1、企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)專題1.內(nèi)容提要價(jià)值評(píng)價(jià)的概念與意義價(jià)值評(píng)價(jià)的根本方法概述相對(duì)估價(jià)法現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型計(jì)算資本本錢計(jì)算現(xiàn)金流量估計(jì)計(jì)算繼續(xù)運(yùn)營(yíng)價(jià)值計(jì)算企業(yè)價(jià)值敏感性分析現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型比較2.價(jià)值評(píng)價(jià)的概念與意義 價(jià)值評(píng)價(jià)是指在所獲取的信息包括原始信息和加工整理后的信息的根底上，利用價(jià)值評(píng)價(jià)模型對(duì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)展估算的過(guò)程。 這里的內(nèi)在價(jià)值是指資產(chǎn)未來(lái)收益的現(xiàn)值。 3.公允價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值公允價(jià)值概念：美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么委員會(huì)FASB的定義為，在當(dāng)前的非強(qiáng)迫或非清算的買賣中，自愿雙方之間進(jìn)展資產(chǎn)或負(fù)債的買賣或發(fā)生與清償?shù)慕痤~。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么將公允價(jià)值定義為，在公平買賣中，熟習(xí)情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進(jìn)展資產(chǎn)

2、交換或負(fù)債清償?shù)慕痤~。公允價(jià)值的定義概括為：相互獨(dú)立的買賣主體，在“公正、“公開、“公平的“三公原那么的根底上進(jìn)展買賣的成交金額。4.公正意味著買賣主體未受任何強(qiáng)迫或欺詐；公開意味著信息環(huán)境為買賣主體提供買賣決策所需求的足夠的信息；公平意味著當(dāng)事人具有做買賣主體的才干，要承當(dāng)在公正、公開前提下構(gòu)成買賣的后果。內(nèi)在價(jià)值是從企業(yè)本身的情況出發(fā)，在充分度量了企業(yè)的未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)情況之后，所提示出來(lái)的企業(yè)可實(shí)現(xiàn)價(jià)值；而公允價(jià)值是從市場(chǎng)的角度出發(fā)，提示了企業(yè)在買賣過(guò)程中買賣雙方所認(rèn)定的價(jià)值。 5.價(jià)值評(píng)價(jià)的意義:企業(yè)價(jià)值是最為綜合的目的，集中表達(dá)了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成果。價(jià)值目的的決策意義：對(duì)于投資者，是買賣決

3、策根本根據(jù)；對(duì)于管理層，是投融資決策、管理層鼓勵(lì)的根本規(guī)范；對(duì)于金融中介，價(jià)值評(píng)價(jià)本身既是重要的業(yè)務(wù)內(nèi)容，也是其他效力的根本手段；對(duì)于政府，是制定法律法規(guī)、斷定金融案件的重要根據(jù)。6.估得準(zhǔn)嗎？不同人有不同的判別，運(yùn)用不同的參數(shù)會(huì)得到不同的結(jié)論，哪個(gè)正確呢？企業(yè)的真正價(jià)值無(wú)法確認(rèn)，假設(shè)人們能得到確切的價(jià)值，資本市場(chǎng)也就不存在了?，F(xiàn)有的價(jià)值評(píng)價(jià)模型是在某種理想的假設(shè)條件下對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的一種近似。運(yùn)用合理的假設(shè)、科學(xué)的方法得到的結(jié)果與真正的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該非常接近，這曾經(jīng)足夠指點(diǎn)我們?cè)诂F(xiàn)實(shí)世界的決策了。 敏感性分析和估值區(qū)間7.影響估值準(zhǔn)確性的三個(gè)重要要素：獲取信息的廣度與深度 閱歷的積累與準(zhǔn)確的職業(yè)判

