1、正文目錄專利分析對創(chuàng)新型公司的投資決策是有效工具 5增長模型：縱向拓新與橫向延伸的發(fā)展矩陣 8縱向拓新：構(gòu)筑“技術(shù)一體化”，基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新進行縱向無機材料新品類拓展 10創(chuàng)新是國瓷的基因，構(gòu)筑基礎(chǔ)技術(shù)過程技術(shù)應(yīng)用技術(shù)的一體化“技術(shù)鏈” 10核心研發(fā)團隊保障公司創(chuàng)新基因的穩(wěn)定表達，技術(shù)擴散風(fēng)險低 12水熱法技術(shù)拓展性強，不間斷創(chuàng)新帶來巨大潛力 16技術(shù)創(chuàng)新內(nèi)功護體，品類布局章法可尋 19橫向延伸：應(yīng)用技術(shù)開發(fā)與渠道并購進行橫向產(chǎn)業(yè)鏈延伸 23應(yīng)用技術(shù)專利提前 2 年左右布局，明后年 5G 業(yè)務(wù)或放量 23并購是公司快速切入渠道的工具，是“內(nèi)生”式發(fā)展 2912圖表目錄圖表 1 國瓷材料各產(chǎn)品主要競

2、爭對手 6圖表 2 國瓷材料的增長模型：縱向拓新與橫向延伸的發(fā)展矩陣 9圖表 3 國瓷材料“技術(shù)一體化”：全面布局上游基礎(chǔ)技術(shù)、中游過程技術(shù)和下游應(yīng)用技術(shù)的完整“技術(shù)鏈” 11圖表 4 公司各類專利申請的變化 11圖表 5 公司各類技術(shù)的人才布局和專利布局 12圖表 6 公司技術(shù)創(chuàng)新力的本源是早期水熱法相關(guān)技術(shù)的突破 12圖表 7 國瓷材料全體核心研發(fā)人員結(jié)構(gòu)變化 13圖表 8 國瓷材料母公司核心研發(fā)人員結(jié)構(gòu)變化 13圖表 9 公司水熱法技術(shù)及基礎(chǔ)技術(shù)核心團隊“貢獻分布” 14圖表 10 公司應(yīng)用技術(shù)核心團隊“貢獻分布” 15圖表 11 水熱法合成工藝技術(shù)指標(biāo)對比 16圖表 12 水熱法合成工

3、藝拓展性強 17圖表 13 水熱法產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域 17圖表 14 公司合成技術(shù)專利布局變化 18圖表 15 公司合成技術(shù)的人才布局和專利布局 18圖表 16 無機陶瓷合成工藝分類 19圖表 17 公司合成技術(shù)專利中的陶瓷品種變化 20圖表 18 公司合成技術(shù)專利中各類陶瓷品種的人才布局和專利布局 20圖表 19 公司部分參與制定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 22圖表 20 公司電子陶瓷領(lǐng)域?qū)＠季肿兓?24圖表 21 公司電子陶瓷領(lǐng)域的人才布局和專利布局 25 圖表 22 公司電子陶瓷領(lǐng)域發(fā)展預(yù)測：明后年 5G 業(yè)務(wù)或放量 26 圖表 23 公司催化陶瓷領(lǐng)域?qū)＠季肿兓?27圖表 24 公司催化陶瓷領(lǐng)域的人才布局

4、和專利布局 27圖表 25 公司催化陶瓷領(lǐng)域發(fā)展預(yù)測：分子篩、鈰鋯固溶業(yè)務(wù)伴隨國六實施有望持續(xù)增長 28圖表 26 國瓷材料并購的子公司統(tǒng)計 29圖表 27 國瓷材料并購思路：收購渠道、快速延伸產(chǎn)業(yè)鏈 30圖表 28 不同標(biāo)準(zhǔn)下尾氣處理裝置技術(shù)方案的變遷 30圖表 29 國六標(biāo)準(zhǔn)升級帶來載體變化 31圖表 30 國瓷材料蜂窩陶瓷公告數(shù)量變化 32圖表 31 國瓷材料蜂窩陶瓷業(yè)務(wù)營收及預(yù)測 32圖表 32 國瓷材料/愛爾創(chuàng)持有的醫(yī)療器械許可、認(rèn)證、注冊證書件數(shù)與營業(yè)收入 33圖表 33 國瓷材料/愛爾創(chuàng)國外醫(yī)療器械許可證 33圖表 34 國瓷材料/愛爾創(chuàng)國內(nèi)經(jīng)營備案與許可證書 34圖表 35 國

5、瓷材料/愛爾創(chuàng)國內(nèi)產(chǎn)品注冊證書 34圖表 36 國瓷材料/愛爾創(chuàng)國內(nèi)管理體系認(rèn)證證書 35圖表 37 國瓷材料/愛爾創(chuàng)出口銷售證明 35圖表 38 國瓷材料/愛爾創(chuàng)國內(nèi)生產(chǎn)許可、備案、登記及信息服務(wù)資格證書 35圖表 39 國瓷材料生物醫(yī)療材料業(yè)務(wù)營收情況 3631 專利分析對創(chuàng)新型公司的投資決策是有效工具我們認(rèn)為專利分析有助于創(chuàng)新型公司的投資決策，主要有以下原因：1、對于創(chuàng)新型公司，專利是“準(zhǔn)入證”根據(jù) NPCPI 統(tǒng)計，中國化工產(chǎn)值占全球化工總產(chǎn)值比例已超 40%，但盈利總量仍處 于較低水平?；ば袠I(yè)“十四五”規(guī)劃總體目標(biāo)也從“十三五”規(guī)劃的解決產(chǎn)能全面過 剩問題，提高到解決產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩

6、問題。這意味著中國化工行業(yè)只有高質(zhì)量發(fā)展這一 條路可行。中國化工行業(yè)未來發(fā)展也注定伴隨著海外巨頭的衰退。我們曾經(jīng)在報告中分 析過，中國化工競爭優(yōu)勢的本質(zhì)是投資強度優(yōu)勢，即花小錢、投大項目。這個優(yōu)勢在未 來的高質(zhì)量競爭中不會改變。那么從企業(yè)層面，海外巨頭反制中國化工優(yōu)秀企業(yè)發(fā)展的 唯一合法手段就是知識產(chǎn)權(quán)，主要依據(jù)是美國1930 年關(guān)稅法第 337 節(jié)。對于創(chuàng)新型 公司，其發(fā)展一方面依靠低成本產(chǎn)能的快速擴張，另一方面依靠不斷開拓新產(chǎn)品。專利 布局對于企業(yè)新產(chǎn)品開拓不再是可有可無的投入，而是新產(chǎn)品的“準(zhǔn)入證”，是減少專利 訴訟，是增大專利戰(zhàn)取證難度，是構(gòu)筑自身專利壁壘，是維持專利對抗平衡的必須投入

7、。 通過分析專利可以透視公司的發(fā)展方向。以國瓷材料為例，其主要競爭對手絕大部分來自海外：MLCC 粉體的競對是日本村田、 日本堺化學(xué)等；納米復(fù)合氧化鋯的競對是日本東曹、法國圣戈班、日本 DKKK、英國莊信 萬豐等；蜂窩陶瓷的競對是美國康寧、日本 NGK 等；鈰鋯固溶體的競對是比利時索爾維、 加拿大 AMR、日本 DKKK；分子篩的競對是美國和德國壟斷企業(yè)等。2、專利布局領(lǐng)先于產(chǎn)能布局我們發(fā)現(xiàn)由于有審核期的緣故，專利申請通常提前 1-2 年。這意味著我們可以在新 項目備案之前就了解公司潛在發(fā)展方向，且時間線在年度維度上具有前瞻性。而且可以 結(jié)合新產(chǎn)品所在市場情況，定量測算新產(chǎn)品可能的貢獻，這有助

8、于我們理解公司長期成長型和估值。3、專利拆分可以透視公司新產(chǎn)品投入權(quán)重通常用公司研發(fā)投入分析公司的創(chuàng)新性，但這種方法無法拆分公司的研發(fā)投向。研 發(fā)投入的人力、資源，產(chǎn)生的成果（專利）可以反應(yīng)公司終端產(chǎn)品的發(fā)展優(yōu)先級。產(chǎn)品 發(fā)展優(yōu)先級影響公司的股權(quán)價值，因為對于“戰(zhàn)略型”產(chǎn)品，在遠期才會貢獻公司價值， 而遠期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)對股權(quán)價值的貢獻是很小的。確認(rèn)優(yōu)先級可以讓我們聚焦在公司 發(fā)展的重點產(chǎn)品上。4、專利分析可以反映公司的核心團隊建設(shè)情況我們在對化工“核心資產(chǎn)”公司進行長期深度研究過程中發(fā)現(xiàn)，到達研究深水區(qū)一 定會涉及公司的“人”這個因素。除了年報中的公司組織架構(gòu)，還有一個地方可以找到人的信息來

