1、2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告一、2022 下半年港股通&港股 QDII 基金投資策略1、基本面支撐港股，海外流動性隱憂展望 2022 下半年，此前壓制港股的境內(nèi)因素多有退潮：惠及平臺經(jīng)濟等 多項穩(wěn)增長政策密集出臺標志著“政策底”出現(xiàn)；隨著防疫措施逐步放松，基本面有觸底反彈趨勢；復工復產(chǎn)也令市場情緒邊際改善。再考慮到港股 估值仍在歷史底部附近，回撤一年有余已相對充分地消化了利空，下行空 間有限。此外，內(nèi)地與香港 ETF 互聯(lián)互通正式啟航，為港股帶來中長期改 革紅利。流動性角度，內(nèi)地貨幣政策預(yù)計在下半年仍將保持獨立性，但港 股未來仍將面臨以美聯(lián)儲加息為代表的全球貨幣緊縮

2、環(huán)境下的流動性風險。整體上，港股未來趨勢性上漲或難以一蹴而就，不過下半年在基本面利好 驅(qū)動的加持下，結(jié)構(gòu)性機會預(yù)計較為豐富，可布局確定性較強的投資方向。境內(nèi)角度，港股市場中的內(nèi)資企業(yè)占比超過七成，其收入和利潤主要來自境內(nèi)，因此更多受到內(nèi)地經(jīng)濟增長影響。當前國內(nèi)貨幣和財政政策持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長，疫情防控取得突破性進展，最新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示觸底回升態(tài)勢基本確立：中國 6 月制造業(yè)、非制造業(yè)商務(wù)活動 PMI錄得 50.2、54.7，雙雙重返榮枯線上，反映出疫情干擾經(jīng)濟活動最嚴重的階段或已過去，預(yù)計下半年市場將圍繞防疫成效對需求釋放和出口修復的作用、穩(wěn)增長政策力度及落地效果等持續(xù)演繹，則港股有望在諸多積極

3、因素催化下具備較為豐富的結(jié)構(gòu)性機會。南下資金來看，由于對港股公司更為熟悉，往往在基本面見底之時開始流入，而海外資金傾向于在業(yè)績開始兌現(xiàn)的時點買入。鑒于下半年國內(nèi)經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升，則現(xiàn)階段正處于港股公司業(yè)績底部區(qū)間，預(yù)計南下資金將基于業(yè)績改善預(yù)期而持續(xù)買入。從資金來源看，歷史數(shù)據(jù)顯示新增社融與南向資金之間具有較強相關(guān)性，那么后續(xù)若內(nèi)地穩(wěn)增長政策密集出臺和落地、國內(nèi)信貸持續(xù)放松，則新增社融有望繼續(xù)增加、南下資金還將持續(xù)流入。圖表 1：國內(nèi)制造業(yè)&非制造業(yè)&綜合 PMI圖表 2：月度新增社融同比 VS 月度南向成交凈買入來源：Wind，來源：Wind，而港股下半年的隱憂同樣不可忽視，主要來自外部環(huán)境

4、的不確定性。由于香港股市的開放性和自由流動性，其受外盤影響的程度比 A 股更深也更為直接。下半年美債收益率上行對美股估值的壓制或仍將延續(xù)，考慮到俄烏戰(zhàn)爭及西方對俄制裁引發(fā)的能源及糧食價格高企的局面還需相當長的時間扭轉(zhuǎn)，全球滯脹威脅短期內(nèi)仍難以破局，美聯(lián)儲也表示難以從供給端及時遏制高通脹，則其緊縮力度未來短期內(nèi)難言觸頂。在此背景下，港股及其它新興經(jīng)濟體下半年仍將面臨以美聯(lián)儲加息為代表的貨幣緊縮下的流動性風險。此外，美國中期選舉等政治事件亦有可能對市場造成擾動，且中美- 2 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告之間階段內(nèi)實質(zhì)性改善經(jīng)貿(mào)關(guān)系的可能性不大，美方對中概企業(yè)的監(jiān)管態(tài)度

5、大概率不會松動。投資方向上，投資者可通過篩選出善于行業(yè)布局和精選阿爾法的優(yōu)質(zhì)基金，積極捕捉港股確定性相對較高的投資機會：兼顧勝率和賠率的角度，關(guān)注政策環(huán)境向友好轉(zhuǎn)變且估值較歷史水平折讓明顯的科技互聯(lián)方向、保持景氣度且受政策提振的汽車及新能源車產(chǎn)業(yè)鏈方向基金；從追求勝率的角度，關(guān)注確定性較高的金融及國企方向基金。1）互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟政策環(huán)境向友好轉(zhuǎn)變，且估值較歷史水平折讓明顯，龍頭企業(yè)在恒生指數(shù)中權(quán)重較高，板塊有望成為下半年港股發(fā)力的重點。盡管高速發(fā)展階段告一段落，但互聯(lián)網(wǎng)平臺仍是國內(nèi)人才聚集、研發(fā)投入較高的行業(yè)，近年來不斷涌現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)，競爭優(yōu)勢依然清晰。下半年隨著政策利好加持以及中概股逐步在港二

6、次上市，預(yù)計互聯(lián)網(wǎng)板塊的活躍度有望逐漸恢復。不過，其后續(xù)估值修復程度還有待于具體支持舉措的出臺和力度，且受中美關(guān)系變動影響較大，投資者需具備一定的風險承受能力。政策角度，今年以來傳遞的信號愈發(fā)積極，肯定了平臺經(jīng)濟在穩(wěn)就業(yè)及中小微企業(yè)紓困等方面的社會價值，預(yù)示互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)政策開始進入確定性框架下的細則落地階段，行業(yè)長期走勢有望回歸基本面。圖表 3：2022 上半年涉及科技互聯(lián)的相關(guān)會議/政策日期會議/ 條款主要內(nèi)容2022.1.20發(fā)改委等 9 部門聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推動平臺經(jīng)濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展的若明確堅持發(fā)展和規(guī)范并重，適應(yīng)平臺經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律，建立健全規(guī)則制度，優(yōu)化平臺經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境。干意見2022.3.

