1、第四章 投資規(guī)劃第一節(jié) 投資原理第二節(jié) 投資工具的選擇第三節(jié) 客戶財(cái)務(wù)生命周期與風(fēng)險特征第四節(jié) 核心資產(chǎn)配置第五節(jié) 投資組合調(diào)整策略投資規(guī)劃的概念投資用現(xiàn)在的確定的資產(chǎn)，換取未來的不確定收益未來收益=無風(fēng)險收益+風(fēng)險收益投資核心問題：對收益和風(fēng)險的分析思考1：購買彩票、賭博是投資嗎？思考2：投資和投機(jī)有何區(qū)別？投資規(guī)劃為客戶（或自己）制定方案，或代替客戶對其一生、某一特定階段、某一特定事項(xiàng)的現(xiàn)金流，在不同時間、不同投資對象上進(jìn)行配置，獲取與風(fēng)險相對應(yīng)的最優(yōu)收益。投資規(guī)劃的過程第一節(jié) 投資原理一、投資收益與風(fēng)險的衡量（一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險的衡量（二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險的衡量（三）投資組合的

2、風(fēng)險分散原理二、資產(chǎn)組合理論（一）證券選擇（二）任一風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)的組合（三）資本配置一、投資收益與風(fēng)險的衡量收益與風(fēng)險衡量的注意事項(xiàng)任何投資都有風(fēng)險，如信用風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險但一般假定，國庫券是無風(fēng)險投資，對應(yīng)的收益是無風(fēng)險收益。沒有特殊說明時，一般不考慮通貨膨脹因素，不區(qū)分名義利率和實(shí)際利率?；A(chǔ)的概率論知識收益，平均值算術(shù)平均值加權(quán)平均值：考慮權(quán)重的平均數(shù)數(shù)學(xué)期望：將發(fā)生概率作為權(quán)重的加權(quán)平均值風(fēng)險，收益的波動程度離差：某數(shù)對平均值的偏離方差：離差平方的加權(quán)平均協(xié)方差：離差乘積的加權(quán)平均（一）單一資產(chǎn)的收益與風(fēng)險的衡量單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險衡量的兩種情況：依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算收益與風(fēng)險依據(jù)

3、預(yù)期數(shù)據(jù)估算收益與風(fēng)險需要注意：歷史數(shù)據(jù)并不完全反映歷史收益的概率分布?xì)v史數(shù)據(jù)不表明映資產(chǎn)的未來收益與風(fēng)險情況預(yù)期數(shù)據(jù)來自于主觀估算，具有很大誤差結(jié)論：收益與風(fēng)險的測算并不準(zhǔn)確，難以反映資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險與收益狀況例子：房地產(chǎn)市場收益與風(fēng)險測算失誤，導(dǎo)致2008年金融危機(jī)目前沒有更好的測算方法1、依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算收益與風(fēng)險（1）單期投資收益率： 一個投資期（單一期間）的收益率，假設(shè)現(xiàn)金流回收發(fā)生在投資期的期末。 表示當(dāng)期資產(chǎn)增值情況， 表示期末從當(dāng)期投資中獲得的現(xiàn)金流。例子：已知強(qiáng)生公司2000年末股票價格52.53美元，2001年末股票價格59.10美元，2001年末發(fā)放股息0.7美元，求強(qiáng)生股

4、票2001年的持有期收益率。1、依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算收益與風(fēng)險（續(xù)）（2）多期投資收益率：投資期內(nèi)有現(xiàn)金流不是發(fā)生在投資期的期末。 在期間產(chǎn)生數(shù)次現(xiàn)金流，投資跨越幾個時期，有算術(shù)平均和幾何平均兩種計(jì)算方法。例子：求強(qiáng)生股票1992-2001年10年間的平均收益率：算術(shù)平均收益率計(jì)算簡單，較常用幾何平均收益率考慮了復(fù)利的情況，較為科學(xué)（公式推導(dǎo)）1、依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算收益與風(fēng)險（續(xù)）（3）單一資產(chǎn)歷史的風(fēng)險衡量。風(fēng)險指投資收益率的波動性，用各期歷史收益對平均歷史收益的離差的平方的平均值（方差）來衡量。 代表方差， 代表標(biāo)準(zhǔn)差， 代表平均收益率 計(jì)算平均收益率損失了一個自由度，因此用n-1求平均，而非用