9、源專利。通過分析專利中涉及核心人員，我們可以分析公司研發(fā)部門的 組織架構(gòu)、人才流動情況以及潛在機會和風(fēng)險、公司研發(fā)團隊的梯度等信息。5、專利是研究公司“技術(shù)一體化“程度的工具對于資本擴張型公司，“生產(chǎn)一體化”會帶來成本優(yōu)勢。對于創(chuàng)新型公司，“技術(shù)一 體化”會帶來創(chuàng)新的優(yōu)勢。通過專利分析可以量化公司在基礎(chǔ)技術(shù)過程技術(shù)應(yīng) 用技術(shù)上的布局完整度，從而比較“技術(shù)一體化”優(yōu)勢。6、專利上與海外先發(fā)企業(yè)的差距才是公司成長空間我們理解海外可比公司的市值不是中國優(yōu)秀化工企業(yè)市值的天花板，因為這些海外 先發(fā)企業(yè)的市值天花板是由我國企業(yè)蓋上的。中國化工企業(yè)的成本優(yōu)勢本質(zhì)是中國制造 業(yè)低投資強度的優(yōu)勢，相同標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)

10、品的盈利能力更強。我們可以從公司產(chǎn)品布局上與4海外領(lǐng)先企業(yè)的差異中尋找公司的成長空間。從公司已投產(chǎn)或規(guī)劃投產(chǎn)的產(chǎn)品中我們可 以挖掘公司“看得見”的成長空間，從公司產(chǎn)品專利布局中我們可以挖掘公司“看不見” 的成長空間。圖表 1 國瓷材料各產(chǎn)品主要競爭對手業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品主要競爭對手國籍電子材料MLCC 瓷粉村田制作所 (MRAAY)日本Sakai(日本堺化學(xué))日本Ferro(美國 Ferro)美國NCI(日本化學(xué))日本Fuji Titanium(日本富士鈦)日本Toho(日本東邦)日本三環(huán)集團中國催化材料蜂窩陶瓷材料康寧公司（GLW）美國NGK日本Denso日本奧福環(huán)保中國宜興化機中國凱龍高科中

11、國Solvay比利時鈰鋯固溶體AMR加拿大DKKK日本格雷斯-戴維森公司美國特種化學(xué)品(雅寶)集團美國陶氏化學(xué)美國巴斯夫德國英國石油公司（BP）英國埃克森美孚美國分子篩Univation 公司美國科萊恩瑞士莊信萬豐公司英國海爾德托普索公司丹麥英力士集團英國三井化學(xué)日本日揮觸媒旭化成公司日本萬潤股份中國生物醫(yī)療材料納米復(fù)合氧化鋯日本東曹日本圣戈班（Saint-Gobain）法國第一稀元素（DKKK）日本美國 Sagemax美國登士柏西諾德美國5義獲嘉偉瓦登特列支敦士登公國其他材料陶瓷墨水道氏技術(shù)中國邁瑞斯中國明朝中國金鷹中國色千中國三陶中國意諾威中國62 增長模型：縱向拓新與橫向延伸的發(fā)展矩陣我

12、們認(rèn)為國瓷材料的增長模型是矩陣增長模型。不同于線性增長模型，即只依靠現(xiàn) 有產(chǎn)品的產(chǎn)能擴張或銷量增長，國瓷的業(yè)績增長來自兩方面：一方面通過基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新， 依靠水熱法、液相法、固相法、配方技術(shù)、燒結(jié)技術(shù)、著色技術(shù)等基礎(chǔ)技術(shù)工具包，縱 向進行陶瓷品類拓展，形成自己的基礎(chǔ)產(chǎn)品庫；另一方面通過應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新和渠道并購 向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，拓展應(yīng)用產(chǎn)品線。我們發(fā)現(xiàn)國瓷基礎(chǔ)產(chǎn)品的技術(shù)同源性非常好。其核心的合成技術(shù)既具備高壁壘，又 具備拓展性。以合成技術(shù)為基礎(chǔ)，公司相繼開發(fā)了納米鈦酸鋇、氧化鋯、氧化鋁等基礎(chǔ) 陶瓷品類；進一步開發(fā)了多功能摻雜、鈰鋯固溶物、分子篩等功能陶瓷品類；以及氮化 鋁、氮化硅、碳化硅等結(jié)構(gòu)陶瓷

13、材料領(lǐng)域；同時還儲備了氯化鋇、氫氧化鋇等眾多潛在陶瓷品類，為公司應(yīng)用技術(shù)的發(fā)展提供了源源不斷的著力點。另外，國瓷的橫向產(chǎn)業(yè)鏈延伸策略有跡可循，我們認(rèn)為公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸遵循“材料 主導(dǎo)”和“創(chuàng)新并購兩手抓”的原則。原則 1：公司產(chǎn)業(yè)鏈向下拓展深度取決于材料端 在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。對于材料端沒有壓倒性話語權(quán)的產(chǎn)品，公司會選擇只做陶瓷粉體。 例如，公司 MLCC 粉體產(chǎn)品，下游客戶高度集中，高端產(chǎn)品以日本村田和韓國三星電機等 公司為主，中低端產(chǎn)品以國內(nèi)三環(huán)集團等公司為主。對此，公司不斷提升 MLCC 原粉質(zhì)量， 開發(fā) MLCC 配方粉工藝，為客戶提供解決方案，提升供應(yīng)鏈話語權(quán)，達到平衡而不冒犯的 狀態(tài)

14、。原則 2：對于材料端在產(chǎn)業(yè)鏈中有壓倒性話語權(quán)的下游產(chǎn)品，公司會選擇自己做， 例如 5G 基站所用的陶瓷介質(zhì)濾波器及材料，以及 5G 終端所用的毫米波產(chǎn)品等。當(dāng)公司 面對需求爆發(fā)的窗口期時，則會選擇創(chuàng)新和渠道并購兩手抓，加速延伸產(chǎn)業(yè)鏈，例如公 司并購的王子制陶（蜂窩陶瓷品牌）和愛爾創(chuàng)（種植牙品牌）均為公司原先客戶。保障這種矩陣增長模式的根本能力是公司從 2017 年起堅定實施的 CBS（國瓷業(yè)務(wù)系 統(tǒng)）精益管理系統(tǒng)。通過引入 DBS（Danaher Business System）精益化管理系統(tǒng)，公司 開發(fā)了適合自身業(yè)務(wù)特征的 CBS 系統(tǒng)，作為最為核心的系統(tǒng)性管理工具。在 CBS 管理下，

15、公司可以實現(xiàn)系統(tǒng)性創(chuàng)新和對并購子公司的有效管理。我們認(rèn)為國瓷材料的成長性有三個動能：基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新、應(yīng)用技術(shù)開發(fā)、渠道并購。2021 年，國瓷在三個動能上均有望突破，成長可期。圖表 2 國瓷材料的增長模型：縱向拓新與橫向延伸的發(fā)展矩陣783 縱向拓新：構(gòu)筑“技術(shù)一體化”，基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng) 新進行縱向無機材料新品類拓展單點技術(shù)不構(gòu)成壁壘，只有形成技術(shù)一體化的創(chuàng)新體系才能在技術(shù)上鑄起高墻。我 們將技術(shù)分為基礎(chǔ)技術(shù)、過程技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)?；A(chǔ)技術(shù)是公司的本質(zhì)創(chuàng)新，是決定公 司的技術(shù)創(chuàng)新是否普適性的關(guān)鍵技術(shù)；過程技術(shù)是圍繞公司生產(chǎn)流程優(yōu)化的相關(guān)技術(shù)； 應(yīng)用技術(shù)是貼近客戶需求的改進方案或技術(shù)。靜態(tài)看，公司全面布局

