1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。巴菲特投資10堂課第5課怎樣評(píng)估企業(yè)價(jià)值-不相信任何股評(píng)、不受信息干擾，只相信自己的調(diào)查研究，是巴菲特創(chuàng)造出別人無(wú)法望其項(xiàng)背的投資業(yè)績(jī)的真正秘訣。“狂沙吹盡始到金”，說(shuō)的就是這個(gè)道理。反觀我國(guó)HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E5%B8%82t_blank股市，一方面，幾乎所有HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%80%85t_blank投資者都喜歡根據(jù)各種消息來(lái)決定HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8t_blank股票買

2、賣；另一方面，根據(jù)各種消息來(lái)買賣股票，又最容易出現(xiàn)失誤。所以，股市越火暴，投資者就越關(guān)心HYPERLINK/wiki/%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9t_blank巴菲特對(duì)中國(guó)股市的看法。因?yàn)樗麄兿嘈?，巴菲特是全球唯一的“股神”，他的眼光和觀點(diǎn)必然與眾不同，他的股評(píng)也“最權(quán)威”。學(xué)會(huì)親自調(diào)查，拒絕聽(tīng)信股評(píng)對(duì)于未來(lái)一年的股市走勢(shì)、HYPERLINK/wiki/%E5%88%A9%E7%8E%87t_blank利率以及HYPERLINK/wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8Et_blank經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，我們不做任何HYPERLINK/wiki/%E9%A2%84%E6%B

3、5%8Bt_blank預(yù)測(cè)。我們過(guò)去不會(huì)、現(xiàn)在不會(huì)、將來(lái)也不會(huì)預(yù)測(cè)。我們深信對(duì)股票或HYPERLINK/wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8%E4%BB%B7%E6%A0%BCt_blank債券價(jià)格所做的HYPERLINK/wiki/%E7%9F%AD%E6%9C%9F%E9%A2%84%E6%B5%8Bt_blank短期預(yù)測(cè)根本是沒(méi)有用的，預(yù)測(cè)本身只能夠讓你更了解預(yù)測(cè)者，但對(duì)于了解未來(lái)卻毫無(wú)幫助。HYPERLINK/wiki/%E6%B2%83%E4%BC%A6%C2%B7%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9t_blank沃倫巴菲特【巴菲特HYPERLINK/wi

4、ki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%AD%96%E7%95%A5t_blank投資策略】巴菲特在HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E6%8A%95%E8%B5%84t_blank股票投資中很少出現(xiàn)昏招，這與他注重實(shí)地調(diào)查、認(rèn)真閱讀HYPERLINK/wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1t_blank財(cái)務(wù)HYPERLINK/wiki/%E5%B9%B4%E6%8A%A5t_blank年報(bào)、不聽(tīng)信各種消息傳播有很大關(guān)系。他說(shuō)，股票投資當(dāng)然要分析HYPERLINK/wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BAt_blank市場(chǎng)，但分析市場(chǎng)并

5、不等于預(yù)測(cè)市場(chǎng)。股市運(yùn)作當(dāng)然有它的內(nèi)在規(guī)律，但這種規(guī)律目前還無(wú)法認(rèn)識(shí)，股市本身也在頑固地拒絕人們預(yù)測(cè)它。到現(xiàn)在為止，還沒(méi)有任何人具有預(yù)測(cè)股市、預(yù)測(cè)個(gè)股的HYPERLINK/wiki/%E8%83%BD%E5%8A%9Bt_blank能力。正因如此，他從來(lái)就不去預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、股市走勢(shì)、個(gè)股走勢(shì)，而只關(guān)心HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E7%9A%84%E5%86%85%E5%9C%A8%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank股票的內(nèi)在價(jià)值如何。他相信，即使目前的HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E4%BB%B7t_blank股價(jià)大大H

6、YPERLINK/wiki/%E8%83%8C%E7%A6%BBt_blank背離其HYPERLINK/wiki/%E5%86%85%E5%9C%A8%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank內(nèi)在價(jià)值，也總有一天會(huì)向內(nèi)在價(jià)值回歸的。反觀我國(guó)股市，一方面，幾乎所有投資者都喜歡根據(jù)各種消息來(lái)決定股票買賣；另一方面，根據(jù)各種消息來(lái)買賣股票，又最容易出現(xiàn)失誤。所以，股市越火暴，投資者就越關(guān)心巴菲特對(duì)中國(guó)股市的看法。因?yàn)樗麄兿嘈?，巴菲特是全球唯一的“股神”，他的眼光和觀點(diǎn)必然與眾不同，他的股評(píng)也“最權(quán)威”。與此同時(shí)，巴菲特從來(lái)就沒(méi)有寫過(guò)一本股票投資方面的書，他對(duì)中國(guó)HYPERLINK/wiki/

7、%E8%B5%84%E6%9C%AC%E5%B8%82%E5%9C%BAt_blank資本市場(chǎng)的評(píng)價(jià)更是微乎其微，堪稱“物以稀為貴”。確實(shí)，巴菲特上一次是在1995年和他的朋友HYPERLINK/wiki/%E6%AF%94%E5%B0%94%C2%B7%E7%9B%96%E8%8C%A8t_blank比爾蓋茨一起在中國(guó)作短暫停留的，直到12年后的2007年，他才重新踏上這塊全球HYPERLINK/wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%A2%9E%E9%95%BFt_blank經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的熱土。不過(guò)，他的觀點(diǎn)表明，其實(shí)他根本就不相信任何股評(píng)。他說(shuō)，如果在股市上真的有所謂內(nèi)幕消