5、n求平均。例子：求強(qiáng)生股票1992-2001年10年間的方差與標(biāo)準(zhǔn)差2、依據(jù)預(yù)期數(shù)據(jù)估算收益與風(fēng)險 假定各種狀況出現(xiàn)的概率為 p（s），各種狀況時的收益率為 R（s）。 期望收益率 E（R），等于所有狀況下收益率的加權(quán)平均值（按概率加權(quán)的平均值） 預(yù)期風(fēng)險，用方差（標(biāo)準(zhǔn)差）來測度，方差是各種可能收益率相對于期望收益率的離差平方的加權(quán)平均值例子（1）例子（2）3、變異系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)差（方差）衡量風(fēng)險的方法標(biāo)準(zhǔn)差反映收益率波動性的大小，是衡量風(fēng)險的絕對指標(biāo)，可以通過標(biāo)準(zhǔn)差比較風(fēng)險的大小例如，股票的標(biāo)準(zhǔn)差比債券基金大，風(fēng)險較大。標(biāo)準(zhǔn)差（方差）衡量風(fēng)險的問題股票的收益率高于債券，無法比較兩項(xiàng)資產(chǎn)每單位收益

6、承擔(dān)的風(fēng)險大小變異系數(shù)（Coefficient of Variation，CV）是每單位期望收益所承擔(dān)的風(fēng)險衡量風(fēng)險的相對指標(biāo)總結(jié)：單一資產(chǎn)收益與風(fēng)險的衡量（只考慮多期歷史、未來多種可能性的情況）（二）資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險的衡量資產(chǎn)組合指多種投資品種構(gòu)成的集合可以包括無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)；可以包括金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)主要內(nèi)容1. 資產(chǎn)組合收益的衡量2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量1. 資產(chǎn)組合收益的衡量資產(chǎn)組合的收益率用組合中各項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值來衡量加權(quán)權(quán)重是每項(xiàng)資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的比率構(gòu)建一個由股票基金與債券基金構(gòu)成的等權(quán)重組合，兩項(xiàng)資產(chǎn)各占50%，則該組合的期望收益率為：2. 資產(chǎn)組合風(fēng)險

7、的衡量資產(chǎn)組合的風(fēng)險：用資產(chǎn)組合收益的方差（標(biāo)準(zhǔn)差）來衡量不僅和資產(chǎn)組合中的基本證券的方差有關(guān)，還與基本證券之間的相關(guān)程度（協(xié)方差）有關(guān)由兩項(xiàng)基本資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的方差由三項(xiàng)基本資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合的方差三項(xiàng)基本資產(chǎn)：資產(chǎn)1、資產(chǎn)2、資產(chǎn)311、22、33分別代表資產(chǎn)1、資產(chǎn)2、資產(chǎn)3的方差，也即21 、 22 、 2312代表資產(chǎn)1和資產(chǎn)2之間的協(xié)方差，12等于21資產(chǎn)1資產(chǎn)2資產(chǎn)3資產(chǎn)1111213資產(chǎn)2212223資產(chǎn)3313233假設(shè)資產(chǎn)1占資產(chǎn)組合的比重為w1，資產(chǎn)2占資產(chǎn)組合的比重為w2，資產(chǎn)3占資產(chǎn)組合的比重為w3，則資產(chǎn)組合的方差為：2 = w1 w1 11 + w1 w2 1

8、2 + w1 w3 13 + w2 w1 21 + w2 w2 22 + w2 w3 23 + w3 w1 31 + w3 w2 32 + w3 w3 33 協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)協(xié)方差的含義協(xié)方差為正值，表示兩種資產(chǎn)報酬率同方向變動；協(xié)方差為負(fù)值，表示兩種資產(chǎn)報酬率反方向變動；協(xié)方差為0，表示兩種資產(chǎn)報酬率沒有關(guān)系。相關(guān)系數(shù)是協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化（見公式） ，取值介于+1和-1之間相關(guān)系數(shù)的含義相關(guān)系數(shù)大于0，表示兩種資產(chǎn)收益正相關(guān)等于1，表示兩種資產(chǎn)收益完全正相關(guān)相關(guān)系數(shù)小于0，表示兩種資產(chǎn)收益負(fù)相關(guān)等于-1，表示兩種資產(chǎn)收益完全負(fù)相關(guān)相關(guān)系數(shù)等于0，表示兩種資產(chǎn)收益不相關(guān)假設(shè)在一個資產(chǎn)組合中，股票基

9、金和債券基金兩項(xiàng)資產(chǎn)各占50%，則：（三）投資組合的風(fēng)險分散原理生活經(jīng)驗(yàn)不要把所有雞蛋放在一個籃子里原理各項(xiàng)資產(chǎn)的收益率并非完全正相關(guān)，將多項(xiàng)風(fēng)險資產(chǎn)放在一個投資組合中，可以對沖掉部分風(fēng)險假定有兩種資產(chǎn)：證券A和證券B證券A的期望收益率為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%；證券B的期望收益率為20%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%在不同的相關(guān)系數(shù)下，資產(chǎn)組合的收益與標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算結(jié)果如上表所示結(jié)論（1）資產(chǎn)組合中，兩種資產(chǎn)的比例一定，隨著兩種資產(chǎn)之間相關(guān)系數(shù)增加，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差增加；當(dāng)兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為1時，隨著資產(chǎn)組合中高風(fēng)險資產(chǎn)比例的增加，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差增加；當(dāng)兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)小于1時，隨著資產(chǎn)組合中某種資產(chǎn)比例