16、上游基礎(chǔ)技術(shù)、中 游過程技術(shù)、下游應(yīng)用技術(shù)，形成完整的一體化技術(shù)鏈，打造系統(tǒng)性的創(chuàng)新體系。動態(tài) 看，公司在基礎(chǔ)技術(shù)的專利布局方面持續(xù)穩(wěn)定輸出；在應(yīng)用技術(shù)的專利布局方面具有很 強的需求導(dǎo)向。國瓷材料在技術(shù)擴散風(fēng)險控制上是典范。我們引入“貢獻分布”概念對企業(yè)技術(shù)擴 散風(fēng)險進行分析發(fā)現(xiàn)，國瓷在基礎(chǔ)技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)上的組織架構(gòu)截然不同，可有效控制 技術(shù)流失風(fēng)險。對于基礎(chǔ)技術(shù)，參與研發(fā)的團隊規(guī)模小，貢獻分布較平緩，秉承多帶頭 人制度，形成有效系統(tǒng)的創(chuàng)新體系。通過全面激勵和全面管控可以有效預(yù)防技術(shù)擴散風(fēng) 險；對于應(yīng)用技術(shù)，因為下游領(lǐng)域眾多，涉及團隊規(guī)模大。公司應(yīng)用技術(shù)研發(fā)團隊貢獻 分布陡峭，由一人把握應(yīng)用技

17、術(shù)創(chuàng)新的大方向。而這個關(guān)鍵人物與公司利益高度一致， 股權(quán)激勵到位，可有效降低技術(shù)擴散。3.1 創(chuàng)新是國瓷的基因，構(gòu)筑基礎(chǔ)技術(shù)過程技術(shù)應(yīng)用技術(shù) 的一體化“技術(shù)鏈”國瓷材料初期專注于水熱法合成納米鈦酸鋇技術(shù)開發(fā)，是國內(nèi)首家，也是繼日本堺 化學(xué)之后全球第二家成功運用水熱工藝批量生產(chǎn)納米鈦酸鋇粉體的廠家。國瓷現(xiàn)已成為 規(guī)模最大的批量生產(chǎn)并對外銷售 MLCC 配方粉的廠家。公司應(yīng)用水熱法批量化生產(chǎn)高純 度、納米級鈦酸鋇的研發(fā)成果填補了國內(nèi) MLCC 電子陶瓷材料行業(yè)的空白，打破了日本在 這一領(lǐng)域長期的壟斷地位，為我國 MLCC 行業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。公司“鈦酸鋇電子陶瓷 材料的關(guān)鍵制備技術(shù)”獲教育部科學(xué)

18、技術(shù)進步獎二等獎，“多層陶瓷電容器用鈦酸鋇基 介電陶瓷材料的產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵技術(shù)及應(yīng)用”獲國家科技進步獎二等獎，“一種連續(xù)制備鈦 酸鋇粉體的工藝”獲發(fā)明專利金獎，“多層陶瓷電容器電介質(zhì)粉體材料制備關(guān)鍵技術(shù)專 利群”獲山東省百項關(guān)鍵核心技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)。“技術(shù)一體化”是優(yōu)秀公司完整的一體化體系中的重要一環(huán)。我們將技術(shù)分為基礎(chǔ) 技術(shù)、過程技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)?；A(chǔ)技術(shù)是公司的本質(zhì)創(chuàng)新，是決定公司的技術(shù)創(chuàng)新是否普適性的關(guān)鍵技術(shù)?；A(chǔ)技術(shù)是決定一家公司是否可以給客戶提供解決方案、快速響應(yīng)、 系統(tǒng)創(chuàng)新的本質(zhì)技術(shù)?；A(chǔ)技術(shù)很難創(chuàng)新、很難申請專利，所以數(shù)量通常很少；過程技 術(shù)是圍繞公司生產(chǎn)流程優(yōu)化的相關(guān)技術(shù)?；ず筒牧项I(lǐng)域

19、過程優(yōu)化和創(chuàng)新很多時候是 Know How 過程，反應(yīng)公司工藝水平的指標(biāo)，相關(guān)專利不是必須條件，而是充分條件；應(yīng) 用技術(shù)是貼近客戶需求的改進方案或技術(shù)。因為下游的需求千變?nèi)f化，每改變一個條件 或一個應(yīng)用范圍就可以申請一個專利，所以專利數(shù)量相對較多。雖然應(yīng)用技術(shù)中也不乏 關(guān)鍵技術(shù)，但平均而言應(yīng)用技術(shù)申請相對容易。靜態(tài)看，公司全面布局上游基礎(chǔ)技術(shù)、 中游過程技術(shù)、下游應(yīng)用技術(shù)，形成完整的一體化技術(shù)鏈，打造系統(tǒng)性的創(chuàng)新體系。圖表 3 國瓷材料“技術(shù)一體化”：全面布局上游基礎(chǔ)技術(shù)、中游過程技術(shù)和下游應(yīng)用技術(shù)的完整“技術(shù)鏈”動態(tài)看，公司在基礎(chǔ)技術(shù)的專利布局方面持續(xù)穩(wěn)定輸出；在應(yīng)用技術(shù)的專利布局方 面具有

20、很強的需求導(dǎo)向。國瓷于 2006 年提交了納米鈦酸鋇以及電容器陶瓷生產(chǎn)的核心技 術(shù)專利，開啟了水熱法合成電子功能陶瓷材料的發(fā)展之路。2006 年至今，公司在水熱法 所代表的基礎(chǔ)技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)開展技術(shù)開發(fā)工作，不斷優(yōu)化工藝、降低成本、開發(fā)新品類、 適應(yīng)新需求。公司自 2006 年起，幾乎每年都提交了數(shù)量不等的合成類技術(shù)專利申請，專 利的申請情況表明公司在合成技術(shù)開發(fā)上延續(xù)性較強，結(jié)合公司較為穩(wěn)定的核心研發(fā)人 員結(jié)構(gòu)，公司在強化陶瓷合成領(lǐng)域的技術(shù)壁壘方面從未懈怠。以不斷完善的陶瓷基礎(chǔ)技術(shù)為基石，國瓷材料在無機陶瓷領(lǐng)域不斷深耕，形成了獨 有的、持續(xù)拓展的無機陶瓷技術(shù)能力圈。公司目前在電子功能陶瓷技術(shù)、

21、結(jié)構(gòu)陶瓷技術(shù)、 陶瓷墨水技術(shù)、催化陶瓷技術(shù)、漿料技術(shù)等多個領(lǐng)域擁有較為完整的技術(shù)體系，公司專利申請格局的變化能夠協(xié)助我們梳理公司技術(shù)發(fā)展脈絡(luò)。圖表 4 公司各類專利申請的變化9圖表 5 公司各類技術(shù)的人才布局和專利布局備注：橫坐標(biāo)代表專利參與人員數(shù)量；色塊大小及數(shù)字代表專利申請數(shù)量圖表 6 公司技術(shù)創(chuàng)新力的本源是早期水熱法相關(guān)技術(shù)的突破專利類別公開號專利名稱申請日期發(fā)明人水熱法CN1935635A一種納米鈦酸鋇的生產(chǎn)工藝2006/10/24宋錫濱; 張兵; 張曦電容器陶瓷技術(shù)CN1944332A一種低溫?zé)Y(jié)多層陶瓷電容器瓷料的生產(chǎn)工藝2006/10/30張鵬; 應(yīng)紅; 吳素文電容器陶瓷技術(shù)CN

22、101333105A薄介質(zhì) X7R MLCC 介質(zhì)瓷料2008/7/1張兵; 陳世純; 張鵬; 應(yīng)紅;吳素文水熱法CN101434407A一種連續(xù)制備鈦酸鋇粉體的工藝2008/9/1張兵; 陳世純; 張鵬; 應(yīng)紅;吳素文合成技術(shù)CN101643357A一種超細立方相鈦酸鋇粉體的四方相轉(zhuǎn)變工藝2009/8/24張曦; 張兵; 宋錫濱3.2 核心研發(fā)團隊保障公司創(chuàng)新基因的穩(wěn)定表達，技術(shù)擴散風(fēng) 險低很多時候我們用碩士研究生和博士研究生數(shù)量來評價公司研究團隊的水平。學(xué)歷固 然重要，但不是唯一指標(biāo)。研究團隊水平與學(xué)歷、穩(wěn)定性和組織架構(gòu)有關(guān)。高學(xué)歷團隊 是所有公司趨之若鶩的，但與地域吸引力、對口學(xué)科建設(shè)、