8、息，這些人又怎么可能舍得把這種珍貴而絕密的消息傳出來(lái)呢？比如一家HYPERLINK/wiki/%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank公司HYPERLINK/wiki/%E6%94%B6%E8%B4%ADt_blank收購(gòu)另一家公司，只要消息一公布，這兩家公司的股價(jià)都會(huì)大幅度上漲的。如果這種內(nèi)幕確有其事，HYPERLINK/wiki/%E7%9B%B8%E5%85%B3t_blank相關(guān)人員也不可能透露出來(lái)的他為什么不自己先大量買入這些股票，好好地賺一筆呢？巴菲特在做股票分析、HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E5%86%B3%E7%AD%96t_b

9、lank投資決策時(shí)，從來(lái)不聽(tīng)其他人分析，而是親自調(diào)查，閱讀HYPERLINK/wiki/%E6%8A%A5%E8%A1%A8t_blank報(bào)表，從而得出自己的結(jié)論。作為專業(yè)HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%80%85t_blank投資者，每天都有人向他推薦各種各樣的HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8t_blank股票，他收到的HYPERLINK/wiki/%E6%9D%90%E6%96%99t_blank材料更是應(yīng)有盡有，可是他基本上對(duì)此置之不理，婉言拒絕這些材料。有一次，一位陌生女士打電話給HYPERLINK/wiki/

10、%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9t_blank巴菲特，熱心向他推薦某只股票，認(rèn)為這只股票很有HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank投資價(jià)值，她馬上就會(huì)把相關(guān)資料寄過(guò)來(lái)。巴菲特在電話里明確告訴對(duì)方：請(qǐng)不要寄資料過(guò)來(lái)，因?yàn)樗静幌嘈湃魏畏治鑫恼?。他說(shuō)，HYPERLINK/wiki/%E6%80%BB%E4%BD%93t_blank總體來(lái)看這些資料都是HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank投資公司、HYPERLINK/wi

11、ki/%E5%9F%BA%E9%87%91%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank基金公司的推介，只談優(yōu)點(diǎn)不談缺點(diǎn)，所以不值得相信。作為專業(yè)投資者，他必須親自調(diào)查才能加以確信，不可能看了一兩篇文章，聽(tīng)了一兩句好話就信以為真的。1950年，巴菲特第一次讀到他的老師HYPERLINK/wiki/%E6%A0%BC%E9%9B%B7%E5%8E%84%E5%A7%86t_blank格雷厄姆的著作HYPERLINK/wiki/%E3%80%8A%E8%81%AA%E6%98%8E%E7%9A%84%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%80%85%E3%80%8Bt_blank聰明的投資

12、者，從此養(yǎng)成了喜歡閱讀財(cái)務(wù)年報(bào)的好習(xí)慣。在他的辦公室里，188個(gè)抽屜里裝滿了HYPERLINK/wiki/%E4%B8%8A%E5%B8%82%E5%85%AC%E5%8F%B8%E5%B9%B4%E6%8A%A5t_blank上市公司年報(bào)，他不斷用最新資料更新著舊HYPERLINK/wiki/%E4%BF%A1%E6%81%AFt_blank信息，以此來(lái)掌握可靠的第一手資料。HYPERLINK/wiki/%E7%AE%A1%E7%90%86t_blank管理這些HYPERLINK/wiki/%E5%B9%B4%E6%8A%A5t_blank年報(bào)的人被巴菲特稱為他“唯一”的“調(diào)查助理”，除此以

13、外他不相信任何股評(píng)材料。為什么會(huì)這樣呢？巴菲特認(rèn)為，HYPERLINK/wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BAt_blank市場(chǎng)和HYPERLINK/wiki/%E9%A2%84%E6%B5%8Bt_blank預(yù)測(cè)是兩回事，市場(chǎng)是在不斷變化的，而預(yù)測(cè)是固定不變的。只有當(dāng)HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E5%B8%82t_blank股市將來(lái)的發(fā)展和過(guò)去的內(nèi)外部環(huán)境完全一致時(shí)，這種預(yù)測(cè)才具有某種關(guān)聯(lián)。但股市發(fā)展所處的環(huán)境和以前相比又怎么可能完全一樣呢？所以他說(shuō)，他“終生都在觀察HYPERLINK/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9At_blank企業(yè)”。一旦在年

14、報(bào)中找不到所需資料，他就會(huì)親自出去調(diào)查，像記者采訪一樣挖掘細(xì)節(jié)，從而掌握到別人不愿意透露、而他又希望得到的真實(shí)信息，為投資決策提供可靠依據(jù)。巴菲特之所以把HYPERLINK/wiki/%E4%BC%AF%E5%85%8B%E5%B8%8C%E5%B0%94%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank伯克希爾公司總部一直放在他的家鄉(xiāng)，而不是HYPERLINK/wiki/%E5%8D%8E%E5%B0%94%E8%A1%97t_blank華爾街，就有一種與華爾街“保持一段距離”的意思在內(nèi)。他牢牢記住老師格雷厄姆所說(shuō)的這句話，“離華爾街越遠(yuǎn)，你就越會(huì)懷疑那些所謂的股市預(yù)測(cè)或時(shí)機(jī)”，從而始終保持

15、一份清醒的頭腦。【HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84t_blank投資心法】不相信任何股評(píng)、不受信息干擾，只相信自己的調(diào)查研究，是巴菲特創(chuàng)造出別人無(wú)法望其項(xiàng)背的投資業(yè)績(jī)的真正秘訣?！翱裆炒当M始到金”，說(shuō)的就是這個(gè)道理。廣泛閱讀，養(yǎng)成獨(dú)立思考習(xí)慣盡可能多地閱讀。拿我來(lái)說(shuō)，我在10歲的時(shí)候就把我在奧馬哈公立圖書館里能找到的投資方面的書都讀完了，很多書我讀了兩遍。你要把各種思想裝進(jìn)你的腦子里，隨著時(shí)間的推移，分辨出哪些是合理的。一旦你做到這樣了，你就該下水（嘗試了）越早開(kāi)始閱讀越好。我在19歲的時(shí)候讀了一本書，形成了我基本的投資HYPERLINK/wiki/%E6%8