10、的增加，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差先減少，再增加；當(dāng)兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)小于1時，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差存在一個最小值；當(dāng)兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)為-1時，可以構(gòu)造一個標(biāo)準(zhǔn)差為0的資產(chǎn)組合。結(jié)論（2）當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于1時，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于各項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值 w1*1 + w2 *2當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于1時，資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差總是小于相關(guān)系數(shù)等于1時的標(biāo)準(zhǔn)差（也即，小于各項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值）投資組合風(fēng)險分散原理投資組合的風(fēng)險總是不大于（等于或小于）各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險的加權(quán)平均值。相關(guān)系數(shù)越小，資產(chǎn)組合的風(fēng)險分散效果越好。通過增加所包含資產(chǎn)的種類，可以消除資產(chǎn)組合的部分風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險）隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，資

11、產(chǎn)組合的風(fēng)險趨于一個極限（系統(tǒng)風(fēng)險）投資組合的風(fēng)險分散原理系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險資產(chǎn)價格共同運(yùn)動的風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)整體面臨的風(fēng)險無法通過投資組合的多樣化消除的風(fēng)險例如：經(jīng)濟(jì)周期波動、通貨膨脹等非系統(tǒng)風(fēng)險單個資產(chǎn)自身獨(dú)有因素導(dǎo)致的風(fēng)險能夠通過資產(chǎn)組合的多樣化消除的風(fēng)險例如：公司的產(chǎn)品銷售、新產(chǎn)品開發(fā)、勞動合同等思考影響部分資產(chǎn)的風(fēng)險（如行業(yè)風(fēng)險）屬于系統(tǒng)性風(fēng)險還是非系統(tǒng)性風(fēng)險？屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險，可通過構(gòu)造跨行業(yè)的資產(chǎn)組合消除這種風(fēng)險二、資產(chǎn)組合理論構(gòu)造資產(chǎn)組合，可分為兩個步驟資本配置決策，確定資產(chǎn)組合中風(fēng)險資產(chǎn)組合與無風(fēng)險資產(chǎn)的比例證券選擇決策，確定資產(chǎn)組合中各種風(fēng)險資產(chǎn)的比例資產(chǎn)組合理論涉

12、及三個問題（一）證券選擇：根據(jù)風(fēng)險資產(chǎn)組合的馬科維茨有效集和投資者效用曲線，確定最優(yōu)的風(fēng)險資產(chǎn)組合（二）任一風(fēng)險資產(chǎn)組合中加入無風(fēng)險資產(chǎn)（資本配置線）（三）資本配置：根據(jù)整個資產(chǎn)組合的有效集（最優(yōu)資本配置線）和投資者效用曲線，確定最優(yōu)的整個資產(chǎn)組合（一）證券選擇資產(chǎn)組合的可行集N個基本資產(chǎn)，可以產(chǎn)生無窮多個資產(chǎn)組合所有可實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)組合，構(gòu)成資產(chǎn)組合的可行集有效的資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合可行集中的資產(chǎn)組合，如果滿足下述兩個條件中的任何一個，就是有效的資產(chǎn)組合條件1：對每一風(fēng)險水平，該組合提供最大的預(yù)期收益；條件2：對每一水平的預(yù)期收益，該組合提供最小的風(fēng)險。資產(chǎn)組合的有效集所有有效的資產(chǎn)組合，構(gòu)成資產(chǎn)組

13、合的有效集，也叫馬科維茨有效集圖中的曲線AB，就是資產(chǎn)組合的有效集資產(chǎn)組合的有效集的形狀有效集必然是凹的，即凸向縱軸資產(chǎn)組合的可行集與資產(chǎn)組合的有效集（馬科維茨有效集）投資者的效用無差異曲線投資者的效用無差異曲線給投資者提供相同效用水平的點(diǎn)構(gòu)成的曲線同一條無差異曲線上的點(diǎn)帶來的效用相等投資者對風(fēng)險的偏好，決定無差異曲線的形狀風(fēng)險厭惡投資者面對預(yù)期回報相等的兩個資產(chǎn)組合，選擇風(fēng)險較小的一個。無差異曲線向上傾斜。也即，隨著風(fēng)險增加，投資者需要的收益率提高（注意：與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中兩種商品的無差異曲線不同）左上角無差異曲線的效用高于右下角的無差異曲線的效用風(fēng)險中性（風(fēng)險無差異）投資者面對預(yù)期回報相等的兩