23、公司技能需求等有關(guān)。對于 陶瓷材料領(lǐng)域，在高校的學(xué)科建設(shè)中相關(guān)專業(yè)就遠少于石化、化工等領(lǐng)域，人才儲備不 占優(yōu)勢。此外，陶瓷材料的創(chuàng)新和發(fā)展依賴更多的是小步迭代的工藝創(chuàng)新，解決更多的 是細碎繁雜的技術(shù)難題，需要更多的是工匠精神。例如，陶瓷材料的著色技術(shù)很難在高 校中找到對口專業(yè)，更別提博士研究生資源了。公司需要自己的培養(yǎng)體系，從更年輕、 更靈活的人群中培養(yǎng)高水平對口人才。因此，國瓷的碩士研究生（120 人）遠多于博士 研究生（13 人）。10國瓷材料核心技術(shù)團隊穩(wěn)定性強，且有機增長。公司核心技術(shù)人員數(shù)量呈現(xiàn)逐年增 長趨勢，人員流失保持在較低水平。母公司核心研發(fā)人員穩(wěn)定性更強，創(chuàng)立初期加入的核心技

24、術(shù)人員幾乎沒有流失。母公司 2015 年核心研發(fā)人員數(shù)量大幅增加，2016-2019 年 開始有人員少量流失，對公司研發(fā)能力影響較小。國瓷材料核心研發(fā)團隊人員結(jié)構(gòu)較為 穩(wěn)固，反應(yīng)公司的技術(shù)創(chuàng)新制度良好，對核心技術(shù)人員激勵到位。穩(wěn)固的核心研發(fā)團隊 增強了公司技術(shù)開發(fā)的延續(xù)性，也有利于防止公司核心技術(shù)擴散。圖表 7 國瓷材料全體核心研發(fā)人員結(jié)構(gòu)變化圖表 8 國瓷材料母公司核心研發(fā)人員結(jié)構(gòu)變化控制技術(shù)擴散是創(chuàng)新型公司管理重心之一。一味限制制約發(fā)展，一味鼓勵又會增加11風(fēng)險。我們認(rèn)為國瓷材料在技術(shù)擴散風(fēng)險控制上是典范。我們引入“T 值”來評價公司核心研究團隊組織結(jié)構(gòu)。發(fā)明專利中的發(fā)明人通常以 貢獻大小

25、為依據(jù)進行排序，我們通過統(tǒng)計研發(fā)人員專利申請及發(fā)明人排序，結(jié)合特定系 數(shù)計算得到專利發(fā)明人的“T 值”，該數(shù)值量化表征了研發(fā)人員對技術(shù)的貢獻程度。貢獻 度越高，意為一個人對公司創(chuàng)新的影響力越大。貢獻分布是貢獻度的分布圖，其越集中， 核心團隊約精干；其越平緩，創(chuàng)新越系統(tǒng)。我們對公司水熱法、合成技術(shù)、應(yīng)用技術(shù)的專利申請情況和發(fā)明人及貢獻度 T 值進 行了數(shù)據(jù)挖掘，描繪了國瓷材料研發(fā)團隊的貢獻分布。以水熱法為代表的基礎(chǔ)技術(shù)是公 司的核心技術(shù)。參與基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)的團隊規(guī)模被控制在較小范圍，整體 T 值分布集中。 從貢獻分布的趨勢看，基礎(chǔ)技術(shù)的貢獻分布較平緩，反應(yīng)公司在基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)團隊的組 織建設(shè)中秉承多

26、帶頭人制度，即公司基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新不依賴于唯一帶頭人，可以形成有效 系統(tǒng)的創(chuàng)新體系。對于貢獻分布集中且平緩的團隊，通過全面激勵和全面管控可以有效 預(yù)防技術(shù)擴散風(fēng)險。而水熱法作為公司基礎(chǔ)技術(shù)的核心組成，其貢獻分布更集中，更平 緩。圖表 9 公司水熱法技術(shù)及基礎(chǔ)技術(shù)核心團隊“貢獻分布”備注：單獨色塊代表單個人員；色塊大小及數(shù)字代表專利數(shù)量；縱坐標(biāo)代表關(guān)聯(lián)程度“T 值”12國瓷材料的應(yīng)用技術(shù)研發(fā)團隊的貢獻分布與基礎(chǔ)技術(shù)不同，非常分散，涉及人員眾 多，主要因為下游對接電子陶瓷、催化陶瓷、生物醫(yī)療陶瓷、建筑陶瓷等眾多應(yīng)用領(lǐng)域， 需要大量研發(fā)人員參與開發(fā)，也會涉及被收購公司研發(fā)人員整體并入的情況。為了防止 技

27、術(shù)擴散，又能保障對市場發(fā)展的快速響應(yīng)，公司采取了一套與基礎(chǔ)技術(shù)完全不同的貢 獻分布。我們發(fā)現(xiàn)，公司應(yīng)用技術(shù)研發(fā)團隊貢獻分布非常陡峭，由一人把握應(yīng)用技術(shù)創(chuàng) 新的大方向，其余人員對技術(shù)的貢獻度較為均衡且分散。這種陡峭的分布既保障了公司 應(yīng)用創(chuàng)新的靈活性和統(tǒng)一性，也保障各個方向研發(fā)人員只與各自細分領(lǐng)域技術(shù)相關(guān)聯(lián)， 避免跨領(lǐng)域進行應(yīng)用技術(shù)開發(fā)，減少技術(shù)對特定人員的依賴。而這個關(guān)鍵人物與公司利 益高度一致，股權(quán)激勵到位，可有效降低技術(shù)擴散。圖表 10 公司應(yīng)用技術(shù)核心團隊“貢獻分布”備注：單獨色塊代表單個人員；色塊大小及數(shù)字代表專利數(shù)量；縱坐標(biāo)代表關(guān)聯(lián)程度“T 值”我們認(rèn)為，公司或有意打造從事基礎(chǔ)技術(shù)開

28、發(fā)為主的核心技術(shù)團隊和從事應(yīng)用技術(shù)1314開發(fā)為主的應(yīng)用研發(fā)團隊，兩套班子。兩套班子共同形成了國瓷材料的內(nèi)外兩層研發(fā)梯 隊。其中，核心技術(shù)團隊規(guī)模適中，對核心人員的激勵將能夠有效防止流失；應(yīng)用研發(fā)團隊規(guī)模較大，可以對市場需求做出快速響應(yīng)。除技術(shù)帶頭人外，應(yīng)用技術(shù)流失帶來的 損失可以降到最低，同時能夠高效的將核心技術(shù)轉(zhuǎn)化為應(yīng)用技術(shù)，促進產(chǎn)品開發(fā)，推動 公司成長。3.3 水熱法技術(shù)拓展性強，不間斷創(chuàng)新帶來巨大潛力國瓷材料水熱法合成工藝具備較高的技術(shù)含量，具有完全的自主知識產(chǎn)權(quán)。水熱法 合成過程對設(shè)備要求較高，有很多工藝控制點。公司水熱法生產(chǎn)裝置均由核心研發(fā)團隊 自行設(shè)計，在多年的技術(shù)積累過程中，摸

29、索了一整套完整的結(jié)合基礎(chǔ)理論的工藝控制方 法，成為公司的核心技術(shù)。圖表 11 水熱法合成工藝技術(shù)指標(biāo)對比項目單位日本堺化學(xué)（Sakai Chemical）國內(nèi)平均技術(shù)水平國瓷材料純度%99.999-雜質(zhì)含量ppm3001500-比表面積/g1-301-101-20SEM 粒徑m0.05-0.51.0-5.00.06-0.6粒度分布D504.044可拓展性、規(guī)?；a(chǎn)是水熱法作為公司核心合成技術(shù)的關(guān)鍵優(yōu)勢。與其他合成方 法相比，水熱法并不一定是產(chǎn)品指標(biāo)最高的工藝方法，但其核心優(yōu)勢在于可以以低成本 大規(guī)模穩(wěn)定化地生產(chǎn)眾多品類的陶瓷材料。超臨界水熱合成裝置可以連續(xù)地獲得氧化鐵、 二氧化鈦、氧化鋯、氧