7、16國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會專題會議紅燈、綠燈都要設(shè)置好，促進平臺經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國際競爭力2022.4.29中共中央政治局會議要促進平臺經(jīng)濟健康發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟專項整改，實施常態(tài)化監(jiān)管，出臺支持平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。2022.5.17全國政協(xié)“推動數(shù)字經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會國務(wù)院副總理劉鶴指出要“支持平臺經(jīng)濟、民營經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展、支持數(shù)字企業(yè)在國內(nèi)外資本市場上市”2022.5.26發(fā)改委、工信部、網(wǎng)信辦和貴州省人民政府共同主辦的“中國國際大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)博覽會”開幕式工信部部長及國家發(fā)改委副主任等致辭堅持適度超前建設(shè)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，全面推進 5G 網(wǎng)絡(luò)和千兆光網(wǎng)建設(shè)，加快工

8、業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等布局；大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺2022.5.31國務(wù)院印發(fā)扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施促進平臺經(jīng)濟規(guī)范健康發(fā)展2022.6.7國家新聞出版署公布今年 6 月國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟畔⒐灿?60 款游戲獲得版號，包括 58 款手游、1 款頁游及 1 款端游。2022.6.24十三屆人大常委會第三十五次會議通過關(guān)于修改反壟斷法的決定來源：Wind，估值方面，經(jīng)歷一年多的回調(diào)，優(yōu)質(zhì)科技龍頭的收益增長和估值匹配度上的相對優(yōu)勢較為明顯，對投資者的吸引力提升。以港股互聯(lián)網(wǎng)基金主要標的指數(shù)有記錄以來的歷史分位來看，當前各指數(shù)多數(shù)處于歷史中位數(shù)附近或低于中位數(shù)。圖表 4：港股科技互聯(lián)基金主要標的指數(shù)

9、 PE-TTM 有記錄以來歷史分位(2022.6.30)來源：Wind，業(yè)績端來看，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭 2021 年收入同比增速逐季度下滑；盈利方面，龍頭股虧損幅度在 2021 年四季度有所收窄，體現(xiàn)降本增效的推- 3 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告動作用。2022 年一季度受疫情反復的影響整體承壓，二季度隨著疫情逐步恢復，預(yù)計下半年有望迎來業(yè)績修復。圖表 5：部分港股科技互聯(lián)龍頭股業(yè)績表現(xiàn)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1營收 yoy騰訊控股26.4%29.3%29%26.4%25.2%20.3%13.5%7.9%0.1%美團-W

10、-12.6%8.9%28.8%34.7%120.9%77%37.9%30.6%25%快手-W36.6%48.8%33.4%35%23.8%嗶哩-SW68.6%70.2%73.5%91.3%68.5%71.7%61.4%50.5%30%經(jīng)調(diào)整凈利潤/虧損率騰訊控股25.1%26.2%25.8%24.8%24.5%24.6%22.3%17.3%18.4%美團-W-1.3%11%5.8%-3.8%-10.5%-5.1%-11.3%-7.9%-7.8%快手-W-34.9%-15.1%-6.3%-2.5%-28.9%-25%-23.5%-14.6%-17.7%嗶哩-SW-20.5%-18.2%-30%-

11、18%-17.1%-29.5%-31.2%-28.7%-152%來源：Wind，2）受益于政策支持大宗消費、復工復產(chǎn)減緩供應(yīng)鏈疫情沖擊的汽車產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注，尤其新能源汽車保持景氣度：隨著疫情社會面逐步清零和復工復產(chǎn)穩(wěn)步推進，供需兩端受疫情沖擊的邊際影響趨緩，汽車產(chǎn)量有望較快恢復正常，出行增速反彈將帶動汽車銷售大幅改善。政策方面利好頻出，多地政府頒布新能源汽車消費補貼政策及新能源汽車下鄉(xiāng)支持政策等，將刺激消費及產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的復蘇。業(yè)績方面盡管此前部分個股低于預(yù)期，但整體板塊成長曲線短期難見拐點，中長期景氣難以證偽。另外，全球通脹居高不下也令新能源上游的部分材料股繼續(xù)享有增厚利潤的紅利。圖表 6：

12、2022 上半年涉及汽車及新能源車的相關(guān)政策&活動&數(shù)據(jù)日期政策/ 活動/ 數(shù)據(jù)主要內(nèi)容2022.5.282022 年國內(nèi)首個大型車展“第 26 屆粵港澳大灣區(qū)國際汽車博覽會暨新能源及智能汽車博覽會”在深圳啟幕。在政府車補政策及車商優(yōu)惠政策刺激下，觀眾的看車購車熱情較大。2022.5.30財政部發(fā)布財政支持做好碳達峰碳中和工作的意見要支持重點行業(yè)領(lǐng)域綠色低碳轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展新能源汽車，完善充換電基礎(chǔ)設(shè)施支持政策，穩(wěn)妥推動燃料電池汽車示范應(yīng)用工作。2022.5.31中國汽車流通協(xié)會 5 月“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)”56.8%，同比上升 3.9 個點，環(huán)比下降 9.6 個點；乘用車銷量同比由負轉(zhuǎn)

13、正庫存預(yù)警指數(shù)上漲反映出汽車市場 6 月有望恢復正常水平。2022.5.31工業(yè)和信息化部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務(wù)部、國家能源局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于開展 2022 新能源汽車下鄉(xiāng)活動的通知，明確 512 月四部門將聯(lián)合組織開展新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動。鼓勵各地出臺更多新能源汽車下鄉(xiāng)支持政策，改善新能源汽車使用環(huán)境，推動農(nóng)村充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2022.5.31國務(wù)院印發(fā)扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施各地區(qū)不得新增汽車限購措施， 已實施限購的地區(qū)逐步增加汽車增量指標數(shù)量、放寬購車人員資格限制，鼓勵實施城區(qū)、郊區(qū)指標差異化政策；研究今年內(nèi)對一定排量以下乘用車減征車輛購置稅的支持政策；優(yōu)化新能源汽車充電樁 (站)投

14、資建設(shè)運營模式，逐步實現(xiàn)所有小區(qū)和經(jīng)營性停車場充電設(shè)施全覆蓋，加快推進高速公路服務(wù)區(qū)、客運樞紐等區(qū)域充電樁(站)建設(shè)。2022.5.31財政部、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于減征部分乘用車車輛購置稅的公告對購置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間內(nèi)且單車價格(不含增值稅)不超過 30 萬元的 2.0 升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅。2022.56在國務(wù)院帶動下，各方政府亦陸續(xù)頒布新能源汽車消費補貼政策。各地頒布新能源汽車消費補貼政策。來源：Wind，5 月我國新能源車產(chǎn)銷明顯回暖：5 月產(chǎn)量 46.6 萬輛，同比 114%、環(huán)比 49%，滲透率 24%；銷量

15、44.7 萬輛，同比增 106%、環(huán)比 50%，滲透率 21%。疫情及漲價潮過后，5 月銷售訂單環(huán)比修復；6 月第 1周客流及訂單繼續(xù)提升。3）港股的金融股和國企指數(shù)在內(nèi)地經(jīng)濟基本面的帶動下有望企穩(wěn)回升。一方面，內(nèi)地經(jīng)濟增速的企穩(wěn)回升將帶動國企相關(guān)標的盈利改善，特別是近年國企改革的重點領(lǐng)域如公用事業(yè)、能源、電信服務(wù)等有望迎來估值修復甚至重估的機會；同時，在央行“寬信用”的背景下，信用擴張帶動的銀行、保險板塊上漲，也有望對港股金融板塊形成支撐。- 4 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告2、港股基金精選落實到基金投資上，本期精選科技互聯(lián)方向的港股 QDII 南方中證香港科技