14、個資產(chǎn)組合，無論兩個組合的風(fēng)險如何，對投資者都是無差異的。無差異曲線與橫軸平行。也即，隨著風(fēng)險增加，投資者需要的收益率不變。風(fēng)險偏好投資者面對預(yù)期回報相等的兩個資產(chǎn)組合，選擇風(fēng)險較大的一個。無差異曲線向下傾斜。也即，隨著風(fēng)險增加，投資者需要的收益率降低。投資者對風(fēng)險的偏好不同風(fēng)險態(tài)度的效用無差異曲線風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合最優(yōu)投資組合點(diǎn)，需滿足如下兩個條件：在資產(chǎn)組合有效集上在可能的最大效用的無差異曲線上結(jié)論：最優(yōu)投資組合，是資產(chǎn)組合有效集和投資者效用無差異曲線的切點(diǎn)風(fēng)險厭惡程度越高，最優(yōu)投資組合的風(fēng)險越低、收益越低（二）任一風(fēng)險資產(chǎn)組合中加入無風(fēng)險資產(chǎn)假定資產(chǎn)組合中，風(fēng)險資產(chǎn)組合P的比例為y，

15、無風(fēng)險資產(chǎn)F的比例為1-y，整個資產(chǎn)組合C的預(yù)期收益為：無風(fēng)險資產(chǎn)的方差為0，無風(fēng)險資產(chǎn)與其它資產(chǎn)的協(xié)方差都等于0，因此，整個資產(chǎn)組合C的標(biāo)準(zhǔn)差就是風(fēng)險資產(chǎn)組合P的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)值，為：將資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式 變形為 ，代入預(yù)期收益計(jì)算公式，可得整個資產(chǎn)組合的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)關(guān)系：資本配置線：風(fēng)險資產(chǎn)組合中加入無風(fēng)險資產(chǎn)后，整個資產(chǎn)組合C的期望收益 與其標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險） 之間的函數(shù)關(guān)系風(fēng)險資產(chǎn)組合中加入無風(fēng)險資產(chǎn)后，整個資產(chǎn)組合C的期望收益 與其標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險） 之間，呈線性函數(shù)關(guān)系射線R f P是通過構(gòu)建投資組合可以實(shí)現(xiàn)的收益與風(fēng)險；P點(diǎn)右邊部分的組合意味著無風(fēng)險資產(chǎn)的比例是負(fù)數(shù)（借入無

16、風(fēng)險資產(chǎn)）資本配置線（Capital Allocation Line，CAL）資本配置線（Capital Allocation Line，CAL）（三）資本配置多條資本配置線隨著風(fēng)險資產(chǎn)組合的不同，會產(chǎn)生多條資本配置線最優(yōu)資本配置線當(dāng)某條資本配置線與風(fēng)險資產(chǎn)組合的馬科維茨有效集相切時（兩者斜率相等時）切點(diǎn)就是最優(yōu)的風(fēng)險資產(chǎn)組合對應(yīng)的資本配置線就是最優(yōu)資本配置線資產(chǎn)組合有效集的變化不包含無風(fēng)險資產(chǎn)的資產(chǎn)組合有效集，是馬科維茨有效集（曲線AB）加入無風(fēng)險資產(chǎn)后，資產(chǎn)組合的有效集，是最優(yōu)資本配置線（射線R f P ）最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合與最優(yōu)資本配置線全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)加入無風(fēng)險資產(chǎn)的資產(chǎn)組合最優(yōu)

17、點(diǎn)最優(yōu)資本配置線與投資者的效用無差異曲線的切點(diǎn)這一點(diǎn)上，投資者可以達(dá)到的效用最高賣空無風(fēng)險資產(chǎn)的情形無風(fēng)險資產(chǎn)賣空機(jī)制：能夠以無風(fēng)險資產(chǎn)的利率籌得資金，投資到風(fēng)險資產(chǎn)上輕微的風(fēng)險厭惡者，可能需要賣空無風(fēng)險資產(chǎn)，才能實(shí)現(xiàn)全部資產(chǎn)組合處于最優(yōu)狀態(tài)，如圖中D點(diǎn)第二節(jié) 投資工具的選擇一、固定收益投資工具（一）銀行存款（二）債券二、股票三、基金產(chǎn)品及金融信托（一）證券投資基金（二）金融信托四、金融衍生產(chǎn)品五、外匯投資主要的投資工具各種投資工具的風(fēng)險與收益情況一、固定收益投資工具（一）銀行存款（二）債券（一）銀行存款銀行存款的特點(diǎn)風(fēng)險低流動性高，易變現(xiàn)收益率低，甚至趕不上通貨膨脹銀行存款種類活期存款定期存

