1、金融危機(jī)下國內(nèi)投資的去向 一、背景 投 資 新 政： 十項(xiàng)措施與40000億投資計(jì)劃 2008年11月5號(hào)，國務(wù)院決定實(shí)行以擴(kuò)大投資為核心的十項(xiàng)措施。為實(shí)施十項(xiàng)措施，到2010年約需投資40000億元。 40000億投資中，約20000億元為原計(jì)劃投資，20000億為新增投資。 我國消費(fèi)率與投資率變動(dòng)態(tài)勢(shì) 2006年世界主要國家投資率比較資料來源：2008年世界發(fā)展報(bào)告2004-2009 一季度投資增速比較 信貸態(tài)勢(shì)： 13月，人民幣各項(xiàng)貸款增加1.89萬億元，同比多增1.61萬億元。 1-4月，新增貸款5.17萬億元，同比多增3.37萬億元，已超過全年新增信貸額度5萬億的計(jì)劃。二、問 題 的

2、 提 出經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 2008-10-27 “如果進(jìn)一步擴(kuò)大投資，中國是否會(huì)重新回到投資過熱的局面，再度出現(xiàn)產(chǎn)能過剩？”半月談 2008年第23期 “以前就存在投資、消費(fèi)不平衡的問題，這次這么大的投資會(huì)不會(huì)使這種不平衡加??？” 國內(nèi)著名專家的評(píng)論：2009-3 “在我們這次擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的十項(xiàng)重大措施中，無論是近兩年4萬億元的中央投資計(jì)劃，貨是加上地方投資共18萬億到20萬億元，資金的投向主要是鐵路、公路、機(jī)場、港口、電站、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施，而與民生消費(fèi)有關(guān)的項(xiàng)目雖然名目不少，但不占主要比例。 這樣就不可避免的延續(xù)投資與消費(fèi)比例失 調(diào)，從而帶來進(jìn)一步供給與需求的失衡?！?國際知名專家的評(píng)論：

3、 2004年，投資占GDP的比重在中國大陸達(dá)到了47左右的高水平，到2005年則可望進(jìn)一步提高到50左右，這要比上個(gè)世紀(jì)90年代中期中國出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)高的多，實(shí)際上也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過過去100年里任何主要國家所達(dá)到過的最高水平。 在一名有經(jīng)驗(yàn)的國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，任何國家如果把50的資源放到固定資產(chǎn)投資里面，如果投資需求的增長速度達(dá)到本國GDP增長率的三倍以上，那么繁榮的崩潰乃至危機(jī)的暴發(fā)都將迫在眉睫。這使得中國居高不下的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)成了名副其實(shí)的重磅炸彈 。 三、我國的高投資率是怎樣形成的？ 投 資 率 決 定 的 分 析 框 架 投資需求 + 資金供給 我 國 投 資 需 求 評(píng) 估外部需求：世

4、界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長內(nèi)部需求：城市化與工業(yè)化進(jìn)程 與發(fā)達(dá)國家的差距 公共部門的投資需求： 希望工程、 水利工程 生態(tài)環(huán)境保護(hù)、 交通基礎(chǔ)設(shè)施 . . . . . . 企業(yè)部門的投資需求 高額的投資回報(bào)率說明什么？溫總理會(huì)見外賓談話： “在廣大的農(nóng)村，我一看到農(nóng)村學(xué)校、醫(yī)院、道路、電網(wǎng)、農(nóng)民生活的狀況，我就感覺到，在中國農(nóng)村投入多少資金都不算多。這也許就是中國內(nèi)需潛力之所在，也是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展希望之所在?！?2009-3-23 中國的資本回報(bào)率清華大學(xué)白重恩教授等的判斷： “盡管中國有世界上最高的投資率，但 其資本回報(bào)率并不低于世界上其它經(jīng)濟(jì)和 地區(qū)?！?“總之，本文對(duì)包括所有行業(yè)、地區(qū)以及所有制形式

