支付知收益率資產(chǎn)的遠期價錢等于按無風險利率與知收益率之差計算的現(xiàn)貨價錢在T時辰的終值。.期貨價錢與現(xiàn)貨價錢的關系 期貨價錢和如今現(xiàn)貨價錢的關系現(xiàn)貨價錢和預期現(xiàn)貨價錢的關系 .期貨價錢和如今現(xiàn)貨價錢的關系可以用基差 (Basis) 來描畫?；?現(xiàn)貨價錢期貨價錢.現(xiàn)貨價錢和預期現(xiàn)貨價錢的關系以無收益資產(chǎn)為例：比較可知，y和r的大小就決議了F和 孰大孰小。y值的大小取決于標的資產(chǎn)

13、的系統(tǒng)性風險。在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)標的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險都大于零，因此在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于 。.金融互換概述 定義金融互換 (Financial Swaps) 是商定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在商定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。.金融互換概述一互換與掉期的區(qū)別 合約與買賣的區(qū)別有無專門市場不同.金融互換概述二平行貸款、背對背貸款與金融互換 .金融互換概述二平行貸款、背對背貸款與金融互換 .金融互換概述(三) 比較優(yōu)勢實際與互換原理互換是比較優(yōu)勢實際在金融領域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢實際，只需滿足以下兩種條件，就可進展互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在

14、比較優(yōu)勢。.金融互換概述功能經(jīng)過金融互換可在全球各市場之間進展套利，從而一方面降低籌資者的融資本錢或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化?？梢怨芾碣Y產(chǎn)負債組合中的利率風險和匯率風險。金融互換為表外業(yè)務，可以逃避外匯控制、利率控制及稅收限制。.金融互換的種類 (一) 利率互換利率互換 (Interest Rate Swaps) 是指雙方贊同在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。雙方進展利率互換的主要緣由是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。利率互換只交換利息差額，因此信譽風險很小。.利率互換例子結果：.金融互換的種類二貨幣互換貨幣互換 (Curren