18、款普通定期存款、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單儲蓄存款存本取息、零存整取、整存零取、定活兩便通知存款支取時需要提前（1天、7天）通知銀行協(xié)定存款約定基本留存額度，超出部分轉(zhuǎn)入?yún)f(xié)定存款戶大額可轉(zhuǎn)讓定期存單銀行同業(yè)存款保險公司協(xié)議存款存款人和商業(yè)銀行可協(xié)商利率，不受監(jiān)管約束（二）債券債券反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證對投資者意味著，現(xiàn)時現(xiàn)金流出，未來有一筆或多筆現(xiàn)金流入債券的特點(diǎn)流動性強(qiáng)，較易變現(xiàn)收益穩(wěn)定，風(fēng)險較低（風(fēng)險取決于債券發(fā)行主體和期限）債券的種類債券的收益?zhèn)钟衅谑找媛实挠?jì)算例子一投資者以95元買入面值100元的5年期債券，債券4年后到期，可取得4次利息收入，每次利息收入8元，請問這一債券的持有期收益率是

19、多少？解：假設(shè)持有期收益率為 r，可得等式可用Excel的規(guī)劃求解（或單變量求解），來解上述方程，解得 r=9.56%從現(xiàn)金流上看，這是一個求利率的問題 Rate(N=4, PMT=8, FV=100, PV=-95)可用Excel函數(shù)，持有期收益率=Rate(4,8,-95,100,0,)=9.56%債券市場價格的計(jì)算例子債券市場上，某一面值100元的5年期債券，債券4年后到期，可取得4次利息收入，每次利息收入8元，投資者要求的持有期收益率（必要收益率）為9%，請問這一債券的市場價格是多少？解：市場價格P從現(xiàn)金流上看，這是一個求現(xiàn)值的問題 PV(i=9%, N=4, PMT=8, FV=10

20、0)可用Excel函數(shù)，債券價格P = PV(9%,4,8,100,0) = 96.76元債券的風(fēng)險信用風(fēng)險違約風(fēng)險、債券信用等級下降風(fēng)險等利率風(fēng)險如果市場利率上升，債券價格將下跌再投資風(fēng)險如果利率下跌，那么債券持有期內(nèi)收到的利息，將無法達(dá)到原有的債券收益率流動性風(fēng)險債券（主要是長期債券）無法變現(xiàn)的風(fēng)險通貨膨脹風(fēng)險通貨膨脹將使債券未來現(xiàn)金流入的購買力降低提前贖回風(fēng)險、提前還款風(fēng)險二、股票股票代表了投資者對公司的一種所有權(quán)上市公司的股票可以方便的變現(xiàn)，非上市公司的股票難以流通和變現(xiàn)。股票主要有兩種：普通股、優(yōu)先股中國的上市公司股票有A股、B股、H股、S股、N股如果不考慮股息的時間價值，股票的收益

21、率：如果考慮股息的時間價值，股票收益率i內(nèi)含于下列等式中： 其中，P為股票的購買價格；F為股票的出售價格；Dt為各期獲得的股利（假設(shè)股利都在當(dāng)期期末發(fā)放）；n為投資期限股票的收益率考慮股息的時間價值，假設(shè)股票收益率為i股票的收益率用Excel的規(guī)劃求解，解得 i=16.67%股票投資的分析方法按照前提假設(shè)與分析資料的不同，股票投資分析有兩種不同類型：基本分析通過對影響股票市場供求關(guān)系的基本因素的分析，判斷股票的價值和估價的走勢基本因素：宏觀經(jīng)濟(jì)情況、行業(yè)情況、企業(yè)情況技術(shù)分析通過圖表或技術(shù)指標(biāo)，研究市場過去及現(xiàn)在的行為反應(yīng)，推測估價未來變動趨勢，把握具體購買的時機(jī)股票投資分析的基本框架股票的估

22、值（一）相對估值法采用乘數(shù)方法，利用企業(yè)每股利潤（或每股凈資產(chǎn)），根據(jù)預(yù)測的企業(yè)市盈率（或市凈率），估測企業(yè)的價值（二）絕對估值法原理：資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于該項(xiàng)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值之和應(yīng)用：股票的價值等于未來可獲得股息（和賣出價）的貼現(xiàn)值之和（一）相對估值法假設(shè)浦發(fā)銀行今年每股利潤是1.5元，根據(jù)目前中國銀行業(yè)的平均市盈率和浦發(fā)銀行的企業(yè)情況，預(yù)測浦發(fā)銀行較為公允的市盈率為20倍那么，浦發(fā)銀行股票的價值為 1.5元20=30元相對估值法的缺點(diǎn)每股利潤（或每股凈資產(chǎn)）每年都會變動預(yù)測的市盈率（或市凈率）不夠合理（二）絕對估值法1、股票估價基本模型2、零成長股票估價模型3、固定成長股票估價模型4、

23、非固定成長股票估價模型1、股票估價基本模型如果股東永遠(yuǎn)持有股票，則只獲得股利，是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價值（用V表示）：式中：Dt 第t年的股利； RS 每期折現(xiàn)率，即必要的收益率； T 折現(xiàn)期數(shù)。2、零成長股票估價模型假設(shè)未來股利不變，則股息支付過程是一個永續(xù)年金，股票價值為：P0 = DRS 例子：每年分配股利2元，股東要求的必要報酬率為16則股票價值：P0 = 216=12.5 (元)注意：市場上的股價不一定等于股票價值，股價不一定就是12.5元，3、固定成長股票估價模型固定成長股票的股價計(jì)算公式，g為股息增長率當(dāng)RS g時，上式可簡化為： 固定成長股票估價例子