4、別 對(duì)價(jià)值評(píng)價(jià)模型的了解和運(yùn)用8.價(jià)值評(píng)價(jià)的根本方法概述根本估值方法：調(diào)整賬面價(jià)值法期權(quán)估價(jià)法相對(duì)估價(jià)法現(xiàn)金流貼現(xiàn)法9.相對(duì)估價(jià)法類似的資產(chǎn)應(yīng)該具有類似的價(jià)錢 在評(píng)價(jià)資本市場(chǎng)上一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值的時(shí)候，假設(shè)可以找到另一項(xiàng)與之類似且具有公允的市場(chǎng)價(jià)錢的資產(chǎn)，那么該資產(chǎn)的價(jià)值就可以利用與之類似的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)錢估出。相對(duì)估出的價(jià)值能否就是內(nèi)在價(jià)值？假設(shè)市場(chǎng)是有效的，那么這個(gè)價(jià)值應(yīng)該是內(nèi)在價(jià)值；假設(shè)市場(chǎng)沒有效率，那么這個(gè)價(jià)值反映的是交換價(jià)錢。10.人們購(gòu)買商品是希望獲得運(yùn)用價(jià)值投資者買企業(yè)是希望得到什么？當(dāng)前凈利潤(rùn)？當(dāng)前賬面價(jià)值？當(dāng)前現(xiàn)金流？選擇比率選擇可比資產(chǎn)計(jì)算可比資產(chǎn)的比率值計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值為：可比資產(chǎn)

5、的比率值目的資產(chǎn)財(cái)務(wù)變量觀測(cè)目的資產(chǎn)相應(yīng)于所選比率的財(cái)務(wù)變量11.投資者購(gòu)買的是企業(yè)的未來(lái)，未來(lái)的現(xiàn)金流。投資者經(jīng)過(guò)付出當(dāng)前的現(xiàn)金并承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)獲得未來(lái)的收益。那么，為什么相對(duì)估價(jià)當(dāng)中，都是運(yùn)用當(dāng)前的財(cái)務(wù)目的，外表看起來(lái)是當(dāng)前的每1元凈利潤(rùn)值P/E塊錢，每1元凈資產(chǎn)值P/B塊錢，每1元EBITDA值V/EBITDA塊錢？投資是以錢易錢，而不是以錢易物。投資是經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前和未來(lái)之間轉(zhuǎn)換，購(gòu)買商品是為了獲得當(dāng)前的運(yùn)用價(jià)值。實(shí)踐上這是假設(shè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)目的可以反映未來(lái)現(xiàn)金流量，其真實(shí)含義是每1元凈利潤(rùn)代表了P/E元的股票價(jià)值，每1元凈資產(chǎn)代表P/B元的股票價(jià)值，每1元EBITDA代表V/EBITDA元企業(yè)

6、價(jià)值。12.因此，商品的可比性是在其運(yùn)用屬性上可比，例如可口可樂和百事可樂，兩塊土地的價(jià)值等。而企業(yè)價(jià)值的可比性本質(zhì)是未來(lái)現(xiàn)金流增長(zhǎng)、現(xiàn)金流與財(cái)務(wù)目的的關(guān)聯(lián)性的可比，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率的可比。13.市盈率分解表示圖：市凈率：14.舉例： 假設(shè)A企業(yè)的EPS為1元，企業(yè)B的股權(quán)現(xiàn)金流特性及風(fēng)險(xiǎn)與A完全一樣，B企業(yè)的EPS為2元，股票市場(chǎng)價(jià)錢為24元，那么A企業(yè)的股票價(jià)值應(yīng)為多少？解答：B企業(yè)的市盈率24212 A企業(yè)股票價(jià)錢11212元15.現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 現(xiàn)金流貼現(xiàn)法是建立在現(xiàn)值根底上的一種價(jià)值評(píng)價(jià)方法，在這種方法里，資產(chǎn)的價(jià)值等于持有資產(chǎn)的投資者未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流用一個(gè)恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)展貼現(xiàn)的總現(xiàn)值，即

