1、第三章 品德風(fēng)險3.1 股東與經(jīng)理間的委托代理問題3.2 委托代理模型3.3 進(jìn)一步的討論.代理人行動無法察看只是導(dǎo)致品德風(fēng)險問題存在的一個必要而非充分條件。本章僅針對企業(yè)股東與經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系來調(diào)查委托人與代理人之間能夠的目的沖突；類似的問題在現(xiàn)實中廣泛存在，比如：公眾與政府之間、中央政府與地方政府之間、地方政府與地方政府的任務(wù)人員之間都存在著委托代理關(guān)系。.一、股東與經(jīng)理的利益沖突經(jīng)理與企業(yè)一切者目的的偏離源于經(jīng)理個人利益與企業(yè)利益的潛在沖突，表達(dá)在：1、經(jīng)理具有費(fèi)用偏好；2、經(jīng)理偏好閑暇；3、經(jīng)理與股東抗風(fēng)險才干不同；4、經(jīng)理與股東時間偏好不同。3.1股東與經(jīng)理間的委托代理關(guān)系.二

2、、如何控制經(jīng)理的品德風(fēng)險行為 現(xiàn)實中存在一系列機(jī)制來控制經(jīng)理的品德風(fēng)險行為，其中一部分機(jī)制來自于企業(yè)，一部分來自于外部市場。1、企業(yè)內(nèi)部機(jī)制1將經(jīng)理的報酬與企業(yè)的運(yùn)營績效掛鉤；2“錦標(biāo)賽或“標(biāo)尺競爭-相對業(yè)績評價；3懲罰不努力行為-監(jiān)視經(jīng)理；3.1股東與經(jīng)理間的委托代理關(guān)系.4交納風(fēng)險抵押金；5工資制度等。2、外部機(jī)制1經(jīng)理市場的隱性鼓勵；2市場接納要挾等。綜上所述，品德風(fēng)險問題的產(chǎn)生源于委托、代理雙方潛在的利益沖突-為實現(xiàn)委托人目的會損害代理人利益。.3.2委托代理模型一、模型的根本設(shè)定1、參與人：股東和經(jīng)理2、類型及戰(zhàn)略空間1經(jīng)理：類型為努力任務(wù)e1，偷懶 e0；經(jīng)理的努力與否為私人信息；

3、任務(wù)給經(jīng)理帶來負(fù)成效：c(1)= 0， c(0)=0。戰(zhàn)略空間為經(jīng)理要么接受股東提供的契約，要么回絕。2股東：可直接察看企業(yè)的產(chǎn)出；股東根據(jù)察看到的產(chǎn)出決議經(jīng)理的工資程度。假定高產(chǎn)出程度H下股東支付的工資為wH，低產(chǎn)出程度 L 下的工資為wL。. 努力程度產(chǎn)出水平e1 e0高產(chǎn)出（H）低產(chǎn)出（ L ）pH pL1-pH 1- pL表3.1不同產(chǎn)出程度的概率分布其中，0pLpH1，HL。從概率上來說，努力意味著導(dǎo)致高產(chǎn)出的能夠性添加。企業(yè)的產(chǎn)出并不完全依賴于經(jīng)理的努力，兩者的關(guān)系如表：.3、成效函數(shù)1股東：假定股東風(fēng)險中性，擁有企業(yè)剩余索取權(quán)的股東在支付了經(jīng)理的工資之后獲得一切的剩余；股東追求利

4、潤最大化。2經(jīng)理：假定經(jīng)理風(fēng)險躲避，其成效取決于他所得到的工資扣除了努力本錢之后的凈的貨幣額；其成效函數(shù)為U(w-c(e)，滿足U(.)0，U(.)0；當(dāng)付出努力時，經(jīng)理的成效U(w-)，偷懶時經(jīng)理的成效為U(w)；假定經(jīng)理的保管成效為U0 Uw0。.2、讓經(jīng)理在本企業(yè)里努力任務(wù)要比讓他獲得其他的外部時機(jī)來得更好。在完全信息下意味著下式成立：1、努力比不努力要好，要求在經(jīng)理努力的情況下社會的凈產(chǎn)出程度較高，即二、討論的出發(fā)點：讓經(jīng)理付出努力是社會最優(yōu)的。.三、完全信息1、可行的契約由于經(jīng)理的努力程度是可察看的，所以股東要思索的是讓經(jīng)理至少獲得最起碼的保管成效。因此，可行的契約應(yīng)該滿足：3.4式

5、通常被稱為參與約束。它思索的是經(jīng)理努力時的情形。.2、最優(yōu)契約的特征1在完全信息條件下，委托人提供的工資契約只需讓付出努力的代理人滿足參與約束即可；不難推斷，委托人會盡量壓低代理人的工資，直到代理人恰好只能獲得保管成效，即2風(fēng)險中性的委托人所要做的就是在讓付出努力的代理人剛好獲得保管成效的前提下最大化本人期望利潤，表示如下：.經(jīng)過構(gòu)造拉格朗日函數(shù)可以得到上述最優(yōu)化問題的一階條件：.由3.5和3.6式可得由于代理人的成效函數(shù)滿足滿足U(.)0，U(.)0，所以最優(yōu)的工資程度如下：3即，雖然產(chǎn)出具有不確定性，但不論最終實踐的產(chǎn)出程度如何，股東都將提供w*程度的不變工資。相當(dāng)于由風(fēng)險中性的股東向風(fēng)險