24、ABC公司股東必要報酬率為16，預(yù)計(jì)公司盈利年增長率都為12，目前的每股股利D0 =2元。則第一期期末的股利 D1 =2(1+12%)=21.12=2.24元股票的內(nèi)在價值為： P=2.24(16 % - 12 %)=56(元) 4、非固定成長股票估價模型 公司股利的不固定性例如，在一段時間里高速增長，在另一段時間里正常固定增長或固定不變在這種情況下，要分段計(jì)算股票每時間段現(xiàn)金流的現(xiàn)值例子一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資必要報酬率為15。公司最近一期支付的股利是2元。預(yù)計(jì)ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20；在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12。請計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價值。4、

25、非固定成長股票估價模型 （1）高速增長期股利的現(xiàn)值（2）正常增長期股利的現(xiàn)值 其現(xiàn)值 =129.02(P/F，15，3)=129.020.6575=84.831（3）股票總的內(nèi)在價值 = 6.539+84.831=91.37三、基金產(chǎn)品及金融信托基金與信托的基本特征：委托代理契約把自己的資產(chǎn)委托給專業(yè)人員，進(jìn)行專業(yè)化和規(guī)?；耐顿Y，委托人與受托單位之間是委托代理關(guān)系由于信息不對稱帶來的道德風(fēng)險，受托方可能會不顧委托方的利益，出現(xiàn)敗德行為例子：受托方利用客戶委托資金，大規(guī)模購買自身持有的證券基金與信托的區(qū)別證券投資基金（基金），基金公司（受托方）可以公開募集投資人（委托方）的資金金融信托，主要采

26、用私募方式，委托方的人數(shù)受到限制（集合信托產(chǎn)品在100人內(nèi)）（一）證券投資基金證券投資基金簡稱基金，是指以信托、契約或公司的形式，通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)，交由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，以資產(chǎn)保值增值為目的，按照投資組合的原理，從事股票、債券等金融工具投資，投資者最終按投資比例分享收益并承擔(dān)風(fēng)險的一種投資工具證券投資基金的分類按組織形態(tài)分類公司型、契約型按是否可追加資金分類封閉式：募資結(jié)束后凍結(jié)資金規(guī)模，不能贖回或增購份額，只能在交易所交易開放式：通過柜臺增購或贖回份額，基金規(guī)模不斷變動例外：LOF上市型開放式基金，即可在柜臺贖回，也可在交易

27、所交易按投資風(fēng)險與投資目標(biāo)分類積極成長型、成長型、成長收益型、平衡型、收入型按投資對象分類貨幣市場工具型、債券型、股票型、指數(shù)型不同基金類型的收益與風(fēng)險基金收益指標(biāo)基金的風(fēng)險投資風(fēng)險投資標(biāo)的帶來的風(fēng)險流動性風(fēng)險投資者出售基金時面臨的折價風(fēng)險基金管理者面臨大規(guī)模贖時，基金資產(chǎn)的變現(xiàn)風(fēng)險管理風(fēng)險、機(jī)構(gòu)運(yùn)作風(fēng)險基金管理者能力缺陷、偶然事件造成的風(fēng)險信息不對稱帶來的道德風(fēng)險基金業(yè)績評價指數(shù)對基金業(yè)績的評價，不能僅考慮收益，還要考慮風(fēng)險要把基金的收益率與基金資產(chǎn)承擔(dān)的風(fēng)險綜合起來考慮目前主要使用的指標(biāo)有三種夏普（Sharpe）指數(shù)衡量基金資產(chǎn)承擔(dān)的單位總風(fēng)險獲得的超額收益夏普指數(shù)（基金實(shí)際收益率-無風(fēng)險

28、利率）基金投資組合標(biāo)準(zhǔn)差特雷諾（Treynor）指數(shù)衡量基金資產(chǎn)承擔(dān)的單位系統(tǒng)風(fēng)險獲得的超額收益特雷諾指數(shù)（基金實(shí)際收益率-無風(fēng)險利率）基金投資組合值如果基金組合已分散了大多數(shù)非系統(tǒng)風(fēng)險，或者基金持有人通過其它途徑分散了持有基金的非系統(tǒng)風(fēng)險，則可以使用特雷諾指數(shù)詹森（Jensen）指數(shù)衡量基金資產(chǎn)超過承受市場風(fēng)險所得收益的超額收益詹森指數(shù)=基金實(shí)際收益 - 因承受市場風(fēng)險所得收益（根據(jù)CAPM模型計(jì)算）（二）金融信托金融信托單位和個人將其擁有的財(cái)產(chǎn)（包括資金、動產(chǎn)、不動產(chǎn)、有價證券、債權(quán)），通過簽訂合同委托給信托機(jī)構(gòu)，由信托機(jī)構(gòu)根據(jù)委托人要求，全權(quán)代為管理或處理有關(guān)經(jīng)濟(jì)事物的信用行為對于委托方

