1、產(chǎn)出缺口為正，表示需求大于供給，通貨膨脹:需求過大，超出潛在產(chǎn)出，為了得到一些難以利用的資源進行生產(chǎn)以滿足(mnz)擴大的需求，必須支付更高的價格，從而導(dǎo)致通貨膨脹。產(chǎn)出缺口(quku)為負，表示需求小于供給，通貨緊縮：反之。西方中央銀行多利用產(chǎn)出缺口和新凱恩斯主義的菲利普斯曲線來預(yù)測(yc)中期通脹。實證研究表明，對西方國家來說利用這種方法預(yù)測通脹其準確程度超過其他結(jié)構(gòu)型模型。然而，產(chǎn)出缺口之所以能夠預(yù)測通脹，是因為在許多產(chǎn)品領(lǐng)域存在普遍的價格粘性。如果不存在價格粘性，市場即時出清，產(chǎn)出缺口對通脹也就失去了預(yù)測能力。產(chǎn)出缺口和價格粘性不僅是解釋通脹的工具，同時也是連接貨幣與通脹之間關(guān)系的紐帶

2、。當然，我們必須指出的是，中國的消費者物價指數(shù)的波動主要是由食品價格的波動所驅(qū)動的。在食品領(lǐng)域的糧食、蔬菜和豬肉等產(chǎn)品并不存在廣泛的價格粘性。因此，利用產(chǎn)出缺口的概念來預(yù)測中國的通貨膨脹缺乏嚴密的理論基礎(chǔ)，也難以達到理想效果。在上一篇報告中我們提到，通貨膨脹雖然在長期與貨幣供應(yīng)量存在正向相關(guān)的聯(lián)系，然而簡單的利用貨幣供應(yīng)量作為指標來預(yù)測短期的通貨膨脹水平是非常不可靠的。在實踐當中，西方國家的中央銀行(zhn yn yn xn)雖然關(guān)注貨幣供應(yīng)量的變化，但是也很少利用貨幣供應(yīng)量作為變量預(yù)測中短期通脹。它們更多的使用新凱恩斯主義的菲利普斯曲線以及產(chǎn)出缺口來預(yù)測中期通脹（季度數(shù)據(jù)）。當然產(chǎn)出缺口預(yù)測

3、通脹是以價格粘性的概念為基礎(chǔ)的。從貨幣層面來看，貨幣當局主要通過兩條渠道來影響通貨膨脹。第一，控制貨幣供應(yīng)量影響總需求，從而影響產(chǎn)出缺口；在價格粘性的背景下，產(chǎn)出缺口可以影響通脹(tn zhn)。第二，貨幣當局通過與公眾溝通影響其通脹預(yù)期，進而影響未來通脹走勢。本文首先闡述菲利普斯曲線及價格粘性的概念，然后指出貨幣與產(chǎn)出缺口之間的聯(lián)系，最后評價利用菲利普斯曲線預(yù)測通脹(tn zhn)在中國的適用性問題。一、菲利普斯曲線與產(chǎn)出缺口的概念1958年，Phillips發(fā)現(xiàn)1861年至1957年英國的失業(yè)率和工資增長率之間存在著穩(wěn)定的負相關(guān)關(guān)系。1960年，Samuelson和Solow則進一步發(fā)現(xiàn)失

4、業(yè)率和通貨膨脹率之間也存在類似關(guān)系，這種關(guān)系被稱為菲利普斯曲線。菲利普斯曲線(qxin)表明在短期內(nèi)，通貨膨脹率和失業(yè)率之間存在取舍關(guān)系：降低通貨膨脹率只能以較高的失業(yè)率為代價；反之，要降低失業(yè)率就必須要容忍較高的通貨膨脹率。美國上世紀60 年代的經(jīng)濟數(shù)據(jù)(shj)符合菲利普斯曲線，因而菲利普斯曲線是當時理論研究者和政策制定者關(guān)注的重點。上世紀(shj)70 年代美國出現(xiàn)了“滯脹”現(xiàn)象，說明通脹與失業(yè)之間的簡單替代關(guān)系不復(fù)存在。Friedman和Phelps指出，在菲利普斯曲線中對通貨膨脹率的估計應(yīng)該加入通脹預(yù)期，失業(yè)率的衡量應(yīng)該為當期失業(yè)率對自然失業(yè)率的偏移。這樣一來，就可以回避“滯漲”現(xiàn)象