6、躲避的經(jīng)理提供了一種保險，股東完全承當(dāng)了產(chǎn)出不確定所帶來的風(fēng)險。.4確定最優(yōu)工資w*的大小，根據(jù)參與約束為緊可知：總結(jié)：在完全信息下，由于委托人所要做的只是讓代理人情愿參與任務(wù)。所以，委托人有兩種選擇，一是不論產(chǎn)出程度如何都提供固定工資 ，另一種是在不同的產(chǎn)出程度下提供不同的工資但依然讓代理人的期望成效為Uw0。由于代理人風(fēng)險躲避，后一種做法需求讓他承當(dāng)風(fēng)險，代理人因此需求額外的補(bǔ)償。如何選擇將取決于委托人的風(fēng)險態(tài)度。.四、不對稱信息：代理人風(fēng)險躲避1、可行的契約在不對稱信息下，由于無法根據(jù)努力與否對代理人進(jìn)展獎勵或懲罰，委托人只能將代理人的工資與最終的產(chǎn)出程度聯(lián)絡(luò)起來。為了讓代理人努力，委托

7、人需求經(jīng)過特定的工資契約來使代理人認(rèn)識到努力要好于偷懶，即1經(jīng)理努力時的成效至少不低于偷懶時的成效：.2讓代理人情愿接受契約，還要求滿足參與約束：3.10式被稱作鼓勵相容約束。鼓勵相容約束與參與約束共同規(guī)定了在不對稱信息前提下一切讓代理人努力的可行契約該當(dāng)滿足的條件。.2、最優(yōu)契約的特征理性的委托人總是盡能夠壓低工資，因此擁有完全談判才干的委托人在制定工資時一定會讓參與約束中的等號成立，即參與約束3.11式總是緊的。由此，經(jīng)理的期望成效恰好為U0。要使鼓勵相容約束成立，必然有下式成立：即，假設(shè)高產(chǎn)出不帶來高工資，努力又不可察看，那么，代理人為什么要努力呢？.利用圖3.1來分析解的性質(zhì)。圖3.1

8、 經(jīng)理的成效函數(shù)：風(fēng)險躲避.圖中A點的橫坐標(biāo)是完全信息條件下鼓勵經(jīng)理努力的本錢。在不對稱信息下，股東鼓勵經(jīng)理付出努力需求破費(fèi)的本錢用股東支付給經(jīng)理的期望工資Ew表示，即：在不對稱信息下，經(jīng)理的期望成效也只能等于U0。B、C兩點表示兩個不同的工資程度下經(jīng)理的期望成效依然等于U0，由于成效曲線是凹的，所以，下式成立：.即，在不對稱信息下，委托人需求破費(fèi)更大的本錢才干鼓勵代理人付出努力，添加的這部分本錢正是由不對稱信息導(dǎo)致的代理本錢。再來分析3.10的鼓勵相容條件：在代理人風(fēng)險躲避的前提下鼓勵努力要破費(fèi)額外本錢，所以即使需求鼓勵代理人，委托人只會將wH與wL的差距拉大到剛好能鼓勵代理人付出努力的程度

9、，即3.10在最優(yōu)契約下取等號。.總結(jié)：不對稱信息下契約安排的特征在不對稱信息下，固定工資不再可行。所以，為了鼓勵經(jīng)理努力，股東必需付出差別工資來讓經(jīng)理感到努力好于偷懶。然而，差別工資讓風(fēng)險躲避的經(jīng)理承當(dāng)了來自于產(chǎn)出不確定的風(fēng)險，相應(yīng)地，委托人應(yīng)該提供補(bǔ)償。工資差距越大，這種風(fēng)險補(bǔ)償也越大。為了節(jié)省鼓勵的本錢，委托人只會恰如其分地鼓勵代理人，即剛好讓經(jīng)理覺得努力不差于偷懶。詳細(xì)而言，可分以下四點：.1在不對稱情況下，為了鼓勵代理人付出努力，委托人必需對高產(chǎn)出支付高工資。而在對稱信息下的最優(yōu)契約安排由風(fēng)險中性的委托人完全承當(dāng)風(fēng)險。在不對稱的情況下，為了提供足夠的鼓勵，此時風(fēng)險必需部分地由代理人來