30、化鋇、氧化鎳、氧化鈰等一系列納米氧化物粉體，使得水熱法工 藝極具拓展?jié)摿?。圖表 12 水熱法合成工藝拓展性強水熱法能夠?qū)崿F(xiàn)二氧化鈦、氧化鋯、鈦酸鋇、氧化鐵、氧化鋁、鈮酸鉀等陶瓷材料 的合成，能夠通過工藝改進得到鈦酸鋇薄膜，還能夠通過水熱晶化得到氧化鋯、鈦酸鋇 晶粒。下游應(yīng)用方面，氧化鋯是重要的結(jié)構(gòu)陶瓷材料，對接了齒科、骨科、刀具等等應(yīng) 用領(lǐng)域；鈦酸鋇則是介電陶瓷粉體的主要材料，通過結(jié)構(gòu)調(diào)控和復(fù)配，能夠用于電子電 器等眾多領(lǐng)域；納米氧化鋁是鋰電隔膜涂覆的主要材料，活性氧化鋁是尾氣催化處理領(lǐng) 域的重要成分，結(jié)構(gòu)氧化鋁是骨科材料中關(guān)節(jié)耦合部分的主要陶瓷材料。我們認(rèn)為，國 瓷材料將不斷豐富陶瓷品類，公

31、司能力邊界將沿新陶瓷品類縱向拓展。圖表 13 水熱法產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域水熱法可制備產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域氧化鋯相變增韌材料、隔熱材料、刀具材料、傳感器、燃料電池材料及催化材料二氧化鈦油漆、油墨、塑料、橡膠、造紙、化纖、水彩顏料等；電焊條表層藥皮；半導(dǎo)體光化學(xué)性能；化妝品；凈化空氣、光催化作用氧化鐵油漆、橡膠、塑料、建筑等的著色,在涂料工業(yè)中用作防銹顏料。用作橡膠、人造大理石、地面水磨石的著色劑,塑料、石棉、人造革、皮革揩光漿等的著色劑和填充劑,精密儀器、光學(xué)玻璃的拋光劑 及制造磁性材料鐵氧體元件的原料等鈮酸鉀晶體半導(dǎo)體 Ga1-xAlxAs 激光器藍光倍頻器、近紅外光參量振蕩、聲表面波基片鈦酸鋇電子陶瓷、

32、PTC 熱敏電阻、電容器等多種電子元器件的配制以及一些復(fù)合材料的增強鉻酸鑭磁流體發(fā)電機的電極材料、高溫電熱元件、固體氧化物燃料電池作為公司最重要的核心技術(shù)之一的水熱法技術(shù)，公司的創(chuàng)新從未懈怠，從 2006 年 第一篇專利發(fā)布至今，水熱法技術(shù)專利仍是公司基礎(chǔ)技術(shù)專利中的常青樹。國瓷材料以 超臨界水熱法合成工藝起家，公司核心技術(shù)團隊對水熱法合成的理解日趨深刻，已經(jīng)進 入陶瓷合成領(lǐng)域的“自由王國”，具備根據(jù)市場實際需求將水熱法合成工藝運用于多種陶15瓷產(chǎn)品生產(chǎn)的能力，也能夠根據(jù)應(yīng)用反饋，對合成工藝進行自由調(diào)整，滿足客戶的差異 化需求。同時，公司并不局限于水熱法單一工具，還不斷以市場需求為牽引，開發(fā)固

33、相 法等成本更低、更適應(yīng)細分市場需求的合成工藝。圖表 14 公司合成技術(shù)專利布局變化圖表 15 公司合成技術(shù)的人才布局和專利布局備注：橫坐標(biāo)代表專利參與人員數(shù)量；色塊大小及數(shù)字代表專利申請數(shù)量1617圖表 16 無機陶瓷合成工藝分類制備方法優(yōu)點缺點固相合成法工藝簡單，設(shè)備可靠粉體粒徑大、純度低，團聚現(xiàn)象嚴(yán)重，成本高化學(xué)沉 淀法直接沉淀法反應(yīng)條件溫和，易控制，成本低純度低，粒度分布寬草酸鹽共沉淀法工藝簡單純度低，粒徑大，團聚現(xiàn)象嚴(yán)重，體系 PH 值需不斷調(diào)節(jié)檸檬酸鹽法檸檬酸鹽的絡(luò)合作用使 Ti/Ba 摩爾比為 1，化學(xué)均勻性高，純度高使用煅燒得到的鈦酸鋇粉體易團聚，成本高復(fù)合過氧化物法原料易得，

34、純度高，粒度小粉體結(jié)塊嚴(yán)重，需大量的雙氧水水熱法晶粒發(fā)育完整，粒度分布均勻，少團聚，成本低，無需煅燒對流體力學(xué)控制難度大，放大難度大溶膠-凝膠法純度高，組成均勻，粒度小，化學(xué)活性強原料昂貴，有機溶劑具有毒性，高溫處理引起團聚，操作不易控制氣相反應(yīng)法粉體粒徑小，組分均勻設(shè)備復(fù)雜，成本高微乳液法粉體有很好的結(jié)晶相，粒徑小操作復(fù)雜，易含碳酸鋇雜質(zhì)相機械力化學(xué)法原料易得，反應(yīng)溫度低容易引入雜質(zhì)自蔓延高溫合成法（SHS）能耗極低，設(shè)備和工藝簡單，生產(chǎn)效率高，成本低反映過程不易控制溶劑熱法粉體形狀規(guī)則，團聚程度低成本高，安全性低冰凍干燥法較好的消除了粉料干燥過程中的團聚現(xiàn)象，粉體粒徑小且分布窄化學(xué)溶劑的選

35、擇和溶液穩(wěn)定性的控制困難3.4 技術(shù)創(chuàng)新內(nèi)功護體，品類布局章法可尋回顧公司基礎(chǔ)技術(shù)專利的申請情況可以發(fā)現(xiàn)，自 2006-2009 年申請 3 件鈦酸鋇相關(guān) 的合成技術(shù)專利后，公司不斷拓展著陶瓷材料的品類：2010 年開發(fā)了氮化硅陶瓷技術(shù)；2012 年首次申請了氧化鋁及鈰鋯固溶物（江西博晶）專利；2013 年在氧化鋯水熱法合成 技術(shù)上取得突破；2015 年開發(fā)了水熱法合成摻雜功能陶瓷技術(shù)，涉及到氧化鈰、高活性 鎳鋅鐵氧體材料，同時還開發(fā)了高溫熔融法制備氮化鋁技術(shù)；到 2018 年開發(fā)了以毒重石 制取氯化鋇的工藝技術(shù)；2019 年首次實現(xiàn)了以鋁鹽為原料，通過水熱法制備多孔勃姆石， 可用于鋰電池隔膜

36、的涂布，子公司國瓷天諾則開發(fā)了電子級氫氧化鋇的生產(chǎn)工藝。不斷豐富的陶瓷品類其中一部分已經(jīng)轉(zhuǎn)化為實際的生產(chǎn)力，為公司提供源源不斷的 營收來源，另一部分仍然處于開發(fā)階段，或正靜待市場機遇的到來。我們認(rèn)為，合成技 術(shù)的發(fā)展帶來陶瓷品類的不斷豐富，將會成為公司未來新增長點的主要來源。圖表 17 公司合成技術(shù)專利中的陶瓷品種變化圖表 18 公司合成技術(shù)專利中各類陶瓷品種的人才布局和專利布局備注：橫坐標(biāo)代表專利參與人員數(shù)量；色塊大小及數(shù)字代表專利申請數(shù)量國瓷材料成立至今主持或參與了 3 項國際標(biāo)準(zhǔn)、10 項國家標(biāo)準(zhǔn)、5 項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、6 項企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定工作。在前沿材料尤其是功能陶瓷技術(shù)領(lǐng)域，參與或主持標(biāo)準(zhǔn)

37、的制定 意味著企業(yè)擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)水平，掌握著材料指標(biāo)制定的話語權(quán)。國瓷材料所制定1819的標(biāo)準(zhǔn)涵蓋了電子材料板塊（如納米鈦酸鋇、電子工業(yè)用高純鈦酸鋇等）、結(jié)構(gòu)陶瓷板塊（連續(xù)碳化硅纖維等）、催化材料板塊（汽車尾氣處理用催化劑載體納米氧化鋁等），以 及各類細分的功能材料領(lǐng)域，表明公司在陶瓷材料眾多細分領(lǐng)域的技術(shù)水平處于國內(nèi)甚 至國際領(lǐng)先水平。20圖表 19 公司部分參與制定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)業(yè)務(wù)板塊標(biāo)準(zhǔn)號發(fā)布時間標(biāo)準(zhǔn)名稱標(biāo)準(zhǔn)性質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)容備注電子陶瓷HGT 3587-20092009電子工業(yè)用 高純鈦酸鋇行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于電子工業(yè)的非線性元件、 介質(zhì)放大器、記憶元件、微型電 容器、超聲波發(fā)生器等的高純鈦 酸