7、資產(chǎn)價(jià)值 16.現(xiàn)金流貼現(xiàn)角度企業(yè)價(jià)值影響要素：預(yù)期現(xiàn)金流越高，資產(chǎn)價(jià)值越大；現(xiàn)金流產(chǎn)生的時(shí)間越靠前，資產(chǎn)價(jià)值越大；現(xiàn)金流的不確定性越小，資產(chǎn)價(jià)值越大。按照現(xiàn)金流的不同，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法可分為：現(xiàn)金股利貼現(xiàn)模型 股權(quán)自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 公司自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 經(jīng)濟(jì)添加值法EVA ，Economic Value Added 17.為什么運(yùn)用現(xiàn)金流現(xiàn)金流VS會(huì)計(jì)利潤(rùn)利潤(rùn)支配損害了會(huì)計(jì)信息特別是利潤(rùn)信息的有用性；注重利潤(rùn)導(dǎo)致企業(yè)管理層的短視行為；現(xiàn)金流量囊括了一切價(jià)值要素，對(duì)股票價(jià)錢提供了最有效的解釋；市場(chǎng)是有效的，研討闡明，會(huì)計(jì)利潤(rùn)與股票價(jià)錢沒有親密關(guān)系。18.自在現(xiàn)金流VS現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利貼現(xiàn)模型的

8、缺陷：對(duì)不支付現(xiàn)金股利或現(xiàn)金股利支付率較低的公司難以進(jìn)展價(jià)值評(píng)價(jià)。沒有思索“未運(yùn)用資產(chǎn)的價(jià)值。自在現(xiàn)金流的意義：現(xiàn)金股利穩(wěn)定性的要求；未來(lái)投資的需求； 稅收的思索；信號(hào)作用。 19.公司自在現(xiàn)金流VS股權(quán)自在現(xiàn)金流公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)堅(jiān)持穩(wěn)定，權(quán)益資本本錢隨著資本構(gòu)造的變化而變化。公司自在現(xiàn)金流模型的優(yōu)勢(shì)在于： 在資本構(gòu)造動(dòng)搖的情況下，不用做復(fù)雜的調(diào)整，簡(jiǎn)化了計(jì)算； 反映了更多利用債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。20.模型含義：股利貼現(xiàn)模型：現(xiàn)金流被視為現(xiàn)金股利，評(píng)價(jià)股權(quán)價(jià)值自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：企業(yè)在滿足資本性支出、營(yíng)運(yùn)資本需求等開支之后，可以用于分配的現(xiàn)金流量。股權(quán)自在現(xiàn)金流是指可分配給股東的自在現(xiàn)金流，股權(quán)自在

9、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型用于評(píng)價(jià)股權(quán)價(jià)值。公司自在現(xiàn)金流是指可分配給股東、債務(wù)人等索取權(quán)持有者的自在現(xiàn)金流，公司自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型用于評(píng)價(jià)公司價(jià)值。EVA是指扣除了資本本錢之后的資本收益。EVA具有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一是它把資產(chǎn)價(jià)值與利潤(rùn)目的聯(lián)絡(luò)起來(lái)。二是EVA不僅具有價(jià)值評(píng)價(jià)模型的“前瞻性，且顧及到績(jī)效評(píng)價(jià)和薪酬鼓勵(lì)中的“歷史性，使得管理層時(shí)辰關(guān)懷為股東發(fā)明財(cái)富，將績(jī)效評(píng)價(jià)和資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)聯(lián)絡(luò)起來(lái)。 21.現(xiàn)金流貼現(xiàn)的運(yùn)用方法：逐年預(yù)測(cè)計(jì)算繼續(xù)運(yùn)營(yíng)價(jià)值運(yùn)營(yíng)無(wú)限期越靠后的收益，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值影響越小。因此，只需我們可以逐年預(yù)測(cè)足夠長(zhǎng)的時(shí)間，就會(huì)減少簡(jiǎn)化的方法帶來(lái)的誤差。最后期限的選擇普通是以公司的運(yùn)營(yíng)到達(dá)某種平衡形狀