16、0%9D%E7%BB%B4%E6%96%B9%E5%BC%8Ft_blank思維方式。我現(xiàn)在76歲了，做的事情就是基于我19歲時(shí)從那本書得來(lái)的同樣的思維方式。閱讀，然后小規(guī)模地親身實(shí)踐。HYPERLINK/wiki/%E6%B2%83%E4%BC%A6%C2%B7%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9t_blank沃倫巴菲特【巴菲特HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%AD%96%E7%95%A5t_blank投資策略】巴菲特特別喜歡閱讀。廣泛的閱讀，培養(yǎng)了他獨(dú)立思考的好習(xí)慣；而獨(dú)立思考，又是他在HYPERLINK/wiki/%E8%82%A

17、1%E7%A5%A8%E6%8A%95%E8%B5%84t_blank股票投資中越戰(zhàn)越勇的秘密武器。他認(rèn)為，HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%B8%82%E5%9C%BAt_blank股票市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)常，只有在廣泛閱讀基礎(chǔ)上的獨(dú)立思考，才能HYPERLINK/wiki/%E4%BF%9D%E8%AF%81t_blank保證在混亂的局勢(shì)中不至于迷失HYPERLINK/wiki/%E8%87%AA%E6%88%91t_blank自我，才能看清市場(chǎng)走向。HYPERLINK/wiki/%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9t_blank巴菲特的閱讀

18、范圍很廣，但重點(diǎn)是HYPERLINK/wiki/%E4%B8%8A%E5%B8%82%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank上市公司的HYPERLINK/wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1t_blank財(cái)務(wù)年報(bào)。他在投資某只HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8t_blank股票時(shí)，不但要盡可能多地閱讀有關(guān)這只股票的資料，重點(diǎn)是財(cái)務(wù)年報(bào)，而且還要閱讀這只股票所在行業(yè)尤其是它的HYPERLINK/wiki/%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%AF%B9%E6%89%8Bt_blank競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)年報(bào)。可想而知，他的閱讀量有多大了。他說(shuō)，

19、他每年要閱讀成千上萬(wàn)份HYPERLINK/wiki/%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank公司年報(bào)，每年累計(jì)的閱讀量超過(guò)1萬(wàn)份。他每天讀年報(bào)，就像別人讀報(bào)紙一樣津津有味。在投資HYPERLINK/wiki/%E4%B8%AD%E7%9F%B3%E6%B2%B9t_blank中石油股票前，他就是讀了2002年、2003年的HYPERLINK/wiki/%E5%B9%B4%E6%8A%A5t_blank年報(bào)，然后才決定投資億HYPERLINK/wiki/%E7%BE%8E%E5%85%83t_blank美元給中石油股票的。他特別強(qiáng)調(diào)，作出這一決定的理由，僅僅是閱讀了中石油的年報(bào)，當(dāng)時(shí)并

20、沒(méi)有見(jiàn)過(guò)中石油公司HYPERLINK/wiki/%E7%AE%A1%E7%90%86t_blank管理層，也沒(méi)有見(jiàn)過(guò)分析家們寫的關(guān)于中石油公司的分析報(bào)告。巴菲特認(rèn)為，買入股票時(shí)“你必須知道你買的是什么”。怎樣才能做到這一點(diǎn)呢？巴菲特說(shuō)，唯一的途徑就是酷愛(ài)讀書和讀年報(bào)。他說(shuō)，閱讀每份公司年報(bào)的側(cè)重點(diǎn)和方法是不一樣的，但從根本上說(shuō)，主要是看公司的HYPERLINK/wiki/%E5%86%85%E5%9C%A8%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank內(nèi)在價(jià)值。他認(rèn)為，正確的股票投資，就是要尋找到內(nèi)在價(jià)值被HYPERLINK/wiki/%E4%BD%8E%E4%BC%B0t_blank低估

21、的公司，然后以合理的HYPERLINK/wiki/%E4%BB%B7%E6%A0%BCt_blank價(jià)格買入。無(wú)論什么因素，包括外部宏觀形勢(shì)如何改變，都不能動(dòng)搖這一做法。從這一點(diǎn)來(lái)看，巴菲特并不是“神”，實(shí)在是一位忠實(shí)的HYPERLINK/wiki/%E4%BB%B7%E5%80%BC%E6%8A%95%E8%B5%84t_blank價(jià)值投資者。有一次，在HYPERLINK/wiki/%E4%BC%AF%E5%85%8B%E5%B8%8C%E5%B0%94%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank伯克希爾公司HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E4%B8%9C%E5%A4

22、%A7%E4%BC%9At_blank股東大會(huì)上，一位23歲的小伙子請(qǐng)教巴菲特，說(shuō)自己很有上進(jìn)心，也有一點(diǎn)HYPERLINK/wiki/%E8%B5%84%E6%9C%ACt_blank資本，他想問(wèn)的是未來(lái)50年到100年內(nèi)，最好的HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84t_blank投資機(jī)會(huì)在哪里？巴菲特回答說(shuō)，最好的投資機(jī)會(huì)在閱讀中，要盡可能多地閱讀。他的意思很明確：如果你不閱讀各種資料，尤其是HYPERLINK/wiki/%E5%85%AC%E5%8F%B8%E8%B4%A2%E5%8A%A1t_blank公司財(cái)務(wù)年報(bào)，你就不知道這只股票是不是值得投資。即使最好