38、鋇的要求、試驗方法等參與GB/T 36595-20182018納米鈦酸鋇國家標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于 MLCC 介質(zhì)、電子導(dǎo)電漿料添加劑、高介電常數(shù)填料等的納 米鈦酸鋇的產(chǎn)品代號、技術(shù)要求、 試驗方法、檢驗規(guī)則等主持催化材料GBT 26824-20112011納米氧化鋁國家標(biāo)準(zhǔn)納米氧化鋁的技術(shù)指標(biāo)和要求，試驗方法等參與ISO/TS 23362：20202020汽車尾氣處理用催化劑 載體納米氧 化鋁國際標(biāo)準(zhǔn)汽車尾氣處理用催化載體多孔納 米氧化鋁的關(guān)鍵特性和附加特性 及其測試方法主導(dǎo)（預(yù)計2020 年底 通過）納米材料ISO/TS 11937-20122012納米級二氧 化鈦國際標(biāo)準(zhǔn)納米級二氧化鈦粉體的應(yīng)用特性

39、，標(biāo)定了納米級二氧化鈦所涉 及的技術(shù)特征GB/T 34216-20172017納米氮化硅國家標(biāo)準(zhǔn)氣相法及其他方法生產(chǎn)的納米氮化硅的牌號、技術(shù)要求及相關(guān)試 驗方法起草GBT 34520.1-20172017連續(xù)碳化硅纖維測試國家標(biāo)準(zhǔn)熱空氣降解法、熱降解法、溶劑去除法參與GBT 37156-20182018納米技術(shù)材料規(guī)范-納米 物體特性指 南國家標(biāo)準(zhǔn)為制定人造納米物體特性和測量 方法的規(guī)范提供指南參與ISO 21713：20202020高溫和超高溫彈性模量 試驗方法-相 對缺口環(huán)法國家標(biāo)準(zhǔn)高溫下陶瓷材料彈性模量的測試 方法參與214 橫向延伸：應(yīng)用技術(shù)開發(fā)與渠道并購進行橫向 產(chǎn)業(yè)鏈延伸我們通過分

40、析專利-盈利節(jié)奏發(fā)現(xiàn)，公司新產(chǎn)品線的放量周期與相關(guān)專利的布局期 有顯著相關(guān)性。公司技術(shù)集中突破期（專利集中申請期）至營收增長存在 1 年左右的遲 滯期，一方面因為從技術(shù)到工業(yè)化需要解決工程技術(shù)問題、市場需求遲滯、生產(chǎn)放量遲 滯等，帶來專利與業(yè)績貢獻的時差節(jié)奏；另一方面因為專利申請存在審核期，具有不確 定性，公司通常會提前布局。電子材料版塊的專利-盈利節(jié)奏分析發(fā)現(xiàn)，公司自 2019 年開始的微波介質(zhì)陶瓷、5G 相關(guān)陶瓷專利申請量開始大幅增加，預(yù)示著相關(guān)的技術(shù)問題正快速突破。結(jié)合專利-盈利節(jié)奏推測，1-2 年微波介質(zhì)陶瓷、5G 相關(guān)陶瓷產(chǎn)品逐步放量的可能性較大。而且我們發(fā) 現(xiàn)，公司在 5G 領(lǐng)域的

41、布局不僅局限于用于基站的介質(zhì)陶瓷粉體，更多布局的是用于 5G 終端的毫米波陶瓷材料，有望為國瓷帶來巨大的、持久的市場空間。催化材料版塊的專利-盈利節(jié)奏分析發(fā)現(xiàn)，公司的鈰鋯固溶物及沸石分子篩產(chǎn)品對 業(yè)績貢獻可能被低估。公司目前主要導(dǎo)出國六尾氣處理的產(chǎn)品是蜂窩陶瓷，鈰鋯固溶物 及沸石分子篩對公司業(yè)績貢獻較少。但我們發(fā)現(xiàn) 2018-2019 年公司在鈰鋯固溶物及沸石分子篩公示了大量專利申請案。根據(jù)專利-盈利節(jié)奏推測，公司有望在 1-2 年內(nèi)借助已經(jīng) 申請下來的蜂窩陶瓷公告導(dǎo)入鈰鋯固溶物及分子篩產(chǎn)品，實現(xiàn)營收的快速增長。此外，國瓷借助并購快速延伸產(chǎn)業(yè)鏈。我們理解并購只是公司經(jīng)營工具之一，公司 除個別早

42、期并購?fù)?，其他并購?biāo)的均為下游客戶，以此快速切入下游獲得品牌。并購是 公司的內(nèi)生增長，而非外延增長。公司并購標(biāo)的有三大特點：1）市場空間大；2）并購標(biāo)的與公司核心業(yè)務(wù)有強協(xié)同；3）并購標(biāo)的是細分領(lǐng)域既得者。4.1 應(yīng)用技術(shù)專利提前 2 年左右布局，明后年 5G 業(yè)務(wù)或放量國瓷材料為 MLCC 陶瓷粉體領(lǐng)域國內(nèi)龍頭，占據(jù)了國內(nèi) 80%的市場份額。從全球整體 供應(yīng)格局來看，日本、美國公司仍然占據(jù)壟斷地位。日本堺化學(xué)全球市占率為 28%，國 瓷材料全球市占率為 12%，仍有增量空間。MLCC 產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，國內(nèi) MLCC 廠商所需普通 介質(zhì)材料已經(jīng)完全能夠自給，但特殊功能型的介質(zhì)材料仍然主要從日本、

43、美國等國家采 購。國瓷材料通過多年的技術(shù)創(chuàng)新，已經(jīng)實現(xiàn)了大部分 MLCC 介質(zhì)材料的進口替代，并在 高端 MLCC 及特種 MLCC 所需粉體材料領(lǐng)域不斷開發(fā)。我們通過統(tǒng)計分析國瓷材料電子陶瓷領(lǐng)域?qū)＠季值纳暾堏厔?，回顧公司該業(yè)務(wù)板 塊的發(fā)展歷程、總結(jié)技術(shù)發(fā)展規(guī)律，并期望對未來的增長進行定性判斷。公司 2006 年、2008 年提交的兩篇電容器陶瓷核心專利奠定了電子陶瓷板塊的業(yè)務(wù) 基礎(chǔ)。在持續(xù)的技術(shù)改進和研發(fā)投入支持下，公司也持續(xù)在電容器陶瓷、配方燒結(jié)及相 關(guān)的結(jié)構(gòu)制件領(lǐng)域產(chǎn)出專利申請。2014-2018 年，公司連續(xù)五年共計提交了 7 件電容器 陶瓷專利申請，主要涉及 X5R、X7R、X8R

44、 等品種電容器的粉體配方調(diào)制技術(shù)，以及新型 陶瓷粉體結(jié)構(gòu)的制造技術(shù)等。上述專利的申請表明公司在對應(yīng)時間區(qū)間集中開展了電容 器陶瓷領(lǐng)域新產(chǎn)品的開發(fā)工作，并取得了大量的研發(fā)成果。公司 2013 年即申請了一件微波介質(zhì)陶瓷專利，主要涉及一種f 可調(diào)高 Q 值微波介 質(zhì)材料，f 可調(diào)的特性能夠滿足某些濾波器和雙工器苛刻的要求，可用于制造高穩(wěn)定 性要求的微波器件。但該技術(shù)方向隨后被擱置，直至 2017 年公司再次開始關(guān)注微波介質(zhì)陶瓷領(lǐng)域。與 2013 年偏基礎(chǔ)技術(shù)開發(fā)不同，2017 年起，公司專利申請主要集中在微波 介質(zhì)陶瓷的燒結(jié)等制造工藝技術(shù)上，尤其是 2020 年，公司集中申請了 9 件微波介質(zhì)陶瓷

45、 制造領(lǐng)域的相關(guān)專利。今年以來微波介質(zhì)陶瓷領(lǐng)域相關(guān)專利的集中申請，可能預(yù)示著公 司微波介質(zhì)陶瓷技術(shù)已經(jīng)趨于成熟。2020 年以來，公司開始出現(xiàn)高頻陶瓷及 5G 封裝基板相關(guān)專利的申請，主要披露了 高頻陶瓷材料、低介電陶瓷材料、毫米波相關(guān)陶瓷材料及其加工方法、使用方法、制件 等方面的相關(guān)技術(shù)，涉及到消費電子介質(zhì)基板、封裝基板、手機背板、指紋識別等應(yīng)用 領(lǐng)域。公司成立了 5G 事業(yè)部，大力推進 5G 相關(guān)功能陶瓷領(lǐng)域的技術(shù)開發(fā)工作，我們認(rèn) 為，公司技術(shù)開發(fā)的重心將逐步向 5G 相關(guān)領(lǐng)域傾斜，未來將有望陸續(xù)推出 5G 相關(guān)產(chǎn)品。圖表 20 公司電子陶瓷領(lǐng)域?qū)＠季肿兓瘋渥ⅲ簶?biāo)紅項為 5G 產(chǎn)品相關(guān)技