16、 ETF(159747)、華夏恒生科技 ETF(513180)、主動管理型廣發(fā)港股通成長 精選(009896)、新能源車及汽車方向博時港股通領(lǐng)先趨勢(011162)、中歐 豐泓滬港深(002685)；金融及國企方向精選易方達恒生 H 股 ETF(510900)。科技互聯(lián)方向指數(shù)型的科技互聯(lián)相比主動管理型的純度相對更高。從標的指數(shù)來看，港股通(高港股倉位)基金分別跟蹤中證港股通科技、中證港股通互聯(lián)網(wǎng)、恒生港股通中國科技這 3 個指數(shù)；港股 QDII 標的指數(shù)為恒生科技、中證香港科技、恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè) 3 個指數(shù)。從指數(shù)的成分范疇看，以港股 QDII 科技互聯(lián)指數(shù)的覆蓋范圍更廣，并囊括了在港股二次

17、上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)如阿里、嗶哩嗶哩、京東等。故指數(shù)型科技互聯(lián)基金中我們優(yōu)選港股 QDII 品種。對比各指數(shù)的成分異同，以恒生科技指數(shù)的全部成分股與其他科技互聯(lián)指數(shù)的重合度最高，相對而言其科技互聯(lián)的代表性最強。在指數(shù)的行業(yè)差異上，中證港股通科技指數(shù)、中證香港科技指數(shù)除了以科技互聯(lián)為核心行業(yè)外，還用相當比例覆蓋了醫(yī)藥生物、汽車兩大行業(yè)，正是近期反彈力度較強的領(lǐng)域，這也解釋了這 2 個指數(shù)近期漲幅相對較為領(lǐng)先的原因；而恒生港股通中國科技指數(shù)更偏硬科技，其成分構(gòu)成除了互聯(lián)網(wǎng)資訊平臺外，高端制造領(lǐng)域的電子電訊硬件開發(fā)和制造等也占比較高。圖表 7：科技互聯(lián)指數(shù)行業(yè)分布(申萬一級，截至 2022.6.30)0.

18、55%機械設(shè)備0.32%0.46%國防軍工3.96%家用電器2.11%3.05%電力設(shè)備1.26%2.49%非銀金融7.93%0.63%通信10.70%2.86%0.20%48%15.汽車4%17.85.72%11.17%24.57%醫(yī)藥生物11.22%4.71%8.99%75%16.23.26%6.62%計算機.17%15.69%1322.31%12.75%32.36%20.34電子24.31%21.2657%16.1.62%商貿(mào)零售.89%1410.02%10.79%8%19.013.01%11.28%社會服務(wù)34.43%6%19.327.52%35.94%22.91%57%17.傳媒恒生

19、互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)中證香港科技恒生科技中證港股通互聯(lián)網(wǎng)恒生港股通中國科技中證港股通科技行業(yè)來源：Wind，在基金精選環(huán)節(jié)，指數(shù)型基金由于面臨系統(tǒng)性風險時波動更易劇烈，除考 慮指數(shù)成分需具備科技互聯(lián)代表性之外，其成分行業(yè)還應(yīng)適度分散、能兼 顧其他高景氣方向，從而降低單一板塊風險。結(jié)合我們判斷下半年科技互 聯(lián)雖受政策環(huán)境轉(zhuǎn)暖的激勵，但后續(xù)還有待于具體支持舉措的出臺和力度，且受中美關(guān)系影響較大；而以新能源車為代表的汽車板塊景氣確定性較強、經(jīng)歷估值下殺但創(chuàng)新屬性突出的港股醫(yī)藥板塊反彈潛力較大，因此“中證 香港科技指數(shù)”最符合行業(yè)適度分散且兼顧汽車醫(yī)藥等高景氣方向的考慮；“恒生科技指數(shù)”最符合成分股更具代表性

20、及行業(yè)適度分散的要求。故本期精選出以中證香港科技指數(shù)為標的且規(guī)模相對偏大的港股 QDII 基金南方中證香港科技 ETF，以恒生科技指數(shù)為標的且規(guī)模較大、更適合機構(gòu)選擇的華夏恒生科技 ETF。主動管理型本期精選廣發(fā)港股通成長精選，由深耕科技互聯(lián)賽道多年的李耀柱任基金經(jīng)理，一季報前十重倉中有 7 家科技互聯(lián)企業(yè)，合計權(quán)重 47%，一季度末規(guī)模 28 億。南方中證香港科技 ETF基金運作剛滿一年，標的指數(shù)為中證香港科技指數(shù)，截至 2022 年 6 月 30日基金最新規(guī)模 3.36 億。標的指數(shù)中證香港科技指數(shù)除聚焦科技互聯(lián)外還- 5 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告覆蓋了醫(yī)

21、藥生物、汽車，均是近期反彈力度較強領(lǐng)域，也解釋了該基金 6月回報率達 12%、在 28 只指數(shù)型港股 QDII 中居首的原因。鑒于港股市場指數(shù)基金選擇上有必要考慮一定的廣度以分散單一板塊風險，同時受政策提振的汽車板塊景氣確定性較強、醫(yī)藥板塊反彈潛力較大，因此優(yōu)選該基金在成分股具科技互聯(lián)代表性的同時也能兼顧其他高景氣方向。圖表 8：南方中證香港科技 ETF 介紹(2022.6.30)圖表 9：南方中證香港科技 ETF 業(yè)績走勢基金成立日2021-07-02任職起始日2021-07-02基金類型QDII-股票指數(shù)型基金代碼159747.OF當日規(guī)模(億)3.36基金經(jīng)理羅文杰,朱恒紅投資目標緊密跟

22、蹤標的指數(shù)，追求跟蹤誤差最小化。投資范圍可通過QDII境外投資額度或港股通機制進行投資。投資于標的指數(shù)成份股,備選成份股的資產(chǎn)比例不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%,且不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%。業(yè)績比較基準經(jīng)估值匯率調(diào)整的中證香港科技指數(shù)收益率 來源：Wind，來源：Wind，華夏恒生科技 ETF該基金運作滿一年，標的指數(shù)為恒生科技指數(shù)，截至 2022 年 6 月 30 日基金最新規(guī)模 123.86 億。華夏恒生科技 ETF 在港股科技互聯(lián)基金中規(guī)模領(lǐng)先，更為適合機構(gòu)選擇，所跟蹤的恒生科技指數(shù)成分股與其他港股科技互聯(lián)指數(shù)重合度最高，相對而言其科技互聯(lián)代表性也更強。圖表 10：華夏恒生科技 ET