23、的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)了，哪怕就在你眼前，你也抓不住，因?yàn)槟悴痪邆渥R(shí)別投資機(jī)會(huì)的HYPERLINK/wiki/%E8%83%BD%E5%8A%9Bt_blank能力。他介紹說(shuō)，他大概每天要用45個(gè)小時(shí)來(lái)閱讀，他在洛里默戴維森書中學(xué)到的東西比在大學(xué)里學(xué)到的東西更多。他和HYPERLINK/wiki/%E8%8A%92%E6%A0%BCt_blank芒格通過(guò)各種不同方式賺到過(guò)錢，這些方法都是在三四十年之前不敢想像的。這就是說(shuō)，通過(guò)閱讀能夠積累思想，關(guān)注不同的地方、不同的HYPERLINK/wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8t_blank證券，而不可能有一種固定模式一勞永逸。很重要的一點(diǎn)是，通過(guò)

24、閱讀能夠避免那種可能造成災(zāi)難性的HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%A1%8C%E4%B8%BAt_blank投資行為和模式，避免投資傾家蕩產(chǎn)。他舉例說(shuō)，HYPERLINK/wiki/RTCt_blankRTC就是一個(gè)很好的賺大錢的機(jī)會(huì)。一筆幾十億美元的HYPERLINK/wiki/%E6%88%BF%E5%9C%B0%E4%BA%A7t_blank房地產(chǎn)買賣，作為賣家的政府對(duì)這筆買賣的HYPERLINK/wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E6%95%88%E7%9B%8At_blank經(jīng)濟(jì)效益并不是很關(guān)心，政府只想著去盡快完成買賣；而買家卻

25、是很在意經(jīng)濟(jì)效益和HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank投資價(jià)值的。這種關(guān)注的不對(duì)稱，會(huì)從中孕育極好的投資機(jī)會(huì)。雖然你有時(shí)候會(huì)覺(jué)得缺乏這樣的機(jī)會(huì)，但實(shí)際上你一輩子中總會(huì)遇到這種機(jī)會(huì)的?！就顿Y心法】做任何一項(xiàng)HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E5%86%B3%E7%AD%96t_blank投資決策都要獨(dú)立思考，把為什么要買這只HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8t_blank股票的理由一條條寫下來(lái)，然后再做決定。獨(dú)立思考的前提，就是認(rèn)真閱讀這家公司年報(bào)。采

26、用最簡(jiǎn)單的評(píng)估方法我可以理性地預(yù)期投資HYPERLINK/wiki/%E5%8F%AF%E5%8F%A3%E5%8F%AF%E4%B9%90%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank可口可樂(lè)公司的HYPERLINK/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8Ft_blank現(xiàn)金流量。但是誰(shuí)能夠HYPERLINK/wiki/%E5%87%86%E7%A1%AEt_blank準(zhǔn)確預(yù)期10大網(wǎng)絡(luò)HYPERLINK/wiki/%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank公司未來(lái)25年里的現(xiàn)金流量呢？如果你說(shuō)你不能準(zhǔn)確預(yù)期，你就不可能知道這些網(wǎng)絡(luò)公司的

27、HYPERLINK/wiki/%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank價(jià)值，那么你就是在瞎猜而不是在投資。對(duì)于網(wǎng)絡(luò)HYPERLINK/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9At_blank企業(yè)，我知道自己不太了解，一旦我們不能了解，我們就不會(huì)隨便投資。HYPERLINK/wiki/%E6%B2%83%E4%BC%A6%C2%B7%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9t_blank沃倫巴菲特【HYPERLINK/wiki/%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9t_blank巴菲特HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E

28、7%AD%96%E7%95%A5t_blank投資策略】影響HYPERLINK/wiki/%E4%B8%8A%E5%B8%82%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank上市公司內(nèi)在價(jià)值的因素多種多樣，既有宏觀的，也有微觀的，沒(méi)有人也不可能有人會(huì)用精確的HYPERLINK/wiki/%E6%95%B0%E5%AD%A6%E6%A8%A1%E5%9E%8Bt_blank數(shù)學(xué)模型來(lái)得到結(jié)果。所以巴菲特認(rèn)為，在對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，越簡(jiǎn)單的方法越有效。這一點(diǎn)很像談戀愛(ài)，戀愛(ài)是不能用腦子的，而HYPERLINK/wiki/%E5%BA%94%E8%AF%A5t_blank應(yīng)該用心來(lái)體會(huì)。衡量

29、一家上市公司的HYPERLINK/wiki/%E5%86%85%E5%9C%A8%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank內(nèi)在價(jià)值，大體上也是如此。巴菲特是正宗HYPERLINK/wiki/%E5%95%86%E5%AD%A6%E9%99%A2t_blank商學(xué)院畢業(yè)生，他對(duì)學(xué)院派的那套理論非常了解，也非常反感。他說(shuō)：“（商學(xué)院）重視復(fù)雜的過(guò)程而忽視簡(jiǎn)單的過(guò)程，但是，簡(jiǎn)單的過(guò)程卻更有效。”這一觀點(diǎn)在我國(guó)HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%80%85t_blank投資者中最不容易得到認(rèn)同。那么，巴菲特的觀點(diǎn)是建立在什么樣的理論基礎(chǔ)之上的呢？他認(rèn)為，在

30、對(duì)上市公司價(jià)值評(píng)估時(shí)，整體HYPERLINK/wiki/%E9%A2%84%E6%B5%8Bt_blank預(yù)測(cè)出錯(cuò)的HYPERLINK/wiki/%E6%A6%82%E7%8E%87t_blank概率，與每一個(gè)影響因素預(yù)測(cè)出錯(cuò)的概率，兩者之間是密切HYPERLINK/wiki/%E7%9B%B8%E5%85%B3t_blank相關(guān)的。當(dāng)多項(xiàng)不確定影響因素綜合起來(lái)考慮時(shí)，整體預(yù)測(cè)出錯(cuò)的概率非常大。這就是我國(guó)的一句老話：“差之毫厘，謬之千里。”舉HYPERLINK/wiki/%E4%B8%AA%E4%BE%8Bt_blank個(gè)例子來(lái)說(shuō)，如果你要精確評(píng)價(jià)某個(gè)數(shù)據(jù)，HYPERLINK/wiki/%E5