46、術(shù)專利22圖表 21 公司電子陶瓷領(lǐng)域的人才布局和專利布局備注：標(biāo)紅項為 5G 產(chǎn)品相關(guān)技術(shù)專利；橫坐標(biāo)代表專利參與人員數(shù)量；色塊大小及數(shù)字代表專利申請數(shù)量國瓷材料是以技術(shù)為核心驅(qū)動力的科技型企業(yè)，公司對專利的申請較為重視，同時 下游客戶的驗證應(yīng)用也以專利作為重要的產(chǎn)品認(rèn)證環(huán)節(jié)，因此國瓷材料核心業(yè)務(wù)放量往 往伴隨著專利的提前布局。專利的申請預(yù)示著該領(lǐng)域技術(shù)已經(jīng)趨于成熟，但距離真正貢獻營收還存在一段遲滯 期，遲滯期主要由仍需解決的工程技術(shù)問題、市場需求遲滯、生產(chǎn)放量遲滯等因素導(dǎo)致。我們整理統(tǒng)計了國瓷材料電子陶瓷領(lǐng)域?qū)＠暾垥r間與營收增長趨勢，將兩者對應(yīng)后發(fā) 現(xiàn)，公司技術(shù)集中突破期（專利集中申請期

47、）至營收增長存在 1 年左右的遲滯期： 2006-2009 年的核心技術(shù)研發(fā)對應(yīng)了 2008-2013 年的營收增長；2014-2018 年的 MLCC 粉 體技術(shù)突破對應(yīng)了 2018 年開始的營收快速增長期。自 2019 年開始的微波介質(zhì)陶瓷、5G 相關(guān)陶瓷專利申請量開始大幅增加，預(yù)示著相 關(guān)的技術(shù)問題正快速突破。結(jié)合公司歷史數(shù)據(jù)推測，未來 1-2 年微波介質(zhì)陶瓷、5G 相關(guān) 陶瓷產(chǎn)品逐步放量的可能性較大。而且我們發(fā)現(xiàn)，公司在 5G 領(lǐng)域的布局不僅局限于介 質(zhì)陶瓷粉體，其主要用于 5G 基站的建設(shè)，更多布局的是用于 5G 終端的毫米波陶瓷材料。 市場之前普遍擔(dān)心 5G 建設(shè)的脈沖特點會影響國

48、瓷布局 5G 業(yè)務(wù)對業(yè)績貢獻的持久性。但 我們通過專利分析發(fā)現(xiàn)，國瓷在 5G 終端領(lǐng)域的布局涉及 5G 基站建設(shè)后巨大的、持久的物聯(lián)網(wǎng)市場，可以成為支撐國瓷長期成長的方向。23圖表 22 公司電子陶瓷領(lǐng)域發(fā)展預(yù)測：明后年 5G 業(yè)務(wù)或放量在國六標(biāo)準(zhǔn)下，輕型柴油車和重型柴油車均需增裝 DOC+DPF+ASC 催化劑，汽油車需 增裝 GPF 催化劑，將為公司鈰鋯氧化物及分子篩產(chǎn)品帶來巨大的市場增量空間。目前全球鈰鋯固溶體氧化物催化材料的技術(shù)和生產(chǎn)主要被比利時索爾維、日本 DKKK、 加拿大 AMR 等國際巨頭壟斷，國際巨頭的市占率超過 70%。國際巨頭為了穩(wěn)固壟斷地位， 申請了大量相關(guān)專利，進行了

49、嚴(yán)密的專利布局與封鎖，而專利認(rèn)證是能否得到下游客戶 認(rèn)可的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。公司 2016 年收購江西博晶，獲得其核心鈰鋯固溶體技術(shù)，進軍稀土金屬助催化劑 領(lǐng)域。在迅速消化吸收博晶的核心技術(shù)基礎(chǔ)上，公司技術(shù)團隊快速進行了技術(shù)開發(fā)和產(chǎn) 品迭代。經(jīng)過多年技術(shù)積累，公司在鈰鋯固溶體及分子篩領(lǐng)域逐步取得技術(shù)突破。公司自 2011 年開始布局蜂窩陶瓷領(lǐng)域?qū)＠?，并持續(xù)進行了大量技術(shù)研發(fā)工作。2018-2019 年，公司開始大量申請蜂窩陶瓷相關(guān)專利，主要涉及蜂窩陶瓷的加工制造技 術(shù)，表明該階段公司蜂窩陶瓷技術(shù)開發(fā)速度明顯加快，且主要致力于解決實際生產(chǎn)制造 中出現(xiàn)的工程技術(shù)問題。24圖表 23 公司催化陶瓷領(lǐng)域?qū)＠?/p>

50、局變化圖表 24 公司催化陶瓷領(lǐng)域的人才布局和專利布局備注：橫坐標(biāo)代表專利參與人員數(shù)量；色塊大小及數(shù)字代表專利申請數(shù)量2018 年起公司開始大規(guī)模申請沸石分子篩專利，2019 年起開始大規(guī)模申請稀土金 屬催化（鈰鋯固溶物等）相關(guān)專利。與蜂窩陶瓷主要致力于解決實際生產(chǎn)方面的工程問 題不同，沸石分子篩與稀土金屬催化材料主要涉及分子設(shè)計、配方設(shè)計等技術(shù)領(lǐng)域。由 于技術(shù)核心在于分子設(shè)計和配方，海外巨頭對沸石分子篩與稀土金屬催化材料領(lǐng)域的專25利布局尤為重視，而專利是下游客戶開發(fā)的核心要點，因此繞過海外巨頭的專利圍堵， 建立自己的專利布局矩陣是沸石分子篩及稀土金屬催化助劑能否得到應(yīng)用的關(guān)鍵點。從 201

51、8-2019 年國瓷材料大量集中申請的專利布局趨勢來看，公司已經(jīng)基本掌握分子設(shè)計 和配方設(shè)計的核心技術(shù)。2011-2016 年，公司（王子制陶）在蜂窩陶瓷領(lǐng)域處于技術(shù)積累階段，持續(xù)申請了7 件相關(guān)專利，對應(yīng)了公司 2015-2017 年營收的穩(wěn)健增長。國瓷材料收購?fù)踝又铺找院螅?018-2019 年集中申請了 19 件蜂窩陶瓷制造技術(shù)相關(guān)專利，表明公司在蜂窩陶瓷制造領(lǐng) 域?qū)崿F(xiàn)了大規(guī)模技術(shù)突破，在市場需求催化下，帶來了 2019-2020H1 蜂窩陶瓷業(yè)績的快 速增長。2018-2019 年公司在鈰鋯固溶物及沸石分子篩公示了大量專利申請案，將有望在短 期內(nèi)突破海外巨頭的專利封鎖，為鈰鋯固溶物及分

52、子篩的快速放量鋪平道路。根據(jù)蜂窩 陶瓷技術(shù)突破至營收放量的遲滯期推測，公司有望在未來 1-2 年實現(xiàn)鈰鋯固溶物及分子篩產(chǎn)品營收的快速增長。圖表 25 公司催化陶瓷領(lǐng)域發(fā)展預(yù)測：分子篩、鈰鋯固溶業(yè)務(wù)伴隨國六實施有望持續(xù)增長264.2 并購是公司快速切入渠道的工具，是“內(nèi)生”式發(fā)展2013 年公司合資設(shè)立國瓷康立泰，此后公司每年均有外沿并購項目，并購標(biāo)的主營 業(yè)務(wù)涉及到陶瓷材料應(yīng)用的各個領(lǐng)域，包括高純氧化鋁、齒科陶瓷、漿料、催化鈰鋯固 溶物、催化分子篩、蜂窩陶瓷、陶瓷結(jié)構(gòu)件、電子器件等。其中部分并購標(biāo)的目前已成 為國瓷材料營收利潤的主力來源，康立泰 2019 年實現(xiàn)營收 5.71 億元，實現(xiàn)凈利潤