10、為規(guī)范 分階段單階段、兩階段和三階段22.為什么要分階段？企業(yè)運(yùn)營(yíng)無(wú)限期符合企業(yè)的開展規(guī)律降低計(jì)算誤差 假設(shè)某企業(yè)當(dāng)前股權(quán)自在現(xiàn)金流為100萬(wàn)元，之后前10年以18%的速度增長(zhǎng)，然后按8%的增長(zhǎng)率永續(xù)增長(zhǎng)，權(quán)益資本本錢為10%。股權(quán)價(jià)值為多少？23.計(jì)算結(jié)果： 經(jīng)過(guò)貼現(xiàn)計(jì)算，得到股權(quán)價(jià)值為29,764元。 假設(shè)采用單階段一個(gè)永續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算，那么要得到這個(gè)股權(quán)價(jià)值，銀行的永續(xù)增長(zhǎng)率為9.63%。 此時(shí)，估值結(jié)果對(duì)增長(zhǎng)率非常敏感，例如假設(shè)取這個(gè)增長(zhǎng)率為9%，僅差了0.63%，那么企業(yè)價(jià)值變?yōu)?0900，價(jià)值僅為原計(jì)算價(jià)值的36.62%。 24.現(xiàn)金流貼現(xiàn)法計(jì)算根本流程：計(jì)算相應(yīng)資本本錢預(yù)測(cè)相應(yīng)現(xiàn)金

11、流選擇詳細(xì)方法代入公式計(jì)算估值結(jié)果敏感性分析分析公司特點(diǎn)25.相對(duì)估價(jià)法選擇可比公司 可比性要求可比公司之間的未來(lái)現(xiàn)金流具有較高的相關(guān)性。選擇根據(jù)：對(duì)當(dāng)前可觀測(cè)的、能對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流呵斥艱苦影響或?qū)ξ磥?lái)現(xiàn)金流有劇烈預(yù)示作用的某些要素：行業(yè)要素細(xì)分產(chǎn)品財(cái)務(wù)比率綜合判別26.選取適當(dāng)?shù)谋嚷士梢赃\(yùn)用的比率：與權(quán)益價(jià)值相關(guān)的比率包括市盈率P/E、股價(jià)/每股運(yùn)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量、市凈率B/M、股價(jià)/每股銷售收入、股價(jià)/每股現(xiàn)金股利等，與公司價(jià)值相關(guān)的比率包括公司價(jià)值/銷售收入、公司價(jià)值/EBIT、托賓Q等。所選比率在可比公司當(dāng)中是穩(wěn)定的在可以選擇的可比公司中，假設(shè)資本構(gòu)造相差過(guò)大，而其它方面都類似，那么闡明可比

12、公司之間的差別只是表達(dá)在融資構(gòu)造上，其資產(chǎn)的總體情況是類似的。應(yīng)選取付息前的財(cái)務(wù)變量銷售收入、EBIT 等，用公司價(jià)值與這些財(cái)務(wù)變量相匹配。選取難以人為支配的財(cái)務(wù)目的，或者對(duì)被明顯支配的會(huì)計(jì)目的進(jìn)展手工調(diào)整。27.計(jì)算資產(chǎn)的價(jià)值 計(jì)算可比公司比率的中值或均值，留意異常值將目的公司對(duì)應(yīng)于比率的財(cái)務(wù)變量與可比公司比率的統(tǒng)計(jì)值相乘，就可以算出目的價(jià)值。 對(duì)暫時(shí)性要素的調(diào)整：采用歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)會(huì)計(jì)的短期支配難以在長(zhǎng)期維持，經(jīng)濟(jì)短期動(dòng)搖總要回歸大勢(shì)。歷史平均和擬合趨勢(shì)線：歷史平均主要用于財(cái)務(wù)變量處于某種動(dòng)搖形狀，并沒有明顯的增長(zhǎng)或下降的趨勢(shì)；擬合趨勢(shì)線主要用于財(cái)務(wù)變量處于穩(wěn)步增長(zhǎng)或下降的趨勢(shì)中。直接對(duì)報(bào)表

