1、一、海外買方觀點：聯(lián)儲加息、經(jīng)濟衰退是機構的關注點（一）市場熱點：宏觀經(jīng)濟前景惡化，預計通脹將會放緩關于經(jīng)濟前景，BlackRock 認為隨著美聯(lián)儲的鷹派立場、大宗商品價格沖擊和中國經(jīng)濟增長放緩，宏觀經(jīng)濟前景逐漸惡化；Vanguard 將美國 2022 年的增長預期從 3.5%左右下調至 2%左右，認為經(jīng)濟放緩的步伐可能已經(jīng)加快；Schroders 認為今年年底或明年初全球經(jīng)濟衰退的可能性非常高，預計在 35% 左右；Amundi 認為現(xiàn)在全球經(jīng)濟正走向明顯放緩，尤其是在歐元區(qū)，存在技術性衰退的風險，這主要是由于歐洲私人消費和投資疲軟。關于通貨膨脹，Schroders 認為石油沖擊正在對收入造

2、成擠壓；Amundi 認為通脹尚未達到峰值，美國和歐洲的驅動因素不同，在增長放緩的環(huán)境下，預計通脹將放緩。關于美聯(lián)儲加息，BlackRock 認為各國央行正面臨增長與通脹的權衡，加息過多有引發(fā)經(jīng)濟衰退的風險，而加息力度不夠則有導致通脹失控的風險，美聯(lián)儲已明確表示已準備好抑制增長；Vanguard 預計美聯(lián)儲年底的利率目標區(qū)間為 3%-3.25%，2023 年最終利率至少為 4%；Amundi 認為當通脹是由外部因素引起時，央行收緊政策在抑制通脹方面并不是很成功，因此美國有更大的收緊空間。圖表 1 海外機構市場觀點機構日期經(jīng)濟前景通貨膨脹聯(lián)儲加息/縮表貝萊德（BlackRock）06.27俄烏沖

3、突加劇了通脹壓力。試圖遏制通貨膨脹將對增長和就業(yè)造成高昂的代價。由于美聯(lián)儲的鷹派立場、大宗商品價格沖擊和中國經(jīng)濟增長放緩，預計宏觀前景惡化。各國央行正面臨增長與通脹的權衡。加息過多有引發(fā)經(jīng)濟衰退的風險，而加息力度不夠則有導致通脹失控的風險。美聯(lián)儲已明確表示已準備好抑制增長。先鋒領航（Vanguard）06.30將美國 2022 年的增長預期從 3.5%左右下調至 2%左右。即使下半年的經(jīng)濟減速已在意料之內(nèi)，但經(jīng)濟放緩的步伐可能已經(jīng)加快。盡管如此， 美國 2022 年出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能性仍然不大。預計 2022 年歐元區(qū)經(jīng)濟增速將在 2.5%至 3%之間，未來 12 個月出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的可能性低于

4、 50%。然而，俄羅斯天然氣供應突然中斷的可能性仍然是一個重要的下行風險。預計美聯(lián)儲年底的利率目標區(qū)間為 3% - 3.25%，2023 年最終利率至少為 4%。施羅德（Schroders）06.30今年年底或明年初全球經(jīng)濟衰退的可能性非常高可能在 35% 左右。目前，石油沖擊正在對收入造成擠壓：世界大部分地區(qū)的能源價格上漲了 40% 以上。隨著生活水平的下降，人們將調整他們的消費行為。我們可能會開始看到更多消費者支出疲軟的跡象，尤其是在零售銷售方面。東方匯理（Amundi）06.30現(xiàn)在全球經(jīng)濟正走向明顯放緩，尤其是在歐元區(qū)，存在技術性衰退的風險。這主要是由于歐洲私人消費和投資疲軟（ 受通脹