23、F 介紹(2022.6.30)圖表 11：華夏恒生科技 ETF 業(yè)績走勢基金成立日2021-05-18任職起始日2021-05-18基金類型QDII-股票指數(shù)型基金代碼513180.OF當日規(guī)模(億)123.86基金經(jīng)理徐猛投資目標緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。力爭日均跟蹤偏離度的絕對值不超過 0.3%，年跟蹤誤差不超過 2%。投資范圍投資標的指數(shù)成份股,備選成份股的資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)凈值的 90%.業(yè)績比較基準恒生科技指數(shù)收益率(使用估值匯率折算) 來源：Wind，來源：Wind，廣發(fā)港股通成長精選自上而下與自下而上結(jié)合，多年深耕科技互聯(lián)賽道：基金成立于 2020 年 9

24、 月，一季度末規(guī)模合計 27.73 億元，港股占凈值比例 79%。廣發(fā)基金國際 業(yè)務(wù)部總經(jīng)理李耀柱擔任基金經(jīng)理，兼具交易和研究雙重經(jīng)驗，專注于港 股美股的科技和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究，當前在管基金 8 只，成長風格較為鮮明。李耀柱的投資框架為自上而下與自下而上結(jié)合，一方面以全球視角進行產(chǎn) 業(yè)比較和產(chǎn)業(yè)趨勢挖掘，從而更全面衡量標的在全球的稀缺性、更易理解 其資產(chǎn)定價；另一方面通過調(diào)研訪談和行業(yè)分析，關(guān)注公司的長期進化能力，包括經(jīng)營環(huán)境和生意的本質(zhì)反映出的企業(yè)商業(yè)模式和競爭格局、人才管理制度體現(xiàn)出的企業(yè)持續(xù)成長能力。- 6 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告李耀柱認為互聯(lián)網(wǎng)仍是中國

25、最有效率的行業(yè)之一，能推動各行各業(yè)的商業(yè)模式、核心競爭力和競爭生態(tài)變化，為社會創(chuàng)造價值；互聯(lián)網(wǎng)平臺優(yōu)質(zhì)公司的一大重要優(yōu)勢是可持續(xù)地迭代升級。今年一季報中他判斷，互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管政策方向?qū)⒚骼驶统B(tài)化，穩(wěn)定的預(yù)期有利于公司估值的穩(wěn)定。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈也是其重點發(fā)力方向，認為長期來看能源結(jié)構(gòu)升級是不可逆的趨勢，一季度擇機增持了電池、汽車零部件、核電等行業(yè)。圖表 12：廣發(fā)港股通成長精選介紹圖表 13：廣發(fā)港股通成長精選業(yè)績走勢基金成立日2020-09-10任職起始日2020-09-10基金類型主動管理-股票型基金代碼009896.OF季末規(guī)模(億)27.73基金經(jīng)理李耀柱投資目標主要投資于港股通標

26、的股票，在深入研究的基礎(chǔ)上，精選質(zhì)地優(yōu)良的股票進行投資，在嚴格控制風險的前提下，追求超越業(yè)績比較基準的投資回報。投資范圍股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為 80%-95%,其中投資于港股通標的股票的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%。業(yè)績比較基準人民幣計價的恒生指數(shù)收益率*70%+滬深 300 指數(shù)收益率*15%+中證全債指數(shù)收益率*15%來源：Wind，來源：Wind，倉位變動較小，行業(yè)集中度略降：基金建倉完成后基本保持 90%的股票倉位運作，倉位水平變動較小。行業(yè)集中度整體保持相對偏高水平，但有穩(wěn)中略降的勢頭：2020 年報顯示的基金前三行業(yè)占比達 47%，至 2021 年報基金前三行業(yè)集中度降至

27、 42%、前五行業(yè)占比降至 63%。圖表 14：廣發(fā)港股通成長精選股票倉位圖表 15： 廣發(fā)港股通成長精選行業(yè)集中度(申萬一級)來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金季報來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金年報/半年報核心互聯(lián)網(wǎng)平臺，兼顧新能源汽車：基金成立初期主要圍繞食品飲料、傳媒、銀行和醫(yī)藥生物進行布局，至 2021 年涉足行業(yè)明顯增加，重心一端保持在互聯(lián)網(wǎng)傳媒與醫(yī)藥，另一端臵于電子與紡織服飾，2021 年末加深了對于社會服務(wù)領(lǐng)域的平臺經(jīng)濟、汽車及電力設(shè)備的參與程度，成長屬性進一步增強。再觀察基金今年一季報重倉股的行業(yè)環(huán)比上季變動，一季度基金在保持互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)核心位臵的同時，對于比重較高的汽車板塊也有小幅

28、加強，并新納入通信行業(yè)，且適度增加了對石油石化和電力設(shè)備的投資，而對部分硬科技倉位有所壓縮，食品飲料也調(diào)出重倉公司行列。- 7 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告圖表 16：廣發(fā)港股通成長精選行業(yè)分布(申萬一級)圖表 17：廣發(fā)港股通成長精選一季報前十重倉股行業(yè)來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金年報/半年報來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金 2022 年一季報&2021 年四季報大市值風格略有下沉，集中持股彈性較高：從基金全部持股的規(guī)模風格來看，高度集中于大市值個股，但風格有小幅下沉趨勢?；鹪?2020 年和 2021 上半年均以超過九成比例布局 800 億市值以上的大型個股，而

29、 2021年年報則顯示基金小幅降低大市值個股占比至 82%， 適度增加了對300800 億市值區(qū)間個股的投資?；鹎笆貍}股的集中程度在 70%上下，對于科技互聯(lián)的重點布局使得基金具備較高彈性，在近期港股成長板塊的 反彈中領(lǐng)跑同業(yè)。圖表 18：廣發(fā)港股通成長精選持股規(guī)模風格圖表 19：廣發(fā)港股通成長精選持股集中度來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金年報/半年報來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金 2022 年一季報&2021 年四季報買入持有型選手：李耀柱強調(diào)以合理的價格買入、以長期視角評估價值；認為估值是靜態(tài)表象，核心是企業(yè)能否以持續(xù)高成長消化估值。高成長企業(yè)盈利曲線往往是非線性的，當某種技術(shù)或商業(yè)模式打通

30、，盈利能力可能 會快速提升，因此需要基于更長的時間維度、動態(tài)評估企業(yè)估值。在他看 來，投資要與優(yōu)秀企業(yè)共同成長。反映到操作風格上，李耀柱是較為典型 的買入持有型選手：該基金操作中保持中低換手、重倉股變動幅度也較小，對能力圈內(nèi)看好的標的堅持長期持有。圖表 20：廣發(fā)港股通成長精選換手率及重倉股留存度近 1 年重倉股平均留存度2021 年換手率2020 年換手率廣發(fā)港股通成長精選85.00%1.071.38同類均值58.80%3.353.48來源：Wind，- 8 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告汽車及新能源車方向基金篩選環(huán)節(jié)，考慮到賽道股作為近期反彈主力已連續(xù)上漲，之后