29、來說，金融信托是一種理財(cái)途徑和投資工具不同類型的信托產(chǎn)品，收益特征與風(fēng)險特征差異較大。信托產(chǎn)品的主要種類按信托財(cái)產(chǎn)的具體運(yùn)用分類貸款類信托證券投資類信托私募股權(quán)投資信托不動產(chǎn)類信托按信托資金的管理方式分類單一資金信托（僅一個委托人）集合資金信托（有多個委托人）四、金融衍生產(chǎn)品金融衍生產(chǎn)品是從原始資產(chǎn)派生出來的金融工具一般采用保證金交易，采用現(xiàn)金差價結(jié)算了結(jié)合約金融衍生產(chǎn)品具有很強(qiáng)的杠桿性，會成比例地放大收益或虧損金融衍生產(chǎn)品可以用于對沖風(fēng)險，也可用于投機(jī)金融衍生產(chǎn)品的種類遠(yuǎn)期產(chǎn)品期貨產(chǎn)品期權(quán)產(chǎn)品互換第三節(jié) 財(cái)務(wù)生命周期與風(fēng)險屬性一、客戶的財(cái)務(wù)生命周期二、客戶的風(fēng)險屬性一、客戶的財(cái)務(wù)生命周期隨著

30、年齡的增長，家庭收入支出特征不斷變動，財(cái)務(wù)生命周期不斷變動單身期收入最低，家庭成熟期支出最大，空巢期收入最高 人生不同階段的理財(cái)需求二、客戶的風(fēng)險屬性（一）客戶風(fēng)險屬性的概念（二）客戶風(fēng)險屬性的評估（一）客戶風(fēng)險屬性的概念客戶的風(fēng)險屬性包括兩個方面（1）風(fēng)險承受能力指客戶的各種客觀條件可以承擔(dān)風(fēng)險的能力客觀條件包括：個人財(cái)富、教育程度、年齡、性別、婚姻狀況、職業(yè)（2）風(fēng)險承受態(tài)度指客戶面對風(fēng)險的主觀偏好與厭惡程度風(fēng)險承受態(tài)度的影響因素：個人的經(jīng)驗(yàn)、個人的知識結(jié)構(gòu)、社會認(rèn)知的影響根據(jù)風(fēng)險承受能力和風(fēng)險承受態(tài)度，客戶的風(fēng)險屬性呈現(xiàn)出五種類型：冒險型、積極型、穩(wěn)健型、保守型、消極型（二）客戶風(fēng)險屬性

31、的評估定性評估方法主要通過面對面交談收集信息信息的評估基于直覺或印象，依賴?yán)碡?cái)師的經(jīng)驗(yàn)和技巧定量評估方法通常采用量表形式（如調(diào)查問卷）收集信息信息的評估基于打分和數(shù)值分析實(shí)際操作中，往往將定性和定量兩種評估方法結(jié)合起來主要的評估方法和評估依據(jù)1. 客戶投資目標(biāo)2. 對投資產(chǎn)品的偏好3. 實(shí)際生活中的風(fēng)險選擇4. 風(fēng)險態(tài)度的自我評估5. 概率與收益的權(quán)衡1. 客戶投資目標(biāo)根據(jù)客戶投資目標(biāo)來確定客戶的風(fēng)險屬性如果客戶重視本金的安全性或流動性，則可能是重度風(fēng)險厭惡者；如果客戶重視增值和當(dāng)前收益率，則可能是輕度風(fēng)險厭惡者，甚至是風(fēng)險偏好者。客戶可能的投資目標(biāo)包括資產(chǎn)收益率、本金安全性、資金流動性、避免

32、通貨膨脹、避稅應(yīng)該注意客戶的投資目標(biāo)之間是否矛盾，引導(dǎo)客戶調(diào)整投資目標(biāo)2. 對投資產(chǎn)品的偏好根據(jù)客戶對投資產(chǎn)品的偏好，來確定客戶的風(fēng)險屬性讓客戶回答自己所偏好的投資產(chǎn)品回答喜歡儲蓄和債券類的投資者，風(fēng)險厭惡程度較高方法向客戶展示各種可供選擇的投資產(chǎn)品，然后詢問他如何將資金分配到各種不同風(fēng)險的投資產(chǎn)品中舉例如果你意外獲得一筆巨額資金，在以下投資產(chǎn)品中，你將如何分配：銀行存款 %，儲蓄性保險產(chǎn)品 %，企業(yè)債券 %，共同基金 %，不動產(chǎn)投資 %，股票 %，其它 %，各項(xiàng)之和要求等于100%。3. 實(shí)際生活中的風(fēng)險選擇根據(jù)客戶實(shí)際生活中的風(fēng)險選擇，來確定客戶的風(fēng)險屬性可觀察到的客戶行為選擇當(dāng)前投資組合