31、%87%86%E7%A1%AE%E5%BA%A6t_blank準(zhǔn)確度達(dá)到85%就非常了不起了。面對(duì)公司未來(lái)的HYPERLINK/wiki/%E5%AE%8F%E8%A7%82%E7%8E%AF%E5%A2%83t_blank宏觀環(huán)境和HYPERLINK/wiki/%E4%BA%A7%E4%B8%9A%E7%8E%AF%E5%A2%83t_blank產(chǎn)業(yè)環(huán)境，可以說(shuō)誰(shuí)都無(wú)法達(dá)到這樣準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)率?？墒?，即使這樣“準(zhǔn)確”的預(yù)測(cè)率，又能說(shuō)明什么問(wèn)題呢？用具體數(shù)字來(lái)說(shuō)：如果決定整體預(yù)測(cè)結(jié)果的影響因素有4個(gè)，每個(gè)因素的預(yù)測(cè)結(jié)果準(zhǔn)確率都能達(dá)到85%，那么其整體預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率也不過(guò)只有85%85%85%85%，其

32、差錯(cuò)率為1?？梢哉f(shuō)，的差錯(cuò)率不會(huì)比任何一種根據(jù)經(jīng)驗(yàn)“簡(jiǎn)單估測(cè)”的結(jié)果準(zhǔn)確率更高。我們每個(gè)人在生活中都有這樣的體會(huì)：只要真正建立在經(jīng)驗(yàn)估計(jì)基礎(chǔ)之上，預(yù)測(cè)結(jié)果總能達(dá)到“七不離八”的地步，比這種所謂“準(zhǔn)確”的預(yù)測(cè)要強(qiáng)得多。更何況，評(píng)價(jià)HYPERLINK/wiki/%E5%85%AC%E5%8F%B8%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank公司價(jià)值的影響因素絕不僅僅只有4個(gè)。影響因素越多，HYPERLINK/wiki/%E8%AF%AF%E5%B7%AEt_blank誤差就越大。巴菲特在HYPERLINK/wiki/%E4%BC%AF%E5%85%8B%E5%B8%8C%E5%B0%94%E

33、5%85%AC%E5%8F%B8t_blank伯克希爾公司2000年HYPERLINK/wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E6%8A%A5%E5%91%8At_blank財(cái)務(wù)報(bào)告中坦言道，他對(duì)上市公司價(jià)值評(píng)估的方法是HYPERLINK/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E8%B4%B4%E7%8E%B0t_blank現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率；而且，他只評(píng)價(jià)那些業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單、他能夠理解并且可以預(yù)測(cè)、具有HYPERLINK/wiki/%E6%8C%81%E7%BB%AD%E7%AB%9E%E4%BA%89%E4%BC%98%E5%8A%BFt_bl

34、ank持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、HYPERLINK/wiki/%E9%95%BF%E6%9C%9Ft_blank長(zhǎng)期穩(wěn)定的HYPERLINK/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81t_blank現(xiàn)金流。概括地說(shuō)，這種簡(jiǎn)單的評(píng)估方法包括以下3項(xiàng)內(nèi)容：首先，使用最簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期現(xiàn)金流定義。這個(gè)定義就是HYPERLINK/wiki/%E6%89%80%E6%9C%89%E8%80%85%E6%9D%83%E7%9B%8At_blank所有者權(quán)益，相當(dāng)于上市公司HYPERLINK/wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1t_blank財(cái)務(wù)HYPERLINK/wiki/%E5%B9%B4

35、%E6%8A%A5t_blank年報(bào)中的“HYPERLINK/wiki/%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank公司HYPERLINK/wiki/%E6%94%B6%E7%9B%8At_blank收益HYPERLINK/wiki/%E6%8A%98%E6%97%A7t_blank折舊等非HYPERLINK/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%94%AF%E5%87%BAt_blank現(xiàn)金支出維護(hù)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的HYPERLINK/wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E6%94%AF%E5%87%BAt_blank資本支出”。其次，使用最簡(jiǎn)單的HYPERLI

36、NK/wiki/%E8%B4%B4%E7%8E%B0%E7%8E%87t_blank貼現(xiàn)率。最簡(jiǎn)單的貼現(xiàn)率，一般參照HYPERLINK/wiki/%E9%95%BF%E6%9C%9F%E5%9B%BD%E5%80%BAt_blank長(zhǎng)期國(guó)債HYPERLINK/wiki/%E5%88%A9%E7%8E%87t_blank利率。最后，尋找最簡(jiǎn)單的明星HYPERLINK/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9At_blank企業(yè)。明星HYPERLINK/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E5%8F%91%E5%B1%95t_blank企業(yè)發(fā)展的歷史表明，它們能夠給HYPERLIN

37、K/wiki/%E8%82%A1%E4%B8%9Ct_blank股東以長(zhǎng)期、穩(wěn)定的獲利回報(bào)。明星企業(yè)的典型特征是，具有巨大的HYPERLINK/wiki/%E6%97%A0%E5%BD%A2%E8%B5%84%E4%BA%A7t_blank無(wú)形資產(chǎn)和HYPERLINK/wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8Et_blank經(jīng)濟(jì)HYPERLINK/wiki/%E5%95%86%E8%AA%89t_blank商譽(yù)?！綡YPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84t_blank投資心法】評(píng)估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的方法，越簡(jiǎn)單往往越有效。這就像田間施肥一樣，通過(guò)各種HYPERLINK