31、或有適當震蕩與走勢分化，因此基金投資選擇新能源汽車領(lǐng)域的細分方向建議盡量多樣化，從而分散板塊風險、平滑凈值波動。本期精選 2 只側(cè)重汽車及新能源車的基金：博時港股通領(lǐng)先趨勢、中歐豐泓滬港深。從“汽車&新能源車含量”來看，“博時港股通領(lǐng)先趨勢”一季報前 10 重 倉中的相關(guān)個股達 5 只，占基金凈值比例 25%；前 5 重倉股中有 4 只為新 能源車個股?！爸袣W豐泓滬港深”一季報前 10 重倉中同樣有 5 只相關(guān)個股，不過其中 3 只權(quán)重排名第 810 位，但由于該基金持股集中度更高，全部 5 只汽車&新能源車個股合計占比達 27%。近期基金二季報即將披露，我們 也將跟蹤基金持倉的變化，及時梳理

32、更新“汽車&新能源車”主題基金。圖表 21：汽車及新能源車精選基金概覽(截至 2022.6.30)基金代碼基金簡稱基金類型Q1 重倉相關(guān)個股持股市值占凈值比(%)行業(yè)(申萬)合計規(guī)模(億)基金經(jīng)理主要基準指數(shù)011162博時港股通領(lǐng)先趨勢主動管理型港股通-高港股倉位寧德時代(A)5.82電力設(shè)備23.56牟星海,曾鵬中證港股通綜合指數(shù)贛鋒鋰業(yè)(港)5.70有色金屬時代電氣(港)5.43機械設(shè)備比亞迪(港)4.95汽車恩捷股份(A)3.39電力設(shè)備002685中歐豐泓滬港深主動管理型港股通-高港股倉位美東汽車(港)7.79汽車59.37羅佳明,沈悅中證港股通綜合指數(shù)+滬深 300中升控股(港)7

33、.57汽車舜宇光學(港)4.48電子時代電氣(港)3.95機械設(shè)備立訊精密(A)3.20電子來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金季報2 只基金在新能源車方向的布陣各有側(cè)重：“博時港股通領(lǐng)先趨勢”較完整地覆蓋了新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，從上游的原材料鋰開采、中游動力電池生產(chǎn)及新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)制造、到下游的整車制造，一季報重倉的 5 只新能源車個股可謂全方位參與到整個產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之中?！爸袣W豐泓滬港深”對汽車及新能源車領(lǐng)域的布局則更多著眼于汽車經(jīng)銷環(huán)節(jié)，以及新能源車中游的幾大模塊，包括車載光學、電驅(qū)系統(tǒng)、汽車智能化等。博時港股通領(lǐng)先趨勢雙基金經(jīng)理坐鎮(zhèn)，優(yōu)選賽道集中火力：基金一季報合計規(guī)模 23.56 億，由

34、博時基金權(quán)益投資國際組負責人牟星海、董事總經(jīng)理兼權(quán)益投研一體化總 監(jiān)曾鵬共同管理。牟星海曾在多家美國及香港公司從事研究投資和管理等，具備二十五年海外投資工作經(jīng)驗；曾鵬自 2005 年從事研究投資工作，長 期深耕于科技、新能源、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)，投資中偏好優(yōu)選賽道、選 出最具成長性的產(chǎn)業(yè)并集中火力布局，認為高景氣賽道如新能源車、光伏、軍工、電子等仍是未來中國經(jīng)濟的最好賽道之一，是值得重點發(fā)力的方向。圖表 22：博時港股通領(lǐng)先趨勢介紹圖表 23：博時港股通領(lǐng)先趨勢業(yè)績走勢基金成立日2021-02-09任職起始日2021-02-09基金類型偏股混合型基金代碼011162.OF季末規(guī)模(億)23.5

35、6基金經(jīng)理牟星海,曾鵬投資目標基于深入研究的基礎(chǔ)上，從具備領(lǐng)先趨勢的行業(yè)中精選個股進行投資，在嚴格控制風險的前提下，追求超越業(yè)績比較基準的投資回報。投資范圍股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的 60%-95%,投資于港股通標的股票不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%.其中投資于本基金界定的領(lǐng)先趨勢主題相關(guān)證券不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%。業(yè)績比較基準中證港股通綜合指數(shù)(CNY)收益率*65%+中債綜合財富(總值)指數(shù)收益率*20%+滬深 300 指數(shù)收益率*15%。 來源：Wind，來源：Wind，- 9 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告權(quán)益?zhèn)}位前高后低，行業(yè)集中度有所降低：基金運作的前

36、兩個季度股票倉位保持在九成以上，高于偏股混合型同類基金均值，2021 年四季度和今年一季度股票倉位則較之前下調(diào)至 81%82%區(qū)間。圖表 24：博時港股通領(lǐng)先趨勢股票倉位圖表 25：博時港股通領(lǐng)先趨勢行業(yè)集中度(申萬一級)來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金季報來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金年報/半年報行業(yè)均衡、方向集中，網(wǎng)羅新能源車上下游：基金在 2021 上半年曾集中于電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子三大行業(yè)，合計占比超過五成；至 2021 年下半年行業(yè)布局呈現(xiàn)適度均衡分散，并大舉增配汽車行業(yè)，整體配臵重心轉(zhuǎn)為電子與汽車，此外對新能源車上游的有色金屬、以及紡織服飾行業(yè)的國潮體育鞋服等也進行了增持。從重倉股角

37、度觀察，基金今年一季度以較大力度增持電力設(shè)備與紡織服飾，對傳媒互聯(lián)網(wǎng)的參與程度也有進一步增強，而電子行業(yè)個股占比下滑，醫(yī) 藥生物、社會服務(wù)這兩個行業(yè)的個股則從前十重倉中消失，進一步形成以 新能源車上下游為主、傳媒互聯(lián)網(wǎng)及體育鞋服為輔的格局。圖表 26：博時港股通領(lǐng)先趨勢行業(yè)分布(申萬一級)圖表 27：博時港股通領(lǐng)先趨勢一季報前十重倉股行業(yè)3.240.00國防軍工801740.SI98.917.88醫(yī)藥生物801150.SI48.228.3傳媒801760.SI14.4516.38電子801080.SI3.800.12公用事業(yè)801160.SI68.66.17機械設(shè)備801890.SI911.3