33、中，各種風(fēng)險資產(chǎn)的比例負(fù)債與總資產(chǎn)比例人壽保險金額與年薪的比例工作任期和變動頻率收入變化情況選擇的住房抵押貸款類型4. 風(fēng)險態(tài)度的自我評估根據(jù)風(fēng)險態(tài)度的自我評估，來確定客戶的風(fēng)險屬性操作方法提問填表存在的問題自我評估容易產(chǎn)生偏差，被人們崇尚的特征容易被夸大5. 概率與收益的權(quán)衡確定/不確定偏好法例子，請你進(jìn)行二選一：（A）100元的確定收益；（B）50%的概率獲得200元。最低成功概率法例子，設(shè)計(jì)一個選擇題，一個選項(xiàng)是100元的無風(fēng)險收益，一個選項(xiàng)是200元的不確定收益，同時列示幾個不確定收益發(fā)生的概率（30%、40%、50%、60%、70%）詢問：你認(rèn)為，在多大發(fā)生概率下的200元不確定收益

34、，與100元的無風(fēng)險的收益是等價的？最低收益法例子，設(shè)計(jì)一個選擇題，一個選項(xiàng)是100元的無風(fēng)險收益，一個選項(xiàng)是50%可能性發(fā)生的收益。詢問：你認(rèn)為，多少金額的50%可能性收益，與100元的無風(fēng)險的收益是等價的？第四節(jié) 資產(chǎn)配置一、資產(chǎn)配置概述二、資產(chǎn)配置的過程三、資產(chǎn)配置的影響因素四、資產(chǎn)配置方法（一）風(fēng)險屬性評分法（二）理財(cái)目標(biāo)時間配置法（三）內(nèi)部收益率法一、資產(chǎn)配置概述資產(chǎn)配置的概念指投資者根據(jù)自身的風(fēng)險厭惡程度和資產(chǎn)風(fēng)險收益特征，確定各類資產(chǎn)的投資比例從長期來看，決定投資收益率的并非買入賣出時機(jī)，而是資產(chǎn)組合配置資產(chǎn)配置目的降低投資風(fēng)險增加投資收益資產(chǎn)配置的核心以分散投資的方式來降低非系

35、統(tǒng)性風(fēng)險在可忍受的風(fēng)險范圍內(nèi)追求最大投資收益二、資產(chǎn)配置的過程三、資產(chǎn)配置的影響因素四、資產(chǎn)配置方法（一）風(fēng)險屬性評分法（二）理財(cái)目標(biāo)時間配置法（三）內(nèi)部收益率法（一）風(fēng)險屬性評分法風(fēng)險屬性評分法的操作方法首先，評測客戶風(fēng)險承受能力和風(fēng)險承受態(tài)度，并得出相應(yīng)分值。然后，根據(jù)風(fēng)險承受能力和風(fēng)險承受態(tài)度的分值，對比給定的風(fēng)險矩陣表，選出合適的資產(chǎn)配置。風(fēng)險承受能力評分表風(fēng)險承受態(tài)度評分表不同風(fēng)險承受能力和風(fēng)險承受態(tài)度下的風(fēng)險矩陣表（二）理財(cái)目標(biāo)時間配置法理財(cái)目標(biāo)時間配置法的操作方法根據(jù)理財(cái)目標(biāo)的時間期限，來確定資產(chǎn)配置具體而言，短期目標(biāo)配置貨幣，中期目標(biāo)配置債券，長期目標(biāo)配置股票和不動產(chǎn)（三）內(nèi)部收益率法概念內(nèi)部收益率是一個折現(xiàn)率（或收益率），該折現(xiàn)率能使得預(yù)期現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。如果某個投資組合能實(shí)現(xiàn)客戶的內(nèi)部收益率，則客戶的理財(cái)規(guī)劃能夠?qū)崿F(xiàn)，在財(cái)務(wù)上是收支平衡的。計(jì)算步驟首先，編制生涯仿真表，按年分別估算每年的現(xiàn)金流入和流出。其次，估算使得現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的內(nèi)部收益率（可以用Excel規(guī)劃求解）。再次，結(jié)合現(xiàn)有投資工具的風(fēng)險屬性和客戶的風(fēng)險屬性，判斷該內(nèi)部收益率能否實(shí)現(xiàn)。最后，如能實(shí)現(xiàn)該內(nèi)部收益率，按照這一收益率挑選風(fēng)險最小的資產(chǎn)組合。第五節(jié) 投資組合調(diào)整策略思考：隨著時間的推移，選定的投資組合是否需要調(diào)整？幾種常見的投資組合持有和調(diào)整策略