5、的挑戰(zhàn)。不久之后，以盧卡斯為代表的理性預(yù)期學派的經(jīng)濟學家又對傳菲利普斯曲線進行了更為徹底的批判。他們指出，預(yù)期不僅在長期存在，在短期也是存在的。工人和雇主會隨時調(diào)整自己對通貨膨脹的預(yù)期，因而通過控制通貨膨脹來減少失業(yè)的政策是毫無效果的。在這種情況下，不論是短期還是中長期，菲利普斯曲線都是垂直的。堅信菲利普斯曲線存在的經(jīng)濟學家，又推導(dǎo)出了新凱恩斯主義菲利普斯曲線以回應(yīng)盧卡斯等人的批判。所謂新凱恩斯主義菲利普斯曲線，是指在價格粘性的假設(shè)下，通過廠商與居民最優(yōu)化的生產(chǎn)消費行為，推導(dǎo)出的通貨膨脹、產(chǎn)出缺口與短期通貨膨脹預(yù)期之間的均衡調(diào)整路徑。這個關(guān)系式代表了經(jīng)濟體由非均衡向均衡的演化路徑，同時說明在調(diào)

6、整過程中，通過膨脹與產(chǎn)出缺口之間仍然存在替代關(guān)系。二、價格(jig)粘性：現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學的根基新凱恩斯主義菲利普斯曲線是建立在價格粘性這個概念基礎(chǔ)上的。傳統(tǒng)的古典經(jīng)濟學模型假定價格是充分靈活的，市場可以即時出清。凱恩斯則認為價格存在剛性，市場無法即時出清；但是凱恩斯并未指出價格剛性的微觀經(jīng)濟學基礎(chǔ)。新凱恩斯主義者沿著(yn zhe)凱恩斯的思路為價格和工資剛性建立的微觀基礎(chǔ)，從而為現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學找到了根基。所謂價格粘性，是指物價水平不能隨著總需求(xqi)的變動而迅速變化。名義價格粘性指名義價格不能按照名義需求的變動而相應(yīng)地變化。實際價格粘性是指各類產(chǎn)品之間的相對價格比有粘性。價格粘性的微觀基

7、礎(chǔ)可以歸結(jié)為兩條；首先是交錯調(diào)整價格模型。該理論認為，不同企業(yè)由于合同限制會選擇不同的日期調(diào)整價格，針對外部需求沖擊，總體價格調(diào)整所耗時間比單個企業(yè)調(diào)整長的多，結(jié)果導(dǎo)致名義價格剛性。其次，企業(yè)調(diào)整價格有一定的成本，只有當改變價格帶來的邊際收益大于調(diào)整價格發(fā)生的邊際成本時，企業(yè)才會調(diào)整價格。調(diào)整價格的成本一般包括印制新的報價單和產(chǎn)品目錄，與供應(yīng)商和客戶重新進行協(xié)調(diào)和談判等等，這些成本在學術(shù)上統(tǒng)稱為“菜單成本”。實證研究表明價格粘性在各國、各行業(yè)以及各種產(chǎn)品(chnpn)上是普遍存在的，但是程度不一。Blinder(1991)發(fā)現(xiàn)(fxin)價格調(diào)整平均時滯是3個半月(bn yu)；Taylor(

8、1999)認為典型的價格調(diào)整差不多一年一次。Baharad和Eden(2003)估計價格調(diào)整時間約為7.5個月。Aucremanne和Dhyne(2004)對比利時的583種產(chǎn)品的價格作了分析。他們發(fā)現(xiàn)，一些產(chǎn)品價格調(diào)整非常靈活，而其他則非常具有粘性。平均12%的價格持續(xù)時間短于2個月，而13%的價格持續(xù)時間至少兩年。能源價格與未加工食品價格調(diào)整最快，而非能源工業(yè)品和服務(wù)的價格調(diào)整較慢?？偨Y(jié)實證研究結(jié)果，我們認為，價格粘性的存在本質(zhì)上是為了節(jié)約交易成本。同質(zhì)化、標準化的商品交易成本比較低，價格粘性比較?。欢峭|(zhì)化、非標準化的商品交易成本比較高，價格粘性也相應(yīng)的比較高。舉例來說，糧食、石油等大