38、1.35汽車801880.SI79.318.02電力設(shè)備801730.SI36.91.50有色金屬801050.SI1.352.04基礎(chǔ)化工801030.SI-1.10食品飲料801120.SI2.840.82輕工制造801140.SI-5.40計算機801750.SI.7463.30社會服務(wù)801210.SI3.672.83非銀金融801790.SI09.66.82紡織服飾801130.SI-7.95房地產(chǎn)801180.SI2021/12/312021/6/30行業(yè)代碼來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金年報/半年報來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金 2022 年一季報&2021 年四季報偏好大市值，持股

39、適度分散：該基金始終明顯側(cè)重于大市值個股，800 億市值以上個股占基金持倉股票市值比重保持在 75%上下。從持股集中度來看，基金整體持股集中程度處于同類均值水平，保持適度分散。- 10 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告圖表 28：博時港股通領(lǐng)先趨勢持股規(guī)模風格圖表 29：博時港股通領(lǐng)先趨勢持股集中度來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金年報/半年報來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金季報二季度繼續(xù)看好以科技和能源為代表的新興制造業(yè)：基金經(jīng)理在一季報中表示在二季度組合將倉位從中性提升至中高倉位。行業(yè)上依然看好以科技和能源為代表的新興制造業(yè)。新能源汽車仍在滲透率快速提升階段，預(yù)期很快突破

40、30%。因此新能源汽車的總量邏輯依然在，但細分賽道會有所分化。以創(chuàng)新和應(yīng)用邏輯為起點的汽車電子、汽車智能化及應(yīng)用等新的商業(yè)邏輯將開始在資本市場逐漸兌現(xiàn)。同時，作為港股市場的核心資產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷過多輪下跌后風險釋放較為徹底，隨著預(yù)期的逐漸平穩(wěn)，也會引來一輪估值修復。此外，在新興消費、運動服飾、軍工、中藥、電力、燃氣等景氣行業(yè)也將進行一定配臵，組合行業(yè)適度均衡。中歐豐泓滬港深自下而上的價值型風格：該基金成立于 2016 年 11 月，一季報基金合計規(guī)模 59.37 億，港股占股票市值比升至 83%?；鸾?jīng)理羅佳明于 2019 年 7月接管、基金經(jīng)理沈悅于 2020 年 7 月加入管理。羅家明深

41、耕港股市場十余年，且有較扎實的財務(wù)分析基礎(chǔ)，沈悅同樣具備多年證券從業(yè)經(jīng)驗。羅家明屬于自下而上的價值型選手，認為港股市場只有選中卓越的公司并長期持有才能帶來長線可觀收益，所以奉行自下而上挑選“好公司”、等待 “好價格”、堅持長期投資的投資體系。圖表 30：中歐豐泓滬港深介紹圖表 31：中歐豐泓滬港深業(yè)績走勢基金成立日2016-11-08任職起始日2019-07-02基金類型靈活配置型基金代碼002685.OF季末規(guī)模(億)59.37基金經(jīng)理羅佳明,沈悅投資目標在有效控制投資組合風險的前提下，通過積極主動的資產(chǎn)配置，力爭獲得超越業(yè)績比較基準的收益。投資范圍股票投資占基金資產(chǎn)的比例為 0%-95%(

42、其中，投資于國內(nèi)依法發(fā)行上市的股票的比例占基金資產(chǎn)的 0%-95%，投資于港股通標的股票的比例占基金資產(chǎn)的 0%-95%)，權(quán)證投資占基金資產(chǎn)凈值的比例為 0%-3%。業(yè)績比較基準中證港股通綜合指數(shù)收益率*55%+滬深 300 指數(shù)收益率*35%+中證短債指數(shù)收益率*10% 來源：Wind，來源：Wind，高倉運作，行業(yè)分散：觀察羅家明任職以來的基金季報數(shù)據(jù)，可見股票倉位始終大幅高于靈活配臵型同類均值，基本保持在 90%95%區(qū)間運作。同時，基金經(jīng)理為達到必要的風控效果，行業(yè)布局相對分散。- 11 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告圖表 32：中歐豐泓滬港深股票倉位圖表

43、 33：中歐豐泓滬港深行業(yè)集中度(申萬一級)來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金季報來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金年報/半年報行業(yè)覆蓋廣泛，汽車居于核心：基金的行業(yè)覆蓋面比較廣。以羅家明任職以來配臵比重累計排序，汽車、食品飲料、醫(yī)藥生物占據(jù)前三位；但 2021年以來基金經(jīng)理對食品飲料與醫(yī)藥皆進行較大幅度減持，汽車板塊則明顯增持、并于 2021 年起成為行業(yè)占比之首。此外，該基金自羅佳明任職以來增強了對于傳媒互聯(lián)網(wǎng)和電子這 2 個行業(yè)的把握程度；地產(chǎn)則是基金近五年來持續(xù)參與的行業(yè)。統(tǒng)計基金今年一季報重倉股的行業(yè)環(huán)比上季變動，可見基金一季度維持了汽車板塊的核心地位且有小幅增持，地產(chǎn)和傳媒也在原有的重倉基礎(chǔ)上

44、有一定程度加強；而電子的占比則出現(xiàn)較明顯下滑，此外醫(yī)藥生物行業(yè)的個股退出前十大重倉；機械設(shè)備則成為一季度新進重倉股行業(yè)。圖表 34：中歐豐泓滬港深行業(yè)分布(申萬一級)圖表 35：中歐豐泓滬港深一季報前十重倉股行業(yè)-1.460.500.27商貿(mào)零售2.780.050.05-電力設(shè)備0.361.150.820.750.37建筑材料0.311.840.002.050.45輕工制造1.384.11-0.113.21非銀金融.6361.600.11-1.88機械設(shè)備4.404.324.790.020.32交通運輸1.393.396.402.304.02基礎(chǔ)化工3.582.090.014.65.747家用

45、電器.4266.896.314.355.77銀行.40608.9510.95.334.51紡織服飾.3065.41610.4110.1.756社會服務(wù).208010.6112.0.8163.74房地產(chǎn).23988.938.3111.0.619傳媒811.027.848.4.95614.53電子.60769.05.5417.2914.11醫(yī)藥生物5.026.0016.0818.6512.93食品飲料17.7817.3988.0.118.758汽車2021/12/312021/6/302020/12/312020/6/302019/12/31行業(yè)來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金年報/半年報來源：Win

46、d，數(shù)據(jù)來自基金 2022 年一季報&2021 年四季報大市值風格下沉，持股集中度上升：基金相對側(cè)重于大市值個股，800 億市值以上個股占基金的股票市值比重保持在 50%以上；但同時大市值占比在逐步降低，已有由 2020 年中報的 78%降至 2021 年年報的 55%，而300800 億及 300 億以下市值占比有所提升，反映出基金的規(guī)模風格有下沉趨勢。持股集中度自羅家明接管以來有明顯提升，基金前十重倉占比由此前的不及四成升至六成，2021 年下旬以來有進一步提升，今年一季度集中度達到同類 70%分位。- 12 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告圖表 36：中歐豐泓滬