13、進(jìn)展重新計(jì)算和調(diào)整。為了堅(jiān)持可比性，上述的分析方法必需在待評(píng)價(jià)公司和可比公司之間堅(jiān)持一致 28.現(xiàn)金流貼現(xiàn)法權(quán)益資本本錢 資本資產(chǎn)定價(jià)模型Capital Asset Pricing Model, CAPM CAPM以為公司權(quán)益的一部分風(fēng)險(xiǎn)可以經(jīng)過(guò)分散化得到防止，市場(chǎng)組合是一種得到充分分散化的組合，其中只保管了不可分散化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)投資于市場(chǎng)組合的理性投資者，不會(huì)在意個(gè)別證券中存在的可分散化風(fēng)險(xiǎn)，只會(huì)關(guān)注該證券中包含的不可分散化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即該證券對(duì)市場(chǎng)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的奉獻(xiàn)。證券對(duì)市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的奉獻(xiàn)在CAPM中用Beta來(lái)衡量，CAPM的詳細(xì)方式如下： 也即29.確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 無(wú)

14、風(fēng)險(xiǎn)收益率是投資于未來(lái)收益確定的資產(chǎn)所獲得的收益率 期限選擇：短期國(guó)債：1從實(shí)際上看，CAPM是在每個(gè)短期中成立的，短期國(guó)債收益率與CAPM實(shí)際相符。但2短期國(guó)債收益率的動(dòng)搖較為頻繁。3公司的生命周期與短期國(guó)債的到期期限不匹配，無(wú)法表達(dá)市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹程度的長(zhǎng)期預(yù)期。長(zhǎng)期國(guó)債：1收益率的動(dòng)搖較小 。2與公司現(xiàn)金流的期限更為一致 。但3包含了期限溢價(jià)。改良的做法：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率長(zhǎng)期國(guó)債收益率-期限貼水期限貼水長(zhǎng)期國(guó)債平均收益率短期國(guó)債平均收益率30.選擇市場(chǎng)組合實(shí)際上市場(chǎng)組合應(yīng)該包括資本市場(chǎng)上一切的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如房地產(chǎn)投資，但是實(shí)際中不可行選擇資本市場(chǎng)上一種充分分散化的指數(shù)作為市場(chǎng)組合的代表，如上證綜合

15、指數(shù)。31.估算Beta值 普通最小二乘法OLS回歸下式：由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的動(dòng)搖要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于風(fēng)險(xiǎn)證券和市場(chǎng)收益率的動(dòng)搖，因此，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率經(jīng)常被省略，即 收益率頻度：日？、周、月回歸期間：1為了防止構(gòu)造性變化，應(yīng)取最近假設(shè)干年數(shù)據(jù)；2為了滿足統(tǒng)計(jì)要求，日收益率為6個(gè)月，周和月收益率不少于2年，實(shí)際中35年比較常用。32.沒有買賣數(shù)據(jù)或者買賣數(shù)據(jù)缺乏的公司Beta估計(jì)方法：根據(jù)MM實(shí)際，權(quán)益Beta與公司資本構(gòu)造、所得稅稅率以及公司全權(quán)益情況下資產(chǎn)Beta有關(guān)假設(shè)可比公司之間全權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全一樣計(jì)算步驟：首先用前面的回歸方法計(jì)算可比公司權(quán)益Beta然后利用下面公式，轉(zhuǎn)換成為資產(chǎn)Beta33.可

16、比性分析，計(jì)算可比公司資產(chǎn)Beta的均值或者中值，將這個(gè)統(tǒng)計(jì)值作為目的公司資產(chǎn)的Beta估計(jì)值把目的公司資產(chǎn)Beta的估計(jì)值代入下式，得到目的公司的權(quán)益Beta34.例題：計(jì)算目的公司的權(quán)益Beta權(quán)益Beta所得稅稅率負(fù)債比權(quán)益資產(chǎn)Beta公司A1.20 0.33 1.00 公司B1.10 0.25 1.50 公司C0.90 0.20 0.50 均值目標(biāo)公司？0.30 2.00 35.估算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)運(yùn)用各年的年市場(chǎng)收益率減去年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，得到各年的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。采用盡量長(zhǎng)的期限：防止支配數(shù)據(jù)之嫌計(jì)算年風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的算術(shù)平均值：研討闡明算術(shù)平均是期望收益的最好估計(jì)還沒有可以計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的實(shí)際或統(tǒng)計(jì)