9、宗商品屬于同質(zhì)化商品，交易成本低，幾乎不存在價格粘性；而其他工業(yè)品如冰箱、彩電等產(chǎn)品是不同質(zhì)的，品牌質(zhì)量差異較大，達成交易的談判成本較高，價格粘性也較大。價格粘性的一個極端的例子是工人的工資；工人的素質(zhì)是非常不同的，所以在工資領(lǐng)域也存在廣泛的粘性，稱為工資粘性。價格粘性存在的重要意義在于，一旦某種商品的需求大于供給，也就是說存在產(chǎn)出缺口的情況下，這種商品將會在未來漲價。于是，當我們觀察到產(chǎn)出缺口時，就能預(yù)測未來價格走勢。但是，糧食和大宗商品領(lǐng)域并不存在廣泛的價格粘性，市場是即時出清的，一旦有供需矛盾，立刻會反映在價格上，所以對于這類商品來說，產(chǎn)出缺口對它們的價格不具備預(yù)測能力。這是利用產(chǎn)出缺口

10、來預(yù)測通貨膨脹(tnghu pngzhng)時必須要注意的。三、貨幣與產(chǎn)出缺口(quku)的關(guān)系在上篇報告中我們提到，在長期(chngq)通脹與貨幣之間有較為密切的聯(lián)系，而在短期貨幣供應(yīng)量增速對通脹并沒有很強的預(yù)測能力。貨幣的長期中性與短期非中性得到了大量實證研究的支持，而這種現(xiàn)象恰恰是可以用產(chǎn)出缺口和價格粘性理論來闡釋的。在長期，總需求總是圍繞潛在產(chǎn)出波動，平均來看，產(chǎn)出缺口為零，長期價格粘性也是不存在的。從這個意義上來講，貨幣沖擊不能導(dǎo)致長期潛在產(chǎn)出增加，從而只能導(dǎo)致最終物價上漲；因此，貨幣在長期是中性的。在短期，貨幣沖擊導(dǎo)致總需求波動，由于潛在產(chǎn)出是穩(wěn)定的，從而產(chǎn)生產(chǎn)出缺口。在價格粘性的

11、條件下，產(chǎn)出缺口的存在不會立刻導(dǎo)致物價水平波動。因此，貨幣沖擊在短期會導(dǎo)致產(chǎn)出波動，而不會導(dǎo)致物價波動，即是說，貨幣在短期是非中性的。鑒于貨幣的這種屬性，貨幣政策制定者可以通過控制貨幣供應(yīng)量來影響總需求，從而影響通貨膨脹走勢。除此之外，貨幣政策的松緊也會影響公眾的通脹預(yù)期，通脹預(yù)期導(dǎo)致的存貨調(diào)整也會影響未來的通貨膨脹。因此，對于通脹預(yù)期的管理也越來越受到各國央行的重視。四、菲利普斯曲線(qxin)在實踐中的應(yīng)用菲利普斯曲線(qxin)和產(chǎn)出缺口在西方通貨膨脹預(yù)測實踐中占有舉足輕重的地位。實證研究表明，利用產(chǎn)出缺口預(yù)測中期通貨膨脹（幾個季度）顯著優(yōu)于其他結(jié)構(gòu)性模型。對短期通脹（當季和下季）來說，

12、美聯(lián)儲更多地依靠一套分解的、自下而上(z xi r shn)的方法，這套方法主要是通過估計和預(yù)測價格指數(shù)中各種商品和服務(wù)的價格行為來實現(xiàn)的。但是對于超過兩個季度的通脹預(yù)測，對單個價格成分的詳細分析不再那么有用，美聯(lián)儲利用含有基本因素的一系列計量經(jīng)濟模型來預(yù)測通脹。大多數(shù)此類模型基于新凱恩斯菲利普斯曲線，它將通脹、通脹預(yù)期、經(jīng)濟減速程度以及供給沖擊指標相聯(lián)系。盡管在同一個概念架構(gòu)下，模型實際運用時的細節(jié)有很大的不同，包括方程中的滯后階數(shù)、對資源利用的衡量以及是否包含了基于調(diào)查的通脹預(yù)期。理論上，計量經(jīng)濟學檢驗可以確定預(yù)測中的權(quán)重分配，但實際中，數(shù)據(jù)無法容忍大的噪音。另外，預(yù)測模型可能沒有反映影響