47、港深持股規(guī)模風格圖表 37：中歐豐泓滬港深持股集中度來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金年報/半年報來源：Wind，數(shù)據(jù)來自基金季報較低換手率，重倉變動少：羅家明任職以來基金換手率始終較明顯低于同類均值，體現(xiàn)了基金經(jīng)理更傾向于中長期持有個股的理念。近一年基金重倉股的留存度高達 90%，反映出基金對于看好的重倉股往往持有期較長、季度之間變動不大，也印證了基金經(jīng)理一直保持著價值型選手的風格。金融及國企方向易方達恒生 H 股 ETF基金運作近十年，截至 2022 年 6 月 30 日的最新規(guī)模 104.16 億。在以恒生中國企業(yè)指數(shù)為跟蹤標的的 QDII 基金中規(guī)模最大。圖表 38：易方達恒生 H 股 ET

48、F 介紹(2022.6.30)圖表 39：易方達恒生 H 股 ETF 業(yè)績走勢基金成立日2012-08-09任職起始日2018-08-11基金類型QDII-股票型基金代碼510900.OF當日規(guī)模(億)104.16基金經(jīng)理余海燕,成曦投資目標緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度及跟蹤誤差最小化。投資范圍投資標的指數(shù)成份股,備選成份股的資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)凈值的 95%.業(yè)績比較基準恒生中國企業(yè)指數(shù)(使用估值匯率折算) 來源：Wind，來源：Wind，基金標的指數(shù)為恒生中國企業(yè)指數(shù)，旨在反映香港交易所上市的中國內(nèi)地 企業(yè)個股中的較大型股的表現(xiàn)，成份股數(shù)目維持在 50 只。從成分股的行業(yè) 分布來看，該指

49、數(shù)的金融比重最高，其中銀行業(yè)為第一大行業(yè)，占比 20%；非銀金融為第五大行業(yè)，占比 6 個點。圖表 40：恒生中國企業(yè)指數(shù)行業(yè)分布(2022.6.30)圖表 41：恒生中國企業(yè)指數(shù)權(quán)重前十成分股(2022.6.30) 個股代碼個股簡稱權(quán)重(%)總市值(億)行業(yè)(申萬)9988.HK阿里巴巴-SW8.8224268.1商貿(mào)零售3690.HK美團-W7.6012009.98社會服務(wù)0700.HK騰訊控股7.5134101.6傳媒0939.HK建設(shè)銀行7.1713175.58銀行9618.HK京東集團-SW4.737896.2商貿(mào)零售1398.HK工商銀行4.4616608.53銀行2318.HK中

50、國平安4.389752.51非銀金融0941.HK中國移動3.9010467.79通信1211.HK比亞迪股份3.589140.99汽車3988.HK中國銀行3.229214.34銀行來源：Wind，來源：Wind，- 13 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告二、2022 下半年 QDII 投資策略：多重壓力圍剿，主題投資尋求突破下半年以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體市場同時面臨基本面趨弱、以及以美聯(lián)儲加息為代表的貨幣緊縮環(huán)境的雙重壓力。在“通脹高企、利率攀升、經(jīng)濟衰退”三重圍剿下，美聯(lián)儲下半年如果堅持鷹派立場不動搖，則意味著企業(yè)盈利空間仍受擠壓，直至通脹回落趨勢確立，股市方有望

51、震蕩筑底。而考慮到通脹黏性較強，預(yù)計至少在三季度內(nèi)以美國為代表的全球成熟市場仍存較大下行風險。就 QDII（非港股）重點聚焦的美股市場來看，盡管被美聯(lián)儲視為通脹指標 的美國核心 PCE 同比在 4、5 月有所回落，但 5 月 CPI 同比再創(chuàng)新高，意 味著“通脹頂”依然言之尚早。美聯(lián)儲主席也數(shù)次表示對于如何治理通脹，對供給端無能為力，只能更多從需求端著手。而本輪通脹的演變是從商品 傳導至服務(wù)，再考慮到美國就業(yè)市場的結(jié)構(gòu)性緊張，工資增長仍存上行可 能，且主導通脹預(yù)期的原油價格黏性較強，預(yù)計下半年通脹的頑固將使美 聯(lián)儲緊縮政策見頂時點存在不確定性，美債利率和美元有可能高位震蕩。 參考歷史上的美聯(lián)儲

52、加息周期，美股通常要到放松貨幣政策時才會觸底反 彈。而與此同時，美國經(jīng)濟前瞻指標已出現(xiàn)較明顯下行：6 月美國制造業(yè) PMI 和密歇根大學消費者信心指數(shù)均出現(xiàn)快速回落，表明美國制造業(yè)和消 費皆有下滑。不過，從分散投資角度，QDII 主題基金所在的部分細分賽道仍可酌情關(guān)注：與前文港股分析一致，中概股范圍內(nèi)的科技互聯(lián)方向受益于政策環(huán)境向友 好轉(zhuǎn)變，且優(yōu)質(zhì)龍頭的收益增長和估值匹配度上的相對優(yōu)勢仍較為明顯； 醫(yī)藥行業(yè)歷經(jīng)一年多回調(diào)，估值性價比具備吸引力，尤其中資企業(yè)創(chuàng)新屬 性突出，下半年整體業(yè)績有望實現(xiàn)較高增速。商品方面，鑒于實際利率和美元仍處于階段高點，黃金價格短期有可能受到壓制，但中期來看在貨幣政策

53、、通脹與經(jīng)濟增速的三方博弈中，無論經(jīng)濟陷入滯漲還是緊縮政策轉(zhuǎn)向，均對金價形成利好，疊加下半年的地緣風險及美國中期選舉等政治事件因素，多重不確定性有望為金價提供正向支撐。原油方面，當前價格趨勢和供需狀況存在分歧；隨著旅游出行和季節(jié)性相關(guān)的需求提振，原油價格不排除再次沖高的可能性，但從全年來看，俄羅斯原油的供給結(jié)構(gòu)變化、OPEC+的分裂、伊朗核談判等都將對油價形成較大擾動，可見油價走勢與大國博弈相關(guān)性較強，預(yù)判難度較高。落實到基金精選環(huán)節(jié)，下半年的 QDII 基金投資建議適當關(guān)注科技主題及醫(yī)藥主題，可將廣發(fā)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng) 30ETF(159605)、博時恒生醫(yī)療保健 ETF(513060)納入