5、影響最大）。相比之下，美國強勁的私人消費和投資應該會繼續(xù)支持增長。但預計 2023 年將出現(xiàn)顯著放緩和上通脹尚未達到峰值，美國和歐洲的驅動因素不同：預期的通脹峰值已被推遲，而峰值水平已高于最初的預期。美國和歐洲的通脹驅動因素不同，美國的通脹更多是由需求驅動，而在歐洲，通脹的主要原因是供應緊張，戰(zhàn)爭帶來的能源沖擊一般而言，當通脹由強勁的內(nèi)部需求驅動時，貨幣緊縮會更有效。然而，當通脹是由外部因素（供應限制）引起時，央行收緊政策在抑制通脹方面并不是很成功。因此，美國有更大的收緊空間，而歐洲央行的處境更糟，因為它還必須解決升的衰退風險。市場將關注增長路徑，尤其是美國前景惡化的任何信號。進一步加劇了前景

6、。在增長放緩的環(huán)境下， 通脹也應該放緩。歐盟的分裂問題，正如歐洲央行宣布專門的反分裂工具所表明的那樣。總體而言，我們認為，當通脹見頂且注意力轉向增長趨勢走低時，央行可能會暫停并提供比最初聲明的更少的貨幣。北 方 信 托 （ Northern Trust）06.29全球經(jīng)濟正在放緩。能源和食品成本上漲、實際收入下降以及中國不斷實施的新冠疫情封鎖措施都對經(jīng)濟活動造成了影響。在這種黯淡的背景下，下調了對西方發(fā)達經(jīng)濟體的增長預期。目前主要經(jīng)濟體沒有明顯的工資價格螺旋上升跡象，由于大宗商品市場的持續(xù)動蕩，通脹壓力將逐漸下降。BlackRock，Vanguard，Schroders，Amundi，Nort

7、hern Trust，（二）投資策略：現(xiàn)在不是逢低買入的時機，對 A 股的看法變得樂觀央行鷹派加息、全球經(jīng)濟衰退成為最主要的尾部風險，海外機構普遍認為現(xiàn)在并非逢低買入的時點，不過對 A 股的看法變得樂觀。BlackRock 認為目前戰(zhàn)術層面由于央行過度緊縮政策的風險較高以及中歐的增長前景惡化， 不認為現(xiàn)在是逢低買入的時機； Amundi 對 A 股的觀點變得樂觀，建議挑選具備定價能力、可以轉嫁成本的美國公司； Schroders 則認為隨著全球增長放緩，看到需求下降的跡象，特別在能源領域，將大宗商品下調至中性。圖表 2 海外機構投資策略機構日期策略邏輯貝萊德（BlackRock）06.27股票

8、（美國=發(fā)達市場=日本=歐洲=中國=英國=新興=除日本外亞洲市場）信用債（高收益=投資級）=政府債券（TIPS 英國=歐洲=中國美國）股票：戰(zhàn)略層面，選擇增持股票；戰(zhàn)術層面，由于央行過度緊縮政策的風險較高以及中國和歐洲的增長前景惡化，對發(fā)達市場股票持中性態(tài)度。不認為現(xiàn)在是逢低買入的時機。信用債券：在利率上升的背景下，戰(zhàn)略性地減持信用債，更愿意在股票上冒險。政府債券：戰(zhàn)略層面減持名義政府債券，偏好短期債券而非長期債券。東方匯理（Amundi）06.30信用&新興市場債券（新興高收益?zhèn)?美國投資級美國高收益=歐洲投資級=歐洲高收益）政府債券（中國歐洲=美國）股票（美國價值中國=美國新興=日本歐洲=

9、美國成長）股票：風格方面，選擇質量、價值以及股息導向的股票， 挑選具備定價能力可以轉嫁成本的公司；地區(qū)層面，相對于歐洲而言更偏好美國，同時對 A 股的觀點變得樂觀。政府債券：隨著全球經(jīng)濟增長回落，疊加通脹觸及頂點，政府債券的吸引力在增加。施羅德（Schroders）06.30商品（黃金=工業(yè)金屬=農(nóng)產(chǎn)品能源）=信用債券（歐洲投資級美國投資級=歐洲高收益=新興市場投資級美國高收益）=政府債券（美國英國=新興市場=德國=TIPS=日本）股票（中國英國=日本=新興市場美國=歐洲=除中國外亞洲新興國家）商品： 隨著全球增長放緩， 看到需求下降的跡象，特別在能源領域，將大宗商品下調至中性。股票：中國疫情