13、未來的特殊因素的信息?；谝陨锨樾危涱A(yù)測不可避免地要考慮專家判斷的大體程度以及模型沒有捕捉到的信息。雖然新凱恩斯菲利普斯曲線在理論上日趨完善，但是這套理論在實踐中并非沒有遇到困難。研究表明，利用新菲利普斯曲線預(yù)測的美國通脹率的準確性進入90年代以來不斷下降。因此，一些學者認為，美國的通貨膨脹率雖然波動性降低了，但是也越來越難以預(yù)測。從圖1不難看出，美國產(chǎn)出缺口(quku)和通貨膨脹在90年代以前(yqin)以及在2000年以后大體(dt)呈同向波動，但在1990年到2000年基本呈反向波動。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的主要原因是，90年代以來美國信息技術(shù)的進步使得潛在產(chǎn)出水平發(fā)生躍遷，而傳統(tǒng)的經(jīng)濟學模型

14、沒有捕捉到這種技術(shù)進步帶來的潛在產(chǎn)出升級效應(yīng)，因而低估了潛在產(chǎn)出，高估了產(chǎn)出缺口。所以模型估計出的產(chǎn)出缺口與通脹產(chǎn)生了背離。以上事實說明，即便是對于成熟的市場經(jīng)濟國家，技術(shù)進步、人力資本的積累等沖擊帶來的不確定性也會降低傳統(tǒng)模型對潛在產(chǎn)出估計的精度，從而導(dǎo)致對產(chǎn)出缺口估計的偏差。這種情況下，利用產(chǎn)出缺口預(yù)測通貨膨脹有時也會出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差。 五、菲利普斯曲線在中國的實用性雖然菲利普斯曲線和產(chǎn)出缺口在西方通脹預(yù)測實踐中得到了廣泛的應(yīng)用，但是利用這種工具來預(yù)測中國的通貨膨脹是值得商榷的。首先，如前所述，菲利普斯曲線和產(chǎn)出缺口之所以能夠預(yù)測通貨膨脹是因為在消費物價領(lǐng)域存在廣泛的價格粘性；而中國的CPI

15、通脹主要受食品價格波動的驅(qū)動，食品在CPI 中所占比例超過30%。由于食品主要由糧食、豬肉和蔬菜等品種構(gòu)成，而這些產(chǎn)品的價格并不存在廣泛的價格粘性，因此，利用產(chǎn)出缺口來預(yù)測中國的通貨膨脹缺乏理論基礎(chǔ)。事實上，糧食價格波動主要受到通脹預(yù)期的影響。關(guān)于這一點，我們將會在后續(xù)的報告中詳細闡述。其次，我國的要素稟賦(bngf)與西方成熟經(jīng)濟體有很大不同。西方國家經(jīng)歷長期發(fā)展，人均資本存量明顯高于我國，而勞動力短缺是限制經(jīng)濟擴張的主要制約因素。因此，西方國家的產(chǎn)出缺口的波動總是與勞動力市場的松緊緊密相連的。雖然(surn)中國近期剛剛走過劉易斯拐點，低端勞動力工資上漲推高了食品價格。但是在中國勞動力市場普遍的勞動力短缺現(xiàn)象尚不明顯。所以，從歷史上來看，制約中國經(jīng)濟增長的因素并不是勞動力，而是資本存量。過去二十年，中國經(jīng)濟過熱總是伴隨著煤、電、油、運等價格的快速上漲。事實上，隨著固定資本投資的增加，經(jīng)濟中的短板（如煤、電、油、運）都能得到彌補，因而中國的潛在產(chǎn)出的增長速度也是隨著固定資本形成的波動而波動的。由于資本品（如煤，油等商品）領(lǐng)域價格粘性不像勞動力市場那樣顯著，利用資本品的缺口來預(yù)測通脹也是缺乏