38、/wiki/%E6%95%B0%E5%AD%A6%E6%A8%A1%E5%9E%8Bt_blank數(shù)學(xué)模型和HYPERLINK/wiki/%E7%94%B5%E8%84%91t_blank電腦計(jì)算得到的化肥施用量，不會(huì)比老農(nóng)憑經(jīng)驗(yàn)施肥更合理、更簡(jiǎn)單。把HYPERLINK/wiki/%E5%86%85%E5%9C%A8%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank內(nèi)在價(jià)值放在第一位內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值可以簡(jiǎn)單地定義如下：它是一家企業(yè)在其余下的生命中可以產(chǎn)生的HYPERLINK/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91

39、%E6%B5%81%E9%87%8Ft_blank現(xiàn)金流量的HYPERLINK/wiki/%E8%B4%B4%E7%8E%B0%E5%80%BCt_blank貼現(xiàn)值。HYPERLINK/wiki/%E6%B2%83%E4%BC%A6%C2%B7%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9t_blank沃倫巴菲特【HYPERLINK/wiki/%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9t_blank巴菲特HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%AD%96%E7%95%A5t_blank投資策略】巴菲特的老師HYPERLINK/wiki/%E

40、6%A0%BC%E9%9B%B7%E5%8E%84%E5%A7%86t_blank格雷厄姆認(rèn)為，HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8t_blank股票是具有“內(nèi)在價(jià)值”的，而巴菲特則很好地繼承并完善了這一觀點(diǎn)。他認(rèn)為，投資股票就是因?yàn)樗哂袃?nèi)在價(jià)值，所以才值得投資。格雷厄姆說(shuō)，HYPERLINK/wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8%E5%88%86%E6%9E%90t_blank證券分析家們似乎總是在關(guān)注HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E7%9A%84%E5%86%85%E5%9C%A8%E4%BB%B7%E5%80

41、%BCt_blank股票的內(nèi)在價(jià)值與HYPERLINK/wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E4%BB%B7%E6%A0%BCt_blank市場(chǎng)價(jià)格之間的差距。但我們不得不承認(rèn)，股票雖然有內(nèi)在價(jià)值，可是這卻是一個(gè)非常難以把握的概念。一般來(lái)說(shuō)，它必須以一組事實(shí)為依據(jù)，才能有別于受到人為操縱、心理因素干擾的市場(chǎng)價(jià)格。這組“事實(shí)”包括公司HYPERLINK/wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7t_blank資產(chǎn)、收益、HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E6%81%AFt_blank股息、明確的發(fā)展前景等。巴菲特對(duì)HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%

42、E7%A5%A8%E5%86%85%E5%9C%A8%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank股票內(nèi)在價(jià)值的概念作了進(jìn)一步的發(fā)展和完善。他在1996年給伯克希爾公司股東的一封信中說(shuō)：“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了唯一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值可以簡(jiǎn)單地定義如下：它是一家企業(yè)在其余下的生命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。”巴菲特闡釋說(shuō)，大家一定要注意股票內(nèi)在價(jià)值和HYPERLINK/wiki/%E8%B4%A6%E9%9D%A2%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank賬面價(jià)值兩者之間的區(qū)別：賬面價(jià)值表明過(guò)去的累計(jì)投入，而內(nèi)在價(jià)值表明的是未來(lái)預(yù)計(jì)所得

43、；賬面價(jià)值是一個(gè)HYPERLINK/wiki/%E4%BC%9A%E8%AE%A1t_blank會(huì)計(jì)概念，內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)經(jīng)濟(jì)概念。他說(shuō)，用一個(gè)很簡(jiǎn)單的例子就可以說(shuō)明兩者區(qū)別。如果你有兩個(gè)小孩，你用相同的錢讓他們都讀到大學(xué)畢業(yè)，那么這兩個(gè)孩子的賬面價(jià)值是相等的；可是，兩個(gè)孩子都讀到大學(xué)畢業(yè)并不意味著他們將來(lái)的前途完全一樣。這表明，他們的內(nèi)在價(jià)值是不同的，甚至?xí)刑烊乐畡e。HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E6%8A%95%E8%B5%84t_blank股票投資也是這樣。財(cái)務(wù)投入相同的公司，內(nèi)在價(jià)值會(huì)有巨大差別。所以，作為HYPERLINK/wiki/%E6%8A

44、%95%E8%B5%84%E8%80%85t_blank投資者來(lái)說(shuō)，必須擦亮眼睛，仔細(xì)測(cè)算HYPERLINK/wiki/%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank公司的內(nèi)在價(jià)值，從而作為你HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E6%8A%95%E8%B5%84%E5%86%B3%E7%AD%96t_blank股票投資決策的主要依據(jù)。那么，怎樣來(lái)估算股票內(nèi)在價(jià)值呢？巴菲特說(shuō)，最正確的估值模型是約翰伯爾威廉姆斯1942年在HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank投資價(jià)值理論一書中提出的

45、計(jì)算公式。簡(jiǎn)單地說(shuō)就是：任何股票、HYPERLINK/wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8t_blank債券、公司的HYPERLINK/wiki/%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank價(jià)值，取決于在資產(chǎn)的整個(gè)剩余使用壽命期間預(yù)期能夠產(chǎn)生的、以適當(dāng)?shù)腍YPERLINK/wiki/%E5%88%A9%E7%8E%87t_blank利率HYPERLINK/wiki/%E8%B4%B4%E7%8E%B0t_blank貼現(xiàn)的HYPERLINK/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E5%85%A5t_blank現(xiàn)金流入和流出。這個(gè)計(jì)算公式對(duì)股票、債券的計(jì)