10、封控措施有所緩解，預計將有利于解決其供應瓶頸的問題。信用債券：信用利差是發(fā)行債券的公司必須向投資者支付的超出政府債券收益率的保證金，衡量市場認為借款人的風險程度。經(jīng)濟活動可能即將放緩，在這樣的“周期后期”階段，中值信用利差通常更高，范圍更廣，但估值有所改善，總體上給予信用債券中性評分。BlackRock，Amundi，Schroders，（三）全球基金經(jīng)理調查：央行鷹派加息以及經(jīng)濟衰退依舊是最主要的尾部風險根據(jù)美銀全球基金經(jīng)理調查報告，機構投資者目前最關注貨幣政策緊縮以及經(jīng)濟衰退等問題。此外，基金經(jīng)理普遍預期通貨膨脹會下降，其比例已經(jīng)達到 2008 年 11 月全球金融危機后的水平。在 5 月

11、的調查中，31%的基金經(jīng)理認為央行鷹派加息是最大的尾部風險，其次是全球經(jīng)濟衰退（27%），通貨膨脹是第 3 位；到了 6 月份，32%的基金經(jīng)理認為央行鷹派加息是最大的尾部風險，其次是全球經(jīng)濟衰退（25%），通貨膨脹還是第 3位。俄烏沖突對投資的影響繼續(xù)淡化，目前已經(jīng)低于市場對系統(tǒng)性信用風險事件的擔憂。圖表 3 央行鷹派加息仍然是最主要的尾部風險圖表 4 基金經(jīng)理普遍預期通貨膨脹會下降BofA Global Fund Manager SurveyBofA Global Fund Manager Survey二、全球大類資產(chǎn)：美元0人民幣全球債券全球股票大宗商品（一）資產(chǎn)表現(xiàn)：美元0人民幣全球債

12、券全球股票大宗商品6 月全球大類資產(chǎn)總體表現(xiàn)為：美元（2.88%）0%人民幣（-0.41%）全球債券（-3.21%）全球股票（-9.08%）大宗商品（-9.82%）。圖表 5 6 月全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)Bloomber，華創(chuàng)證券；注：資產(chǎn)回報為以美元計價的全收益回報率股票方面，隨著海外流動性收緊以及通脹壓力提升，海外權益資產(chǎn)受到壓制，全球股市普遍下跌，其中 MSCI 發(fā)達市場、富時全球、標普 500、斯托克斯歐洲 600、MSCI 新興市場、富時 100、日經(jīng) 225 分別下跌 9.95%、9.08%、8.39%、8.15%、7.15%、5.76%和 3.25%；主要市場指數(shù)中僅有滬深 300 和

13、恒生指數(shù)的收益為正，6 月份的月度收益率分別為 9.62%和 2.08%。債券方面，全球債市全面下行，其中新興市場高收益?zhèn)?、全球高收益?zhèn)W洲高收益?zhèn)?、美國高收益?zhèn)⑷毡緡鴤?、全球國債、歐洲投資級債、全球債券、新興市場國債、美國投資級、新興市場投資級、歐元區(qū)國債、全球投資級債、中國投資級債、美國國債和中國國債分別下行 7.80、7.53、6.82、6.73、6.24、3.52、3.49、3.21、3.00、2.80、2.73、2.34、2.30、1.84、0.88 和 0.12 個百分點。圖表 6 納斯達克指數(shù)與 10 年期美債利率圖表 7 美歐金融條件指數(shù)Bloomber商品方面，標普 50