10、承當(dāng)。最終的契約安排是效率與保險之間權(quán)衡的結(jié)果。2無論信息對稱與否，代理人獲得的成效為U0。然而不對稱信息卻使委托人的利潤降低。同樣是讓.代理人努力，在不對稱信息下委托人需求破費(fèi)更高的本錢，這是對風(fēng)險躲避的代理人承當(dāng)風(fēng)險的一種補(bǔ)償。因此，與對稱信息比較，委托人的境況變差。3對稱信息解帕累托優(yōu)于不對稱信息解。4不對稱信息下委托人能夠放棄鼓勵代理人努力。假設(shè)讓代理人承當(dāng)風(fēng)險所需求的風(fēng)險補(bǔ)償過高，那么鼓勵代理人努力就能夠不是委托人的最優(yōu)選擇。.五、不對稱信息：代理人風(fēng)險中性假設(shè)代理人的風(fēng)險態(tài)度屬于風(fēng)險中性，那么代理人無需額外補(bǔ)償就情愿承當(dāng)工資不確定所呵斥的風(fēng)險，這樣，委托人鼓勵代理人努力就不需求破費(fèi)

11、額外的本錢。如圖5.2.圖5.2 經(jīng)理的成效函數(shù)：風(fēng)險中性.如圖，由于經(jīng)理的成效曲線是線性的。委托可以經(jīng)過提高wH并同時適當(dāng)減少wL的使經(jīng)理的期望成效一直為U0。當(dāng)wH與wL的差距拉大到一定程度時，就會對經(jīng)理構(gòu)成足夠的鼓勵讓他付出努力。與風(fēng)險躲避不同的是，在代理人風(fēng)險中性的前提下，下式成立：3.15闡明，鼓勵風(fēng)險中性的代理人不需求破費(fèi)額外的本錢，因此即使信息不對稱，品德風(fēng)險也不會帶來效率損失，委托人同樣可以有效的鼓勵代理人。.此外，鼓勵風(fēng)險中性的代理人不需額外的本錢，委托人可以進(jìn)一步拉大wH與wL的差距，因此，3.10式中的不等號完全能夠取到大于號。即，使風(fēng)險中性的代理人恰好得到其保管成效的工

12、資方案有無窮多個。六、不對稱信息：有限責(zé)任當(dāng)代理人承當(dāng)有限責(zé)任時，能夠會妨礙委托人的鼓勵。假定代理人風(fēng)險中性。.圖3.3經(jīng)理的成效函數(shù)：有限責(zé)任.從前面可知，在代理人風(fēng)險中性的情況下，存在獨一工資方案使鼓勵相容約束恰好為緊。該方案對應(yīng)的wL是一切可行的鼓勵方案中最高的低產(chǎn)出工資。假設(shè)上圖中 的wH與wL的是使鼓勵相容約束為緊的那個工資方案中對應(yīng)于高低兩種產(chǎn)出程度的工資；假定存在一個外生給定的需求確保代理人獲得的成效程度U 。.此時，委托人不能再用原來的契約鼓勵代理人了，委托人至少得將wL定到w的程度。相應(yīng)地，為了可以維持足夠的工資差距來鼓勵代理人努力，原來的wH也需求調(diào)整到更高的程度。當(dāng)兩種產(chǎn)

13、出程度下的工資同時上漲，那么代理人的期望成效以及與之對應(yīng)的期望工資也會相應(yīng)地高于原來的程度。此種情況稱為，代理人獲得了“有限責(zé)任租。這意味著，有限責(zé)任的限制使委托人鼓勵代理人的本錢上升。.總結(jié)對努力的鼓勵要求委托人拉開高低兩種產(chǎn)出程度下的工資程度，高產(chǎn)出得到高工資獎勵，低產(chǎn)出遭到低工資懲罰。當(dāng)代理人風(fēng)險躲避時，鼓勵的困難在于一元錢的獎勵帶給代理人的成效添加要少于一元錢懲罰給代理人呵斥的成效減少，這樣，為了保證代理人獲得保管成效，委托人就需求破費(fèi)更多的獎勵。當(dāng)風(fēng)險中性的代理人遭到有限責(zé)任維護(hù)時，懲罰就遭到限制，同時獎勵也需求加大，這樣委托人鼓勵代理人努力的本錢同樣也會上升。.3.3進(jìn)一步的討論一

14、、多種努力程度*二、多種產(chǎn)出程度*三、對契約的重新談判.四、品德風(fēng)險與MM定理五、品德風(fēng)險與逆向選擇的差別六、品德風(fēng)險與逆向選擇的混合*七、代理本錢與監(jiān)視本錢的權(quán)衡.習(xí)題1、風(fēng)險中性的股東雇傭風(fēng)險躲避的經(jīng)理，工資契約完全由股東確定，經(jīng)理只能選擇接受或回絕，契約一旦確定就不能修正。努力的貨幣損失為，經(jīng)理的保管成效 。企業(yè)的收益如下表所示，其中0pLpH1，HL。 努力程度產(chǎn)出水平e1 e0高產(chǎn)出（H）低產(chǎn)出（ L ）pH pL1-pH 1- pL.1寫出經(jīng)理付出努力是社會最優(yōu)的條件；2求解信息對稱時的最優(yōu)工資契約。該契約有何特點？3闡明在不對稱信息情形下鼓勵經(jīng)理努力更為困難。2、假設(shè)代理人的成效函數(shù)為 ，其中e為不可察看的努力程度，可取值0或7，代理人的保管成效為4。風(fēng)險中性的委