5、的總資本回報(bào)率的測(cè)算，并沒有找到中國投資率過高的證據(jù)?！?我國的資金供給態(tài)勢(shì)我 們 借 出 去 了 多 少 錢？ 2007年的凈資本輸出：23187億元 相當(dāng)于2007年瓊、渝、黔、滇、陜、甘、寧、青、藏九省區(qū)1.97億人產(chǎn)出（22776億元）的1.02倍！ 相當(dāng)于2006年國家財(cái)政支出中挖潛改造和科技三項(xiàng)費(fèi)用、支農(nóng)、科教文衛(wèi)、社會(huì)保障和國防等五項(xiàng)最重要支出之和（16443億元）的1.4倍！ 相當(dāng)于2007年城鎮(zhèn)教育固定資本投資（2212億元）的10.4倍 ！中國高投資率形成的“秘密” 強(qiáng)勁的投資需求充裕的資金供給 對(duì)中國高投資率形成秘密的進(jìn)一步討論問題： 強(qiáng)勁投資需求的普遍性： 發(fā)達(dá)國家、發(fā)

6、展中國家、欠發(fā)達(dá)國家 為何各國投資率高低不一？討論： 各國投資率的水平本質(zhì)上是由各國儲(chǔ)蓄率的水平?jīng)Q定的。各國投資率的差異本質(zhì)上是由各國儲(chǔ)蓄率的差異決定的。 四、高投資率給我們帶來了什么？1、投資率與通貨膨脹2、產(chǎn)能過剩？ 庫存增加率與投資率怎樣看待某些行業(yè)的產(chǎn)能過剩問題總體產(chǎn)能過剩與局部產(chǎn)能過剩 我國人均產(chǎn)出在全球排名仍在100名之后，與發(fā)達(dá)國家還有幾十年的差距，何言總體產(chǎn)能過剩？局部產(chǎn)能過剩的原因 是總量問題還是結(jié)構(gòu)問題？ 2006年美、英、日、中人均國民收入比2006年我國人均投資水平與發(fā)達(dá)國家的差距美國英國日本中國投資率（）19172341人均資本形成（國際美元）840960487625

7、3173比值2.652.022.411注：本表根據(jù)世界銀行2008年世界發(fā)展報(bào)告有關(guān)數(shù)據(jù)估算。3、高投資與投資效益 中國的資本回報(bào)率清華大學(xué)白重恩教授等的判斷： “盡管中國有世界上最高的投資率，但 其資本回報(bào)率并不低于世界上其它經(jīng)濟(jì)和 地區(qū)。” “總之，本文對(duì)包括所有行業(yè)、地區(qū)以及所有制形式的總資本回報(bào)率的測(cè)算，并沒有找到中國投資率過高的證據(jù)?！?4、高投資與生態(tài)環(huán)境問題 世界銀行（1997）： 發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)顯示，一個(gè)國家在經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期，環(huán)保投入要在一定時(shí)間內(nèi)持續(xù)穩(wěn)定地達(dá)到GDP的1 1. 5 % ，才能有效的控制住污染，達(dá)到3. 0 %才能使環(huán)境質(zhì)量得到明顯改善。 據(jù)吳舜澤等學(xué)者測(cè)算，

8、我國“十五”期間直接的污染治理投資只占GDP 的0.6 %左右。 討論：是投資總量問題還是投資結(jié)構(gòu)問題？ 5、高投資、技術(shù)進(jìn)步與收入分配高投資率與技術(shù)進(jìn)步 物質(zhì)資本技術(shù)進(jìn)步的載體 為什么沒有出現(xiàn)全面產(chǎn)能過剩和投資效益下降 怎樣理解“不靠聰明靠血汗”的現(xiàn)象高投資率與收入分配差距擴(kuò)大 初次分配與二次分配 判斷： 我國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)運(yùn)行中出現(xiàn)的通貨膨脹、產(chǎn)能過剩、生態(tài)環(huán)境惡化等問題的出現(xiàn)與總量意義上的高投資率并沒有必然聯(lián)系。 許多問題的產(chǎn)生應(yīng)在投資結(jié)構(gòu)或其他政策領(lǐng)域?qū)ふ腋础?應(yīng)特別注意區(qū)分總量問題與結(jié)構(gòu)問題。五、高投資、高增長國際經(jīng)濟(jì)學(xué)界的另一項(xiàng)研究 “用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)語言說，相應(yīng)于收入的高消費(fèi)會(huì)引致低投