14、0 大宗商品指數(shù)下跌 9.82%。具體來看，6 月份工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品、能源、貴金屬和畜產(chǎn)品分別下跌 13.83%、11.93%、8.80%、2.59%和 0.22%。匯率方面，美元上漲 2.88%，而巴西雷亞爾、日元、南非蘭特、澳元、英鎊、歐元、墨 西哥比索、印度盧比和人民幣分別下跌 9.94%、5.19%、3.92%、3.82%、3.36%、2.33%、 2.22%、1.69%和 0.41%。（二）權益：全球股市 ERP 除 A 股、港股外下行6 月全球股市 ERP 除 A 股、港股外下行，6 月底港股和 A 股的 ERP 分別為 7.06%、4.89%，較上月分別下行 0.12、0.56

15、個百分點；歐股、日股和美股的 ERP 分別為 6.18%、5.07%和 2.44%，較上月分別上行 0.38、0.17 和 0.31 個百分點。A 股和港股的 ERP 分位 數(shù)分別為 45.3%、35.7%，較上月分別下行 22.7 和 5.4 個百分點；歐股、日股和美股的 ERP 分位數(shù)分別為 92.3%、56.6 和 45.3%，較上月分別上行 11.2、3.2 和 16.1 個百分點。圖表 8 全球股市 ERP圖表 9 全球股市 ERP 分位數(shù)，華創(chuàng)證券；注：風險溢價的計算方式是 1/PE-10 年期美國國債利率，美股為標普 500 指數(shù)，日股為日經(jīng) 225 指數(shù)，港股為恒生指數(shù)，歐股為

16、斯托格 50 指數(shù)，華創(chuàng)證券；注：ERP 歷史分位數(shù)的計算區(qū)間為2012.06.30-2022.06.30，美股為標普 500 指數(shù)，日股為日經(jīng) 225 指數(shù)，港股為恒生指數(shù)，歐股為斯托格 50 指數(shù)（三）債券：銅金比繼續(xù)回落，金融板塊相對走勢震蕩銅金比通常被認為是美債收益率的領先指標，其背后的原理是：銅具有工業(yè)屬性，被廣泛應用于電子電氣、家電、機械、建筑等領域，銅的需求通常反映了實體經(jīng)濟的活躍程度；而黃金具有價值儲藏功能和避險價值。銅金比可以作為市場對風險資產(chǎn)的偏好和對美國國債安全的感知程度的指標。目前銅金比已經(jīng)橫盤 1 年后下跌，或許預示著美債收益率繼續(xù)上行的動力有限。此外，從歷史上看，美

17、債收益率與標普 500 金融的相對走勢也有較好的相關性。背后可能的原因是，隨著美債收益率上行，銀行等金融部門的息差將會擴大，帶來利息收入的上升以及利潤的上漲。因此，標普 500 金融指數(shù)的相對走勢也可以反映市場對美債收益率的預期，目前標普 500 金融板塊相對標普 500 已經(jīng)震蕩 1 年左右，與近期美債收益率的快速上行間存在較大的缺口，同樣可能預示美債收益率繼續(xù)上行的動力不足。圖表 10 美債收益率與銅金比圖表 11 美債收益率與金融板塊相對走勢（四）市場深度：股票市場和債券市場的微觀流動性繼續(xù)惡化市場深度是指市場在承受大額交易時證券價格不出現(xiàn)大幅波動的能力，基于給定資產(chǎn)的未平倉買賣訂單數(shù)量

18、來衡量市場流動性以及可交易資產(chǎn)的供需情況，這些訂單的數(shù)量越大，市場的流動性越強。股票市場上，芝加哥聯(lián)儲標普 500 期貨的市場深度指數(shù)繼續(xù)回落，2022 年 6 月底該指標為-0.0082，相比 5 月底回落-0.0003，已經(jīng)低于 2020 年疫情期間同期水平；債券市場上，彭博美國政府證券流動性指數(shù)等衡量流動性壓力的指數(shù)持續(xù)上升，2022 年 6 月底該指標為 2.21%，相比 5 月底上升 0.54 個百分點。圖表 12 標普 500 期貨的市場深度繼續(xù)回落圖表 13 美國國債市場壓力指數(shù)持續(xù)上升BloomberBloomber（五）銅：中歐廣義貨幣增速繼續(xù)下降，中美工業(yè)增加值增速略有回升