53、 0.98億元；王子制陶 2019 年實現(xiàn)營收 1.8 億元，實現(xiàn)凈利潤 0.84 億元；愛爾創(chuàng)實現(xiàn)營收 4.72億元，實現(xiàn)凈利潤 1.08 億元。以上三家子公司歸母凈利潤合計占國瓷材料 2019 年凈利 潤的 50%，公司外沿并購戰(zhàn)略為公司帶來了可觀的業(yè)績增量。圖表 26 國瓷材料并購的子公司統(tǒng)計時間公司參股份額價格（億元）領(lǐng)域2019 年營收(億元)2019 年凈利潤 (億元)2013國瓷康立泰60%0.60建筑陶瓷：色料、釉料、陶瓷墨水5.710.982014鑫美宇100%0.46高純氧化鋁已注銷國瓷美國100%0.06海外銷售2015深圳愛爾創(chuàng)科技25%0.83義齒用陶瓷材料2016江

54、蘇泓源光電100%太陽能電子漿料江西博晶科技100%催化劑用鈰鋯固溶體江蘇天諾55%2.33催化用分子篩戍普電子100%0.20催化用 MLCC 電極漿料2017王子制陶100%6.88汽車尾氣蜂窩陶瓷載體1.80.84藍思國瓷50%0.10干壓成型的氧化鋯陶瓷金盛陶瓷100%0.83陶瓷軸承、陶瓷球、結(jié)構(gòu)件2018深圳愛爾創(chuàng)科技75%10.80齒科生物材料及結(jié)構(gòu)陶瓷4.721.082019國瓷電子100%0.10電子科技技術(shù)、新材料技術(shù)研發(fā)特種陶瓷粉體材料-0.01，12 月轉(zhuǎn)讓給東營經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)運營27回顧并購歷史我們可以發(fā)現(xiàn)，國瓷材料并購標(biāo)的有三大特點：其一，并購標(biāo)的下游 均面

55、向廣闊的市場空間；其二，并購標(biāo)的與公司核心業(yè)務(wù)有較強的協(xié)同性；其三，并購 標(biāo)的在細分領(lǐng)域處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，掌握了核心技術(shù)，具有較高的投資價值。公司的并 購思路務(wù)實且清晰：通過并購快速獲取廣闊市場的入場券和核心技術(shù)，在國瓷材料的技 術(shù)優(yōu)勢和科學(xué)管理賦能下實現(xiàn)公司業(yè)務(wù)快速擴張。公司從 2016 年起開始建設(shè)的 CBS 業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)是對并購標(biāo)的及其業(yè)務(wù)進行快速整 合的有力工具。CBS 系統(tǒng)為引進的丹納赫 DBS 系統(tǒng)，后者被稱為“并購之王”，其通過并 購實現(xiàn)眾多業(yè)務(wù)的高效整合和一體化發(fā)展的核心要素即在于其 DBS 系統(tǒng)。CBS/DBS 系統(tǒng) 是針對業(yè)務(wù)、激勵、問題處理等方面的系統(tǒng)的管理方法，其包含了

56、發(fā)現(xiàn)問題、解決問題、 持續(xù)改進的一整套管理工具，能夠?qū)⒈姸嗟臉I(yè)務(wù)及子公司高效的整合成為一個整體。國 瓷材料對 CBS 系統(tǒng)的堅持貫徹是其多年來能夠?qū)Σ①徆菊嬲龑崿F(xiàn)技術(shù)賦能和管理賦能 的關(guān)鍵。我們認(rèn)為國瓷材料的并購路線以技術(shù)脈絡(luò)為主線，輔以公司對潛在需求爆發(fā)周期的 前瞻判斷（如催化陶瓷），并購思路較為清晰。公司以科學(xué)的 CBS 管理系統(tǒng)進行投后的業(yè)28務(wù)管理和整合，真正實現(xiàn)了高效并購和業(yè)務(wù)版圖的快速拓展。圖表 27 國瓷材料并購思路：收購渠道、快速延伸產(chǎn)業(yè)鏈時間公司關(guān)聯(lián)性并購目的標(biāo)的市場地位2013國瓷康立泰新業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整陶瓷墨水，進口替代，國有品牌龍頭2014鑫美宇供應(yīng)商高純超細氧化鋁，

57、鋰電池，藍寶石材料藍寶石氧化鋁核心企業(yè)2015深圳愛爾創(chuàng)科技客戶布局產(chǎn)業(yè)鏈下游醫(yī)療齒科陶瓷國內(nèi)最大2016江蘇泓源光電客戶布局電子漿料產(chǎn)業(yè)鏈下游背鋁、背銀漿料市場占有率前三（2015年市占率 16.36%）江西博晶科技客戶核心技術(shù)，催化板塊產(chǎn)業(yè)布局稀土催化市場前三江蘇天諾客戶核心技術(shù)，提供完整汽車催化方案世界兩大 MTP 催化劑供應(yīng)商之一戍普電子客戶布局電子漿料產(chǎn)業(yè)鏈下游金屬電極漿料行業(yè)領(lǐng)先2017王子制陶客戶核心技術(shù)，催化板塊產(chǎn)業(yè)布局蜂窩陶瓷行業(yè)領(lǐng)先（市占率 1%）藍思國瓷客戶先進陶瓷技術(shù)研發(fā)、規(guī)模化生產(chǎn)玻璃蓋板行業(yè)龍頭（市占率 25%）金盛陶瓷客戶豐富公司結(jié)構(gòu)模組品類，在氮化硅行業(yè)建立領(lǐng)先

58、地位陶瓷球軸承市場2018深圳愛爾創(chuàng)科技客戶向氧化鋯義齒延伸，介入口腔醫(yī)療市場醫(yī)療齒科陶瓷國內(nèi)最大（市占率 50%）對國六機遇期的預(yù)判與把握促使對王子制陶的成功并購。隨著機動車保有量的增長， 當(dāng)前我國移動源污染問題日益突出，已成為空氣污染的重要來源。特別是北京、上海、 深圳等大中型城市，移動源已經(jīng)成為細顆粒物（PM2.5）污染的重要來源，且在重污染天 氣期間，貢獻率會更高。2016 年 12 月和 2018 年 6 月，國家生態(tài)環(huán)境部先后印發(fā)了輕 型汽車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）和重型柴油車污染物排放限值及 測量方法（中國第六階段），制定了國六階段汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)及實施時間；20

59、18 年 6月 27 日，國務(wù)院印發(fā)打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃，要求重點區(qū)域和部分地區(qū)提前 實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)。汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的提高，對尾氣后處理的設(shè)備和技術(shù)提出了更高 的要求，蜂窩陶瓷載體、鈰鋯氧化物均屬于汽車尾氣催化器的重要組成部分，市場前景 廣闊。隨著國六標(biāo)準(zhǔn)的提出并在部分區(qū)域提前實施，對汽車尾氣凈化系統(tǒng)的升級提出了新 的要求。國五標(biāo)準(zhǔn)下，汽油車一般采取三元催化轉(zhuǎn)換器 TWC 作為尾氣催化器。國六標(biāo)準(zhǔn) 對顆粒物質(zhì)量 PM 和顆粒物數(shù)量 PN 均提出了嚴(yán)格的要求，為滿足嚴(yán)格的國六排放標(biāo)準(zhǔn)，GPF 裝置將是汽油車尾氣后處理的必要組成部分，汽油車國六尾氣后處理技術(shù)路線將由TWC 升級為 TWC

60、-GPF/CGPF；國四和國五階段，重型柴油車主要采用 SCR 技術(shù)路線，輕型 柴油車采用 SCR 或 DOC+DPF 兩種技術(shù)路線，根據(jù)排量大小加裝相應(yīng)的載體，國六標(biāo)準(zhǔn)下，柴油車的尾氣后處理主要采用 DOC-DPF-SCR-ASC 串聯(lián)的技術(shù)路線。圖表 28 不同標(biāo)準(zhǔn)下尾氣處理裝置技術(shù)方案的變遷尾氣處理路線車型國四國五國六柴油車輕柴EGR+DOCEGR+DOC+DPF有 EGR：EGR+DOC+DPF+沸石分子篩 SCR+ASC；無 EGR：DOC+DPF+沸石分子篩SCR(HI)+ASC重柴釩基 SGR釩基 SGR汽油車所有車輛TWCTWCTWC+GPF29國六標(biāo)準(zhǔn)下，汽油車加裝 GPF，