46、算方法是相同的。不過(guò)對(duì)于債券來(lái)說(shuō)，由于它有一個(gè)HYPERLINK/wiki/%E6%81%AF%E7%A5%A8t_blank息票和到期日的關(guān)系，所以比較容易確定未來(lái)現(xiàn)金流量。而對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，則HYPERLINK/wiki/%E9%9C%80%E8%A6%81t_blank需要自己估計(jì)“息票”，并且充分考慮HYPERLINK/wiki/%E7%AE%A1%E7%90%86t_blank管理層的HYPERLINK/wiki/%E7%BB%8F%E8%90%A5t_blank經(jīng)營(yíng)水平高低對(duì)“息票”產(chǎn)生的直接影響。巴菲特認(rèn)為，一般的評(píng)估HYPERLINK/wiki/%E6%A0%87%E5%87%8

47、6t_blank標(biāo)準(zhǔn)如HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E5%88%A9%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87t_blank股利收益率、HYPERLINK/wiki/%E5%B8%82%E7%9B%88%E7%8E%87t_blank市盈率、HYPERLINK/wiki/%E5%B8%82%E4%BB%B7t_blank市價(jià)凈值比、成長(zhǎng)率等等，都與價(jià)值評(píng)估沒(méi)有關(guān)系，除非它們能在一定程度上提供HYPERLINK/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9At_blank企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流入流出的一些線索。最典型的是，如果某個(gè)HYPERLINK/wiki/%E9%A1

48、%B9%E7%9B%AEt_blank項(xiàng)目的前期HYPERLINK/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91t_blank現(xiàn)金投HYPERLINK/wiki/%E5%85%A5%E8%B6%85t_blank入超過(guò)了項(xiàng)目建成后HYPERLINK/wiki/%E8%B5%84%E9%87%91t_blank資金產(chǎn)生的HYPERLINK/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8F%E8%B4%B4%E7%8E%B0t_blank現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值，這樣的成長(zhǎng)率反而會(huì)摧毀企業(yè)HYPERLINK/wiki/%E5%86%85%E5%9C%A8%E4%BB%B7

49、%E5%80%BCt_blank內(nèi)在價(jià)值，根本不是某些股評(píng)家嘴里所說(shuō)的那種“成長(zhǎng)型”、“價(jià)值型”HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8t_blank股票。評(píng)估股票內(nèi)在價(jià)值的最大難題，在于它必須根據(jù)公司未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展情況來(lái)進(jìn)行，而這種未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展是動(dòng)態(tài)的、不確定的，而且HYPERLINK/wiki/%E9%A2%84%E6%B5%8Bt_blank預(yù)測(cè)時(shí)間又長(zhǎng)，所以很難精確。從這個(gè)角度看，內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估既是一門科學(xué)，也是一種藝術(shù)。而且它只能是一種估計(jì)值，不可能非常精確。即使是估計(jì)值，還要根據(jù)HYPERLINK/wiki/%E5%88%A9%E7%8E%87%E5%8F

50、%98%E5%8C%96t_blank利率變化和對(duì)未來(lái)HYPERLINK/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81t_blank現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，作相應(yīng)修正。更不用說(shuō)，每個(gè)人即使根據(jù)完全相同的一組事實(shí)來(lái)進(jìn)行估測(cè)，所得到的結(jié)果也總是有差別的。HYPERLINK/wiki/%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9t_blank巴菲特悄悄說(shuō)，正因如此，HYPERLINK/wiki/%E4%BC%AF%E5%85%8B%E5%B8%8C%E5%B0%94%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank伯克希爾公司從來(lái)不公布對(duì)某只HYPERLINK/wiki/%E8%

51、82%A1%E7%A5%A8%E5%86%85%E5%9C%A8%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank股票內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估值。因?yàn)檎f(shuō)實(shí)話，他和HYPERLINK/wiki/%E8%8A%92%E6%A0%BCt_blank芒格兩個(gè)人的估測(cè)結(jié)果也總是不同。不過(guò)，大致HYPERLINK/wiki/%E5%87%86%E7%A1%AEt_blank準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估所構(gòu)成的區(qū)間范圍，對(duì)股票投資決策仍然能起到應(yīng)有作用?！綡YPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84t_blank投資心法】評(píng)估HYPERLINK/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7

52、%E5%80%BCt_blank企業(yè)價(jià)值主要是預(yù)測(cè)其內(nèi)在價(jià)值，即未來(lái)能夠產(chǎn)生的HYPERLINK/wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E9%87%8Ft_blank現(xiàn)金流量的HYPERLINK/wiki/%E8%B4%B4%E7%8E%B0%E5%80%BCt_blank貼現(xiàn)值。應(yīng)當(dāng)注意的是，企業(yè)價(jià)值的預(yù)測(cè)值不但不可能精確，而且每個(gè)人的預(yù)測(cè)值都會(huì)不同?？碒YPERLINK/wiki/%E8%B4%A6%E9%9D%A2%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank賬面價(jià)值是否穩(wěn)定增長(zhǎng)盡管賬面價(jià)值不能說(shuō)明全部問(wèn)題，但我們還是要給大家報(bào)告伯克希爾公司的賬面價(jià)值，因

53、為至今賬面價(jià)值仍然是對(duì)伯克希爾公司內(nèi)在價(jià)值大致的跟蹤方法，盡管少報(bào)了許多。換言之，在任何一個(gè)年度里，賬面價(jià)值的變化比率很可能會(huì)合乎邏輯地與當(dāng)年內(nèi)在價(jià)值的變化比率十分接近。HYPERLINK/wiki/%E6%B2%83%E4%BC%A6%C2%B7%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9t_blank沃倫巴菲特【巴菲特HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%AD%96%E7%95%A5t_blank投資策略】巴菲特認(rèn)為，如果一家HYPERLINK/wiki/%E4%B8%8A%E5%B8%82%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank上市