17、模型36.美國(guó)NYSE/AMEX價(jià)值加權(quán)平均指數(shù)平均月收益率隨時(shí)間變化曲線37.上證綜合指數(shù)平均周收益率隨時(shí)間變化曲線38. 留意： 各個(gè)計(jì)算步驟中要運(yùn)用一樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和市場(chǎng)組合收益率，堅(jiān)持一致性。39.計(jì)算權(quán)益資本本錢 采用當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、回歸的Beta和預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)代入CAPM模型40.例題：計(jì)算目的公司的權(quán)益資本本錢 某公司權(quán)益的Beta為1.5，近15年市場(chǎng)組合年平均收益率為12%，近15年平均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，該公司的權(quán)益資本本錢為多少？41.其他計(jì)算權(quán)益資本本錢的方法套利定價(jià)實(shí)際APT：規(guī)模效應(yīng)Size effect市凈率M/B市盈率P/E上述模

18、型存在的問題42.加權(quán)平均資本本錢計(jì)算債務(wù)本錢根據(jù)評(píng)級(jí)相應(yīng)的預(yù)期收益率確定沒有評(píng)級(jí)的公司可以經(jīng)過(guò)相應(yīng)的可比公司確定債務(wù)本錢如用Altman的Z評(píng)分模型調(diào)查可比性短期債務(wù)本錢動(dòng)搖較大，簡(jiǎn)化可以看成與長(zhǎng)期債務(wù)類似短期債務(wù)本錢=長(zhǎng)期債務(wù)本錢-期限貼水可以采用固定收益折現(xiàn)計(jì)算單筆債務(wù)本錢43.在公司繼續(xù)運(yùn)營(yíng)、資本構(gòu)造穩(wěn)定以及近似以為債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相等的條件下，在第n年公司還要借入與債務(wù)本金等量的新債務(wù)來(lái)維持資本構(gòu)造的穩(wěn)定，假設(shè)公司還以一樣的條件發(fā)行債務(wù)，并且當(dāng)前數(shù)額的債務(wù)的各年利息相等，那么債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值為 債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值債務(wù)賬面價(jià)值 債務(wù)的本錢就近似等于其利息率，即 44.加權(quán)平均資本本錢計(jì)算

19、優(yōu)先股本錢優(yōu)先股具有債務(wù)的某些特點(diǎn)，其股利是在發(fā)行的時(shí)候確定的，股利發(fā)放在普通股之前、債務(wù)之后，不能抵減稅收，并帶有一定強(qiáng)迫性。在假定優(yōu)先股股利固定的條件下，優(yōu)先股的本錢可以計(jì)算如下： 45.加權(quán)平均資本本錢權(quán)重的計(jì)算采用市場(chǎng)價(jià)值作為權(quán)重：循環(huán)推導(dǎo)問題采用賬面價(jià)值作為權(quán)重采用內(nèi)在價(jià)值作為權(quán)重可以采用反復(fù)的迭代方法經(jīng)過(guò)對(duì)公司的調(diào)查獲取目的資本構(gòu)造信息這個(gè)資本構(gòu)造是企業(yè)長(zhǎng)期平衡的資本構(gòu)造，反映在市場(chǎng)預(yù)期當(dāng)中46.根據(jù)，即有 47.確定加權(quán)平均資本本錢計(jì)算加權(quán)平均資本本錢WACC48.計(jì)算現(xiàn)金流量投資資本與自在現(xiàn)金未利用資產(chǎn)現(xiàn)金收支與非現(xiàn)金收支運(yùn)營(yíng)性損益與非運(yùn)營(yíng)性損益企業(yè)價(jià)值負(fù)債價(jià)值權(quán)益價(jià)值49.股