9、資和慢增長；相應(yīng)于收入的低消費(fèi)會(huì)引致高投資和快增長?！?諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者 保羅薩繆爾森教授主要國家的產(chǎn)出增長與資本形成增長1990-2003主要國家的產(chǎn)出增長與投資率1980-2004六、幾點(diǎn)投資總量政策設(shè)想繼續(xù)堅(jiān)持有效利用我國高儲(chǔ)蓄率優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略以儲(chǔ)蓄投資平衡作為投資總量調(diào)控的原則正確處理投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的兩種意義上的貢獻(xiàn)堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展原則 1、繼續(xù)堅(jiān)持有效利用我國高儲(chǔ)蓄率優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略 中央關(guān)于“十一五”規(guī)劃的建議：“- 國民儲(chǔ)蓄率較高，- 這些都為經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。” 慎提“消滅高儲(chǔ)蓄率” 我國低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄態(tài)勢(shì)形成的原因一個(gè)短期因素 高增長軌跡下的消費(fèi)剛性三個(gè)長期因素 其一、

10、社會(huì)歷史文化傳統(tǒng) 多恩布什教授關(guān)于各國儲(chǔ)蓄率差異形成原因的判斷 中國重儲(chǔ)蓄的社會(huì)歷史文化傳統(tǒng) 其二、人口“紅利” 莫迪理亞尼教授的判斷 其三、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特定階段 高速發(fā)展與急劇變革 各項(xiàng)社會(huì)制度的變革：勞動(dòng)、分配、退休、教育、醫(yī) 療和住房制度 我國人口結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)基本判斷 我國近年來低消費(fèi)率、高儲(chǔ)蓄率態(tài)勢(shì)的形成是由一系列有利于激勵(lì)儲(chǔ)蓄而不利于激勵(lì)消費(fèi)的長期、短期因素不同尋常的疊加造成的，具有不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀必然性。 因此，低消費(fèi)、高儲(chǔ)蓄是我國現(xiàn)階段 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)。 客觀描述與價(jià)值判斷2、以儲(chǔ)蓄投資平衡為投資總量調(diào)控的原則 在我國當(dāng)前條件下，充分利用儲(chǔ)蓄優(yōu)勢(shì)就意味著要將儲(chǔ)蓄盡可能地

11、全部轉(zhuǎn)化為國內(nèi)投資，使其為我所用，即為國內(nèi)建設(shè)所用。而不是部分為發(fā)達(dá)國家所用（2007年占17以上），部分為國內(nèi)建設(shè)所用。 以此為前提，投資總量調(diào)控就必然以儲(chǔ)蓄投資平衡為基本原則。 對(duì)其它原則（如國際標(biāo)準(zhǔn)、歷史經(jīng)驗(yàn)等）的討論。我國儲(chǔ)蓄與投資的平衡態(tài)勢(shì)溫總理接受英國金融時(shí)報(bào)專訪： “一個(gè)有13億人口的大國，目前的人均GDP水平只相當(dāng)于英國的十六分之一。我們急需資金進(jìn)行建設(shè)，改善民生。那些靠舉債而過度消費(fèi)的人反過來責(zé)難借給他錢的人，這不是顛倒是非嗎？中國有一句話，叫豬八戒倒打一耙?！?09-02-03 進(jìn)一步的討論： 從我國近年儲(chǔ)蓄投資平衡狀況看，由于儲(chǔ)蓄一直高于投資，且有越來越高的趨勢(shì)，因此我國

12、近年來的投資總量可以說并不存在過大問題。 充分利用國內(nèi)儲(chǔ)蓄，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄與國內(nèi)投資的平衡，意味著要把經(jīng)常項(xiàng)目的長期平衡作為貿(mào)易政策的基本原則。 要區(qū)分長期政策框架和短期政策框架，防止把凈出口的“馬車”效應(yīng)長期化。判斷： 當(dāng)前的這次宏觀投資政策調(diào)整，短期因素僅是誘發(fā)因素。 即使不考慮短期因素，我國的投資總量調(diào)控政策也遲早要從控制投資規(guī)模向充分利用儲(chǔ)蓄資源，激勵(lì)固定資產(chǎn)投資、保持投資與儲(chǔ)蓄基本平衡的方向轉(zhuǎn)變，這是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀要求的認(rèn)識(shí)的反映。 我們希望在今后發(fā)展中，這樣的投資總量調(diào)控理念能長期保持下去。 3、正確處理投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的兩種意義上的貢獻(xiàn) 投資的需求效應(yīng)和供給效應(yīng) 從長期看，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的本質(zhì)性貢獻(xiàn)在于其能夠提供物質(zhì)生產(chǎn)資本