54、公司的HYPERLINK/wiki/%E6%AF%8F%E8%82%A1%E7%9B%88%E5%88%A9t_blank每股盈利額能夠持續(xù)不斷地增長(zhǎng)，那么相應(yīng)地，表現(xiàn)在這家HYPERLINK/wiki/%E5%85%AC%E5%8F%B8t_blank公司賬面上的每HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E4%BB%B7t_blank股價(jià)值也會(huì)持續(xù)不斷地增長(zhǎng)。與此同時(shí)，一個(gè)很簡(jiǎn)單的道理是，從HYPERLINK/wiki/%E9%95%BF%E6%9C%9Ft_blank長(zhǎng)期來(lái)看，HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E4%BB%B7%E6%A0%BCt

55、_blank股票價(jià)格也一定隨之回歸到其內(nèi)在價(jià)值上來(lái)。這就是說(shuō)，HYPERLINK/wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%80%85t_blank投資者把資金投向于這樣的公司，將來(lái)一定會(huì)得到相應(yīng)的獲利回報(bào)。巴菲特在伯克希爾公司1996年HYPERLINK/wiki/%E5%B9%B4%E6%8A%A5t_blank年報(bào)中指出：“盡管賬面價(jià)值不能說(shuō)明全部問(wèn)題，但我們還是要給大家報(bào)告伯克希爾公司的賬面價(jià)值，因?yàn)橹两褓~面價(jià)值仍然是對(duì)伯克希爾公司內(nèi)在價(jià)值大致的跟蹤方法，盡管少報(bào)了許多。”這段話說(shuō)得非常明確，其中至少能得到兩點(diǎn)HYPERLINK/wiki/%E4%BF%A1%E6%81%A

56、Ft_blank信息：一是巴菲特說(shuō)賬面價(jià)值不能說(shuō)明“全部問(wèn)題”，而沒(méi)有說(shuō)不能說(shuō)明“任何問(wèn)題”，這表明它至少還能說(shuō)明“一部分問(wèn)題”。巴菲特認(rèn)為，“在任何一個(gè)年度里，賬面價(jià)值的變化比率很可能會(huì)合乎邏輯地與當(dāng)年內(nèi)在價(jià)值的變化比率十分接近。”這就是說(shuō)，只要沒(méi)有在HYPERLINK/wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1t_blank財(cái)務(wù)核算上做假，賬面價(jià)值基本上還是能大致反映HYPERLINK/wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9At_blank企業(yè)HYPERLINK/wiki/%E5%86%85%E5%9C%A8%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank內(nèi)在價(jià)值的。二是伯克希

57、爾公司在賬面價(jià)值上的數(shù)據(jù)是比較保守的，“少報(bào)了許多”。這種穩(wěn)健、保守的原則，既符合巴菲特個(gè)人的一貫風(fēng)格，也符HYPERLINK/wiki/%E5%90%88%E4%BC%9At_blank合會(huì)計(jì)基本假設(shè)的穩(wěn)健性要求。因而，這樣的賬面價(jià)值不但是可信的，而且是保守的。從美國(guó)HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E5%B8%82t_blank股市100年來(lái)的發(fā)展歷史看，就能很好地證明上述第一點(diǎn)，即股票價(jià)格與公司HYPERLINK/wiki/%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7%E6%AF%94%E7%8E%87t_blank凈資產(chǎn)比率都是圍繞長(zhǎng)期平均值上下波動(dòng)的。HYP

58、ERLINK/wiki/%E8%AF%BA%E8%B4%9D%E5%B0%94%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%AD%A6%E5%A5%96t_blank諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者HYPERLINK/wiki/%E8%A9%B9%E5%A7%86%E6%96%AF%C2%B7%E6%89%98%E5%AE%BEt_blank詹姆斯托賓，1969年提出了公司HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%B8%82%E5%9C%BAt_blank股票市場(chǎng)HYPERLINK/wiki/%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank價(jià)值與HYPERLINK/wiki

59、/%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7%E4%BB%B7%E5%80%BCt_blank凈資產(chǎn)價(jià)值的比率（或用股價(jià)與HYPERLINK/wiki/%E6%AF%8F%E8%82%A1%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7t_blank每股凈資產(chǎn)價(jià)值的比率來(lái)表示）的QHYPERLINK/wiki/%E6%8C%87%E6%A0%87t_blank指標(biāo)。美國(guó)學(xué)者通過(guò)對(duì)100年來(lái)美國(guó)股市的HYPERLINK/wiki/%E7%9B%B8%E5%85%B3t_blank相關(guān)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，從長(zhǎng)期來(lái)看，Q的平均值表現(xiàn)出令人驚奇的穩(wěn)定性；盡管在某個(gè)HYPERLINK/wik

60、i/%E7%9F%AD%E6%9C%9Ft_blank短期內(nèi)Q可能會(huì)偏離其長(zhǎng)期平均值，但長(zhǎng)期來(lái)看一定會(huì)回歸其平均值。這說(shuō)明什么呢？這說(shuō)明HYPERLINK/wiki/%E5%B7%B4%E8%8F%B2%E7%89%B9t_blank巴菲特提出的HYPERLINK/wiki/%E4%BB%B7%E5%80%BC%E6%8A%95%E8%B5%84t_blank價(jià)值投資者要關(guān)注這只HYPERLINK/wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8t_blank股票的賬面價(jià)值是否能穩(wěn)定增長(zhǎng)的觀點(diǎn)，實(shí)踐證明是合理而正確的。不過(guò)要注意的是：賬面價(jià)值并不等于HYPERLINK/wiki/%E8%B4%A