19、銅價與中美工業(yè)增加值平均增速及中歐廣義貨幣平均增速存在較為一致的關系，反映了銅的工業(yè)和金融屬性。我們可以通過結合中美工業(yè)增加值增速及中歐廣義貨幣增速的趨勢來判斷銅價的走勢。目前中歐廣義貨幣增速繼續(xù)下降，中美工業(yè)增加值增速略有回升。中歐兩國 2022 年 05月的廣義貨幣增速為 1.66%，相比 2022 年 04 月下降 5.02 個百分點；中美兩國 2022 年05 月的工業(yè)增加值增速為 3.25%，相比 2022 年 04 月份上升 2.00 個百分點。圖表 14 銅價與中美工業(yè)增加值增速圖表 15 銅價與中歐廣義貨幣增速（六）黃金：美國政府雙赤字擴張減緩，負利率債券規(guī)模略有減少黃金是美國

20、收割全球的“不滿指數(shù)”。經(jīng)常項目逆差是過度消費，輸出美元后持有美元外匯占款國進而購買美債吸收美國財政赤字，從而美國以消費和財政“雙透支”收割全球，而黃金價格表達的正是基于此的不滿。截至 3 月底，美國政府雙赤字規(guī)模為 3.03 萬億美元。近幾年金價走勢與全球負利率債券規(guī)?！叭缬半S形”。普遍的負利率環(huán)境對黃金一意味著長期被詬病的機會成本幾乎消失，二意味著相對于提供負收益的債券，不生息的黃金反而成為了“有息資產(chǎn)”，使其從資產(chǎn)屬性上發(fā)生了根本性變化。2022 年 6 月底以美元計負利率債務的規(guī)模為 2.09 萬億美元，相比 2022 年 5 月底的 2.51 萬億美元減少了 0.42 萬億美元。圖表

21、 16 金價與以美元計價的負利率債務規(guī)模圖表 17 金價與美國政府赤字規(guī)模BloomberBloomber（七）匯率：部分大宗商品出口國匯率跟隨相應商品價格回落對于巴西雷亞爾和智利比索等大宗商品出口國的貨幣，其匯率也與大宗商品價格走勢密切相關，隨著近期銅價、鐵礦石價格回落，巴西雷亞爾、智利比索等新興市場大宗商品貨幣匯率也隨之回落。圖表 18 智利比索兌美元與 LME3 個月銅圖表 19 巴西雷亞爾兌美元與鐵礦石現(xiàn)貨價格指數(shù)BloomberBloomber三、國內(nèi)大類資產(chǎn)：創(chuàng)業(yè)板滬深 300中證 500企業(yè)債國債（一）資產(chǎn)表現(xiàn)：國內(nèi)成長、消費風格領漲，債券全面下跌，焦煤領跌股票方面，A 股主要指

22、數(shù)全面上漲，創(chuàng)業(yè)板指、滬深 300、上證 50、中證 500 和上證綜 指分別上漲 16.9%、9.6%、8.7%、7.1%和 6.7%。從風格來看，成長和消費風格領漲； 具體來看，成長、消費、周期、金融和穩(wěn)定風格分別上漲了 12.6%、11.0%、8.0%、6.6%和 0.6%。隨著上海疫情沖擊消退，國內(nèi)股市情緒回暖，疊加社融、地產(chǎn)等數(shù)據(jù)超預期， A 股相比海外有明顯優(yōu)勢。債券方面，債券整體下跌 0.3%，其中國債、企業(yè)債和金融債分別下跌 0.4%、0.1%和0.1%。商品方面，主要大宗商品全面下跌，焦煤、鐵礦石、銅、鋁、豆粕、螺紋鋼、玉米和動力煤分別下跌 12.7%、11.7%、11.4%