54、觀察范圍；中長期資產(chǎn)配置的投資者可關(guān)注長線投資價值上升的黃金 QDII 及黃金 ETF（非 QDII）品種。 2.1、美股 QDII：基本面與流動性的雙重壓力美股下半年同時面臨基本面趨弱、以美聯(lián)儲加息為代表的貨幣緊縮環(huán)境帶 來流動性壓力的雙重難關(guān)。直至通脹回落趨勢確立，股市方有望震蕩筑底。但目前來看，美國實現(xiàn)“軟著陸”困難較大，上半年俄烏沖突及歐美對俄 制裁造成的通脹傳導效應(yīng)還將延續(xù)，中國疫情封鎖對全球供應(yīng)鏈沖擊也加 大了通脹壓力，且美聯(lián)儲主席鮑威爾也承認只能更多從需求端著手控制通 脹。而下半年至少在三季度通脹并無高基數(shù)情況，大概率將維持高位。而 若美聯(lián)儲始終堅持鷹派立場，意味著下半年美國企業(yè)

55、盈利空間仍將遭受擠 壓。鑒于此，預(yù)計至少在三季度內(nèi)美股依舊存在較大下行風險。繼今年 3 月和 5 月美聯(lián)儲接連加息后，5 月披露的美國 4 月 CPI 同比 8.3%較前值有所回落，引發(fā)市場對通脹見頂?shù)念A(yù)期增強。然而 6 月數(shù) 據(jù)顯示 5 月美國 CPI 同比增速達 8.6%，創(chuàng)下 1981 年 12 月以來新高，- 14 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告市場對于通脹難控的擔憂再起，加息預(yù)期陡升。6 月議息會議美聯(lián)儲宣布加息 75bp，創(chuàng)下自 1994 年以來首次大幅加息，使得市場對于美聯(lián)儲過快收緊導致衰退的憂慮成為主導情緒。截至 7 月 1 日聯(lián)邦基金利率期貨顯示，

56、市場預(yù)計 7 月聯(lián)儲加息 75bp 的概率為 82.6%。盡管被美聯(lián)儲視為通脹指標的美國核心 PCE 同比在 4 、5 月有所回落，但 “通脹頂”依然言之尚早，還需至少 23 個月的數(shù)據(jù)觀察。圖表 42：美國核心 PCE 同比&CPI 同比來源：Wind，隨著上半年金融條件的驟然緊縮，當前美國經(jīng)濟前瞻指標已出現(xiàn)較明顯下行，反映出需求有邊際趨弱態(tài)勢，當然衰退的程度還需更多基本面數(shù)據(jù)的驗證，因此當前仍對美股指數(shù)型產(chǎn)品持謹慎態(tài)度。景氣指標方面，美國 6 月 ISM 制造業(yè) PMI 錄得 53，明顯低于預(yù)期 (54.9)和前值(56.1)，盡管已連續(xù) 25 個月保持在景氣擴張區(qū)間，但創(chuàng)下 2020 年

57、 6 月以來新低，指向美國企業(yè)活動在 6 月顯著放緩。分項來看，除了生產(chǎn)指數(shù)從 5 月前值(54.2)小幅回升至 6 月的 54.9、庫存指數(shù)微幅上漲外，6 月新訂單指數(shù)、物價支付指數(shù)、就業(yè)指數(shù)、供應(yīng)商交付指數(shù)、訂單積壓等指數(shù)均較 5 月出現(xiàn)下滑，且新訂單指數(shù)和就業(yè)指數(shù)已經(jīng)進入收縮區(qū)間。若拉長考察區(qū)間，則美國制造業(yè) PMI 在 2021 年 3 月觸及 64.7 的歷史高點后，持續(xù)處于震蕩回落狀態(tài)，反映出美國經(jīng)濟增速近期有加速放緩跡象。企業(yè)盈利預(yù)期來看，據(jù) FactSet 披露的分析師一致預(yù)期：5 月對標普 500 成份公司第三季度盈利增長的預(yù)測從 11.4%降至 10.6%、對第四季度盈利增

58、長的預(yù)測從 10.9%降至 10.1%。從消費者信心來看，美國 6 月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值為 50，不及預(yù)期(50.2)且大幅低于 5 月前值(58.4)，創(chuàng)下近四十四年來的歷史新低，尚不及 2020 年疫情爆發(fā)和 2008 年金融危機期間的信心水平。詳情顯示，約占 79%的消費者預(yù)計未來一年的商業(yè)狀況會很糟糕，是自 2009 年以來最高的比例；通貨膨脹仍然是消費者最關(guān)心的問題，有 47%的消費者認為通脹侵蝕了生活水平。- 15 -2022 下半年公募港股通及 QDII 基金投資策略報告圖表 43：美國 ISM 制造業(yè)及非制造業(yè) PMI圖表 44：美國消費者信心指數(shù)來源：Wind，來源

59、：Wind，、主題投資QDII權(quán)益類 QDII 中有部分產(chǎn)品呈行業(yè)主題形式（主要投資港股、中概、美國本土及 A 股），我們將其劃歸為科技、醫(yī)藥、消費、教育、新能源車等主題類別。本期建議投資者適當關(guān)注其中的科技主題和醫(yī)藥主題投資。、科技主題與前文港股分析一致，中概股范圍來看，互聯(lián)網(wǎng)平臺的政策環(huán)境向友好轉(zhuǎn)變，市場對科技行業(yè)風險偏好有望提升，行業(yè)長期走勢有望回歸基本面，且估值對投資者的吸引力較強。不過，互聯(lián)網(wǎng)板塊后續(xù)估值修復程度還有待于具體支持舉措的出臺和力度，且中概股受中美關(guān)系變動影響較大，投資者需具備一定的風險承受能力。對比科技主題 QDII 投資地區(qū)的異同：專注于美股的是指數(shù)型的易方達標普信息

60、科技、和幾乎全數(shù)投資美股科技股的主動管理型嘉實全球互聯(lián)網(wǎng)；兼顧中概股和港股的是指數(shù)型的交銀中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)、易方達中證海外互聯(lián) ETF、廣發(fā)中證海外中國互聯(lián)網(wǎng) 30ETF、嘉實中證海外中國互聯(lián)網(wǎng) 30ETF；其余產(chǎn)品則多橫跨中概股、港股、美國本土、A 股這四大領(lǐng)域。從甄選基金的角度，指數(shù)型基金的科技互聯(lián)純度相對更高、風格基本不會 漂移；在標的指數(shù)當中，考慮到中國的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)有政策環(huán)境轉(zhuǎn)暖的加持，預(yù)計階段有望迎來反彈行情，而下半年美股科技股恐仍在流動性收緊背景 下承受估值打壓，故建議適當關(guān)注成分股為中資企業(yè)的科技互聯(lián)指數(shù)。從 標的指數(shù)行業(yè)分布來看，均較為集中在傳媒、社會服務(wù)、商貿(mào)零售這三個 領(lǐng)