20、利貼現(xiàn)模型股權(quán)自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股權(quán)自在現(xiàn)金流是指公司在支付債務(wù)的利息和本金、并滿足再投資需求之后所剩余的現(xiàn)金流，其計(jì)算方法如下： 股權(quán)自在現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+折舊-營(yíng)運(yùn)資本追加額-資本性支出 -債務(wù)本金歸還+新發(fā)行債務(wù) 50.公司自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型公司自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是對(duì)整個(gè)公司的價(jià)值進(jìn)展評(píng)價(jià)。公司自在現(xiàn)金流是指公司在滿足再投資需求之后所剩余的現(xiàn)金流，它流向了包括普通股股東、債務(wù)人和優(yōu)先股股東在內(nèi)的一切索取權(quán)持有人，其計(jì)算方法如下：公司自在現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+利息(1稅率)+優(yōu)先股股利+折舊-資本性支出-追加營(yíng)運(yùn)資本公司自在現(xiàn)金流與股權(quán)自在現(xiàn)金流之間的關(guān)系為： 公司自在現(xiàn)金流=股權(quán)自在現(xiàn)金流+利息

21、(1稅率)+優(yōu)先股股利+債務(wù)本金歸還-新發(fā)行債務(wù) 51.EVAEVA方法也是對(duì)整個(gè)公司進(jìn)展價(jià)值評(píng)價(jià)，它與公司自在現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是一致的。EVA是指扣除了各種來(lái)源資本的本錢以后的資產(chǎn)收益，它與利潤(rùn)目的是相對(duì)應(yīng)的，所不同的是它計(jì)算的是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，即在扣除了投入資本的本錢之后投資者所獲得的凈收益。EVA闡明，扣除各種本錢費(fèi)用之后的收益必需還要可以抵消資本本錢，才會(huì)為投資者添加財(cái)富。EVA可以表示為 52.NOPAT為稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)NOPAT=凈利潤(rùn)+優(yōu)先股股利利息(1-稅率) NOPAT=公司自在現(xiàn)金流-折舊+資本性支出+追加營(yíng)運(yùn)資本Cap=權(quán)益的賬面價(jià)值+有息負(fù)債的賬面價(jià)值+優(yōu)先股的賬面價(jià)值 用EV

22、A計(jì)算的公司價(jià)值為 53.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量、計(jì)算現(xiàn)值把逐年預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流用WACC貼現(xiàn)，得到逐年預(yù)測(cè)部分的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。關(guān)于通脹率闡明：假設(shè)在資本本錢中曾經(jīng)包含了通貨膨脹的要素，那么在估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流或現(xiàn)金流增長(zhǎng)率的時(shí)候，也一定要思索通貨膨脹的要素，并且二者中所含的通貨膨脹率要一樣，即名義現(xiàn)金流要用名義資本本錢貼現(xiàn)，實(shí)踐現(xiàn)金流要用實(shí)踐資本本錢進(jìn)展貼現(xiàn)。 54.計(jì)算繼續(xù)運(yùn)營(yíng)價(jià)值預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流逐年預(yù)測(cè)現(xiàn)金流時(shí)間越長(zhǎng)，估值越準(zhǔn)確逐年預(yù)測(cè)必然有一個(gè)最后期限企業(yè)運(yùn)營(yíng)是無(wú)限期的越靠后的年份，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性越差最后期限之后的繼續(xù)運(yùn)營(yíng)價(jià)值計(jì)算固定方式增長(zhǎng)終值乘數(shù)法退出倍數(shù)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法55.最后期限的選擇：最后期限應(yīng)該盡量靠后，由于最后期限越靠后，采用簡(jiǎn)化方法計(jì)算的現(xiàn)值對(duì)資產(chǎn)總價(jià)值誤差的影響就越?。蛔詈笃谙迲?yīng)該盡量選擇在公司到達(dá)平衡形狀的時(shí)點(diǎn)，在平衡形狀下，公司曾經(jīng)比較成熟穩(wěn)定，現(xiàn)金流的變化可以采用一種簡(jiǎn)化的方