23、、8.3%、7.0%、6.0%、5.3%和 3.5%。圖表 20 6 月國內(nèi)大類資產(chǎn)表現(xiàn)；注：風格指數(shù)選取的是中信風格指數(shù)，債券選取的是中債財富指數(shù)（二）大盤估值：A 股主要指數(shù) PE 全面上升A 股主要指數(shù) PE 全面上升，6 月底上證綜指、上證 50、滬深 300、中證 500 和創(chuàng)業(yè)板指的 PE 分別為 13.25、10.87、12.99、21.06 和 56.10，較上月分別上行 0.83、1.01、0.78、0.87 和 7.85。上證綜指、上證 50、滬深 300、中證 500 和創(chuàng)業(yè)板指的 PE 分位數(shù)分別為 27.5%、43.8%、40.7%、9.2%和 59.7%，較上月分別

24、上行 7.7、16.9、8.8、2.2 和 23.6 個百分點。圖表 21 A 股 PE圖表 22 A 股 PE 分位數(shù)，華創(chuàng)證券；注：風險溢價的計算方式是 1/PE- 10 年期國債利率，華創(chuàng)證券；注：PE_TTM 歷史分位數(shù)的計算區(qū)間為 2002.06.30-2022.06.30（三）股債性價比：A 股 ERP 全面回落，股債收益差繼續(xù)下降1、ERP：A 股 ERP 全面回落6 月 A 股 ERP 全面回落。6 月底上證 50、滬深 300、上證綜指、中證 500 和創(chuàng)業(yè)板指的ERP 分別為 6.39%、4.89%、4.74%、1.94%和-1.03%，較上月分別回落 1.01、0.56、

25、0.57、0.27 和 0.36 個百分點。6 月底中證 500、創(chuàng)業(yè)板指、上證綜指、滬深 300 和上證 50 的ERP 分位數(shù)分別為 90.5%、67.3%、62.9%、45.4%和 39.2%，較上月分別下行 3.4、22.1、 11.0、19.0 和 24.7 個百分點。圖表 23 A 股 ERP圖表 24 A 股 ERP 分位數(shù)，；注：風險溢價的計算方式是 1/PE-10 年期國債利率，；注：ERP 歷史分位數(shù)的計算區(qū)間為2012.06.30-2022.06.302、股債收益差：A 股股債收益差有所回升，美股股債收益差繼續(xù)回落A 股的股債收益差有所回升，美股的股債收益差繼續(xù)回落。20

26、22 年 6 月底，10 年期國債收益率與上證指數(shù)股息率之差從 0.50%上升到 0.72%；10 年期美國國債收益率與標普 500 股息率之差從 1.39%回落到 1.35%。圖表 25 中國股債收益差圖表 26 美國股債收益差，華創(chuàng)證券；注：股息率為近 12 個月的股息率，華創(chuàng)證券；注：股息率為近 12 個月的股息率（四）市場情緒：市場情緒繼續(xù)修復，市場情緒指數(shù)持續(xù)回升我們匯總了融資融券余額環(huán)比增速、基金發(fā)行份額、上證 50ETF 波動率指數(shù)等市場情緒指標，并計算了其現(xiàn)值和所處的分位數(shù)，可以發(fā)現(xiàn) 6 月份市場情緒指標回暖，北上資金凈流入、股債月度收益差、股市動量等指標的數(shù)值繼續(xù)上升。圖表

27、27 A 股情緒指標匯總指標名稱頻率現(xiàn)值現(xiàn)值所處分位數(shù)50 分位數(shù)市場情緒融資融券余額環(huán)比增速（%）日3.48%59.8%2.17中基金發(fā)行份額(億份)月262.7548.3%303.8中上證 50ETF 波動率指數(shù)日24.8067.2%22.4中上證 50ETF 認購成交量/認沽期權成交量日1.2044.4%1.23中股市動量日74.9557.6%26.3中股債月度收益差（%）日10.5094.5%0.26高信用利差：AA-AAA（%）日0.344.3%0.61高北上資金凈流入（億元）日60.7598.0%7.48高，；注：歷史分位數(shù)計算區(qū)間為 2012.06.30-2022.06 .30，

28、日度頻率指標現(xiàn)值為 5 個交易日均值，股市動量為滬深 300 指數(shù)減去其 125 個交易日移動平均，融資融券余額環(huán)比為月度環(huán)比1、市場情緒：市場情緒指數(shù)有所回升通過五個指標合成了情緒指數(shù)，包括股價動量、避險需求、看漲期權/看跌期權、低等級信用債需求、市場波動率等。其中，股價動量是滬深 300 指數(shù)與 125 個交易日移動平均之差，避險需求是滬深 300 與國債財富指數(shù)月度漲跌幅之差，看漲期權/看跌期權是上證 50ETF 看漲期權與看跌期權成交量之比，低等級信用債需求是中債 AAA 企業(yè)債與 AA 企業(yè)債收益率之差，而市場波動率采用的是上證 50ETF 期權波動率。6 月底市場情緒指數(shù)為 58.

29、66，較 5 月底回升 9.45，平均來看 6 月市場情緒指數(shù)為 54.55，較上月回升 4.42。圖表 28 6 月市場情緒指數(shù)平均為 54.55圖表 29 市場情緒指數(shù)與滬深 300 指數(shù)計算；注：計算日期是 2016.06.30-2022.06.302、交易指標：基金發(fā)行份額環(huán)比繼續(xù)減少，兩融余額有所上升基金發(fā)行份額環(huán)比增加，6 月的股票型及混合型基金共發(fā)行 262.75 億份，6 月為 118.35億份，環(huán)比增加 144.40 億份。6 月全 A 換手率上升，兩融余額繼續(xù)上升。6 月底全 A 換手率從 1.73%上升到 1.97%，融資融券余額從 15226 億元上升到 16033 億

30、元。圖表 30 基金發(fā)行份額圖表 31 全 A 換手率與兩融余額，華創(chuàng)證券；注：日期為基金成立日3、資金流向：南向、北向資金凈流入6 月北向、南向資金凈流入：北向資金凈買入額累計 729.60 億元；南向資金凈買入額累計 456.67 億元。圖表 32 北向資金凈流入圖表 33 南向資金凈流入隨著中美排除掉期成本后的套利息差持續(xù)為負，境外機構持有的國債量開始回落，2022年 5 月，境外機構持有的國債減少了 142 億元。圖表 34 境外機構國債和政金債增持量與中美排除掉期成本的息差，Bloomber，；注：2021 年 3 月開始中債不再公布境外機構持有的政策性金融債數(shù)據(jù)，因此從 2021

31、年 3 月開始僅包括境外機構國債增持量（五）行業(yè)指標：消費者服務、電力設備及新能源和汽車行業(yè)漲幅居前1、行業(yè)漲跌：A 股行業(yè)漲多跌少，消費者服務、電力設備及新能源和汽車漲幅居前A 股行業(yè)漲多跌少，僅有石油石化的月漲跌幅為負，下跌 0.6%，而消費者服務、電力設備及新能源、汽車、食品飲料和家電等行業(yè)漲幅居前，6 月分別上漲 22.0%、18.8%、 15.4%、14.0%和 12.1%。消費者行業(yè)領漲主要源于市場對國內(nèi)疫情逐步好轉后餐飲、旅游等行業(yè)快速復蘇的預期；汽車板塊情緒維持高位，主要是政府持續(xù)加大對汽車消費的支持力度。圖表 35 A 股行業(yè)漲跌幅2、行業(yè)估值：通信、銀行和非銀行金融等行業(yè)估值處于歷史低位2022 年 6 月底電力及公用事業(yè)、消費者服務和房地產(chǎn)等行業(yè) PE 處于歷史高位。其中，電力及公用事業(yè) PE 為 58.69，歷史分位為 95.9%；消費者服務 PE 為 219.34，歷史分位為 95.5%；房地產(chǎn) PE 為 78.46，歷史分位為 95.5%。石油石化